7月企业利润整体表现 - 企业利润整体跌幅收窄 [1] - 利润修复呈现结构性分化格局 [1] 利润修复的结构性驱动因素 - 利润修复主要依靠"反内卷"政策下的供给收缩和涨价 [1] - 部分高端制造业的需求对利润形成支撑 [1] - 下游消费性需求较平淡 导致下游行业利润仍边际收缩 [1] 当前库存周期阶段 - 当前处于政策驱动下的主动去库阶段 [1] 未来企业利润修复展望 - 企业利润全面修复需政策发力提振下游需求 [1] - 未来需推动利润从结构性修复转向全面回升 [1]

固态电池发展前景 - 固态电池凭借高安全性、高能量密度等优势，在政策和需求驱动下未来发展明确 [1] - 固态电池将成为未来高性能电池重点发展方向，在消费电池、新能源汽车、低空等领域有着广阔市场空间 [1] - 预计2025-2026年将有阶段性进展持续落地，2027年全固态电池实现量产装车 [1][2] 技术路线与产业化进程 - 当前主要分化出两条主要路线，短期来看氧化物半固态路线相对成熟，和现有电池体系设备兼容度较高，已产业化落地 [1] - 车端半固态电池已实现上车，8月发布的名爵MG4搭载半固态电池，定价10万级，进入主流价格带 [2] - 多家车企、电池厂加速全固态电池研发，宝马、奔驰等车企已开启全固态电池路测，产业化进程加速 [2] 设备端投资机会 - 固态电池产业化设备先行，设备端有望率先受益 [1] - 全固态电池要实现大规模放量，配套专用设备需先行，电极、电解质、封装等生产工艺需要进行定制配套 [1] - 前段侧重于"干"涉及辊压机、干法一体机等设备，中段侧重于"叠"涉及全自动叠片机，后段侧重于"压"涉及高压化成设备 [2] - 电解质膜制造尤为关键，中后段加压、烧结、注液、卷绕等也需调整 [1] - 中试线逐步落地将带来新型设备的高确定性，随着技术逐步成熟新型设备有望加速放量 [2] 企业布局建议 - 前瞻布局固态电池及关键材料与设备的企业受益 [1] - 材料端路线不断更新推进，部分路线已在实验室实现，但产业化进程还有较长的路要走 [1]

人工智能产业政策支持与技术进步 - 人工智能是新一轮科技革命与产业变革的重要驱动力 受益于持续技术进步与政策支持 产业链迎来广阔发展机遇 [1] - 深度求索发布DeepSeek-V3.1版本 性能大幅提升 使用为下一代国产芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度 国产大模型与国产芯片朝软硬协同统一生态演进 [1] 人工智能顶层纲领文件目标 - 国务院发布人工智能+行动意见 要求到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端和智能体应用普及率超70% [2] - 到2030年人工智能全面赋能高质量发展 新一代智能终端和智能体应用普及率超90% 智能经济成为经济发展重要增长极 [2] - 到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 为基本实现社会主义现代化提供有力支撑 [2] 六大重点行动领域 - AI+科学技术行动：加速科学发现进程 驱动技术研发模式创新和效能提升 创新哲学社会科学研究方法 [3] - AI+产业发展行动：培育智能原生新模式新业态 推进工业全要素智能化发展 加快农业数智化转型升级 创新服务业发展新模式 [3] - AI+消费提质行动：拓展服务消费新场景 培育产品消费新业态 [3] - AI+民生福祉行动：创造更智能工作方式 推行更富成效学习方式 打造更有品质美好生活 [3] - AI+治理能力行动：开创社会治理人机共生新图景 打造安全治理多元共治新格局 共绘美丽中国生态治理新画卷 [3] - AI+全球合作行动：推动人工智能普惠共享 共建人工智能全球治理体系 [3] 基础支撑能力与政策保障 - 国常会部署通过开放场景支持技术落地 优化人工智能创新生态 强化算力算法和数据供给 加大政策支持力度 加强人才队伍建设 构建开源开放生态体系 [4] - 意见提出优化应用发展环境 推动软件信息服务企业智能化转型 培育人工智能应用服务商 健全人工智能应用场景建设指引 [4] - 强化政策法规保障 健全国有资本投资人工智能领域考核评价和风险监管等制度 加大金融和财政支持力度 充分发挥财政资金和政府采购政策作用 [4]

