伯克希尔·哈撒韦公司2025年第三季度财报 - 第三季度营收949.72亿美元，高于上年同期的929.95亿美元和市场预期的915.5亿美元 [5] - 第三季度营业利润134.85亿美元，同比大幅增长34% [4][5] - 第三季度净利润307.96亿美元，同比增长17%，远高于市场预期的127.3亿美元 [5] - 截至三季度末，公司现金储备达3816.7亿美元，创历史最高纪录 [4][5] 伯克希尔·哈撒韦公司投资与业务动态 - 公司已连续九个月未进行股票回购，并在第三季度继续净卖出其他公司股票，录得104亿美元的应税收益 [4][5][6] - 运营利润大幅增长主要得益于保险承保利润激增逾200%至23.7亿美元，标志着全资业务板块的显著复苏 [6] - 旗下汽车保险公司Geico的税前承保利润下降13%，原因是理赔金额上升 [7] - 公司股权投资高度集中，截至2025年9月30日，五大持股（美国运通、苹果、美国银行、可口可乐、雪佛龙）的公允价值占股权投资总公允价值的66% [8] - 公司持有卡夫亨氏27.5%的流通普通股以及西方石油26.9%的流通普通股 [8] 伯克希尔·哈撒韦公司管理层变动 - 沃伦·巴菲特将不再撰写年度致股东信，此重任已移交继任者、公司副董事长格雷格·阿贝尔 [4][8] - 巴菲特计划于2025年年底卸任CEO职务，但将保留董事长职务，格雷格·阿贝尔将接任首席执行官 [8][11] 市场表现与机构评级 - 截至美东时间10月31日收盘，伯克希尔B类股年内累计涨幅仅5.35%，显著跑输同期涨幅达16.3%的标普500指数 [11] - Keefe, Bruyette & Woods (KBW) 证券公司将公司评级从"与大盘持平"下调至"跑输大盘"，这是业内追踪的六位分析师中唯一的卖出评级 [9][11] - 分析认为股价跑输大盘反映了"巴菲特溢价"消退，且继任问题可能因信息披露不足而进一步拖累股价 [11] - 分析师预计，GEICO承保利润率或已达峰值，叠加财产灾难再保险费率下降、短期利率走低、铁路运输关税压力及替代能源税收抵免政策退出等风险，公司业绩在未来12个月可能持续落后 [11][12]

钍基熔盐堆技术突破 - 中国首次实现基于熔盐堆的钍铀核燃料转换 证明利用钍资源的技术可行性 为工业应用提供核心科技支撑 [3][4] - 该实验堆为2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆 是国际上唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆 巩固了在领域的引领地位 [4] - 熔盐堆是第四代先进核能系统 具有固有安全、无水冷却、常压工作和高温输出等优点 是国际公认最适配钍资源利用的堆型 [4] - 技术研发始于2011年 实验堆于2017年选址 2024年10月完成世界首次熔盐堆加钍 为实验堆、研究堆、示范堆“三步走”奠定基础 [5] 钍资源禀赋与产业协同优势 - 中国钍矿储量丰富 钍基熔盐堆打破对铀燃料依赖 使核能产业迎来“换道超车”关键契机 [3][6] - 已探明钍矿多为开采稀土时的伴生副产品 大幅降低核燃料获取成本 并解决稀土开采的增值利用 [6] - 技术路线契合资源禀赋 可与太阳能、风能、高温熔盐储能、高温制氢等产业深度融合 构建多能互补低碳复合能源系统 [4] 安全性与选址优势 - 钍基熔盐堆采用高温熔盐冷却 无需外部水源补给 从根本上杜绝因冷却失效引发的安全隐患 [6][7] - 该系统使反应堆摆脱传统核电选址束缚 可建于内陆地区 例如已建在甘肃民勤的沙漠中 [7] 核电行业前景与市场表现 - 中国核能行业协会报告预计 2030年前中国在运核电装机规模有望跃居世界第一 2040年装机达2亿千瓦时 发电量占比约10% [8] - 二级市场上 A股核电概念股表现强势 通达信核电核能指数年初以来累计涨幅接近52% 近30只概念股涨幅超100% [3][8] - A股核电板块总市值超过1.3万亿元 [3] 核聚变技术进展 - 中国紧凑型聚变能实验装置BEST项目取得关键突破 主机关键部件杜瓦底座完成吊装 标志主体工程建设步入新阶段 [8] - BEST项目总投资85亿元 总装工作已提前启动 预计2027年完成建设并首次演示聚变发电 2030年有望点亮第一盏灯 [9] 国际视角与行业驱动 - 比尔·盖茨评价中国在核聚变和核裂变研究工作中令人印象深刻 在核聚变领域的投资是“世界其他国家总和的两倍” [10] - 核能被视作满足数据中心用电需求及降低电力成本的关键 人工智能、热泵和电动汽车的普及正推高电力需求 [10]

