事件： 1月30日，财政部公布2025年财政收支情况。 2025年，全国一般公共预算收入216045亿元，比上 年下降1.7%；全国一般公共预算支出287395亿元，比上年增长1%。 核心观点：财政收支分化加剧，后续政策重心或转向"财政金融协同" 12月广义财政收支呈现收入端深度调整、支出端维持韧性的收支显著分化特征。 12月广义财政收入同 比-18.5%，较11月下滑13.3个百分点，创下年内最低水平；广义财政支出同比-0.7%，较11月降幅收窄1个 百分点。从预算完成度看，收入完成度不及往年同期，但支出端在年末稳增长诉求下保持了相对强度， 显示出年底在收入承压背景下财政仍在加快支出、托底经济。 一般财政收入明显回落，拖累广义财政收入增速下滑。 2025年12月广义财政收入同比-18.5%，较11月同 比下降13.3个百分点；其中，政府性基金收入同比-11.7%，较11月降幅收窄4个百分点；一般财政收入同 比-25%。从预算完成度看，2025年12月广义财政收入预算完成11.7%，低于2024年同期的13.7%以及过去 五年平均的12.3%基本持平。 一般财政支出及政府性基金支出加快，推动广义财政支出降幅收 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇 | 摘要 | | --- | 事件： 1月31日，国家统计局公布1月PMI指数，制造业PMI为49.3%、前值50.1%；非制造业PMI为49.4%、前值50.2% 核心观点： 1月PMI回落幅度较大，或更多与2026年春节返乡提前、内需偏弱有关 。 1月制造业PMI再度降至荣枯线以下，或与统计因素及春节返乡提前有关。 1月，制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%。一是PMI为环比指标，反映本月制造 业景气度较上月的边际变化；因此2025年12月PMI冲高后，2026年1月PMI回落至50%以下为大概率事件。二是2025年12月中下旬以来，劳动密集型行业开工 持续下行或使今年"返乡潮"提前，进而拖累制造业景气度；全国迁徙规模指数同比自4%上行至8.6%左右。 特征一：提前返乡对供给端压制明显，叠加内需表现偏弱，令制造业生产、新订单指数均有明显下滑。 PMI统计对象是采购经理，新订单统计包括中间需 求，生产端走弱也会拖累新订单指数；但相对而言，提前返乡造成的供给侧走弱对生产端影响更大，观察1月PMI分项指数会发现，制造业采购指数回 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 耿佩璇 重点推介 热点思考：美债恐慌重演，市场误读了什么？ 1.全球债市恐慌再现，美国上演"股债汇三杀" 近期海外市场再度上演"股债汇三杀"，触发因素是美欧格陵兰争端、丹麦养老基金宣布将退出美债投 资、高市早苗提前选举。流动性冲击下，特朗普达沃斯论坛再度TACO，市场阶段性缓和。 2.美债短期风险可控，长期根本矛盾未解决 2026年美国紧财政政治动力已减弱下，减税、增加供给侧投资，令赤字率或上升至6.8%。关税风险、美 国引发的地缘风险或长期存在，美债或不再安全。 3.常规政策区间，不宜期待联储QE或YCC 为缓和债务风险，特朗普或采取"结构性"金融抑制措施，压低实际利率。在非战争或非零利率状态下， 美联储极不可能通过QE或YCC压降美债利率。 ☎欢迎交流：申万宏观 赵宇、陈达飞、赵伟 周度研究成果汇总 （1.24-1.30） 热点思考 1、热点思考 | 美债恐慌重演，市场误读了什么？——"大财政"系列之二 高频跟踪 电话会议 1、"速见系列" 第21期: 《1月FOMC例会解读与展望》 2 、"洞见系列" 第112期: 《美国通胀风险有多大 ...