硫化物固态电池技术前景 - 硫化物固态电解质凭借高离子电导率、高安全性及能量密度优势，有望成为全固态电池主流技术方向[1] - 硫化物全固态电池行业处于技术验证转向规模化生产的关键阶段[1] - 硫化锂作为硫化物固态电解质核心原材料，潜在市场空间随全固态电池兴起而爆发[1] 硫化锂制备技术路线 - 固相法适合规模化生产但存在能耗大、产品纯度偏低的短板[2] - 液相法克服固相法需惰性气氛保护问题，产品纯度高且副反应少，但规模化生产存在技术壁垒[2] - 气相CVD法适用于高纯度、高均匀度硫化锂制备，各类方法处于百花齐放阶段[2] 行业开发现状 - 众多企业入局硫化锂研发，在工艺创新、产线落地与性能验证层面实现多点突破[2] - 行业正推动硫化锂加速向规模化供应阶段迈进[2] - 前瞻布局硫化锂的企业有望受益于固态电池市场需求兴起[1]

关税政策实施情况 - 上半年美国实际平均进口税率仅较2024年底上升6.6个百分点 明显低于市场预期 [1] - 进口结构变化及应税商品占比偏低是征收力度不及预期的主要原因 [1] - 下半年新关税税率实施后 实际进口平均税率可能进一步抬升 [1] 海外出口商定价行为 - 4月关税落地后 除能源与食品外 美国其他商品进口价格指数未出现明显回落 [2] - 美元持续走弱可能部分抵消海外出口商的降价幅度 [2] - 美国进口成本整体保持稳定 关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] 企业成本传导机制 - 截至6月美国企业仍承担约63%的关税成本 消费者承担比例低于40% [2] - 企业提价进度偏慢 下半年库存消化后可能加速传导 [2] - 消费者价格敏感性上升可能限制企业最终转嫁关税成本的能力 [2] 通胀影响测算 - 汽车零部件 新车 服装鞋帽等进口依赖度较高的商品关税传导尚不明显 [3] - 若实际进口税率上升10% 可能推升PCE同比增速至3.1% 核心PCE至3.4% [3] - 需求稳定情况下通胀将呈现"慢热"特征 需求回落则缓解通胀压力 [3] 货币政策影响 - 短期"慢热"的通胀为美联储9月降息提供操作空间 [1][3] - 9月后能否连续降息存在高度不确定性 [1][3]

行业趋势与共识 - 大模型与智能驾驶融合已成为产业共识 将影响智能驾驶和具身智能产业格局与技术路线[1] - 视觉-语言-动作模型(VLA)被视为实现L3智能驾驶与具身智能的关键技术框架[2][3] - 政策推动使得L3级智能驾驶落地商用逐渐成为可能[1] 企业技术战略 - Momenta采用数据驱动的"一个飞轮"技术洞察和"两条腿走路"产品战略 实现量产辅助驾驶与自动驾驶Robo的规模化应用[3] - 车联天下精准预判车辆向AI智能座舱和机器人系统发展趋势 重仓感知 构想和执行技术护城河 并整合优化多家大语言模型[3] - 觉非科技以数据闭环为核心引擎 通过多传感器融合实现时空数据高效高精度处理 成为AI核心要素中数据要素主要供给方[5] 产品创新与效率提升 - 车联天下多个高通SOC平台实现全球首发 致力于做到安全 算力 能耗和便利最优[3] - 艾博连科技通过AI-Link平台降低车企开发成本80% 实现座舱从"功能堆砌"向"主动智能"跃迁[5] - 零一汽车通过垂直集成总成技术和智能系统 基于第一性原理正向研发车辆平台和高阶自动驾驶[6] 应用场景拓展 - Momenta为量产车辆提供覆盖全场景的端到端智能辅助驾驶体验 同时为Robotaxi打造可规模化商业化落地的自动驾驶方案[3] - 艾博连科技开发动态场景生成工厂 HMI随心变零层级交互系统和端侧语音大模型等产品[5] - 零一汽车将VLA架构应用于重卡智能化 立志成为全球领先的运输机器人公司[6]

