下游消费 - 地产销售延续偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-13.2%，一线/二线/三线城市同比分别为-9.0%/-1.9%/-42.8%，10大重点城市二手房成交面积同比-4.7% [2] - 乘用车销量增速边际提升，06.16-06.22日均零售同比+30.0%，但空调7月排产同比转负为-1.9%，内销/出口排产同比分别为+8.1%/-16.3% [2] - 服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，生猪价格温和上涨，主粮价格分化 [2] 中游制造 - 地产需求偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际回升带动钢价改善，但浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [3] - 制造业开工分化，石油沥青装置开工率同环比提升反映基建施工韧性，企业招聘意愿环比收缩但同比仍增长 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗回升及供给偏紧小幅反弹，工业金属价格受美联储降息预期升温环比上行 [3] 人流物流 - 客运需求显著增长，10大城市地铁客运量周环比+2.3%（同比+4.4%），百度迁徙规模指数环比+3.7%（同比+17.2%），国内/国际航班执飞架次环比+4.3%/+6.6%，国际航班恢复至2019年同期85.4% [4] - 物流指标表现分化，高速公路货车通行量/铁路货运量环比+1.0%/+0.6%（同比+2.4%/+3.3%），邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%但同比+16.4%/+16.3% [4] - 海运价格环比下滑，港口货物吞吐量环比+4.0%但集装箱吞吐量环比-0.7% [4] 资源品价格 - 钢铁、煤炭价格反弹，螺纹钢需求改善叠加动力煤电厂日耗回升推动价格上行 [1][3] - 建材价格持续下跌，受地产需求疲软影响，浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [1][3]

大势研判 - 股指突破关键点位后仍有上升空间 但下一阶段应淡化指数 聚焦结构表现 [1] - 2025年中国股市估值逻辑的核心在于国内产业创新涌现和贴现率系统性降低 外部局势缓和强化内部确定性 [1] - 推动股市上升的三大因素：无风险利率实质性降低 人民币汇率预期转向稳定 资本市场基础制度改革改善风险偏好 [1] 经济预期转变 - 中国经济预期出现积极转变 投资人对长期挑战已充分计价 预期区间下限处于极低水平 [2] - 经济症结不在房地产 国防科技突破(如DeepSeek)和文化消费潮流(苏超/哪吒/Labubu)显示供给创新正创造新需求 [2] - 2025年新老经济资本开支结束下行趋势 进入分化上升阶段 商业机会上限打开 [2] 无风险利率驱动 - 2025年股市上升关键动力来自无风险利率下降 过去三年过高机会成本阻碍资金入市 [3] - 历史显示股市大行情多伴随无风险利率下行 表现为高收益固收产品减少和存款搬家 [3] - 第三次增量入市条件形成：2024年末长债利率破2% 市场利率低位使票息收益有限 叠加美元资产转弱 [3]

核电 - 谷歌母公司Alphabet与美国CFS公司签订历史上最大的核聚变供电协议，将购买弗吉尼亚州聚变发电项目的200MW电力，标志着核聚变能源商业化电力采购的里程碑[3] - CFS的ARC项目计划2030年代初投入运营，运行寿命20年以上，设计发电量400MW，可为15万户家庭供电[3] - CFS累计融资超20亿美元，是北美最大核聚变商业化公司之一，其SPARC项目预计2025年建成，2027年实现净能量增益(Q>1)，等离子体体积达20立方米[4] - 微软此前已与Helion Energy签订协议，目标2028年提供至少50MW核聚变发电量，科技巨头的参与显示商业化进程加速[5] 基础化工 - 湖南海利拟回购838-1676万股股份，回购价格不超9.64元/股，总金额不超1.62亿元[10] - 中盐化工投资8443.95万元进行锅炉烟气超低排放技改，70%资金来自银行贷款[11] - 湖北宜化磷化工项目建成220万吨/年磷矿选矿装置及多套磷酸盐生产装置，已满负荷生产[11] - 中泰化学资源化制甲醇项目6月全面投产，5月试生产成功[11] - 渝三峡以5355万元收购并增资重庆蔚蓝时代，持股比例达51%[12] - 巨化股份增资8亿元用于1GW风电场建设[12] - 亚邦股份对子公司亚邦华尔增资1.45亿元，注册资本增至4亿元[12] 市场表现 - 本周基础化工板块涨幅前五：大东南(+50%)、佛塑科技(+14.87%)、宏达股份(+13.94%)、海新能科(+12.62%)、湖南海利(+12.25%)[9]

