美联储议息会议核心观点 - 2025年6月美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 5%不变 为连续第四次按兵不动 符合市场预期 [2] - 滞胀预期加剧 美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测 失业率预测上升 同时提高物价指数预测 [2] - 美联储对2025年降息判断维持2次 但2026年降息从2次下调至1次 且认为2025年不降息的官员从4位增至7位 整体表态偏"鹰" [2] 经济与通胀预期 - 关税对通胀的影响尚未完全体现 预计未来传导至消费者价格将推升通胀中枢 [2] - 中东问题可能引发能源价格上涨 进一步助推通胀 [2] - 当前库存消耗后关税对价格的影响将逐渐显现 叠加能源价格压力 通胀中枢大概率持续抬升 [3] 市场影响与交易逻辑 - 短期美国股债市场呈现滞胀交易特征 预计该趋势将进一步发酵 [4] - 10年期美债利率可能阶段性突破5% 下半年在4 5%-5 0%区间高位震荡 [4] - 美股短期或受关税谈判反弹 但需等待债务上限解决和减税政策落地后才有反转支撑 [4] 政策展望 - 美联储等待情绪浓厚 主要因关税/财政政策不确定性及地缘风险对通胀的潜在影响 [2] - 若减税法案落地提振经济 同时通胀居高不下 全年降息预期可能进一步收窄甚至不降息 [3]

核心观点 - 当前回调后风险逐步释放，权益市场仍或区间震荡，配置继续两端走 [1] - 固收关注短端确定性，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期 [1] - 黄金短期或偏宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰 [1] 股债目标中枢风险预算策略 - 采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平 [2] - 相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优 [2] 低波动"固收+"策略 - 基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的"组合保险（CPPI）+风险预算（RB）"投资组合 [2] - 回测区间内（2015/01/01–2025/5/30）年化收益率为6.86%，年化波动率3.50%，最大回撤-4.92% [2] - 2025年5月收益0.06%，年内录得3.12% [2] - 策略5月底边际增持中证800（+1.65%），减持黄金（-1.10%）、政金债7-10年（-0.51%）、短融（-0.04%） [2] 全球大类资产配置策略I - 基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用"组合保险（CPPI）+风险平价(RP)"两阶段法构建投资组合 [3] - 回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率11.23%，年化波动率5.88%，最大回撤-7.97% [3] - 2025年5月收益0.87%，年内录得6.67% [3] - 策略5月底边际增持纳指100（+3.98%）、中证800（+1.21%），减持政金债7-10年（-3.09%）、黄金（-2.10%） [3] 全球大类资产配置策略II - 在I策略基础上，增加日股、印股两类资产 [3] - 回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率为9.95%，年化波动率5.08%，最大回撤-9.97% [3] - 2025年5月收益0.76%，年内录得4.14% [3] - 策略5月底边际增持纳指100（+2.25%）、日经225（+1.28%）、中证800（+0.19%），减持政金债7-10年（-2.62%）、孟买30（-0.77%）、黄金（-0.33%） [3] 2025年6月配置建议 - A股：回调后风险逐步释放，市场仍或区间震荡，配置继续两端走，维持哑铃策略，大盘配置红利价值等高质量资产，小盘配置科技量化等交易型资产 [4] - 国内债市：下半年中美贸易摩擦或有反复，国内经济仍然面临现实压力，广谱利率下行趋势未变，配置上可继续关注短端品种，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期 [4] - 美股：美国经济政策不确定性"减而未消"叠加经济景气边际下行，美股或延续宽幅震荡 [4] - 日股：日本经济步入良性的"工资-价格螺旋"轨道，叠加外资持续资金净流入，日股短期或存在一定配置机会 [4] - 印股：经济景气度边际下行叠加外资边际净流出，印股短期或偏震荡格局 [4] - 黄金：关税政策缓和与中东地缘冲突升级扰动黄金价格宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰 [4]

政策文件概述 - 中央金融委员会发布《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》，国家金融监督管理总局会同上海市政府印发《上海国际金融中心建设行动方案》[2] - 《意见》提出未来5至10年上海国际金融中心全面提升能级，《行动方案》从地方落地角度细化支持举措[2] - 两份文件均强调多层次资本市场建设、金融业开放与国际化、服务高新技术和绿色发展、强化风险防控[2] 政策核心内容 - 《意见》提出深化金融市场建设、提升金融机构能级、完善金融基础设施、扩大金融高水平双向开放、提高服务实体经济质效、维护金融安全六大核心举措[2] - 《行动方案》提出推动金融机构集聚、落实服务实体经济"五篇大文章"、扩大制度型开放、提高监管水平和完善政策配套五大措施[2] - 政策优化市场基础设施、降低交易成本、增强市场流动性和弹性，对证券、期货等领域构成实质性支持[1][3] 政策影响 - 建设上海国际金融中心上升为国家战略，为金融机构和市场参与者提供明确方向[3] - 多项措施将逐步放开市场准入、提高开放程度和创新包容度，吸引资本流入、提振交易活跃度[3] - 未来5至10年上海资本市场的国际影响力和风险定价能力将增强[3] - 上海将在金融科技、跨境投融资等领域实现突破，发挥金融改革试验田作用[3] 行业受益板块 - 券商受益于科创板"硬科技"企业上市加速、并购重组需求提升及离岸金融带动的跨境投融资服务[4] - 保险机构聚焦上海国际再保险中心建设和养老金融试点，头部险企资管能力与风险定价优势凸显[4] - 期货公司依托上海期交所建设世界一流交易所的政策支持，黄金、航运等国际化品种及新品种上市驱动交易量和佣金增长[4]

