转债市场估值与投资策略 - 当前转债估值较4月初略有下降，性价比有所提升，高平价转债（平价130元以上）的加权平均转股溢价率明显压缩，平衡型转债（平价90-120元）估值同样低于4月初水平 [4] - 建议通过布局自主可控、内需发力和红利三条主线降低关税影响，提前布局优质底仓替代标的 [1][4] - 6月即将进入中报预期阶段，建议优选业绩确定性较强的转债，出口收入占比较高的标的优先选择绝对价格低于115元的品种以对冲潜在波动 [4] 中美经贸关系对权益市场影响 - 中美日内瓦协议落地后权益市场维持窄幅波动，因关税摩擦缓和预期已在此前反弹中被充分定价，且市场担忧美方可能再次单方面撕毁协议 [1] - 美方新增多项对华限制措施（AI芯片出口管制、停止芯片设计软件销售、撤销中国留学生签证），结构性矛盾尤其是技术竞争与产业升级冲突未根本解决 [1] - 2018-2019年贸易摩擦中后期权益市场对利空反应钝化，关税缓和期间中小盘成长表现较强，例如2018年末G20峰会达成共识后小盘指数跑赢，消费和成长板块涨幅居前 [2] A股市场修复动能与政策支持 - 4月8日以来市场在关税冲击后快速反弹，显示投资者对中美博弈长期性认知已深度内化，地缘冲击定价效率显著提升 [3] - 决策层政策立场鲜明且举措得当，形成连续稳定的政策预期，资本市场托底政策推动股市风险溢价系统性下移，金融政策成为无风险利率下降和增量资金入市的关键力量 [3] - 权益市场下行空间有限，短期盘整后有望重回上行通道 [3] 银行转债退出与替代布局 - 2025年银行转债加速退出或将持续，建议提前布局优质底仓替代转债 [4]

稀土行业核心观点 - 2024年以来稀土价格逐步筑底，供需反转大幕拉开，新能源汽车、家电、风电等领域维持需求基本盘，人形机器人形成远期向上期权 [1] - 中国实施中重稀土出口管制后，海外价格大幅上涨，国内外价差扩大至17.7万元/吨，氧化铽FOB价格涨幅达11% [4] - 国内稀土配额增速放缓至6%（2021-2023年增速20%以上），缅甸进口量预计同比下滑40%，供给刚性强化 [12] - 特朗普关税政策及中国反制措施（如稀土出口管制）凸显稀土战略价值，板块有望迎来盈利、估值双击 [1][11] 供给端分析 - **国内供给约束**：2024年稀土矿配额增速降至5.9%，重稀土配额同比下滑7.3%，集团化监管趋严可能导致中小企业退出市场 [15][23][26] - **海外供给扰动**：美国MP Materials停止向中国发运稀土精矿（占国内氧化镨钕供给4%），缅甸因内战封关导致2025年进口量或下滑30%-42% [7][20][24] - **全球供给格局**：中国占据全球稀土矿、氧化物、金属供应份额分别为68%、88%、92%，出口管制将加剧海外供需错配 [4][11] 需求端分析 - **传统需求领域**：2025年新能源汽车、空调对稀土磁材需求增速预计达37%、19%，风电需求转暖支撑基本盘 [5][21][27] - **新兴增长点**：人形机器人成为远期需求期权，设备更新政策（如工业电机）或贡献新增量，2024-2026年全球氧化镨钕需求增速维持10% [12][23][27] - **海外补库动力**：出口管制后海外终端低库存运行，氧化铽等品种补库需求或推动价格传导至国内 [3][4][5] 价格与政策催化 - **价格修复逻辑**：2024Q2以来配额增速放缓叠加厂商挺价，稀土价格筑底回升，海外涨价（如氧化铽FOB达1005美元/千克）有望向国内传导 [4][24][28] - **政策影响**：中国对中重稀土的出口管制覆盖7类产品（含磁材和靶材），历史显示管制品种多数实现大幅涨价 [3][11][15] - **地缘因素**：美国125%关税及供应链本土化战略（如MP Materials转向美国生产）加剧全球稀土竞争 [7][8][11] 投资建议 - 优选资源端和磁材端龙头企业，供需反转下业绩与估值双击可期 [5][9][16] - 稀土板块已度过第一阶段股价反弹，后续价格中枢抬升或驱动业绩修复 [21][24][28] - 海外供给约束（缅甸、MP Materials）与国内"两新"政策共振，板块弹性放大 [9][16][23]

