上周末国常会指出要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工 了全球产业链和供应链的稳定，全球去美元化浪潮日益兴起，经济形势趋于严峻复杂。 投资要点 表二： 复将是近阶段的一个常态特征。俄乌双方轰炸升级战争偏向长期化，半岛和南海地缘政 曲美股份 603818 8.98 0.42 0.48 0.55 21.38 18.71 16.33 达到39.32%，收入和利润增速远远高于行业增速。 主要是为天然气输配提供压力调节系统和天然气发电提供预处理系统。公司产品包括 2024 年 03 月 26 日 星期二 体解决方案 EPS PE 今日视点 爱建证券有限责任公司 市场策略 执业编号：S0820510120003 周一沪深股指缩量震荡调整，股指前市低开后基本在前一天收盘指数下方震荡波 体退潮，股指上攻乏力午后出现震荡加速回落走势，全天小米概念和地产板块表现活跃 幅居前，游戏传媒、AI 应用和半导体元器件板块整体出现调整。最终沪深两市收盘均小 作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发 退潮，空方的做空力量有所增加，股指当日基本呈现为缩量震荡调整走势。近阶段政策 度，践行以 ...

爱建证券有限责任公司 股指缩量震荡调整 短期均线出现死叉 E-mail: houyingmin@ajzq.com 幅居前，游戏传媒、AI 应用和半导体元器件板块整体出现调整。最终沪深两市收盘均小 潜在需求。投资者对于未来各地会继续优化房地产政策，再次迎来房地产政策放松潮的 情绪得以有效缓解，各个指数型股票 ETF 持续获得资金净流入，市场的做多力量明显 创年内新低投资者信心尽失，近期仍处于治愈和逐步恢复的过程中，因此股指的震荡反 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从技术面分析，新年伊始股指加速震荡下行，几大指数持续下挫并不断创下年内新 低，市场信心遭受严厉重创。春节前股指在利好政策影响下呈现出快速探底后的报复性 上涨，股指连续回升并收复年内失地，成交量也呈现出逐日递增的良好势头，其中双创 指数的大幅上涨对市场人气起到了明显的提振和稳定作用。上周市场做多力量持续消耗 略有减弱，股指多次上冲无果后最终出现震荡调整，股指虽然仍基本在一个箱体区间震 荡运行，但多空双方之间的能量天平逐渐开始偏向空方。周一股指延续上周五的调整势 头继续震荡回落，短期均线出现死叉表明短期市场已经开始由强转弱，我们多次强调由 于此轮报复 ...

今日视点 爱建证券有限责任公司 市场策略 股指缩量震荡调整 短期均线出现死叉 Tel: 021-68727288 E-mail: houyingmin@ajzq.com 体退潮，股指上攻乏力午后出现震荡加速回落走势，全天小米概念和地产板块表现活跃 幅居前，游戏传媒、AI 应用和半导体元器件板块整体出现调整。最终沪深两市收盘均小 上周末国常会指出要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工 潜在需求。投资者对于未来各地会继续优化房地产政策，再次迎来房地产政策放松潮的 退潮，空方的做空力量有所增加，股指当日基本呈现为缩量震荡调整走势。近阶段政策 力稳市场、稳信心。措施针对性地指向了市场恶意做空违法违规行为，加强市场监管严 度，践行以投资者为本的监管理念，有效地减少了市场的做空力量，投资者前期崩溃的 关政策举措，有力地向市场传递出管理层活跃资本市场的积极信号，在不断释放提振经 复将是近阶段的一个常态特征。俄乌双方轰炸升级战争偏向长期化，半岛和南海地缘政 把中国作为主要竞争目标肆意打压诽谤，并联合其盟国把经贸科技问题政治化意识化不 美联储主席鲍威尔表示政策利率可能处于本轮紧缩周期的顶部，如果经济发展如预 ...