宏观：2025年6月美联储议息会议点评 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 5%不变 连续第四次按兵不动 符合市场预期 [1] - 美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测 失业率预测上升 同时提高物价指数预测 滞胀预期进一步加剧 [1] - 关税措施对通胀的影响尚未完全体现 中东问题可能引发能源价格上涨 助推通胀 [1] - 美联储对2025年降息判断维持2次 但对2026年降息从此前2次降低为1次 认为2025年不降息的美联储官员从4位上升到7位 整体表态偏"鹰" [1] - 短期美国通胀数据尚未明显反映关税影响 预计后续通胀上行持续掣肘降息 警惕降息预期进一步收窄 [2] - 美债利率后续中枢可能进一步抬升 二季度后期若普加关税导致通胀预期上升 10年期美债利率可能阶段性破5% 下半年在4 5%-5 0%区间高位震荡 [3] - 短期美股仍有震荡 需看到提振经济政策的进一步落地 当债务上限问题解决 减税等政策落地 对美股仍有支撑 或将迎来反转时间 [3] 电新：上海超导科创板IPO及核聚变行业点评 - 上海超导科创板IPO申请获受理 主要从事高温超导材料研发 生产和销售 第二代高温超导带材国内市场占有率超过80% 是国际上唯二实现批量年产千公里级以上第二代高温超导带材的生产商之一 [4][5] - 2024年全球高温超导材料市场规模为7 9亿元 预计2030年市场将超百亿规模 达到105亿元 [5] - 上海超导2022/2023/2024年营收达到0 36/0 83/2 40亿元 2024年营收同比增长187 4% 归母净利润为-0 26/-0 04/0 73亿元 2024年实现扭亏为盈 [6] - 2022/2023/2024年公司二代高温超导带材销量分别为68 72/228 22/955 47千米 单价分别为359 77/330 31/241 08元/米 产能分别为256 67/438 67/1333 67千米 [6] - 核聚变作为未来最理想的能源类型之一 具有能量密度高 原材料充足 安全可控 环保无污染等优点 2023年国务院国资委启动实施未来产业启航行动 明确可控核聚变为未来能源的唯一方向 [7] - 上海超导所在的高温超导材料环节为核聚变产业链中游 超导磁体成本约占装置总成本的30%-40% 商业化核聚变公司较多采用的紧凑型托卡马克路径 单台装置对高温超导材料的需求在数千公里至数万公里不等 [7]

医药行业政策利好 - 近期国内医药行业宏观利好政策密集出台，对创新药企、仿创转型药企发展形成政策利好 [1] - 6月9日中共中央办公厅、国务院办公厅发布文件指出要完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定商业健康保险创新药品目录 [1] - 6月13日国务院常务会议研究优化药品和耗材集采举措，推动集采工作规范化制度化常态化开展，支持医药企业提高创新能力 [1] - 6月16日国家药监局起草公告征求意见，拟对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批 [1] 创新药行业影响 - 中央多部门加大对创新药的支持力度，优化集采措施，有望对创新药行业景气度构成利好 [2]

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资金市场 - 资金交易升温，主要融入方和融出方净融入金额均上升，银行间总融入融出回购余额上升 [2] - 银行间债市杠杆率上升，其中证券公司、非法人产品、保险公司杠杆率上升，商业银行/政策性银行杠杆率下降 [2] - 隔夜回购占比上升 [2] 一级市场 - 过去一周发行1只10Y国债、2只10Y国开债和1只10Y农发债 [2] - 国债一级市场全场倍数上升，政金债全场倍数均下降 [2] - 国债国开债一二级价差收窄，农发债一二级价差略走阔 [2] - 国债国开债边际倍数均明显上升，"博边际"情绪明显 [2] 二级市场 - 30年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数上升 [3] - 债券借贷总借入量下降，活跃券占比下降 [3] - 主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出上升 [3] - 基金集中发力7-10Y长债和10Y以上超长债，单周净买入力度分别创今年以来次高、最高 [1][3] - 农商行对各期限、各券种全面净卖出，尤其集中在7-10Y期长债、10Y以上超长债，单周净卖出力度分别创今年以来次高、最高 [3] - 大行对1-3Y期现券净买入力度与前一周基本持平，对存单的净卖出力度进一步加大（单周净卖出252亿元，为4月以来单周净卖出力度最大） [3] 理财和基金规模 - 6月理财规模累计增加151亿元，主要是固定收益类产品增加183亿元，现金管理类产品减少33亿元 [4] - 历史同期22-24年6月理财规模分别减少8142亿元、8658亿元、9837亿元 [4] - 6/15当周理财规模减少461亿元 [4] - 6月基金规模累计增加1070亿元（前一月为884亿元），其中股基和债基分别增加332亿元、539亿元 [4] - 6/13当周30年期国债ETF份额和0-3年国开债ETF份额均小幅下降，国泰上证10年期国债ETF份额大幅上升 [4]

