指数表现 - 6月17日三大指数窄幅震荡收绿，上证指数跌0.04%收报3387.40点，深证成指跌0.12%收报10151.43点，创业板指跌0.36%收报2049.94点[2] - 科创50跌幅最大为0.80%，沪深300跌0.09%，北证50跌0.40%[4] 市场表现 - 上涨家数2250只，平盘家数247只，下跌家数2916只，上涨家数占比41.02%[5] - 两市成交量986.94亿股，成交额12072.13亿元[5] 板块表现 - 申万Ⅰ级行业多数下跌，煤炭、公用事业、石油石化领涨，涨幅分别为0.89%、0.82%、0.72%[2][6] - 医药生物、美容护理、传媒领跌，跌幅分别为1.44%、1.24%、1.22%[2][6] 当日要闻 - 欧盟取消与中国高层经济对话，中方回应愿加强与欧方高层交往和对话合作[3] - 中国外交部及有关使领馆组织撤离在以、伊的中国公民[3] - 6月17日24时起国内汽油和柴油价格分别上调260元/吨和255元/吨[3]

报告核心观点 报告对 2025 年 6 月 9 日至 15 日市场进行回顾，给出权益类和稳健类产品配置策略，指出中东局势、泛军工板块、量子计算等事件带来投资机会，建议采用均衡底仓+杠铃策略配置权益类产品，关注短债和固收+基金配置稳健类产品 [1] 市场回顾 权益市场 - 上周主要指数多数回调，北证 50 跌幅最大达 3.11%，仅创业板指涨 0.22%；近 1 月、3 月和今年以来，榜首指数分别是万得全 A、上证指数、北证 50 [1][5] - 申万 31 个行业跌多涨少，有色金属、石油石化反弹幅度较大，食品饮料、家用电器等排名靠后 [1][5] 债券市场 - 上周央行公开市场操作净回笼，资金面宽松，长短端利率债下行，10 年期国债下行 1.07BP 至 1.644%，期限利差变化不大 [1][8] - 本周长短端期限品种信用利差均收窄 [8] 基金市场 - 上周权益市场多数指数回调，偏股基金指数涨 0.25%，二级债基指数涨 0.10%，中长债基金指数涨 0.09%，短债基金指数涨 0.05% [1][12] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - 中东紧张局势升温，可关注易方达原油 C 人民币(003321)、华安易富黄金 ETF 联接 C(000217)和工银黄金 ETF 联接 C（008143） [1][14] - 泛军工板块或有布局机会，可关注博时军工主题 A(004698)、华安制造先锋 A(006154)和华夏军工安全 A（002251） [1][14] - 黄仁勋称量子计算迎拐点，计划在欧建 20 家"人工智能工厂"，可关注华夏智造升级 A（016075）、交银科技创新 A（519767）和博时半导体主题 A（012650） [1][17] 资产配置策略 - 整体采用均衡底仓+杠铃策略，杠铃两端为红利和科技 [18] - 红利资产有配置价值，低利率环境凸显其稀缺性，政策利好且有防御避险属性 [18] - 均衡风格基金能分散风险，兼顾投资机会，提高抗风险能力 [19] - 科技成长方向有配置价值，受政策支持、行业景气度高、国产替代需求等因素推动 [19] - 可关注安信红利精选(018381)、南方产业智选(003956)等基金 [21] 稳健类产品配置策略 市场分析 - 央行公开市场操作净回笼 727 亿元，临近税期市场担忧资金面 [22] - 5 月通胀数据偏弱，或指向货币政策有宽松空间 [23] - 中美第二轮"谈判"落地 [23] - 可转债等权价格中位数在 1200 左右，有配置价值但需关注波动风险 [23] 重点关注产品 - 继续持有短债基金，降低收益预期，关注债市调整配置机会 [26] - 可适当配置固收+基金，注意风险匹配 [26] - 核心策略关注诺德短债 A（005350），卫星策略关注安信新价值 A(003026)和南方荣光 A(002015) [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存去化进行中部分产地动力煤价上涨，随着供需关系改善煤价或已接近底部，但库存未明显回落难迎煤价拐点 [5] - 焦煤价格一降再降，焦钢总库存继续走低，预计焦煤市场将延续偏弱走势 [5] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，市场平均成交额 1.3 万亿元，板块轮动加剧 [5] - 