报告投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - AI服务器需求增长及NVIDIA 800VDC供电架构推广，驱动氮化镓（GaN）半导体器件需求快速增长，建议关注全球领先的GaN芯片IDM企业英诺赛科 [2] 行业趋势与驱动力 - 全球服务器市场加速增长，2024年全球市场规模达1173亿美元，中国市场规模达2456亿元，2019-2024年复合增长率分别为8.5%和13.2% [6] - AI芯片功耗持续攀升，NVIDIA芯片功率从A100的400W提升至GB300的1400W，推动AI算力需求从kW级迈向MW级 [10][12] - 传统数据中心供电架构存在能效瓶颈，NVIDIA联合产业链推出800VDC供电架构以破解此问题 [14] - GaN作为第三代半导体材料，具备宽带隙（3.39 eV）、低导通电阻、高电子迁移率等优势，适用于数据中心等高压场景 [16] - 全球GaN半导体器件市场规模高速增长，2024年约为32.28亿元（同比增长83.4%），预计2028年将达501.42亿元，2019-2028年复合增长率或达92.3% [17] - 2024年GaN半导体器件应用占比中，数据中心领域占4.22%，其市场规模2023年达0.7亿元（同比+48.9%），2024年达1.4亿元（同比+94.57%） [19][20] 重点公司分析：英诺赛科 - 英诺赛科是全球领先的第三代半导体GaN芯片与电源模块IDM企业，产品涵盖分立器件、集成电路、晶圆及模组 [21] - 公司营收增长迅速，2024年达8.28亿元（同比+39.77%），2021-2024年复合增速约129.86% [24] - 公司维持高水平研发投入，2021-2024年研发金额占营业收入比例分别为970.02%、426.73%、58.84%、38.99% [24] - 2024年公司GaN业务销售额达8.25亿元，其中分立器件及集成电路占比43.76%，晶圆销售占比33.94%，模组销售占比22.30% [29] - 2024年公司海外销售金额达1.26亿元（同比增长117.24%），并与意法半导体、美的等企业达成战略合作 [29] - 与纳微半导体相比，英诺赛科电压覆盖范围更广（15V~1200V），采用IDM制造模式，产品种类丰富，并于2025年8月被纳入NVIDIA 800V HVDC供应商联盟 [33][34][35] 全球产业动态 - 中芯国际2025年第三季度营收创历史新高，达171.62亿元（环比+6.9%，同比+9.9%），归母净利润15.17亿元（同比+43.1%，环比+60.64%），产能利用率升至95.8% [36] - 中际旭创筹划H股上市，2025年前三季度营业收入250.05亿元（同比+44.43%），净利润71.32亿元（同比+90.05%），受益于AI算力需求带动800G等高端光模块销量增长 [38] - 百度发布AI芯片昆仑芯100和昆仑芯M300，并公布未来五年发展路线图，计划在2026-2030年间推出多款芯片及超节点产品 [39] - 江原科技发布国内首款算力中心级推理加速卡D20系列，采用低功耗设计，支持多种计算精度，在运行主流大模型时响应速度提升40%，能耗降低25% [40][41] 本周市场表现 - 本周SW电子行业指数下跌4.77%，跑输沪深300指数（-1.08%），在SW一级行业中排名第30/31位 [2][42] - SW电子三级行业中，面板板块表现最佳（+0.69%），被动元件板块表现最差（-9.72%） [2][45] - 费城半导体指数本周下跌1.85%，恒生科技指数下跌0.42% [53]

核心观点 - 新能源细分领域景气度回升明显，多个关键指标呈现积极增长态势 [2][3][4] - 建议关注基本面有改善趋势的低估值标的，并提供了具体的选股方法和重点关注公司名单 [4][21] 新能源细分领域景气度分析 - **光储领域**：2025年1-9月国内累积新增光伏装机240.27GW，同比增长49.3% [4][7]；2025年9月国内新增1671个新型储能备案项目，数量同比增长24.15%，新增计划投资金额961.77亿元 [4][7] - **风电领域**：截至2025年9月，全国风电电源基本建设投资累计完成额1488.93亿元，累计同比增长10.04% [4][7]；同期全国风电累计装机容量已达5.82亿千瓦，累计同比增长21.30% [4][7]；陆上风电机组（不含塔筒）中标均价较年初上升22.08%至1675元/kW [4][7] - **锂电领域**：2025年第三季度中国锂电池出货量达490GWh，同比增长47% [4][7]；六氟磷酸锂价格大幅上涨至12.15万元/吨，年内涨幅达94.4% [4][7]；10月锂电行业Top20企业平均开工率已接近90% [4][7] - **电网领域**：2025年1-9月，全国电网基本建设投资完成额达到4378.07亿元，累计同比增长9.94% [4][7]；国家电网与南方电网2025年度总投资计划将超过8250亿元，较2024年增加2200亿元 [4][7] 选股策略与重点关注标的 - **选股方法**：基于申万电力设备行业363只成分股，通过计算滚动市盈率、扣非滚动市盈率及2025年前三季度净利润市盈率三项指标，分别选取各序列从低至高前30只标的，并剔除净利润为负 [4][21]；剔除扣非滚动市盈率高于滚动市盈率30%的个股 [4][21]；以2025年一季报、中报及三季报净利润同比增速为基准，优先选取连续3个季度保持正增长标的 [4][21]；基于近五年PE分位数进行升序排序，筛选出分位数最低的前十家公司 [4][21] - **重点关注公司**：德业股份、阳光电源、捷佳伟创、横店东磁、广大特材、大金重工、平高电气、国电南瑞、东方电子、科达利 [4][21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 人形机器人整机厂正加速资本化进程，头部企业通过优化资本结构为规模化量产奠定基础 [1][4] - 随着存储芯片向更高层数和更复杂三维结构演进，薄膜沉积设备与存储测试设备环节需求弹性更高 [4] - 可控核聚变领域在偏滤器等离子体诊断方面取得突破，相关产业链有望受益于国际反应堆工程推进 [4] - 报告建议关注三大方向：人形机器人核心零部件、半导体设备国产供应商、可控核聚变工程产业链 [4] 本周市场表现总结 - 本周（2025/11/10-2025/11/14）沪深300指数下跌1.08%，机械设备板块下跌2.22%，在申万一级行业中排名第28位（共31个行业） [2][8] - 机械设备子板块中，磨具磨料表现最佳，上涨3.38% [2][8] - 机械设备行业PE-TTM估值整体回落1.48% [2] - 子板块PE-TTM抬升幅度前三为：磨具磨料（+8.48%）、其他通用（+2.09%）、轨道交通Ⅲ（+1.01%） [2] - 子板块PE-TTM回调幅度前三为：印刷包装机械（-7.4%）、工程整机（-4.06%）、其他自动化（-3.96%） [2] - 本周机械设备板块涨幅前五公司：磁谷科技（+28.72%）、冀凯股份（+24.73%）、威领股份（+21.14%）、锋龙股份（+19.47%）、宏英智能（+18.92%） [12][13] - 本周机械设备板块跌幅前五公司：德固特（-24.65%）、春晖智控（-16.15%）、兰石重装（-15.70%）、天宜新材（-13.50%）、沪宁股份（-13.44%） [12][13] - 当前机械设备板块PE-TTM为36.6x，子板块估值排名前三为：机器人（174.8x）、其他自动化（138.5x）、磨具磨料（102.8x） [15] - 子板块PE-TTM排名后三为：工程整机（19.1x）、轨道交通Ⅲ（20.0x）、能源重型设备（25.8x） [15] 产业端重要变化 人形机器人 - 宇树科技已完成上市辅导，计划于2025年10–12月提交IPO申报文件 [4] - 智元机器人关联公司完成股份制改造，并通过旗下智元恒岳收购上纬新材63.62%股份（合计持股2.57亿股） [4] - 优必选工业人形机器人Walker S2开启量产交付，累计订单金额已突破8亿元 [7] - 宇树科技发布首款轮式人形机器人G1-D及一体化教采训练平台 [7] - 特斯拉CEO马斯克表示新型机械手配备50个执行器，每个机器人有100个执行器 [7] 半导体设备 - 存储芯片向更高层数、更复杂三维结构加速演进，推动薄膜沉积设备（ALD/CVD）与存储测试设备需求提升 [4] - 微导纳米设备在国产存储产线实现规模化应用，新增订单中超过80%来自NAND、DRAM头部客户 [4][7] - 精智达高速FT测试机提前完成年初目标，CP测试机稳步推进验证，核心零部件国产化持续推进 [4] - 芯片结构复杂化强化了晶圆前段筛选（CP测试）及成品可靠性验证（FT测试、TDBI测试）的重要性 [4] 可控核聚变 - 西物院自研朗缪尔探针通过ITER最终设计评审，采用钨基主体、氧化铝绝缘层与主动水冷设计，可在10–20MW/m²极端热负荷下稳定运行 [4] - 2024年完成5000次10MW/m²和300次20MW/m²热循环测试，刷新探针耐热纪录 [4] 重要行业数据 - 