市场表现 - 沪指站上3800点创10年来新高 创业板指涨超3% 科创50指数涨超8% [1][2] - 两市成交额达2.5万亿元 连续8日破2万亿元创历史纪录 [4] - 券商及半导体、AI芯片、通信等科技板块集体大涨 [2][5] 上涨驱动因素 - DeepSeek-V3.1发布并采用UE8M0 FP8精度 专为下一代国产芯片设计 [8] - 规模5000亿元新型政策性金融工具将重点投向数字经济及人工智能领域 [9] - 英伟达H20生产存疑推动国产替代成为市场焦点 [10] 机构观点 - 高盛认为中国股市尤其是中小盘股仍有显著上涨空间 大量存量资金尚未入市 [11][12] - 华西证券指出居民存款与A股总市值比达1.71 处于历史高位 资金入市潜力巨大 [12][15] - A股总市值与GDP比值仅0.7 远低于2007年牛市1.46及2015年牛市0.96的峰值 [17][19] 投资策略建议 - 采用定期定额方式投资看好的科技、消费等赛道 避免一次性追高 [21][22] - 组合配置应包含进攻型行业基金、均衡型基金及红利价值型基金以实现分散布局 [23] - 设定25%-30%的收益目标并分批赎回 通过智能条件单功能及时止盈 [23][24]

文章核心观点 - A股市场存在六次明显的牛熊周期 这些周期中隐藏着对当前市场有借鉴意义的规律 包括估值抬升是牛市主要驱动力 不同阶段被动指数与主动管理基金的业绩表现差异 以及牛市持续时间的后验性 [1][3][4][6][13][14][15][16] 牛市驱动规律 - 六次牛市中有五次（除2005-2007年）主要由估值抬升推动 而非基本面复苏 例如2008-2009年PE从14倍升至29倍（+107%） 2013-2015年从28倍升至69倍（+146%） 2019-2021年从11倍升至17倍（+55%） [3] - 唯一一次戴维斯双击发生在2005-2007年 指数涨幅513% PE从18倍升至55倍（+205%） 同时伴随经济基本面全面复苏 [3] - 当前牛市（2024年9月至10月末）指数上涨38% PE从12倍升至16.2倍（+35%） 由政策底和流动性宽松驱动 [3] - 估值抬升到极端水平后往往伴随严重收缩 提示"买的便宜"是关键原则 [4][6] 基金表现规律 - 牛市初期被动指数（如ETF）因高仓位优势表现领先 例如2014年10-12月沪深300上涨44.17% 偏股混合基金平均仅涨10.48% 2019年初至6月沪深300涨27.59% 偏股基金涨23.26% [6] - 牛市中后期主动管理基金通过精选个股实现反超 例如2015年1-6月沪深300涨50.48% 偏股基金平均收益75.02%（超额25%） 2019年6月至2021年11月沪深300涨25.79% 偏股基金收益101.03%（超额75%） [9][11][13] - 市场分化阶段主动管理能力优势凸显 需均衡配置而非完全依赖被动指数 [13] 牛市后验性规律 - 牛市持续时间及涨幅仅能事后确认 例如涨幅范围从36%（2016-2017年）至513%（2005-2007年） 难以提前预测拐点 [14][15] - 启示为必须保持"在场" 通过调整仓位适应不同市场环境 但需持续参与以把握机会 [15][16]

核心观点 - A股市场中期慢涨格局有望延续 [1][2][3] - 券商板块配置价值提升 受益于政策支持 资金改善及自身转型 [1][4][5] 市场趋势 - A股市场中期慢涨格局有望延续 因居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金 A股上市公司整体盈利增速预期由负转正 结束连续四年下滑趋势 科技创新领域盈利弹性显著 美联储9月降息预期升温 美元走弱利于外资回流A股 [1][2][3] - 中长期动力稳固 包括居民储蓄转移 政策红利释放及盈利周期回升 [3] 券商行业 - 券商板块配置价值提升 核心逻辑在于政策 资金及自身转型三方面支撑 [1][4] - 政策端 "活跃资本市场"导向明确 注册制深化 交易机制优化 引入中长期资金等举措持续落地 直接拓宽券商投行 经纪 资管等业务空间 [4] - 资金端 市场信心修复带动成交回暖与两融回升 叠加养老金 保险等增量资金入市可期 为券商业绩提供弹性基础 [4] - 自身转型方面 行业着力发展高附加值业务 尤其是财富管理和机构业务 优化收入结构并增强盈利稳定性 券商不仅受益于市场回暖的Beta弹性 更因成功转型具备独特的Alpha增长潜力 [4][5] - 风险偏好改善 增量资金持续入市有望进一步打开券商各业务成长空间 [4] - 政策预期 资金改善与内生动力共同作用 使得券商板块盈利前景确定性提升 具备较高配置吸引力 [4][5]

