投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 预计公司2025–2027年归母净利润分别为72.70亿元、95.26亿元、118.66亿元，对应PE为41.40x、31.60x、25.37x [6] - 当前估值低于可比公司平均水平（2025-2027年平均PE分别为71.96/46.91/34.28倍），具备更高的成长兑现度与中长期配置性价比 [31][32] 核心观点 - 公司是中国半导体设备平台型龙头厂商，2024年全球市占率位列第六、中国市场排名第一 [6] - 产品布局覆盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、氧化/扩散、外延、去胶等核心前道装备，是国内晶圆制造环节最具平台化能力的厂商之一 [6] - 受益于国内晶圆厂持续扩产与核心前道设备国产替代推进，公司市占率有望持续提升 [6] - 通过“技术整合+产业链协同”持续夯实竞争力，2016年以来通过并购不断补强短板 [7][8] 财务数据与预测 - 营业收入从2023年的220.79亿元增长至2024年的298.38亿元，同比增长35.1% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为393.75亿元、487.53亿元、599.61亿元，同比增长32.0%、23.8%、23.0% [4][25] - 归母净利润从2023年的38.99亿元增长至2024年的56.21亿元，同比增长44.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.70亿元、95.26亿元、118.66亿元，同比增长29.3%、31.0%、24.6% [4][25] - 综合毛利率预计保持稳定，2025-2027年分别为41.6%、42.3%、42.8% [4][27] - ROE呈现稳步提升趋势，从2023年的16.0%提升至2027年的19.9% [4] 业务结构与竞争优势 - 电子工艺装备业务是核心收入来源，2024年收入占比达92.9% [11] - 公司是中国目前唯一具备前道全流程核心设备量产能力的平台型厂商 [7] - 通过横向扩展设备品类、纵向贯通工艺流程，持续向系统集成平台商转型 [6] - 北京市国资委通过北京电控合计持有公司42.53%的股份，为公司提供资本、政策与产业协同支持 [8] 行业前景与市场空间 - 全球半导体设备市场2024-2027年将保持复苏，市场规模从2024年的1255亿美元增至2027年的1505亿美元，CAGR=11.3% [6] - 中国大陆市场在晶圆厂扩产与国产替代推动下，市场规模由2024年的491亿美元增至2027年的662亿美元 [6] - 刻蚀与薄膜沉积环节价值量占比呈上升趋势，预计2025-2027年分别占26%和27% [6][24] - 在地缘关系复杂化背景下，中国预计将在“十五五”开局阶段加大半导体自主可控投入 [6] 成长驱动因素 - 国内300mm产线建设进入密集投放期，刻蚀与薄膜沉积设备的国产化渗透率进一步提升 [25] - AI芯片与HBM封装对薄膜精度和均匀性要求提高，推升刻蚀与沉积设备的工艺密度与价值量 [6] - 先进制程设备国产替代验证、中国主流晶圆厂资本开支上修、AI驱动算力存力投资上行是股价表现的主要催化剂 [6]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 动力和储能锂电需求向好，锂电材料价格涨跌互现，行业排产超预期，主要产品产量和装车量同比显著增长，原材料和电芯价格呈现回升趋势 [1][2][5] 排产情况 - 2025年10月国内电池产量170.6GWh，同比增长50.84%，环比增长12.83% [2] - 2025年10月国内磷酸铁锂正极材料产量26.69万吨，同比增长45.92%，环比增长8.36%，产能利用率63.54%，超过2024年同期值 [2] - 2025年1-10月国内电池和磷酸铁锂正极材料产量明显高于2024年同期 [2] 价格走势 - 材料端：截至2025年11月28日，工业级碳酸锂价格9.14万元/吨，周降幅1.08%；磷酸铁锂（动力型）价格3.91万元/吨，周涨幅2.62%；六氟磷酸锂价格从9月底6万元/吨持续上涨至11月29日18万元/吨，周涨幅5.26% [2] - 电芯端：2025年11月20日，100Ah、280Ah、314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较11月6日均上涨0.01元/Wh至0.385、0.310、0.310元/Wh；三元动力电芯价格10月中旬从0.42元/Wh提升至0.43元/Wh并维持稳定 [2] - 