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热点思考|地方国补,缘何“暂停”?(申万宏观·赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-17 12:48
政策变化 - 2025年消费品"以旧换新"政策资金支持力度显著提升,超长期特别国债规模增至3000亿元,较2024年的1500亿元翻倍 [2][9] - 补贴范围扩大,汽车领域纳入国四排放标准燃油乘用车,家电新增微波炉等4类产品,并首次覆盖手机等数码产品 [2][9] - 资金分配机制优化,向2024年政策执行效果好的地区倾斜,并对需求大、进度快的地区动态调剂额度 [2][11] 执行进展 - 截至5月底中央财政补贴已下达1620亿元,占总额度的54%,全国销售额达1.1万亿元,发放补贴1.75亿份 [3][15] - 重庆等地区补贴兑付进度超80%,部分品类补贴资金已耗尽,家电、数码产品申请量分别达7761.8万台和5662.9万件 [15][17] - 5月补贴发放加速,家电和电动自行车补贴量同比增速达41.6%和29.5%,乘用车零售同比增长13% [37][39] 区域效果 - 中西部地区表现突出,辽宁、甘肃前4月家电销量累计同比达97%和88%,河南通讯器材销量增79% [25][34] - 县域市场拉动效应显著,江苏县域家电补贴乘数效应比全省高0.7,辽宁汽车补贴乘数近10 [25][27] - 东部地区因地制宜扩围,江苏补贴品类扩至32类,重点支持本地优势产业如饮水机等 [47][48] 市场影响 - 4月社零增速5.1%,家电销售同比增38.8%保持高位,但汽车和通讯器材增速分别回落4.8和8.7个百分点 [20][22] - 电商平台"618"大促提前至少一周,天猫等平台首周期家电家居成交额同比增长30%-40% [37][44][46] - 汽车和数码产品降价刺激需求,5月手机等数码产品补贴量环比增长45% [37][39] 后续动态 - 全国仍有1380亿元补贴待下达,部分耗尽额度的地区已启动阶段性投放或暂停线上申领 [7][47][53] - 多部门加强监管,建立异常交易预警平台和负面清单,防范骗补行为 [57] - 国家发改委表示将研究增量政策,财政部强调完善工作机制 [54][57]
政策高频|深入推进深圳综合改革试点(申万宏观·赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-17 12:48
关注、加星,第一时间接收推送! 文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人| 侯倩楠 报告正文 2. 政策高频:深入推进深圳综合改革试点 2.1 国务院办公厅:深入推进深圳综合改革试点 6月10日,中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》,将从统 筹推进教育科技人才体制机制一体改革、推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展、建设更高水平 开放型经济新体制、健全科学化、精细化、法治化治理模式四个方面推进改革。广东将通过支持深圳建设一 批高水平高校、深化数据交易规则以及场景探索、支持前海高标准建设现代服务业集聚区、支持深圳推进放 宽市场准入特别措施等举措,全力以赴支持深圳的改革探索。 2.2 中办、国办:进一步保障和改善民生 6月9日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步保障和改善民生,着力解决群众急难愁盼的 意见》。围绕民生保障,《意见》强调增强社会保障公平性,提出有效扩大社会保障覆盖面、加强低收入群 体兜底帮扶等政策举措。围绕公平性,《意见》强调提高基本公共服务均衡性,提出全方位提高基本公共服 务质效、推行由常住地提供基本公共服务等政策举措。围绕民生服务普惠性方面,《意见 ...
为何消费与生产背离?——5月经济数据点评(申万宏观·赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-17 12:48
关注、加星,第一时间接收推送! 文 | 赵伟、屠强、贾东旭 联系人| 屠强、耿佩璇 摘要 4%;房地产投资累计同比-10.7%、预期-10.5%、前值-10.3%;新建商品房销售面积累计同 比-2.9%、前值-2.8%;工业增加值当月同比5.8%、预期5.7%、前值6.1%。 核心观点: 节假日分布差异、电商促销、出口与投资下滑,导致消费与生产背离 消费:电商促销前置与假期增加(同比去年多2天)带动需求集中释放。 5月社零增速创2024年 以来新高。有两大原因。1、电商促销前置带动限额以上零售反弹。家电(+14.2pct至53.0%) 和通讯器材(+13.1pct至33.0%)明显改善;2、5月假日(含周末)比去年同期多2天,直接驱 事件: 5月,社零当月同比6.4%、预期4.9%、前值5.1%;固投累计同比3.7%、预期4%、前值 动出行需求的集中释放。限额以下商品零售(+1.2pct至5.2%)和餐饮收入(+1.3pct至 13%)、服务业零售额(累计同比+0.1pct至5.2%)均改善。 投资:固定投资走弱,主因设备更新周期退坡与传统基建地产回落,但服务业投资继续提速。 5 月固定投资当月同比回落0.7 ...
