报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [3] 报告核心观点 - 报告看好智能制造行业，认为平台型半导体设备厂商、机器人核心零部件企业以及核聚变产业链相关公司存在投资机会 [5] - 半导体设备需求在扩产与存储涨价共振下有望回升 [6] - 人形机器人商业化落地节奏加快，但供应链尚不成熟 [6] - 可控核聚变产业获国家政策支持，进入快速发展阶段 [6] 本周行情回顾 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）沪深300指数上涨3.24%，机械设备板块上涨4.71%，在申万一级行业中排名第4位（共31个行业）[3][11] - 机械设备子板块中，磨具磨料板块表现最佳，涨幅达10.42% [3][11] - 本周机械设备行业PE-TTM估值上升4.58% [21] - 子板块PE-TTM抬升幅度前三为：磨具磨料（+10.42%）、激光设备（+8.74%）、其他自动化（+6.78%）[3][21] - 子板块PE-TTM抬升幅度后三为：服纺设备（+2.11%）、工程整机（+2.88%）、工控设备（+2.97%）[3][21] - 本周机械设备板块PE-TTM为37.7倍 [20] - 细分板块PE-TTM排名前三为：机器人（185.6倍）、其他自动化（153.1倍）、机床工具（99.4倍）[20] - 细分板块PE-TTM排名后三为：轨道交通Ⅲ（19.9倍）、工程整机（21.1倍）、能源重型设备（25.8倍）[20] - 本周涨幅前五公司：神开股份（+55.94%）、德石股份（+46.41%）、鼎泰高科（+39.98%）、思林杰（+33.66%）、石化机械（+31.82%）[18] - 本周跌幅前五公司：宝鼎科技（-17.97%）、航天工程（-7.89%）、锡装股份（-7.17%）、*ST威尔（-6.12%）、威马农机（-6.10%）[18] 产业端重要变化 - 人形机器人：特斯拉Optimus V3原型机预计推迟至2026年第一季度发布，采用“齿轮箱+丝杠+腱绳”复合传动方案，特斯拉正建设年产100万台的生产线 [6] - 半导体设备：士兰微宣布投资200亿元建设12英寸高端模拟芯片产线，规划月产能4.5万片；卓胜微拟投入30亿元布局射频芯片制造扩产 [6] - 存储芯片：DRAM与NAND价格自2025年第三季度起进入上行通道，三星、美光、SK海力士等厂商已启动新一轮提价 [6] - 可控核聚变：中国“十五五”规划将核聚变能纳入国家未来产业布局；“上海先进能源装备产业集聚区”揭牌，聚焦聚变能源等四大领域 [6] - 安东聚变完成近亿元融资，目标2035年前后建成示范装置；中科清能自主研制的3kW@4.5K氦制冷机在合肥成功运行，为国内核聚变领域已投产的制冷功率最大的氦制冷系统 [6] 重要行业数据 - 9月制造业PMI为49.8%，位于荣枯线之下 [29] - 9月全部工业品PPI同比下降2.3%，环比持平 [29] - 9月台积电营收为108.54亿美元，同比增长31.4% [42][45] - 9月中国集成电路产量同比增长5.9% [42][45] - 9月中国工业机器人产量同比增长28.3% [49] - 9月中国服务机器人产量同比增长4.7% [49] 投资建议 - 平台型半导体设备厂商：建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海 [5] - 机器人核心零部件企业：建议关注德昌电机控股、中大力德 [5] - 核聚变产业链：建议关注合锻智能、国机重装、杭氧股份 [5]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 锂电池行业增长动力强劲，主要受益于储能、动力电池需求的高速增长以及新应用场景的持续拓展 [3][19][20] - 行业技术升级加速，龙头企业引领固态电池等前沿技术的产业化进程 [3][118] - 行业周期呈现回暖迹象，电芯价格触底反弹，企业开工率提升，盈利状况有望持续改善 [3][123] 按目录章节总结 1 锂离子电池技术概况 - 锂离子电池通过锂离子在正负极间的迁移实现充放电，是当前二次电池市场的主导技术，2025年全球市场份额达67% [9][11][12] - 