储能系统：2025年11月20日，直流侧（2h）液冷集装箱储能系统均价较11月6日上涨0.01元/Wh至0.43元/Wh；交流侧（1h、2h、4h）系统均价保持不变，报0.77、0.50、0.46元/Wh [2] 国内需求 - 2025年10月磷酸铁锂电池月度装车量67.5GWh，同比增长43.62%，环比增长8.52%，单月装车量创年内新高；三元动力电池月度装车量16.5GWh，同比增长35.25%，环比增长19.57% [2] - 2025年1-10月国内新型储能应用项目月度新增招标容量高于2024年同期值；2025年10月储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [2] 海外需求 - 2025年10月中国动力电池出口量19.4GWh，同比增长79.63%，环比提升10.23%，高于2024年同期 [2] - 2025年9月全球新能源车销量210.78万辆，同比增长23.53%，环比增长23.02% [2] 投资建议 - 关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业 [2] - 锂电需求回暖，关注锂电材料相关企业 [2] - 建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、容百科技（688005.SH）、天赐材料（002709.SZ）、多氟多（002407.SZ） [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [3] 报告核心观点 - 2025年10月国内光伏新增装机量环比增长30.4%，储能月度新增招标容量同比增长85%，光储行业需求表现强劲 [3] - 光伏组件排产整体稳定但内部分化，储能电芯排产延续高增长态势 [3] - 光伏产业链价格基本企稳，储能系统中标价格环比出现显著上涨 [3] - 海外光伏组件出口额同比微增但环比下降，逆变器出口保持增长，新兴市场如澳大利亚提供新增长空间 [3] 排产情况总结 - 光伏组件：2025年11月国内光伏组件排产不足44.5GW，较10月下降，头部企业排产稍有上升，其他大多数企业减产清库 [3] - 电芯：2025年12月中国市场动力+储能+消费类电池排产量预计为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3% [3] - 电芯：2025年12月全球市场动力+储能+消费类电池排产量预计为235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，储能电池延续高增长 [3] 价格情况总结 - 多晶硅致密料价格报52.00元/kg，较上周持平 [3] - 183N单晶硅片主流均价为1.20元/片，较上周下降0.08元/片 [3] - 210N电池片均价报0.29元/W，TOPCon双玻组件价格报0.69元/W，均较上周持平 [3] - 储能：2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统平均报价0.5547元/Wh，中标加权均价0.5248元/Wh，环比增加10% [3] - 储能：2h系统中标加权均价0.5531元/Wh，环比下降5.5%；4h系统中标加权均价0.5089元/Wh，环比增加23.23% [3] 需求情况总结（海外） - 光伏组件：2025年10月出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34%；1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [3] - 光伏组件：2025年10月出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [3] - 逆变器：2025年10月出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02%；1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [3] - 逆变器区域结构：1-10月欧洲出口额29.1亿美元居首，亚洲25.83亿美元次之 [3] - 逆变器新兴市场：2025年10月出口澳大利亚金额同比增长率超200% [3] 需求情况总结（国内） - 光伏装机：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3%；1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [3] - 储能招标：2025年10月，储能相关新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [3] 