汇率双周报 |“冰火两重天”的港币?(申万宏观·赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-17 11:53
关注、加星,第一时间接收推送! 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越 联系人| 李欣越 关注、加星,第一时间接收推送! 摘要 5月以来,港币汇率大幅震荡,5月2日触及强方兑换保证,近日又逼近弱方兑换保证。港币汇率"冰与 火"背后的成因、后续的可能演绎与市场影响?本文分析,可供参考。 一、近期港币汇率的异动?弱势美元下仍快速贬值,由强方兑换保证转为弱方 近期港币兑美元汇率大幅震荡,5月2日触及强方兑换保证,近日又逼近弱方兑换保证。 近期走势有三方 面较为"特殊":第一,从强方到弱方的切换异常迅速,仅耗时1.3个月。第二,港币由强转弱发生在美元 走弱背景下。第三,12个月掉期对应汇率一度大幅下破7.75。 如触发弱方兑换保证,或意味着香港金管局会回笼部分港币流动性。 在联系汇率制的运行,兑换保证机 制是香港汇率得以稳定的关键;一旦如触发弱方兑换保证,金管局将按7.85的汇率向持牌银行购入港 币、卖出美元,导致货币基础的部分收缩,收紧港币流动性、以支撑汇率。 二、港币由强转弱的背后?金管局释放大量流动性,套息交易驱动港币贬值 5月初触发强方兑换保证,主因外资流入、港股分红、募资激增等造成的港币流动性紧缺。 1)年初以 来, ...
海外高频 | 中东地缘推涨金油(申万宏观·赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-17 11:53
关注、加星,第一时间接收推送! 文 | 赵伟、 陈达飞、李欣越 联系人 | 李欣越 关注、加星,第一时间接收推送! 摘要 美元指数大幅下跌,原油价格暴涨。 当周,海外涨跌分化,韩国综合指数上涨2.9%,德国DAX 下跌 3.2%,道指下跌1.3%。10Y美债收益率下行10bp至4.41%;美元指数下跌1.1%至98.15。 WTI原油大涨 13%至73.0美元/桶,COMEX黄金上涨3.8%至3432.6美元/盎司。 中美第二轮贸易谈判结束,等待领导人批准协议。 6月11日,中美双方于伦敦举行的第二轮贸易谈判结 束,重点聚焦于落实日内瓦协议执行细节,涉及设立出口监督机制、放开稀土出口、优化学生签证等问 题。目前,谈判已完成,正等待双方领导最终批准。 5月美国核心CPI弱于市场预期,失业金申领人数上升。 5月美国核心CPI环比0.1%,低于市场预期,其中 服装、新车大幅降温,家电、玩具等分项仍有所升温,美国CPI在三、四季度或仍将进入上行区间;截止 6月7日当周,美国失业金初申领人数24.8万人,高于市场预期。 风险提示 地缘政治冲突升级;美国经济放缓超预期;国内政策变化超预期。 报告正文 1 大类资产:美元指 ...
M1增速缘何回升?——5月金融数据点评(申万宏观·赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-15 22:46
核心观点 - 后续政策性金融工具推出可能使信贷表现趋于稳定并持续走强 [1] - 5月M1增速回暖主要因去年"资金防空转"政策的低基数效应及房地产销售边际回暖带动资金注入企业端 [1][7] - 5月M1同比回升0.8个百分点至2.3%,超过市场预期值1.8% [7] - 5月30城商品房成交面积同比降幅收窄8.8个百分点至-3.3%,居民中长期贷款新增746亿元,同比多增232亿元 [7] 信贷表现 - 5月新增信贷6200亿,同比少增3300亿,拖累主要源于企业中长贷 [11] - 企业中长期贷款连续两个月同比少增超1500亿元,与PPI同比降幅扩大及企业预期不确定性相关 [8] - 5月PPI同比降幅扩大至-3.3%,可能预示企业投资计划进一步削减 [8] - 5月PMI中的企业生产经营预期指数为53.5,处于2024年10月以来的较低水平 [8] 社会融资规模 - 5月新增社融22871亿,同比多增2248亿,主要源于政府债券 [12] - 政府债券新增14633亿,同比多增2367亿,但同比增量较4月的10666亿收窄 [9] - 社融存量同比从2024年底的8.0%升至8.7%,主因政府债净融资"前置" [9] - 后续政府债净融资基数保持高位,社融增速或趋于平稳 [9] 货币供应与存款 - 5月M2同比下行0.1个百分点至7.9%,新口径M1同比上行0.8个百分点至2.3% [15] - 居民存款新增4700亿,同比多增500亿,企业存款减少4176亿,同比少减3824亿 [15] - 财政存款新增8800亿,同比多增1167亿,非银存款新增11900亿,同比多增300亿 [15] 货币政策展望 - 6月以来央行通过买断式逆回购保证流动性充裕,加大对市场呵护力度 [2] - 后续新型政策性金融工具可能发挥稳定经济效果,特别是补充项目资本金以保持社融、M2增长同经济目标匹配 [2]
