报告导读 - 主题交易热度维持平稳，日均成交额4.32亿元，日均换手率3.35%，结构切换加速 [1] - 稳定币与PCB主题领涨，新消费/创新药/稀土永磁主题回调 [1] - 看好科技类主题再次布局机会，推荐数字货币/AI智能体/内需消费/并购重组 [1] 主题一：数字货币 - 2025陆家嘴论坛提出设立数字人民币国际运营中心，跨境支付通上线便利陆港经贸往来 [2] - 中国香港、美国通过稳定币相关法律规范，稳定币适用于跨境支付场景，有望成为企业跨境结算降本增效途径 [2] - 稳定币是现实世界资产代币化（RWA）重要载体，可能成为优质企业跨境融资新方式 [2] - 推荐区块链、跨境清算系统等底层技术供应商，以及具备牌照优势的第三方支付机构和数字安全协议服务商 [2] 主题二：AI智能体 - 字节跳动、阿里、百度密集发布智能体产品，AI智能体公司Manus开放普通用户注册 [2] - AI智能体是端到端完整解决方案，核心功能包括感知/决策/执行能力，将提升大模型数据调用量并加速垂类应用落地 [2] - AI智能体成为AI应用商业化关键催化，有望拉升算力需求曲线 [2] - 推荐具备资本开支与用户优势的互联网大厂，以及受益算力需求提升的AIDC和国产算力产业链 [2] 主题三：内需消费 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发文件强调扩大社会保障覆盖面，提高基本公共服务质效 [3] - 国务院推动大宗消费更新升级，激发服务消费潜力，放大新兴消费带动效应 [3] - 推荐教育/育儿/养老等服务消费，国牌化妆品/IP潮玩/宠物等新兴消费 [3] 主题四：并购重组 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化资本市场制度改革 [3] - 2025年以来上市公司筹划重大资产重组数量是2024年同期的3.3倍，已实施完成交易金额超2000亿元，是2024年同期的11.6倍 [3] - 推荐半导体、高端装备等战略新兴产业优质资产重组，能源资源和公共服务等领域专业化整合 [3]

GPT-5发布计划 - GPT-5预计2025年夏季发布 将整合GPT-4o的自然语言处理能力与o3在代码及科学推理领域的优势 形成综合性能更强大的新模型 [2] - OpenAI首席执行官Sam Altman表示不排斥在ChatGPT中投放广告 此举或将成为公司拓展盈利的新渠道 [2] Marvell技术进展与市场预期 - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模(TAM)预期从2024年预估的750亿美元提升至940亿美元 [3] - 定制XPU领域规模预计达400亿美元(复合年增长率47%) XPU配套组件市场将达150亿美元(复合年增长率90%) [3] - 公司发布全球首款2nm制程SRAM芯片 带宽密度为当前主流IP产品的17倍 待机功耗降低66% [3] MiniMax新产品发布 - 推出文本推理模型MiniMax-M1 支持100万token上下文输入与8万token推理输出 在长上下文理解任务中表现全球排名第二 [4] - 视频生成模型Hailuo 02是目前全球唯一支持体操、杂技等高复杂度场景生成的模型 训练及推理效率提升2.5倍 [4] - 通用智能体MiniMax Agent具备执行长程复杂任务能力 支持多模态理解和生成功能 并可集成常用MCP工具链 [4] 行业投资方向 - 推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向以及AI注入周期下的中概巨头 [2]

中央与地方财政支出分化 - 2025年1-5月全国一般公共预算支出同比增长4.2%，但5月当月增速2.6%较4月回落，央地支出增速显著分化：中央层面支出增速升至11%，地方层面降至0.9% [1] - 中央财政在科技支出、文体传媒领域增速明显回升，社保就业增速稳中有升，基建类支出增速回落，体现扩内需、保民生的政策导向 [1] 财政收入结构变化 - 2025年1-5月全国一般公共预算收入同比下降0.3%，5月当月增速0.1%较4月边际回落，主因PPI低位运行及内需疲软 [1] - 分项表现：个人所得税保持高增速，增值税增速明显回升（消费品以旧换新政策推动），出口退税增速边际回升（关税摩擦暂缓），消费税与企业所得税增速小幅下滑，非税收入增速转负拖累地方收入 [1] 政府性基金收支动态 - 2025年1-5月政府性基金预算收入同比下降6.9%，5月当月增速-8.1%较4月明显下滑，土地使用权收入受房地产需求疲软拖累 [2] - 同期政府性基金预算支出同比增长16%，5月当月增速8.8%较4月回落但仍高于去年同期，专项债及超长期特别国债发行提供支撑 [2] 财政政策发力方向 - 中央已分两批下达1620亿元资金支持消费品以旧换新，带动销售额超去年全年，后续1380亿元将于三四季度分批下达 [2] - 下半年宏观政策延续积极基调，7月后增量政策节奏或进一步加码，重点转向提振内需与经济转型升级 [2]

