行情走势 - 2025年11月4日红枣期货主力合约大跌5.55%，报收9695元/吨 [2] - 同日看跌期权合约暴涨，红枣2601沽9500期权单日大涨173.81%，价格从42.0元涨至115元，另一关联合约红枣2601沽10000上涨98.3% [2] - 市场情绪在短短一个月内从炒作减产急速转向担忧供应过剩 [2] - 此前6月至8月红枣主连合约曾从8560元/吨大幅拉升至11825元/吨，之后多空拉锯，10月17日后空头取得主动权，期价从11480元/吨开始下落，两周内跌破10000元/吨关口 [4] 供给分析 - 新季红枣因节气影响提前下树，和田、且末等地区在10月底进入集中采摘期，阿拉尔、阿克苏地区也零星下树 [5] - 新枣集中上市将在11月中旬附近达到高峰，届时现货市场可能面临较大供应压力 [7] - 今年红枣质量优于去年同期，天气状况良好有利于上糖和品质提升，红枣出成率预计较去年显著提高 [7] - 前期新疆7月大风天气影响头茬花坐果，市场预期减产20-30%，但后期二三茬花坐果补量较好，新季供应趋于正常年份水平 [7] - 市场对减产幅度存在严重分歧，多头认为新季产量将大幅减产至约40万吨，空头则认为约为55万吨，仅小幅减产 [4] 库存状况 - 去年新疆气候良好，红枣大丰产，2024年我国红枣年度产量达606.9万吨，较2023年288.2万吨增加318.7万吨，增幅高达110% [8] - 上周36家红枣样本点物理库存在9348吨，较此前一周增加245吨，环比增加2.69%，同比增加120.78% [10] - 当前库存水平处于近年同期最高，随着产区红枣下树，样本点库存开始累库，短期供应较为充裕 [10] - 旧作库存压力依旧难以消化，随着旧作可通过车船板参与次年合约交割，供应压力从现货转移至期货 [14] 需求表现 - 我国红枣主要需求在国内，出口占比极小，传统消费旺季在秋冬季 [12] - 年轻群体消费偏好转移，传统“熬粥、炖汤”使用红枣占比从2020年的60%降至当前35%左右 [12] - 红枣不属于居民日常生活必消品，需求弹性较大，高价格对需求抑制作用显著 [12] - 主要销区河北市场，盘面价格下跌后客商采购积极性明显减弱，目前价格市场接受度一般 [12] - 广东如意坊市场到货量减少，下游客商拿货积极性尚可，市场以交易陈枣为主，下游贸易商刚需补库 [12] 市场价格 - 新季主流收购价格在6.50元/公斤至8.00元/公斤，高于去年同期的约4.50元/公斤至5.50元/公斤 [5] - 阿克苏地区通货主流价格参考6.30-7.00元/公斤，阿拉尔地区参考6.60-7.50元/公斤，喀什地方价格在6.90-7.50元/公斤，若羌8.50-10.00元/公斤，和田地区8.00-8.50元/公斤 [6] - 河北崔尔庄市场到货参考价特级9.90-10.00元/公斤，二级7.60元/公斤，广东如意坊市场参考价特级11.80元/公斤，一级10.80元/公斤 [6] 机构观点 - 新湖期货分析认为现实更偏向于小幅度减产预期，今年新枣出成率较高导致仓单加工成本下降，短期盘面利空因素已计价较多，但长期在旧作库存充足、需求增量有限背景下基本面受压为主 [13][14] - 紫金天风期货指出短期市场面临新季集中上市与旧季高库存双重压制，若终端消费未能有效消化高价货源，价格或继续维持震荡偏弱走势，建议短期维持逢高偏空操作 [15] - 混沌天成期货维持整体产量55万吨±5万吨的观点，认为质量较好，整体供需过剩比较明确，继续维持反弹逢高空的策略 [15] - 三立期货认为前期减产预期已充分消化，11月市场流通量及注册仓单预计显著增加，短期供给过剩风险显著，走势或依旧不乐观 [16] - 南华期货指出在陈枣高库存的供应叠加下，红枣或仍存下行压力 [16]