申万宏观·周度研究成果(6.7-6.13)
赵伟宏观探索· 2025-06-14 17:49
深度专题 - 转型进入"新阶段",政策步入"革新期",外部冲击的机遇与挑战并存,"反内卷"和"服务业"成为破局关键[5] - 美国"例外论"被证伪成为上半年最大预期差,需区分叙事与趋势[8] - 关税对美国经济的影响是下半年主要矛盾,短期需关注通胀走向[9] 热点思考 - 6月美国关税、减税和货币政策变化备受关注,国内出口数据与增量政策进入"验证期"[11] - 政策性金融工具或将成为短期稳增长的重要工具[14] - 入境游持续火爆,单方面免签国家增至47国,对外开放加速[15] 高频跟踪 - 中美第二轮贸易谈判将启,美国非农就业强于预期[22] - 美西航线运价涨幅扩大,工业生产保持平稳,基建开工弱势运行[24] - 习近平主席与美国总统特朗普通电话,强调平等协商、双赢结果[28] 经济数据 - 2025年实际GDP预计增长5.0%,固定资产投资累计同比4.5%,制造业投资6.7%,房地产投资-11.5%[6] - 社会消费品零售预计增长5.0%,出口预计下降0.6%,进口预计下降2.7%[6] - CPI预计下降0.1%,PPI预计下降1.9%,社融存量同比8.4%[6] 贸易数据 - 中美贸易逆差2954亿美元,当前关税10%,暂缓期后可能升至34%[23] - 美欧贸易逆差2348亿美元,当前关税10%,暂缓期后可能升至50%[23] - 美越贸易逆差1235亿美元,当前关税10%,暂缓期后可能升至46%[23] 电话会议 - "周见"系列第34期聚焦关税"验证期"[29] - "洞见"系列第67期探讨政策"新变化"[31]
年中展望 | 美国“例外论”的终结(申万宏观·赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-13 11:37
全球宏观经济叙事切换 - 2025年上半年全球宏观经济从"美国例外论"转向"美国否定论",主要受Deepseek时刻、特朗普关税冲击和美国财政约束影响 [2][8] - 标普全球制造业PMI在1-3月连续运行于50荣枯线以上(50.1/50.6/50.3),4月回落至49.8,显示工业生产前置效应 [2][8] - IMF将2025年全球GDP增速预测从1月的3.3%下调至4月的2.8%,其中美国从2.7%降至1.8%,欧元区从1%降至0.8% [2][23] 关税冲击与经济影响 - 美国平均关税税率从2024年底的2.4%升至2025年5月的16%,4月9日峰值达27%,为二战以来新高 [54][57] - 关税对经济影响路径:进口价格→PPI→CPI,预计核心PCE通胀将在2025Q4达3.3%峰值,较当前反弹近1个百分点 [71][109] - GTAP模型显示关税对美国短期GDP影响在-0.5%至-0.9%之间,长期影响-0.2%至-0.5% [81][82][83] 财政政策与美债压力 - 《美丽大法案》中80%为延长现有减税措施,20%为新增减税,预计未来十年增加赤字3.1万亿美元 [89][90] - 法案通过后2026年美债净发行量或达2.2万亿美元,显著增加长债供给压力 [103][137] - 2025年4月美国赤字率已达6.8%,预计2026年将升至7.4%-7.6% [92] 资本市场表现 - 2025年上半年德国DAX涨20.2%,恒生指数涨15.6%,而美股震荡走平,黄金大涨30.1%至3381美元/盎司 [25] - 美国进入"股债汇三杀"高发阶段,2025年已发生3次日频维度三杀事件,超过2000年以来总和 [115][121] - 美元指数从1月110降至6月初98.7,贬值幅度达11%,欧元和日元兑美元分别升值10%和9% [25][112] 技术竞争与长期挑战 - 美国在AI技术竞赛中的领先优势从一年多缩短至不到三个月,Deepseek出现缩小了技术差距 [134] - "孪生赤字"问题持续,6%以上财政赤字+4%以上贸易赤字状态难以为继 [137][144] - 美元资产安全溢价面临重估,贸易逆差-美元资产正反馈循环可能逆转 [6][144]
国内高频|美西航线运价涨幅扩大(申万宏观 · 赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-13 09:27
