投资评级 - 首次覆盖，给予屹唐股份“增持”评级 [3][4] 核心观点 - 屹唐股份在干法去胶和快速热处理（RTP）领域全球领先，并有望通过刻蚀设备打造第二成长曲线，实现从专用设备向平台型龙头的跨越 [1][2] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入37.96亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长22.73% [1] - 其中第三季度单季营收13.14亿元；归母净利润1.68亿元，同比微降 [1] - 公司前三季度经营性现金流为负，主要系为应对下游订单饱满，主动将存货储备提升至36.90亿元所致 [3] - 公司境内业务毛利率显著高于境外，得益于国内完善的供应链体系带来的成本优势 [3] - 公司持续维持高强度研发投入，研发费用率超过14% [3] 核心主业：去胶与热处理 - 公司承接Mattson Technology核心技术，在干法去胶和快速热处理（RTP）领域构建了深厚护城河 [2] - 干法去胶设备全球市占率约35%，位居全球第二，在逻辑制程领域处于绝对领先地位 [2] - RTP设备全球市占率约13%，毛利率长期维持在40%以上 [2] - 随着针对存储客户开发的高性价比机型持续导入，以及Helios和Millios系列RTP产品在晶圆翘曲控制上的技术优势加速释放，公司有望通过国产替代抢占海外巨头应用材料的相关市场份额 [2] 成长新曲线：刻蚀设备 - 刻蚀设备是公司从专用设备向平台型龙头跨越的关键变量 [2] - 公司差异化布局ICP技术路线成效显著，新推出的RENA-E高选择比刻蚀设备已获批量订单，针对先进制程的原子层级表面处理设备Escala亦开始商业化导入 [2] - 结合国内存储厂商强劲的扩产周期，预计刻蚀业务将深度受益于国产化率提升与新品放量的双重共振，成为未来3至5年收入翻倍的核心引擎 [2] 产能与供应链 - 通过北京亦庄基地的产能释放，将有效满足国内晶圆厂日益增长的高端设备需求 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.60/8.84/12.75亿元 [3] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为116/86/60倍 [3] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为53.60/63.23/79.99亿元，同比增长率分别为15.70%/17.96%/26.51% [3][11] - 预计公司2025/2026/2027年净利润增长率分别为21.96%/34.04%/44.21% [3][11] - 预计毛利率将稳定在37.6%左右，净利润率将从2025年的12.3%提升至2027年的15.9% [11] - 截至2025年12月12日，公司收盘价为25.78元，总市值为761.94亿元 [4]

[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/债券研究报告 澳弘转债定价：首日转股溢价率 45%~50% ---东北固收转债分析 报告摘要： [Table_Summary] 12 月 9 日，澳弘电子公告拟于 2025 年 12 月 11 日通过网上发行可转债， 公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 5.80 亿元。本次 发行募集资金扣除发行费用后，5.80 亿元拟全部用于泰国生产基地建设 项目，项目总投资 5.96 亿元。 澳弘转债发行方式为优先配售，网上发行，债项和主体评级 AA-。发行 规模为 5.80 亿元，初始转股价格为 34.04 元，参考 12 月 12 日正股收盘 价格 29.79 元，转债平价 87.51 元，参考同期限同评级中债企业债到期收 益率（12 月 12 日）为 3.75%，到期赎回价 112 元，计算纯债价值为 92.83 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30， 130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模 一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难 ...