投资建议 - 建议关注光储相关标的，推荐阳光电源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新能（301658.SZ） [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 晶圆产能持续扩张，看好薄膜沉积设备需求上行 [1] - 人形机器人产业依托汽车厂商技术积累与供应链协同，商业化进程加快 [4] - 可控核聚变领域融资与国际合作加速，产业链空间逐步打开 [4] - 半导体设备需求受全球晶圆厂投资增长及国产化驱动，薄膜沉积环节价值突出 [4] 本周行情回顾总结 - 沪深300指数本周上涨1.64%，机械设备板块上涨3.91%，在申万一级行业中排名第7/31位 [2][8] - 机械设备子板块中印刷包装机械表现最佳，涨幅达9.01% [2][8] - 机械设备行业PE-TTM估值整体上升0.33%，其中工程器件板块估值抬升幅度最大（+13.92%），制冷空调设备板块回调最明显（-4.21%） [2][17] - 板块涨幅前五公司为力星股份（+32.54%）、航天动力（+32.22%）、新美星（+31.70%）、工大高科（+28.52%）、天宜新材（+24.86%） [12][13] - 板块跌幅前五公司为智能自控（-13.89%）、兰石重装（-7.54%）、*ST威尔（-7.46%）、海目星（-6.49%）、利和兴（-6.16%） [12][13] - 当前机械设备板块PE-TTM为36.2x，子板块中机器人估值最高（172.1x），工程整机估值最低（19.0x） [14] 产业端重要变化总结 - **人形机器人**：东风汽车计划2026年投入两款自研机器人，长安汽车出资2.25亿元设立机器人科技公司，推动汽车与机器人产业协同 [4] - **半导体设备**：薄膜沉积设备占全球半导体设备销售额约22%，全球300mm晶圆厂投资2025年预计增长20%至1165亿美元，2026年再增12%至1305亿美元；中国大陆2025–2027年年均投资规模保持在300亿美元以上 [4] - **国产设备进展**：拓荆科技拟募资不超过46亿元提升薄膜沉积设备产能；微导纳米ALD与CVD产品在存储客户中订单占比超80% [4] - **可控核聚变**：全球私营核聚变投资在三个月内从99亿欧元升至130亿欧元，较2020年增长8倍以上；中国科学院启动BEST装置计划，多国签署《合肥聚变宣言》推动国际合作 [4] 行业数据图表摘要 - 11月制造业PMI为49.2%，位于荣枯线之下 [29] - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，环比+0.1% [29] - 10月台积电营收119.24亿美元，同比+16.9% [40] - 10月中国集成电路产量同比+17.7% [40] - 10月中国工业机器人产量同比+17.9%，服务机器人产量同比+12.8% [48] 投资建议方向 - 人形机器人领域关注核心零部件企业【中大力德】【鸣志电器】【德昌电机控股】 [4] - 半导体设备领域重点关注薄膜沉积与存储测试国产供应商【微导纳米】【拓荆科技】【精智达】【长川科技】 [4] - 可控核聚变产业链中钨材料、温控系统等方向关注【厦门钨业】【杭氧股份】 [4]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 理想汽车2025年第三季度业绩受MEGA召回事件拖累，营收同比下滑36.2%，净亏损6.24亿元，但现金储备充足（989亿元），无流动性风险 [3] - 公司计划回归创业公司管理模式，聚焦用户价值与效率提升，2026年L系列将迎大改款升级，全系标配5C超充与800V平台，目标实现历史新高交付量 [3] - 智能化技术布局深化，自研M100芯片预计2026年商业化，VLA司机大模型月度使用率超91%，配套超充站突破3,500座 [3] - 投资建议关注智能化领先车企，包括小米集团、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、蔚来等 [3] 事件概要 - 理想汽车2025年第三季度总营收274亿元，同比-36.2%，毛利率16.3%；剔除MEGA召回成本后毛利率达20.4% [3] - 预计25Q4交付量10-11万辆，同比减少37.0%-30.7%，营收265-292亿元，同比减少40.1%-34.2% [3] - 未来十年产品方向确定为具身智能机器人 [3] 财务与运营表现 - 车辆销售收入259亿元，同比-37.4%，主因交付量降至9.32万辆（同比-39.0%） [3] - 研发费用30亿元，同比+15%，投向纯电平台i6及VLA智能驾驶大模型迭代；销售与管理费用28亿元，同比-17.6% [3] - 