点击蓝字，关注我们 在美股结束 2025 年第一季度财报季，且时间已接近 2025 年年中之际，高盛借此机会更新覆盖范 围内的十大主题（最初于去年 12 月发布）。 高盛的投资主题主要聚焦于三个主要领域： 1）识别整个行业中最大的长期增长机遇（不断演变的数字广告行业、大规模广告与商务的界限模 糊化、云计算、本地商务）； 2）探讨关键子行业争议（A自动驾驶汽车对出行网络的影响、在线旅游格局的常态化、互动娱乐 公司业务范围的扩大）； 数据来源：公司数据，高盛全球投资研究。 原文出处 内容来源于：智通财经APP 贝塔投资智库 为投资交易提供更有价值的服务 3）梳理行业重要风险因素（持续的监管、政治和司法审查，以及人工智能可能带来的颠覆 ）。 多个主题围绕人工智能的崛起、其改变消费者和企业计算习惯的潜力，以及由此产生的投资需求 展开。在高盛的覆盖范围内，高盛仍认为人工智能目前影响最显著的是：1）云服务提供商（投入 资金支持人工智能应用，且人工智能工作负载带来的收入贡献不断增加 ）；2）数字广告平台 （随着行业持续向更多人工智能 / 机器学习 / 自动化方向发展 ） 高盛 认为人工智能将继续渗透到更多面向消费者的产品和 ...

宏观及政策层面 - 4月经济指标呈现"量稳价弱"状态，出口受美国抢进口因素影响保持韧性，消费受益于"以旧换新"，制造业与基建投资受益于"两重"与"设备更新"[1] - 中国央行预计5月20日LPR报价将同步下调10个基点至1.4%，此前7天逆回购利率已下调10个基点[2] - G7财长会议可能形成对贸易冲击的集体评估，前提是达成公报一致[3] - 美国5月Markit综合PMI初值值得关注，4月制造业PMI初值50.7意外扩张，但服务业和综合PMI初值创16个月新低[4] - 中美关税协议达成后全球贸易局势缓和，通胀上行压力可能减轻[4] 金融数据 - 中国将公布4月社会消费品零售总额同比、规模以上工业增加值同比、城镇调查失业率等数据[7] - 美国将公布4月新屋销售总数年化(万户)等数据[9] - 欧元区将公布4月CPI、5月消费者信心指数初值等数据[11] - 英国将公布4月CPI、零售物价指数等数据[11] 行业层面 - 英伟达CEO黄仁勋将在台北国际电脑展发表演讲，聚焦AI与加速运算技术最新进展，展会主题为"AI Next"[11] - 华为将举行nova14系列及鸿蒙电脑新品发布会[13] - 英伟达计划发布GeForce RTX 5060显卡[14] - 深交所2025全球投资者大会探讨科技创新驱动中国经济高质量发展前景[14] - 微软Build开发者大会预计发布AI集成、服务和应用程序相关公告，Copilot和Azure Maia 100 AI Accelerator后续产品值得关注[14] - 谷歌I/O开发者大会将公布Android、Chrome、Google搜索、YouTube及AI聊天机器人Gemini相关消息，重点展示Gemini 2.5[15] 个股层面 - 宁德时代将于5月20日登陆港交所，发售价263.00港元/股[16] - 恒瑞医药将于5月23日港股上市，发行价41.45-44.05港元/股[16] - 百度Q1财报预计营收314.3亿元人民币(同比+10%)，调整后净利润55.7亿元(同比-3%)[17] - 哔哩哔哩Q1财报预计广告收入同比增长28%至16.3亿元，占总收入比重提升4pct至28.9%，游戏业务可能承压[17]

