关税政策对美国通胀的影响 - 6月美国实际平均进口税率较2024年底上升6.6个百分点，明显不及市场预期，主因进口结构变化和应税商品占比偏低 [2] - 4月对等关税落地后，除能源与食品外，美国其他商品进口价格指数无明显回落，进口成本无显著下降，关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] - 截至6月，美国企业承担约63%的关税成本，消费者承担比例不到40%，企业提价进程缓慢 [3] - 若年内美国实际平均进口税率上升10%，在需求稳定情况下，关税可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE同比增速至3.4% [3] 中国股市行情展望 - 上证站上3800点创十年新高，市场上升动力健康可持续，未来股指还有新高 [6][7] - 看多逻辑包括中国转型进展加快、无风险利率下沉、资本市场改革打开发展空间 [6] - 两融规模/流动市值处于历史均值，整体估值不高，权重股多数在低位，市场未显示过热 [7] - 美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机，增量经济支持举措有望出台 [7] 市场风格扩散与行业配置 - 行情有望从小市值扩散至滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股 [8] - 中国传统行业进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，L型企稳能见度提高 [8] - 无风险收益下沉后，低风险偏好投资者入市，有助于优质蓝筹股估值修复 [8] - 继续看好金融与高分红板块（券商/保险/银行/运营商）、新技术与消费需求（AI应用/港股互联网/创新药/电子半导体）、供需改善的周期品（化工/有色/地产） [9] 港股外资流向与偏好 - 5-7月末长线稳定型外资累计流入港股约677亿港元，短线灵活型外资流入约162亿港元，8月初因中美贸易谈判关注度升温再度波动 [13] - 外资在港股零售、保险、软件与服务、媒体行业占比分别达77%、75%、74%、69%，偏好科技互联网和大金融板块 [14] - 外资持仓ROE（TTM）中枢值为10.7%，最新为13.4%，明显高于全部港股的6.8%和7.0%，显示外资偏好盈利能力强的板块 [14] - 5月以来外资一致流入软件服务（累计760亿港元，稳定型591亿，灵活型169亿）和技术硬件（累计334亿港元，稳定型246亿，灵活型88亿）等科技板块 [15] 美护板块业绩与持仓 - 1H25美护板块收入同比增长7.2%，归母净利润同比增长1.9%，细分板块表现个护 > 化妆品 > 医美 [18] - 个护板块1H25营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.9%；2Q（不含港股）收入同比增长30.7%，归母净利润同比增长3.9% [18] - 化妆品板块1H25营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q（不含港股）收入同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7% [18] - 医美板块1H25营收同比增长5.2%，归母净利润同比下降5.1%；2Q（不含港股）收入同比增长0.1%，净利润同比下滑14.1% [18] - 2Q美护板块基金持仓占比回升至12.54%，环比增长5.38个百分点，同比提升2.28个百分点 [19]

核心观点 - 美国联邦上诉法院裁定特朗普关税为非法 关税博弈反复但将继续执行至10月中旬 后续将提交最高法院裁决 [1] - 鲍威尔在Jackson Hole会议表态偏鸽 叠加政治压力 中期维度美联储降息确定性增强 [1] - 内外流动性共振持续 贵金属短期受关税反复影响或震荡但中长期仍有修复机会 [1][2] - 工业品临近需求旺季 加工企业开工率回升 低库存背景下金融属性与商品属性共振可期 [1][2] 关税博弈进展 - 美国联邦上诉法院裁定特朗普全球关税为非法 但关税将继续执行至10月中旬 [1] - 案件将提交最高法院作最终裁决 预计关税博弈仍有反复空间 [1] 货币政策与流动性 - 鲍威尔在Jackson Hole会议意外偏鸽 调整美联储通胀目标框架 [2] - 中期维度美联储降息确定性较强 因政治性压力及国内货币环境偏松 [1] - 内外流动性共振过程持续 为贵金属和工业品价格提供支撑 [1][2] 贵金属市场 - 短期受关税反复影响或震荡 但降息预期提振金价或持续 [1][2] - 美国8月标普全球制造业PMI初值53.3 服务业PMI初值55.4 均高于预期 经济显韧性 [2] - 通胀预期支撑明显 中长期美元地位面临挑战 全球货币体系重构下黄金将持续表现 [2] 工业金属市场 - 杰克逊霍尔会议释放降息信号 8月22日国常会强调加强财税金融政策支持释放内需潜力 [2] - 全球流动性宽松推动需求预期改善 金融与商品属性共振提供价格向上动力 [2] - 淡旺季切换阶段 主要工业金属品种库存偏低 供应端受检修及季节性因素扰动 [2] - 需求随旺季提升 供需格局边际向好 为价格提供支撑 [2]