动力煤供给缩减、电厂日耗有望提升，煤价或接近底部；炼焦煤市场观望情绪浓，价格降幅有望收窄；二级市场板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，创新药表现强势，半导体、消费电子与汽车板块回调，有色金属等涨幅居前，市场平均成交额 1.3 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [5][6] - 上证指数周度收跌 0.25%，收报 3377 点，沪深 300 指数收跌 0.25%，收报 3864.18 点，申万一级煤炭行业周收跌 0.50%，收报 2565.75 点，跑输指数 [6] - 煤炭板块 30 家上市公司涨少跌多，涨幅最大的三家为安源煤业(11.33%)、山西焦煤(4.15%)、兖矿能源(3.02%)；跌幅最大的三家为大有能源(-4.15%)、平煤股份(-3.67%)、电投能源(-2.34%) [6] 动力煤 - 供给侧矿难事故抬头、监管趋严，主产区供给压力减少、煤炭产量环比下降，100 家动力煤矿产能利用率达 90.9%，环比降 2.5%；进口煤价格补跌但优势不明显，进口量收缩 [10] - 需求侧南方降雨、高温暂受抑制，北方多高温，水电出力挤压火电，市场采购积极性低，电厂日耗震荡上行，非电煤需求平稳，短期内动力煤市场仍有压力 [10] - 价格方面部分产地煤价上涨，动力煤价格环比异化波动，随着供需关系改善煤价或已接近底部，但库存未明显回落难迎拐点，预计价格弱稳运行 [10][11] - 事件方面国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓，有 50 亿专项清洁补贴；国务院副总理强调加强迎峰度夏能源保供 [11] - 部分产地动力煤坑口价有涨有跌，较去年同期同比下降，港口动力煤价格保持不变，预计价格将继续震荡运行 [12][15] - 北方港口库存持续去化，回到 2900 万吨以下，下游南方港口库存环比增加，电厂煤炭日耗提升，库存可用天数下降到 19 天左右 [16][18] 炼焦煤 - 供给侧主产区煤矿或面临更严格安检与产能调控，多数煤矿稳价，整体供应相对充足，88 家样本炼焦煤矿产能利用率 85.8%，周环比降 0.7%；进口煤方面澳煤与内贸煤价差倒挂，甘其毛都口岸蒙古焦煤有竞争力 [24] - 需求侧下游焦钢企业缓慢去库，采购维持刚需，吕梁地区焦企限产 30%，钢厂盈利率下降，高炉开工率和铁水产量高位略有下降，钢材需求环比将走弱，焦煤供需偏宽松，价格有下行压力 [24] - 价格方面炼焦煤市场价格继续下降，预计市场延续偏弱走势，价格降幅有望收窄 [24][25] - 事件方面中国炼焦行业协会呼吁企业减产 30%并拒绝钢厂无序降价；山西焦煤国贸公司外贸分公司参加印尼矿业大会并达成多项合作意向 [25] - 产地炼焦煤价格继续下降，CCI - 焦煤指数下降 [26] - 上游六大港口库存小幅下降，下游 230 家独立焦企炼焦煤库存下行，247 家钢厂炼焦煤库存增加，高炉开工率下降，铁水产量高位收缩 [27] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量增加，日均 75 艘，周环比增 7 艘，较去年同期增 8 艘；秦皇岛六大航线运价走低 [32] 行业资讯 行业要闻 - 特朗普政府批准煤矿企业扩建计划以促进对亚洲出口 [35] - 山西力争年内新增煤层气储量同比提升 20% [35] - 山西焦煤参加 2025 印尼矿业大会并达成多项合作意向 [35][36] - 山西阳泉到 2030 年生产煤炭总产能稳定在 5800 万吨/年左右 [36] - 湄洲湾港与宁波舟山港集团实现煤炭运输首航突破 [36] - 国家能源集团朔黄铁路原平南综合应急保障基地正式投用 [36] - 云煤集团解化搬迁转型升级项目在开远开工，总投资 70 亿元 [36] - 新朔铁路成功开行两万吨重载长交路列车 [36] - 印度重启 30 余个煤矿以增加产量并降低进口依赖 [37] 公司公告 - 新集能源控股股东增持公司 A 股股份，持股比例由 30.62%增至 31.00% [37] - 兖矿能源 2024 年度末期现金股利 0.54 元/股（含税） [37] - 潞安环能质押 2 亿股 A 股用于维持可交换债券担保比例及追加担保机制 [37] - 陕西黑猫补选邹贵武为非独立董事候选人 [37] - 平煤股份累计回购股份 99,171,340 股，占总股本 4.01% [37][38] - 山西焦化每股派发现金红利 0.02 元（含税） [38] - 美锦能源使用不超过 15 亿元闲置自有资金理财 [38] 投资建议 - 动力煤供需关系改善，煤价或已接近底部；炼焦煤市场延续偏弱走势，价格降幅有望收窄；二级市场板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

