美国最大的公共养老金计划——加州公务员退休系统（CalPERS）正计划投票反对马斯克价值1万亿美元的特斯拉公司薪酬协议，这对特斯拉公司试图 为马斯克授予美国企业史上最丰厚薪酬方案之一的计划构成了阻碍。马斯克一直在推动这项薪酬计划，希望在11月6日于奥斯汀举行的公司年度股东大会 上获得批准。 这份价值1万亿美元的薪酬协议是一项为期10年的计划，要求马斯克达到特定的业绩目标才能获得全部奖励。若目标达成，马斯克还可能获得更多股 份，使其持股比例达到至少25%。 马斯克过去的一些薪酬方案也曾遭受质疑。去年，CalPERS首席执行官Marcie Frost表示，该养老金基金反对马斯克560亿美元的薪酬提案。CalPERS 此前还反对过2018年那份价值超过500亿美元的薪酬协议。该协议最终被特拉华州法院裁定无效，但特斯拉目前正在对此决定提出上诉。 美国最大的公共养老金计划——加州公务员退休系统（CalPERS）正计划投票反对马斯克价值1万亿美元的特斯拉公司薪酬协议，这对特斯拉公司试图 为马斯克授予美国企业史上最丰厚薪酬方案之一的计划构成了阻碍。 当前，特斯拉的未来与马斯克的去留正被紧紧捆绑。本周稍早，特斯拉公司董事长R ...

核心观点 - 公司股价单日暴跌约44% 创上市近四十年最大跌幅 市值蒸发约300亿美元 [1][4] - 股价崩盘表面源于新任CEO撤回业绩指引 实质暴露深层管理失败 包括定价策略失误 过度承诺增长 对客户需求反应迟钝 [1][3] - 事件警示即便数字经济中根深蒂固的公司也可能因管理失误而倒塌 [1][5] 股价与财务表现 - 新任CEO将全年调整后每股收益预期从10 15美元至10 30美元下调至8 50美元至8 60美元 下调幅度超过16% [3] - 营收增长预期从10%降至3 5%至4% 砍掉过半 [3] - 三季度营收同比仅增长约1%至49 2亿美元 较预期53 6亿美元低逾8% [5] - 三季度调整后每股收益为2 04美元 较预期的2 64美元低近23% [5] - 今年以来截至周三收盘股价已累计下跌近66% 可能成为标普500指数今年表现最差成分股 [5] 管理失败与战略失误 - 前CEO设定了过于激进的增长目标 并在旗舰产品Clover上推行引发客户流失的收费策略 [5] - 公司金融解决方案部门三季度营收下降3% 利润率暴跌至42 5% 较上年同期下滑约5个百分点 [7] - 新任CEO承认公司面临的挑战主要是自身造成 许多为达成目标而采取的举措过于短期导向 损害了向客户交付产品的能力 [7] - 前CEO则不认为目标过高 并将股价暴跌归咎于新任CEO的任期表现 [7] 客户危机与竞争流失 - 客户反复表达对Clover销售终端系统过高收费的不满 视附加服务费为不必要负担 [6] - 越来越多商户开始转向Block旗下Square或Toast等更便宜的替代产品 [6] - 2023年公司被指控强制将多达20万个使用旧系统Payeezy的商户迁移到Clover 企图推高营收 但导致客户大量流向竞争对手 [6] - 分析师质疑公司增值服务的实际价值 认为其专注于短期业绩 损害了长期竞争优势和获取经济份额的能力 [6] 华尔街反应与公司补救 - 分析师普遍批评 称财报惊人地糟糕 业绩逊色得让人震惊 指引下调幅度难以理解 [9] - 公司宣布一系列补救措施 包括撤销Clover的定价变更 推出新技术战略 以及大规模领导层调整 [9][10] - 公司任命新的联席总裁 首席财务官 并引入三位新董事会成员以加强管理 [10]