猪价走势分析 - 年初至今猪价保持极致稳定，供需在当前价格水平接近平衡，能繁母猪同比降幅7%对应猪价同比基本平稳 [1] - 猪周期由能繁周期和效率周期共同驱动，能繁周期决定猪价年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [1] - 25年效率周期影响仍存在但或明显小于往年，年中价格或稳中偏强，三季度中后期猪价下行压力加大 [2] - 22/24年猪价走势高度一致，体现典型的效率周期特征，历史上价格易在4月出现拐点、Q3出现高点 [1] 产能去化趋势 - 行业当前处于猪价下行及产能去化阶段，仔猪和肥猪价格回落将夯实去化基础 [2] - 产能去化节奏需关注：1)价格下跌及行业亏损情况 2)政策变化 3)25年冬季疫病或较24年更严重 [2] - 上半年猪价平稳非常态，猪周期仍在延续，行业结构尚未稳固 [2] 投资机会分析 - 生猪养殖板块当前处于产能去化阶段，该阶段理论上是猪周期股价表现最佳时期 [3] - 板块主要个股估值处于历史相对低位，价格下跌/疫病/政策可能成为股价催化剂 [3] - 选股需平衡资金、成本、增速三要素，成本优势企业的长期相对估值有望抬升 [3] 市场供需特征 - 天热导致猪价下跌的逻辑过去三年不成立，反而出现肥标价差上升和猪价上涨 [2] - 集团场压栏增重反映市场存在大猪缺口，当前肥标价差仍显著高于历史水平 [2] - 仔猪价格具有清晰历史规律，通常在6月左右从高点回落 [2]

居民存款与资管产品配置趋势 - 2018年后资管产品收益率回落导致居民存款"回流" 而2023年存款利率持续调降又推动资金重新"搬家"至理财、货基等资管产品 [1] - 2014-2015年资管行业扩张阶段出现显著"存款搬家"现象 2018年金融去杠杆和房地产转向后居民财富配置出现"逆转"回归存款端 [1] - 2023年存款利率与银行间资金利率形成扭曲 短端同业存单利率降幅较慢 促使居民新增存款回落并回流资管产品 [1] 当前居民资产配置结构 - 2023年住户部门资金流量表显示 居民投资资管产品比例回升但反弹有限 存款类配置仍占70%高位 反映"保本"需求强烈且风险偏好改善缓慢 [1] 资金迁移受益产品类型 - 低风险银行理财产品（固收类）和货币基金成为存款主要替代品 债券型基金在债市向好时吸引部分资金流入 [2] - 2024年保险行业增长加速 信托市场近两年呈现明显回暖趋势 [2] 未来配置趋势展望 - 住户存款向多元化资管产品迁移或成长期趋势 因存款降息速度预计持续快于银行间市场 货币基金及类货币金融产品配置占比或进一步提升 [2]

宏观：稳定币六大误区 - 稳定币价值并非绝对稳定，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响[1] - 并非所有法币都能大量发行稳定币，最终发展取决于法定货币接受度，呈现"赢家通吃"格局[1] - 美元稳定币不会弱化美元信用，反而强化美元地位并冲击汇率波动大的经济体货币[1] - 美元稳定币对美债市场影响有限，仅轻微缓解短债压力且无法解决长债问题[1] - 美元稳定币不会大幅增加货币供给，美联储仍主导流动性调控[2] - 稳定币对RWA市场支持限于交易层面，其发展取决于底层资产质量，当前呈现"信用优先"和"流动性优先"特征[2] 策略：市场趋势与行业比较 - 中国股市调整主因交易结构优化而非外部扰动，核心矛盾在内需回升/无风险利率下降/政策改革三大驱动[4] - 美元趋势贬值可能性增大，催化因素包括联储降息预期/财政赤字担忧，港股将优先受益于资金回流与流动性改善[5] - 行业配置聚焦三方向：AI硬件（通信/电子/军工）/供给收缩的顺周期（有色/建材/钢铁）/防御性高分红（银行/券商）[6] - 主题投资推荐数字货币（区块链/清算系统）/AI智能体（互联网龙头）/并购重组（科技制造）/内需消费（育儿/养老）[6] 海外策略：AH溢价趋势 - AH溢价长期存在源于制度差异/流动性折价/金融周期行业集中三大因素，历史中枢在120-140区间[8] - 24年AH溢价收敛呈现新股发行折价收窄（宁德时代港股溢价）和个股倒挂（药明康德港股反超A股）新特征[8] - 未来AH溢价中枢下行空间大，驱动因素包括南向资金流入/优质资产累积（中概股回流）/新兴产业占比提升[9] 有色：锂钴市场动态 - 锂价弱势震荡，碳酸锂周均价跌0.41%至5.98-6.10万元/吨，氢氧化锂跌2.12%，主因需求疲软与奥迪撤回电动车计划影响预期[12] - 钴价阴跌，电解钴价格持平于22.10-24.60万元/吨，刚果金政策若延续出口管制或推动钴价上行[13] - 磷酸铁锂与三元材料价格周降幅分别为0.41%和0.45%，反映下游采购情绪低迷[13]