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大势” [4] 报告核心观点 - 报告认为光连接正在向“柜外有保障，柜内有增量”的乐观预期演绎，持续看好头部光模块厂商在CPO和硅光领域的布局 [3] - 报告认为OCS（光路交换机）行情的持久度侧面反映国内厂商参与度的提升，展望2026年，OCS有望成为仅次于光模块的通信行业第二主线 [3] 本周行情回顾总结 - **市场表现**：本周（2025.12.08-2025.12.14）申万通信指数上涨6.27%，在31个申万一级行业中涨幅排名第一，显著跑赢大盘（上证指数下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%）[1][12] - **子行业表现**：通信三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最高，达8.62%，通信线缆及配套上涨8.28%，其他子行业如其他通信设备（3.97%）、通信应用增值服务（3.71%）等也录得明显涨幅 [1][15] - **个股表现**：本周德科立（+43.66%）、中瓷电子（+40.65%）、永鼎股份（+27.80%）涨幅分列前三 [1][19] 行业动态总结 - **联电加速硅光布局**：联华电子取得imec iSiPP300 300mm（12英寸）硅光子制程技术授权，该工艺支持CPO应用，旨在解决AI数据负载下传统铜互连的瓶颈问题，联电计划结合自身SOI晶圆制程为客户提供可扩展的光子芯片平台，并预计在2026及2027年展开风险试产 [2][24] - **英伟达对华出口政策松动**：美国政府宣布允许英伟达向中国及其他批准客户出口其H200 AI芯片，条件是从相关销售额中抽取25%分成，此举可能为英伟达带来数十亿美元收入 [2][28] - **OCS市场预期大幅上调**：市场研究公司Cignal AI发布报告，将光路交换机（OCS）的总市场规模预期上调40%，预计到2029年将达到至少25亿美元，报告指出OCS应用已从谷歌扩展到更广泛的运营商领域，成为大规模AI系统的基础技术 [3][31] - **博通财报亮眼，强调XPU战略**：博通2025财年第四季度总营收达180亿美元，同比增长28%，其中AI半导体业务营收65亿美元，同比增长74%，公司强调自研XPU是长期战略投资，不会因谷歌TPU外售而停止，并指出硅光技术有望在未来成为高效互连的唯一路径 [3][35][36]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖江南新材，给予“买入”评级 [4][6] - 核心观点认为，公司作为成熟的铜基材料供应商，其核心产品（铜球、氧化铜粉、高精密铜基散热片）将受益于AI算力需求爆发驱动的PCB行业结构性高增长 [1][2][4] 行业驱动与市场前景 - AI算力需求爆发与新能源汽车智能化浪潮正驱动全球PCB行业结构性增长，2025年第一季度全球PCB市场规模同比增长6.8% [2] - 高阶HDI板和18层以上高多层板需求增速尤为显著，2025年第一季度分别达到14.2%和18.5% [2] - 2025年全球PCB市场预计产值将接近790亿美元，同比增长6.8%，出货量增长7.0% [2] - PCB制造是铜球最主要且技术要求最高的应用领域，氧化铜粉则主要用于HDI板、IC载板、FPC等高阶PCB产品 [2] 公司业务与竞争优势 - 公司拥有金属压延成型、精密加工、化学制造等成熟的铜基新材料主要制造工艺 [1] - 核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大类别 [1] - 产品应用领域广泛，包括PCB制造、光伏电池板镀铜、复合铜箔制造、有机硅催化剂、PCB埋嵌散热、功率半导体散热、服务器液冷散热等 [1] - 下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，如鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、深南电路等，并在光伏、复合铜箔等多个领域持续开拓新客户 [3] - 产品性能领先：微晶磷铜球含铜量超过99.93%，晶粒小于50μm，采用全自动冷镦和微晶化生产工艺，良品率高，可帮助客户端节省铜耗并降低电镀保养成本 [3] - 电子级氧化铜粉的氧化铜含量超过99.3%，高于行业标准，酸溶解速度约为10秒，可迅速补充电镀液中的铜离子并保证纯度 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为108.63亿元、139.42亿元、170.07亿元，同比增长24.88%、28.35%、21.98% [4][5][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.66亿元、4.51亿元、6.43亿元，同比增长50.83%、69.58%、42.65% [4][5][10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.82元、3.09元、4.41元 [5][10] - 基于预测，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为40.22倍、23.76倍、16.65倍 [4] - 预计公司盈利能力持续改善，毛利率从2024年的3.8%提升至2027年的5.4%，净利润率从2024年的2.0%提升至2027年的3.8% [10] - 