财务业绩 - 三季度销售额172.8亿美元，超出市场预期的169.6亿美元 [1][3] - 三季度调整后每股收益2.58美元，大幅超过华尔街预期及上年同期的1.57美元 [1][3] - 全财年销售额指引调整为645亿美元-650亿美元，上限较此前预估下调3亿美元 [3] - 小幅上调全年利润预期至每股8.98美元，此前预估为8.87美元-8.97美元 [3] - 受财报推动，公司股价在周四盘前交易中上涨3.8% [3] 产品表现 - 新型肺炎疫苗Capvaxive三季度销售额达2.44亿美元，超出华尔街预期 [3][4] - Capvaxive可预防成人中80%的致病细菌株，而辉瑞的Prevnar仅覆盖50%，竞争优势显著 [4] - 明星产品Keytruda和用于治疗罕见肺病的Winrevair在三季度均未达到市场预期 [4] - 9月获得美国监管机构批准Keytruda新配方Keytruda Qlex，可通过皮下注射在数分钟内给药 [4] 战略举措 - 积极推进成本控制措施，为Keytruda从2028年开始的专利到期做准备 [3][4][6] - 三季度研发支出较去年同期下降超16亿美元，主要源于业务开发活动相关费用减少 [6] - 同时削减销售和行政开支，计划到2027年底前削减30亿美元年度支出 [6] - 成本削减主要通过裁减行政、销售和研发岗位以及减少房地产持有实现，节省资金将再投资于新药上市 [6] 行业环境与应对 - 制药企业面临关税威胁，辉瑞和阿斯利康已与白宫达成协议以换取三年关税豁免 [7] - 公司尚未披露相关协议，但表示已囤积足够Keytruda库存以应对今年关税影响 [7] - 公司计划在未来四年投资超90亿美元用于国内制造，旨在提高在美国生产的药品数量 [7] - 作为最大疫苗制造商之一，公司还面临特朗普政府对疫苗行业的威胁 [7]

财务业绩表现 - 第三季度每股收益7.02美元，超出分析师预期的5.69美元 [3] - 第三季度营收达176亿美元，高于市场预期的160.1亿美元，同比增长54% [1][3][7] - 第三季度净利润达55.8亿美元，合每股6.21美元，上年同期净利润为9.703亿美元，合每股1.07美元 [7] - 美国市场销售额跃升45%至113亿美元，主要受产品销量增长60%推动 [3][7] - 公司将2025财年营收预期上调至630亿美元至635亿美元，高于此前的600亿美元至620亿美元 [1][3] - 调整后每股收益预期从此前的21.75美元—23美元上调至23美元—23.70美元 [3] 核心产品驱动 - 糖尿病药物Mounjaro第三季度营收达65.2亿美元，同比增长109%，大幅超越分析师预期的55.1亿美元 [1][5] - 减肥药Zepbound第三季度录得35.7亿美元营收，同比增长184%，略高于华尔街预期的35亿美元 [1][5] - Zepbound产品销量在价格降低的情况下几乎翻了三倍 [3][7] - 两款药物合计销售额超出预期约13亿美元，绝大部分超预期表现来自Mounjaro [7] - 公司在减重和糖尿病治疗市场的份额已达到约58% [7] 市场竞争与战略 - 业绩凸显公司在快速增长的GLP-1药物市场中保持领先地位的能力 [4] - 公司正押注其备受关注的实验性口服减重药orforglipron以巩固市场主导地位 [10] - 为提升药物可及性，公司与沃尔玛合作，为自费患者提供折扣包装Zepbound的店内取货服务 [10] - 竞争对手诺和诺德对美国肥胖症生物科技公司Metsera发起收购要约，凸显其追赶礼来的紧迫性 [11]