核心观点 - 2025年12月工业企业利润当月同比回升18.5个百分点至5.1%，但利润的回升主要并非由营业收入和成本率改善驱动，而是由其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）等短期指标大幅拉动所致[3][9] - 其他损益项对当月利润增速的拉动较前月大幅上行23.4个百分点至18.3%，这一现象与2025年8月的情况高度相似，当时其他损益项的拉动也较前月大幅上行24.8个百分点至18.3%[3][9] - 12月个别行业利润走强对整体利润拉动较大，其中有色加工、煤炭采选行业利润大幅回升，单个行业分别拉动整体利润回升5.7和4个百分点，但其营收和成本压力并未出现“超额”变化，侧面印证利润增长可能主要源于其他收益等短期指标[3][16] - 当前成本率偏高仍是约束利润修复的关键因素，2026年“反内卷”政策或加速推进，后续需重点关注政策对工业企业成本压力的改善效果[5][51] 总体利润表现 - 12月工业企业利润当月同比回升至5.1%，累计同比为0.6%，前值为0.1%[2][8] - 利润率对利润增速的拉动上行21.7个百分点至8.6%，但成本率贡献较小，费用率和营收对利润的拉动均为负向[3][9] - 营业利润率当月同比较上月回升15.6个百分点至4.1%[6][54] 行业层面分析 - 有色加工行业利润当月同比大幅回升144.5个百分点至139.6%，煤炭采选行业利润回升64个百分点至33.4%[16] - 油气开采、有色采选行业利润同比也大幅回升，分别较前月上行1024.0和89.2个百分点[62] - 从所有制看，12月外商企业利润增速回升幅度最大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%[72] 成本分析 - 12月工业企业整体成本率回落至83.6%，基本持平去年同期[4][27] - 结构上，石化链、冶金链成本压力改善幅度较大，成本率分别回落至84.3%和84.5%，均低于去年同期[4][27] - 细分行业中，有色压延、石油煤炭加工、金属制品等行业成本率环比分别下降3.2%、1.8%和1.8%[4][27] 营收分析 - 12月工业企业营业收入当月同比较前月回落3.0个百分点至-3.2%，累计同比为1.1%[6][65] - 剔除价格因素后的实际营收当月同比回落3.9个百分点至-2.1%，对利润同比的拉动为负[4][39] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链实际营收当月同比均较前月回落，分别降至-2.7%、-0.6%和0%[4][39] - 分行业看，汽车、金属制品、家具等行业营收增速降幅较大，当月同比分别较上月回落10.6、9.9和9个百分点[65] 库存与应收账款 - 12月末，工业企业产成品存货名义同比为3.9%，较前值回落0.7个百分点[2][77] - 剔除价格后的实际库存当月同比回落1个百分点至6.7%[6][77] - 截至11月的数据显示，上游库存回升幅度较大（上行3.4个百分点至8.2%），中下游库存增速较低[77] - 12月应收账款同比增速延续下行态势，较前月回落0.8个百分点至4.7%，反映企业清偿欠款政策在加速推进[45]

一、热点思考：美债恐慌重演，市场误读了什么？ （一）全球债市恐慌重演，美国上演"股债汇三杀"，特朗普再度TACO 1月20日，海外市场再度上演"股债汇三杀"。 美欧日国债遭集体抛售，权益等风险资产普跌，美元走 弱，黄金等避险资产走强。日本40年国债利率突破4.0%，10年美债利率升至4.3%，30年英债升至5.2%， 美元跌至98.54，纳指跌2.39%，黄金升至4748美元。 联系人 | 赵宇 摘要 美国股债汇三杀冲击下，特朗普再度TACO，撤回对欧洲关税。短期市场冲击虽阶段性缓和，但债务、地 缘等根本矛盾并未解决。随着债务持续扩张，特朗普采取更多"柔性"金融抑制措施。 股债汇三杀核心触发因素有三点。 一是美欧格陵兰争端，引发市场关税担忧；二是丹麦养老基金宣布将 退出美债投资，欧洲或将美债武器化，美债抛售风险上升；三是高市早苗1月19日宣布解散议会，进行提 前选举，1月20日，日本国债拍卖走弱，加剧了市场对美债的抛售。 流动性冲击下，特朗普达沃斯论坛再度TACO，市场阶段性缓和。 1月21日，美国总统特朗普在达沃斯论 坛上表态：1）排除武力夺取格陵兰岛的可能性；2）已与欧洲形成格陵兰协议框架；3）2月1日不 ...