核心观点 - 电商+游戏+数字金融三大业务协同驱动业绩高增长，市场或低估公司在东南亚的垄断地位 [1] - 股价近一年涨幅达140%，远期市盈率达45x，市场对其增速预期显著高于同行 [1] - 早期"以价换量"策略见效，利润率显著提升，竞争取得阶段性胜利 [1] 业务板块协同 - 游戏业务Garena为电商积累年轻用户并提供资金支持，数字金融Monee早期作为支付平台现已转向贷款和数字银行服务 [3] - 公司是区域内唯一在印尼、泰国、越南和马来西亚拥有支付牌照的电子支付服务商 [3] - 三大业务协同效应显著，数字金融与电商、游戏的联动逐渐凸显 [22] 电商业务表现 - Shopee营收35.24亿美元，同比增长28.3%，占公司总营收72.8% [8] - GMV达286亿美元，同比增长21.5%，订单量31亿同比增长19% [8] - 广告收入同比增长超50%，有广告支出的卖家数量及平均支出分别增长22%和28% [8] - 东南亚市场份额48%居首，印尼市场份额超50% [20] - 巴西市场份额8.8%居第二，仅次于美客多的12.5% [17] 数字金融业务 - Monee营收7.87亿元，同比增长57.6%，高于预期48% [12] - 贷款规模58亿美元，同比增长76.5%，不良贷款率仅1.1% [12] - 调整后EBITDA 2.4亿美元，同比增长62.4% [12] 游戏业务表现 - Garena营收同比增长51.4%，远超机构预测的11% [13] - 《Free Fire》与"火影"联名推动日活用户接近疫情前峰值 [13] - 付费用户占比提升至9.8%，用户增长7% [13] 财务表现 - 总营收48.4亿美元，同比增长29.7% [6] - 净利润4.11亿美元，环比增长72.9%，去年同期亏损2300万美元 [6] - 经营利润率从6.1%提升至9.5%，毛利率从44.6%提升至46.2% [6] - 调整后EBITDA 9.47亿美元，大幅超过预期的6.6亿美元 [6] 区域分布 - 东南亚地区贡献70%营收，同比增长28.3% [17][18] - 拉丁美洲贡献19.5%营收，同比增长49.3% [17][18] - 巴西市场通过复制东南亚模式实现快速扩张 [17] 竞争格局 - 东南亚各国加强跨境电商监管，限制TikTok Shop等平台，利好本土电商 [19] - 物流成本显著下降，巴西降21%，亚洲降6% [16] - 短视频功能流量激增6倍，订单增长27倍 [21] - 佣金策略调整：墨西哥等拉美国家16%，马来西亚18.36%，新加坡14% [5] 市场预期 - 摩根大通上调目标价至190美元，Barclays上调至200美元 [24] - Benchmark重申买入评级，目标价180美元 [24] - 市场对其定价天花板预期提高，区域垄断地位被低估 [22]

港股市场表现 - 网易-S(09999)绩后高开10.89%至186.4港元，成交额3.16亿港元 2025年Q1净收入288.285亿元同比增7.4%，毛利润185亿元同比增8.6%，游戏业务收入240亿元，《第五人格》《燕云十六声》等新品推动产品矩阵扩张 [1] - 山东新华制药(00719)大涨14%，OAB-14药物进入二期临床前准备 新冠感染趋势抬头刺激药品股走强 [1] - 信达生物(01801)涨3%，玛仕度肽肥胖症III期临床完成首例给药 康希诺生物(06185)涨3%，吸入用结核病疫苗获印尼药监局批准 [1] 港股异动个股 - H&H国际控股(01112)涨8%，Swisse品牌麦角硫因产品受市场关注 ANC业务在抖音渠道增长快于行业，PNC板块通过高毛利产品策略实现Q1盈利 [2] - 正大企业国际(03839)暴涨32%，Q1股东应占溢利同比增6.7倍 [2] - 中国黄金国际(02099)涨5%，Q1收入同比激增351%至2.73亿美元 [2] 美股市场动态 - 纳斯达克中国金龙指数跌2%，老虎证券跌8%、贝壳跌5%、小鹏汽车跌2% [3] - 联合健康(UNH.US)再跌15%至259.34美元，因涉嫌医保欺诈遭司法部调查 [3] - 特斯拉(TSLA.US)跌3%至337.37美元，监管机构要求说明Robotaxi事故预防机制 [3] 美股板块异动 - 比特币概念股普跌，Coinbase跌7%、CleanSpark跌6%，比特币价格跌1.5%至101895.95美元 [3] - 有道(DAO.US)暴涨12%，Q1经营利润同比增247.7%创历史新高 [3] - 黄金股集体上涨，现货黄金突破3200关口涨0.8%，金田涨2.3%、皇家黄金涨0.9% [4] - 思科(CSCO.US)涨5%，Q3业绩超预期并上调全年收入指引 [4]

