投资评级 - 报告给予新诺威“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司创新管线稳步推进，瘤种布局持续拓展，近期SYS6090注射液获批临床，展现出在肺癌领域的开发潜力 [1] - 公司在研管线丰富，多款药物关键临床试验数据读出，显示出突出的疗效优势 [2] - 公司主营业务覆盖创新药、原料药和保健食品板块，在创新药领域全面布局ADC、单抗和mRNA疫苗 [3] 近期催化剂与研发进展 - 2026年1月26日，公司控股子公司石药集团巨石生物的SYS6090注射液获国家药监局临床试验批准，将开展一项针对晚期NSCLC和广泛期SCLC的开放、多队列、多中心Ib/Ⅱ期临床研究 [1] - SYS6090是一种重组全人源抗PD-1且融合IL-15的非对称结构双功能Fc融合蛋白，临床前研究显示其可显著抑制肿瘤生长，且具备良好的安全耐受性，药效活性优于其他PD-1单抗及IL-15药物 [1] - 公司EGFR ADC药物SYS6010在TKI耐药的EGFR敏感突变型非鳞状非小细胞肺癌患者中展现出良好潜力：在19例入组患者中，客观缓解率（ORR）达到63.2%，疾病控制率（DCR）达到94.7%，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到 [2] - 公司HER2 ADC药物DP303c在针对HER2阳性晚期乳腺癌的头对头III期临床中，其中位无进展生存期（mPFS）为8.8个月，显著优于对照组恩美曲妥珠单抗（T-DM1）的5.8个月，风险比（HR）为0.56，P值小于0.0001 [2] 公司业务与管线布局 - 公司主营业务覆盖创新药、原料药和保健食品三大板块 [3] - 创新药板块全面布局抗体偶联药物（ADC）、单克隆抗体（单抗）和信使核糖核酸（mRNA）疫苗领域 [3] - 公司已有恩朗苏拜单抗注射液和注射用奥马珠单抗注射液等多款产品在国内获批上市，覆盖肿瘤和自身免疫领域的核心适应症 [3] - 根据报告梳理，公司拥有超过20款在研药物，种类涵盖单抗、ADC和mRNA疫苗，靶点覆盖PD-1、HER2、EGFR、CLDN18.2、Nectin-4、ROR1、DLL3、FRα等，适应症涉及肺癌、乳腺癌、胃癌、银屑病、宫颈癌、尿路上皮癌等多种实体瘤及感染性疾病预防 [11] - 研发阶段多样，包括已递交上市申请、关键临床试验及I/II期临床试验等 [11] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为0.54亿元、0.73亿元和2.46亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为0.04元、0.05元和0.18元 [3] - 以2026年2月5日收盘价34.67元计算，当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为967倍、714倍和212倍 [3][4] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为22.43亿元、25.90亿元和29.70亿元，同比增长率分别为13.24%、15.49%和14.67% [4][12] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润同比增长率分别为0.56%、35.48%和236.67% [4][12] - 截至2026年2月5日，公司总市值为486.97亿元，总股本为14.05亿股，12个月股价区间为26.75元至63.00元 [10] 市场表现 - 截至报告发布时，公司股票近1个月绝对收益为-7%，相对收益为-6%；近3个月绝对收益为6%，相对收益为5%；近12个月绝对收益为23%，相对收益为0% [7]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩盈喜，预计营收及经调净利润实现高增长，增长主因是渠道扩张与AI赋能效率提升 [1] - 公司为头部月子中心服务商，渠道扩张顺利，AI赋能获得智能升级与流量入口，有望打开第二增长曲线，未来增长具备高确定性 [1][3] - 管理层通过股份奖励计划、董事长增持及控股股东自愿禁售承诺等一系列行动，彰显了对公司未来发展的强烈信心 