胶版印刷纸期货上市背景 - 上期所发布胶版印刷纸期货合约及期权合约征求意见稿，标志着该品种即将上市[3] - 期货合约设计基于卷筒型双胶纸，与市场主流平张型存在差异[11] - 交割品级聚焦65-80g/m²定量范围，初期价格可能锚定70g/m²规格[10] 胶版印刷纸基础特性 - 属于非涂布文化纸，当前市场流通产品均为双面施胶的双胶纸[4] - 生产流程包含制浆-造纸-施胶-处理，木浆成本占比达70%-75%[5][8] - 高档双胶纸原料配比约为阔叶浆50%、针叶浆20%、化机浆30%，吨纸耗浆700-800公斤[6] 交割品技术标准 - 亮度指标限定D65亮度80%-85%，符合中小学课业簿册用纸国标[12] - 抗张指数需满足GB/T 30130优等品规定，横向耐折度放宽至合格品标准[12][13] - 定量偏差±3.5%、厚度偏差+8%、不透明度≥86%（80g/m²规格）等核心参数要求[14] 市场现状与交割安排 - 主流品牌出厂价集中在5000-5300元/吨，广东地区自提价低至4750元/吨[15] - 交割仓单要求同品牌、同定量、同宽度，色差ΔE≤2.0[15] - 卷筒纸交割规格为直径1050±50mm，宽度限定780-889mm±3mm[11]

纯苯期货上市交易情况 - 2025年7月8日纯苯期货在大连商品交易所挂牌交易，首批合约为BZ2603、BZ2604、BZ2605、BZ2606，挂牌基准价均为5900元/吨，与华东现货价接近且小幅升水[2] - 开盘价格呈现contango结构（BZ2603开5900元/吨，BZ2604开5950元/吨，BZ2605开6050元/吨，BZ2606开5900元/吨），但远月高开后回落使月差走平[3] - 主力合约BZ2603日内最高5957元/吨，最低5870元/吨，收盘5931元/吨（较挂牌价+31元/吨），总成交量26948手（30吨/手），持仓量5419手[3] 单边交易策略分析 - 开盘上涨受油价反弹及现货报价支撑（华东8-9月现货价≥5900元/吨），期货相对现货需保持升水[4] - 短期因纯苯估值偏低且供需矛盾未发酵，预计震荡；长期受油价偏空影响，建议三季度反弹时逢高沽空[4] 月差交易策略分析 - contango结构反映累库现状，但中期去库预期可能扭转曲线，早盘市场已修复月差[6] - 建议三季度中后期去库兑现时正套，四季度春节前累库预期转为反套[6] 跨品种套利机会 EB-BZ价差 - 苯乙烯2603合约收盘7042元/吨，盘面加工差240元/吨（较开盘-75元/吨），低于合理水平[10] - 若加工差持续压缩至<100元/吨可能引发减产，可考虑多EB空BZ；但2025年加工差改善受关税及季节性因素驱动，新年度不确定性较高[10] PX-BZ价差 - 日内PX-BZ价差走弱因PX需求淡季及美国关税扰动[13] - 中长期PX产能投放放缓且需求稳增，建议旺季前逢低多PX-BZ价差[13] 交易工具与服务 - 提供《中国期货市场品种波动属性》《中国宏观价值相对套利》等工具表，涵盖跨品种套利、跨期价差、期权交易机会分析[14] - 交易管理工具包括仓位测算（基于ATR）、投资组合风险管理系统，适用于单市场或多资产交易员[14]