收购提案核心信息 - 诺和诺德于10月30日确认主动提交以90亿美元收购Metsera的提案[3] - 收购提案条款为每股56.50美元现金收购所有已发行普通股，股权总价值约65亿美元，企业价值约60亿美元[6] - 另设或有价值权，每股21.25美元现金，总价值约25亿美元，支付与特定临床和监管里程碑挂钩[6][7] - 此报价高于辉瑞于9月22日提出的每股47.50美元现金收购（企业价值约49亿美元）及最高每股22.50美元的或有价值权（约23亿美元）[11] - 诺和诺德美股盘前大涨19%，每股价格大涨62.21美元[4] - 该提案目前正接受Metsera董事会审查[9] 收购战略意义 - 收购将为诺和诺德提供机会，最大化Metsera互补产品组合和能力的潜力[4] - 收购符合诺和诺德开发创新药物以治疗数百万肥胖和糖尿病患者的长期战略[4] - 诺和诺德提出收购一方面因自身GLP-1产品面临仿制药上市影响及礼来的竞争，另一方面可阻击辉瑞进入GLP-1市场[11] Metsera公司核心价值 - Metsera是一家领先的临床阶段肥胖症公司，面向潜在规模达1700亿美元的消费者市场[12] - 公司拥有下一代注射和口服肥胖症产品管线，具备规模化开发、生产和上市的能力[12] - 公司拥有专有肽库，基于约20,000种NuSH类似物肽构建[12] - 公司拥有4个临床阶段项目，预计2025年提交4项以上新药临床试验申请，未来6-12个月有多个临床催化剂[12] Metsera产品管线与平台 - 产品管线涵盖四大差异化开发策略：每月一次完全偏向性GLP-1受体激动剂、每月一次胰淀素类似物+GLP-1 RA、口服肽平台、下一代项目[13] - 专有HALO™平台生成的两个临床阶段治疗性肽是目前已知最长效的，人半衰期超过15-16天，潜在支持每季度给药且无需滴定[14][15] - HALO™平台优势包括便利的给药方案、改善的可扩展性、更低的原料药需求、改善的耐受性及低峰谷变异[16] - MOMENTUM™口服肽平台体内口服生物利用度比Rybelsus®高5倍以上[19] - 管线关键催化剂集中在2025年中至年底，包括多项临床试验的初步数据读出[20] 规模化与成本优势 - 由于潜在支持每季度给药和低原料药需求，Metsera具有固有的可扩展性优势[17] - 估算为维持15-20%体重减轻，其主打产品MET-097i每年每名患者仅需42毫克原料药和13个给药装置，远低于同行产品[17] - 口服产品MET-097o/MET-224o的预估年原料药需求为1,460毫克，也低于部分竞品[18] 竞争与监管动态 - 辉瑞认为诺和诺德的收购提议是鲁莽和前所未有的，指责其试图通过接管新兴美国挑战者来压制竞争，违反法律并规避反垄断法[23] - 辉瑞宣称其提案根据与Metsera的协议不能被视作更优，并准备采取一切法律途径执行其权利[23] - Metsera委托书披露其董事会此前因交易结构中的"各种风险"拒绝了诺和诺德的提议，并选择辉瑞因其能以更高确定性和预期时间表完成收购[25]

资本支出飙升成为贯穿所有财报的共同主线。谷歌和Meta双双上调了2025年资本支出指引，并预告2026年投入将进一步"显著"增 加。谷歌将2025年资本支出指引提高至910亿—930亿美元，Meta上调至700亿—720亿美元，微软刚刚结束的财季资本支出已达创 纪录的349亿美元，远超市场预期的300亿美元。 尽管最新财报季给大型科技公司的股价带来了不同的命运，但一个明确无误的信号已经发出：在人工智能（AI）的赛道上，所有巨 头都在以前所未有的规模加大投入。无论是微软、谷歌还是Meta，它们都在计划或已经实施创纪录的资本支出。 周三盘后，市场对科技巨头们的业绩反应不一。谷歌母公司Alphabet因各业务线收入加速增长，股价上涨5%；而Meta虽然营收表 现优于预期，但因支出大幅增加，股价重挫8%；微软在业绩基本符合预期后，股价也下跌超过2%。 在股价涨跌背后，资本支出飙升成为贯穿所有财报的共同主线。谷歌和Meta双双上调了2025年资本支出指引，并预告2026年投入 将进一步"显著"增加。谷歌将2025年资本支出指引提高至910亿—930亿美元，Meta上调至700亿—720亿美元，微软刚刚结束的财 季资本支 ...