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营收不低于10.35亿元，同比增长不低于30%；管理规模总营收（含受托管理）预计不低于11.26亿元，同比增长不低于30%；经调整净利润不低于1.2亿元，同比增长不低于183% [1] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为10.37亿元、13.02亿元、16.01亿元，对应增长率分别为29.78%、25.62%、22.93% [4][5] - **盈利预测**：预计2025-2027年经调整归母净利润分别为1.19亿元、2.32亿元、2.88亿元，对应同比增长率分别为121.86%、94.47%、24.06% [4][5] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为22.26倍、11.45倍、9.23倍；市净率（PB）分别为0.97倍、0.89倍、0.82倍 [4][5] 业务运营与扩张 - **门店快速扩张**：截至2025年上半年，公司门店总数达113家，较2024年末净增36家，其中受托管理中心增加34家 [2] - **品牌矩阵**：旗下圣贝拉、艾屿、小贝拉品牌分别拥有门店31家、16家、66家 [2] - **用户增长**：截至2025年上半年，公司拥有会员1.62万人，同比增长105.8% [2] AI战略与数据优势 - **与云迹科技合作**：公司链接其全国高端月子中心网络及逾百万组临床护理数据，为AI模型训练提供支持，共同开发垂直护理领域AI智能体“贝拉博士” [1] - **投资WITH1000**：链接超400家母婴护理机构的数千组临床护理数据，进一步夯实“贝拉博士”的数据资产壁垒 [1] - **场景与数据正循环**：公司丰富的线下场景和高客户认同度，有望解决AI应用的数据丰富度问题，其垂直AI智能体将与实际应用场景形成正循环，持续提升核心竞争力 [2] 管理层信心与股东行为 - **股份奖励计划**：公司于2025年11月14日采纳股份奖励计划，将收购不超过总股本2%的股份用于奖励，旨在表彰贡献及吸引人才 [3] - **董事长增持**：公司董事会主席、CEO兼控股股东向华先生于2026年1月2日至6日期间收购7.7万股，并表示了进一步增持计划 [3] - **自愿禁售承诺**：控股股东向华自愿承诺自2026年1月8日起12个月内，不以任何方式减持其个人持有的2.13亿股股份 [3]

投资评级 - 给予石药集团“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司与全球生物制药领导者阿斯利康就体重管理产品组合达成重大授权合作，交易总金额潜力巨大，标志着双方全球化合作持续升级 [1] - 此次合作围绕公司的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台展开，高额预付款彰显了阿斯利康对公司技术平台的高度认可 [1][2] - 公司核心技术平台不断突破，引领AI药物发现与长效制剂技术迭代，构建了覆盖多疾病领域的研发格局 [2] - 公司积极推进国际化BD合作，多项资产已获阿斯利康等跨国药企认可 [2] 重大合作事件与财务影响 - **合作详情**：2026年1月30日，公司与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，阿斯利康获得公司每月一次注射用体重管理产品组合（除大中华区外）的全球独家权利，包括一个临床准备就绪的项目SYH2082及三个临床前项目 [1] - **交易金额**：公司将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款、最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 [1] - **合作历史**：此前双方已有两次重要合作，2024年10月就Lp(a)小分子抑制剂授权合作（潜在总金额20.2亿美元），2025年6月就AI驱动口服小分子药物开发达成合作（潜在总金额53.3亿美元） [1] 核心技术平台 - **缓释给药技术平台**：可实现多肽药物的缓释，使给药间隔达到每月一次或更长，产品为即用型，支持患者自行给药，能有效提升治疗依从性 [2] - **多肽药物AI发现平台**：可以针对药物靶点快速设计及筛选候选分子，并在药效、选择性与信号偏向性等维度进行系统优化 [2] - **研发格局**：公司打造八大创新技术平台，构建覆盖抗肿瘤、精神神经、心脑血管、消化代谢、抗感染和自身免疫等多疾病领域的协同研发格局 