谷歌与CFS签署核聚变电力购买协议 - 谷歌母公司Alphabet与CFS签署协议，将购买弗吉尼亚州聚变发电项目的200MW电力，这是聚变历史上最大的电力购买协议[1] - ARC项目选址弗吉尼亚州切斯特菲尔德县，计划建设全球首座商业聚变电厂，预计2030年代初投入运营，运行寿命20年以上，设计发电能力400MW，可为15万户家庭供电[1] - 此次签约标志着核聚变能源商业化电力采购再次实现突破[1] CFS公司核聚变布局 - CFS成立于2018年，累计融资超过20亿美元，是北美最大核聚变商业化公司之一[2] - SPARC项目是高场紧凑型高温超导托卡马克，设计等离子体大半径1.85m、小半径0.57m、体积20立方米，等离子体电流8.7MA，最大辅助加热功率25MW，磁场强度12.2T[2] - SPARC预计2025年建成，2026年首次形成等离子体，2027年实现能量净增益(Q>1)，为ARC项目提供技术积累[2] 核聚变商业化进展 - 微软已有购买核聚变发电先例：2023年Helion Energy承诺2028年前开始发电，一年后为微软提供至少50MW电力，否则支付罚金[3] - 谷歌、微软等科技巨头相继签订核聚变供电协议，表明商业化落地和并网发电正获得市场广泛认可[3] - 随着上游设备产业化成熟，核聚变商业化进程持续加速，全球核聚变产业已进入快速发展阶段[3] 核聚变产业链关注方向 - 建议重点关注核聚变产业链上游的加热系统、磁体系统、包层系统和电源系统环节[1] - 行业商业化落地逐渐得到市场认可，并网发电确定性日益明朗[1]

固态电池产业化进程 - 固态电池行业产业化进程加速，正在从0到1加速迈进，长期看好固态电池发展[1] - 2025年以来固态电池产业化进展持续加速，比亚迪启动固态电池产业化可行性验证，计划2027年启动批量示范装车应用，2030年后实现大规模上车应用[2] - 国轩高科已建成全固态电池中试线，设计产能0.2GWh，电芯能量密度达350Wh/kg，并已开启装车测试[2] - 头部企业在固态电池端的布局有望吸引更多企业入局，产品技术迭代持续向好[2] 产业链协同发展 - 固态电池发展形成"车企+电池厂"协同特点，如上汽集团与清陶能源合作[3] - 材料端从电池到正负极、固态电解质、集流体等主材及粘结剂、添加剂等辅材均在加速研发与改进[3] - 固态电池专用设备厂商进展顺利，包括干法电极、等静压等设备[3] - 预计2027年全固态电池或迎来产业化元年，产业化进程加速[3] 应用领域拓展 - 固态电池具备高能量密度、高安全性，能满足车端、低空、人形机器人等领域的特殊需求[3] - 半固态电池已实现装车，产业化进程早于全固态电池[3] - 人形机器人、低空等成本敏感度较低领域，固态电池应用早于车端[3] - 随着性能提升及产业化加速，固态电池在多领域将逐渐实现应用[3]