全球锂电池出货量持续增长，预计从2024年的1545GWh增长至2030年的5127GWh，年复合增长率达22.13% [12] - 钠离子电池和固态电池等新兴技术呈现爆发式增长，2024-2030年预计年复合增长率分别达192.40%和120.79% [12] 2 电池需求分析 - 全球电池总需求强劲，预计出货量从2024年的1585.35GWh增长至2028年的4377.54GWh，年复合增长率28.91% [19][23] - **储能电池**：磷酸铁锂是电化学储能最主要技术路线，占比达99.93%；全球储能电池出货量预计从2024年370.00GWh增至2028年1384.00GWh，年复合增长率39.07%；分布式储能增长更快，预计2028年占比提升至40.02% [19][23][24][25] - **动力电池**：全球出货量预计从2024年1102.30GWh增至2028年2859.62GWh，年复合增长率26.91%；增长引擎从乘用车扩展至商用车、工程机械和船舶等新场景，其中船舶动力电池2024-2028年预计年复合增长率高达117.30% [20][23][30][31][32][33] - **消费电池**：全球市场出货量预计从2023年140.8亿只增至2029年551.3亿只，年复合增长率25.54%；增长动力来自5G设备、低空经济、机器人等新兴领域 [21][22][46][47] 3 行业竞争格局 - **电芯环节**：动力电池市场集中度略有下降，CR10从2023年92.8%降至2024年89.5%；宁德时代龙头地位稳固，2024年装车量339.3GWh，市占率37.9%；储能电芯向大容量发展，300+Ah电芯渗透率预计从2024年39.2%提升至2025年75%以上 [59][60][61][62] - **关键材料环节**： - **正极材料**：成本占比最高（51%），磷酸铁锂出货量占据主导地位；2024年中国正极材料出货量335万吨，行业集中度较高 [52][64] - **负极材料**：人造石墨占比达91%；硅基负极出货量快速增长，预计从2024年4万吨增至2030年60万吨，年复合增长率53.68% [72][77] - **电解液**：产能过剩问题突出，2024年底中国产能524万吨/年，产能利用率不足25%；行业寡头效应明显，CR5超70% [80][82] - **隔膜**：市场集中度高，湿法隔膜占比超70%；头部企业凭借成本控制和技术优势有望实现更高盈利增长 [91][92] - **结构件与设备**：结构件客户粘性强，与头部电池厂深度绑定；锂电设备国产化率高，多环节国产化率超90% [95][98][99] 4 投资主线 - **场景拓展**：锂电池应用扩展至两轮车、无人机、机器人、房车等多元领域；2025年上半年国内电动两轮车锂电池销量同比激增40%以上；无人机锂电池2025-2030年预计年复合增长率18.08% [3][108][109] - **技术升级**：固态电池产业化进程加速，中国专利申请数量持续增长，头部企业量产规划明确，广汽集团全固态电池能量密度已达400Wh/kg以上，计划2026年量产装车 [3][118][122] - **行业周期**：2025年以来电芯价格触底反弹，例如280/314Ah磷酸铁锂储能电芯均价从低点回升至0.298元/Wh；储能电池企业开工率基本维持在50%以上，超过往年水平 [3][123] - **盈利改善**：材料端价格分化，正负极材料价格反弹，而电解液价格走低；2025年上半年负极、隔膜、电解液企业毛利率较高，例如璞泰来毛利率达32.10% [124][126][135]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 四季度债市预计较三季度有所回暖，以震荡行情为主，建议投资者谨慎乐观，灵活把握波段机会，优先布局中短端品种 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 10月13 - 17日债市受多重因素影响呈震荡格局，收益率曲线下移，10年期国债活跃券收益率累计下行约0.5bp，收报1.7475% [2][8] - 国债收益率表现分化，关键期限利差多数收窄，10Y - 1Y国债利差收窄7.03bp至38.12bp，30Y - 10Y国债利差收窄3.66bp至37.56bp [10][14] 债市数据跟踪 资金面 - 