文章核心观点 - 中国经济转型是一个系统性工程，传统分析框架在解析当前经济现象和指导投资活动时普遍失灵，需要构建新的投研框架[2] - 新分析框架的构建面临三大挑战：需要从海量信息中提炼经济运行逻辑、需通过大量数据论证找到普适性规律、需要扎实的微观基础来支撑因结构分化而被打破的宏观逻辑推演[2] - 对转型问题的深入研究不仅有助于理解经济金融现象，也对个人发展与职业规划带来启示，转型是一个根据自身禀赋选择方向、注重系统改造的“蜕变”过程[4] 作者背景与成书过程 - 本书的整理工作主要在业余时间完成，作者利用夜晚、周末及节假日时间在书店进行写作，历时长久[3] - 对中国经济转型及投研框架修正的研究是作者10年左右从业经历中持续的兴趣与研究方向，本书的撰写过程几易其稿，最终成稿相比早期规划变化巨大[2][4]

热点思考：开年经济与政策的“新变化” - **生产景气短期回落但修复趋势未改**：1月制造业生产景气大幅回落，可能与春运返乡前置有关，但近两月平均看，生产景气仍延续前期的修复态势[2] - **需求端呈现结构性亮点**：2026年春节滞后于2月拉长了节前“抢出口”窗口期，可能令年初出口景气延续；内需方面，春节假期偏长叠加多地提前布局消费，社会消费品零售总额或有阶段性反弹；“十五五”适度超前新基建的要求叠加增量政策支撑，投资或有适度改善[3] - **政策释放积极信号**：地产行业最艰难的时段或已过去，多维度政策着力稳定房地产市场运行；多部委加强政策协同，财政与金融政策联动发力，重点围绕消费、设备投资、民营经济；地方政策部署时点前移，部分地区“新年第一会”前置至元旦后，推动全年工作早启动[4] 海外经济与政策动态 - **日本选举影响财政节奏**：日本2月8日举行众议院提前选举，选举结果将影响日本政治格局及债务风险，选举后日本宽财政方向不变，但为避免“特拉斯时刻”重演，节奏或更加谨慎[6] - **欧央行维持利率不变**：欧央行2月例会按兵不动，黄金与原油价格共振上涨[12] - **美国就业数据表现强劲**：美国2026年1月就业数据“全面向好”，非农新增就业人数达13万人，为市场预期（6.5万人）的两倍，失业率下降至4.3%，劳动参与率回升[20] 国内高频数据跟踪 - **生产活动有所走弱**：工业生产小幅回落，建筑业开工也有走弱[16][17] - **需求指标出现改善**：港口货运量延续上行，人流出行强度回升[16][17] - **春运出行规模增长**：2026年春运于2月2日开始，交通运输部预计全社会跨区域人员流动总量达95亿人次，同比2025年春运增长约5.5%[22] 重要政策解读 - **政治局集体学习布局未来产业**：1月30日，中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行第二十四次集体学习，强调未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性，需聚焦“十五五”时期主攻方向，发挥新型举国体制优势和企业主体作用，并完善财税、科技金融等支持政策[14][15] - **央行货币政策报告聚焦内需**：央行发布的2025年四季度货币政策执行报告指出，当前外部环境挑战加深，国内存在供强需弱等挑战，下阶段将坚持稳中求进，把做强国内大循环摆到更加突出的位置，继续实施好适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，并加强对扩大内需、科技创新等重点领域的金融支持[26][27] 月度经济数据与预测 - **开年经济数据预测**：预测2026年1-2月工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长1.9%，出口同比增长11.5%；固定资产投资预计同比下降9.8%，其中房地产投资预计同比下降31.1%[32]