政策核心内容 - 财政部与税务总局于2025年11月1日联合发布关于黄金税收政策的公告，明确通过上海黄金交易所和上海期货交易所交易标准黄金的增值税政策[3][4] - 政策对标准黄金的定义为牌号AU99.99、AU99.95、AU99.9、AU99.5，规格包括50克、100克、1公斤、3公斤、12.5公斤的黄金原料[9] - 公告自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日，并废止此前相关的两项税收政策通知[14] 投资性用途税收规定 - 会员单位通过交易所购入标准黄金用于投资性用途并发生实物交割出库的，交易所实行增值税即征即退，同时免征城市维护建设税和教育费附加[5] - 投资性用途包括直接销售，以及加工生产含金量99.5%及以上的金条、金块、金锭、金片或经中国人民银行批准发行的法定金质货币[9] - 买入方会员单位将标准黄金直接销售或加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按规定缴纳增值税，并向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票[5] 非投资性用途税收规定 - 会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，交易所免征增值税，并向买入方会员单位开具普通发票[6] - 买入方会员单位为增值税一般纳税人的，可以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额[6] - 买入方会员单位将标准黄金加工成非投资性用途黄金产品并销售的，按规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票[6] 客户交易税收规定 - 客户购入标准黄金，交易所免征增值税，并按照实际成交价格向买入方客户开具普通发票[6] - 客户为增值税一般纳税人的，可以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额[6] - 客户将标准黄金直接销售或者加工后销售的，按照现行规定缴纳增值税，可以向购买方开具增值税专用发票[7] 用途变更与违规处理 - 会员单位从交易所购入标准黄金后，实物交割出库实际用途发生改变的，应在用途改变前向交易所报告，且仅允许申请改变用途一次[8] - 会员单位未在用途改变前报告或未按规定开具增值税专用发票，将面临交易所暂停开具增值税专用发票和具有抵扣功能普通发票的处罚[12] - 会员单位或客户发生利用黄金税收政策骗取出口退税、虚开增值税专用发票等重大税收违法行为的，将受到更严厉的处罚[13]

核心观点 - 证监会与基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及《操作细则》，旨在规范公募基金业绩比较基准管理，推动行业向更规范、透明、专业方向发展 [4] - 新规核心在于强化主动投资纪律约束，引导行业恪守“受人之托，代客理财”初心，致力于为投资者提供长期可持续回报 [4][6] - 新规通过强化业绩比较基准的约束作用，有望解决基金风格漂移、“基金赚钱基民不赚钱”等行业突出问题，提升投资者体验 [7][8][12] 行业规范与发展意义 - 新规标志着公募基金行业高质量发展进入新阶段，被视为继“组合投资、强制托管、信息披露、逐日估值”后的第五大支柱 [5][6] - 新规是落实《行动方案》原则性要求的具体举措，为行业建立健全利益绑定机制、优化考核与激励约束机制提供了重要制度依据和执行路径 [5][6] - 行业普遍认为此举将夯实各类投资风格基础，推动公募基金行业高质量发展，促进资本市场改革发展稳定 [4][5][6] 对基金管理人的约束与要求 - 要求基金管理人建立覆盖基准选取、披露、监测、评估和纠偏的全流程内控体系 [9] - 明确业绩比较基准选取需遵循代表性、客观性、约束性和持续性四大原则，且须与产品投资策略高度匹配 [9][12][13] - 强化投资行为约束，要求主动管理权益类基金做好业绩归因分析，科学评估超额收益质量和偏离基准情况，引导投资回归基准、追求长期稳健回报 [9][11] - 建立以基金投资收益为核心的考核体系，主动管理权益类基金长期业绩明显低于基准的，相关基金经理绩效薪酬应明显下降 [7][8][11] 对投资者利益保护与体验提升 - 旨在解决当前市场突出问题，如业绩比较基准设定随意、基金经理关注度低导致的风格漂移、“挂羊头卖狗肉”等现象 [7] - 清晰的业绩比较基准有助于投资者形成合理收益预期，准确识别产品风险收益特征，做出符合自身需求的资产配置选择 [8][12] - 投资者可通过对比基金实际收益与基准表现差异，客观评估基金管理人专业能力，提升决策效率 [8][12] - 定期报告需详细披露净值与基准收益、风险收益、资产配置、持仓股票行业分布等对比信息，增强透明度 [9] 具体实施与影响 - 《操作细则》就业绩比较基准展示、管理人基准选取、托管人外部监督等实操环节进一步细化 [9] - 新规将推动行业真正回归“服务投资者财富管理、提升投资者获得感”的发展导向 [9] - 强化基准约束有助于明确产品定位，防范风格漂移，使基金风险收益特征更清晰、更可感知 [13] - 有助于构建稳定投资风格，增强产品业绩可预期性，引导践行“长期投资、价值投资”理念，提升基金业绩稳定性 [14]