10月13 - 17日央行公开市场操作净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001、R007、DR007较上周均有上行 [16][17] - SHIBOR利率表现分化，截至10月17日，隔夜、1周、2周、1月、3月较10月11日有不同变动 [28] 供给端 - 10月13 - 17日利率债总发行量和净融资额增加，政府债发行规模环比增加，净融资额环比减少 [34][35] - 同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行，城市商业银行存单发行规模最高，6M存单发行规模最高 [43] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力增加，下周国债计划发行6330亿元，地方政府债计划发行1967亿元 [3][56] - 资金面或延续宽松态势，下周逆回购到期6731亿元，到期量小于前一周 [4][57] 债市策略 - 四季度债市预计维持震荡格局，短期内贸易摩擦升温有支撑，但冲突有反复可能，需关注公募基金销售费率改革和银行端抛压 [5][58] - 操作上建议优先布局中短端品种，挖掘期限相近、利差更厚的品种，如5 - 6年政金债与地方债、7年及10年国开债 [5][58] 全球大类资产 - 美债收益率曲线陡峭化，10Y - 2Y期限利差走阔3bp至56bp [59] - 美元指数小幅回落，美元兑人民币中间价下调，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元下跌 [59] - 黄金、白银价格大幅走高，原油小幅回落，COMEX黄金期货价格上涨6.24%，WTI原油价格下跌1.00% [60][63]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - OpenAI推出新一代音视频生成模型Sora 2 标志着AI视频生成技术迈入全新发展阶段 被誉为视频领域的GPT-3 5时刻 [5][9] - Sora 2在音视频同步 物理模拟精度和新增Cameo功能上实现多维度的卓越升级 推动AI音视频技术进入工业化生产阶段 [5][14][16][20] - Sora 2相较于传统视频制作模型能显著提升效率并大幅压缩成本 应用已覆盖营销广告 教育培训 产品展示等多个领域 其中营销广告领域占比最高达30% [5][21][23] - 随着AI大模型在音视频功能上持续升级 未来音视频制作成本将大幅下降 利好下游广告传媒行业发展 同时将推动数据流量加速爆发 建议关注存储芯片行业投资机会 [5] 引子：OpenAI推出新一代音视频工具Sora 2 - 2025年9月30日 OpenAI推出新一代音频 视频生成模型Sora 2 并同步上线独立iOS应用 [5][9] - 此次更新在视频生成质量上实现显著提升 并首次支持与画面精准匹配的原生音频生成 [5][9] Sora采用DiT架构 相较于其他视频模型优势明显 - Sora采用Diffusion Transformer深度融合架构 旨在提升文本到视频的生成效果 依托自注意力机制等设计增强视频帧间连贯性与文本视觉语义匹配精准度 [5][10][12] - 相较于Gen-2 Lumiere MoonValley等同期模型 Sora优势突出：生成时长60秒远超Gen-2的18秒 Lumiere的5秒和MoonValley的6秒 能承载更具叙事性创作需求 [5][12] - 生成类型覆盖T2V I2V V2V 并额外支持VFI 多模态创作能力更全面 [5][12] - 技术架构上凭借Diffusion Transformer特性 时序一致性表现更佳 可减少画面闪烁 物体运动不连贯等问题 [5][12] - 初代Sora仅能生成完全无声视频 用户需后期手动添加音频 增加时间与人力成本 [13] OpenAI Sora 2性能实现卓越升级 - Sora 2彻底解决初代无声局限 可基于文本指令原声生成贴合场景的完整音效 实现声画一体创作体验 无需后期额外配音 [5][14][15] - 在物理模拟精度上实现突破性提升：升级水 烟雾等流体模拟使其更贴合现实场景 通过精准模拟重力 惯性与摩擦力修正物体飘浮 碰撞反馈不真实等缺陷 让人物动作严密符合人体工学 [5][16] - 对比测试显示 