核心观点 - Third Point第一季度持仓总市值65.5亿美元，环比下降12%，前十大持仓占总市值49.74%，显示持仓集中度较高[2][3] - 持仓行业配置分散，涵盖半导体、公用事业、必需消费品、电信、房地产及原材料，长期青睐公用事业、必需消费及科技领域，科技股以半导体为主导[3] - 新增买入11只个股，增持9只，清仓9只，减持7只，前五大买入标的包括Kenvue、英伟达等，前五大卖出标的包括Meta、亚马逊、特斯拉等[2][6][7] 持仓变动 - 总持仓市值从74.4亿美元降至65.5亿美元，资金净流出占比5.2324%[3] - 新增持仓11只股票，增持9只，清仓9只，减持7只[2] - 前十大持仓占比49.74%，显示集中持仓策略[2] 前五大重仓股 - 太平洋煤电(PCG)为头号重仓股，持仓5110万股，市值8.78亿美元，占比13.4%，持仓增长5.36%[4] - 亚马逊(AMZN)位列第二，持仓235万股，市值4.47亿美元，占比6.82%，持仓减少31.88%[4] - 台积电(TSM)位列第三，持仓178万股，市值2.95亿美元，占比4.51%，持仓无变化[4] - Live Nation Entertainment(LYV)位列第四，持仓210万股，市值2.74亿美元，占比4.19%，持仓增长22.09%[4] - Telephone and Data Systems(TDS)位列第五，持仓676万股，市值2.62亿美元，占比4%，持仓增长12.67%[4] 第六至第十大持仓 - CRH水泥(CRH)持仓271.5万股，市值2.39亿美元，占比3.65%[5][6] - Brookfield Corporation(BN)持仓424万股，市值2.22亿美元，占比3.39%，持仓减少15.03%[5][6] - Flutter Entertainment(FLUT)持仓97万股，市值2.15亿美元，占比3.28%，持仓增长11.49%[5][6] - Kenvue(KVUE)为新增持仓，890万股，市值2.13亿美元，占比3.26%[5][6] - Corpay(CPAY)持仓61万股，市值2.13亿美元，占比3.25%[5][6] 重点买入与卖出 - 前五大买入标的：Kenvue、标普500指数ETF看跌期权、英伟达(NVDA)、CoStar Group(CSGP)、美国钢铁(X)[6] - 前五大卖出标的：丹纳赫(DHR)、Meta(META)、亚马逊、Ferguson Enterprises(FERG)、特斯拉(TSLA)[7] - 新建仓美国钢铁和英伟达，显示对公用事业和半导体领域的持续看好[8] - 减持微软47.5%，减持Vistra Corp 15%，清仓Meta和特斯拉[9] 行业偏好 - 长期青睐公用事业、必需消费及科技领域，科技股以半导体为主导[3] - 新增英伟达和台积电持续重仓，显示对AI算力需求的看好，台积电预计未来5年AI相关营收增长45%[8] - 减持受益于AI热潮的微软和Vistra Corp，清仓Meta和特斯拉[9]

点击蓝字，关注我们 Sea(SE.US)位列第三 ，持仓约1604万股，持仓市值约为21亿美元，占投资组合比例为7.87%，持仓数 量没有变化。 | 2025-03-31 | | | --- | --- | | 13F Activity | | | Market Value | $26.6b, Prior: $26.5b | | Inflows (Outflows) as % of Total MV | +5.3587% | | New Purchases | 5 stocks | | Added To | 14 stocks | | Sold out of | 9 stocks | | Reduced holdings in | 2 stocks | | Top 10 Holdings % | 62.74% | | Turnover 9611 | 25.93% | | Turnover Alt % 2. | 6.75% | | Time Held Top 20 | 11.15 quarters | | Time Held Top 10 | 9.8 quarters | | Time Held All | 1 ...

点击蓝字，关注我们 3、港口及海运股继续走强，中远海发一度涨超8%，太平洋航运涨4.6%，德翔海运涨超4%，辽港股 份、青岛港、东方海外国际、中远海控、中远海能跟涨。 消息上，随着中美实施一系列关税调整措 施，美国进口商本周大幅增加从中国的进口订单。多家航运公司和行业跟踪的数据显示，中国对美的 货运量已经显著回升。美东时间周三，集装箱跟踪数据软件商Vizion表示，在中美达成贸易"休 战"后，从中国到美国的集装箱运输预订量飙升了近300%。高盛分析师Philip Sun表示，未来90天，中 国的出口将爆火。 4、港股玩具概念股集体走高，布鲁可涨超8%；泡泡玛特涨近3% ，股价最高触及200.8港元，再创历 史新高。 5、作为阿里巴巴、华为、腾讯和金山云的顶级供应商，伟仕佳杰(00856)涨超3% ，消息面上，2025 年第一季度未经审核营业额同比增长16至17%；毛利同比增长20至21%；归属股东纯利同比增长28至 29%。 6、微盟集团(02013)涨近20% ，腾讯昨日宣布微信成立电商产品部，公司在AI开发和微信小商店业务 具备潜力。 7、巨子生物(02367)涨近4%、毛戈平(01318)涨超3% 。消 ...