权益自营业务发展历程 - 权益自营与券商诞生几乎相伴而行，1996年确立为牌照业务后可投范围逐步规范并扩容 [1] - 行业探索两阶段转型：2010年前后部分券商如中信证券、华泰证券率先提出多策略、量化模式开展自营交易 [1] - 2022年以来通过FVOCI账户增配红利资产成为行业共识，参与券商广度和深度持续提升 [1] - 部分券商探索大类资产配置如全天候策略，并调整组织架构形成独立策略交易部门或多资产配置部门 [1] 红利OCI策略配置趋势 - 2022年以来券商配置红利OCI策略显著加速，25Q1末上市券商其他权益工具投资达5064亿，预计2000-2500亿为红利OCI策略资产，占行业权益配置规模一半以上 [2] - 驱动因素包括：红利资产表现提供有利外部环境，客需类自营受政策约束，固收自营面临收益率下行及扩表压力 [2] - 2024年11月以来SFISF成为增量推动因素 [2] OCI+战略与新使命 - 权益自营当前需承担更重要的增长压力，同时盈利确定性要求提升 [3] - 假设券商配置OCI策略至40%净资本水平，潜在增量或达4972亿元，票息收入将成为重要稳定收益来源 [3] - OCI+模式支持券商稳健推动策略交易转型，构建中性稳定收益增长极，同时提升对权益波动的容忍度 [3] - 按2.5%净股息率测算，当前红利OCI策略贡献行业利润约3%，多策略交易及主观自营仍在探索中 [3]

制造业PMI表现 - 2025年6月制造业PMI为49 7% 环比上升0 2个百分点 略高于过去两年同期水平 涨幅符合季节性规律 [2] - 采购指数反弹 显示企业对外部扰动适应能力增强 扩产意愿边际改善 [2] - 大、小型企业PMI分化加剧 大型企业继续扩张区间回升 小型企业在收缩区间进一步回落 [2] 行业供需与价格动态 - 食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业供需指数位于扩张区间 受益于关税摩擦缓和及设备更新政策 [3] - 非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业供需持续收缩 反映房地产压力导致的终端需求不足 [3] - 制造业价格指数整体回升 受中东局势紧张推升油价影响 但黑色冶炼行业价格指数持续回落 [3] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50 1% 环比微降0 1个百分点 邮政、电信及信息技术服务等生产性行业保持高景气 [3] - 零售、运输、住宿餐饮等消费性行业因五一假期效应消退 活动指数低于临界点 [3] - 建筑业商务活动指数达52 8% 环比上升1 8个百分点 土木工程连续三个月高景气 但商品房需求疲软拖累行业表现 [3] 政策展望 - 7月将下达第三批消费品以旧换新资金 政策接力效果值得期待 [4] - 宏观政策或持续积极 货币政策保持稳健宽松 财政政策通过加快节奏或后续加码发力 [4]

科创债市场概况 - 科创债自5月开启放量模式 5月7日至6月24日市场共发行372只科创债 合计规模5776.72亿元 其中银行间3822.27亿元(195只) 交易所1954.45亿元(177只) [1] - 新发科创债发行主体仍以央国企为主 发行期限拉长 新增金融机构发行 首批民营创投机构科创债落地 总规模13.5亿元 发行期限集中在5-10年 设计灵活赎回条款 [1] - 民营创投机构科创债发行利率偏低 普遍采用信用风险缓释凭证(CRMW)及央地合作双担保增信模式 [1] 科创债定价与市场表现 - 新增科创债票面利率整体较低 低估值发行占比达72.54% 上市后与可比债估值利差呈现收窄趋势 [2] - 银行/券商/其他产业主体发行的科创债收益率和利差存在显著差异 [2] 科创债ETF发展动态 - 科创债ETF集中申报 样本券以高等级科创债为主 中证和上证AAA科创债指数久期接近4年 样本券规模分别为10335亿元和8946亿元 [2] - 深证AAA科创债指数久期约3.3年 样本券规模1426亿元 上证AAA科创债指数样本券数量和规模更大 平均剩余期限更长 [2] - 中证和上证AAA科创债指数样本券AAA-及以上占比超60% 信用资质更优 行业集中度更高 [2] 投资策略建议 - 科创债指数样本内公司债可能呈现与信用债ETF样本券相似的行情轮动特征 可关注同时被科创债指数与信用债基准做市指数纳入的样本券 [3] - 久期选择可参考沪深做市信用债ETF持仓偏好 短期重点关注上交所剩余期限7年左右科创债和深交所剩余期限2-3年科创债品种 [3] - 未纳入样本券的科创债可能受益于ETF扩容机遇 可关注样本券规模较大主体的非样本科创债配置价值 [3]