预计净资产收益率（ROE）从2024年的13.93%提升至2027年的24.44% [5][10]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司以1亿元全资设立机器人子公司，并调整组织架构增设机器人业务板块，是其依托汽车零部件领域积累的高精密制造技术优势，向具身智能核心赛道延伸的关键布局，旨在开辟第二增长曲线 [1] - 公司在模具开发、高精密加工及热处理领域拥有核心技术，其发动机高压共轨系统喷油器、新能源汽车电机轴等产品的精密制造经验与机器人核心零部件生产要求高度匹配，转型具备天然协同性 [2] - 公司已提前布局研发，于9月与长三角哈特机器人产业技术研究院签署共建研发实验室协议，联合研发机器人关键零部件，为子公司业务落地奠定技术基础 [2] - 新成立的吉尔福智能机器人公司经营范围涵盖服务消费机器人的研发、制造与销售，形成从技术研发到终端产品交付的完整产业链布局 [3] - 短期核心看点在于与哈特研究院的联合研发进展，以及核心零部件产品的定型与客户验证；长期若能成功实现技术转化与市场突破，机器人业务将与原有汽车零部件、商用车智慧服务业务形成协同效应，提升公司核心竞争力与盈利能力 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.53亿元和1.90亿元，对应同比增长率分别为-1.38%、50.37%和24.22% [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.54亿元、27.44亿元和29.65亿元，对应同比增长率分别为6.40%、7.45%和8.03% [4][11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.65元和0.81元 [4][11] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为36.91倍、24.55倍和19.76倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.84%、8.48%和10.11% [4][11] - 报告发布日（2025年12月12日）公司收盘价为15.99元，总市值为37.53亿元 [5] 公司业务与战略 - 公司深耕汽车零部件领域，在模具开发、高精密加工及热处理领域拥有核心技术 [2] - 新设机器人子公司注册资本1亿元，经营范围包含智能机器人的研发与销售、人工智能行业应用系统集成服务、人工智能基础资源与技术平台、人工智能理论与算法软件开发等 [2] - 公司在设立子公司的同时，取消监事会并新增机器人业务板块，旨在通过精简治理结构缩短决策链条，实现“战略-组织-效率”的协同推进，为新业务快速落地提供机制支持 [3] - 新业务（机器人）定位为覆盖全产业链环节，可灵活对接具身智能在消费服务等领域的应用需求 [3] 市场表现 - 截至报告发布前，公司股票近1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为3%、0%、63% [7] - 同期相对沪深300指数的收益率分别为4%、-1%、49% [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 报告认为，天臣医疗深耕高端吻合器领域，凭借专利与工艺积累构筑技术壁垒，腔镜吻合器已成为核心收入引擎 [3] - 在集采常态化下国内基本盘稳固，海外凭借注册认证、渠道与合作加速放量 [3] - “微创化+智能化”双主线持续推进，MA平台有望为公司发展带来第二增长曲线 [3] 公司概况与战略 - 公司成立于2003年，是一家专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业 [16] - 公司形成了有源与无源两大产品分类，微创腔镜类产品已成为主要收入来源 [16][24] - 公司制定了“微创化与智能化”双引擎战略，致力于成为全球领先的以数据驱动的患者全生命周期管理载体 [16][17][61] 管理团队与治理 - 核心管理层以董事长陈望宇和总经理兼首席研发师陈望东两兄弟为核心，前者专注战略与资源整合，后者深耕研发与产品创新 [18] - 管理层坚持“创新和长期主义”基因，战略上选择高壁垒赛道，运营上注重灵活激励与扁平组织 [18][19][20] - 公司采取“海外先行、国内突破”的市场路径，2008年率先在瑞士上市产品后再回流国内市场，确立了“双轮驱动”的发展格局 [19] 研发创新与核心技术 - 公司始终坚持自主研发，注重产、学、研、医融合，被认定为国家专精特新“小巨人”企业 [22] - 截至2022年底，公司在国内共获得159项吻合器相关发明专利，技术护城河初步构建 [23][26] - 公司掌握多项国内乃至国际领先的核心技术，包括“无障碍吻合技术BarrierFreeTM”、“5mm平台技术”、“MA技术组合”等 [16][30][31][32] - 其中，5mm平台技术属全球领先，突破了现有主流的12mm和15mm限制，可增加58%-67%的通道空间 [32][59] 财务状况与盈利能力 - 公司近年业绩呈现稳健增长，2024年实现营收2.72亿元，同比增长7.4%，归母净利润0.52亿元，同比增长9.7% [38] - 2025年前三季度，公司实现营收2.43亿元，同比增长20.66%，归母净利润0.66亿元，同比增长71.85% [38] - 盈利能力持续向好，主要得益于产品结构升级和成本优化 [41] - 2020-2024年，腔镜吻合器收入占比由55.6%升至75.2%，海外收入占比由25.7%升至39.0% [41] - 公司经营现金流稳健，2020-2024年连续为正，2025年前三季度经营现金流0.64亿元，同比增加65.58% [44] 产品与市场分析 - 公司产品主要用于外科手术中的组织闭合、切除或器官功能重建，主要分为腔镜吻合器、荷包吻合器、线性缝合吻合器、管型吻合器等类别 [28] - 腔镜吻合器是公司核心收入引擎，2024年主营产品营收占比中，腔镜吻合器贡献显著 [21] - 中国吻合器市场规模广阔，预计将从2022年的86亿元增长至2027年的153亿元，复合增长率约12% [63] - 其中，腔镜吻合器是主要增长动力，预计市场规模将从2022年的71亿元增长至2027年的139亿元，复合增长率约14% [63] - 电动腔镜吻合器正加速替代手动产品，2023年电动类市场规模（38.7亿元）已超过手动类（35.3亿元） [71] 行业趋势与国产替代 - 外科手术发展趋势是微创化和智能化，推动吻合器向相同方向发展 [58] - 我国微创手术渗透率仍显著低于发达国家，提升空间较大 [1] - 基层医院放量、医保覆盖扩大有望持续释放市场需求 [1] - 在政策扶持与技术突破推动下，国产替代加速推进 [1] - 吻合器整体国产化率从2017年的29.5%提升至2022年的37.4%，但电动腔镜吻合器国产化率最低，2022年仅为22%，替代空间广阔 [76][80] 智能化布局与MA平台 - 手术机器人市场已达百亿级规模且维持高增速，但行业存在末端闭环不足、学习曲线长、拥有成本高等痛点 [2] - 公司以MA（集约式智能手术平台及执行末端）项目切入智能化赛道，定位“便携、普惠”，走“一体化+模块化+开放兼容”路线 [2][60] - MA项目旨在围绕多自由度控制、自适应交互、刚柔切换、快速更换校准等打造闭环能力，实现降本提效 [2] - 项目已处于设计验证阶段，截至2025年上半年累计投入1475.78万元，总投资规划6000万元，并已获得15项国际专利交叉授权意向书 [2] - MA平台有望与公司腔镜吻合器等微创产品线协同，放大生态效应 [2] 海外市场拓展 - 公司积极推进国际化布局，产品已进入64个国家和地区，并与全球龙头保持长期合作 [3] - 2020–2024年，公司境外收入由0.42亿元增至1.06亿元，占比提升至39% [3] - 2024年境外收入同比增长21.6%，成为业绩主要增量 [3] 盈利预测 - 预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.01亿元、1.28亿元 [3] - 对应2025–2027年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.25元、1.57元 [4] - 基于当前股价，对应2025–2027年市盈率（PE）分别为51.16倍、40.45倍、32.06倍 [3][4]

投资评级 - 报告给予华康洁净“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司深耕洁净室集成服务领域17年，具备“设计+施工+采购+售后”一体化全产业链集成能力，业务覆盖医疗专项、实验室、电子洁净三大领域 [1] - 公司以医疗洁净室业务起家并快速扩张，同时凭借技术经验积累，成功切入实验室洁净领域 [1] - 依托常年医疗洁净室领域技术、经验积累以及武汉光谷当地资源，公司于2024年成立电子事业部，强势切入电子洁净领域，打开第二增长曲线 [2] - 考虑到公司医疗领域在手订单充沛及电子领域订单预期，预计公司未来三年业绩将高速增长 [2] 公司业务与市场地位 - 公司业务涵盖医疗、实验室及电子三大洁净室领域 [1] - 公司医疗及实验室在手订单从2022年的17.27亿元逐步增长到2025年上半年的37.06亿元 [1] - 公司电子洁净业务已中标上海茂微电子（长江存储控股子公司）、浙江晶引、海微科技、先导芯光等多个项目，截至2025年上半年，电子洁净在手订单为1.21亿元 [2] - 根据国家卫健委数据，我国综合医院数量从2003年至2022年的复合增长率为2.51%，在人口老龄化、治疗意识提升的背景下，医疗洁净室作为医疗刚需，需求有望长期向上 [1] - 中国是目前全球半导体产业最大、增速最快的地区，国产替代进程持续加速，公司未来或凭光谷产业集群优势，逐步打开电子洁净室新局面 [2] 历史与预测财务表现 - 2024年公司实现营收17.08亿元，同比增长6.64%；归母净利润0.67亿元，同比下降37.75% [1] - 2025年前三季度，公司实现营收14.31亿元，同比增长32.59%；归母净利润0.61亿元，同比增长211.46% [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为25.81亿元、35.35亿元、50.51亿元，同比分别增长51.15%、36.94%、42.89% [2] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元、2.15亿元、4.26亿元，同比分别增长104.47%、57.72%、97.83% [2] - 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.27元、2.00元、3.95元/股 [2] - 基于最新收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为24.99倍、15.84倍、8.01倍 [2] 股票数据与市场表现 - 报告发布日（2025年12月11日）收盘价为31.67元 [3] - 12个月股价区间为18.19元至37.78元 [3] - 总市值为34.42亿元，总股本为1.08亿股 [3] - 过去12个月绝对收益为45%，相对收益为30% [6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] - 基于2026年每股净利润50倍市盈率估值，对应目标价33.76元 [4][6] 核心观点 - 