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.43亿元、78.69亿元、67.61亿元 [2] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.68元、0.59元 [2] - **市盈率（PE）**：当前市值对应2025-2027年PE分别为19倍、13倍、15倍 [2] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为288.01亿元、358.92亿元、325.07亿元，同比变化分别为-0.72%、24.62%、-9.43% [3] - **净利润增长**：预计归属母公司净利润2025年同比增长23.45%至53.43亿元，2026年同比增长47.28%至78.69亿元，2027年同比减少14.08%至67.61亿元 [3] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为69.3%、71.2%、70.1%，净利率分别为18.6%、21.9%、20.8%，净资产收益率（ROE）分别为15.53%、20.95%、16.79% [9] 市场表现与基础信息 - **股票数据**：截至2026年2月5日，石药集团收盘价为9.74港元，总市值为1122.29亿港元，总股本为115.22亿股 [4] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益率分别为10%、32%、118% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海天转债发行规模 8.01 亿元，建议积极申购，首日目标价 147 - 152 元，转股溢价率预计在 45% - 50%区间，首日打新中签率预计在 0.0028% - 0.0034%附近 [3][19][20] 根据相关目录分别进行总结 海天转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，发行规模 8.01 亿元，初始转股价格 12.52 元，2 月 3 日转债平价 101.44 元，纯债价值 98.39 元，博弈条款正常，债券发行规模、流动性一般，评级尚可，债底保护性较好，机构入库不难 [2][15] 新债上市初期价格分析 - 公司业务分环保和新能源材料板块，募集资金用于供水、污水处理项目及补充流动资金，可提高运维效率和市场竞争力，转债首日目标价 147 - 152 元，建议积极申购 [3][18][19] 转债打新中签率分析 - 预计首日打新中签率 0.0028% - 0.0034%附近，假设老股东配售比例 61% - 68%，留给市场规模 2.59 亿 - 3.15 亿元，假定网上有效申购数量 940 万户 [20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 环保板块以供水和污水处理为核心，布局固废业务，应用于城市基础设施领域；新能源材料业务为光伏导电银浆研发、生产与销售，适配多种电池技术路线 [21][22] - 水务业务上游包括水源供给等行业，下游为终端用户和政府部门等；垃圾焚烧发电业务上游有施工企业等供应商，下游包括电力公司等；新能源材料业务上游为原材料供应商，下游应用于光伏电池片 [22][23] 公司经营情况 - 近年营业收入整体上升，2022 - 2025 年上半年分别为 11.87 亿、12.77 亿、15.19 亿和 9.98 亿元，同比增长 9.58%、7.53%、18.95%和 38.38%，新能源材料业务成新营收增长驱动力 [28] - 综合毛利率保持稳定，2022 - 2025 年上半年分别为 44.2%、48.10%、48.94%和 31.66%，净利率分别为 18.14%、18.55%、21.75%和 7.22% [32] - 期间费用小幅上升，研发费用波动较小，2025 年 1 - 6 月研发费用投入大因收购新能源材料业务 [36][37] - 应收款项营收占比小幅上升，应收账款周转率总体下降，归母净利润波动较大，近年盈利能力总体上升，2025 年上半年明显下降 [41][43] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权结构集中，截至 2025 年 6 月 30 日，海天投资持股 57.99%为控股股东，四川和邦持股 2.63%，前两大股东持股 60.62%，前十大股东持股 67.71%，费功全为实际控制人 [44] 公司业务特点和优势 - 形成环保和新能源材料双主业格局，有区域运营、综合服务能力、技术和行业地位优势 [51] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 8.01 亿元，扣除费用后 2.04 亿元用于简阳项目，2.54 亿元用于资阳项目，1.03 亿元用于夹江项目，2.4 亿元用于补充流动资金 [13][54] - 简阳和资阳项目引入智慧水务系统，预计自来水制水量年增长率 5%，产销差递减，内部收益率 6.08%、6.02% [55] - 夹江项目扩建污水处理厂并配套管网，预计污水处理含税定价 3.10 元/m³，中水销售收入含税定价 1 元/m³，内部收益率 6.18% [56]

报告投资评级 - 首次覆盖杭州银行，给予“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 杭州银行深耕浙江省，受益于区域良好的经济环境，未来在省内仍有较大发展空间 [4][30][31][32] - 公司存贷规模稳定增长，资产质量提升，但净息差边际收窄 [5][57][82] - 非利息收入高速增长，投资收益和手续费及佣金收入表现亮眼 [6][92] - 公司资本充足，盈利能力位于上市城商行前列，预计2025-2027年归母净利润将保持两位数增长 [4][6][19] 公司基本面与区域优势 - 杭州银行股权结构多元，杭州市国资委为实控人，3Q25合计持股30.4%，管理团队经验丰富 [4][20] - 3Q25公司年化ROA、ROE分别为0.96%、17.25%，回报率位于上市城商行前列 [4][19] - 公司业务高度集中于浙江省，1H25省内资产规模占比80.4%，其中杭州市占比65.4% [33][34] - 浙江省经济环境优越，2024年GDP总量全国第四，人均GDP、人均可支配收入、信贷增速均位居全国前列，为公司发展提供沃土 [4][33][42][45] - 公司在浙江省内分支机构布局仍有空间，1H25在杭州有128家网点，但在宁波、温州等省内其他经济强市网点较少，未来可拓展空间大 [4][32] 业务经营与财务表现 - **存贷业务**：3Q25贷款总额10255.73亿元，同比增长12.68%，其中公司贷款同比增长19.53%至7296.26亿元，个人贷款同比下降1.27% [5][57] - 公司贷款结构优化，1H25水利环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业占比较高，房地产业贷款持续压降 [58] - 3Q25存款总额13485.77亿元，同比增长14.59%，其中个人存款同比增长28.31%，增速较快，存款定期化趋势延续 [5][71] - **息差与盈利**：1H25净息差为1.35%，同比收窄0.07个百分点，生息资产收益率同比下降0.48个百分点至3.24% [5][82] - 2025年业绩快报显示，公司实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%，实现归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [18] - 收入结构改善，3Q25利息净收入、投资收益、手续费及佣金净收入占营收比例分别为69.6%、25.3%、11.4%，投资收益同比大幅增长22.30% [18][92] - **资产质量**：3Q25不良贷款率保持0.76%的较低水平，拨备覆盖率为513.64%，资产质量保持稳健 [5] - **资本状况**：3Q25核心一级资本净额、一级资本净额占总资本比例分别为66.8%、81.9%，资本充足率位居行业前列 [6][15] 财务预测与估值 - 报告预测杭州银行2025-2027年归母净利润分别为190.30亿元、210.33亿元、231.78亿元，同比增速分别为12.06%、10.52%、10.20% [2][3] - 报告给出6个月目标价18.98元，以2026年2月4日收盘价16.14元计算，存在上行空间 [6]