英伟达业绩与AI基建投入 - 英伟达26Q2营收467亿美元 同比增长56% 数据中心收入411亿美元 同比增长56% 环比增长5% [2] - 网络业务Spectrum-X以太网Q2实现双位数环比及同比增长 年化收入超百亿美元 计算业务GB300量产 产线满负荷运行 每周产量达1000套机架 [2] - 公司预计到2030年数据中心基础设施支出将达3-4万亿美元 AI基建投资长期叙事成立 [2] 微软自研模型进展 - 发布语音生成模型MAI-Voice-1 已在Copilot Daily及播客功能上线 支持多场景高保真音频生成 [3] - 推出混合专家模型MAI-1-preview 依托15000块英伟达H100 GPU训练 现于LMArena公开测试 将赋能Copilot文本功能 [3] - 通过模型多场景落地巩固C端AI竞争优势 [3] xAI编程模型布局 - 推出智能代码生成模型Grok Code Fast 1 主打快速特性 在Cursor、GitHub Copilot等平台限时免费开放 [4] - 采用全新架构 预训练语料富含编程内容 基于真实编码任务数据集优化 [4] - 定价为每百万输入token 0.20美元 输出token 1.50美元 缓存输入token 0.02美元 面向中小开发者提供经济方案 [4]

全球大类资产表现 - 上证指数上涨0.8% 新兴市场股票指数下跌0.6% 日经225指数上升0.2% 发达市场股票指数下跌0.4% 标普500指数下跌0.1% 恒生指数下跌1.0% [6] - IPE布油期货上涨0.5% 伦敦金现上涨2.2% 标普-高盛商品指数上涨0.9% 南华商品指数下跌0.2% COMEX铜上涨0.9% [6] - 美元指数全周收涨0.1% 10年美债利率由4.26%回落至4.23% [6] 美国经济 - 美国二季度GDP同比增速修正为3.3% [6] - 7月PCE价格指数同比增长2.60% 核心PCE同比增长2.88% [6] - 初次申请失业金人数为22.9万人 [6] - 7月个人可支配收入同比增长4.6% 个人消费支出同比增长4.7% [6] - 8月密歇根大学消费者信心指数为58.2（前值61.7） [6] - 8月1年通胀预期回升至4.8%（前值4.5%） 5年期通胀预期回落至3.5%（前值3.4%） [6] 欧洲经济 - 欧元区8月消费者信心指数下跌至-15.5（前值-14.7） [6] - 欧元区8月经济景气指数下跌至95.2（前值95.7） [6] 海外政策 - 多位美联储官员暗示9月降息 [6] - 美联储理事库克起诉美国总统特朗普一案的听证会在华盛顿特区地方法院举行 [6] - 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税违法 但仍允许政府保留关税措施 [6] - 美国对印度加征50%关税 贸易协议达成希望渺茫 [6] - 日本央行表示当前经济环境较4月更有利于加息 [6] 市场核心动态 - A股领涨全球 人民币汇率快速升值 美元指数在降息预期催化下下行 黄金突破3400美元 [1] - 美国就业市场保持韧性 但消费者支出下滑与通胀预期上升显示滞胀风险持续 [1]