大类资产总体表现 - 股债商短期缓幅上行，A股上行、债市阶段性震荡后回稳上行、大宗商品触底反弹[2][10] 权益市场 - 科技板块短期有望成主线行情，消费轮动行情或持续，红利板块后续上行乏力[3][13][14][15] - 本周上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、创业板指涨2.32%等[7] - 配置建议采用哑铃型策略，把握科技主线，关注消费轮动，酌情减少红利板块仓位[3][15] 债券市场 - 债市高位波动，短债受青睐，短期有小幅上扬态势[4][36] - 配置上短债更具灵活性，能应对短期风险，债市短期仍有配置价值[6][36] 商品市场 - 商品市场低位回升，金属、贵金属贡献大，黄金短期需求回落，中长期避险逻辑仍成立[6][45] - 黄金短期建议维持配置，中长期持续观望[7][46]

市场回顾 - 上周权益市场主要指数集体反弹，创业板指涨幅最大为2.32%，申万31个行业涨多跌少，TMT板块集体反弹[1][5] - 债券市场长短端利率集体下行，十年期国债下行1.65BP，期限利差小幅走阔，长短端AAA信用利差走势不一[1] - 基金市场中偏股基金指数上涨1.94%，二级债基指数上涨0.38%，中长期纯债和短期纯债基金指数也周度飘红[1][14] 权益类产品配置策略 - 事件驱动策略关注苹果大会、消费赛道利好、稀土出口管制相关基金，如博时数字经济A、华夏消费臻选C、前海开源沪港深核心资源等[1] - 资产配置策略采用均衡底仓+杠铃策略，关注红利和科技风格基金，如安信红利精选、嘉实港股互联网核心资产等[1] 稳健类产品配置策略 - 市场分析包括央行净回笼6717亿元、开展1万亿元买断式逆回购、5月PMI为49.5%、可转债等权价格中位数在1200左右[25] - 重点关注诺德短债A、国泰利安中短债A等短债基金，以及安信新价值A、南方荣光A等固收+基金[3][30] 风险提示 - 市场环境或产品数据变化模型可能失效，过往业绩不预示未来表现，政策效果及事件演进可能不及预期[4][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 动力煤价格稳中有降，高温或使需求改善价格有望止跌企稳，但供需宽松价格仍弱稳运行；炼焦煤价格受第三轮提降压制，安全生产月或缓解供过于求局面；二级市场科技领域韧性强，煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，科技领域韧性强，上证指数 4 连阳，市场平均成交额 1.2 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业跑输指数 [7] - 上证指数周度收涨 1.13%，收报 3385.36 点，沪深 300 指数收涨 0.88%，收报 3873.98 点，煤炭行业周收跌 0.50%，收报 2565.75 点 [7] - 煤炭板块 30 家上市公司涨跌互现，大有能源、山西焦煤、郑州煤电涨幅居前，陕西煤业、山煤国际、兖矿能源跌幅居前 [7] 动力煤 - 产地动力煤价回调，供给侧安全环保检查增多，部分煤矿停产，进口煤性价比不足，进口量收缩；需求侧南方降雨使火电受挤压，采购积极性低迷，但“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升 [11] - 动力煤价格稳中有降，产地煤价反弹受阻，高温或使需求改善价格有望止跌企稳，但供需宽松价格仍弱稳运行 [12] - 产地“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 418 元/吨，周度环比降 13 元/吨；港口动力煤价格小幅下降，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价 609 元/吨，周度环比降 2 元/吨 [13][16] - 北方港口库存高位下滑，回到 3000 万吨以下，北港日均动力煤库存量 2965.42 万吨，周环比降 136.11 万吨；下游港口库存涨跌不一，电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右 [19][20] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，供给侧山西部分煤矿停减产，但整体供应仍处较高水平；需求侧下游焦钢企业去库，采购刚需，焦炭第三轮降价拖累炼焦煤采购 [26] - 炼焦煤市场供强需弱格局持续，价格受压制，安全生产月或缓解供过于求局面，煤价预计弱稳运行 [27] - 产地炼焦煤价格下降，CCI - 焦煤指数下降，山西古交 2 号焦煤坑口含税价报收 1012.5 元/吨，环比降 15.5 元/吨 [29] - 上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 311.97 万吨，周环比涨 6.41 万吨；下游 230 家独立焦企和 247 家钢厂炼焦煤库存下降，铁水产量高位收缩 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量下降，日均 67 艘，周环比减少 15 艘；秦皇岛六大航线运价同步走低，秦皇岛 - 广州(5 - 6 万 DWT)日均 40.30 元/吨，周环比降 2.15 元/吨 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括港口运输突破、交易中心上线、矿区规划获批、行业 PMI 回落等 [37][38] - 公司公告涉及冀中能源股份增持、兰花科创新增借款、多家公司股份回购等 [39][40] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 动力煤价格稳中有降，随着高温天气增多需求边际改善，价格有望止跌企稳，但供需宽松库存未明显回落，价格仍以弱稳为主 [4][6][12] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，市场供强需弱格局持续，焦炭第三轮提降落地压制价格，进入安全生产月或缓解供过于求局面 [4][6][26] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，科技领域展现韧性，市场平均成交额 1.2 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业跑输大盘指数 [6][7] - 建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场以涨为主，通信、有色金属等涨幅居前，家用电器、食品饮料等跌幅居前，市场平均成交额 1.2 万亿元，煤炭行业小幅下跌 0.50%，跑输指数 [7] - 个股方面，煤炭板块 30 家上市公司涨跌互现，大有能源、山西焦煤、郑州煤电涨幅居前，陕西煤业、山煤国际、兖矿能源跌幅居前 [7] 动力煤 - 价格方面，产地动力煤价回调，港口动力煤价格小幅下降，价格稳中有降，反弹受阻，随着高温天气增多价格有望止跌企稳 [11][12][13] - 供需结构方面，北方港口库存高位下滑，下游港口库存涨跌不一，电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右 [19][20] 炼焦煤 - 价格方面，炼焦煤价格稳中有降，市场供强需弱格局持续，焦炭第三轮提降落地压制价格，进入安全生产月或缓解供过于求局面 [26][27][29] - 供需结构方面，上游六大港口库存小幅上涨，下游 230 家独立焦企和 247 家钢厂炼焦煤库存下降，铁水产量高位收缩 [30] 海运情况 - 船舶数量下降、海运价格同步走低，环渤海 9 港锚地船舶日均 67 艘，周环比减少 15 艘，秦皇岛六大航线运价同步走低 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括湄洲湾港与宁波舟山港集团煤炭运输首航突破、海南国际能源交易中心上线澳洲煤内贸挂牌交易等 [37][38] - 公司公告包括冀中能源集团增持冀中能源股份、兰花科创新增借款等 [39][40] 投资建议 - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存压力缓解，动力煤产地价强势反弹，本周煤价稳中 