文章核心观点 文章通过追踪节前数周的高频数据，从生产、需求、物价三个维度对宏观经济活动进行了全面扫描，核心观点是：工业生产与建筑业活动整体小幅回落，但内需货运与出口港口活动显示出韧性，同时物价层面呈现农产品价格分化与工业品价格回落的态势 [1][2][37][45][76][85] 生产高频跟踪 - **工业生产小幅回落**：节前第2周，高炉开工率环比微升0.5%，但钢材表观消费环比下降5.1%，同比回落6.8个百分点至-5.5%，同时钢材社会库存环比上涨5.6% [2] - **石化与消费链开工走弱**：石化链中，纯碱开工率环比下降0.9%，PTA开工率环比回升0.5%但同比仍为-4.7% 下游消费链中，涤纶长丝开工率环比下降2.7%，汽车半钢胎开工率环比下降2.1%，同比为-6.1% [10] - **建筑业活动分化**：水泥生产端，全国粉磨开工率环比下降2%但同比为4.1% 需求端，水泥出货率环比大幅下降7.7%，同比也为-7.7% 库存方面，水泥库容比环比上升2.3%至4.2%，水泥周均价环比下降0.8% [19] - **玻璃与沥青生产**：玻璃产量环比回落0.8%，表观消费环比下降4.7%，同比大幅回落7.8个百分点至-10.1% 反映基建投资的沥青开工率环比微降0.1%，同比为1.1% [27] 需求高频跟踪 - **房地产销售结构分化**：节前第2周，30大中城市商品房日均成交面积环比下降1.6%，同比为-19% 其中一线城市成交环比增长2.7%，三线城市环比增长4.1%，而二线城市成交偏弱，环比下降1.8% [37] - **内需货运与出口港口活动强劲**：节前第三周，铁路货运量同比回升1.0个百分点至-2.6%，公路货车通行量同比回升3.1个百分点至-0.4% 出口相关的港口货物集装箱吞吐量同比大幅上行12.0个百分点至14.5%，集装箱吞吐量同比回升13.4个百分点至15.6% [45] - **人流出行持续恢复**：节前第二周，全国迁徙规模指数环比增长8.5%，同比增长8.8% 国内与国际执行航班架次环比分别增长6.6%和3.6% [55] - **消费与汽车销售表现不一**：节前第三周，电影观影人次同比回升40个百分点至-32.1%，票房收入同比回升39.4个百分点至-34.4% 汽车销售方面，乘用车零售量环比下降4.3%，同比为-1.6%，而批发量同比大幅回升19.8个百分点至11.1% [59] - **出口集运价格回落**：本周（1月31日至2月06日），CCFI综合指数环比下降4.6%，其中东南亚航线运价环比下降6%，美西航线运价环比下降4.9% BDI指数环比基本持平，微升0.2% [67] 物价高频跟踪 - **农产品价格走势分化**：本周（2月1日至2月7日），猪肉价格环比持平，鸡蛋价格环比微升0.1% 蔬菜价格环比下降3.1%，水果价格环比下降0.3% [76] - **工业品价格普遍回落**：本周南华工业品价格指数环比下降1.8%，其中能化价格指数环比下降0.9%，金属价格指数环比下降3.6% [85]

文章核心观点 - 2026年开年经济展现出韧性，前期下行压力有所缓解，价格端呈现弱修复态势 [8][66] - 2026年春节时间偏晚，拉长了节前“抢生产、抢出口”的窗口期，对年初的生产和出口景气形成支撑 [8][66] - 需求端亮点可能出现在外需和服务消费领域，投资在政策支撑下或有适度改善 [5][8] 一问：开年生产景气有何新变化？ - 2026年1月制造业PMI环比回落0.8个百分点至49.3%，主要因2025年12月PMI冲高后的正常回调以及春运返乡前置的影响 [3][10] - 从近两个月平均来看，制造业PMI较2025年11月上行0.5个百分点至49.7%，生产景气仍延续修复态势 [3][10] - 微观开工指标显示分化：春节前第6-2周，冶金链高炉开工率同比回升2.2个百分点至1%，石化链纯碱、PTA开工率同比分别回升3.3、4.6个百分点至1.5%和-5.1%，而消费链表现偏弱，高速公路货车通行量同比下行0.7个百分点至-1.8% [3][14] - 春运开启后返乡前置现象明显，春运第1-8日全社会跨区人流同比为2.2%，湖北、贵州等劳务输出大省迁入强度显著上行，广东、江苏等用工大省迁出强度增加，可能对生产端构成压制 [4][20] 二问：需求层面会否出现亮点？ - **出口**：2026年春节在2月，较2025年1月的春节更晚，拉长了节前“抢出口”窗口期，年初出口景气有望延续 [5][25] - 高频数据显示，春节前第6周-第2周，外贸货运量同比为13.9%，较2025年12月上行3.5个百分点；出口链生产同比为0.3%，较2025年12月上行2个百分点 [5][25] - **消费**：2026年首批消费品以旧换新政策补贴总额减少、品类精简，商品消费表现相对低迷 [5][31] - 多地提前布局春节消费提振政策，尤其加码服务消费支持，例如河南、湖北等地投放大额消费券及文旅补贴，预计2026年1-2月社会消费品零售总额受春节假期偏长影响或有阶段性反弹，增速或回升至1.9%左右 [5][31][36] - **投资**：在“十五五”适度超前新基建要求及增量政策支撑下，2026年初投资或有适度改善 [6][39] - 1月政府债净融资表现积极，对基建投资形成支撑；前期新开工投资企稳、房企融资改善，对应地产投资降幅或有所收窄 [6][39] - 高频数据显示，春节前第6周-第2周沥青开工率同比维持在3.6%，全国粉磨开工率同比回升1.1个百分点至2.6% [39] 三问：价格修复会否“再超预期”？ - **PPI（工业生产者出厂价格指数）**：1月以来大宗商品价格走势分化，铜价延续高位，但国际油价小幅回落，国内煤、钢价格偏弱 [7][46] - 由于上游价格向下游传导受阻，且受四季度固定资产周转率偏弱的滞后拖累，中下游PPI回升幅度有限，预计1-2月PPI同比延续弱修复态势，1月PPI同比回升至-1.4% [7][46] - **CPI（居民消费价格指数）**：受2026年春节偏晚造成的错位影响，预计1-2月CPI同比呈现“V型”特征 [7][56] - 结构上，蔬菜水果价格较高对食品CPI构成支撑，金价同比大幅上涨68.7%及人流出行维持韧性对核心CPI有支撑，但以旧换新国补力度退坡及需求偏弱，剔除金银饰品后的核心商品CPI或保持低位 [7][56] - 预计1月CPI同比回落至0.2%，2月或有较大回升 [56] 经济月度数据预测 - **生产**：预计2026年1-2月工业增加值同比增长5.4%，高于2025年12月的5.2% [2][67] - **需求**： - 预计2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长1.9%，高于2025年12月的0.9% [2][67] - 预计2026年1-2月出口（以美元计）同比增长11.5%，高于2025年12月的6.6% [2][67] - 预计2026年1-2月固定资产投资累计同比下降9.8%，降幅较2025年12月的-3.8%扩大 [2][67] - 其中，房地产投资预计累计同比下降31.1%，降幅显著扩大 [2][67] - 基建投资（全口径）预计累计同比增速为0.0%，较2025年12月的-1.5%有所改善 [2][67] - 制造业投资预计累计同比下降2.4%，较2025年12月的0.6%转负 [2][67] - **通胀**：预计2026年1-2月CPI同比均值为0.6%，PPI同比均值为-1.3% [2][67]

文章核心观点 美国2026年1月非农就业数据表面“全面向好”，但存在结构性“水分”，主要由模型调整和少数行业驱动，整体就业市场仍处于“弱平衡”状态，难以支撑“强复苏”叙事，预计美联储上半年将“按兵不动”，政策决策将更关注通胀表现[1][3][41][47] 一、概览：美国1月非农就业超预期，失业率回落至4.3% - **数据全面超预期**：1月非农新增就业13万人，是市场预期6.5万人的两倍，私人部门时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%，失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，劳动参与率升至62.5%[1][5] - **年度基准修正揭示历史疲软**：伴随数据发布，劳工统计局进行了年度基准修正，将2025年3月季调后非农就业下修89.8万人，非季调口径下修86.2万人，修正后2025年全年非农新增就业从58.4万人大幅下修至18.1万人，月均仅新增1.5万人，为2003年以来（排除危机年份）最差表现[1][9] - **市场反应积极**：数据公布后，2年期和10年期美债利率上行，其中10年期美债利率一度突破4.2%，美元指数上涨，美股上涨，金价回落，反映出市场对经济衰退担忧缓解，并下调了对美联储降息的预期[1][12] 二、结构：1月非农就业是否存在“水分”？ - **教育卫生业贡献突出但受模型影响**：1月非农新增主要由教育卫生业（新增13.7万人）和建筑业（新增3.3万人）拉动，其中教育卫生业的新增中，企业“出生-死亡”（NBD）模型贡献显著，因劳工局自1月起调整模型假设，将当月机构调查结果纳入估算，这放大了该行业的就业新增幅度[2][23][26] - **建筑业改善反映数据中心投资景气**：建筑业新增的3.3万人中，主要推动力来自“非住宅类专业分包承包商”，新增2.5万人，而住宅建筑就业表现较弱，历史数据显示该行业就业增速与数据中心营建支出增速存在相关性，表明景气度可能由数据中心投资驱动[2][30][32] - **家庭调查数据或更可信**：1月失业率回落至4.3%，劳动参与率升至62.5%，其中25-54岁“壮年”劳动参与率提升至84.1%，表明居民就业意愿提升且成功就业人数增加，并未导致“供给”型失业人数上升，这部分数据可能比机构调查更可靠[2][36] 