2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营收达7.692亿美元，同比增长4%，超出市场预期3.4% [2] - 非GAAP每股收益为0.85美元，超出市场预期7.9% [2] - 业绩表现达到第三季度指引的高端 [2] 2025年第四季度业绩指引 - 第四季度营收指引范围为9.2亿至10亿美元，中点环比增长25%，同比增长27%，远高于市场预期 [4] - 第四季度非GAAP每股收益指引范围为1.20至1.46美元，高于市场预期 [4] 业务增长驱动力 - 人工智能相关需求是核心增长引擎，尤其在计算、网络和存储领域持续增强 [2][3] - 半导体测试业务是绝对主力，贡献超过四分之三的营收 [3] - 人工智能应用相关的系统级芯片测试解决方案和内存测试业务表现强劲 [2][3] 各业务部门表现 - 半导体测试业务是主要收入来源 [3] - 产品测试业务带来8800万美元收入 [3] - 机器人业务带来7500万美元收入，构成多元化业务布局 [3] 市场反应 - 财报发布后公司股价在盘后交易中一度飙升超过16%至22%，创下历史新高 [3] - 强劲的业绩和前景预测使市场信心大增，反映投资者乐观情绪 [3] 行业趋势与前景 - 随着AI芯片复杂度提升，对高端测试设备的需求日益增长 [3] - 公司清晰地展示了其受益于人工智能行业大趋势 [5] - 强劲的第四季度指引预示着增长势头在未来几个季度仍将延续 [5]

AI带动的数据存储需求爆发，推动希捷科技交出超预期财报：季度营收达26.3亿美元、同比增21%，毛利率提前实现40%目标。公司预计下季度营收再 创新高，AI驱动的大容量硬盘订单已排至2026年。公司股价飙升近20%，创历史新高，分析师纷纷上调目标价，看好其在AI存储浪潮中的领先地位。 展望未来，希捷预计当前季度的销售额将达到27亿美元（区间中值），再次高于分析师预测的26.7亿美元。公司首席执行官Dave Mosley向分析师透 露，AI正在深刻改变硬盘需求，其面向云市场的大容量硬盘生产合同订单已基本排至2026年，且到2027年的需求能见度"清晰"。 强劲的业绩与乐观的前景迅速点燃了市场热情。希捷股价周三收盘大涨19.1%，报265.62美元，创下历史新高。今年以来，这家数据存储巨头的股价累 计涨幅已超过200%。其竞争对手西部数据的股价亦受此提振，在周三上涨了15%。 业绩全面超预期，毛利率成最大亮点 AI引发的数据存储需求正以超预期的力度，重塑硬盘驱动器市场格局。受此驱动，硬盘制造商希捷科技凭借远超预期的季度业绩和强劲的未来指引，推 动其股价在周三飙升至历史新高。 财报显示，截至9月的财年第一季度，希捷 ...