市场表现与价格动态 - 2025年11月3日菜粕主力合约日间盘收涨逾4%，现货价格达2581元/吨，较上一工作日上涨1.73% [2][4] - 市场看多情绪浓厚，价格强势上涨主要受整体蛋白粕类市场强劲氛围带动，终端采购意愿积极，供应面相对偏紧支撑价格向上突破 [4] - 主要地区现货报价呈现普涨，其中东莞报2600元/吨涨80元，防城港报2590元/吨涨80元，南通报2460元/吨涨40元 [6] 供应端分析 - 10月沿海油厂菜籽压榨量仅为5.70万吨，较上月大幅减少10.5万吨，导致菜粕产量降至3.36万吨，较上月减少6.20万吨 [8] - 国内进口油菜籽库存总量为0.0万吨，去年同期为74.3万吨，五周平均仅0.8万吨，菜粕库存量为0.8万吨，处于超低水平 [8] - 10月31日沿海地区油厂菜籽库存合计为0吨，菜粕库存合计为0.71万吨，多数油厂处于长期停机状态 [9] - 9月菜籽压榨量仅16.3万吨，10、11月无进口菜籽到港预估，12月到港预估仅为6.5万吨，至年底菜籽呈现供需双弱特征 [10] 进口结构变化 - 2025年1-8月我国进口菜粕195万吨，其中从加拿大进口95万吨，占比从24年同期的72%锐减至49% [9] - 受加征100%关税影响，1-8月进口加拿大菜粕较24年同期减少24%，但进口迪拜和印度菜粕分别增至40万吨和28.8万吨 [9][10] - 进口菜籽压榨菜粕占我国菜粕供给的41.3%，其余由进口颗粒粕贡献，进口来源多元化削弱了加拿大供应减少的影响 [10] 机构观点与市场展望 - 方正中期期货指出菜粕阶段性供应紧张，库存低位且持续去化，但需求端季节性转弱，形成供需双弱格局，多空交织下预计宽幅震荡 [11] - 中信建投期货倾向于逢高沽空菜粕03合约，因市场对11月后俄罗斯菜油菜粕到港及年底澳菜籽进入中国抱有期待，供应偏紧叙事已计价完毕 [13] - 银河期货认为国内菜粕压力明显，菜籽到港量偏低但菜粕到港相对充足，整体市场供需偏宽松 [13] - 国投期货分析指出水产饲料迎来需求淡季，菜粕需求料将下滑，但短期价格或受菜油、菜籽期价提振而出现反弹 [14]

核心观点 - 当前期货市场呈现显著的结构性分化，不同板块间趋势明确，品种属性差异明显 [2] - 市场状态为“中小盘占优”，股指及部分商品品种存在明确的趋势性与套利机会 [4][5][6] 关键多空品种与市场状态 - **多头主导品种**：中证500(IC)、中证1000(IM)、铁矿石(I)、棕榈油(P)、INE原油(SC)、低硫燃料油(LU) [4][5][6] - **空头主导品种**：橡胶(RU)、生猪(LH)、鸡蛋(JD)、玉米(C)、豆粕(M) [4][5][6] 量仓变化与资金动向 - **能化板块**：原油(SC)与低硫燃料油(LU)持仓稳步上升，橡胶(RU)空头增仓明显 [3] - **农产品板块**：棕榈油(P)量仓齐升，多头资金介入积极，生猪(LH)持仓量巨大，反映多空分歧 [3] - **黑色板块**：铁矿石(I)持仓活跃，量价配合良好，螺纹(RB)、热卷(HC)呈现减仓震荡 [6] 核心交易逻辑与机会识别 - **股指板块**：IC与IM处于“Good Curve Long”结构，年化滚动收益高，反映现货升水与多头展期收益，机会在于逢回调布局多单，重点关注IM的波动弹性 [4][5][6] - **黑色系**：逻辑为原料强于成材，铁矿石受供给端支撑，而成材受制于地产需求疲软，机会在于多I空RB/HC的套利策略，或单边配置铁矿石多头 [4][5] - **能化板块**：逻辑为原油供需偏紧，橡胶面临高库存与弱需求压力，机会在于SC与LU多头持有，RU空头趋势明确可顺势做空 [5][6] - **农产品板块**：逻辑为棕榈油受生物柴油需求支撑，豆粕与玉米受供给压制，机会在于多P空M的品种间套利，或单边做多棕榈油 [5][6] - **畜牧板块**：逻辑为生猪供给过剩格局未变，价格中枢下移，机会在于LH与JD空头持有 [5][7] 关键交易策略建议 - **趋势策略（多头）**：品种选择包括IC、IM、I、P、SC，逻辑依据为曲线结构良好，基本面支撑强 [8] - **趋势策略（空头）**：品种选择包括RU、LH、M，逻辑依据为曲线结构偏空，供需格局弱势 [8] - **套利策略**：包括多I空RB/HC（黑色系原料强于成材）以及多P空M（油脂强于饲料） [8] - **波动策略**：品种选择包括IM、EC（集运指数），进行双向操作，逻辑依据为波动率高，适合短线操作 [8] 当下重点关注品种总结 - 重点关注品种包括：IC/IM（A股中小盘风格能否延续）、I（铁矿供给是否持续偏紧）、SC/LU（原油供需格局是否被打破）、RU（空头趋势是否延续）、P（生物柴油需求是否持续发力）、LH（生猪去产能进度如何） [13]