小米人车家全生态发布会 - 小米召开人车家全生态发布会，推出多款新品包括MIX Flip 2手机、平板7S Pro、K80至尊版、K Pad、Watch S4 41mm、手环10、开放式耳机Pro、AI眼镜、SU7 Ultra纽北限量版和YU7汽车 [3] - 小米YU7标准版售价25.35万元，Pro版27.99万元，Max版32.99万元，开售18小时锁单量突破240000台 [3] - 小米AI眼镜定价1999元起，具备第一人称相机、开放式耳机、随身AI入口和扫码支付功能 [3] - 小米MIX Flip 2手机售价5999元起，K80至尊版续航2.26天售价2599元起，7SPro支持PC级软件 [3] - 小米还推出手表S4、手环10、开放式耳机Pro以及吹风机、扫拖机器人、无线洗地机、空调等智能家居产品 [3] 特斯拉Robotaxi奥斯汀试点 - 特斯拉在得州奥斯汀启动Robotaxi试点，部署约10辆焕新Model Y，运营时间为早上6点至午夜，限于地理围栏区域 [4] - 每辆Robotaxi配有前排安全员，仅限受邀用户通过APP下单，避开复杂路口和机场，恶劣天气可能暂停服务 [4] - 马斯克宣布统一收费4.20美元，车队周均利用率超40小时，毛利率或达70%-80% [4] - 特斯拉目标实现无人驾驶比人类安全10倍以上，安全员为过渡措施，最终将完全无人驾驶 [4] - 此次试点标志着特斯拉"视觉+端到端模型"技术路线已完全跑通 [4] B站16周年用户数据 - B站日活用户达1.07亿，月活用户达3.68亿，用户平均年龄仅26岁 [5] - B站高校覆盖率超过70%，用户黏性持续增强，1600万用户一年登录超360天，2600万用户每月登录30天 [5] - 用户日均使用时长达108分钟，2024年获得收入的UP主超310万 [5] - UP主月人均商单量增长28%，月人均充电收入增长122% [5]

股指上行趋势 - 6月中旬地缘因素导致指数小幅回落，但近期A股涨势明显，上行趋势未结束[3] - 场内融资余额仅小幅增长，显示投资者情绪未过热[3] - 截至2025-6-27，银行、通信板块赚钱效应最佳，食品饮料、煤炭表现较弱[3] - 有色金属、银行、通信行业抛压较小，汽车、机械、石油石化抛压较大[3] - 小盘股修复明显，大盘价值与小盘成长风格分化处于两年中枢水平[3] - IM股指期货年化基差从17%降至11%，市场观望情绪修复[3] - 中证红利指数2021年后呈现季节性规律，3-4月超额收益显著，5-6月分红阶段收益衰退[3] 建筑工程行业 - 建筑央企估值处于底部，股息率高，具备配置价值[5] - 央企市值管理通过并购重组、股份回购、现金分红等手段提升价值[7] - 国务院国资委举办国有企业上市公司市值管理研讨班，央企及地方国企参与[7] - 地方建筑国企基本面稳健，如四川国资委推动市值管理，四川路桥拟回购1亿-2亿元股份[7] - 2025年1-5月对外承包工程完成营业额4450.8亿元（+6.6%），新签合同额7090.8亿元（+14.4%）[8] - "一带一路"国家新签合同额6102.7亿元（+22.1%），完成营业额3635.2亿元（+5.1%）[8] - 新质生产力建筑公司拓展低空经济、AI等领域，新型电力系统（BIPV、虚拟电厂等）空间广阔[8] - 化学工程建筑公司受益煤化工项目落地，推进催化剂业务[8] 其他行业动态 - 全球资本流向非美市场，国内杠杆资金加速扩张[11] - 军工行业因抗战80周年阅兵维持高景气[11] - 计算机行业受数字资产政策及科技自主驱动[11] - 海外科技领域小米Yu7放量，特斯拉启动Robotaxi试点[11]