长线资金投资动向 - 巴克莱银行新进再升科技前十大流通股股东 持股430万股占总股本0.42% [3][4] - 摩根大通新进再升科技前十大流通股股东 持股372.15万股占总股本0.36% [3][4] - 全国社保基金四一二组合新进再升科技前十大流通股股东 持股336.72万股占总股本0.33% [3][4] - 再升科技今年以来股价涨幅达91.29%接近翻倍 [5] 多路资金抱团持股案例 - 昆药集团获全国社保基金四零六组合新进持股1029.2万股占总股本1.36% [6][7] - 昆药集团获澳门金融管理局新进持股876.43万股占总股本1.16% [6][7] - 昆药集团获科威特政府投资局新进持股565.9万股占总股本0.75% [6][7] - 鼎泰高科获美林国际新进持股66.17万股 同时被国寿养老研究精选持股70.66万股及长城人寿保险持股60万股 [7][8] - 深圳机场获基本养老保险基金一零零三组合持股2420.47万股 较上期增持420.9万股 [8][9] - 深圳机场获中国石油企业年金计划持股1143.34万股 华夏基金-新华人寿组合持股876.85万股较上期增持8.47万股 [8][9] 长线资金整体配置规模 - QFII现身184只股票前十大流通股东 其中26只股票外资持股超1000万股 [9] - 社保基金现身130只股票前十大流通股东 其中54只股票持股超1000万股 [9] - 企业年金和保险公司均现身11只股票前十大流通股东 [9] - 保险公司资金运用余额突破36万亿元 同比增长17.4% 股票投资余额及占比持续提升 [10] 长线资金投资特征 - 长线资金偏爱基本面优秀、盈利稳定、现金流充沛的公司 [10] - 长线资金回避高估值、高波动及概念炒作标的 [10] - 外资对中国资产关注度持续升温 北向资金成交占比提升且被动资金持续增配A股 [10]

银行消费贷贴息业务准备情况 - 工商银行预计9月1日起通过系统自动提取客户消费信息并定期自动贴息 [2] - 部分银行消费贷贴息准备工作已进入最后系统测试阶段 [2] - 具体细则仍需等待总行发布最终执行通知 [3] 贴息操作框架与流程 - 工商银行要求借款人主动申请并授权查询交易记录 通过短信验证后系统自动识别消费信息并在结息日直接扣减贴息资金 [5] - 贴息对象限于可识别且证明的实际消费支出 5万元以下用于日常消费 5万元以上用于买车/装修/旅游等 [5] - 农业银行客户需签署补充协议并授权查询贷款发放账户 系统自动识别消费交易并贴息 未识别部分可通过发票等材料人工审核 [6] - 国有大行正简化流程以方便客户申请和操作 [6] 利率影响与客户策略 - 目前多家银行消费贷最低利率仍为3% 贴息后借款人实际承担利率有望降至"2字头" [2][8] - 招商银行透露贴息年化利率1%且累计贴息上限3000元 当前最低利率3.05%的贷款贴息后实际利率可能低于3% [8] - 恒丰银行建议客户先申请贷款测额度 待9月1日贴息业务开办后再提款以享受政策 [8] - 建设银行表示对白名单企业员工且征信良好客户可申请3%-3.3%利率 贴息后实际利率低于3% [8] 行业影响与政策导向 - 财政贴息定向支持有助于刺激私人部门生产消费 推动信用活动扩张 对银行零售信贷业务形成量价双重支撑 [10] - 消费贷投放偏弱现状下 个人消费贷支持性政策有助于提升增长稳定性 [11]