Sora 2在人物走路 水流动态等场景的真实度提升36%-70% 其中水流动态提升最为显著达70% [5][17] - 新增Cameo功能 用户通过短暂视频与音频采集即可将自身或他人形象与声音植入模型 后续能在任意场景中高度保真呈现该角色 拓展角色互动可能性 [5][20] Sora 2应用领域广泛 - 应用覆盖营销广告 教育培训 产品展示 自媒体创作 艺术创作等多个领域 其中营销广告领域占比最高达30% [5][21] - 核心优势在于相较传统视频制作模型能显著提升效率并大幅压缩成本：在营销广告领域 美妆广告制作成本从8000元降至25元 节省比例约99 70% 汽车广告制作周期从1个月缩短至20分钟 [5][23][24] - 教育培训场景中 历史教育类内容制作周期从1个月缩短至10分钟 [5][23][24] - 自媒体领域 美食博主单条内容成本从200元降至20元 时间从2小时缩短至10分钟 还能为实拍不可行的旅游博主直接生成内容 [5][23][24] - 产品展示与创意艺术领域也实现了成本97%以上 时间数倍至数十倍的节省 [5][23][24] - 依托低成本 高效率 个性化特性 Sora 2推动AI视频制作规模化 高效化落地 未来若在视频时长 画面分辨率上进一步突破 应用场景还将向影视制作 游戏开发 虚拟直播等领域拓展 [5][25]

报告投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于智能制造行业，重点看好平台型半导体设备厂商、商业化落地节奏加快的机器人产业链以及可控核聚变产业链中具备明确业绩兑现节奏的环节 [3][4] 本周行情回顾 - 本周（2025/10/13-2025/10/17）沪深300指数下跌2.22%，机械设备板块整体下跌5.84%，在申万一级行业中排名第27位（共31个行业） [1][9] - 机械设备子板块中，工程机械整机板块表现最佳，下跌2.14% [1][9] - 本周机械设备行业PE-TTM估值整体回落5.73% [1][17] - 子板块PE-TTM估值回调幅度前三的为：机器人板块（-9.81%）、工控设备板块（-8.97%）、其他自动化板块（-8.92%） [1][17] - 本周机械设备板块涨幅前五的公司为：*ST新元（+17.85%）、和泰机电（+16.53%）、山推股份（+11.55%）、山东墨龙（+10.97%）、开创电气（+10.79%） [14][15] - 本周机械设备板块跌幅前五的公司为：绿岛风（-20.57%）、伟创电气（-17.89%）、新益昌（-17.82%）、安培龙（-17.39%）、华依科技（-17.05%） [14][15] 行业数据与动态 半导体设备 - 半导体设备板块交易逻辑正从“单点技术突破”向“面向先进制程的系统化解决方案”过渡 [4] - 新凯来公司正向测试测量与芯片设计工具领域延伸，其子公司万里眼推出超高速实时示波器，启云方发布两款自研EDA产品 [4] - 中微公司成都研发及生产基地暨西南总部项目开工，规划未来5-10年通过有机增长与外延扩展，逐步覆盖国内集成电路关键领域50%-60%的设备环节 [4] 人形机器人 - 通用机器人自主性不断加强，复杂工业场景中的续航与作业能力显著提升 [4] - 优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额1.26亿元，其Walker系列累计订单已超6.3亿元 [4][8] - 优必选将规模化引入可自主换电的全自主人形机器人Walker S2，预计2025年内交付，其核心增量在于双电池自主热插拔技术 [4] - 富士康正与Nvidia商议在其休斯顿AI服务器制造厂部署人形机器人，预计在11月的年度科技大会上推出两款人形机器人 [8] - 特斯拉第三代机器人已在美国工厂进行实测，预计2025年面向中国C端市场推出，计划2026年实现量产，目标5年内年产100万台 [8] 可控核聚变 - 国际原子能机构（IAEA）发布《世界聚变展望》，显示全球近40个国家正推进聚变计划，超过160个装置处于运行、建设或规划阶段，私人投资规模突破百亿美元 [4] - 美国能源部发布《聚变科技路线图》，计划在2030年代中期实现聚变电力并网，并将加快中小型实验设施建设 [4] - 美国Helion Energy已获批建设全球首座商业聚变电厂"Orion"，项目建成后将为微软提供最高50MW的电力，并计划于2028年实现并网发电 [4] 宏观经济与行业数据 - 9月中国制造业PMI为49.8%，位于荣枯线之下 [22] - 9月全部工业品PPI同比下降2.3%，环比持平（+0%） [22] - 9月台积电营收为108.54亿美元，同比增长31.4% [30][32] - 9月中国集成电路产量同比增长5.9% [30][32] - 9月中国工业机器人产量同比增长28.3% [36][37] - 8月中国服务机器人产量同比下降6.5% [36][37] 投资建议 - 建议关注平台型半导体设备厂商，如北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海，认为其能在客户验证周期缩短、集中采购增强的趋势中获得更高业绩弹性 [3] - 建议关注机器人产业链核心零部件配套企业，如德昌电机控股、中大力德，因头部机器人整机厂商正加速推进产品降本与渠道拓展 [3] - 建议关注可控核聚变产业链中业绩兑现节奏明确、在BEST阶段已实现设备验证和客户导入的厂商，如合锻智能、国机重装、杭氧股份 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于国产示波器在高端技术领域实现重大突破，特别是深圳市万里眼科技有限公司发布的超高速实时示波器，其90GHz带宽性能较国产平均水平提升500%，跃居全球第二，标志着国产高端电子测量仪器的技术进步 [2][5] - 随着国内半导体等行业高速发展，对高端示波器等先进仪器设备的需求将持续提升，建议关注国产高端示波器产业的投资机会 [2] 示波器概述 - 示波器是一种基于时域分析的电子测量仪器，核心功能是捕获并显示电信号随时间变化的波形，并能对频率、振幅、相位差等参数进行定量分析，广泛应用于电子、通信工程及物理实验领域 [6][8] - 按信号处理方式可分为数字示波器和模拟示波器：数字示波器精度高、功能全但价格较高；模拟示波器操作直观、价格低且无延迟，但功能单一且高频波形捕捉稳定性不足 [10][11] 全球及中国示波器市场 - 全球示波器市场规模从2019年的78.30亿元预计增长至2025年的113.01亿元，复合增长率达6.31% [12][14] - 中国示波器市场规模从2019年的26.6亿元预计增长至2025年的42.2亿元，复合增长率达8.00%，2024年市场规模约占全球的36.57% [12][14] - 从产品结构看，带宽13GHz以上的高端示波器占整体市场份额高达70%，而4GHz以下的中低端产品仅占10% [16] - 国际主流高端示波器带宽已突破60GHz，最高达110GHz；国内厂商产品最高带宽多集中在8GHz-13GHz区间，但正加大研发投入以缩小技术差距 [16] 国产示波器重点公司分析 - 普源精电是国内领先的电子测量仪器制造商，营业收入从2020年的3.54亿元增长至2024年的7.76亿元，复合增长率达21.68%，毛利率稳定在55%左右 [19][20] - 公司研发投入从2020年的0.79亿元增长至2024年的2.07亿元，并于2025年9月发布MHO900系列示波器，实现最高1GHz带宽、4GSa/s采样率 [23][24] - 鼎阳科技是一家研发驱动型高新技术企业，营业收入从2020年的2.21亿元增长至2024年的4.97亿元，复合增长率达24.46%，毛利率稳定在60%左右 [25][26] - 公司2023年、2024年研发投入分别达0.86亿元、1.08亿元，并于2025年10月发布SDS8000A系列示波器，模拟通道带宽最高达16GHz，实时采样率40GSa/s [27][32] 全球产业动态 - OpenAI与博通合作开发规模达10GW的定制化AI芯片及网络系统机架，消息公布后博通股价上涨近10%，市值增加超1500亿美元 [37] - 鸿海与英伟达合作在台湾高雄推动800V HVDC电力架构导入，旨在打造高效能、可扩展的AI工厂基础设施 [38][39][40] - 中国移动、中国联通、中国电信获工信部批复，正式启动手机eSIM商用试验，标志着通信产业迈入“无卡时代” [42][43] - 英特尔发布新一代数据中心GPU“Crescent Island”，搭载Xe3P微架构和高达160GB LPDDR5X内存，专为AI推理工作负载设计，预计2027年量产 [44] - 