华为开发者大会与鸿蒙生态升级 - 华为开发者大会于6月20日揭幕，鸿蒙6操作系统首次亮相，华为云盘古大模型5.5发布，新一代昇腾AI云服务全面上线 [2] - 搭载HarmonyOS 5的华为终端产品已超40款，系统功能增加260多项，9000多个应用参与70多个系统级创新体验联合打造 [2] - 目前有3万多鸿蒙应用和元服务在加速开发更新，华为云发布CloudRobo具身智能平台，目标是让联网本体成为具身智能机器人 [2] 香港数字资产新政 - 香港特区政府于2025年6月26日发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，旨在将香港打造成数字资产全球创新中心 [3] - 数字资产通过区块链技术赋能高效低成本金融交易，推进金融服务普惠包容，实践代币化应用场景多元化 [3] - 政策结合稳慎规管与市场创新，构建与实体经济结合的数字资产生态圈，巩固香港国际金融中心地位 [3] 小米新品发布与市场表现 - 小米于6月26日举行米人车家全生态发布会，推出新车型YU7、小折旗舰MIX Flip 2、AI眼镜及可穿戴设备 [4] - 小米YU7上市3分钟大定突破20万台，1小时达28.9万台，18小时锁单量突破24万台，成为现象级产品 [4] - 小米计划下半年升级XLA大模型，未来5年研发投入预计2000亿，持续强化辅助驾驶、影像技术、芯片及生态构建 [4] 行业趋势与投资建议 - 计算机行业核心趋势为AI、国产化和机器人场景落地，科技自立自强成为主旋律 [1] - 华为鸿蒙生态升级、香港数字资产新政、小米YU7上市三大动态驱动板块新机遇 [1] - 计算机板块维持"增持"评级，强调科技自主创新对行业的持续推动作用 [1]

阅兵展示军事科技实力 - 阅兵由徒步方队、装备方队和空中梯队组成，展示改革重塑后的军兵种结构布局及"三结合"武装力量 [1] - 装备方队集中呈现国产现役主战装备体系化成果，涵盖陆、海、空、天全领域，体现联合指挥、联合行动、联合保障的力量运用新模式 [1] - 空中梯队重点表现空中作战力量的体系化水平和快速提升的先进战斗力 [1] 新型作战力量亮相 - 阅兵纳入无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量，所有装备均为国产现役主战装备 [2] - 受阅武器装备体现体系作战能力、新域新质战力、战略威慑实力，具有成体系、要素全、实战化三大特点 [2] - 装备按照作战群队编组受阅，体现信息主导、体系支撑、精兵作战、联合制胜的特点 [2] 军工行业高景气度延续 - 美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，加大国防投入是必选项 [3] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板，构建现代化武器装备体系 [3] - 装备费有望向航空航天等领域倾斜，军工行业有望保持高景气，相关上市公司将持续受益 [3]

市场交易热度与情绪 - 市场交易热度快速抬升 全A日均成交额从1 2万亿上升至1 5万亿 上证指数换手率分位数上升至85% 科创板换手率分位数上升至40% [1] - 赚钱效应显著增强 个股上涨比例上升至88 6% 全A个股周度收益中位数上升至4 4% [1] - 交易集中度提升 行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有7个 环比增加5个 其中综合金融 国防军工 综合和石油石化换手率分位数超95% [1] A股资金流动 - 融资资金净流入扩大 净买入256亿元 成交额占比抬升至9 4% 两融余额升至1 8余万亿元 [2] - 外资流出3 7亿美元 北向资金成交占比降至11 0% [2] - ETF资金转为净流出100 4亿元 但被动成交占比环比回升至6 1% [2] - 偏股基金新发规模下降至159 04亿 私募仓位小幅上升 [2] - 产业资本方面 IPO首发募集2 3亿元 定增规模1118亿元 限售股解禁规模809亿元 [2] A股行业配置 - 非银金融行业资金分歧明显 融资资金流入39 3亿元 但ETF资金流出40 3亿元 [3] - 计算机行业融资净流入居首 达49 4亿元 房地产和建筑装饰分别净流出2 4亿元 [3] - 外资在电力设备 电子行业流出明显 银行ETF净流入15 7亿元 医药生物ETF净流入6 0亿元 [3] - 龙虎榜资金集中流向环保 基础化工和计算机行业 [3] 港股与全球资金流动 - 南下资金单周净买入抬升至284亿元 处于2022年以来96%分位 外资流出港股0 9亿美元 [4] - 全球市场普遍上涨 日经225指数涨幅居前达4 6% 恒生指数收涨3 2% [4] - 发达市场中英国和日本分别获外资净流入10 1亿美元和9 1亿美元 美国市场净流出47 0亿美元 [4] - 全球资金整体流动显示韩国和英国流入居前 美国和日本流出居前 [4]