点击蓝字，关注我们 目前， 美光正在美国积极推进三大晶圆厂的建设 ，分别位于爱达荷州、纽约州和弗吉尼亚州。公司 2025财年资本支出 预计将达到约140亿美元规模 。 Rakers进一步说明：" 美光新加坡封装工厂已于今年1月破土动工，预计将在2027年显著提升先进封装产 能 。公司此前指出，超过50%的年度资本支出增长将用于爱达荷和纽约晶圆厂的建设，这些项目在2025 和2026财年尚不会形成显著的产能贡献。" 富国银行表示，尽管面临关税政策调整和中国竞争对手崛起的双重压力，美光科技仍维持其先 前披露的市场需求预期，维持"增持"评级，目标价130美元。 智通财经APP获悉，富国银行表示，尽管面临关税政策调整和中国竞争对手崛起的双重压力， 美光科技 (MU.US)仍维持其先前披露的市场需求预期。该行维持对美光科技的"增持"评级 ，目标价定为130美 元。 由首席分析师Aaron Rakers领衔的富国银行研究团队在一份投资者报告中表示："虽然美光未调整其2025 财年第三季度指引(市场此前普遍预期会有积极调整)，但公司对 整体需求前景的评论依然乐观 ， 特别是 在数据中心需求趋势、行业供需格局及价格动态方面 ...

桥水基金2025年第一季度持仓调整 核心观点 - 持仓调整呈现"新旧交替"特征 减持传统硬件供应商 加码云计算和数字化转型相关标的 [1] - 行业配置反映后疫情时代战略侧重 消费复苏与科技创新成为重点赛道 [2] - 三大投资逻辑：科技股结构性机会 消费领域修复弹性 行业集中度提升优化组合 [2] 科技板块调整 - 显著增持流媒体巨头奈飞305万股 [1] - 减持半导体设备龙头泛林集团57万股至196万股 同步减持英伟达66万股至284万股 [1] - 云计算领域保持稳定 微软持仓提升213%从667万股增至8094万股 [1] - 支付巨头PayPal持股环比增长525%从236万股增至360万股 [1] 消费领域布局 - 阿里巴巴持仓爆发式增长 从255万股激增至566万股 增幅超21倍 [2] - 彻底清仓化妆品零售商Ulta美容 [2] - 结构性调整电商持仓 减持eBay45万股至133万股 [2] 金融与周期性行业 - 金融板块"增持头部、减持尾部" 加仓高盛951万股 对区域性机构保持谨慎 [2] - 航空板块增持美联航153万股 [1] - 保险板块加仓安达保险2724万股 [1] 医疗健康领域退出 - 完全退出3M公司 安进 康宝莱 梯瓦制药四家企业持股 [2] 行业集中度策略 - 通过头部企业加仓和尾部减持优化组合风险收益比 [2]

特朗普政府推动中东AI合作 - 特朗普政府为沙特和阿联酋的AI发展扫清道路 美国科技公司计划在该地区投资数十亿美元 [1] - 沙特和阿联酋将获得更多英伟达和AMD的先进AI芯片 被视为运行AI模型的黄金标准 [1] - 特朗普访问中东期间寻求深化以美国技术倡议为核心的商业关系 [1] 英伟达在中东的布局 - 英伟达将向沙特AI企业Humain供应最先进的AI相关芯片 未来五年将获得"数十万颗"最先进处理器 [1] - 首批供应包括18,000颗尖端GB300 Grace Blackwell产品和InfiniBand网络技术 [1] - 英伟达在AI加速器领域的主要竞争对手AMD宣布将与Humain开展100亿美元合作 [2] 其他科技公司在中东的AI投资 - 美国科技企业Global AI计划与Humain达成价值数十亿美元的合作 拟在纽约建设采用英伟达芯片的数据中心 [2] - 亚马逊与Humain宣布将投资超50亿美元在沙特建设"AI专区" 运用亚马逊云科技开发AI智能体市场 [2] - 思科系统表示将结合"全球专业经验与沙特宏大的AI愿景"参与基础设施建设 并延长与阿联酋AI企业G42的合作 [2] 中东地区的AI基金与政策 - 沙特风投机构STV在谷歌母公司Alphabet支持下成立1亿美元AI基金 专注于中东和北非地区早期初创企业及基础设施开发 [2] - 特朗普政府考虑允许阿联酋进口超百万颗英伟达先进芯片 远超拜登时代的限制数量 [3] - 拟允许阿联酋在2027年前每年进口50万颗最先进芯片 其中五分之一预留给G42 [3] OpenAI在中东的扩张 - OpenAI考虑在阿联酋建设新数据中心以扩大中东业务 协议可能配合特朗普访问阿联酋时宣布 [3] - OpenAI首席执行官阿尔特曼正随科技领袖代表团在该地区访问 [3] 美国AI政策调整 - 美国撤销拜登政府制定的"AI扩散规则" 该规则因限制芯片采购遭到英伟达等企业和盟友反对 [4] - 特朗普政府正在起草新政策 预计转向与各国单独谈判的模式 [4]