文章核心观点 - 全球市场经历“股债汇三杀”冲击，核心触发因素包括美欧格陵兰争端引发的关税担忧、欧洲或将美债武器化以及日本政治事件加剧美债抛售 [120] - 美国总统特朗普在达沃斯论坛表态暂缓对欧关税，短期内缓和了市场担忧，但美国财政赤字扩张、债务风险及地缘政治冲突等根本矛盾并未解决 [121][122] - 为应对持续扩张的债务压力，美国政府可能采取一系列“结构性”金融抑制措施来压低实际利率，但在非零利率环境下，美联储实施收益率曲线控制（YCC）的可能性极低 [123] 大类资产表现 - **全球股市**：当周发达市场股指悉数下跌，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别下跌1.6%、1.4%、0.9%；新兴市场股指多数上涨，巴西IBOVESPA指数、开罗CASE30、韩国综合指数分别上涨8.5%、7.2%、3.1% [3] - **美国行业表现**：标普500行业多数上涨，能源、材料、通讯服务分别上涨3.1%、2.6%、1.1%；金融、房地产、公用事业分别下跌2.5%、2.4%、2.0% [8] - **港股表现**：恒生指数悉数下跌，恒生中国企业指数、恒生科技、恒生指数分别下跌0.7%、0.4%、0.4%；行业方面多数上涨，原材料、能源、综合分别上涨4.1%、2.8%、2.3% [14] - **国债市场**：发达国家10年期国债收益率多数上行，意大利、德国、英国、日本分别上行10.1bp、7.0bp、3.77bp、5.7bp；美国10年期国债收益率与上周持平 [20] - **新兴市场债市**：10年期国债收益率多数下行，巴西、印度、南非、越南分别下行11.8bp、1.4bp、20.0bp、8.9bp；土耳其大幅上行122.0bp [26] - **外汇市场**：美元指数下跌1.9%至97.51，主要货币兑美元悉数上涨，欧元、英镑、日元、加元分别升值2.0%、2.0%、1.5%、1.6% [32] - **大宗商品**：价格多数上涨，布伦特原油价格上涨2.7%至65.9美元/桶，COMEX金价上涨7.5%至4936.0美元/盎司，COMEX银价大幅上涨15.4%至102.9美元/盎司 [2][49][56] 海外关键事件与数据 - **特朗普达沃斯表态**：排除武力夺取格陵兰岛的可能性，宣布2月1日不会征收关税，并称已与欧洲就格陵兰问题达成“永久性”框架协议，缓和了市场对地缘风险及关税的担忧 [83][121] - **日本央行政策**：1月例会按兵不动，但将2026年核心CPI预测上修至1.9%，实际GDP增速预测上修至1.0% [2][98] - **日本通胀数据**：12月CPI同比回落至2.1%，但剔除新鲜食品、能源的核心CPI同比为2.9%，显示核心通胀仍稳健 [99] - **美国消费数据**：11月实际PCE消费环比增长0.3%，符合市场预期，反映假日季消费稳健 [2][92] - **美国财政状况**：截至2026年1月9日，美国累计财政赤字规模为555亿美元，低于去年同期的938亿美元；累计财政税收收入为1300亿美元，高于去年同期的1200亿美元 [73] - **美国TGA与美债发行**：截至1月21日，美国TGA余额升至8712亿美元；当周美债净发行规模波动下行，15日滚动净发行额最新为28.99亿美元 [67] - **美联储人事动态**：市场对下届美联储主席人选预期变动，里德被提名的概率达到49%，超过沃什的33% [87] - **美联储理事丽莎·库克案**：美国最高法院举行口头辩论，多数法官对特朗普解雇库克持怀疑态度，最终判决预计在2026年6-7月公布 [85] - **美国劳动力市场**：截止1月17日当周，美国失业金初申领人数为20万人，低于市场预期的20.9万人，显示劳动力市场仍有韧性 [101] 宏观趋势与根本矛盾分析 - **美国财政扩张持续**：以2025年《美丽大法案》为标志，美国财政扩张不再以衰退为触发条件，2026年减税规模或上升40%，赤字率或上升至6.8% [122] - **债务风险常态化**：美国两党主动紧缩财政的政治动力减弱，在政治周期影响下，选举年赤字率平均高出非选举年10.2%，美债风险或更常态化 [122] - **地缘风险长期化**：特朗普对二战后国际秩序的破坏正在加深，关税及地缘风险正从宏观变量变成宏观常量，美债的“安全资产”属性受到挑战 [122] - **政策应对路径**：为缓和债务风险，美国政府可能采取“结构性”金融抑制措施，包括政府参与利率预期指引、扩大财政部流动性回购工具、调整债务发行久期结构等，但在非零利率状态下，美联储极不可能通过QE或YCC来压降长端利率 [123]