投资评级 - 报告给予国投智能“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司以“两稳三拓一服务”为核心战略，推动从传统ToG业务向“G+B+海外+AI”多元转型，并从“AI+应用者”向“安全可信数字基石构建者”全面升维 [2] - 公司近期发布了自主研发的“数据智能全家桶”产品体系，标志着其核心能力从提供数据平台服务，全面升级为输出一套可持续、可复用的“数据智能操作体系” [3] - 尽管2025年业绩因客户预算减少、竞争加剧及计提商誉减值等因素短期承压，但公司经营性现金流净额超2亿元，同比大幅增长，且战略转型与新产品发布为未来复苏奠定基础 [1][3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润-8.28亿元至-6.2亿元，同比变化-99.51%至-49.39%；扣非归母净利润-8.58亿元至-6.55亿元，同比变化-49.16%至-13.87% [1] - **业绩承压原因**：部分客户预算压缩、市场竞争加剧导致营业收入及毛利率下滑；全资子公司江苏税软经营业绩不及预期，拟计提商誉减值准备1.8亿元至2.2亿元 [1] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-6.47亿元、-1.03亿元、0.17亿元 [3] - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为14.34亿元、15.92亿元、17.77亿元，同比增长率分别为-18.93%、10.97%、11.63% [4] - **毛利率预测**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为37.9%、38.8%、40.7% [10] 战略与业务发展 (“两稳三拓一服务”) - **两稳（稳固基本盘）**： - **电子数据取证**：市占率超50%的绝对龙头，业务由中国走向全球 [2] - **公共安全数智化**：支撑国家及全国各级反诈中心建设，推动模式从“项目制”向“可持续运营”升级；基于智能底座的交付效率已提升30%以上，平台数据治理自动化率超80% [2] - **三拓（拓展新增长极）**： - **金融安全**：聚焦金融机构反欺诈与监管科技两大核心场景，将公共安全领域成熟的AI与大数据能力赋能B端市场；在通信行业源头反诈赛道取得实质性突破，构建“G端与B端双轮驱动”格局 [2] - **国际合作**：以“全球警火商”为定位，重点布局共建“一带一路”新兴市场，相关业务已覆盖40多个国家和地区 [2] - **具身智能**：聚焦“具身智能服务安全”与“具身智能自身安全”两大方向，深耕电力、工业、安防、应急等垂直场景，打造安全可信的人机协同解决方案 [2] - **一服务（创新与服务模式）**： - 通过“A+X创新创业计划”激发团队活力 [2] - 通过“轻型并购”切入基层执法新市场，并将“数字纪检”、“智慧能源”等成熟方案复制推广到中石化、中石油等央国企，完成从内部支撑到对外赋能的价值跃迁 [2] 产品与技术进展 - 发布自主研发的“数据智能全家桶”产品体系，包含MYROS、QKOS、AIP⁺三大核心组件，构建“知识-数据-智能”三位一体的新型数据智能操作体系 [3] 市场表现与估值 - **股票数据（截至2026/02/03）**：收盘价13.88元，总市值119.30亿元，总股本8.59亿股 [5] - **近期股价表现**：过去1个月绝对收益-5%，相对收益-6%；过去3个月绝对收益-7%，相对收益-7%；过去12个月绝对收益2%，相对收益-20% [8] - **估值指标（基于2024A数据）**：市净率(P/B)为3.38倍，市销率(P/S)为6.70倍，市盈率(P/E)为-28.73倍 [4][10]

行业投资评级 - 电子行业评级为“优于大势” [6] - 过去12个月绝对收益为57%，相对收益为37% [6] 报告核心观点 - 阿里平头哥高端AI芯片“真武810E”上线，标志着阿里完成了从顶尖芯片、云服务到大模型的全栈自研布局，并已服务小鹏汽车等400多家客户 [1] - 真武810E芯片直接针对当前智能驾驶训练的核心需求痛点，具备海量显存和强大的片间互联能力，已在阿里云实现多个万卡集群部署 [1][4] - 小鹏汽车与阿里云的合作已构建国内最大的自动驾驶智算中心，实现了智驾核心模型训练效率的极大提升，并逐步实现智驾算力的国产化闭环 [2] 关于“真武810E”芯片 - **性能与规格**：真武810E单卡配备96GB HBM2e高带宽内存，片间互联带宽高达700GB/s [4] - **部署与应用**：该芯片已在阿里云实现多个万卡集群部署，服务了包括国家电网、小鹏汽车在内的400多家客户 [1] - **软件生态**：平头哥自研的AI产品软件栈具备高易用性和高兼容性，支持主流AI生态，无需修改应用代码即可调用 [1] 关于小鹏汽车与阿里云的合作 - **智算中心“扶摇”**：小鹏汽车与阿里云于2022年8月在内蒙古乌兰察布合建了国内最大的自动驾驶智算中心，算力规模达600 PFLOPS（每秒60亿亿次浮点运算） [2] - **训练效率提升**：该智算中心将小鹏自动驾驶核心模型的训练时长从7天缩短至1小时以内，极大加速了XNGP等智驾算法的迭代速度 [2] - **技术路径**：阿里云通过“一云多芯”技术，使小鹏能够无缝调用包括平头哥真武芯片在内的多种算力资源，用于模型的训练和推理 [2] 行业数据概览 - 电子行业成分股数量为461只，总市值达78455亿元，流通市值为40598亿元 [4] - 行业市盈率为61.45倍，市净率为3.34倍 [4] - 成分股总营收为34628亿元，总净利润为1344亿元，资产负债率为46.64% [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [1] 报告核心观点 - 报告认为，2026年中央一号文件作为“十五五”开局之年的纲领性文件，在延续粮食安全与乡村振兴核心战略的基础上，进一步强调“筑牢根基”与“聚焦新质”的双重导向，通过强化产能调控、推进种业创新、优化农业结构等举措，系统部署农业现代化路径 [1] - 文件对养殖、种业、粮食等重点产业的指导方针发生关键演进，标志着政策管理思路的深化和产业成长确定性的提升，将对相关板块的深层逻辑与投资价值产生系统性影响 [1] 养殖产业 - 政策指导方针发生关键措辞转变，从“平稳发展”升级为“健康发展”，并首次明确提出“促进供求平衡”，标志着政策干预目标从维持产量稳定转向主动引导产业建立良性、可持续的盈利生态 [2] - “强化调控”意味着调控力度和主动性将加强，“供求平衡”是首次针对生猪产业提出的明确量化目标，旨在解决行业长期供需错配导致剧烈波动的核心痛点 [3] - 政策意图是通过更精准有力的产能调控工具，避免行业陷入“深亏-去产能-暴利-盲目扩张”的恶性循环，引导资源向高效率主体集中 [3] - 对于资本市场而言，这意味着养殖股的周期波动属性有望边际弱化，而低成本、高管理效率的龙头企业的长期盈利稳定性和估值中枢有望获得系统性重塑 [3] 种业 - 文件以简洁有力的“推进生物育种产业化”取代了此前“扩面提速”等阶段性描述，表明生物育种作为种业振兴的核心抓手，已从试点探索进入大规模商业化推广的“执行年”，产业成长确定性达到新高度 [9] - 政策表述演进路径清晰：2024年为“推动生物育种产业化扩面提速”，2025年为“继续推进生物育种产业化”，至2026年则坚定为“推进生物育种产业化”，反映出前期障碍已基本扫清，当前核心任务是落地执行 [9] - 这预示着2026年将是相关转基因性状及叠加这些性状的优良杂交品种，在全国适宜产区加速渗透、面积显著扩张的一年 [9] - 竞争核心已从“是否有技术”转向“技术是否领先、品种是否过硬、渠道是否畅通”，拥有先发商业化性状、强大育种研发平台和深厚市场网络的龙头企业将能享受种子溢价并快速抢占市场份额 [9] - 板块投资逻辑应彻底从主题转向成长，龙头种企迎来业绩释放期 [4][9] 粮食与种植 - 文件重申粮食产量绝对底线为“稳定在1.4万亿斤左右”，这为从事主粮规模化种植的企业提供了根本的政策托底和需求保障，强化了其资产价值和经营稳定性 [10][11] - 更具边际变化的是在“促进‘菜篮子’产业提质增效”框架下，专门提出“支持发展青贮玉米、苜蓿等饲草料生产，促进草原畜牧业转型升级”，体现了优化畜牧业饲料结构以提升大食物系统效率的国家战略 [10] - 发展优质饲草料能直接缓解对玉米等能量饲料的刚性需求，降低饲料成本和对国际市场的依赖，同时改善牛羊等反刍动物的养殖效率与产品品质 [11] - 这意味着传统饲料企业面临向产业链上游延伸或优化配方技术的升级压力，而对于拥有土地资源或已提前布局饲草业务的种植企业，则开辟了新的增长曲线 [11] 行业数据概览 - 截至报告期，农林牧渔行业成分股数量为123只，总市值为10808亿元，流通市值为7887亿元 [7] - 行业市盈率为24.60倍，市净率为1.75倍 [7] - 成分股总营收为9554.57亿元，总净利润为378.92亿元，资产负债率为46.20% [7] - 过去12个月，行业绝对收益为18%，相对沪深300指数的收益为-4% [7] 投资建议涉及方向与标的 - 报告指出，养殖、种植、种子和饲料等产业链方向有望受益 [11] - 提及的相关标的包括冠农股份，以及未覆盖的牧原股份、温氏股份、海大集团、中粮糖业、隆平高科、荃银高科、登海种业等 [11]