核心观点 - 短期市场仍在交易供给侧调控预期，政策走强下硅料厂报涨加重多头情绪，预期交易的情绪底已基本显现 [1] - 产能兼并、落后产能淘汰及低价商品调控是值得期待的方向，但后市交易节奏或将逐步转移到对政策落地时点的确认 [1] - 弱现实压力下，7月多晶硅环节大幅增产，8月供应压力或继续增加，下游硅片环节专业化厂商减产利空多晶硅需求，下半年多晶硅或重回累库通道 [1] - 现货议价权或仍在下游手中，硅料厂报涨后下游能否顺利接受存在变数 [1] - 策略上建议关注跨品种对冲，如做多PS/Si比值策略 [1] 新产能动态 - 目前中国多晶硅名义产能308.4万吨，规划中产能218.8万吨 [3] - 红狮青海10万吨预计7月中下旬产出，其亚复产延后，南玻5万吨推迟，阿曼United Solar投产延后至8月末 [3] - 政府引导、行业自律、企业行动的综合整治"内卷式"竞争正在推进 [3] 成本分析 - 高品质硅料需要更高电耗维持稳定生产，目前现货市场流通多为菜花料、混包料，期货对标的电子2级致密料现金成本可能高于部分实体上市公司披露水平 [3] - 仅电力成本优势企业能够不亏损现金流 [3] - 综合电耗46-55kWh/kg-Si下，不同电价（0.2-0.4元/kWh）对应的多晶硅致密料现金成本为27.61-38.11元/kg（不含税） [3] 供需与库存 - 2025年7月全球多晶硅排产10.91万吨（qoq+11.94%），新疆产能未见明显复产动作 [3] - 头部厂家丰水期大幅提产+新增产能爬产带动多晶硅环节产出走高 [3] - 现货市场维持清淡，厂家试图挺价但未见高价成交，预计25H2多晶硅将重回累库通道，库存天数或升至4-5个月 [3] 下游环节 - 硅片：2025年7月全球硅片排产51.84GW（qoq-10.98%），N型G10/N型G12硅片成交均价分别下跌3.37%/1.96% [5] - 电池片：2025年7月全球排产57.12GW（qoq-0.69%），183N/210N均价下跌2.10%/5.80%，库存水平快速攀升 [5] - 组件：2025年7月排产53.45GW（qoq+0.44%），TOPCon集中式/分布式均价持平，招投标市场清淡，分布式压力明显 [5] 全球光伏装机 - 预计2025年全球新增光伏装机579.17GW（AC，yoy+9.28%），中国全年预计新增309.85GW（yoy-11.79%） [5] - 美国市场因IRA补贴停发等因素影响，预计新增装机3.4GW（yoy-5.18%） [5] - 欧洲市场近期需求回暖，预计全年新增70.65GW（yoy+7.86%） [5]

商品策略核心观点 - 商品赚钱机会出现在市场情绪极端位置的反转交易 例如2025年4月9日铜和白银的阶段性低点 当利空出现但价格不跌时可能形成利空出尽信号 但若后续上行驱动不足 市场会重回空头逻辑[3] - 当前商品市场面临双重困境：缺乏技术进步驱动的需求增长 同时财政政策受制于高杠杆和人口结构问题 中期维持震荡观点 建议把握价格脉冲后的利润空头机会[20] 主线一：反内卷商品筛选框架 - 筛选指标包括：行业亏损周期(如PVC/不锈钢/多晶硅)、产能利用率降幅、头部集中度(PTA/沥青/纯碱)、企业所有制特征(国企装置老化行业)[5] - 能源化工下游和钢厂利润是重点观察领域 需结合民营/国企特征进行判断[5] 主线二：反内卷反弹空间定价 - 理想情形是行业形成惩罚性定价特征 缓解通缩预期 边际变化体现在地方国资通过并购基金入主上市公司 提升国有成分[6] - 政策有效性取决于制造业参与度 国有化进程可能改变行业定价逻辑[6] 主线三：植物油能源-农业博弈 - 美国生物燃料政策调整显示对传统石化企业新增生物柴油产能的支持 同时通过消耗农产品过剩构建韧性能源体系[7] - 定价关键变量：原油走势及马来/印尼增产节奏 MPOA数据显示马来西亚6月棕榈油产量环比减4.69%(沙巴-11.95% 沙捞越-8.98%)[7][8] 主线四：欧佩克+增产风险 - 欧佩克+激进增产计划：8月日增54.8万桶(超预期) 9月拟再增55万桶/日 将完全解除217万桶/日自愿减产[12][15] - 阿联酋可能额外增产30万桶/日 或导致石油市场深度过剩 价格承压[15] 主线五：烧碱抗跌逻辑 - 烧碱走强源于液氯价格周度显著下跌(成本被动抬升至2370+) 液氯下游开机率下降形成供给收缩负反馈[17] - 若氧化铝补库需求增强 烧碱价格可能进一步反弹 成为当前稀缺的多头机会[17] 商品定价长期逻辑 - 长周期价格依附全球商品总需求曲线 受两类增长驱动：技术进步(如1975年城镇化率提升)或财政刺激(2020年美国/2010年中国)[18] - 历史显示这两种驱动均推动商品价格永久性上台阶 但当前两种驱动均面临实施障碍[18][20]