全球主权财富基金A股持仓概况 - 随着上市公司三季报披露结束，全球主权财富基金的A股持仓版图浮出水面，阿布扎比投资局、科威特政府投资局、新加坡政府投资公司等知名全球主权财富基金现身多只A股前十大流通股股东名单 [3] - 在全球经济格局变化及美联储降息的背景下，国际资本正显著提升对A股市场的关注度与配置力度 [3] 阿布扎比投资局持仓分析 - 截至三季度末，阿布扎比投资局持有24只A股，持股数量为1.94亿股，持股市值为42.14亿元 [4] - 其持有宝丰能源4441.28万股，较二季度末的3755.5万股提升685.79万股，持有通化东宝和铁建重工3296万股、2411.25万股 [4] - 该机构新进了中材科技、千禾味业、长高电新、远大智能等16只股票的前十大流通股股东名单 [4] 科威特政府投资局持仓分析 - 截至三季度末，科威特政府投资局持有14只A股，持股数量为1.19亿股，持股市值为34.85亿元 [5] - 其持有东方雨虹4101.33万股，相较于二季度末的3210.51万股大幅提升890.83万股，持有晨光股份和巨星科技的数量均超过1000万股 [5] - 该机构新进了汉得信息、大叶股份、东田微和阿石创4只股票的前十大流通股股东名单 [5] 新加坡政府投资公司持仓分析 - 截至三季度末，新加坡政府投资公司持有华明装备和柏楚电子两只A股股票，持股数量分别为795.34万股、428.31万股 [6] - 截至10月30日，境外投资者持有华明装备的比例已达到25.59% [6] 外资机构对A股市场观点 - 联博基金市场策略负责人认为A股市场有望逐步转向由盈利增长驱动的结构性上行格局，得益于政策支持推动企业盈利能力改善、政策环境适度宽松及市场经历估值重新定价 [8] - 景顺投资高级基金经理表示中国科技创新成果涌现增强了海外投资者对中国科技行业的兴趣，外资在中国市场的配置仍有较大提升空间，且美联储开启降息周期使全球资金寻求分散配置，中国成为重要选择 [8] 美联储降息对市场的影响 - 美联储在10月议息会议后宣布降息25个基点，摩根资产管理认为权益资产仍有望获得降息支持，美联储降息提升全球流动性，可能支持非美市场的表现 [9] - 从估值吸引力、盈利增长前景和市场动能来看，A股、港股等市场的结构性机会值得继续关注 [9]

直播活动概览 - 直播栏目为《一周讲透科技赛道—固收+护航版》，由天天基金策划，旨在帮助投资者布局AI、半导体等热门科技赛道 [2] - 活动形式为5天连续直播，邀请5位顶尖基金专家进行分享 [2] - 直播时间为2025年11月3日14:00开始 [4] 投资策略核心 - 直播核心内容为拆解科技赛道赚钱逻辑，并运用"固收+"策略对冲风险，实现"抓风口、减波动"的投资目标 [2] - 该策略适合希望布局科技赛道的进取型投资者和追求稳健收益的保守型选手 [9] 平台与合作方 - 直播活动由天天基金主办，合作方包括南方基金等机构 [5] - 观众需通过天天基金APP参与直播互动 [8] 观众参与激励 - 平台为观看直播的观众提供抽奖福利，奖品包括广发定制抱枕毛毯二合一、小米保温水壶、银华基金定制运动套装等 [8] - 观众可通过扫描二维码或点击文末阅读原文一键预约直播 [9][11]