公司是高温合金材料优质企业，业务由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金拓展，下游应用广泛 [1] - 高温合金材料业务稳步发展，有望受益于AI用电需求，开启成长新篇章 [1][3][4] - 公司在燃气轮机领域客户资源丰富，并积极推进海外产能建设，有望显著受益于AI数据中心带来的燃气轮机需求增长 [3] 公司业务与行业前景 - **公司业务概览**：隆达股份成立于2004年，是专业从事合金材料研发、生产和销售的高新技术企业 [1] - **主要产品**： - 高温合金业务：包括铸造高温合金和变形高温合金 [1] - 合金管材业务：主要有铜镍合金管、高铁地线合金管等 [1] - **下游应用领域**：包括航空航天、能源电力、油气石化、船舶、汽车、轨道交通和制冷等领域 [1] - **行业前景**： - **航空航天**：全球航空市场需求持续恢复增长，亚太等新兴市场增长迅速；国内军用航空发动机及无人机发动机市场快速发展，高温合金需求有望稳健增长；民航市场需求量也在不断增长 [2] - **汽车涡轮**：我国车用涡轮增压器渗透率提高，每万辆机动车的高温合金用量有所提升 [2] - **油气化工**：随着社会需求扩大、环保法规趋严及炼油工艺发展，高温合金在石化装置上应用广泛，我国石油化工市场规模庞大，设备换代更新对应庞大的材料需求 [2] 核心增长驱动力与产能规划 - **客户资源丰富**： - 在燃气轮机领域的主要客户包括万泽股份、江苏永瀚、应流股份、贝克休斯、GE Vernova、西门子能源、安萨尔多公司等 [3] - 已与多家高温合金海外客户如赛峰、罗罗、柯林斯宇航、霍尼韦尔、贝克休斯、Doncasters、斯伦贝谢等签订长期供货协议 [3] - **受益于AI用电需求**：燃气轮机在北美数据中心应用广泛，主流头部燃机厂商积极扩产，行业景气度有望长期持续，公司有望显著受益 [3] - **海外产能建设**： - 马来西亚生产基地已开工建设，工程进展顺利 [3] - 项目总设计年产能为50,000吨，其中铸造高温合金母合金年产能为1,800吨，耐蚀合金及特种合金年产能为48,200吨 [3] - 预计项目达产后将显著提升公司产能、客户配套能力和盈利能力 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为17.3亿元、21.9亿元、28.0亿元 [4] - 对应同比增长率分别为24.33%、26.30%、28.15% [5] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为1.06亿元、1.67亿元、2.38亿元 [4] - 对应同比增长率分别为59.92%、57.62%、42.61% [5] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的15.9%提升至2027年的18.8%；净利润率将从2024年的4.8%提升至2027年的8.5% [11] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.43元、0.68元、0.96元 [5][11] - **估值基准**：基于2026年预测每股收益0.68元，给予50倍市盈率估值，得出目标价33.76元 [4] - **当前股价与目标价**：报告发布日（2025年12月11日）收盘价为27.95元，目标价隐含约20.8%的上涨空间 [6] 近期市场表现 - 截至报告发布前，公司股价表现强劲：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为8%、37%、81% [8]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，凯众股份通过收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60%股权，将打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎 [1][2] - 报告同时指出，公司核心的聚氨酯材料技术凭借其轻量化、耐磨等特性，已开始应用于人形机器人领域，有望开辟新的应用场景 [3] 公司业务与收购分析 - 凯众股份主营业务为汽车减震元件，其中聚氨酯缓冲块和顶支撑业务占总收入比重65%，公司是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额 [2] - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购安徽拓盛60%股权，发行价格为11.44元/股，标的资产的最终交易价格尚未确定 [1] - 标的公司安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH性能的橡胶基弹性体减震、密封元件，产品覆盖底盘和动力总成系统，客户包括比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想、小鹏汽车等国内主流整车厂商 [2] - 安徽拓盛2023年、2024年、2025年前三季度分别实现营业收入4.87亿元、6.10亿元、5.49亿元，实现净利润0.42亿元、0.59亿元、0.47亿元，净利率分别为8.6%、9.7%、8.5% [2] - 通过本次收购，凯众股份将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩阵，显著提升单车价值量 [2] 新应用领域拓展 - 聚氨酯材料已开始应用于人形机器人领域，例如小鹏汽车发布的新一代IRON人形机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，并在腿部搭载采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格的“仿生肌肉” [3] - 