豆包大模型1.6发布 - 豆包大模型1 6正式发布 性能与性价比齐升 对AI落地有望起到直接利好 [1] - 豆包大模型家族持续拓展 包括豆包大模型1 6 豆包·视频生成模型 Seedance 1 0 pro 豆包·语音播客模型 豆包·实时语音模型 已成为拥有全模态 全尺寸 高性价比的领先模型 [2] - 截至2025年5月底 豆包大模型日均tokens使用量超过16 4万亿 较2024年5月刚发布时增长137倍 [2] 豆包大模型1 6技术升级 - 豆包大模型1 6由三个模型组成：doubao-seed-1 6（综合模型） doubao-seed-1 6-thinking（深度思考强化版本） doubao-seed-1 6-flash（极速版本） [3] - 支持深度思考 多模态理解 256k长上下文 图形界面操作等能力 能够更好地支持复杂Agent的构建 [2] - 在推理能力 多模态理解能力 GUI操作能力上具备领先优势 在众多权威测评集上得分均属于国际第一梯队 [3] 豆包大模型1 6定价创新 - 首创按"输入长度"区间定价 在企业使用最多的输入区间0-32K范围内 价格为输入0 8元/百万tokens 输出8元/百万tokens 综合成本比豆包1 5·深度思考模型 DeepSeek R1降低63% [4] - 增设特惠区 对于输入32K 输出200 tokens以内的请求 价格进一步降低到输入0 8元/百万tokens 输出2元/百万tokens [4] - 统一定价模式 无论是否开启深度思考模式 无论是文本还是视觉 tokens价格均一致 [4]

中国台湾收紧高科技产品出口管控 - 中国台湾国际贸易署新增601个实体至管制清单 包括华为 中芯等中资企业 要求出口至这些实体需事先取得战略性高科技货品输出许可证 [1] - 海关将执行边境拦查 未经许可出口至管制实体的货物不予放行 [1] 昇腾产业链自主可控进展 - ABF载板是昇腾产业链中少数未完全自主可控环节 中国台湾厂商占据主要市场份额 大陆厂商份额较小 高层数大尺寸产品国产化亟待突破 [1] - 高规格ABF载板技术难点包括：层间对准和层压工艺要求提升 大面积多层压合厚度一致性控制困难 线宽线距缩小导致盲孔深宽比和镀铜均匀性要求苛刻 线路图形化需更高精度光刻技术 [1] 国内ABF载板厂商进展 - 台湾企业仍是高端ABF载板主要供应商 大陆企业兴森科技已批量供应20层以下载板 更高层数产品验证和小批量持续推进 [2]

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 ...