宏观研究 - 人民币汇率与美中利差出现背离，主因美债利率上行反映信用弱而非经济强，企业结汇意愿提升及美国衰退预期强化推动人民币受益，未来需重视美元信用变量对汇率定价的影响[3] - 2025陆家嘴论坛聚焦全球金融治理、大幅金融开放、资本市场促进科创及外汇创新政策四大方向[7] - 稳定币市场存在六大认知误区：价值绝对稳定、法币自由发行、弱化美元信用、拯救美债、增加美元供给、推动RWA市场等[9] - 2018年后居民存款回流资管产品，2023年起因存款利率调降再现存款向理财货基搬家现象[11] 策略研究 - 1970年以来七轮美元走弱行情显示，货币政策错位叠加美元外循环受阻将提升非美权益、商品及汇市投资机会[13] - 前沿技术领域三大主题：AI与具身智能遵循"基建-软件-应用-行业重塑"路径，生物经济聚焦合成生物学与脑机接口，6G通信2025年启动标准研究[16][17][18] - 先进制造领域四大主题：低空经济2026年市场规模超万亿，商业航天2030年组网1.5万颗卫星，深海科技海洋产值超10万亿，自主可控半导体并购加速[21][22][23] - 格局改善领域三大主题：品牌新消费呈现"四新"特征，涨价周期品供给收缩明显，区域经济聚焦西部基建与海南自贸港[25][26][27] 行业研究 - 集换式卡牌行业龙头通过IP孵化运营及产品设计能力占据2024年市场份额第一[37] - 上海国际金融中心建设政策优化交易基础设施，证券期货等非银板块将受益[39] - 生猪养殖行业产能去化加速，猪价或先稳后降，年末触底[41] 市场动态 - 港股稀缺性资产受AI应用驱动，科技企业先发优势明显，下半年表现或强于A股[31] - 存款利率调降后银行负债端趋稳，资金利率存在下行空间[32] - 全球资产配置组合增持美股日股A股，减持印股黄金，权益市场或区间震荡[34] 政策改革 - 科创板推出"1+6"改革措施，增强制度包容性支持未盈利科技企业上市[35] - 并购贷款政策放宽至80%，半导体领域出现北方华创收购芯源微等整合案例[22]

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稳定币认知误区分析 - 稳定币价值并非绝对稳定，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响[1][5][6] - 2023年硅谷银行倒闭导致USDC短暂脱锚至0.87美元[5] - 美元稳定币与美元1:1挂钩，美元贬值会削弱稳定币购买力[6] 法币稳定币发行限制 - 法币稳定币发行量取决于法定货币的国际接受度[7][8] - 美元稳定币占据市场主导地位，欧元稳定币份额不足1%[8] - SWIFT数据显示美元支付份额49%远超欧元的24%[8] 美元稳定币对美元体系影响 - 美元稳定币拓宽美元使用范围，强化美元信用而非削弱[9][10] - 美元稳定币对汇率波动大的经济体货币冲击更大[10] - 阿根廷居民在比索贬值期间增持美元稳定币[10] 美元稳定币与美债市场关系 - 稳定币仅影响93天以内超短债需求[12][13] - 美联储仍主导短债市场利率[14][16] - 稳定币挤兑事件可能影响美债短期流动性[16] 美元货币供给影响 - 稳定币发币公司部分稀释美联储货币发行权[18] - 美联储仍可通过利率调控美元流动性总量[18] - 香港金管局模式显示发钞机构与货币当局可共存[18] 稳定币与RWA市场发展 - RWA市场规模2024年底约150亿美元[21] - 稳定币主要提供交易媒介而非决定RWA发展[20][21] - RWA初期发展呈现"信用优先"和"流动性优先"特征[21]

行业整体表现 - 5月楼市运营延续4月趋势，整体呈现四平八稳状态，核心指标均窄幅波动 [1] - 销售面积同比增速为-4 6%，降幅走阔1 7个百分点，销售金额同比为-7 1%，降幅走阔0 1个百分点 [1] - 投资开发完成额同比-12 4%，降幅走阔0 8个百分点，新开工面积同比-18 7%，降幅收窄3 6个百分点 [1] - 促进止跌回稳是主旋律，符合国常会定调 [1] 城市更新与新商业模式 - 城市更新和企业新商业模式是未来两大亮点 [1] - "造好房"成为行业共识和政策引导方向，行业门槛持续上行 [2] - "造好房"与金融关联度下降，金融进入门槛持续提升，对房企中期投资带来压力 [2] - 2024年全年房地产开发投资完成额预计10 0万亿元，前5月增速-10 7%，若全年维持此降幅，投资完成额减少超1万亿元 [2] - 城市更新预计年内提速 [2] 下半年行业展望 - 行业无金融风险，支出减少带来风险下降 [3] - 土地市场持续超预期，土地出让金负增长但幅度好于预期 [3] - 产品代际差导致新房市场结构性活跃，带动房企拿地和政府推地积极性 [3] - 十五五规划下头部房企将探索新商业模式，寻求超越行业发展的新思路 [3] 企业竞争格局 - 结构性市场中，包袱小的企业将取得更明显优势 [4]