宏观经济预期 - 多数保险机构预期下半年宏观经济保持平稳增长 重点关注出口、消费、财政政策和房地产投资等领域 [3] - 货币政策预期适度宽松 重点关注适时降准降息及流动性充裕 财政政策预期积极扩张 可能扩大超长期特别国债发行 [3] 资产配置偏好 - 股票成为保险机构下半年首选投资资产 其次为债券和证券投资基金 部分机构可能适度增加股票和债券投资比例 [5] - 债券市场持中性偏乐观态度 看好超长期特别国债、银行永续债、可转债及10年期以上信用债 主要影响因素包括经济基本面、货币政策宽松力度和市场流动性 [5] A股市场展望 - 52.78%保险资管机构和55.81%保险公司对A股市场持较乐观态度 38.89%保险资管机构和36.05%保险公司持中性看法 [5] - 52.78%保险资管机构和59.30%保险公司预期A股震荡上行 约两成机构预期宽幅或窄幅震荡 [5] - 69.44%保险资管机构和66.28%保险公司认为当前A股估值基本合理 25%保险资管机构和25.58%保险公司认为估值较低 [5] 行业与主题偏好 - 偏好沪深300和科创50相关股票 重点关注医药生物、电子、银行、计算机、通信和国防军工等行业 [6] - 看好人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息和创新医药等投资领域 认为企业盈利增速是影响A股市场的主要因素 [6] 风险关注与境外投资 - 重点关注资产荒与收益压力、利率下行与资产负债错配风险 [9] - 港股投资受到险资青睐 四成机构同时看好债券投资和黄金投资 [9]

外资机构对中国股市的乐观观点 - 高盛认为中国股市尤其是中小盘股仍具备显著上涨空间 [2][4] - 瑞银指出A股估值较其他地区具有优势且散户参与度可能增加 [5] - 野村表示新兴市场基金正从印度转向估值更具吸引力的A股与H股 [5] 市场表现数据 - 自4月8日以来沪指累计涨幅超过21% 深证成指涨超27% 创业板指涨超43% [3] - 沪深300指数涨幅超过19% 中证500上涨26.8% 中证1000指数上涨31.96% [3] - 细分板块中CPO指数涨幅超过123% 光芯片指数涨幅接近100% CRO 液冷服务器 稀土等指数涨幅均超过70% [3] 资金流动分析 - 目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上 潜在资金流入规模超过10万亿元 [4] - 2025年家庭存款月度变化出现负值 非银行金融机构存款增加 暗示储蓄转向金融资产 [4] - A股融资余额占大市比例较低 银行存款余额持续强劲增长 反映存款可能流入股市 [5] 技术指标与市场动能 - 约10%的上证综指成份股和8%的深证成指成份股创下52周新高 [4] - 约90%的上证综指和深证成指成份股交易价格高于50日移动平均线 [4] - 8月A股单日成交额突破2万亿元 融资余额突破2万亿元 换手率超过5% [7][8] 券商资金测算与趋势判断 - 中金公司测算居民存款潜在入市资金规模约为5万亿—7万亿元 [7] - 住户存款向上偏离2011—2019年趋势线约50万亿元 意味股市潜在增量资金庞大 [8] - 存款定期化趋势出现2023年以来首次拐点 M1同比增长5.6%较5月上升3.3个百分点 [6]

产品发布与升级 - 公司正式发布DeepSeek-V3.1大模型 采用混合推理架构 同时支持思考模式与非思考模式 [2] - 新模型思考效率更高 相比DeepSeek-R1-0528能在更短时间给出答案 [2] - 官方App与网页端模型已同步升级 用户可通过"深度思考"按钮切换模式 DeepSeek API也已同步升级 [2] 技术性能与优化 - 新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升 在代码修复测评和命令行终端环境下的复杂任务测试中有明显提高 [2] - 思考模式下输出token数减少20%-50% 各项任务平均表现与R1-0528持平 [4] - 非思考模式下输出长度得到有效控制 有助于使用者控制成本 [4] - 模型使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 [6] 智能体市场前景 - 2025年中国AI智能体市场规模预计达69亿元 2030年将接近300亿元 [4] - 公司称此次发布是"迈向Agent（智能体）时代的第一步" [3] API定价调整 - 公司将于9月6日起调整API接口调用价格 取消夜间时段优惠 [5] - 调整后价格为输入每百万tokens 0.5元（缓存命中）/4元（缓存未命中） 输出每百万tokens 12元 [5] - 此前价格为输入每百万tokens 0.5元（缓存命中）/2元（缓存未命中） 输出每百万tokens 8元 [6] 行业技术发展 - 中国信通院测试显示 通过软硬件协同优化 国产AI产品部署公司模型在语言理解和逻辑推理等任务中的精度已基本与国外系统持平 [6]