大势研判 - 上证指数突破3400点关键点位，7月底前仍有上升空间，根本动力来自中国产业创新和股市贴现率系统性降低[1] - 无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市进入历史转折点，人民币汇率预期转向稳定或略升值推动资产重估[1] - 宏观政策重视投资者回报，资本市场基础制度改革改变投资人风险偏好，但指数短期拉升后需夯实[1] 经济政策与创新支持 - 中美伦敦框架细节确认可能调整对华限制措施，湖南首例清偿企业欠款专项落地改善经济社会风险评价[2] - 科创债ETF即将上市，科创板第五套标准重启，多元化增信降低融资利率支持科创需求[2] - DeepSeek、机器人、稳定币、创新药及"苏超"、"情绪消费"等供给创新推动新需求与结构转型[2] 行业比较与主题推荐 - 科技成长领域推荐港股互联网/传媒/机器人/国防军工/创新药，新技术趋势推动资本开支与产业机遇[3] - 周期消费复兴聚焦有色/化工等周期品及零售/化妆品新消费，金融股行情持续推荐券商/银行及高分红板块[3] - 主题推荐自主可控（半导体/高端装备/AI新基建（光模块/国产算力）/并购重组（科技制造/能源资源）[3] 金融股历史表现分析 - 5月初以来港股恒生金融指数累计上涨15.6%，A股非银金融涨10.2%，银行涨11.9%，稳定币概念与公募新规为主要催化剂[6] - 历史金融股大涨后走势分化：14年末流动性驱动演变为杠杆牛，15年末基本面恶化导致补跌，20年全球放水后转向震荡[7][8] - 行情持续性取决于驱动因素，基本面强劲或流动性充裕可延续升势，反之则随市场下行[8]

资管科技平台的发展历程 - 资管科技平台起源于1980-2000年金融产品创新背景下风控和定价环节的平台化 贝莱德的Aladdin(1988年)和高盛的SecDB(1992年)分别从抵押贷款风险管理和衍生品定价需求起步 [2] - 2000-2008年托管业务竞争推动平台化延伸 高盛收购Spears获得Redi Plus平台(2000年) 法国农业信贷银行推出管理账户平台MAP(2006年) [2] - 2008-2015年金融危机后监管加强推动交易环节平台化尝试 多德-弗兰克法案促使电子交易平台建设 但仅多经纪商平台幸存 [2] - 2015年至今技术能力差异推动平台功能全面化 利润萎缩促使资管龙头将科技平台对外销售 [2] 资管科技平台的核心优势 - 风控平台以数据收集与治理为核心 贝莱德Aladdin实现最优风险识别与管理 [3] - 定价平台以交易行为汇集为中心 高盛Marquee提升交易效率并丰富策略 [3] - 托管外包平台以运营服务为特色 AmundiALTO为代表 [3] 平台化对行业的影响 - 平台化提升行业整体效率 推动费率下行 利好平台能力强的大型头部资管机构 [1][3] - 平台集聚推动具备规模经济环节的外包与集中 头部机构收入多元化缓解费率竞争压力 [3] - 全球领先资管公司正积极推动平台化进程 覆盖销售营销、投资管理、风险管理、客户运营等领域 [1]

游戏版号发放情况 - 6月游戏版号发布147个国产和11个进口游戏，数量创2025年新高[1][2] - 本次版号覆盖腾讯《穿越火线：虹》、网易《无主星渊》、金山世游《鹅鸭杀》等重点厂商产品[2] - 2025年上半年国产游戏版号累计达757个，进口游戏审批从"双月一批"加速为"一月一批"[2] - 2025年全年版号总量有望超过去年1416个的水平[2] 行业基本面表现 - 5月中国游戏市场总收入达280.51亿元，同比增长9.86%[1][3] - 电竞游戏销售收入145.23亿元，同比增长28.22%[3] - 自研游戏海外收入15.77亿元，连续三个月环比增长[3] 新游上线动态 - 腾讯《异人之下》开启限量删档测试，结合漫改IP与动作玩法[3] - 完美世界《异环》和网易《遗忘之海》于6月27日启动测试，分别主打开放世界和叙事驱动型冒险[3] - 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》将于7月11日全平台公测[3] 市场指数表现 - 本周传媒（申万）指数上涨3.06%，强于沪深300（1.95%）和上证指数（1.91%）[1] - 细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩高增机会[1]