新消费的本质与驱动力 - 新消费的本质是尊重人的情感需求，消费层次从过去关注产品功能与性价比上移至满足内心世界的快乐和提供饱满的情绪价值 [4] - 在一个成熟的消费社会，为一件东西付出的价值与生产成本关系不大，而取决于其带来的满足感，为情绪买单是一个可以双赢的过程 [4][5] - 可选消费品的真谛是“不必要，但非常想要”，产品能够满足消费者内心潜在需求，使其获得幸福感 [4] 新消费领域的投资逻辑 - 投资的关键在于识别需求的“大海”，即人们不断追求内心满足的人性本质，具体品类如潮玩、联名IP如同潮水会潮起潮落，但背后的大海永存 [5] - 应寻找能够不断产生新爆品、具备持续捕捉“潮水”能力的公司，而非预知下一款爆品是什么 [5] - 优秀的新消费公司是产品经理驱动的“民主”机制，公司文化包容且能激发灵感，能集思广益并非常贴近用户，因为新消费是场景和玩法驱动的 [5] - 当需求“长尾”越来越长，创始人的发心和主理人是否与用户同在变得至关重要，其本身是否为产品用户、能否坚持理念决定了品牌能走多远 [5] 个人财务规划与投资视角 - 个人财务应尊重“量入为出”原则并做好长期规划，规划需包含满足当下情感的消费和为未来储蓄的部分，定期定投是良好习惯 [7] - 可将“消费力”转化为“投资力”，理解新消费背后的情感驱动力有助于前瞻性地发现投资机会，这种从生活中来的洞察能更好预测产品的市场广度和群体购买力 [7][8] - 作为新消费的体验者，可进一步思考支撑“快乐”的公司是否是一家值得投资的、能持续创造价值的好公司 [8]

市场整体表现 - 10月31日三大指数走弱，上证指数收跌0.81%，创业板指跌2.31%，但市场近3800只个股上涨，为本周最多的一天[3][5] - 沪深两市成交额2.35万亿元，较上一个交易日缩量1145亿元[3] - 10月沪指累计上涨1.85%，一度站上4000点创十年新高，创业板指累计下跌1.56%，科创50指数累计下跌超5%[3] 市场风格切换 - 资金在权重股上的抱团现象正在瓦解，市场风格转向以小为美，北证50指数上涨1.89%，万得微盘股指数上涨1.77%[7][8] - 万得微盘股指数年初至今累计上涨77.92%，已连续10个月收阳线，中证2000指数年初至今累计上涨32.18%[8][12][13] - 历史数据显示过去5年微盘股指数在11月份表现强势，例如2021年11月上涨12.36%，2022年11月上涨9.68%[10][11] 领涨板块分析 - 创新药及相关板块表现强势，生物制品板块上涨4.09%，化学制药板块上涨3.64%，创新药板块上涨3.35%[18][19] - 催化因素包括2025国家医保谈判引入商保创新药目录新机制，以及美联储降息周期有利于创新药企业融资与估值扩张[20] - AI应用端走强，Sora概念上涨3.51%，AI语料上涨3.42%，受益于OpenAI发布文生视频模型Sora2及配套APP的社交属性催化[19][21] 机构策略观点 - 机构认为四季度市场风格趋于保住收益，前期涨幅较大的主题将面临业绩验证，需优中选优防止大幅回撤[16] - 国金证券推荐顺序为：上游资源如铜铝油锂、资本品如工程机械与国防军工、内需相关的煤炭食品饮料航空[16] - 对于科技板块，应关注海外AI资本开支增长背景下，高速光模块、存储芯片等硬件供应商的订单饱满情况及盈利兑现节奏[16]