三、展望：理性看待单次就业的“超预期”，关注通胀数据表现 - **就业市场处于“弱平衡”**：基于教育卫生业数据存在“水分”、就业修复“集中度”较高以及近期企业裁员人数提升等因素，此次超预期数据无法塑造经济“复苏”叙事，美国就业仍处于2025年以来的“低招聘、低裁员”阶段，主要由医疗等“周期不敏感”行业驱动[3][41] - **短期风险与长期展望**：短期内，关税冲击和移民驱逐分别是美国就业需求端和供给端的重要负面风险，2026年就业市场或维持“低增长平衡”[3][41] - **美联储政策展望**：稳健的就业数据叠加上半年居民减税落地，增加了美联储上半年“按兵不动”的可能性，市场共识是美联储年内降息将“后置”且空间有限，下半年沃什上台后，若就业市场稳健，通胀压力将成为其决策的核心变量，需关注即将公布的CPI数据是否超预期[3][47]

1月通胀数据总览 - 2026年1月CPI同比0.2%，低于前值0.8%和市场预期0.4%，环比0.2% [1][7] - 2026年1月PPI同比-1.4%，高于前值-1.9%但略低于市场预期-1.5%，环比0.4% [1][7] - 核心观点：1月通胀呈现分化格局，主要受春节错位、输入性因素拉动以及需求偏弱共同影响 [2][8] 生产者价格指数(PPI)分析 - PPI同比降幅收窄，环比转正，主因铜价上涨拉动作用显著增强 [2][8] - 1月PPI环比0.4%，同比上行0.5个百分点至-1.4% [2][8] - 1月铜价环比上涨9.3%，带动有色金属矿采选业和有色金属压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，合计拉动PPI环比约0.5%，为最强贡献项 [8] - 钢价对PPI贡献也为正，拉动PPI环比约0.1% [2][8] - 基期轮换对PPI影响有限，每五年进行一次，2026年开始新一轮调整，测算对每月PPI同比影响平均约0.08个百分点 [2][8] - 部分大宗商品及中下游价格表现偏弱，制约PPI整体回升幅度 [2][12] - 国际油价下行导致国内石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降3.1%和2.5%，油价拖累PPI环比约-0.08% [2][12] - 煤价走弱拖累PPI环比约-0.15% [2][12] - 中下游产能利用率未明显改善，上游涨价传导有限，测算中下游仅拉动PPI环比约0.1%，其中酒和饮料、医药行业PPI环比分别下降1.4%和0.9% [12] 消费者价格指数(CPI)分析 - 受春节错位导致的基数效应影响，CPI同比明显回落，但剔除该因素后整体仍偏弱 [3][17] - 春节错位导致1月CPI同比较前月回落0.6个百分点至0.2% [3][17] - 1月CPI环比0.2%，明显低于往年春节前月0.6%的平均表现，反映整体价格偏弱 [3][17] - 基期轮换对每月CPI同比的影响约为0.06个百分点 [3][17] - 食品价格是CPI主要拖累项，猪肉价格维持低位 [3][17] - 1月食品CPI同比-0.7%，较前月下行1.8个百分点 [3][17] - 鲜菜、鲜果CPI同比分别回落11.3和1.2个百分点至6.9%和3.2% [17][46] - 猪肉价格受前期存栏较高影响，同比维持在-13.7%的低位 [17] - 剔除金价影响后，核心商品CPI表现疲软 [3][24] - 1月核心商品CPI同比回落0.4个百分点至1.6% [3][24] - 金价走强带动金饰品价格同比涨幅扩大至77.4%，但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比回落1个百分点至-1.7% [24] - 家电CPI上行至6.6%，或更多反映铜等原材料涨价及“反内卷”政策传导的供给端影响，但其他领域价格仍弱 [24][52] - 服务CPI弱于季节性，房租需求疲软，但在外餐饮有所改善 [4][28] - 1月服务CPI同比回落0.5个百分点至0.1% [4][28] - 租房需求较弱导致房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.4% [4][28] - 核心服务CPI环比0.3%，低于往年春节前月0.6%的表现 [4][28] - 在外餐饮CPI同比上行1.7个百分点至2.5%，有所改善 [4][28] 未来价格走势展望 - PPI或维持弱修复态势，关键在于中下游价格表现及“反内卷”政策效果 [4][39] - 过去三年，大宗商品价格仅能解释约30%的PPI波动，中下游内卷导致的“超跌”影响更大 [39] - 即便上游大宗价格可能延续上行，但传导至中下游受阻，中下游PPI回升幅度有限 [4][39] - CPI年初或呈“V型”走势，2月有望明显回升 [4][39] - 春节错位下，2月基数走低 [4][39] - 叠加金价高位、服务消费改善等因素，可能拉动CPI明显回升 [4][39]