航空行业 - 5月国内含油票价首次转正且行业性盈利，6月国内含油票价继续保持同比略升趋势 [1] - 2025年上半年机队小幅增长，暑运机队周转提升空间极为有限，时刻控量加班受限，预计运投同比或仅小幅增长，其中国内运投或几无增长 [1] - 暑运亲子游需求旺盛，供需预期乐观，部分航司局部市场预售票价略作调整以保障暑运预售进度良好 [1] - 2024年暑运票价基数较低，预计2025年暑运票价同比上升，航司盈利有望再创新高 [1] - 中国航空已进入供给低增时代，需求自4月以来持续好于市场担忧，未来两年供需将继续向好，油价下行票价修复将加速盈利恢复与中枢上升 [1] 油运行业 - 6月24日以伊达成停战协议，因地缘推升的油价及油运运价显著回落，中东-中国VLCC TCE自7 6万美元高位快速回落至3 4万美元 [2] - 油运公司2025Q2业绩对应VLCC TCE均值为4 2万美元，略低于2024年同期的4 4万美元，同比降幅较Q1大幅收窄，预计Q2业绩同比压力明显改善 [2] - OPEC+预计将继续加速增产，下半年南美长航线增产值得期待，未来两年油运供需将继续向好且具油价下跌期权 [2] - 股息支持估值下限，风险收益比吸引 [2] 市场热点 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输咽喉，占全球石油海运贸易近三成，出口角度通行中东超八成原油海运出口，进口角度承运亚洲超五成原油海运进口 [3] - 中国 印度 日本 韩国 美国 欧洲原油进口对霍尔木兹海峡依赖度分别为48% 41% 66% 74% 17% 7% [3] - 业界认为霍尔木兹海峡中断概率极低，过去两周伊朗与以色列冲突升级期间，海峡原油通行量略有下降但基本通行量保持稳定，仅日度峰值回落较明显 [3] 策略 - 航空行业建议重视长逻辑，5月票价首次转正，民航或行业性盈利，暑运供需乐观且加班严格受限，票价盈利上升可期 [3] - 油运行业以伊局势缓和导致运价回落，未来两年供需向好，股息支持估值下限，风险收益比吸引 [3]

欧元区政策利率演变 - 欧洲央行（ECB）政策利率演变反映欧元区经济周期及全球金融环境变化 2014年6月ECB首次将存款便利利率降至负值（-0.10%）进入负利率时代 2022年下半年因俄乌冲突引发能源危机和通胀飙升（通胀率突破10%）ECB开启1999年以来最激进加息周期 2024年起能源价格回落通胀预期稳定 ECB政策立场由紧缩转向中性并于2024年6月开启降息周期 [1] 欧洲利率走势驱动因素 - 经济增长与通胀压力：欧洲低增长低通胀环境导致实际中性利率下移 ECB采取负利率和量化宽松（QE）等非常规工具刺激需求防止通缩预期自我强化 [2] - 金融体系维稳需求：金融危机和欧债危机期间成员国主权债务违约风险上升 ECB自2011年起逐步下调政策利率 2014年启动负利率政策并推出大规模资产购买计划（APP）以稳定金融体系 [2] - 全球货币政策环境：美日央行低利率和量化宽松政策导致全球无风险利率下行 全球流动性宽松通过资本流动和汇率渠道传导至欧元区 限制ECB收紧政策自主性 [2] 欧洲债券市场表现 - ECB负利率及量化宽松政策（QE）显著影响欧元区债券市场 大规模资产购买计划（APP和PEPP）推高债券价格压低各期限国债收益率 2014-2020年间Bloomberg Euro Aggregate Index等主要债券指数年化回报率在3.5%-4.5%左右 [3] - 低利率环境下欧洲保险机构推行负债久期匹配策略 发行长期限保单或存款产品降低负债端利率敏感度 海外资管机构通过衍生工具进行久期匹配与利率风险对冲 [3] 海外机构经验与启示 - 主动动态久期管理策略：利率下行周期中拉长资产久期优先配置长期限资产 利用利率互换等衍生工具增强投资组合稳定性 利率反转趋势时缩短组合久期降低利率变动敏感性 [4] - 优化负债产品结构：降低保本型负债占比 发展非保本浮动收益产品分摊风险 引入长期低成本资金如险资养老金等 [4] - 推动海外多元资产配置框架：2025年债券"南向通"投资者扩容 中国香港地区债券或境外外币债券市场配置或将大幅提升 海外多元资产配置分散单一市场系统性风险提升全球分散化水平 [4]