10月制造业PMI为49.0%，位于荣枯线之下 [31] - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，环比+0.1% [31] - 10月台积电营收为119.24亿美元，同比+16.9% [41] - 10月中国集成电路产量同比+17.7% [41] - 中国服务机器人10月产量同比+12.8% [45] - 中国工业机器人10月产量同比+17.9% [45] - 2025年9月销售各类挖掘机19858台，同比+25.4%，其中国内销量9249台（同比+21.5%），出口10609台（同比+29%） [7] - 9月中国半导体制造设备进口量同比变化：分步重复光刻机进口量同比-55.1%，进口价格同比+22.4% [7][42] - 9月机械零部件进口量价变化：行星齿轮减速器进口量环比-28.2%，进口价格同比+34.1% [7] - 9月机械出口量价变化：机床出口量同比+4.5%，出口价格同比+25.6% [7] 投资建议关注公司 - 人形机器人核心零部件配套企业：中大力德、鸣志电器、德昌电机控股 [4] - 半导体设备国产供应商：微导纳米、精智达、长川科技 [4] - 可控核聚变工程产业链：厦门钨业、杭氧股份 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 存储芯片涨价带动其他电子Ⅲ板块上涨，本周SW其他电子Ⅲ指数上涨+4.88% [3] - SK hynix发布面向AI时代的新存储路线图，计划在2026-2031年分阶段推出HBM4、HBM5及AI专用存储产品，旨在重塑AI时代存储架构 [3][6][7] - 全球存储市场由少数头部厂商主导，AI发展驱动HBM技术快速迭代，HBM在DRAM市场中的渗透率预计将从2023年的8%提升至2025年的30% [3][19][37] - 江波龙作为国内存储模组龙头，其产品聚焦AI服务器、数据中心等核心场景，深度契合行业向AI存储转型的趋势 [3][38] 主要事件与市场动态 - **SK hynix新路线图发布**：公司宣布转型为“全线AI存储创造者”，产品规划包括定制化高带宽内存（Custom HBM）、AI专用DRAM（AI-D）和AI专用NAND（AI-N） [3][6][7] - **HBM技术发展**：SK hynix的12层HBM4样品带宽已达2TB/s，较前代提升60%以上，公司占据全球HBM市场50%以上份额，是NVIDIA AI GPU的HBM3/HBM3E独家供应商 [8][32] - **全球产业合作**：OpenAI与AWS达成价值380亿美元的云端算力协议；NVIDIA与德国电信将共同投资10亿欧元在德国建设AI数据中心 [47][49] - **公司财报**：AMD 2025Q3营收92.5亿美元，同比增长36%，数据中心业务营收43.4亿美元；华虹公司2025Q3营收45.66亿元，同比增长21.10% [51][53] 存储市场格局 - **市场规模**：2024年全球DRAM市场规模为958.63亿美元，NAND Flash市场规模为656.35亿美元，2025Q2 DRAM在存储芯片市场中占比达68.32% [3][19] - **竞争格局**：全球DRAM市场呈现寡头垄断，SK Hynix、Samsung、Micron三家厂商在2025Q2合计占据超90%的市场份额，其中SK Hynix占38.66% [21][22] - **HBM市场前景**：2024年全球HBM市场规模为56.1亿美元，预计到2034年将增长至570.9亿美元，2025-2034年复合增长率预计达26.1% [32] 重点公司分析（江波龙） - **财务表现**：2024年江波龙实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%，2022-2024年复合增长率达44.79%；2024年毛利率为19.05%，同比提升10.86个百分点 [3][38] - **业务布局**：公司核心产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条，嵌入式存储与固态硬盘的营收合计占比达71.99%，产品广泛应用于数据中心、汽车电子等领域 [38][42] - **市场分布**：公司营业收入主要来自境外客户，2020-2024年境外营收占总营收比重维持在70%以上，2024年境外营收达124.25亿元 [38][42] 本周市场表现 - **指数表现**：本周（2025/11/03-11/07）SW电子行业指数下跌0.09%，跑输沪深300指数（上涨0.82%），在31个SW一级行业中排名第21位 [3][57] - **子板块表现**：SW电子三级行业中，其他电子Ⅲ（+4.88%）、被动元件（+4.85%）、印制电路板（+4.32%）涨幅居前；品牌消费电子（-3.60%）、模拟芯片设计（-2.25%）跌幅居前 [3][60]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级：强于大市 [1] 核心观点 - 白酒行业业绩大幅下滑，步入快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，底部愈发清晰 [3] - 头部酒企提高分红比例优化股息率，筹码结构改善，配置吸引力提升，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 黄金税收新政实施，对标准黄金交易实行差异化增值税管理，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在税制下竞争优势更明显 [4] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的赛道，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [5] 行业表现与市场跟踪 - 本周（11月3日至11月7日）食品饮料行业指数下跌0.56%，表现弱于上证指数（上涨1.08%），在31个申万一级行业中排名第27位 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（上涨2.26%）、烘焙食品（上涨1.69%）、肉制品（上涨0.83%）、零食（上涨0.56%）、调味发酵品（上涨0.37%）、乳品（下跌0.38%）、保健品（下跌0.46%）、啤酒（下跌0.66%）、白酒（下跌0.84%）、其他酒类（下跌0.96%）、软饮料（下跌1.20%） [4] - 个股涨幅前五：安记食品（上涨13.87%）、惠发食品（上涨13.07%）、巴比食品（上涨11.32%）、欢乐家（上涨7.24%）、桂发祥（上涨6.64%） [4] - 个股跌幅前五：金字火腿（下跌6.22%）、酒鬼酒（下跌5.77%）、交大昂立（下跌5.54%）、古今贡酒（下跌5.43%）、百润股份（下跌4.33%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台启动第二轮注销式回购，金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元 [4] - 贵州省推动白酒行业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，提出实施“白酒+”产业融合行动，引导产业向文化体验产业升级，拓展产业边界和消费场景 [4] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政核心变化：投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；非投资性用途从“即征即退+专票”改为“免税+普票”，进项税按6%计算抵扣 [4] - 税改影响：投资金业务方面，非会员单位采购成本上升，需求或转向头部企业；金饰品业务方面，非会员公司采购成本上升，短期业绩承压，但高附加值品类占比较高的企业成本传导能力更强 [4] 投资建议 - 白酒行业建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于先进制程演进对SoC测试设备的催化作用，认为其正处于结构性放量起点 [4] - 人形机器人领域因小鹏汽车发布新一代产品IRON而受到关注，其高度拟人化与软硬件自研协同有望在特定场景率先落地 [4] - 可控核聚变领域，低温系统正成为深冷气体与设备企业的新增长曲线 [4] 本周行情回顾 - 本周（2025/11/03-2025/11/07）沪深300指数上涨0.82%，而机械设备板块下跌0.15%，在申万一级行业中排名第22位（共31个行业）[2][8] - 机械设备子板块中，制冷空调设备表现最佳，周涨幅达4.47% [2][8] - 机械设备板块周涨幅前五的公司为：宝色股份（+46.90%）、兰石重装（+34.56%）、雪人集团（+26.22%）、沃尔德（+25.79%）、同飞股份（+25.09%）[13][14] - 机械设备板块周跌幅前五的公司为：泰坦股份（-12.75%）、山科智能（-12.70%）、瑞晟智能（-12.68%）、迈得医疗（-12.11%）、ST汇洲（-12.01%）[13][14] - 