宏观市场动态 - 美联储FOMC会议如期降息25BP，但鲍威尔发表鹰派言论，对12月降息表示不确定，反映了联储内部对后续利率路径存在明显分歧 [2][5][6] - 风险资产此前已充分定价12月降息，鲍威尔的鹰派言论使包括金、铜在内的资产价格承压 [2][5][6] - 中美会谈释放积极信号，市场风险偏好回升，美元反弹叠加避险需求走弱，共同作用于贵金属价格 [6][26] 贵金属市场表现 - 上周COMEX黄金下跌2.75%至3995.7美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.7美元/盎司 [3][27] - 沪金2512合约下跌1.72%，沪银2512合约上涨0.96% [3][27] - 黄金下跌而白银反弹，金银比有所回落；金价跌幅强于铜价，金铜比小幅下行 [28] - 短期贵金属价格缺乏上行驱动，处于调整阶段，长期金价在对冲主权信用背景下的上行格局未变 [6][57] 铜市场表现与供需 - 上周COMEX铜价变动-0.07%，沪铜价格变动-0.81% [3] - 铜价自89000元/吨附近高位回落，国内精炼铜消费走弱，各个环节出现明显消费抑制，难以支撑高铜价 [9] - 铜价回落预计将促使国内下游重新入场采购，为铜价提供下方支撑 [9][57] - 周末坦桑尼亚达累港关闭事件发酵，预计对铜价形成支撑 [5][7] 库存与持仓情况 - COMEX铜库存已突破35万吨，自3月中旬以来累积增长超25万吨，预计还有5-10万吨铜未显性化 [9] - 上周COMEX黄金库存为3817万盎司，环比减少71万盎司；COMEX白银库存约为48244万盎司，环比减少1451万盎司 [42] - SHFE黄金库存约为87.8吨，环比增加0.8吨；SHFE白银库存约为666吨，环比增加约0.6吨 [42] - SPDR黄金ETF持仓环比减少7.7吨至1039吨；SLV白银ETF持仓环比减少230吨至15190吨 [53] 现货与加工市场 - 铜精矿TC周指数为-42.45美元/干吨，较上周跌0.79美元/干吨，买卖双方心理预期差异大，交投冷清 [15] - 国内电解铜现货库存19.22万吨，较27日增0.36万吨，上海市场社库继续增加，广东市场延续去库趋势 [20] - 精铜杆加工费整体下调，高价背景下订单下滑，企业陷入阶段性减停产，成品库存压力增大 [23] - 现货升水预计企稳回升，整体或区间运行于贴50~升100元/吨 [18] 市场结构与预期 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，SHFE铜价格曲线向下位移 [9][10] - 四季度精炼铜单月进口量预计维持高位，叠加高铜价和偏弱消费，价格曲线难以走强 [10] - 铜市场挤仓的可能性下降，导致部分资金流出市场 [5][7]

碳酸锂市场分析 - 碳酸锂价格自10月15日起11个交易日内主力合约最高涨幅达16% [2] - 需求端核心变化来自储能系统爆发，2025上半年度全球储能电芯出货规模240.21 GWh，同比增长106.1%，全年预计出货量达600GWh，同比增长62.1% [2] - 2026年全球储能电池出货量预计维持60%高增速，对碳酸锂需求由53.4万吨上调至63.6万吨，预期上调19.1% [2] - 动力电池端2025/2026年装机量预计维持25.2%/20.5%同比增速，对碳酸锂需求由81.3/96.2万吨上调至85.8/104.3万吨 [3] - 固态电池单GWh锂需求较液态电池提升约240%，但大规模量产计划在2030年以后 [3] - 2026年全球碳酸锂需求预计196.3万吨LCE，同比增长29.8%，供需格局或由过剩转为紧平衡 [3] 新疆棉花调研总结 - 25/26年度北疆籽棉收购价5.5-6.2元/公斤，折现货成本贴水期货价格，出现小幅盘面利润 [5] - 25/26年度南疆籽棉收购价6.1-6.5元/公斤，皮棉平均衣分低于去年，成本升水期货价格 [5] - 25/26年度国内棉花总产量预计710-730万吨，同比提高 [7] - 轧花企业加强基差购销和场外期权策略，新年度基差均值高于上年度 [5] - 预计郑棉CF2601合约在12月底前维持窄幅震荡，11月中旬后新疆棉花销售基差或小幅下降 [4][7] 焦煤市场上涨驱动因素 - 2025年1-9月煤炭开采和洗选业营业成本下降13%，营业收入下降20%，利润总额同比下降51% [8] - 焦煤10月现货价格同比低14.70%，1-10月同比低32.13%，跌幅大于焦炭和螺纹钢 [8] - 截至10月中旬重点监测30家煤企炼焦精煤库存139万吨，比年初下降199万吨降幅58.9%，同比降38.9% [11] - 11月中央安全巡视组进驻，四季度对事故煤矿一律停工停产，年底前不得复工复产 [9] - 蒙古国政局动荡致炼焦煤量跌价涨库减，当前库存仅为年初一半不到 [11] - 钢铁行业稳增长方案提出2025-2026年两年4%增长率，钢厂产量总体保持稳定 [12] 铜市场结构性牛市分析 - 铜价核心矛盾在于供需，包括矿山运营脆弱性、美国铜关税冲击库存地区性错配、AI数据中心消费预期 [17] - 近期价格有望冲击更高，但10月末产业供需尚未回暖，供应有年度大检施压，需求受高价抑制 [18] - 价格在9.1万人民币/1.15万美金新高附近存在较大分歧与抛压，下游需求尚未跟进 [18] 黄金价格大跌解读 - 10月21日伦敦现货金价单日跌幅5.31%，为2000年以来跌幅榜第七名 [20] - 大跌归因于俄乌结束曙光再现削弱避险情绪、美元反弹及技术性超买后获利了结 [19][21] - 1970年至今黄金经历三轮大牛市，2022年11月以来加速上扬，2025年1-4月受特朗普关税政策推动 [22] - 本轮金价上行主导因素包括美元信用弱化、降息预期强化、疤痕效应下的配置需求和赚钱效应后的投资需求 [22] 美联储降息周期资产表现 - 降息周期中美元未必单边走弱，表现由美国经济基本面、避险情绪及其他央行政策驱动 [25] - 黄金通常表现较好，受持有成本下降、美元走弱、避险需求及流动性宽松驱动，衰退式降息中涨幅更突出 [26] - 铜表现相对弱势，主要受经济衰退拖累 [27] - 美股走势分化，预防式降息中震荡上行，衰退式降息中大幅调整 [28] - 美联储后续降息空间下，流动性改善利好权益资产，有色金属受益AI新需求支撑保持领涨 [28]

中美高层会晤核心成果 - 会谈达成建设性成果，核心是让缓和时间更长、风险发生门槛更高，目标是用一年时间达成中美全面贸易协议[4] - 达成为期一年的缓和协议，而非之前的90天一续，时间线与明年美国中期选举重合，以避免选举年紧张关系延伸到经贸问题[6] - 特朗普计划明年4月访华并邀请中方领导人访美，开启下一轮中美周期[9][11] 具体协议内容 - 中国暂缓10月出台的稀土等物项出口管制新规，美方暂停9月29日出台的出口管制50%股权穿透性规则，这一点超预期[6][10] - 美国对中国芬太尼关税下调10%，中方相应调整反制措施，包括取消今年对美国大豆加征的10%关税[8] - 双方暂停相互之间额外航运费的征收，继续暂缓24%的对等关税，妥善推进TikTok交易[9][10] - 美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方也相应暂停实施反制措施[10] - 双方讨论了芯片出口问题，但不涉及Blackwell等高端芯片，不及市场乐观预期[9][10] 市场影响与资产表现 - 市场波动剧烈，开始时因会谈时间短、无联合声明而情绪转悲观，后随协议内容符合预期而反转，但风险资产整体走低 due to 前期过度乐观和"卖事实"交易习惯[4] - 短期内美股等权益资产需挤出前期对超预期内容的乐观定价，消化美联储宽松分歧，或助力贵金属在本轮调整中筑底[11] 大豆贸易细节 - 根据美国财长透露，中国今年可能进口美国大豆1200万公吨，未来三年每年或达到2500万公吨[9]