文章核心观点 开年以来，地产、消费、投资领域均出现积极变化，部委间财政金融政策协同发力以扩大内需、支持民营经济，同时地方政府主动前置部署经济工作，并抢抓“最长春节”假期红利以提振消费 [2][46] 一、地产最艰难的时段或已过去，供需拖累均有所放缓 - 行业部分供需数据呈现边际修复态势，最艰难的调整时段或已逐步过去 [3][9] - 需求端：节前3-4周，全国代表城市二手房成交面积同比降幅收窄超5个百分点至-14.7%；一线城市表现尤为亮眼，同比降幅收窄超25个百分点至-0.95% [3][9] - 供给端：2025年12月政府性基金收入降幅收窄至-11.7%；土地出让收入同比-22.9%，较11月收窄3.9个百分点，反映出土地市场交易活跃度有所修复 [3][9] - 政策层面：房企监管更趋灵活，多家房企已不再被要求每月上报“三道红线”相关指标；对出险房企的监管则聚焦于风险处置与民生保障，需定期汇报核心财务指标及经营恢复进展 [3][17] - 地方层面：上海推出具有示范意义的商品房收储试点，于2月2日在浦东、徐汇、静安三区启动，重点收购中心城区70平方米以下的小户型二手房，旨在扩大保障性租赁住房供给并促进“卖旧买新” [3][17][19] 二、节前多部委加强协同，财政金融协同加快加大三方面支持 - 财政端延续前置发力：1月政府债净融资规模同比多增2800多亿元，且用于化债的比例明显降低；截至2月8日，国债、新增一般债及专项债累计发行12915亿元，同比增加2860亿元 [4][20] - 部委明确协同加大对消费、设备投资、民营经济三方面的支持：财政政策扩大贴息范围与力度，货币政策通过结构性降息挖掘内需潜力 [4][25] - 具体政策工具包括：国家创业投资引导基金坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”；央行增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元；推出涵盖中小微企业贷款贴息、设备更新贷款贴息、个人消费贷款贴息等的一揽子政策 [25][26] - 多部门聚焦服务消费：国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》；税务部门在50个城市试点有奖发票活动；人社部推动修订带薪年休假条例以释放消费时间潜力 [5][27] 三、多地主动前置部署经济工作，摒弃等待观望心态 - 地方政策部署时点前移：上海、福建、辽宁等地将“新年第一会”提前至元旦后首个工作日，推动全年工作早启动，官媒亦发文批判干部换届“观望症” [6][32] - 地方“两会”密集召开：截至1月底，20省市披露2026年GDP目标，加权平均值为5.1%，设定更为务实积极；广东、河南、浙江等经济大省强调“实际工作中争取更好结果” [6][35] - 投资目标呈现区域分化：西部地区表现出更强“冲劲”，新疆设定了8%左右的较高投资增速目标，陕西则特别强调“工业投资年均增长6%左右” [6][35] - 各地抢抓“最长春节”假期红利：促消费政策从“实物消费刺激”转向“实物与服务并重”，多地提前布局并加码服务消费支持 [7][42] - 具体消费刺激措施：河南省级层面发放2亿元消费券；湖北发放1亿元新春消费大礼包；武汉投入超3亿元补贴；浙江全省发放消费券9.6亿元；山东专项投入75亿元；福建泉州推出超3.6亿元消费券及补贴 [42][43]