市场技术面分析 - Wind全A向上突破SAR点位，发出买入信号，技术面显示市场有望继续上行 [1][2] - 均线强弱指数当前得分为216，处于2021年以来的85.1%分位点，显示市场仍有上行空间 [2] - 情绪模型得分为3分（满分5分），趋势模型和加权模型信号均为正向，市场情绪较为乐观 [2] 量化指标分析 - 沪深300流动性冲击指标周五为1.36，高于前一周的1.23，显示当前市场流动性高于过去一年平均水平1.36倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五为0.95，低于前一周的1.06，投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降 [2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.99%和1.63%，处于2005年以来的67.61%和75.94%分位点，交易活跃度上升 [2] 宏观因子与日历效应 - 人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.2%、0.09% [2] - 2005年以来，7月上半月上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率分别为60%、60%、55%、53%，涨幅均值分别为0.67%、0.93%、1.55%、1.6% [2] - 美股市场反弹上行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为3.82%、3.44%、4.25% [2] 美联储政策动向 - 多位美联储官员释放偏鸽派信号，监管副主席鲍曼表示若通胀压力受控将支持7月降息 [2] - 沃勒担忧劳动力市场疲软，支持尽早行动，7月美联储降息可能性上升 [2] 上周市场表现 - 上证50指数上涨1.27%，沪深300指数上涨1.95%，中证500指数上涨3.98%，创业板指上涨5.69% [3] - 全市场PE（TTM）为19.7倍，处于2005年以来的57.5%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度为0.74，低估值因子拥挤度为-0.48，高盈利因子拥挤度为-0.31，高盈利增长因子拥挤度为-0.15 [3] - 银行、有色金属、综合、非银金融和商贸零售的行业拥挤度相对较高，非银金融和银行的行业拥挤度上升幅度较大 [3]

宏观 - 5月中央与地方财政支出增速分化，中央财政支出增速上升，地方财政支出增速下降，体现中央财政在扩内需、保民生方面积极发力 [3] - 下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码 [3] 策略 - 本周股指调整源于结构性交易拥挤下的正常风险释放，后续中国确定性仍是股市稳定和阶梯上升的重要基础 [5] - 看好金融、成长与部分周期板块 [5] 海外策略 - AH溢价长期存在与两地制度差异、港股流动性折价及资产结构成长性不强有关 [7] - 2024年以来AH溢价持续收敛，港股新股发行折价收窄，部分个股出现AH溢价倒挂 [7] - AH流动性差距缩小叠加中概股及A股优质资产注入，港股新兴产业占比望提升，AH溢价中枢将趋势性下行 [9] - 历史上港股与美股走势更相关，但2020年以来与A股联动明显增强，因外资占比下降、南向流入及内地优质企业赴港上市 [11] 固收 - 博弈科创债ETF抢券行情需关注公司债-中证-中债利率传导机制、一级市场买入机会及成分券挖掘两条主线 [13] 批零社服 - 离岛免税销售降幅明显收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立 [15] - 封关政策推进、"即买即退"落地与对美加税背景下，免税行业迎来配置新窗口 [15] 有色 - 2025年Q1海外锂市场在价格压力下保持供应韧性，澳矿扩产放缓，南美盐湖凭借成本优势运营稳健 [17] - 锂价下跌对上游供给的负反馈初步显现 [17] 重点专题和会议回顾 - 国泰海通举办中国股市十大投资主题、周期论剑电话会议、AI智能眼镜发布解读及美护618经营情况交流等专题会议 [19]