核心观点 - 2023至2028年，全球铜市场将呈现供需紧平衡格局，铜价核心驱动力来自铜矿供应增量显著落后于冶炼与消费增速 [4][5][6] - 2025年印尼Grasberg铜矿事故加剧供应紧张，预计2025年全球铜精矿产量增长仅32万吨，远低于消费增长 [7] - 供需基本面支撑铜价底部区间逐级抬升，2025年四季度核心底部区间已升至83000-84000区域 [7][8] 供需格局分析 - 供应端：2023-2028年全球铜矿新增供应进入瓶颈期，年均增量仅50万吨，高铜价难以快速刺激供给释放 [5][6][7] - 消费端：在AI算力、汽车电动化、储能、光伏等新兴领域强势增长拉动下，年均消费量约80万吨 [6][7] - 供需缺口：年均存在约30万吨的供需缺口，紧张局面预计延续至2028年 [6][7] 2025年市场动态 - 产量数据：2025年1-8月全球铜精矿产量1535万吨，同比增加47万吨；冶炼产量1907万吨，同比增加71万吨；消费量1883万吨，同比增加105万吨 [9] - 突发事件影响：2025年9月全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故停产，年产量约81.6万吨，占全球3.6%，导致2025年四季度预计减产20万金属吨，2026年全年减产27万吨（较原计划下降35%） [7] - 供应预期下调：受事故影响，2025年全年铜精矿产量增长预期从50万吨调低至32万吨 [7] 价格展望与驱动因素 - 价格底部抬升：2025年四季度铜价核心底部区间由三季度的75000-78000区域抬升至83000-84000区域 [8] - 未来驱动：2026年矿端继续紧张，冶炼环节将面临原料不足和盈利亏损，成为铜价主要驱动力 [8] - 市场影响：铜价台阶式攀爬走势将给下游采购增加额外的现金流压力 [8]

10月美联储议息会议核心观点 - 美联储如期降息25个基点并宣布将于12月暂停缩表，但鲍威尔释放偏“鹰”派信号，强调12月进一步降息并非必然，导致市场降息预期回调，资产价格出现短线波动[4] - 会议展现了美联储预期管理的艺术，采取“降息+暂停缩表”的“双宽松”组合以缓解流动性压力，但同时通过言论为市场过度宽松预期降温[4][20] - 鉴于市场对年内宽松预期的定价已达极致，美联储打压降息预期的举动可能使贵金属等利率敏感资产涨势放缓，后续走势需依赖经济数据和美联储的进一步指引[4][20] 10月降息决策背景 - 就业市场下行风险加剧与温和的通胀数据组合，锁定了10月降息的可能性，短期内可通过降息缓解就业问题[6] - 尽管缺少官方就业数据支撑，但ADP等私营部门就业数据已提供劳动力市场走软的更多证据，且通胀未构成降息障碍[6] 未来降息路径的不确定性 - 美联储内部分歧加剧，本次会议有两位委员投下反对票，一位支持降息50个基点，另一位则支持维持利率不变[9] - 鲍威尔罕见地为市场宽松预期降温，称9-10月的降息是风险管理式降息，并指出越来越多官员希望推迟降息，反映出对政府关门导致数据缺失以及关税引发通胀上行的担忧[9] - 后续宽松通道能否延续需关注政府关门对经济的拖累（每停摆一周约拖累GDP增速0.1-0.2个百分点）以及其对就业数据的扰动风险[9][10] 结束缩表的决策与影响 - 美联储宣布于12月1日结束资产负债表缩减，自量化紧缩（QT）以来，其资产负债表规模已从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[15] - 银行系统准备金跌破3万亿美元，创今年1月以来新低，货币市场流动性压力累积，暂停缩表可提供流动性缓冲[15][18] - 流动性紧张的核心原因是美国财政部在债务上限解除后加大发债力度，从市场抽离流动性，导致隔夜逆回购工具（ON-RRP）余额即将消耗殆尽[18]