文章核心观点 - 央行发布的2025年四季度货币政策执行报告核心基调是继续实施适度宽松的货币政策，并强调灵活运用降准降息等工具以支持经济，报告将政策重心转向扩大内需和支持“十五五”良好开局，同时对外部环境的不确定性表示担忧 [2][3][15] 经济形势分析 - 外部形势判断上，报告突出强调“外部环境变化影响加深”，并新增“通胀走势与货币政策调整存在不确定性”的表述，显示央行对国际环境复杂性的担忧加剧，相较于三季度报告，四季度报告更聚焦贸易秩序变化对全球通胀及货币政策的深层影响 [2][15] - 国内经济形势评估上，报告更侧重内需，提出“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，并新增“支持‘十五五’实现良好开局”，凸显政策层对经济开局的重视，同时强调着力扩大内需、巩固经济稳中向好势头，并重申疏通政策传导、保持银行体系自身健康性 [2][15] 政策基调与操作 - 货币政策基调延续“适度宽松的货币政策”，重申对物价的重视与“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与中央经济工作会议精神一致，“灵活高效”表明央行将在关键时点精准发力以熨平经济波动 [3][16] - 货币政策操作上，报告新增“促进社会综合融资成本低位运行”的表述，与相关官方解读一致，此表述及新增“畅通货币政策传导机制”，均指向呵护银行净息差，契合持续强调的“保持银行体系自身健康性” [3][16] - 汇率政策上，报告新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，凸显汇率市场化与弹性特质，随着人民币对美元重回“7”以内，汇率稳定性提升，其对货币政策的掣肘明显缓解，后续汇率变动将更受供需与预期主导 [3][16] 热点议题与专栏分析 - 专栏一聚焦财政金融协同支持扩内需，明确三类协同举措：保持流动性充裕支持政府债券发行、“再贷款+财政贴息”以及担保等增信方式，并强调央行主要通过再贷款投放基础货币以创造金融条件，财政政策则通过贴息、风险分担等措施直接激励企业 [4][17] - 专栏三从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量，认为资管产品规模加快增长主要源于利率市场化条件下投资者权衡收益和风险的结果，数据显示，2025年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，其新增资产主要投向同业存款和存单 [4][17] - 专栏二聚焦绿色金融，提出“研究优化碳减排支持工具，将更多具有减碳效益的领域纳入支持范围”以及“稳妥推进碳金融产品和衍生工具创新” [5][17] - 专栏四讨论一次性信用修复政策，该政策于2026年1月1日正式实施，旨在在个人、金融机构、经济社会三个层面发挥积极作用 [5][17] 数据与对比 - 报告提供了货币政策执行报告的对比，四季度报告在外部形势描述中新增了对通胀和货币政策不确定性的关注，在国内部分则更强调内需和“十五五”开局 [7] - 金融总量方面，随着基数变大，未来金融总量增速自然下降，与高质量发展阶段一致，社会融资规模存量达437万亿元，人民币贷款余额达270万亿元 [10] - 流动性总量参考指标（非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等总和）在2025年末同比增长约8.1%，近年来整体呈现平稳增长态势 [12]

政治局集体学习：聚焦未来产业 - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调培育发展未来产业对抢占科技和产业制高点、发展新质生产力、建设现代化产业体系具有重要意义 [2] - 未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性特点，需聚焦“十五五”时期主攻方向，因地制宜、错位发展，并强化与新兴产业、传统产业的协同联动 [2] - 要发挥新型举国体制优势和企业主体作用，加大关键核心技术攻关力度，培育科技领军企业和高新技术企业引领产业向高端迈进 [2] 中央一号文件：农业农村现代化与乡村振兴 - 中共中央、国务院印发文件，以农业农村现代化为目标，以乡村全面振兴为总抓手，为“十五五”开局之年“三农”工作定调 [4] - 核心任务包括提升农业综合生产能力，目标稳定1.4万亿斤左右粮食产量，并加强耕地保护与农业科技创新 [4] - 实施常态化精准帮扶，守牢不发生规模性返贫底线，提升产业就业帮扶实效 [4] - 促进农民稳定增收，健全种粮收益保障机制，壮大县域富民产业 [4] - 建设宜居宜业和美乡村，完善农村基础设施与公共服务，推进生态保护修复 [4] - 文件部署强化农业科技创新，我国已成为农用无人机保有量第一大国，全球约50万台农用无人机中我国超过30万台 [9] - 创新乡村振兴投融资机制，用足用好专项债、超长期特别国债，支持符合条件的农业农村领域重大项目建设 [5] “乐购新春”春节消费刺激 - 商务部等9部门印发春节特别活动方案，在2026年2月15-23日（春节9天假期）繁荣节日市场、激发消费活力 [6] - 活动聚焦首发经济、绿色消费等六大领域，通过“好吃、好住、好行、好游、好购、好玩”六大板块开展 [6] - 配套五大支持措施，包括开展有奖发票、加力以旧换新补贴、加大金融支持推出消费红包和支付满减等 [7] 市场监管总局重点工作 - 市场监管总局明确下一步六大重点工作，首要为纵深推进全国统一大市场建设，开展破除地方保护和行政垄断专项行动 [10] - 优化消费环境，以放心消费集聚区建设为载体，出台放心消费标准 [10] - 强化平台经济治理，压实平台主体责任，严查直播电商虚假营销、外卖平台非理性竞争 [10] - 推进质量强国建设，聚焦“质量三强一基”，推动石化、机械、汽车等十大传统产业标准更新，助力产业转型发展 [11] 上海收购二手房用于保障性租赁住房 - 上海市实质性启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，浦东新区、静安区、徐汇区为首批试点区 [12] - 首批拟收购房源聚焦房型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷特点，以满足人才“职住平衡”需求 [12] - 此举旨在拓宽保障房源筹措渠道，缩短建设周期，形成“政策引导、市场运作、多方协同、群众得益”格局 [12] - 建设银行上海市分行为项目提供全周期金融支持，包括融资安排、资金监管等 [13] 地产市场边际修复与政策支持 - 地产部分供需数据呈现边际修复态势，最艰难的时段或已逐步过去 [17] - 节前3-4周，全国代表城市二手房成交面积同比降幅收窄超5个百分点至-14.7% [17] - 供给端，2025年12月政府性基金收入降幅收窄至-11.7%；土地出让收入同比-22.9%，较11月收窄3.9个百分点 [17] - 政策层面，房企监管重点更聚焦于风险处置与民生保障，形成差异化、精准化的监管导向 [17] - 地方层面，多地推出突破性政策支持商品房收储，上海试点收购中心城区70平方米以下小户型二手房具有示范意义 [18] 财政金融政策协同发力 - 节前多部委加强政策协同，财政与金融政策联动发力，重点围绕消费、设备投资、民营经济三大领域加大支持 [19] - 财政端延续前置发力，1月政府债净融资规模同比多增2800多亿元，且用于化债的比例明显降低 [19] - 截至2月8日，国债净融资、新增一般债及新增专项债（含特别国债）累计发行12915亿元，同比增加2860亿元 [19] - 央行宣布增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [19] - 财政部明确国家创业投资引导基金要坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”导向 [19] - 多部门聚焦服务消费领域施策，税务部门探索开展有奖发票活动，人社部推动修订带薪年休假条例以释放消费潜力 [20] 地方经济工作前置部署与目标 - 地方政策部署时点前移，部分地区将“新年第一会”前置至元旦后，推动全年工作早启动 [21] - 截至1月底，20省市披露2026年GDP目标，加权平均值为5.1%，设定更为务实积极 [21] - 广东、河南、浙江等经济大省表述积极，强调“实际工作中争取更好结果” [21] - 投资增速目标方面，西部地区表现出更强“冲劲”，新疆设定了8%左右的较高投资增速目标 [21] - 2026年迎来史上最长春节假期，假日消费成为拉动一季度内需的关键抓手，政策从传统实物消费刺激转向“实物与服务并重” [22] - 多地提前布局春节消费提振政策，河南、湖北等地投放大额消费券及文旅补贴 [22]

文章核心观点 - 文章核心观点围绕全球大类资产表现、主要央行政策及关键经济数据展开，指出当周市场呈现“金油共振上涨，港股延续下跌”的特征，同时欧洲央行维持利率不变，美国就业数据弱于预期，市场对美联储降息预期集中在6月和9月 [1][2][113] - 文章另一核心部分深入分析了日本众议院提前选举对“高市财政”政策的潜在约束，认为选举后宽财政方向不变，但为避免市场波动，政策节奏可能更加谨慎 [108][110][111] 大类资产&海外事件&数据 大类资产表现 - **全球股指**: 