苹果发布采用第三代3nm工艺的M5芯片，其GPU在AI计算中的峰值性能较M4提升超4倍，图形性能较M4提高约30% [45] - 台积电2025年第三季度净利润同比超预期增长39%，单季度资本支出达97亿美元，并上调全年资本支出预期至400亿-420亿美元，强调AI需求持续强劲 [46][47] - ASML 2025年第三季度实现净销售额75亿欧元，净利润21亿欧元，新增订单54亿欧元中EUV光刻机订单占比超六成，预计2025年全年净销售额同比增长约15% [48][49] 本周市场回顾 - 本周（2025/10/13-10/17）SW电子行业指数下跌7.14%，在SW一级行业中排名垫底（31/31），同期沪深300指数下跌2.22% [2][50] - SW电子三级行业中，集成电路制造（-1.47%）、被动元件（-1.80%）、面板（-4.64%）跌幅较小；半导体设备（-9.52%）、光学元件（-9.33%）、品牌消费电子（-9.24%）跌幅居前 [2][54] - 费城半导体指数本周上涨6.12%，而恒生科技指数本周下跌7.98% [62]

投资评级 - 报告对金田股份的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度利润端表现亮眼，盈利能力改善，主要得益于“产品、客户双升级”战略，产品在新能源汽车、AI算力与高端装备等新兴领域加速渗透，同时海外市场拓展成效显著 [6] - 公司通过调整募投项目，将产能布局由传统铜材向高性能铜导体及高端铜合金转型，契合下游高附加值产业方向，有望借助算力与新能源等新兴产业需求推动盈利结构进一步优化 [6] - 基于公司加速向新兴产业及海外市场拓展，带动整体盈利结构持续优化，报告维持2025-2027年归母净利润预测为7.11/9.99/11.86亿元，对应市盈率分别为25.3/18.0/15.2倍 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年10月17日，公司收盘价为12.11元，一年内最高/最低价为14.75/5.17元，市净率为2.5，股息率为0.76%，流通A股市值为20,934百万元 [2] - 基础数据显示，截至2025年9月30日，公司每股净资产为5.8元，资产负债率为63.81%，总股本/流通A股为1,729百万股 [2] 财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入917.65亿元，同比微降0.09%；归母净利润5.88亿元，同比增长104.37%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长205.69% [6] - 2025年第三季度单季实现营收324.71亿元，同比下降4.42%；归母净利润2.15亿元，同比增长30.30%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长1326.18% [6] - 2025年第三季度毛利率提升至2.69%，同比增长0.44个百分点；期间费用率为1.97%，同比微增0.08个百分点 [6] 财务预测与展望 - 报告预测公司2025E-2027E营业总收入分别为134,675/143,461/153,585百万元，同比增长率分别为8.5%/6.5%/7.1% [5] - 报告预测公司2025E-2027E归母净利润分别为711/999/1,186百万元，同比增长率分别为53.9%/40.5%/18.7% [5] - 报告预测公司2025E-2027E每股收益分别为0.48/0.67/0.80元，毛利率分别为2.7%/2.8%/2.9%，净资产收益率（ROE）分别为7.6%/9.6%/10.3% [5] 战略与产能调整 - 2025年9月17日，公司将“金铜转债”募投项目调整为“年产1万吨双零级超细铜导体项目”和“450铜合金带材生产线改造升级项目”，涉及资金约2.67亿元，占募资净额18.47% [6] - 报告测算，算力领域的高速互连、电源母排、液冷换热部件加工费率可达21.7%，新能源汽车环节的锂电铜箔、漆包线、柔性铜排加工费率分别为17.6%、8.3%、3.6%，显著高于基建用铜缆约1.2%的加工费率 [6]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业（半导体设备）的投资评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 全球半导体设备产业，特别是先进光刻与先进封装领域，在AI基础设施投资驱动下需求持续强劲，后道设备呈现“前道化”趋势，相关设备厂商将受益于2025-2028年的产能投资高峰 [2][3][21] 25Q3业绩表现 - ASML 25Q3实现营收75亿欧元（约合7516百万欧元），环比下降2.3%，同比增长0.7%，符合业绩指引 [2][4] - 25Q3毛利率为51.6%，符合公司指引，盈利能力稳健 [2][4] - 25Q3新增订单54亿欧元，高于市场预期的48.9亿欧元，其中EUV订单达36亿欧元，占比66.7% [2][5] - 分业务看，光刻设备业务收入55.54亿欧元，服务业务收入19.63亿欧元，同比增长27.3% [2][4] 分产品与地区分析 - 分产品看，25Q3光刻设备销售额中，ArFi系统占比52%，EUV系统占比38% [8] - 分地区看，中国大陆净系统销售额占比达42%，但公司预计2026年对中国大陆出货量将因出口许可问题而回落 [8] - 25Q3 EUV系统出货9台，ArFi系统出货38台，存储端订单增长明显，达到25.38亿欧元，预计25Q4将维持高景气度 [10][14] 先进封装趋势与机遇 - 随着晶圆厚度和封装层数提升，芯片封装精度逼近前道工艺，后道设备“前道化”趋势明显 [3] - ASML面向先进封装的光刻机XT:260在25Q3首次出货，其产能达270片/小时，约为传统封装步进机的4倍 [3][16] - 根据BESI数据，全球约有1000亿美元的先进封装产线投资正在建设或规划中，产线投产高峰将集中于2025-2028年 [3][21][22] - 先进封装产能扩张涉及TSMC、Intel、SK海力士、三星等国际龙头，以及长电科技、通富微电等中国大陆企业 [3] 投资建议 - 报告建议重点关注在先进封装相关领域（如光刻、涂胶显影、薄膜沉积、刻蚀等）具备技术突破与明确客户验证进展的国内半导体设备厂商，包括：【芯碁微装】【芯源微】【迈为股份】【拓荆科技】 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月金融数据整体中性，延续“信贷偏弱、M1同比回升”特征，受基数效应影响，后续社融同比增速预计回落 [30] - 建议持续跟踪M1同比、存款结构变化与短期贷款趋势，以确认“存款搬家”进程是否延续 [30] - 债市实体融资需求偏弱有基本面支撑，但非当前定价核心，四季度债市表现或改善但仍属弱势资产，预计震荡为主，投资者应谨慎乐观，操作关注关税动向、基金销售费率调整、通胀走势及权益市场表现 [30] 各部分总结 金融数据点评 - 2025年9月社融存量同比+8.68%，预期+8.64%，前值+8.81%；当月新增35338亿元，预期32777.78亿元，前值25668亿元；剔除政府债券当月社融同比增速5.94%，社融同比少增受政府债券发行节奏错位影响，政府债券融资新增11886亿元，占比33.64%，同比少增3471亿元 [4][9][10] - 2025年9月M0同比+11.50%，M1同比+7.20%，预期+6.00%，前值+6.00%；M2同比+8.40%，预期+8.51%，前值+8.80%；M1延续高增，同比增速回升1.2个百分点，M1与M2同比剪刀差扩至-1.2%，受去年同期低基数和9月财政政策发力影响 [3][5][17] - 9月新增人民币贷款12900亿元，略低于预期，同比少增3000亿元；企业端为信贷增量主要支撑，居民端低迷；企业贷款新增12200亿元，同比少增2700亿元，短期贷款同比多增2500亿元，中长期贷款同比少增500亿元；居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元，短期贷款同比少增1279亿元，中长期贷款同比多增200亿元；票据融资同比少增4712亿元，信贷投放更注重实质融资需求 [6][20] - 9月人民币存款结构性分化，居民部门存款增加29600亿元，同比多增7600亿元，非银行业金融机构存款减少10600亿元，同比少增19700亿元，“一增一减”受季节性因素与去年同期高基数扰动，“存款搬家”进程待验证 [6][27] 金融数据与债市展望 - 