核心观点 - 炼焦煤价格自6月起持续上涨，并预计11月仍将维持涨势，其核心驱动在于供给侧因素，包括安全监管加严、严查超产以及低库存下的补库需求，同时需求侧钢铁行业稳增长政策也对价格形成支撑 [4][5][6][7] 价格走势与驱动因素 - 炼焦煤期货价格自6月3日、现货价格自6月25日开始上涨，此轮上涨由焦煤推动，进而传导至焦炭和钢材 [4][5] - 价格上涨的关键逻辑在于供给侧，政策方向决定供需松紧，例如“保供”政策初期供应偏紧，但后续会改善供需；而“反内卷”政策初期因物资多而供应显松，但预期会因价格上行、供应减少而转向偏紧 [4] - 截至10月，国内焦煤现货价格同比低14.70%，1-10月累计同比低32.13%，跌幅大于焦炭（累计同比下降29.77%）和螺纹钢（累计同比下降10.19%） [10][11] 供给侧支撑因素 - **煤矿经营压力**：2025年1-9月，煤炭开采和洗选业在营业成本下降13%的情况下，营业收入下降20%，利润总额同比下降51%，企业面临较大经营压力 [10] - **安全监管加严**：11月中央安全巡视组进驻各地，临近年底煤矿自主保安加强，例如陕西省四季度对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产，这将限制产量弹性 [13] - **严查超产**：自6月安全生产月起，政策强调严厉打击超能力超强度生产等违法行为，导致煤矿只能按规定产量生产，全年及单月均不得超产 [14] - **蒙煤供应不确定性**：蒙古国政局动荡和反腐影响其炼焦煤生产与销售，主要生产企业总经理缺位，制度受质疑，导致蒙煤库存降至年初一半以下，出口结构中炼焦煤比例下降，量跌价涨 [17] 库存与需求侧因素 - **库存处于低位**：截至10月中旬，重点监测30家煤炭企业炼焦精煤库存总量139万吨，比年初下降199万吨（降幅58.9%），同比去年下降88万吨（降幅38.9%），库存处于历史低位水平 [15] - **补库需求**：尽管库存旬度环比微增3.7%（增加4.9万吨），但因销量上涨，待销天数下降，加之春节较晚，补库需求依然存在 [15] - **钢铁需求稳定**：钢铁行业稳增长工作方案目标2025-2026年两年4%增长率（按不变价计算），需保持产量稳定，目前钢厂普遍盈利，无减产动能，钢材库存转落反映需求支撑 [18] 历史规律与市场预期 - 从历史数据看，11月是炼焦煤价格上涨强度一年中的次强月份，下降强度低于均值，呈现易涨难跌的特征 [19]

国庆后玻璃期货价格波动驱动力 - 国庆前供给端消息刺激中下游囤货 但节后预期未兑现导致中游出货 挤压玻璃厂销售 现货呈现累库阴跌态势 期货价格下挫 [3] - 当玻璃期价跌至1100元以下后 估值重新来到低位 同时成本端煤炭价格上涨带来成本支撑 且供给端仍有扰动可能 推动期价再度回升 [3][4] 当前玻璃市场主导因素与交易逻辑 - 玻璃市场处于弱现实和强预期的博弈中 随着估值来到低位 市场交易逻辑从弱现实转向低估值下的强预期 [5] - 成本端相比6月份低价已经上抬 叠加反内卷政策主基调 期价再破前低较难 沙河地区燃料切换可能成为市场炒作焦点 [5] 玻璃市场底部判断与基本面支撑 - 此前报告认为玻璃底部已在6月份出现 当时现实弱 预期弱叠加成本端也处于底部 [6] - 当前除了弱现实外 政策层面预期和成本端都已发生转变 市场很难再破前低 [6] 四季度市场不确定性及后期走势策略 - 供给端存在较大不确定性 反内卷对供给的影响仍停留在预期层面 尚无实质性举措 [7] - 10月以来玻璃现货降价 成本抬升导致行业利润收缩 可能加速沙河玻璃企业燃煤产线向清洁煤制气切换 [7] - 策略层面可关注低位多玻璃机会 但上方空间需供给端收缩或需求端发力配合 同时可关注多玻璃空纯碱套利策略 卖玻璃浅虚值看跌期权仍可继续持有 [7]