保护性认沽策略 - 指数下行年份保护性认沽策略可显著减小回撤 300ETF最大回撤从42%降至27% [2] - 实值认沽期权在下跌阶段明显跑赢纯持有ETF 因触发次数多能覆盖期权费成本 [2] - 虚值认沽期权保护效果较弱 仅能在剧烈下跌时段提供有限保护 [2] - 上涨或小幅下跌年份实值期权因费用昂贵拖累收益 500ETF结论类似 [2] 领式期权策略 - 近五年领式策略年化收益约-1% 低于纯持有ETF的2% 但最大回撤控制在30%以下 [3] - 指数下行期实值认沽与实值认购组合领式策略明显跑赢ETF 形成双重收益增强 [3] - 卖出认购期权可抵消部分权利金成本 提升策略性价比与配置灵活性 [1][3] - 震荡上行行情中领式策略可能遭遇认购行权与认沽未触发双重打击 限制超额收益 [3] 海外实证表现 - TAIL和JHEQX等结构化对冲策略在2022年美股回调中展现回撤控制能力 [1] - JHEQX相比标普500指数净值下滑更缓和 验证领式策略实战有效性 [1] - TAIL采用杠铃策略组合债券与期权 在市场恐慌阶段发挥避险功能 [1] 策略适用环境 - 保护性认沽适合阶段性防御而非长期持有 因保险成本较高 [1] - 领式策略在下行市场通过双重增强机制优于单纯持有资产 [1][3] - 备兑策略在低波动与低成交环境下收益增厚与回撤控制作用有限 [1]

行业背景与挑战 - 低利率环境下保险公司传统险产品策略难以为继 负债成本与投资收益率出现倒挂 资负匹配显著承压 [1] - 增额终身寿等理财险因锁定收益受市场追捧 但产品结构对利差依赖较高 低利率环境提升盈利不确定性 [1] - 保险公司资负经营实质承压与当期利润高速增长形成倒挂 寅吃卯粮模式不利于长期经营稳健 [1] 产品策略转型 - 上市险企2025年开门红普遍提升分红险产品销售 预计利好降低刚性负债成本 [1] - 新会计准则下分红险采用VFA法计量 改善利润及净资产稳定性 [1] - 参考海外保险公司经验 利率下行周期增加利率敏感产品可缓解负债成本压力 [1] 转型实施关键 - 分红险转型需资产端与负债端共同推动 分红实现率限高利好改善利差损 投资能力强的公司更受益 [2] - 分红险考验代理人销售能力 预计渠道转型进一步深化 [2] - 资负管理重要性提升 薄利VFA保单对盈利负面影响凸显 [2] 长期发展方向 - 保险行业应回归健康保障需求 平衡死差、费差、利差的三差影响 [2] - 分红险转型有赖渠道、产品、投资等各部位通力合作 [2] - 稳股市背景下建议重视低估值且欠配的权重股机会 非银权重股从基本面边际思维转向总量风险收益比思维 [2]

论坛概况 - 活动为“2025上海先导产业暨第14届医药CEO论坛+第5届人工智能大会”，将于2025年9月4日至5日在上海浦东文华东方酒店举行 [1] - 活动形式包括圆桌讨论和专题演讲，预计有近百名上市公司董事长、CEO、核心高管及业内大咖出席 [4] 医药主论坛议程要点 (9月4日) - 上午议程聚焦中国药企全球化与重磅药物研发，包括“从本土创新到全球引领：中国药企的出海时代”及“寻找下一个百亿美元重磅炸弹”两场圆桌讨论 [4] - 上午议程还包含“下一代减肥药研发热点和中国管线竞争力”的专题讨论 [4][5] - 下午议程主题广泛，涵盖医药资产出海预期、创新药研发商业化突围、药物开发平台技术浪潮（如mRNA、小核酸）、脑机接口以及创新出海等议题 [5][6] - 下午有一场关于“技术更迭，探讨药物开发平台的下一个浪潮”的圆桌，嘉宾来自mRNA、CRO及小核酸公司 [5] - 下午另设“未来已来：对话脑机接口新世界”圆桌，参与者包括脑机接口公司创始人、CTO及学术界专家 [6] TMT分论坛议程要点 (9月4日) - 分会场二为TMT分论坛，议题覆盖二次元动漫产业、AI对游戏产业的颠覆、AI陪伴玩具、AI沉浸式视频、ASIC与互联网大厂创新、特斯拉自动驾驶技术（T链）等 [6][7] - 分论坛尾声设有脑机接口产品现场演示及介绍环节 [7] TMT主论坛议程要点 (9月5日) - 上午议程聚焦半导体与AI应用，议题包括ASIC和IP发展、智能芯片与推理未来、AI+金融、AI重塑医疗以及Agent现状和趋势 [8][9] - 下午议程关注AI基础设施与通信技术，涵盖AI基建之交换机/芯片、国内手机直连卫星技术、AI中COWOS-L技术发展、AI网络架构及发展前景分析等 [9] 医药分论坛议程要点 (9月5日) - 分会场二为医药分论坛，议题包括胞外裂解ADC技术探索、双抗和XDC的未来发展、AI浪潮下的消费医疗机遇以及医疗器械的智造升级与创新出海 [10] - “医疗器械:智造升级，创新出海”圆桌讨论的嘉宾来自神经介入、结构性心脏病介入、脑机接口及神经外周介入等器械领域 [10][11] 拟参会上市公司 (医药领域) - 制药领域拟邀请公司包括恒瑞医药、翰森制药、复星医药、中国生物制药、石药集团、信达生物、君实生物、荣昌生物、康方生物、百济神州等超过40家企业 [12][13] - 医疗器械领域拟邀请公司包括华大智造、微创医疗、心脉医疗、启明医疗、先健科技、鱼跃医疗、英科医疗、金域医学等超过30家企业 [13] - CXO、原料药及上游领域拟邀请公司包括药明康德、泰格医药、药明合联、博腾股份、九洲药业、普洛药业等 [13] - 其他医药相关领域拟邀请公司覆盖医疗服务及互联网医疗（如平安好医生、智云健康）、医药流通及药店（如大参林、老百姓）、疫苗（如智飞生物、康希诺）以及中药（如云南白药）企业 [13] 拟参会上市公司 (科技领域) - 计算机领域拟邀请公司包括海康威视、大华股份、金山办公、科大讯飞、恒生电子、海光信息、第四范式、华大九天等 [14][15]