核心观点 - 下周市场将延续涨势 [1][2] 量化指标分析 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为1.26，低于前一周的1.73，表明当前市场流动性高于过去一年平均水平1.26倍标准差 [2] - 上证50ETF期权成交量PUT-CALL比率周五为0.66，高于前一周的0.64，显示投资者对上证50ETF短期走势乐观程度下降 [2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.67%和2.58%，处于2005年以来的83.35%和90.49%分位点，交易活跃度上升 [2] 技术分析信号 - SAR指标和情绪模型继续维持正向信号，均线强弱指数在经历下行后出现新的上行空间 [1][2] - Wind全A指数于8月6日向上突破翻转指标 [2] - 均线强弱指数当前得分为244，处于2023年以来的89.2%分位点 [2] - 情绪模型得分为3分（满分5分），趋势模型和加权模型信号均为正向 [2] 上周市场表现 - 上证50指数上涨1.63%，沪深300指数上涨2.71%，中证500指数上涨3.24%，创业板指上涨7.74% [3] - 当前全市场PE（TTM）为22.1倍，处于2005年以来的75.5%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度为0.46，低估值因子拥挤度为-0.65，高盈利因子拥挤度为-0.18，高盈利增长因子拥挤度为0.40，其中小市值因子拥挤度大幅下降 [3] - 有色金属、综合、通信、机械设备和电子的行业拥挤度相对较高 [4] - 通信和有色金属的行业拥挤度上升幅度相对较大 [4] 事件驱动 - 上周美股市场震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.19%、-0.1%、-0.19% [2] - 美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高，环比升0.3% [2] - 国务院发布深入实施"人工智能+"行动意见，目标到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端等应用普及率超70%，到2030年普及率超90% [2] 日历效应 - 2005年以来，9月上半月各大宽基指数表现均较好 [2][3]

会议基本信息 - 国泰海通证券2025消费品年会将于2025年9月2日至3日在上海金茂君悦大酒店举行 [3] - 会议包括主会场演讲、分会场专题讨论及上市公司小范围交流环节 [6][7][8][9][10][11] 主会场议程 - 09:10-09:40 复旦大学人口研究所所长张教授将探讨长寿时代消费趋势 [6] - 09:40-10:10 美妆商业评论主理人舒总分析国货美妆逆袭策略 [6] - 10:10-10:40 仙乐健康董事杨总讨论功能性保健品时代发展 [6] - 10:40-11:10 知名超市专家程总解读超市调改与展望 [6] - 11:10-12:00 圆桌论坛聚焦新消费时代高景气与政策推动机会 由研究所所长助理消费组长食品饮料美护首席分析师和社服零售有席分析师刘斌男主持 [6] 分会场1议程 - 13:30-14:10 眼镜专家何总分析AI+智能眼镜发展趋势 [8] - 14:10-14:50 清洁电器领域专家游总探讨需求增长与技术革新并行 [8] - 14:50-15:30 电子烟行业专家李总讨论政策技术与消费需求三重博弈 [8] - 15:30-16:10 集卡社副总裁王总分析小卡牌如何支撑百亿市场 [8] - 16:10-16:50 珠宝专家朱总解读黄金珠宝行业发展及动因 [8] 分会场2议程 - 13:30-14:10 WPP执行合伙人戴总探讨解码新消费与重塑奢侈品市场 [10][11] - 14:10-14:50 万物新生集团国际业务总经理纪子潇分析中国二手电商市场 [11] - 14:50-15:30 宠物专家黄总预测2025年宠物行业5大变化 [11] - 15:30-16:10 互联网专家张总展望AI产业新范式下互联网垂类应用场景 [11] 参会上市公司及专家 - 食品饮料板块包括珍酒李渡 今世缘 舍得酒业 酒鬼酒 金徽酒 华润啤酒 新乳业 安琪酵母 仙乐健康 百龙创园 妙可蓝多 盐津铺子 天味食品 宝立食品 西麦食品 洽治食品 [11] - 化妆品板块包括美妆商业评论主理人 上美股份 上海家化 水羊股份 华熙生物 福瑞达 倍加洁 若羽臣 逸仙电商 四环医药 美丽田园医疗健康 [11] - 零售板块包括爱婴室 孩子王 圣贝拉 莱绅通灵 豫园股份 重庆百货 米奥会展 大丰实业 远望谷 汇通达网络 焦点科技 汇嘉时代 兰生股份 康耐特光学 百果园集团 [11] - 社会服务业板块包括锅圈 小菜园 绿茶集团 途虎-W 卓越教育集团 学大教育 行动教育 思考乐教育 叮咚买菜 万物新生 首旅酒店 华夏控股 [11] - 农业板块包括佩蒂股份 中宠股份 圣农发展 温氏股份 新希望 立华股份 诺普信 瑞普生物 [11] - 纺织服装板块包括森马服饰 海澜之家 雅戈尔 波司登 361度 华利集团 伟星股份 水 [11] 研究服务信息 - 更多国泰海通研究和服务可通过联系对口销售获取 [14] - 该订阅号内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 [15][16]