9月金融数据延续“信贷偏弱、M1同比回升”特征，受基数效应影响，后续社融同比增速预计回落 [30] - 债市实体融资需求偏弱有基本面支撑，但非定价核心，四季度债市或改善但仍属弱势资产，预计震荡为主，投资者应谨慎乐观，操作关注关税动向、基金销售费率调整、通胀走势及权益市场表现 [30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于国产半导体设备平台新凯来及其即将在“湾芯展”带来的惊喜 新凯来作为华为与深圳国资委旗下的核心企业 技术实力突出且产业链带动效应显著 建议关注其上游供应商的投资机会 [1][2][5] - 尽管SW电子行业指数本周整体表现疲软（-2.63%） 但集成电路封测（+1.57%）等细分领域逆势上涨 显示出结构性的投资机会 [2][30][34] - 全球产业动态活跃 包括高通收购Arduino、英特尔18A制程芯片投产、AMD确认采用2nm工艺等 凸显半导体行业持续的技术创新与竞争 [21][22][28] 新凯来公司深度分析 - 新凯来由华为“星光工程部”经深圳国资委战略性重组后于2021年8月成立 2022年股东增资至5亿元并成立子公司完善“研发-生产”一体化布局 [6] - 2024年3月与华为联合申请SAQP专利 可规避EUV设备依赖并降低芯片制造成本 同年12月被美国BIS列入实体清单 [9] - 2025年3月在SEMICON China 2025展示31款覆盖扩散、刻蚀、薄膜沉积、量检测等关键环节的高端设备 产品性能卓越且国产化率高 [10][11][13] - 具体设备性能突出：“峨眉山”系列EPI设备支持1200V-6500V高压芯片制造并完成中试线验证；“武夷山”系列刻蚀设备凭借自研专利使表面电荷释放速度提升40%；“普陀山”系列PVD设备定位精度达±1.3μm；“阿里山”系列ALD设备覆盖7nm以下先进制程并通过中芯国际产线验证 [13][15] 新凯来核心供应商梳理 - 利和兴：作为核心供应商 提供刻蚀设备高精度传动系统、薄膜沉积设备高纯度气体输送模组、量检测设备核心部件 成功跨入高毛利精密零部件赛道 [2][16][17][18] - 新莱应材：为新凯来RTP、DPN等核心设备提供超高洁净管路系统与真空阀门 [2][16][19] - 至纯科技：湿法清洗设备在新凯来供应链中订单占比超60% 并深度参与SAQP工艺清洗环节 技术协同性强 [2][16][19] - 富创精密：提供真空腔体等关键精密结构件 产品具有高密封性与耐腐蚀性 提升设备稳定性与先进制程适配能力 [2][16][20] 全球半导体产业动态 - 高通宣布收购开源硬件平台Arduino 旨在结合自身技术与Arduino社区生态 打造全栈边缘计算平台 [21] - 英特尔宣布首款18A制程PC芯片Panther Lake全面投产 采用RibbonFET与PowerVia技术 AI性能提升5至6倍 计算能力达50至120 TOPS 预计2025年第四季度出货 [22][23] - 兆易创新与南瑞继保达成战略合作 兆易创新将提供MCU、存储、模拟等一站式芯片解决方案 助力南瑞继保建设国产供应链 [24][25][26] - 长鑫存储IPO辅导已完成 该公司是中国大陆最大且唯一实现通用型DRAM大规模量产的IDM企业 [27] - AMD确认Instinct MI450 GPU将采用台积电2nm工艺 基于CDNA 5架构 计划于2026年下半年发布 OpenAI为首批合作客户 [28][29] 本周电子行业市场表现 - SW电子行业指数本周下跌2.63% 在31个SW一级行业中排名第30位 同期沪深300指数下跌0.51% [2][30] - SW电子三级行业中 集成电路封测（+1.57%）、集成电路制造（+0.72%）、半导体材料（+0.48%）涨幅居前 而数字芯片设计（-4.41%）、模拟芯片设计（-3.70%）、品牌消费电子（-3.69%）跌幅居后 [2][34] - 个股方面 灿芯股份（+17.98%）、雅克科技（+15.17%）、深科技（+13.81%）等涨幅领先；太龙股份（-14.67%）、聚辰股份（-13.46%）、联芸科技（-12.61%）等跌幅较大 [37] - 全球其他科技指数表现：费城半导体指数下跌2.68% 恒生科技指数下跌5.48% 中国台湾电子指数中半导体板块上涨5.59% 电子零组件板块上涨5.80% [42][43]