成本分析 - 纯苯长期价格走势与原油保持较高一致性 原油价格对纯苯有引导作用 [4] - 欧佩克+计划增产原油预期将抵消三季度季节性消费好转的利多 油价中长线预期承压 对纯苯有成本拖累 [4] 供需分析 - 纯苯进口量高是供应面最大利空 但国内炼厂检修期内纯苯开工可能出现季节性下降 [7] - 三季度中后期夏季汽油需求进入尾声 芳烃回切化工将加剧纯苯供应压力 进口有望保持高位 [7] - 国内检修重启后纯苯开工回升 进一步加剧供应压力 [7] - 三季度为下游金九银十旺季 纯苯下游新装置投产集中 需求预期阶段性好转 [9] - 四季度需求有逐渐转弱预期 [9] - 三季度国内纯苯供需有阶段性改善预期 可能出现波段行情 但四季度供应回升及需求转弱将令价格承压 [11] 策略展望 - 单边策略：短期震荡 中长线考虑逢高偏空 [15] - 月差波段操作：短期累库预期月差承压 中线考虑逢低纯苯正套 四季度供需压力显现后转明年上半年去库正套思路 [15] - 跨品种策略1：苯乙烯加工差在800元/吨以上时逢高买纯苯空苯乙烯 [16] - 跨品种策略2：PX估值较好 三季度中后期可能走强 逢低多PX空纯苯 [17]

宏观市场动态 - 上周美国就业数据波动主导市场，ADP新增就业人数意外下降导致降息预期升温，但非农就业超预期强劲（失业率降至4.1%）又使预期反转 [1] - 宏观不确定性导致金铜价格缺乏趋势性指引，COMEX黄金上涨1.8%，白银涨2.68%，沪金涨1.1%，沪银涨1.44%，而COMEX铜和沪铜分别下跌1.16%和0.24% [2] 铜市场分析 价格走势 - 铜价冲高回落：周初因美国关税政策可能推迟（232调查或延至9-10月）及中国"反内卷"政策提振，但周后非农数据压制降息预期导致回落 [3][6] - 沪铜80000元/吨以上压力显著，高价格抑制下游采购并刺激再生铜供应，预计回撤1000-2000元/吨后买盘重现 [6] 市场结构 - COMEX铜库存突破20万吨，contango结构持续，月差策略空间有限 [7] - SHFE铜back结构稳定，冶炼厂出口传言（5-8万吨精炼铜）或利好borrow策略 [7] 产业供需 - 铜精矿TC微涨至-43.43美元/干吨，现货市场交投冷清，秘鲁封路暂未影响生产，冶炼厂成本压力仍存 [9] - 电解铜库存12.94万吨（周环比增0.59万吨），高铜价导致下游刚需采购，现货升水预计维持0-150元/吨 [12][15][16] - 精铜杆加工费持平，再生铜杆企业原料竞争加剧，精废价差扩大 [17] 贵金属市场分析 价格表现 - COMEX黄金区间3250-3377美元/盎司，白银35.5-37.3美元/盎司，ADP数据推升后非农压制涨幅 [21] - 白银涨幅强于黄金（COMEX白银涨2.6% vs 黄金1.9%），金银比下行，金铜比上行 [22][23] 持仓与库存 - COMEX黄金库存减少26万盎司至3679万盎司，白银库存增19万盎司至49928万盎司 [36] - SPDR黄金ETF持仓减少7.2吨至948吨，SLV白银ETF持仓增2.6吨至14869吨 [41] - COMEX黄金非商业多头占比降至59%，空头占比升至14% [41] 市场前瞻 - 铜价或维持高位震荡，关税风险（7月9日到期日）可能推升贵金属但上方空间有限 [50]