市场表现 - 沪指站上3800点 刷新2015年8月20日以来新高[2] - AI芯片 小金属 教育 算力 稀土永磁等概念涨幅居前[2] - 科创50指数上涨5.25%[6] 半导体行业 - 半导体产业链全面走强 板块指数10870.23点 涨幅2.66%[7] - 盛美上海股价139.00元 涨幅17.29% 流通市值606.17亿[7] - 海光信息股价181.70元 涨幅17.19% 流通市值4223亿[7] - 寒武纪-U股价1164.45元 涨幅12.40% 流通市值4872亿[7] - 中芯国际股价98.59元 涨幅8.28% 流通市值1960亿[7] - 北方华创股价380.96元 涨幅5.53% 流通市值2747亿[7] 行业驱动因素 - AI硬件持续走强 北美算力链龙头股迭创新高[8] - 寒武纪示范效应显著 8月12日20CM涨停 8月20日收盘站上1000元[8] - DeepSeek发布V3.1模型 使用UE8M0 FP8精度 针对下一代国产芯片设计[8] - 中昊芯英专注AI芯片研发 主打TPU架构芯片"刹那"与千卡级集群"泰则"[9] 稀土永磁板块 - 板块指数3263.03点 涨幅1.31%[11] - 三川智慧股价8.44元 涨幅20.06% 流通市值84.91亿[11] - 北方稀土股价47.84元 涨幅7.26% 流通市值1729亿[11] - 主要品种价格上涨 关注资源属性强产量成长性好的龙头公司[12] - 稀土磁材领域关注人形机器人 新能源车 节能电机布局企业[12]

市场基本面与估值 - 当前市场有基本面支撑且发展远超预期 新质生产力快速推动产业升级 包括六代机 DeepSeek和创新药等领域 [3] - 中国资产估值较低 从全球对比看相对便宜 市场呈现全面上行态势 [3] - 传统产业受益于反内卷政策推动的供给侧改革 企业资本支出下降和产能出清促使供需平衡 盈利修复带动股价回升 [3] 产业结构关系演变 - 新质生产力与传统产业从资源竞争转向协同促进 新兴产业技术创新带动消费 推动房地产 汽车和家居等传统产业复苏 [4][5] - 投资视角不必二选一 未来五到十年AI 人型机器人等科创行业与供给侧改革后的房地产周期均有发展机会 [5] 反内卷与经济转型 - 反内卷核心在于初次分配向劳动者倾斜 二次分配释放消费潜力 促进内需增长 [6][7] - 经济结构降低对贸易顺差体系依赖 向内需主导转型 同时在中高端制造业获取更高市场份额 塑造完整产业链体系 [6][7] - 反内卷推动相关行业供需新平衡 提升回报率 企业股价受益 消费类资产长期值得关注 [7] 企业出海与供应链地位 - 企业出海应对美国关税战挑战 在东南亚和拉美等市场发现新机遇 中低端制造业产品获得良好反响 [8] - 中国制造业具备反应迅速 产业链完整 成本可控和创新自主优势 向中高端转型提升附加值 全球供应链地位将越来越重要 [8] - 产业转移部分环节到东南亚形成更健康产业链协同 不应视为威胁 [8] 美股与全球大宗商品 - 美股过去回报依赖美债流动性支持和赚钱效应正循环 但逆全球化与AI发展存在矛盾 AI训练数据主要集中在中国 [10] - 全球再工业化浪潮推动上游资源品需求 美元资产长期贬值概率上升 流动性外溢使贵金属成为重要配置选择 [11] - 大宗商品供给端受流动性偏紧和地缘政治影响 扩产困难 新矿投产进度低于预期 价格景气偏紧 中长期表现乐观 [11] 价值投资框架 - 投资框架基于护城河 安全边际和能力圈三要素 护城河和安全边际是对外部认知 能力圈是对自身认知 [13] - 宏观层面理解债务周期和生产关系 中观研究产业生态和周期 微观关注团队和商业模式 系统层面看人性需求 [15]