有升，高温天增加使电煤日耗将进入提升阶段，但当前供需宽松，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [4] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，本周炼焦煤市场价格稳中有降，叠加焦炭第二轮提降落地，价格受压制，但因库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [4] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，本周中央办公厅等联合印发意见释放积极信号，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [4] - 动力煤市场因供需宽松、水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场反弹阻力大；炼焦煤市场因供应过剩、需求疲软及焦炭提降价格受压制，但库存中低位，煤价有望基本稳定；二级市场受政策、地缘冲突等影响，上证指数弱势，市场成交热度降低、板块轮动加剧，煤炭行业稍不及指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][41] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，中央办公厅等联合印发意见，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，上证指数周度收跌 0.03%，沪深 300 指数收跌 1.08%，申万一级行业中煤炭行业小幅下跌 0.33%，跑输指数 [5] - 个股方面，本周煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家公司分别为电投能源(6.28%)、新大洲 A(3.63%)、物产环能(2.57%)；跌幅最大的三家公司分别为大有能源(-12.09%)、潞安环能(-3.85%)、山西焦煤(-3.68%) [5] 动力煤 - 产地动力煤价反弹，供给侧部分煤矿停产、停销使产地供给压力下降，100 家动力煤矿产能利用率达 93.6%，环比降 0.1%；进口煤到岸价下跌，进口量收缩；港口库存方面北方港口调入量小幅增加、调出量增幅较大，上游港口库存压力缓解，但下游港口库存处于历史平均位置以上，仍有压力；需求侧现阶段是买方市场，下游用户压价强势，进入“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升，电厂日耗震荡下行，非电煤需求平稳，短期内动力煤市场仍面临压力 [9] - 价格方面本周煤炭价格稳中有升，产地煤价强势反弹，随着高温天气增加电煤日耗将提升，但供需宽松、水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场难有效反弹 [10] - 事件方面第三轮第四批中央生态环境保护督察启动，将对 5 省（区）和 3 家中央企业开展督察，生态环境部严查煤场扬尘，国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓，有 50 亿专项资金用于清洁补贴，每度电补 1 分钱 [10] - 产地动力煤价强势反弹，“晋陕蒙”动力煤坑口价反弹，内蒙古东胜、山西大同、陕西榆林动力煤坑口价周度环比分别上涨 30 元/吨、32 元/吨、90 元/吨，受现货与长协价格倒挂、月末产量完成及环保检查影响，供给收缩，叠加国家发改委要求电厂库存满仓，供应商提价底气足；港口动力煤价格稳健运行，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价周度环比持平，港口煤炭现货价与长协价倒挂，下游需求不足，预计价格继续震荡运行 [11][14] - 北方港口库存高位下滑，压力缓解，北港日均动力煤库存量 3114.87 万吨，周环比降 93.25 万吨，调入量、调出量均增加；下游港口库存涨跌不一，长江港口库存大幅上涨，广州港库存小幅下跌；需求侧电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右，日均动力煤库存量 3327 万吨，较上周环比减少 27 万吨，日耗煤 169.30 万吨，较上周环比下降 18.20 万吨 [15][17] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，供给侧部分煤矿被动减产，但整体供应仍充足，88 家样本炼焦煤矿产能利用率为 87.7%，周环比降 