热点思考：2026年美国通胀风险有多大？ 一、对等关税的"通胀效应"：这次为何系统性低于预期？ 关税对通胀效应是有迹可循的，关税对美国CPI的推升幅度约为0.65个百分点。 但是关税传导路径并非 脉冲式的，而是阶梯式的，后者与关税税率的路径有关。剔除国别转换因素后，有效税率提升空间仅为 2个百分点 。 二、关税的"成本核算"：企业转嫁关税的空间还有多大？ 据我们测算，截止2025年9月，出口商、进口商和消费者分别承担关税成本的6%、37%、57%。2025年 四季度以来，企业转嫁关税的动能增强。2026年上半年，居民退税总额或增加30%，人均退税规模或增 加700-1000美元，进一步强化企业转嫁意愿。 三、"再通胀"还会来吗？"无风不起浪"，风险或在关税之外 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 耿佩璇 重点推介 1、热点思考 | 美国经济的共识与分歧——基于74家机构调查 2、热点思考 | 财政金融协同，助力"开门红" 2026年，美国通胀或呈现"前高后低"特征。关税之外，上行风险重点关注周期、金属通胀；下行风险重 点关注生产率和IEEPA关税裁决等；美联储货币政策与通胀风险 ...

文章核心观点 “对等关税”落地后，美国通胀效应系统性低于预期，再通胀风险可控，尚未成为货币政策和资本市场的主要矛盾 [1][235] 2025年4月以来，美国通胀虽反弹但持续弱于预期，核心商品是主要动力，而核心服务延续降温 [1][6][235] 关税对通胀的传导是阶梯式而非脉冲式，截至2026年初，其对美国CPI的推升幅度约为0.65个百分点 [1][37][235] 展望2026年，美国通胀可能呈现“前高后低”特征，上半年因关税传导“最后一公里”和财政刺激可能显现粘性，下半年或是去通胀顺风期 [4][200][229] 一、对等关税的通胀效应：为何系统性低于预期 - **通胀读数持续弱于预期**：2025年4月以来，美国CPI同比从4月低点2.3%升至12月的2.7%，但环比表现多数弱于市场预期 [1][6][235] 核心商品分项是再通胀主要动力，而核心服务继续降温 [1][6][235] - **关税传导路径为阶梯式**：关税的通胀效应有迹可循，但传导并非脉冲式 [1][30][235] 哈佛大学教授Cavallo的研究指出，截至2026年1月1日，特朗普关税对美国CPI的推升幅度约为0.65个百分点，且近几个月传导进度有所停滞 [37][235] - **有效关税税率低于理论水平**：截至2025年10月，美国有效关税税率仅为12.4%，低于15.7%的理论税率 [2][44][236] 关税豁免、进口国别转换等因素限制了税率提升空间，剔除国别转换因素后，有效税率提升空间仅为2个百分点 [2][86][236] - **多重因素抑制有效税率提升**：1) 运输时滞导致海运商品有效税率滞后理论税率2-3个月 [59][60] 2) 2024年末至2025年3月的“抢进口”抑制了有效税率提升，消费品进口同比增速在2025年3月一度高达56% [64][66] 3) 关税豁免在特定商品和国家/地区上体现，例如半导体有效税率仅9%左右，远低于24%的理论关税 [69][71] 4) 进口国别结构变化，美国自中国进口占比从2024年末的13.2%下降至2025年10月的8.7% [86][87] - **进口依赖度结构分析**：2024年，美国商品进口约占名义GDP的11% [13] 基于投入产出表，美国居民PCE消费、私人投资中约9%、38%可追溯到进口 [13] 商品、服务消费中来自于进口的比例分别为21%、2% [13] 二、关税的成本核算与企业转嫁空间 - **关税成本分担结构**：截至2025年9月，估算显示海外出口商、美国进口商（企业）和美国消费者分别承担关税成本的6%、37%和57% [3][90][102][237] 2025年4-8月，美国消费者仅承担约1/3的关税成本 [3][98][237] - **企业先承担更多关税的原因**：1) 关税政策不确定性高及美国经济内需走弱是核心掣肘 [3][108] 达拉斯联储调查显示，70%的企业认为“不确定关税的真实成本”是阻碍涨价的因素 [108] 2) 2025年4-9月，企业囤积的“超额进口”库存推迟了涨价 [3][125][237] 该“超额进口”已于2025年9月耗尽 [3][125][149][237] - **企业转嫁关税动能增强**：2025年四季度以来，企业转嫁关税的动能增强 [3][237] 支撑因素包括：1) 内需复苏，2025年三季度居民消费贡献了美国经济增速的56% [3][148][237] 2) 2026年上半年，《美丽大法案》减税措施落地，居民退税总额或增加30%至4120亿美元，人均退税规模或增加700-1000美元 [3][148][151][237] 3) “超额进口”库存耗尽，企业阻滞涨价的安全垫消失 [3][149][237] - **历史经验参考**：关税1.0时期（2018-2019年），美国企业同样通过降低利润率、抢进口等方式暂时阻碍涨价，但通胀最终会“滞后”上行 [3][127][136][237] 例如，2018年洗衣机关税导致其价格指数随后显著上升 [143][144] 三、2026年美国通胀展望与潜在风险 - **通胀或呈现“前高后低”特征**：2026年上半年为关税传导“最后一公里”，叠加减税落地，通胀可能展现更强“粘性” [4][200][229] 下半年随着关税首轮传导结束和财政刺激退坡，去通胀趋势或更明朗 [4][200][229] - **核心PCE通胀预测**：假设关税传导率（消费者承担成本比例）分别为90%、70%、50%，模型预测2026年末美国核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [4][188][200][229] 2026年一季度，在上述三种情形下，核心PCE同比预测值分别为3.3%、3.0%、2.8% [188] - **上行风险**：1) **周期过热**：若美国经济在财政扩张和降息传导下走向过热，超级核心服务通胀可能展现更强粘性 [4][202][229] 2) **金属通胀**：全球工业金属价格大幅上涨，可能通过PPI-CPI渠道推升通胀 [4][202][209][229] - **下行风险**：1) **关税豁免与裁决**：若特朗普政府扩大关税豁免范围，或最高法院判决关税政策无效，可能缓解通胀压力 [4][214][229] 2) **生产率提升**：AI推动生产率增速提升，可能缓和单位劳动力成本增长，从而缓解通胀压力 [4][214][218][229] - **美联储货币政策展望**：如果美联储坚持数据依赖模式，通胀风险或可控 [4][221][229] 2026年上半年，在增长有韧性、就业企稳、通胀磨顶的背景下，美联储或暂停降息 [4][221][229] 下半年随着去通胀开始，美联储可能重启降息，共计1-2次 [4][221][229]

部委新闻发布会的政策信号 - **扩内需协同发力，财政贴息加力与货币结构性降息并举**：财政政策方面，个人消费贷款单笔贴息上限从500元大幅跃升至3000元，首次将信用卡账单分期纳入支持范围[2][8]；服务消费企业单户贴息贷款额度从100万元提升至1000万元，贴息限额增至10万元[2][8]；新增数字、绿色、零售三大重点支持领域，政策期限延长至2026年底[2][8]；货币政策方面，央行同步下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，引导融资成本下行[2][8] - **科技创新支持力度加码，财政引导与货币工具扩容**：财政部明确国家创业投资引导基金坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，聚焦前沿颠覆性技术，并叠加结构性减税降费及首台（套）保险补偿政策支持[2][9]；央行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持范围[2][9][10] - **激发民间投资活力，财政担保与央行定向支持协同**：财政部推出“六项政策”，其中四项专为民间投资设计，包括中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划及民营企业债券风险分担机制，直击融资难贵痛点[2][11]；央行设立1万亿元民营企业再贷款，并增加支农支小再贷款额度5000亿元，引导金融机构精准支持民营中小微企业[2][11] 