前沿技术篇 核心观点 - 中国股市预期和估值的主要矛盾已转变为新技术趋势涌现、无风险利率下降及政策改善，贴现率下降成为股市上升关键动力，产业性和交易性主题均有机会 [1] AI与具身智能 - 人工智能产业趋势遵循"信息基建-基础软件-线上应用-线下重塑"路径，AI智能体成为商业化关键催化，算力需求曲线有望拉升 [2] - 具身智能在科研教育、危险岗位、医疗养老等领域加速落地，四足/外骨骼机器人等特定场景产品有望率先商业化 [2] - 看好互联网大厂、AIDC、国产算力产业链及机器人整机制造商、关键零部件供应商 [2] 生物经济与脑机接口 - 合成生物学技术快速发展打开生物经济空间，酶制剂、生物化工、生物医药等环节受益 [3] - 脑机接口处于研发探索阶段，产业链涵盖芯片、采集设备和医疗/娱乐应用 [3] - 推荐生物基材料、生物燃料、酶制剂和脑电采集设备 [3] 6G通信 - 6G相比5G实现速率、时延和连接密度的革命性突破，预计2030年投入首批商业系统 [4] - 上游聚焦芯片、射频器件、算法等基础技术，中游包括卫星通信、基站设备、运营商，下游应用在低空经济、沉浸式交互和智能制造 [4] 先进制造篇 低空经济与商业航天 - 中国低空经济进入"载人时代"，2026年市场规模有望超万亿，卫星组网需求推动发射服务增长 [7] - 推荐低空飞行器整机制造、核心零部件、空管系统及卫星制造、发射服务公司 [7] 深海科技 - 2024年海洋生产总值超十万亿，深海探测装备基本国产化但资源开发设备仍有提升空间 [8] - 推荐海上风电、油气开采、海工装备及深海探测装备公司 [8] 自主可控 - 半导体领域并购重组加速，北方华创收购芯源微完善设备布局，海光信息与中科曙光整合打造算力龙头 [8] - 推荐半导体设备/材料龙头及国产算力产业链 [8] 智能驾驶 - 高阶智驾加速渗透带动感知硬件价格下降，AI技术进步降低行业门槛 [9] - 推荐智驾芯片、摄像头、激光雷达及智慧交通软硬件公司 [9] 格局改善篇 品牌新消费 - 新消费呈现"四新"特征，供需协同催生本土品牌崛起，推荐国牌美妆、IP潮玩、宠物经济等赛道 [12] 涨价周期品 - 部分周期行业产能去化明显，建材/钢铁/有色/化工等供给收缩幅度大的行业有望价格回升 [13] 区域经济 - 西部基建投资提速，海南自贸港封关将提高贸易自由度，推荐交运/建材及免税/航运/旅游 [14] 叉车行业 - 5月叉车开工时长97.6小时环比增长22.5%，开工率56.5%环比提升2.9pct [15] - 1-5月叉车销量60.2万台同比+9.3%，其中外销20.9万台同比+14.7% [16] - 5月制造业PMI环比+0.5pct至49.5%，工业生产保持较快增长 [17]

市场趋势分析 - 市场下周较难打破震荡趋势，Wind全A虽位于SAR点位之上但接近反转位 [1][2] - 沪深300流动性冲击指标为0.74（前值0.30），显示当前流动性高于过去一年均值0.74倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率升至0.99（前值0.85），反映投资者对短期走势谨慎情绪上升 [2] 交易活跃度与宏观数据 - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.94%和1.57%，处于2005年以来64.94%和74.46%分位点 [2] - 5月CPI同比-0.1%（预期-0.17%），PPI同比-3.3%（前值-2.7%，预期-3.17%） [2] - 5月新增人民币贷款6200亿元（预期8026.5亿元），M2同比增长7.9%（预期8.08%） [2] 行业与因子表现 - 机械设备、综合、环保、有色金属和美容护理行业拥挤度较高，医疗生物和美容护理拥挤度上升显著 [3] - 小市值因子拥挤度1.13（低估值因子-0.08，高盈利因子-0.05），延续上行趋势 [3] - 创业板指6月下半月历史上涨概率60%，涨幅中位数1.53%，表现优于其他指数 [2] 技术指标 - Wind全A均线强弱指数得分155，处于2021年以来61.5%分位点 [2] - 全球股市受以伊冲突影响集体下挫，欧美多数股指单日跌幅超1% [2]

金工：短期利空因素影响有限 - A股自4月中旬处于反弹趋势，6月13日因地缘利空出现单日放量下跌，万得微盘股指数和北证50跌幅较大 [1] - 当前融资余额未显著上涨，风险指数显示A股主要指数隐含风险未处高位，短期调整幅度有限 [1] - 截至2025-6-13，医药、银行板块赚钱效应最好，食品饮料、房地产较弱 有色金属、银行、医药抛压较小，家电、建材抛压较大 [1] - 小盘股修复明显，大盘价值与小盘成长风格分化处于过去两年中枢水平，暂无显著均值回归机会 [1] - 股指期货基差高位主因5-6月上市公司分红季节性影响及投资者对冲需求增加 IM期货年化基差率达16% [1] - 中证红利指数2021年来呈现季节性规律，3-4月超额收益明显，5-6月分红实施阶段超额收益衰退，当前不建议追高 [2] 美护：新消费时代化妆品行业跟踪 - 新消费核心在于产品焕新营造情绪价值，区别于2016-2021流量红利驱动 美妆领域重组胶原成分迭代，日化功能升级（如香氛洗衣液、医研牙膏），零食健康低卡品类受捧 [3] - 渠道媒介加速产品焕新 抖音内容电商测试新品，山姆等渠道协助供应商打造爆款，社交媒体传播助力放量 [4] - 传统产业产品焕新成重点方向 日化、个护、保健品、美妆、零食等领域通过大单品突围（如绽家洗衣液、斐萃麦角硫因成分、毛戈平文化溢价） [5] 其他行业动态 - 机械：华为开发者大会受关注，工程机械板块周期性回升 [10] - 石化：地缘冲突升级推动油价大幅上涨 [10]