创新药行业表现 - 10月31日A股创新药概念股集体爆发，三生国健和舒泰神录得20%涨停，泽璟制药-U、益方生物-U、圣诺生物、荣昌生物等个股大涨超10% [4] - 港股创新药板块同步走强，映恩生物-B和三生制药大涨超11%，信达生物、爱康医疗、复星医药等个股跟涨 [5] - 具体个股表现：三生国健现价72.96元涨20.00%，舒泰神现价38.30元涨19.99%，泽璟制药-U现价103.07元涨15.24% [5] 政策利好：国家医保谈判与商保目录 - 2025年国家医保谈判于10月30日在北京开启，首次正式引入“商保创新药目录”机制 [3][6] - 商保创新药目录有121个药品通用名通过形式审查，其中79个同时申报了基本医保目录 [6] - 商保目录聚焦创新程度高但暂未纳入基本医保的药品，5年内获批的新药或治疗罕见病的独家药可申报，入选药品推荐供商保参考使用，基本医保不予支付 [6] - 光大证券指出，商保目录中的创新药可不计入基本医保自费率指标及集采监测范围，符合条件的可不纳入按病种付费，为创新药开辟更广阔市场空间 [6] 国产创新药出海加速 - 10月份国产创新药BD进程明显提速，多起重量级交易落地，包括信达生物与日本武田制药达成总包最高114亿美元的合作，普瑞金与Kite达成最高15.2亿美元交易等 [8] - 截至10月21日，中国创新药今年对外许可共发生115起，金额总计达到1012.4亿美元，远超2024年全年的519亿美元 [8] - 业内人士认为此次BD“井喷”是中国创新药产业进入全球主流梯队的集中兑现，行业正从“借船出海”迈向“造船出海” [3][8][9] 行业趋势与机构观点 - 中国银河指出医药板块估值经历长时间调整后呈现结构性修复，但公募基金持仓仍低于历史均值，2025年支付端有望边际改善，创新药械有望获益 [7] - 华源证券认为中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开了企业增长新曲线 [9] - 国信证券指出中国创新药产业体现长期向好趋势，BD交易爆发式增长，对外授权是全球开发的起点，后续临床数据可加强商业化确定性 [9] - 分析指出美联储降息周期通常有利于创新药企业融资与估值扩张，回溯历史降息以来全球医药生物资产表现较好 [9]

文章核心观点 - 证监会主席吴清阐述了“十五五”时期提高资本市场制度包容性和适应性的重大意义、指导原则及六项重点任务，旨在推动资本市场高质量发展以更好服务国家战略和投资者需求 [3][8][11] - 中国资本市场具备平稳健康运行的坚实基础，拥有超过2亿股票投资者和7亿基金投资者，2024年实现投资者现金分红2.4万亿元 [8] - 改革将围绕支持科技创新、满足投资者财富管理需求、加强监管防风险三大方向展开，核心是践行资本市场工作的人民性，统筹投资与融资协调发展 [9][11] “十五五”时期资本市场重点任务举措 - **积极发展直接融资**：以深化科创板、创业板改革为抓手发展多元股权融资，健全科创企业识别筛选机制，发展私募股权、创投基金及多层次债券市场，包括科创债券、绿色债券和REITs [4][14] - **培育高质量上市公司**：深化并购重组和再融资改革，完善激励约束机制，督促上市公司加强现金分红和回购注销，巩固常态化退市机制以优化市场生态 [4][14] - **营造“长钱长投”环境**：推动建立中长期资金长周期考核机制以提高A股投资比例，推进公募基金改革并发展权益类基金和指数化投资，畅通私募股权基金“募投管退”循环 [4][15] - **提升监管科学性有效性**：构建全方位监管体系以监测金融创新活动，加强稳市机制和风险防范，运用大数据、AI等技术打击财务造假、市场操纵等违法行为 [4][15] - **扩大高水平制度型开放**：完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通便利外资参与，建设世界一流交易所和投资银行，支持上海和香港国际金融中心建设 [5][16] - **共建健康市场生态**：加强法治建设并推动修订证券法等相关法规，健全特别代表人诉讼等投资者保护机制，加强智库人才建设和预期管理以营造包容氛围 [6][17] 资本市场发展基础与方向 - 中国拥有2亿多股票投资者和7亿多基金投资者，资本市场已成为民众分享经济发展成果的重要平台，新“国九条”实施后市场回稳向好，2024年投资者现金分红达2.4万亿元 [8] - 经济长期向好的基本面为资本市场提供支撑，未来改革需聚焦健全投资融资协调功能，更大力度支持科技创新，更好满足投资者多元化财富管理需求 [8][9] - 改革必须坚持市场化、法治化、国际化方向，破除体制机制障碍，同时统筹发展与安全，在中央金融委统筹下做好风险预防处置，确保市场稳定 [11][12]