政策导向与市场影响 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，大宗商品市场情绪明显回暖[3] - 政策重点针对产能严重过剩、企业普遍亏损、老旧产能占比较高且政策约束力强的行业，如多晶硅、工业硅、PVC等[4] - 铝产业链在上轮去产能中通过强政策约束实现利润持续改善，2015年政策出台到市场反弹存在时滞[4] 行业利润与产能分析 能化板块 - PTA利润-0.5%，产能集中度87.4%，民营主导，老旧装置占比34.2%[8] - 乙醇利润-1.8%，产能集中度51%，民营/国营混合，老旧装置占比18.9%[8] - PX利润2.1%，产能集中度72%，民营/国营混合，老旧装置占比30%[8] - 燃料油低硫利润5%-8%，高硫1%-3%，产能集中度60%-65%，国营主导，老旧装置占比40%-45%[8] 黑色板块 - 钢材利润8.3%，产能集中度42%，国营主导[9] - 焦炭利润4%，产能集中度12%，民营主导[9] - 焦煤利润10%，产能集中度50%，国营主导[9] 有色及新能源板块 - 电解铜利润0.31%，产能集中度35.56%，国有主导[9] - 锂电铜箔利润26.07%，产能集中度42.1%，民营主导[9] - 多晶硅利润-13.5%，产能集中度82.23%，民营主导，老旧装置占比6%[10] - 工业硅利润-6.8%，产能集中度39.3%，民营主导[10] 农产品板块 - 生猪利润7%，产能集中度30%，民营主导（牧原15%、温氏6%、正大中国1.5%）[10] - 鸡蛋利润-10%，产能集中度8%，民营主导（德青源1%、晋龙1.5%）[10] - 白糖利润14%（广西），产能集中度58%，国营主导[11] 政策执行与行业展望 - 多晶硅龙头企业已制定产能优化方案，但产能实质性出清受企业性质差异、利益博弈及市场化约束影响，需更长时间验证[5] - 行业利润持续改善依赖政策执行力度和产能出清效果，历史经验显示铝产业链成功案例可作为参考[4]

美国6月非农就业数据表现 - 6月新增非农就业14.7万人，显著高于预期的11万人，且较5月的14.4万人边际上行 [2][10] - 失业率从4.2%骤降至4.1%，低于市场预期的4.3%，主因暂时性失业和供给侧失业人数下降 [13] - 劳动参与率回落至62.3%，小幅低于预期，移民政策收紧导致劳动力供给减少是重要因素 [13] 就业结构分化特征 - **政府部门贡献显著**：州和地方政府新增就业环比增长4.8万人至8万人，成为非农增长主要推动力 [10][17] - **私人部门需求回落**：私人部门就业环比下降6.3万至7.4万人，服务业中教育保健（-3.2万人）、批发业（-1.0万人）、休闲住宿（-0.9万人）降幅明显 [17] - **制造业持续疲软**：6月制造业就业延续负增长（-0.7万人），关税压力导致耐用品（-0.5万人）和汽车零部件（-0.1万人）就业收缩 [17] 薪资与工时增长放缓 - 平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%和上月的0.4%，同比增速从3.8%降至3.7% [20][21] - 私营部门平均周工时下降0.1小时至34.2小时，高频数据显示首申失业金人数持续高位徘徊 [20][21] 市场反应与政策影响 - 数据公布后美股创新高，美元企稳，市场对7月降息押注基本消失，年内降息预期下调至两次 [2][6] - 美联储观望立场强化，就业韧性降低其干预紧迫性，但通胀顽固性可能延缓降息路径 [6][8] 潜在结构性风险 - **联邦政府裁员延续**：2月以来联邦就业连续5个月负增长（6月-0.7万人），哥伦比亚特区等地区首申失业金人数高于季节性 [15] - **数据统计质量存疑**：联邦裁员导致外派数据收集人员不足，可能影响非农数据准确性 [15] - **关税政策冲击**：7月9日关税暂缓期结束后，惩罚性关税或进一步压制制造业和批发业就业 [17][21]