当前政策部署针对的突出问题 - **居民信贷新增规模显著下滑，拖累整体信贷增长**：2025年居民新增信贷仅3600亿元，较2024年减少22910亿元[3][12]；其中短期贷款新增减少11569亿元，中长期贷款新增减少11341亿元[3][12]；居民信贷新增回落是拖累信贷余额同比增速的首要因素，2025年全年信贷增速降至6.4%，其中1.0个百分点的降幅由居民信贷新增下滑贡献[3][12] - **固定资产投资尚未企稳，设备购置投资是关键支撑**：2025年固定资产投资同比下降3.8%，但其中设备工器具购置投资同比增速达11.8%，是主要拉动项[4][17]；为实现2026年固定资产投资“止跌回稳”，设备工器具购置投资仍需增量政策支持[4][17] - **民间投资与整体投资增速差有待收窄，政策聚焦缓解融资难题**：民间投资增速虽仍低于整体投资，但二者增速差已从2024年的-3.3个百分点收窄至2025年的-2.6个百分点[4][23]；相较于前期侧重“清欠”的政策，当前政策更聚焦缓解民营企业的融资难、融资贵问题，以稳定投资[4][23] 当前政策部署可能的效果 - **财政贴息有助于稳定金融数据并激发内需，缓解银行经营压力**：在商业银行净息差仅1.4%的背景下，面临“扩规模”与“稳经营”的权衡[4][26]；2025年商业银行贷款月均核销规模达1226亿元[4][26]；财政贴息可突破银行约束，推动其加大相关行业信贷投放，从而稳定信贷社融增速并激发内需[4][26] - **消费贷利率回落有助于稳定居民消费，特别是服务消费**：回归分析显示，社零同比每波动1个百分点，居民短贷同比相应波动362亿元[6][30]；2026年社零受前期“以旧换新”政策需求前置影响，基数压力较大[6][30]；扩大个人消费贷贴息范围可推动居民短贷稳定释放，进而稳定消费，并弥补以往政策侧重商品消费、未兼顾服务消费的短板[6][30] - **设备更新与新型政策性金融工具将强化新基建对投资的支撑作用**：2019年至2025年11月，广义基建中新基建核心关联领域（电力热力、互联网软件、仓储物流）投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点[6][36]；设备更新贷款贴息优化更利于基建投资，2024年建筑业、狭义基建等行业设备购置投资增速明显高于制造业[36]；新型政策性金融工具若后续加码且可获得1.5个百分点财政贴息，将进一步扩大对新基建投资的支持[6][21]

国常会部署财政金融协同促内需一揽子政策 - 核心观点：部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措，旨在通过财政与金融政策联动，引导社会资本参与促消费、扩投资 [1][2] - 促进居民消费方面：优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，以推动增加优质服务供给，增强居民消费能力 [1][2] - 支持民间投资方面：实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，以进一步降低企业融资门槛和成本 [1][2] - 公共服务方面：推行由常住地提供基本公共服务，以解决未落户常住人口急难愁盼问题，完善随迁子女教育、公租房保障、就业地参保等政策，支撑以人为本的新型城镇化 [2] - 生态保护方面：修订自然保护区条例，坚持生态保护第一、统筹保护和发展，对自然保护区实行整体保护、系统修复、综合治理 [2] 延续实施支持居民换购住房个人所得税政策 - 核心内容：为继续支持居民改善住房条件，三部门联合公告，自2026年1月1日至2027年12月31日，对出售自有住房后1年内重新购买住房的纳税人，予以个人所得税退税优惠 [3][4] - 退税规则：新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还已缴纳个人所得税 [4] - 享受条件：纳税人出售和重新购买的住房应在同一城市范围内；出售自有住房的纳税人与新购住房产权人须直接相关 [3][4] 印发《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法(试行)》 - 核心目标：加强对政府投资基金的布局规划和投向指导，更加突出政府引导和政策性定位 [5][6] - 投向领域要求：应符合国家生产力布局宏观调控要求、国家级产业目录中的鼓励类产业、国有经济布局优化和结构调整指引、国家级发展规划及专项规划等要求，支持省级重点产业和特色产业发展，鼓励技术更新换代和产业提质升级 [5][6] - 禁止行为：不得通过名股实债等方式变相增加地方政府隐性债务；除设立方案明确情况外，不得从事其他公开交易类股票投资；不得直接或间接从事期货等衍生品类交易；不得为企业或项目提供担保；不得开展承担无限责任的投资 [6] - 国家级基金定位：应重点支持国家现代化产业体系建设、关键核心技术攻关等重点领域，支持符合条件的跨区域重大项目及示范带动效应强的民间投资项目，鼓励与地方基金联动形成资金合力 [6] 召开新能源汽车行业企业座谈会 - 会议目标：部署规范新能源汽车产业竞争秩序相关工作，推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序 [7][8] - 核心要求：坚持创新驱动、质量第一，坚决抵制无序“价格战” [7][8] - 监管措施：三部门将加强工作协同，加强成本调查和价格监测，加大监管和执法力度，强化产品生产一致性监督检查，对违规企业依法依规严肃处理 [7][8] 央行宣布下调结构性货币政策工具利率等新政 - 利率调整：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25% [9][10] - 额度增加与工具创新：将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加支农支小再贷款额度5000亿元；单设民营企业再贷款，额度1万亿元；将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元 [10] - 支持领域拓展：拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级等项目；拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，适时纳入健康产业 [10] - 房地产政策：会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持推动商办房地产市场去库存 [9][10] - 政策空间：明确当前仍有降息降准空间 [9] 发布《关于进一步做好企业年金工作的意见》 - 核心目标：鼓励引导各类符合条件的用人单位及其职工建立企业年金，扩大制度覆盖范围 [11][12] - 简化程序：用人单位已建立职工代表大会制度的，方案提交职代会讨论通过；未建立的，可经全体职工讨论、公示等其他民主程序通过 [11][12] - 缴费比例：企业年金由用人单位和职工共同缴费，用人单位缴费每年不超过本单位参加企业年金职工工资总额的8%，用人单位和职工缴费合计每年不超过12% [11][12] 政策部署的背景与针对性问题 - 居民信贷疲软：2025年居民新增信贷仅3600亿元，较2024年减少22910亿元，其中短期、中长期贷款新增分别减少11569亿元和11341亿元，居民信贷新增回落是拖累信贷余额同比增速的首要因素 [19] - 投资增速未稳：2025年固定资产投资同比下降3.8%，为实现2026年“止跌回稳”目标，设备工器具购置投资（2025年同比增速达11.8%）仍需增量政策支持 [19] - 民间投资差距：民间投资增速与整体固定资产投资增速差已从2024年的-3.3个百分点收窄至2025年的-2.6个百分点，当前政策更聚焦缓解民营企业融资难、融资贵问题 [19][20] 政策部署的预期效果 - 稳定金融与激发内需：财政贴息可在商业银行净息差仅1.4%的背景下，突破其“扩规模”与“稳经营”的权衡约束，推动加大信贷投放，稳定信贷社融增速并激发内需 [20] - 促进消费特别是服务消费：个人消费贷利率贴息范围扩大，有助于推动居民短贷稳定释放，弥补以往政策侧重商品消费的短板，更利于居民服务消费稳健释放 [21] - 强化新基建投资支撑：广义基建中新基建核心关联领域（如电力热力、互联网软件、仓储物流）投资占比显著提升，设备更新与新型政策性金融工具双重利好可进一步强化新基建对投资的支撑作用 [21]