经营活动现金流出74亿元，自由现金流-89亿元，但现金储备989亿元显著高于同业 [3] 产品与市场动态 - 25Q3总交付量93,211辆，L6为销冠但受问界、小米等竞品冲击；纯电车型i6与i8订单合计突破10万辆 [3] - MEGA连续三个月蝉联50万元以上MPV与纯电车型销量冠军，公司启动双电池供应商模式保障交付 [3] - 2026年L系列大改款将精简SKU，提升供应链效率，i6预计2026年初实现月产2万台 [3] 技术布局与配套能力 - 三电技术全栈自研，2026年量产自主品牌5C电池；自研M100芯片目标性能成本比达当前高端芯片3倍以上 [3] - 超充站突破3,500座，支持5C普及；海外市场通过乌兹别克斯坦授权零售中心落地全球化战略 [3]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 报告认为“朱雀三号”运载火箭首飞在即，其可重复使用技术有望显著降低卫星发射成本，从而为国产低轨卫星产业，特别是低地球轨道（LEO）卫星通信行业的发展注入核心动能，建议关注相关投资机会 [2][4][7][32] 行业事件与主题分析 - “朱雀三号”运载火箭由北京蓝箭航天自主研发，已进入首飞倒计时阶段，是国内首款瞄准卫星互联网组网等任务的可重复使用液氧甲烷火箭，将填补国内相关技术空白；其箭体直径4.5米，整流罩直径5.2米，全长76.6米，起飞质量约660吨，起飞推力达900吨 [7][8] - “朱雀三号”技术发展历程：2023年12月正式发布，2024年完成首次大型垂直起降及十公里级垂直起降试验，2025年10月完成推进剂加注合练及全系统静态点火试验，技术状态已满足首飞条件 [8][11] - 相较于SpaceX的猎鹰9号 Block5，“朱雀三号”采用高强度不锈钢箭体、4.5米箭体直径及液氧甲烷推进剂，具备差异化技术特征 [11][12] - SpaceX作为全球商业航天领军企业，其猎鹰9号是全球首款轨道级可重复使用火箭；2024年SpaceX火箭发射量达138次，占全球发射总量的52.47% [12][17] - 可回收火箭技术是低轨卫星产业发展的关键助力；LEO卫星轨道高度低于2000km，传输时延仅20-25ms，在覆盖范围、组网灵活性等方面具备优势；火箭发射成本在卫星全流程成本中占比最高 [4][20][22][24][26] - SpaceX猎鹰9号火箭在复用10次以上后，发射成本逐步稳定在约1700万美元，验证了可回收技术的降本实效 [29][32] 全球产业动态 - 阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，收入约2478亿元人民币，同比增长4.8%；其中云智能集团收入398.2亿元，同比增长34%，AI相关产品收入连续9个季度保持三位数增长 [33] - 软银集团完成对美国半导体设计公司Ampere Computing的全部股权收购，以强化其在AI计算领域的布局 [34] - 华为举行2025秋季发布会，推出Mate 80系列旗舰机、Mate X7折叠屏及多款全场景智能新品；Mate 80 Pro Max屏幕1% APL峰值亮度达8000nits，20% APL峰值亮度为4500nits [35][36][37] - 阿里旗下夸克发布AI眼镜，接入千问大模型；S1系列最低到手价3799元，亮度可达4000nits；G1系列重量约40克，最低到手价1899元起 [38][39] 本周市场表现 - 本周SW电子行业指数上涨6.05%，在31个SW一级行业中排名第2位，同期沪深300指数上涨1.64% [4][40] - SW一级行业涨幅前五分别为：通信（+8.70%）、电子（+6.05%）、综合（+4.43%）、传媒（+4.23%）、轻工制造（+4.17%） [4][40] - SW电子三级行业中，集成电路制造（+11.54%）、印制电路板（+8.87%）、光学元件（+8.75%）涨幅居前；面板（+2.38%）、电子化学品Ⅲ（+3.93%）、半导体材料（+4.44%）涨幅相对较小 [4][45] - SW电子行业个股涨幅前十包括昀冢科技（+60.35%）、长光华芯（+59.33%）、赛微电子（+44.85%）等 [46] - 费城半导体指数（SOX）本周上涨9.66%；恒生科技指数上涨3.77%；中国台湾电子指数中各板块普遍上涨，电子零组件板块涨幅达7.46% [53][54]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下，需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [2] - 