生猪行业 - 9月1日会议聚焦"看得见的手"探讨政策调控对生猪市场的影响[4] - 9月2日会议分析"新阶段新逻辑"讨论行业周期演变与投资逻辑变化[4] 宠物行业 - 9月3日会议研究00后消费群体对宠物行业的确定性需求增长[4] - 9月4日会议分析国产品牌崛起过程分为两个发展阶段[5] 禽类养殖 - 9月5日会议指出鸡价已触底行业景气度开始回暖[5] 动物保健 - 9月7日会议关注大单品突破策略在动保领域的应用[5] 饲料行业 - 9月8日会议强调龙头企业主导行业发展的时代特征[5] 种植业 - 9月9日会议分析粮食价格维持高景气度与品种更新换代趋势[5] 植物提取 - 9月10日会议关注天然健康趋势带来的结构性投资机会[5] 高端水果 - 9月11日会议探讨高端蓝莓产业发展借鉴佳沛奇异果成功方法论[5]

会议概况 - 2025年上海先导产业暨第14届医药CEO论坛及第5届人工智能大会将于2025年9月4日至5日在上海浦东文华东方酒店举行 [1] - 会议形式包括圆桌讨论、专题演讲及小范围交流，近百名上市公司董事长、CEO、核心高管及业内专家出席 [4][10] 医药主论坛议程 - 9月4日上午聚焦中国药企出海战略，讨论本土创新到全球引领的转型路径，主持人余文心，嘉宾包括泰格医药董事长叶小平、泽璟制药董事长盛泽林等 [4] - 同期讨论百亿美元重磅炸弹药物研发方向，涉及创新药研发策略及管线竞争力，嘉宾包括靖因药业CEO冀群升、博腾股份董事长居年丰等 [4] - 下一代减肥药研发热点及中国管线竞争力专题由张澄主持，众生睿创总裁陈小新等参与讨论 [4][5] - 下午会议探讨医药资产出海预期领域，涵盖疾病与技术方向，主持人聂照亿，嘉宾包括智翔金泰金一峰、默沙东孟凡博等 [5] - 全球竞争下创新药研发商业化突围议题由郑琴主持，维立志博董事长康小强、广生中霖总经理胡柯等参与 [5] - 技术更迭专题讨论药物开发平台新浪潮，主持人彭娉，嘉宾包括鼎泰制药CEO张雪峰、大睿生物屠卓成等 [5][6] - 脑机接口新世界对话由谈嘉程主持，翔宇医疗董事长何永正、清华大学张勿琳副教授等专家参与 [6] - 工程师红利下创新药DEEPSEE时代专题由周航主持，百普赛斯董事长陈宜顶、百奥赛图董事长沈月雷等分享观点 [6] TMT分论坛议程 - 9月4日下午分会场聚焦二次元动漫产业展望、AI颠覆游戏产业结构及AI电商消费智能体等议题 [6] - AI应用产业机会及AI手机智能体革新移动互联网生态由产业基金投资总监及上市公司领导分享 [6][7] - 脑机接口产品现场演示由翔宇医疗董事长何永正主持 [7] - 9月5日主论坛覆盖ASIC与IP发展、智能芯片推理、AI+金融及AI重塑医疗未来等议题，卫宁健康总裁王涛分享医疗AI应用 [8] - 下午议题包括AI中COWOS-L技术、手机直连卫星技术现状及AI基建交换机芯片发展 [8] - 高性能网络创新与实践及人工智能算力网络高速互联技术演进由上市公司领导探讨 [8][9] 医药分论坛专题 - 9月5日下午分会场讨论胞外裂解ADC技术临床开发，宜联生物联合创始人蔡家强分享布局 [9] - 益生菌载体口服多肽递送系统进展由美诺华邱烽秦介绍新靶点探索 [9] - 双抗和XDC未来发展圆桌由廖博闻主持，核药公司CEO及创新药公司研发领导参与 [9] - 医药险产业融合构建医疗保障体系由镁信健康CEO张小栋演讲 [9] - 医疗器械智造升级与创新出海专题由赵峻峰主持，心泰医疗CEO陈娟、归创通桥CFO袁泉卫等嘉宾讨论 [9] 参会企业覆盖 - 医药领域参会企业包括恒瑞医药、药明康德、复星医药等制药企业，翔宇医疗、微创机器人等医疗器械企业，泰格医药、美诺华等CXO及原料药企业 [12] - 科技领域覆盖计算机企业如海康威视、金山办公，通信企业如中兴通讯、长飞光纤，传媒企业如华策影视、巨人网络等 [14]