原油价格反弹 - 2025年6月原油价格加速反弹，受中美贸易磋商会议提振风险偏好、美国通胀相对温和、原油库存下降及中东地缘冲突升级等因素影响 [1] - 2025年6月13日布伦特原油和WTI原油主力期货合约双双涨超8%，WTI原油最高触及74.35美元/桶（2月3日以来高位），布伦特原油最高触及75.28美元/桶（4月2日以来高位） [1] - 短期内地缘局势升级恶化可能进一步推升油价 [1] OPEC+增产情况 - 2025年5月-7月OPEC+连续三次增产，每月增产41.1万桶/天，累计超过120万桶/天（2020年以来最大增幅） [1] - 由于夏季高峰期临近增产及地缘扰动等因素，油价不降反升 [1] 非OPEC+国家供给 - 2025-2026年非OPEC+国家预计每年提供约100万桶/日供给增量 [2] - 2025-2026年非OPEC+国家原油产量预计分别同比增长81万桶/日、80万桶/日 [2] - 美国2025-2026年增量分别为33、28万桶/日，巴西分别为16、17万桶/日，加拿大分别为12、11万桶/日 [2] 原油需求预测 - OPEC+、EIA、IEA三大机构预计2025-2026年全球原油需求分别同比增长101.3万桶/日、98万桶/日 [2] - OPEC+预计2025、2026年需求分别增长130、128万桶/日，EIA预计100、90万桶/日，IEA预计74、76万桶/日 [2] 原油库存状况 - 全球原油库存处于近五年低位水平 [3] - 美国原油战略储备从俄乌冲突前的5.8亿桶降至2025年6月6日的4.02亿桶，处于1984年以来历史底部 [3] - 2023年8月以来美国原油战略储备整体呈补库趋势 [3]

企业生命周期阶段划分与特征 - 将A股上市公司划分为初创、成长、成熟、整合四个生命周期阶段，基于现金流结构和上市时间等指标进行划分 [1][6] - 初创期企业通常市值较小、盈利能力不稳定、股息率低但研发投入较多 [2][18] - 成长期企业盈利能力开始改善，各因子暴露较均匀 [2][18] - 成熟期企业市值大、盈利稳定、股息率高、负债率低 [2][18] - 整合期企业规模减小、盈利差、股息率低、杠杆率高 [2][18] 不同生命周期阶段的市场表现 - 成熟期企业组合表现最稳定，2016年以来年化收益5.6%，相对沪深300年化超额5.5% [19][20] - 初创期和整合期组合波动大、收益低 [2][19] - 成长期组合表现与市场指数接近 [2][19] - 成熟期企业数量增长最快，占比从2012年16%增至26%，初创期占比从25%降至20% [8] 因子表现差异 - 低波、低换手率因子在初创和整合期表现最优 [2][23] - 初创期注重盈利改善和净利润增长 [2][24] - 成长期注重分析师预期净利润调整 [2][24] - 成熟期注重增长二阶矩因子 [2][24] - 研发投入对初创和成长期企业影响较大 [23][24] 优选组合构建与表现 - 成熟优选组合2016年以来年化收益16.9%，除2018年外每年正收益 [3][42] - 初创优选组合年化收益10.7%，相对基础池年化超额13.4% [26][28] - 成长优选组合年化收益13.7%，相对基础池年化超额13.5% [33][38] - 整合优选组合年化收益11.1%，相对基础池年化超额15.0% [46][49] - 四个组合两两相关性低，时序互补性强 [51][53] 宽基指数超额策略 - 成熟优选组合相对沪深300、中证800、中证1000每年超额均为正 [55][60] - 按指数权重配置的复合组合年化超额：沪深300 14.0%、中证800 15.0%、中证1000 19.5% [3][61] - 复合组合跟踪误差和回撤更可控 [56][61]