工业生产 - 高炉开工率同比小幅回落0.2个百分点至2.1%,表观消费同比下行2.3个百分点至-1.7% [5][9] - 化工链开工保持韧性,纯碱开工同比回升2.7个百分点至-1.3%,PTA开工同比回落1.1个百分点至3%,涤纶长丝开工持平前周录得2.6% [2][15] - 汽车半钢胎开工率同比大幅回落4.4个百分点至-6.7% [2][15] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比小幅回落0.1个百分点至-1.9%,水泥出货率同比回升3.2个百分点至-2.3% [25][26] - 沥青开工率同比小幅回升0.8个百分点至4.3% [2][36] - 玻璃消费同比大幅下行13.2个百分点至-21.2%,产量同比保持稳定录得-7.9% [36][40] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比大幅回落28.2个百分点至-27.8%,一线城市成交降幅尤为显著 [47][49] - 铁路货运量同比回落2.4个百分点至-0.1%,港口货物吞吐量同比回落4个百分点至0.8%,集装箱吞吐量同比回落10.9个百分点至0.1% [58][64] - 电影观影人次同比回升51.7个百分点至14.6%,票房收入同比回升52.8个百分点至14.4% [68][70] 出口与集运 - CCFI综合指数环比回升3.3%,其中美西航线运价环比大幅上涨9.6%,东南亚航线运价环比回落3.3% [77][79][85] - BDI周内均价环比上涨13.2% [77] 物价动态 - 农产品价格分化:猪肉、鸡蛋价格环比分别回落0.3%、0.9%,蔬菜、水果价格环比均上涨1.1% [89][91][93] - 工业品价格整体回落:南华工业品指数环比下降0.2%,其中能化指数环比下降0.4%,金属指数环比下降0.1% [100][102][104] 入境游市场 - 2024年入境游恢复至历史趋势81.9%,显著高于国内出游的56.1%,旅行出口恢复至2019年138%水平 [115] - 东南亚游客占比显著提升,上海接待的东南亚游客占比达22.5%,较2023年上升6.8个百分点 [115] - 2024年免签入境外国人次达2012万,同比激增112.3%,2025年上海/北京单月入境游客最高达67.1万/45.5万 [116] - 文化出海带动效应显著:2025Q1文化服务出口占GDP比重升至1.5%,泡泡玛特境外收入占比同比提升21.9个百分点 [117]
热点思考|入境游“有多火”?(申万宏观 · 赵伟团队)
赵伟宏观探索· 2025-06-13 09:27
旅游市场新趋势 - 入境游复苏势头强劲,2024年国内出游人次回升至历史趋势56.1%,入境游恢复至历史趋势81.9%,旅行出口恢复至2019年138%水平 [2] - 2025年前5月国际执行航班架次同比21.1%,国内航班为-0.6%,五一假期入境游订单同比141%,高于国内县域游(20%) [2] - 东南亚游客占比显著提升,2024年上海接待游客中东南亚占比22.5%,较2023年上升6.8个百分点,北美游客占比下降2个百分点 [2] 入境游加速修复 - 2024年后入境游加速修复,2025年4月上海入境游人次达2019年115.3%,超过泰国(76.7%)和新加坡(88.1%) [3] - 北京2025年前4月接待除日韩外亚洲游客占比29.9%,较2019年上升13个百分点,美洲游客占比下降11.9个百分点 [17] - 2025年一季度外国人出入境人次同比33.4%,高于内地居民(15.4%)和港澳台居民(11.2%) [10] 入境游升温原因 - 2024年免签政策扩容带动入境游,全年通过免签入境外国人2012万人次,同比112.3% [4] - 上海、北京2025年接待入境游客单月最高达67.1万和45.5万,已超疫情前水平 [4] - 日本2013年放宽签证政策后入境游从2012年835.8万增至2019年3188.2万,年均增长21.1% [34] 文化出海效应 - 2025Q1文化相关服务出口占GDP比重1.5%,较2019年提升近1个百分点 [5] - 泡泡玛特2024年境外收入占比38.9%,较2023年上升21.9个百分点 [5] - 2025年春节海外平台"灯会"、"庙会"相关门票预订量同比增长超7倍 [41] 入境游增长潜力 - 2024年旅行出口占GDP比重0.1%,低于全球1.6%均值,旅行服务出口全球排名158位 [6][50] - 日本2013年放宽签证后旅游占服务出口比重上升14.4个百分点至2025年25% [61] - 2025年4月出台《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》,扩大试点城市至20个 [66][67] 经济效应 - 2024年旅行出口2831.2亿元,同比60.5%,对GDP增速贡献约0.1% [8][73] - 国际旅游外汇收入6767.8亿元,交通类收入占比63.5%约4300亿元,娱乐类13%约879.5亿元 [73] - 入境游客平均停留9.2天,餐饮和商品消费分别占比7.6%和6%,规模约514.4亿和406.1亿元 [73]