0.2%；进口煤方面澳洲峰景矿硬焦煤到岸价上涨，澳煤与内贸煤价差倒挂，成交冷清，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格下降，到港有竞争力；需求侧钢材需求季节性转弱，钢厂盈利收缩，对原料焦炭采购情绪弱、压价意愿强，铁水产量、高炉和焦化厂开工率高位略有下降，产业链需求不强，下游采购积极性不高，但库存中低位，预计短期内焦煤市场以稳为主 [25] - 炼焦煤市场价格稳中有降，供应过剩、需求疲软及焦炭第二轮提降使价格受压制，但库存中低位，预计煤价有望基本稳定 [26] - 事件方面焦炭第二轮提降，部分钢厂对湿熄焦炭、干熄焦炭下调价格；特朗普宣布将美国进口钢铁和铝的关税从 25%提高到 50% [26] - 产地炼焦煤价格稳中有降，山西古交、贵州六盘水、河北唐山等地炼焦煤价格环比下降；CCI - 焦煤指数下降，灵石高硫肥煤、济宁气煤等价格周环比下降 [26][27] - 上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 305.56 万吨，周环比涨 4.54 万吨；下游 230 家独立焦企和 247 家钢厂炼焦煤库存环比下降；随着气温升高钢材需求季节性转弱，高炉开工率维持高位，铁水产量高位收缩 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量上涨，日均 84 艘，周环比增加 21 艘；秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州等部分航线运价有升有降 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括陕西省榆林市应对煤价下行，推进煤炭供给侧改革、建设储备基地；大秦铁路“三西”资源集中度提升为煤炭运输提供货源支撑；山西推进煤矿配置应急电源；宁夏力争煤炭产量突破 1.05 亿吨；吕梁铁路专用线项目建设提速；2025 年夏季浙江最高用电负荷预计达 1.33 亿千瓦；准格尔两大露天煤矿接续用地获批；宁波舟山港与欧洲三大枢纽港签署绿色航运走廊建设协议；中央督察组进驻产煤大省；内蒙古推进煤矿矿井水综合利用 [37][38][39] - 公司公告包括新大洲 A 拟回购注销部分限制性股票；山煤国际、物产环能进行权益分派；平煤股份调整转股价格；永泰能源回购股份；盘江股份新能源发电项目已实现并网容量 296 万千瓦 [39][40] 投资建议 - 动力煤市场供需宽松、水电出力，买方观望压价，库存未明显回落时市场难有效反弹；炼焦煤市场供应过剩、需求疲软及焦炭提降使价格受压制，但库存中低位，煤价有望基本稳定；二级市场受政策、地缘冲突等影响，上证指数弱势，市场成交热度降低、板块轮动加剧，煤炭行业稍不及指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 港口库存压力缓解，动力煤产地价强势反弹，本周煤价稳中 有升，高温天增加使电煤日耗将进入提升阶段，但供需宽松，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [4] - 焦煤价格稳中有降，焦钢总库存持续走低，本周炼焦煤市场价格稳中有降，焦炭第二轮提降落地压制价格，但库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [4] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块稍不及指数，本周中央办公厅等联合印发意见释放积极信号，各地方促销费政策密集发布，中东、俄乌等地缘冲突升级，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场涨跌互现，上证指数表现弱势，市场平均成交额 1.1 万亿元，板块轮动加剧，煤炭行业稍不及大盘指数，上证指数周度收跌 0.03%，沪深 300 指数收跌 1.08%，申万一级煤炭行业周收跌 0.33%，跑输指数 [5] - 本周煤炭板块 30 家上市公司以下跌为主，涨幅最大的三家公司为电投能源(6.28%)、新大洲 A(3.63%)、物产环能(2.57%)；跌幅最大的三家公司为大有能源(-12.09%)、潞安环能(-3.85%)、山西焦煤(-3.68%) [5] 动力煤 - 本周产地动力煤价反弹，供给侧部分煤矿停产、停销使产地供给压力下降，进口煤性价比不足，进口量收缩，港口库存压力得到一定缓解但仍有压力；需求侧处于买方市场，下游用户压价强势，进入“迎峰度夏”备货期询货采购积极性有提升，电厂日耗震荡下行，非电煤需求平稳，预计短期内动力煤市场仍面临压力 [9] - 本周煤炭价格稳中有升，产地煤价强势反弹，随着高温天气增加电煤日耗将提升，但供需宽松且水电进入出力期，买方观望压价心态将保持，预计库存未明显回落时市场难有效反弹 [10] - 本周第三轮第四批中央生态环境保护督察启动，将对 5 省（区）和 3 家中央企业开展督察，生态环境部严查煤场扬尘，国家发改委要求 6 月底前华北、华东电厂库存满仓并提供 50 亿专项资金用于清洁补贴 [10] - 本周“晋陕蒙”动力煤坑口价反弹，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价 431 元/吨，周度环比上涨 30 元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价 476 元/吨，周度环比上涨 32 元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价 490 元/吨，周度环比上涨 90 元/吨；秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价 611 元/吨，周度环比持平 [11][14] - 本周北港煤炭调入量小幅增加、调出量增幅较大，库存高位下滑，日均动力煤库存量 3114.87 万吨，周环比下降 93.25 万吨；下游港口库存涨跌不一，长江港口库存大幅上涨，广州港库存小幅下跌；电厂煤炭日耗小幅下降，库存可用天数提升到 20 天左右，日均动力煤库存量 3327 万吨，较上周环比减少 27 万吨，日耗煤 169.30 万吨，较上周环比下降 18.20 万吨 [15][17] 炼焦煤 - 本周炼焦煤价格稳中有降，供给侧部分煤矿被动减产但整体供应仍充足，进口煤方面澳煤与内贸煤价差倒挂成交冷清，蒙古焦煤到港有竞争力；需求侧钢材需求季节性转弱，钢厂盈利收缩，采购情绪弱，预计短期内焦煤市场以稳为主 [25] - 本周炼焦煤市场价格受供应过剩、需求疲软和焦炭第二轮提降影响稳中有降，但库存位于中低位，预计煤价有望维持基本稳定 [26] - 本周山西古交 2 号焦煤坑口含税价报收 1028 元/吨，环比下降 16 元/吨；安徽淮北 1/3 焦精煤车板含税价报收 1430 元/吨，环比持平；贵州六盘水主焦煤车板价报收 1320 元/吨，环比下降 30 元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收 1275 元/吨，环比下降 30 元/吨；CCI - 焦煤指数下降 [26][27] - 本周上游六大港口库存小幅上涨，日均炼焦煤库存量 305.56 万吨，周环比上涨 4.54 万吨；下游 230 家独立焦企炼焦煤库存继续下行，达到 716.64 万吨，周环比下降 21.25 万吨；247 家钢厂炼焦煤库存 786.62 万吨，周环比下降 11.96 万吨；铁水产量高位收缩，247 家钢厂高炉开工率 83.89%，周度环比增加 0.22%，日均铁水产量 241.85 万吨，周度环比下降 1.68 万吨 [30] 海运情况 - 环渤海 9 港锚地船舶数量上涨，日均 84 艘，周环比增加 21 艘；秦皇岛六大航线运价同步上涨，秦皇岛 - 广州(5 - 6 万 DWT)日均 42.45 元/吨，周环比下降 0.95 元/吨；秦皇岛 - 上海(4 - 5 万 DWT)日均 27.20 元/吨，周环比下降 0.75 元/吨等 [34] 行业资讯 - 行业要闻包括陕西省榆林市应对煤价下行、大秦铁路货源支撑良好、山西推进煤矿配置应急电源、宁夏力争煤炭产量突破 1.05 亿吨、吕梁铁路专用线项目建设提速、浙江夏季用电负荷预计增长、准格尔两大露天煤矿接续用地获批、宁波舟山港签署绿色航运走廊建设协议、中央督察组进驻产煤大省、内蒙古推进煤矿矿井水综合利用等 [37][38] - 公司公告涉及新大洲 A 回购注销限制性股票、山煤国际和物产环能权益分派、平煤股份转股价格调整、永泰能源回购股份、盘江股份新能源发电项目进展等 [39][40] 投资建议 - 动力煤市场因供需宽松和水电出力，买方观望压价心态将保持，库存未明显回落时市场难有效反弹；炼焦煤市场虽供应过剩、需求疲软且价格受压制，但库存中低位，预计煤价基本稳定；二级市场受政策和地缘冲突影响，煤炭行业稍不及大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [41]