本周机械设备板块PE-TTM估值为37.4倍，较上周回落2.12% [2][15][16] - 子板块PE-TTM抬升幅度前三为：激光设备（+39.17%）、其他自动化（+35.86%）、工控设备（+14.4%）[2][16] - 子板块PE-TTM回调幅度前三为：工程器件（-8.86%）、仪器仪表（-3.83%）、其他专用（-3.7%）[2][16] - 子板块PE-TTM估值排名前三为：机器人（182.9倍）、其他自动化（144.5倍）、机床工具（99.8倍）[15] - 子板块PE-TTM估值排名后三为：工程整机（20.1倍）、轨道交通Ⅲ（20.1倍）、能源重型设备（26.1倍）[15] 产业端重要变化 - **人形机器人**：小鹏汽车发布新一代人形机器人IRON，具备82个自由度，计划于2026年底量产，融合汽车智能与仿生工程，采用全固态电池和三颗自研Turing AI芯片（算力合计2250 TOPS）[4] - **半导体设备**：先进制程（5/4/3/2nm）在智能手机SoC出货量中的占比预计在2025年升至51%，同比提升8个百分点，驱动SoC测试设备需求因芯片复杂度提升而放量 [4] - **可控核聚变**：核聚变工程向工程化装置过渡，低温系统需为超导磁体创造极低温环境（低温超导约4K，高温超导约20K），带动深冷压缩机、膨胀机等设备需求 [4] 重要行业数据 - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，位于荣枯线之下 [32] - 2025年10月全部工业品PPI同比下降2.1%，环比上升0.1% [32] - 2025年9月台积电营收为108.54亿美元，同比增长31.4% [39][40] - 2025年9月中国集成电路产量同比增长5.9% [39][40] - 2025年9月中国服务机器人产量同比增长4.7% [46] - 2025年9月中国工业机器人产量同比增长28.3% [46] 投资建议 - 建议重点关注SoC测试设备及配套环节相关公司，如【精智达】、【长川科技】、【华峰测控】 [4] - 建议关注人形机器人核心零部件配套企业，如【德昌电机控股】、【中大力德】 [4] - 建议关注可控核聚变低温系统总成及解决方案潜在供应商【杭氧股份】 [4]

投资评级与估值 - 首次覆盖德昌电机控股，给予“买入”评级 [5][7] - 预计2026E–2028E营业收入分别为38.16/41.00/46.34亿美元，同比增长4.6%/7.5%/13.0% [7][10] - 预计2026E–2028E归母净利润分别为2.71/2.97/3.39亿美元，同比增长3.1%/9.5%/14.0% [7][10] - 对应2026E–2028E市盈率分别为15.2/13.9/12.2倍，显著低于A股可比公司平均77.3/59.9倍和全球可比公司平均23.6/21.5倍，估值具备配置吸引力 [7][101][102] 核心业务与增长驱动 - 公司是全球领先的汽车微型电机及系统供应商，汽车产品组业务收入占比达84%，拥有完备的全球制造体系与稳定的Tier1客户资源 [5][7][20] - 新能源汽车微电机单车价值量约为326.5美元，是燃油车217.6美元的1.5倍，电气化趋势推动主业量价齐升 [8][56][57] - 新能源车业务将成为主要增量，预计覆盖产量由2024年179万辆增至2028年298万辆，收入由6.0亿美元增至9.7亿美元，年均复合增长率13.6% [8][60][62] - 传统燃油车业务收入预计由2024年26.0亿美元降至2028年20.0亿美元，年均复合增长率为-6.3% [8][60][62] 新兴成长曲线 - 人形机器人业务：凭借电机电控技术优势，公司单机价值量保守估计达21,389元/台，对应BOM价值量占比12.25% [8][75][79] - 假设中性情景下市占率25%，对应业务收入有望从2026年2.7亿元增长至2035年378.9亿元，年均复合增长率73.4% [79][81] - AI数据中心液冷泵业务：全球液冷泵市场规模预计由2024年14亿美元增至2030年510亿美元，年均复合增长率82.1% [8][88][93] - 公司已推出DCP系列液冷泵产品矩阵，乐观/中性/保守情景下假设2030年市占率7%/5%/3%，对应收入35.7/25.5/15.3亿美元 [8][93][94] 财务预测与业务结构 - 公司2026E–2028E毛利率预计分别为23.4%/23.6%/23.9%，净利率分别为7.1%/7.3%/7.3% [10][98] - 