全球债市定价逻辑 - 全球债市在通胀与经济增长背离时优先定价通胀而非经济增长 新兴市场对通胀冲击更敏感 利率定价逻辑偏向价格因素而非增长因素 [1] - 高通胀时期融资成本短期急升 但不意味着需求扩张 分化主要体现在期限结构与资产类别对通胀的敏感度差异 [1] - 利率曲线陡峭化与反弹持续时间受政策滞后性 全球风险情绪与本地市场韧性影响 短端利率随通胀缓和下行 长端利率因财政压力与预期调整维持高位 [1] 类滞胀现象成因与特征 - 过去十年全球多次出现"通胀上行但增长放缓"的类滞胀现象 主要成因来自供给端冲击（地缘动荡、疫情、供应链断裂）与需求恢复乏力并存 [1] - 疫情后财政刺激与货币宽松托底需求 但生产瓶颈和劳动供给不足推升商品和服务价格 通胀"粘性"凸显 形成"高通胀+低增速"格局 [1] - 对债市与期限利差的影响表现为通胀名义粘性与实际增速回落并存 迫使货币政策更趋"久高不下" 长端利率受财政供给压力与中性利率上移预期支撑而反复重定价 [1] 拉美新兴市场滞胀特征 - 巴西、墨西哥、土耳其、南非表现为GDP增速显著下滑而CPI与PPI大幅攀升 央行被迫大幅加息抑制通胀 政策利率高于经济增长水平 [2] - 长端利率需补偿通胀与风险溢价 由于基本面疲弱且政策空间有限 市场利率与债券收益率高度贴紧通胀波动 资产价格波动剧烈 [2] - 经济复苏更多依赖通胀回落与外部环境改善 而非内生增长动能 外围流动性环境变化导致股市与债市表现分化 整体恢复动力较弱 [2] 亚洲新兴市场特征 - 印度、印尼等亚洲新兴市场在滞胀阶段展现更强增长韧性与通胀弹性 货币政策更为灵活 央行在抑制通胀同时兼顾支持增长 [2] - 利率调整紧跟通胀变化 债券收益率以通胀为核心锚定 滞胀期间利率保持高于经济增速 [2] - 随全球流动性改善或外资回流 资产价格修复弹性较强 股债表现与外部资金流向及高频利率波动密切相关 [2] 东亚发达市场特征 - 日本、韩国等东亚发达经济体表现为"低增长+温和通胀" 通胀压力主要来自外需波动与进口商品价格上涨 [3] - 本地政策更侧重金融稳定与通胀预期管理 韩国以防御性加息为主 利率曲线定价与通胀联动但幅度有限 [3] - 日本处于长期低利率环境 利率上行主要由通胀预期推动 资产价格变化更多受全球资金行为影响 长期利率锚定政策预期与外部流动性 [3]