市场走势 - 周一沪深股指缩量震荡调整，股指前市低开后基本在前一天收盘指数下方震荡波动[1] - 全天两市成交量1.04万亿稍有减少，多空争夺依然激烈[1] - 美联储主席鲍威尔表示政策利率可能处于本轮紧缩周期的顶部，短期内降息的可能性依然不大[2] - 美国国债规模持续不断上升，显示出美国经济未来仍面临诸多挑战和银行流动性威胁[2] 公司财报 - 曲美股份的股票代码为603818，发行价格为8.98元，预计2014年实际每股收益为0.42元，2015年预计为0.48元，2016年预计为0.55元，对应的市盈率分别为21.38，18.71，16.33[3] - 广生堂的股票代码为300436，发行价格为21.47元，2012-2014年的营业收入和净利润复合增长率分别为42.23%和39.32%，远高于行业平均增速[3] - 老百姓的股票代码为603883，发行价格为16.41元，2014年的营业总收入为37.66亿元，归母净利润为1.87亿元，近三年收入和净利复合增长率分别为15.31%和23.54%[3]

市场情况 - 本周指数维持震荡整理格局，市场情绪依然较高[1] - 能源板块活跃，TMT板块出现休整但仍维持强势[3] - 市场整体进入震荡整理格局，不宜过于急躁，把握交易机会为主[4]

有色金属行业周报 证券研究报告●周报●有色金属行业 2024年3月4日 星期一 爱建证券有限责任公司 从区域看有色：青海：打造国家战略性能源资源接续地 研究所 投资要点 分析师:余前广 ❑一周市场回顾 TEL:021-32229888-32211 E-mail:yuqianguang@ajzq.com 过去一周，上证综指上涨 0.74%收 3027.02，深证指数上涨 4.03%收 执业编号: S0820522020001 9434.75，沪深 300 上涨 1.38%收 3537.80，创业板指上涨 3.74%收 1824.03，有色金属行业指数（申万）上涨 2.07%收 4073.16，跑赢沪深 300 指数 0.69 个百分点。锂矿板块指数上涨 6.83%；钴板块指数上涨 行业评级:同步大市 2.34%；镍板块指数上涨 2.72%；稀土永磁板块指数上涨 3.11%；锡板块 (维持) 指数上涨 2.29%；钨板块指数上涨 1.92%；铝板块指数上涨 0.53%；铜板 块指数上涨 0.64%；钒钛板块指数上涨 1.33%；黄金板块指数上涨 6000.0000 沪 申万深 行30 业0指 指数 数:有色金属 ...

量化因子与构建方式 1. **BL因子** - **因子构建思路**：BL模型结合了投资者对资产的预期回报和市场均衡回报，从而形成一个新的预期回报向量[7][14] - **因子的公式**： $$ \mu_{\mathrm{bl}}=[\mathrm{P^{\prime}\Omega^{-1}P+(\tau\Sigma)^{-1}]^{-1}[P^{\prime}\Omega^{-1}Q+(\tau\Sigma)^{-1}\Pi]} $$ $$ \Sigma_{\mathrm{bl}}=\Sigma+[(\tau\Sigma)^{-1}+(\mathrm{P}^{\prime}\Omega^{-1}\mathrm{P})]^{-1} $$ 公式中，$\mu_{\mathrm{bl}}$是资产预期回报，$\Sigma_{\mathrm{bl}}$是资产的协方差矩阵，$P$是观点矩阵，$Q$是观点向量，$\Omega$是观点不确定性矩阵，$\tau$是先验分布的信心常数，$\Sigma$是资产历史回报的协方差矩阵，$\Pi$是隐含均衡回报向量[19][20][23] - **文章对因子的评价**：结合了回归树的BL模型在资产配置上存在一定的价值[51] 2. **回归树因子** - **因子构建思路**：回归树是机器学习中的一种监督学习回归算法，适用于应对变量间相关性较高的宏观经济变量[2][24] - **因子的公式**：无具体公式，回归树通过一系列不等式分支来减小均方误差，最终呈现出类似树的形状[31][33] - **文章对因子的评价**：回归树视角下的宏观经济变量与大类资产回报之间的关系为主观预期提供了一定的参考价值[2][49] 因子的具体指标值 1. **BL因子** - **信息比率（IR）**：无具体值 - **夏普比率**：无具体值 - **最大回撤**：13.71%[47] - **累计收益**：74%[47] 2. **回归树因子** - **信息比率（IR）**：无具体值 - **夏普比率**：无具体值 - **最大回撤**：无具体值 - **累计收益**：无具体值