蒙煤暂停通关与内煤减产影响 - 蒙古煤因那达慕大会三大口岸放假5天导致阶段性供应收紧，蒙5原煤价格从705元/吨涨至740-750元/吨 [2][3] - 国内焦煤矿自5月起减产，原因包括国有大矿销售差、小型煤矿事故整顿及民营煤矿亏损停产，6月中旬后显性库存明显下滑 [3][5] 期现贸易与现货市场动态 - 期货价格反弹带动期现套利活跃，焦煤现货竞拍流拍率快速下降，山西瘦焦煤价格从930元/吨涨至970元/吨 [7] - 山西焦煤仓单价格抬升至875-920元/吨，澳洲进口低硫主焦煤价格指数大涨9.7至196.85，港口进口煤成交活跃 [7][9] 下游需求与行业预期 - 钢材利润稳定支撑铁水产量维持242万吨/天高位，唐山限产预期未显著影响全国产量 [10] - "防内卷"讨论引发市场对炼钢利润的乐观预期，带动大宗商品估值修复，焦煤期价从贴水转为升水格局 [12] 焦煤价格驱动因素总结 - 供应端减产与季节性因素（6-7月）推动焦煤期价反弹，但需下游高产与补库共振才能进一步打开上涨空间 [12] - 市场对焦煤期价的过度看空预期已修正，估值下行空间上修 [12]

纯苯简介及产业链 - 纯苯化学式为C6H6，常温下为无色透明液体，易燃有毒，属于危化品，是石油化工基本原料，其产量和技术水平反映国家石化发展水平[3] - 纯苯下游主要包括苯乙烯（占比最大但近年回落）、己内酰胺、苯酚、苯胺和己二酸，终端应用覆盖建筑、家电、汽车、包装、纤维、工程塑料等领域[12] - 纯苯作为副产品，产量受化工利润和调油需求影响，调油需求高时产量减少，化工利润高时甲苯/二甲苯可转化为纯苯[16] 全球产能与贸易 - 全球纯苯产能近年加速投放，增量主要来自中国，东北亚产能占比近50%，中国和韩国为主力产区[17][18] - 全球贸易流从主产区（东北亚、北美）流向中国、美国、欧洲等消费地，中国进口主要来自韩国（占比50%）和东南亚，美国进口来自加拿大和韩国[20] - 截至2024年中国纯苯产能达2573万吨，22-23年快速投放后24年增速放缓，华东地区产能占比50%，东北和华南次之[24] 国内生产与需求 - 加氢苯产能905万吨（2024年），受焦化企业减产和利润压缩影响投放放缓，产能集中在华东和华北[29] - 石油苯装置检修集中在3-4月春检和10-11月秋检，加氢苯季节性不明显[33] - 纯苯下游需求2021年后显著增长，苯乙烯产能过剩致占比回落，苯酚和己内酰胺需求占比回升，非苯乙烯需求成新增长点[35] 价格与交割机制 - 纯苯-石脑油价差反映生产利润：平衡状态为200美元/吨，宽松时降至100美元/吨，紧张时升至300美元/吨[46] - 大商所纯苯期货合约交易单位为30吨/手，交割标准涵盖纯度≥99.9%、硫含量≤1mg/kg等指标，交割区域以华东为基准，山东贴水50元/吨[53][54][56] - 交割区域覆盖全国83%供给量和82%消费量，江苏/浙江/上海为基准地，福建/广东无升贴水，辽宁贴水200元/吨[56]