印尼经济概况 - 印尼为东盟第一大经济体 2024年GDP规模达1.4万亿美元位居全球第16位 人均GDP接近5000美元[1] - 1968-1996年期间实际GDP增速平均达6.8% 经济自1966年后进入快速发展阶段[1] - GDP规模远超东盟第二的新加坡 但因人口基数大人均GDP在东盟处于中等水平[1] 制造业特征 - 制造业主要由国内市场高需求驱动 对外贸和外资依赖度低于其他东南亚国家[1] - 制造业出口占商品出口份额偏低 食品饮料行业占比超过36%远超其他行业[1] - 拥有丰富的农产品和矿物资源 产量与出口量均处于全球领先地位[1] - 当前制造业存在早衰现象需要破局[1] 中印尼合作机遇 - 印尼政府推出系列政策提振制造业发展[2] - 中国与印尼存在技术资源互补优势 在新一轮全球产业链重构背景下合作有望深化[2] - 中国既是印尼最大进口国又是最大出口国 印尼长期作为中国在东盟第二大投资目的地[2] - 中资企业在印尼形成四大制造业集群 印尼将成为中资企业重要聚集地[2]

核心观点 - 美联储转鸽后国内再次降息概率依然不大 主要基于汇率压力逻辑弱化 政策重心转向稳增长和防风险 以及央行降成本方式更趋结构性和定向性 [1][2][3] 汇率与降息逻辑 - 美联储降息打开国内降息空间的核心前提是人民币汇率存在贬值压力 但4月中枢以来人民币持续走强 离岸流动性宽松且掉期点定价偏离收窄 [1] - 外部美债利率和美元指数未趋势下行 内部关税避险情绪消退和基本面预期改善主导汇率走势 鲍威尔转鸽仅使外部利差因素更友好而非缓解贬值压力 [1] - 汇率双向波动或偏强时 外部环境改善不能推导出国内降息 贬值压力明显时外部改善才可能打开降息窗口 [1] 政策决策焦点 - 降息决策对汇率的关注度相对有限 二季度货政报告延续"保持汇率基本稳定"表述 2024年以来美债利率和人民币汇率实际呈震荡行情 [2] - 降息着重考虑稳增长站位和防范金融风险 2024年7月降息紧接政治局会议 9月末降息后召开政治局会议 2025年5月初降息响应"适度宽松"和"适时降准降息"定调 [2] - 防风险角度：2024年7月降息同步减免MLF质押品 9月降息背景是宏观政策协同提升风险偏好 2025年5月降息前股市深蹲反弹压制债市 [2] 降成本方式与流动性展望 - 央行降成本思路更具结构性和定向性 强化结构性工具运用 信贷投放"质胜于量" 采用"财政贴息+货币配合"新模式 [3] - 潜在降息触发因素：若美联储"一步到位"式超常规降息带来显著人民币升值压力 或国内股市出现明显波动为托举权益市场 [3] - 即使降息流动性也难以大幅转松 短资金方面OMO-10bp可能是央行合意下限 10bp降息后隔夜利率中枢或下沉至1.2%上方 [3] - 长资金方面若为稳汇率或托举股市降息 不希望长债利率过度反应 MLF和买断式逆回购加权中标利率下行可能滞后 [3]