当周发达市场股指多数上涨，道琼斯工业平均、法国CAC40、日经225分别上涨2.5%、1.8%、1.7%；新兴市场股指多数上涨，开罗CASE30、泰国SET指数、印度SENSEX30分别上涨4.1%、2.1%、1.6%，但胡志明指数、韩国综合指数分别下跌4.0%、2.6% [2] - **美国行业**: 标普500行业多数上涨，日常消费、工业、能源分别上涨6.0%、4.7%、4.3%，可选消费、通讯服务、信息技术分别下跌4.6%、4.3%、1.4% [7] - **港股市场**: 恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌6.5%、3.1%、3.0%；行业方面，必需性消费上涨3.7%，资讯科技、原材料分别下跌7.8%、6.2% [13] - **国债收益率**: 发达国家10年期国债收益率涨跌互现，美国10年期国债收益率下行4.0个基点至4.22%，德国下行2.0个基点至2.90%，英国上行1.56个基点至4.53% [16]；新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其大幅上行223.0个基点至30.01%，巴西上行16.4个基点至13.60% [23] - **外汇市场**: 美元指数上涨0.5%至97.61，主要货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.3%、0.5%、1.6%；主要新兴市场货币兑美元多数上行，墨西哥比索、巴西雷亚尔分别升值1.2%、0.7% [29] - **人民币汇率**: 人民币兑美元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9401和6.9298 [40] - **大宗商品**: 大宗商品价格多数下跌，布伦特原油价格下跌3.7%至68.1美元/桶，WTI原油价格下跌2.5%至63.6美元/桶；贵金属价格涨跌互现，COMEX金价格上涨1.6%至4958.5美元/盎司，COMEX银价格大幅下跌9.4%至76.77美元/盎司 [46][53] 美债与财政 - **美债发行**: 截至2026年2月4日，美国财政部TGA（国库现金余额）升至9077亿美元，较1月初明显上升；美债15日滚动净发行额最新升至118.90亿美元 [63] - **财政赤字**: 截至2026年2月4日，美国2026日历年累计财政赤字规模为733亿美元，远低于去年同期的1439亿美元；累计财政收入6229亿美元，高于去年同期的5465亿美元 [69] 主要央行动态 - **美联储**: 官员发言观点分化，理事库克认为风险更偏向通胀走高，而米兰则强调美联储需降息一个百分点以上；根据市场预期，美联储年内降息时点集中在6月和9月 [79][80] - **欧洲央行**: 2月议息会议维持利率不变，行长拉加德表示关注欧元走势，可能影响通胀；欧元区2026年1月HICP同比已回落至1.7% [83] 就业市场数据 - **职位空缺**: 美国12月JOLT职位空缺为654.2万人，显著低于市场预期的725万人，职位空缺率回落至3.9%；金融保险、零售贸易、专业商业服务业的空缺率回落幅度最为显著 [1][86][87] - **失业金申领**: 截止2026年1月31日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，高于市场预期的21.2万人 [88] 热点思考：日本选举与财政约束 选举格局与可能结果 - **选举背景**: 2026年2月8日日本举行众议院提前选举，结果将影响政治格局及债务风险；选举后，宽财政方向不变，但节奏可能更加谨慎以避免“特拉斯时刻”重演 [108][111] - **竞争格局**: 三大阵营角逐众议院465个席位，执政联盟（自民党及维新会）拥有233席；市场预测自民党或赢得半数以上席位，高市早苗继续担任首相的概率为99% [110] - **可能情形**: 情形一为自民党获得更大优势，债务冲击概率最低；情形二为自民党席位小幅增加，存在“交易式”宽财政，债务风险中等；情形三为自民党席位下降，财政悬崖风险最大 [110] 政策方向与债务风险 - **政策方向**: 选举后宏观政策方向仍是宽财政，但若自民党获得更大优势，政策节奏或更加谨慎；降低食品税税率是重点承诺，但自民党可能采取更温和的替代方案 [111] - **债务风险**: 日本自身主权债务风险较低，2025年政府债务率230%，但净国际投资头寸占GDP比重达84%，且日债外资占比仅14%；减税可能产生每年5.0万亿日元赤字，占2026年新发债规模30万亿日元的17% [112]