全球金融治理 - 国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进 [2] - 全球跨境支付体系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向发展 [2] - 国际金融组织需要提高新兴市场和发展中国家的话语权和代表性 [2] - 关注结构性货币政策工具创新：航贸区块链信用证再融资业务试点、跨境贸易再融资业务试点、碳减排支持工具扩容试点等 [2] 金融开放 - 中国金融高水平开放前景广阔 聚焦消费需求扩容升级、科技金融、绿色金融、养老金融、财富管理五大领域 [2] - 科技金融蓝海宽广 大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点 [2] - 绿色金融动能强劲 外资机构陆续将ESG评级体系、气候风险管理等工具引入中国 [2] - 养老金融有序扩大养老理财、养老储蓄、专属养老保险和商业养老金试点 [2] - 财富管理迎来黄金期 支持外资机构在理财投资、资产配置、保险规划等方面加大布局 [2] - 发布支持上海国际金融中心建设的行动方案 [2] 资本市场改革 - 加力推出"1+6"政策措施 包括设置科创板科创成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准等 [3] - 对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度 [3] - 面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制 [3] - 扩大第五套标准适用范围 [3] - 强化股债联动服务科技创新 [3] - 更大力度培育壮大耐心资本、长期资本 [3] - 支持科技型上市公司做优做强 [3] - 抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落地 [3] 外汇管理创新 - 建立健全"更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧"的外汇管理体制机制 [3] - 在自贸试验区实施优化新型国际贸易结算、扩大合格境外有限合伙人(QFLP)试点等10项便利化政策 [3]

人民币国际化与资本开放 - 央行宣布八项金融开放举措，涵盖银行间市场基础设施建设、数字人民币国际化、离岸金融服务创新等领域 [2] - 政策聚焦制度改革，加速完善金融基础设施建设、数字金融创新及外汇风险管理工具 [2] - 提出弱化对美元依赖，推动SDR成为国际主导货币，完善跨境支付体系多元化 [2] - 人民币国际化进程加速，吸引更多国际资本参与中国市场，人民币资产确定性优势上升 [2] 科创板改革与科技产业创新 - 证监会推出深化科创板改革"1+6"政策，包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市 [3] - 试点引入资深专业机构投资者制度，扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域 [3] - 已有20家公司采用第五套标准登陆科创板，并购交易新增106单，累计金额突破1400亿元 [3] - 479家公司发布2025年行动方案，433家推出股权激励计划，创新生态加速构建 [3] 上海国际金融中心建设 - 支持上海发展离岸贸易，先行先试结构性货币政策工具创新 [4] - 加快构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系，建设科创金融改革试验区 [4] - 政策将加速夯实上海金融开放枢纽门户与人民币资产全球配置中心地位 [4] 后市展望 - 人民币国际化与资本开放推动中国资产重估，科创板改革优化科技稀缺资产供给 [4] - 中国股市稳定和阶梯式上升的基础是确定性，新兴科技为主线，金融周期为黑马 [1][4]

文化纸行业 - 70g木浆高白双胶纸市场均价为5204元/吨，环比下跌2.84% [1] - 纸厂接单不及预期导致报盘松动，下旬部分纸厂发布涨价函但市场观望情绪浓厚 [1] - 经销商库存压力大且建库意愿低，成交价格下行 [1] - 出版招标收尾导致刚需支撑不足，印厂新单无明显好转 [1] - 上游木浆均价下跌削弱成本支撑 [1] 白纸板行业 - 250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4075元/吨，环比下跌3.28% [2] - 上旬供大于求导致价格明显下跌，中旬中美经贸会谈后纸厂宣导涨价 [2] - 终端出口订单恢复有限制约纸价上行空间 [2] 箱瓦纸行业 - 箱板纸市场价月均价3511元/吨，环比下跌0.90% [3] - 上旬淡季影响纸厂降价保价，中旬中美关税互降带动涨价氛围 [3] - 包装厂订单改善推动补库需求，废纸价格上涨形成成本支撑 [3] 木浆市场 - 智利Arauco针叶浆、本色浆外盘报价下调，阔叶浆5-6月断供 [4] - 纸浆期货先涨后跌，进口针叶浆月度均价下行 [4] - 国产阔叶浆让利出货叠加进口阔叶浆外盘降价，现货价格承压 [4] - 原纸企业库存去化缓慢抑制浆价反弹 [4]