头部酒企提高分红比例，股息率提升，具备配置吸引力，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司，如批价稳定、护城河稳固且股息率有吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [2] - 大众品板块应聚焦高景气成长主线，部分赛道有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [2] - 贵州茅台在行业承压期主动选择质量优先，体现了龙头企业的战略定力，其凭借品牌壁垒与渠道管控能力有望率先实现批价企稳与库存出清，叠加分红回购，配置价值显现 [3] - 六部门联合发布促进消费实施方案，旨在通过优化供给结构激发有效需求，具备品牌势能与渠道优势的头部酒企有望在历史经典名品推广和免税渠道拓展中受益，政策强化其竞争壁垒 [3] 周度市场表现 - 本周（11月24日至11月28日）食品饮料行业指数上涨+0.07%，表现弱于上证指数（+1.40%），在31个申万子行业中排名第26 [3] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+5.64%）、零食（+2.88%）、烘焙食品（+2.71%）、保健品（+1.91%）、软饮料（+1.79%）、乳品（+1.69%）、调味发酵品（+1.10%）、肉制品（+0.16%）、其他酒类（+0.12%）、啤酒（-0.05%）、白酒（-0.73%） [3] - 个股涨幅前五：海欣食品（+45.38%）、佳隆股份（+16.29%）、燕塘乳业（+15.25%）、阳光乳业（+13.83%）、安记食品（+12.50%） [3] - 个股跌幅前五：*ST岩石（-11.03%）、南侨食品（-7.35%）、华统股份（-5.36%）、百润股份（-2.45%）、盐津铺子（-1.61%） [3] 重点公司动态（贵州茅台） - 贵州茅台召开股东大会，承诺不唯指标论，坚持高质量发展，核心主线是创造可持续价值，产量、成本、效益、速度均服从质量 [3] - 具体战略涵盖五个层面：营销市场化转型（拓展新兴产业客群、生活场景、推进经销商合规入驻电商）[3]、产能投放节奏管控（根据市场承载量科学调整，行业低谷期加厚基酒储备）[3]、国际化战略聚焦重点市场（布局华人华商与中资企业集中市场）[3]、年轻化分层策略（针对26-45岁不同年龄段制定差异化路径）[3]、股东回报持续强化（中期分红与15-30亿元回购注销计划）[3] 行业政策影响 - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [3] - 政策重点支持历史经典产业发展、推动老字号守正创新，并鼓励国产名特优新产品进入免税渠道 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 数据中心的高能耗和高功率密度趋势正推动供电架构向高压直流和绿电直连革新，固态变压器（SST）凭借其高效率、高集成度和绿电直连优势，成为适配这一趋势的关键技术，市场空间广阔 [2] - 人工智能驱动数据中心（AIDC）建设是SST大规模商业化的核心推动力，其能耗占比从2022年的7.6%快速提升至2027年的18.0%，进一步加速SST渗透 [2][10] - SST的材料成本主要集中在功率器件（如IGBT、SiC、GaN）和高频变压器，其中功率器件成本占比约32%，高频变压器占比约16% [2][52] - 全球数据中心SST市场需求价值量预计从2024年的16.8亿元增长至2027年的115.2亿元，主要受数据中心新增装机量从14GW增至32GW以及SST渗透率从1%提升至4%驱动 [2][70][71] 按目录结构总结 1.1 背景：AI市场规模高速增长，数据中心是核心基础设施 - 全球人工智能市场规模从2024年的6382.3亿美元预计增长至2034年的3.68万亿美元，2025-2034年复合年增长率（CAGR）为19.20% [6] - 亚太地区将成为增长最快的AI市场，2025-2034年CAGR预计达19.8% [6] - 数据中心作为AI的核心基础设施，其重要性随云计算与人工智能兴起持续提升 [6] 1.2 数据中心困境：高能耗+高功率+集中分布+电费高 - **高能耗**：2024年全球数据中心电力需求为415TWh，约占全球总用电量的1.5%，预计2030年达945TWh；AIDC的IT能耗从2024年的55.1TWh增至2027年的146.2TWh，2022-2027年CAGR约为44.8% [10] - **高功率**：英伟达GPU机架功率接近指数级增长，每一代GPU热设计功耗提升约20%；2024年数据中心机架功率密度在15kW以上区间同比均增长，部分达100kW以上 [11][14] - **集中分布**：全球数据中心总数约11064座，美国以4165座位居首位；美国弗吉尼亚州数据中心耗电量占当地电力供应比例达25%；超大规模数据中心数量增速高，市场占比从2010年约10%提升至目前37% [15][16][19] - **电费成本**：电费占数据中心运营成本比重超过50%；数据中心建造成本为700-1200万美元/MW，其中电力系统占比40%以上 [20][21] 1.3 数据中心供电趋势：高压直流+绿电 - 供电架构向绿色全直流阶段演变，该阶段全直流微电网成为主流，深度融合光伏/储能等可再生能源，目标PUE低于1.1，功率密度达50kW+ [22][23][26][27] 1.4 SST特点：新型功率器件+中高频变压器，SST供电实现高效+高集成 - **功率器件**：SiC适用于高压高频场景，GaN开关速度更快适用于高频场景；采用SiC或GaN可提升SST效率与功率密度 [30] - **高频变压器**：通过提升频率（10-100kHz）缩小体积，非晶合金和纳米晶磁芯是关键材料 [35][36] - **高效高集成**：SST全链路效率达98%，对比传统UPS（效率95%）可省电约59万度/年（以2.5MW系统负载率90%计）；SST系统占地面积不足传统UPS的50%，重量更轻 [43][46] - **绿电直连**：SST以DC800V输出，便于与分布式光伏、储能直流侧并网，简化链路并降低成本 [43][46] 1.5 SST应用场景：数据中心供电是SST最主要应用场景 - SST适配铁路牵引、智能电网、汽车充电站等多场景，其中数据中心应用占比达40% [49] 2.1 成本：SST材料成本中功率器件和高频变压器为主 - 采用IGBT的SST原型机成本构成：IGBT及驱动器占32%、高频变压器占16%、直流电容器占16%；一台20kVA SST生产成本约1000-2000美元，市场售价更高 [52] 2.2 格局：海外厂商为主，国内企业份额逐渐提升 - **供配电系统**：2025年中国智算中心供配电设备市场国产品牌份额明显上升 [53] - **SST系统集成**：维谛、伊顿、台达等跨国企业合计市场份额超过60%；维谛与英伟达合作开发800V HVDC解决方案，计划2026年推出 [56] - **功率器件**：SiC产能以意法半导体、安森美、英飞凌为主；GaN市场份额英诺赛科占30%、纳微半导体占17% [58][59][63] - **国内厂商**：金盘科技、四方股份等通过自主研发或合作开发SST整机解决方案；斯达半导、云路股份等布局上游材料与零部件 [65][66] 2.3 产业链：上中游涵盖材料和系统集成，下游应用广泛 - 上游包括功率半导体、磁性材料等供应商；中游为SST制造企业；下游覆盖数据中心、智能电网、电动汽车充电等领域 [67][68] 3 需求测算：数据中心建设驱动，SST市场空间广阔 - 2024年全球数据中心新增装机量14GW，预计2027年达32GW；SST渗透率从2024年1%提升至2027年4%，价值量从16.8亿元增至115.2亿元 [70][71] 4.1 投资建议 - **功率器件**：SiC和GaN渗透提升，受益企业包括意法半导体、安森美、英诺赛科等 [72] - **磁性材料**：非晶合金和纳米晶磁芯是关键，受益企业包括特变电工、云路股份、可立克等 [72] - **AIDC建设**：推动SST需求增长，受益企业包括麦格米特、金盘科技、四方股份等 [72] - **建议关注公司**：阳光电源、麦格米特、金盘科技、横店东磁、中恒电气、伊戈尔、思源电气、科华数据、特锐德、科士达、四方股份、云路股份、京泉华、科陆电子、新特电气、顺钠股份等 [72]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 储能锂电需求向好，锂电材料价格温和抬升 [1][2] - 2025年10月锂电行业排产超预期，国内电池产量和磷酸铁锂正极材料产量同比大幅增长 [2][6] - 锂电主要原材料价格普遍上行，电芯价格呈现回升趋势 [2][7][11] - 国内新型储能政策支持力度加大，多省推出容量电价补偿机制，储能招标容量保持高位 [2] - 海外需求强劲，中国动力电池出口量同比大幅增长，全球新能源车销量持续增长 [2][21] 按目录总结 排产 - 2025年1-10月国内电池和磷酸铁锂正极材料产量明显高于2024年同期 [2][6] - 2025年10月国内电池产量170.6GWh，同比增长50.84%，环比增长12.83% [2][6] - 2025年10月国内磷酸铁锂正极材料产量26.69万吨，同比增长45.92%，环比增长8.36% [2][6] - 磷酸铁锂正极材料产能利用率为63.54%，超过2024年同期值 [2][6] 价格 - 截至2025年11月21日，工业级碳酸锂价格突破9.24万元/吨，周涨幅+10.13% [2][7] - 磷酸铁锂（动力型）价格报3.81万元/吨，周涨幅+8.09% [2][7] - 