主业收入预计2026E–2028E分别为35.46/34.99/35.25亿美元，增长承压，但新兴业务占比将显著提升 [99][100] - 机器人与AIDC液冷泵等增量业务收入预计由2026年3.46亿美元提升至2028年11.08亿美元，占总收入比重由9.1%提升至23.9% [99][100] 全球化运营与客户基础 - 公司业务遍及全球22个国家，拥有横跨亚洲、欧洲、美洲及中东的研发-制造-销售一体化网络，供应链本土化程度高 [18][28][29] - 客户资源优质，覆盖博世、大陆、丰田、大众、比亚迪等全球头部汽车品牌，以及博世家电、戴森、GE、ABB等工商业高端品牌 [33][35]

报告行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - 报告聚焦于小鹏汽车在2025年11月5日科技日发布的以“物理AI”为核心的下一代智能出行架构 认为小鹏汽车正从技术底座到立体出行进行全栈布局 加速AI与物理世界的深度融合 稳步转型为面向全球的具身智能公司 [3] - 报告看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒 并认为智能汽车头部集中的行业格局或加速形成 [3] 事件概要总结 - 小鹏科技日以“涌现”为主题 发布了第二代VLA大模型、前装量产Robotaxi、全新IRON机器人及A868飞行汽车 [3] 基于物理世界模型的VLA技术总结 - 小鹏VLA 2.0直接将“视觉+语言”转为运动轨迹 以物理世界模型为核心 完成“理解-推演-生成”闭环 或为未来自动驾驶通用方案 [3] - 技术基于模型、算力、数据三项迭代：采用阿里云3万卡云端超算集群与720亿参数基座大模型 实现每5日全链路迭代 参数较行业主流提升10倍 [3] - 三颗图灵AI芯片算力达2250 TOPS 约为行业水平3-22倍 算子优化后推理效率提高12倍 [3] - 使用1亿视频训练数据以增强复杂场景泛化能力 [3] - VLA 2.0提升人机共驾体验 小路NGP功能使平均接管里程提升13倍 或实现月度综合接管仅1次 [3] - 计划于2026年推出“Super LCC+人机共驾”模式 实现全球无导航自动辅助驾驶 [3] 人形机器人业务总结 - 小鹏汽车定位人形机器人为第三条增长曲线 其驱动逻辑为数据→模型→软件→硬件 [3] - 已在广州建立首个具身智能数据工厂 IRON机器人已进入工厂实训 [3] - 全新IRON机器人集成VLT+VLA+VLM三大模型与七套系统 搭载算力2250 TOPS的芯片 [3] - 机器人头部含毫米波雷达等传感器 全身82关节 灵巧手22个自由度 采用行业最小16mm谐波减速器 [3] - 量产使用全固态电池 其高安全系数与室内使用场景为全固态电池量产落地明确了使用场景 [3] - 商业化将优先布局导览、导购及导巡场景 目标2026年底实现高阶人形机器人规模化量产 [3] 前装量产Robotaxi总结 - 计划于2026年启动试运营 搭载4颗自研图灵芯片 实现全球量产车端最高算力3000 TOPS 并具备2套硬件备份 [3] - 2026年将推出3款Robotaxi车型与同源技术的智驾版本 覆盖B端运营与C端消费市场 [3] - 与高德地图合作 通过开放SDK接入聚合平台 构建从技术研发到运营服务的完整生态 [3] 飞行汽车业务总结 - 全倾转固定翼飞行汽车A868发布 定位多人长航程出行 最高续航500km+ 最高航速360km+/h 最多支持6人乘坐 已完成关键技术验证并转入试飞环节 [3] - 陆地航母定位个人低空旅游体验市场 订单储备达7000台 预计2026年规模化量产交付 并计划于2026年3月开通西北敦煌首条低空自驾旅游线 [3] - 全球首个量产智能飞行汽车工厂已启用 规划年产能1万台 预计2026年下半年交付 首台量产试制机已下线 [3] 相关产业链标的总结 - 报告列出了涉及小鹏汽车机器人产业链的多个标的 涵盖执行器（减速器、丝杠、电机）、传感器、结构件与材料、能源系统、核心芯片与软件、工业应用、出行服务及技术合作等环节 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月央行重启小规模国债买入操作，信号意义大于实际规模，后续或适度加大买入规模，2026年可能显著放大，该操作有望成中长期流动性投放新渠道，维持债市震荡偏多看法，建议优先布局中长久期利率债 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解央行重启国债买卖 信号意义远重于操作规模 - 2025年10月央行以200亿元规模恢复国债买入，低于2024年同期，操作公布后收益率短暂上行，信号意义大于流动性投放效果，无意推动利率过快下行，11月或适度加大规模，四季度净买入2000 - 4000亿元，2026年一季度可能大规模操作 [4][8][9] 国债买卖操作重启：基于环境改善与政策协同的考量 - 重启基于内外环境改善与政策目标协同，内部债市供求平衡，10年期国债收益率回升至合理区间，外部汇率压力缓解，也是对财政部发债工作的配合 [13][14][16] 国债买卖操作有望成为中长期流动性投放新渠道 - 银行体系中长期流动性有缺口，传统投放方式受限，国债买卖可转化债券资产为超额准备金，置换MLF与买断式逆回购，类比“类降准”效应 [18][19] 国债买卖对央行资产负债影响与复盘 国债买卖操作对于央行资产负债表的影响 - 借券是表外业务，不体现在资产负债表；借券卖出使负债端结构调整；表内国债买入扩张资产负债表，卖出则收缩；国债持有至到期引致资产负债表收缩 [23][25][26] 国债买卖操作复盘 - 2024年8月央行开启“买短卖长”，净买入1000亿元，9 - 12月转为主要“买短”，累计净买入约9000亿元，2025年1月暂停，“对政府债权”规模逐月降低 [27] 债市策略：优先布局中长久期利率债 - 维持债市震荡偏多看法，10月重启国债买卖信号积极但难推动收益率下行，11月关注传统配置机构配置窗口期，投资者关注“资产荒”缓解和公募基金销售费率改革扰动，优先布局中长久期利率债，因期限利差收窄概率高且配置型机构可能加大配置 [32]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 新势力车企销量持续高增长，智能化领先的车企正围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局可能加速形成 [1][3] - 投资建议关注小米集团、小鹏汽车、理想汽车 [3] 主要车企销量表现 - **零跑汽车**：2025年10月销量70,289辆，同比增长84.1%，环比增长5.4%，创下新高 [3] - **小鹏汽车**：2025年10月销量42,013辆，同比增长75.7%，环比增长1.0% [3] - **蔚来**：2025年10月销量40,397辆，同比增长92.6%，环比增长16.3% [3] - **理想汽车**：2025年10月销量31,767辆，同比下降38.2%，环比下降6.4% [3] - **比亚迪**：2025年10月销量441,706辆，同比下降12.1%，环比增长11.5% [3] - **长城汽车**：2025年10月销量143,078辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [3] - **吉利汽车**：2025年10月销量307,133辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [3] - **长安汽车**：2025年10月销量278,436辆，同比增长11.0%，环比增长4.6% [3] - **上汽集团**：2025年10月销量453,978辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [3] - **小米汽车**：2025年10月销量超40,000辆 [3] - **特斯拉**：2025年第三季度全球交付49.7万辆，同比增长7.4%，创历史新高 [3] 主要车企动态与亮点 - **零跑汽车**：产品规划上，预计2026年上半年推出A10、Lafa5和D19三款新车 [3] - **小鹏汽车**：小鹏P7+截至10月底交付超8万辆，MONA M03交付1.5万辆，连续14个月单月破万，小鹏X9增程版即将发布，综合续航达1602公里，10月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86% [3] - **蔚来**：乐道品牌10月销量17,342辆为核心增长主力，全新ES8快速交付破万，乐道L90连续三个月蝉联纯电大型SUV销冠，换电次数突破9000万次，日均换电单量超10万次 [3] - **比亚迪**：覆盖5-100万元价格区间，凭借垂直整合的高度成本控制力在主流价格带挤压竞争对手份额，城市NOA加速推送 [3] - **特斯拉**：随着FSD在华推出，其定价策略从成本定价转向硬件锚定与高毛利FSD软件增值策略 [3] - **小米汽车**：通过智驾全栈自研优质配置和“人-车-家”生态优势快速切入市场 [3]