文章核心观点 - AI驱动的存储市场正进入新的“超级周期”，其标志是SK海力士HBM高带宽内存“售罄”以及供应紧张和价格飙升的局面预计将持续至2026年 [1][3] - SK海力士凭借其在HBM领域的领导地位，有望将AI业务带来的定价权扩展至全部存储产品，从而获得可持续的盈利增长 [9][11] 公司业绩与市场信号 - SK海力士第三季度业绩创历史新高，营收达24,4489亿韩元，环比增长10%，同比增长39% [4] - 第三季度运营利润为11,3834亿韩元，环比增长24%，同比增长62%，运营利润率提升至47% [4] - 公司HBM高带宽内存已全面“售罄”，并锁定了2026年全部的DRAM和NAND客户需求 [3] 行业供需与价格展望 - AI推理计算的需求激增正在快速消耗行业库存，DDR5内存芯片库存已降至约两周的极低水平 [7] - 摩根士丹利预测2025年第四季度DRAM合约价格将实现高双位数环比增长，NAND价格环比涨幅将在10%-15%之间 [7] - 行业供应紧张局面预计将持续至2026年，为价格持续上涨提供动力 [1][7] 财务预测与估值调整 - 摩根士丹利将SK海力士2025、2026、2027财年的每股收益预测分别上调5%、14%和15% [5][11] - 基于剩余收益模型，公司将目标价从57万韩元上调至63万韩元，对应2026年预期市净率26倍，较当前水平有15%上行空间 [5][11] 资本开支与技术发展 - 公司2026年资本开支预计将从2025年的约27万亿韩元大幅增长约30%至35万亿韩元 [10] - 资本开支将主要用于支持M15X工厂的产能爬坡，该工厂设备安装已提前进行，将用于2026年的HBM生产 [10] - 技术迁移将推动产能扩张，包括向1c DDR5和321层QLC NAND迁移 [10]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收86.1万亿韩元（约合605.4亿美元），环比增长15%，同比增长9% [5] - 2025年第三季度经营利润12.2万亿韩元（约合85.8亿美元），环比增长159.6%，同比增长32.6% [5] - 2025年第三季度净利润12.2万亿韩元（约合85.8亿美元），环比增长139.2%，同比增长20.8% [5] - 第三季度营业利润率达14.1%，相比第二季度的6.3%显著提升 [6] - 预计公司明年年度营业利润将在60万亿韩元至80万亿韩元之间 [26] 存储业务表现 - 第三季度存储器部门季度销售额创历史新高 [1] - 存储业务营业利润约8万亿韩元，而系统半导体业务亏损约1万亿韩元 [3] - 公司成功夺回全球存储半导体销售榜首位置，第三季度销售额达194亿美元（约27.7万亿韩元），环比增长25% [18] - 同期SK海力士销售额增长13%至175亿美元（约25万亿韩元） [19] - 存储业务增长得益于HBM3E销量增长以及对DDR5和服务器SSD的强劲需求 [4] HBM业务进展 - 通过开始向英伟达供应HBM3E产品恢复HBM业务竞争力 [7] - HBM3E已投入量产并销售给所有客户，HBM4样品也已发货给所有提出要求的客户 [9] - 公司也正在向AMD供应12层HBM3E产品 [10] - 向英伟达供应HBM4的认证工作顺利进行中 [11] - 第二季度公司在全球HBM市场份额为17%，预计明年基于HBM4量产市场份额将达到30%左右 [29] 市场趋势与需求 - 由于人工智能基础设施扩张，对HBM需求增加，同时通用存储供应减少导致整个存储市场价格上涨 [13] - 9月份通用DRAM DDR4价格超过DDR5，市场趋势出现逆转 [15] - NAND闪存市场因短缺出现明显涨价 [16] - 预计第四季度DRAM价格上涨23% [25] - 预计2026年全球服务器出货量每年增长约4%，DDR5合约价格将持续上涨 [31] 系统半导体与代工业务 - 第三季度系统半导体亏损减少至约1万亿韩元，亏损减少超过2万亿韩元 [21] - 代工厂订单达到季度最高水平，主要集中在先进工艺，业绩因一次性成本下降和生产线利用率提高而显著改善 [22] - 公司开始量产基于2nm工艺的移动应用处理器Exynos 2600，将安装在明年初发布的Galaxy S6系列 [23] - 公司与特斯拉签署22.8万亿韩元的创纪录晶圆代工合同，将从明年起生产特斯拉下一代人工智能芯片A16 [33] 未来展望与投资计划 - 公司计划2025年投资约47.4万亿韩元（约合333.3亿美元）用于设施建设，其中DS部门投资40.9万亿韩元（约合287.6亿美元） [37] - 2026年存储业务将优先扩展HBM4业务，同时扩大HBM销售规模以应对人工智能需求 [38] - 公司预计明年主要客户需求将超过自身供应 [38] - 公司同意向OpenAI的Stargate项目提供大量高性能、低功耗存储，该项目规模达700万亿韩元 [28] - 随着HBM需求增加引发DRAM整体价格上涨，预计明年上半年公司盈利能力将进一步提高 [30]