六氟磷酸锂价格从9月底的6万元/吨持续上涨至11月21日的16万元/吨，周涨幅+13.39% [2][7] - 2025年11月20日，100Ah、280Ah、314Ah方型磷酸铁锂储能电芯均价较11月6日均上涨0.01元/Wh至0.385、0.310、0.310元/Wh [2][11] - 三元动力电芯价格在10月中旬从0.42元/Wh提升至0.43元/Wh并维持稳定 [2][11] - 直流侧（2h）液冷集装箱储能系统均价上涨0.01元/Wh至0.43元/Wh [2][14] - 交流侧（1h）、（2h）、（4h）液冷集装箱储能系统均价保持不变，分别为0.77、0.50、0.46元/Wh [2][14] 国内需求 - 黑龙江省提出至2027年全省新型储能装机规模达到6GW以上，第一批涉及1.45GW [2] - 2025年10月磷酸铁锂电池月度装车量67.5GWh，同比增长43.62%，环比增长8.52%，创年内新高 [2][15] - 2025年10月三元动力电池月度装车量16.5GWh，同比增长35.25%，环比增长19.57% [2][15] - 2025年10月储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [2][20] 海外需求 - 2025年10月中国动力电池出口量19.4GWh，同比增长79.63%，环比提升10.23% [2][21] - 2025年9月全球新能源车销量210.78万辆，同比增长23.53%，环比增长23.02% [2][21] 投资建议 - 关注动力电池与储能协同布局、海外布局领先的电芯核心企业 [2] - 锂电需求回暖，关注锂电材料相关企业 [2] - 建议关注宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、容百科技（688005.SH） [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 10月光伏组件出口额环比下降19.34%，需求趋于平淡，但储能领域需求旺盛，2025年10月国内储能月度新增招标容量同比增长85% [2] - 投资建议关注储能相关标的，推荐阳光电源、南都电源、通润装备、华盛昌、首航新能 [2] 排产情况总结 - 光伏组件排产：2025年11月国内光伏组件排产预计不足44.5GW，整体较10月下降，头部企业排产稍有上升，其他大多数企业减产清库 [5] - 电芯排产：2025年11月中国市场动力+储能+消费类电池排产量209GWh，环比增长12.4%，同比增长64.6%，其中储能电芯排产占比约33.6%；全球市场排产量228GWh，环比增长11.2% [5] 价格情况总结 - 光伏产品价格：截至2025年11月21日，多晶硅致密料价格报52.00元/kg；183N单晶硅片主流均价降至1.28元/片；210N电池片均价降至0.29元/W；TOPCon双玻组件价格报0.69元/W [9][16] - 储能系统价格：2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统平均报价0.5547元/Wh，中标加权均价0.5248元/Wh，环比增加10%；其中2h系统中标加权均价0.5531元/Wh，环比下降5.5%；4h系统中标加权均价0.5089元/Wh，环比增加23.23% [16] 国内需求总结 - 光伏装机：2025年9月国内光伏新增装机量9.7GW，环比增长31.3%，同比下降53.8%；1-9月累计新增装机240.27GW，同比增长49.3% [20] - 储能招标：2025年10月，储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [21] 海外需求总结 - 光伏组件出口：2025年10月光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34%；1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89%；10月组件出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [26][27] - 逆变器出口：2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02%；1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [28] - 区域市场：2025年1-9月，欧洲是中国逆变器最大出口市场，金额26.7亿美元；亚洲次之，金额23.72亿美元；2025年9月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超300% [31]