量化模型与构建方式 1. 模型名称：Black-Litterman模型（BL模型） - **模型构建思路**：BL模型结合了投资者的主观观点和市场均衡回报，形成新的预期回报向量，能够在一定程度上减少对历史数据的依赖[6][7][9] - **模型具体构建过程**： 1. **核心参数**： - 风险厌恶系数（$\lambda$）：衡量投资者对风险的态度，公式为 $\lambda = \frac{\mu_B}{\sigma_B \sqrt{W_{mkt}' \Sigma W_{mkt}}}$，其中$\mu_B$和$\sigma_B$分别为基准指数的均值回报和标准差，$\Sigma$为样本的协方差矩阵[23] - 市场均衡回报向量（$\Pi$）：公式为 $\Pi = \lambda \Sigma W_{mkt}$，$W_{mkt}$为市值权重[23] - 观点矩阵（$P$）、观点值（$Q$）和观点不确定性（$\Omega$）：用于表达投资者的主观观点及其不确定性[20][21] - 先验分布信心常数（$\tau$）：通常取值在0.01到0.05之间，或根据样本大小计算$\tau = 1/Obs$[22] 2. **贝叶斯法则**：结合市场均衡回报和主观观点，形成新的回报分布，公式为： $$ \mu_{bl} = [P' \Omega^{-1} P + (\tau \Sigma)^{-1}]^{-1} [P' \Omega^{-1} Q + (\tau \Sigma)^{-1} \Pi] $$ $$ \Sigma_{bl} = \Sigma + [( \tau \Sigma)^{-1} + (P' \Omega^{-1} P)]^{-1} $$[15][19][47] 3. **优化权重**：基于新的回报分布，优化资产权重，约束条件为权重和为1且非负[47] - **模型评价**：BL模型的优点是可以灵活地加入主观观点，减少对历史数据的依赖，但主观观点的准确性对结果影响较大[7][51] 2. 模型名称：结合回归树的BL模型 - **模型构建思路**：通过回归树模型估计宏观经济变量与大类资产回报之间的关系，生成BL模型的主观观点（$Q$）和观点不确定性（$\Omega$）[2][35] - **模型具体构建过程**： 1. **回归树模型**： - 回归树是一种监督学习算法，适用于处理变量间相关性较高的情况，计算过程快速[2][24] - 通过分支条件（如减小均方误差）生成叶子节点，最终输出预测值[31][33] 2. **主观观点的生成**： - 自变量为10个宏观经济指标（如GDP、工业增加值、固定资产投资等），因变量为四类资产的回报（权益、固收、货币、商品）[36][38] - 使用回归树模型训练样本内数据，预测样本外资产回报，生成$Q$[44] 3. **观点不确定性的生成**： - 使用线性回归的标准化残差的方差作为$\Omega$[44] 4. **结合BL模型**：将回归树生成的$Q$和$\Omega$输入BL模型，完成资产配置[44][47] - **模型评价**：结合回归树的BL模型在资产配置中表现较好，能够为主观观点提供科学的定量支持[2][49] --- 模型的回测效果 1. BL模型 - **区间回报**：约49%（基准为中证时钟配置策略指数）[47] - **最大回撤**：约7.88%[47] 2. 结合回归树的BL模型 - **区间回报**：约74%（同期沪深300为29%，中证时钟配置策略指数为49%）[47] - **最大回撤**：约13.71%（同期沪深300为40.56%，中证时钟配置策略指数为7.88%）[47]