作为汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，凯众股份的聚氨酯材料技术和产品有望应用于机器人领域 [3] 财务预测与估值 - 因收购对价尚未明确，盈利预测暂未纳入安徽拓盛业绩，报告预计公司2025-2027年营业收入分别为8.30亿元、9.77亿元、11.49亿元 [3] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.10亿元、1.40亿元 [3] - 报告预计公司2025-2027年对应市盈率（PE）分别为39.73倍、32.07倍、25.26倍 [3] - 根据财务摘要，公司2024年营业收入为7.48亿元，同比增长1.22%，归属母公司净利润为0.90亿元，同比微降1.56% [4] - 报告预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为10.83%、17.83%、17.53%，净利润增长率分别为-1.41%、23.88%、26.98% [4] - 截至2025年12月9日，公司收盘价为13.21元，总市值为35.41亿元，总股本为2.68亿股 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 普联转债首日转股溢价率预计在 42% - 47%，目标价 137 - 142 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0018% - 0.0022% [3][22][23] 根据相关目录分别进行总结 普联转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 2.43 亿元，初始转股价格 18.26 元，12 月 5 日转债平价 96.44 元，纯债价值 82.46 元 [2][17] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券规模偏低、流动性差、评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库难，一级参与无异议 [2][17] 新债上市初期价格分析 - 公司主营为大型集团企业提供信息化方案及 IT 综合服务，募集资金用于三个项目，可升级扩展产品，提高竞争力 [3][21] - 参考类似转债，预计上市首日转股溢价率 42% - 47%，目标价 137 - 142 元，建议积极申购 [3][22] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 21% - 34%，留给市场规模 1.61 - 1.91 亿元，假定网上有效申购 870 万户，打满中签率 0.0018% - 0.0022% [4][23] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营为大型集团企业提供信息化方案及 IT 综合服务，有较强创新和交付能力，服务众多大型央企 [24] - 上游为基础软件和硬件企业，竞争充分、供给足，利于本行业；下游为能源、建筑、金融等行业，数字化转型带动软件产业 [24][25] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营收分别为 6.94 亿、7.49 亿、8.36 亿和 2.10 亿，同比增 19.31%、7.80%、11.60%和 9.45%，定制软件业务是主要收入来源 [28] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 47.81%、38.43%、33.23%和 35.05%，净利率分别为 22.12%、7.51%、14.79%和 -2.55%，呈下降态势 [31] - 2022 - 2025 年上半年期间费用波动大，研发费用受资本化影响有变动，应收款项营收占比上升，应收账款周转率略有下降 [34][36][39] - 2022 - 2025 年上半年归母净利润分别为 1.58 亿、0.62 亿、1.21 亿和 0.01 亿，盈利能力波动大 [44] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构分散，截至 2025 年 6 月 30 日，蔺国强、王虎为前两大股东，合计持股 21.41%，是控股股东和实际控制人 [47] - 蔺国强、王虎等 16 人签署一致行动协议，二人合计控制 38.27%股份表决权，其余股东持股不超 5% [47] 公司业务特点和优势 - 有长期技术积累优势，是较早研究 XBRL 标准体系的厂商，技术平台能满足多样需求 [50] - 具备人才储备与研发创新优势，有专业研发团队，与高校合作开展科研项目 [51] - 拥有客户资源与市场反馈获取优势，能根据客户反馈优化产品，拓展市场份额 [53] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 2.43 亿元，扣除费用后 0.85 亿用于国产 ERP 功能扩展建设项目，0.49 亿用于数智化金融风险管控系列产品建设项目，1.08 亿用于云湖平台研发升级项目 [15][54] - 国产 ERP 项目建设期 3 年，建成后年均营收 14,118.22 万元，内部收益率 17.78%，回收期 7.99 年 [55] - 数智化金融项目建设期 3 年，建成后年均营收 5,406.22 万元，内部收益率 23.55%，回收期 6.41 年 [56] - 云湖平台项目建设期 3 年，不直接产生经济效益，可提升技术优势和核心竞争力 [57]