投资评级 - 予以“买入”评级 [4][148] 核心观点 - 公司是稀缺的光电互连综合提供商，与谷歌在MPO领域有长期稳定的合作供应关系，同时在光模块、AOC等有源产品长期布局，有望成为谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务有望实现快速增长 [4][148] - 谷歌大力投入AI基础设施，算力扩容进程加速，其云AI基础设施负责人表示必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升” [2][16][52] - 谷歌的网络架构带动光、铜互连需求共振，对于64卡机柜，TPU与光模块的比例为1:1.5，TPU与铜缆的比例为1:1.25，其scale out网络短距离、高密度的光互连有望带动MPO使用需求 [16][65][73] 公司业务与战略 - 公司从PLC光分路器起家，通过收购全球AOC和MPO连接器技术领先者长芯盛，已构建从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条，成为光电互连综合提供商 [1][19] - 公司主要产品面向电信和数据中心、消费及工业互连领域，数据中心产品速率范围覆盖10G~800G，包括光收发模块、有源光缆AOC和铜缆产品DAC/ACC/AEC等 [1][19] - 2025年上半年，公司数据通信、消费及工业互连市场业务实现销售收入9.76亿元，同比增长154.37%，占公司营业收入的81.36%，成为主要增长驱动力 [35] - 2025年前三季度，公司实现营业收入17.94亿元，同比增长45.41%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长566.59%，整体毛利率提升至40.19% [41] 行业机遇与客户关系 - 谷歌AI商业化领先，其AI业务已进入实质商业化阶段，Gemini App全球月活跃用户数已达6.5亿人，AI基础设施的持续投入将直接带动上游硬件需求 [50][51] - 公司是谷歌MPO（多光纤推入式连接器）的老牌供应商，双方有长期稳定的合作供应关系，MPO是实现数据中心高密度光互连的核心支撑 [3][16] - 谷歌最新的TPU v7（Ironwood）芯片峰值算力达4614 TeraFLOPS，其网络架构从Tray、Rack到Superpod、Multi-Pod级别均产生大量光、铜互连需求 [56][60][69] 核心产品与技术布局 - **MPO产品**：公司提供直连布线和结构化布线方案，全面覆盖客户数据中心布线需求，产品线完善 [17][99] - **有源光缆**：公司AOC产品涵盖10G-800G速率范围，与北美大客户深度合作，部分产品进行定制化生产，根据LightCounting预测，2029年全球高速线缆市场规模将达67亿美元 [3][17][109][117] - **高速铜缆**：公司与Marvell合作，推出1.6T OSFP AEC产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1芯片，能够实现8x224Gbps PAM4传输，已验证支持AWG32 2.5m的传输距离 [3][17][129] - **光模块**：公司较早开启硅光光模块研发，基于硅光技术的单通道400G QSFP112模块等系列产品已完成开发设计，有望突破北美市场 [3][18][139] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元，同比增长率分别为97.54%、102.55%、71.93% [4][147] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、10.94亿元、20.41亿元，同比增长率分别为412.88%、195.93%、86.55% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.27元、3.75元、6.99元，对应市盈率分别为128倍、43倍、23倍 [4][148] - 分业务看，预计数据通信、消费及工业互连市场业务2025-2027年增速分别为158.88%、123.74%、79.32%，毛利率分别为35.65%、36.94%、37.58% [145][147]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][5] 核心观点 - 公司通过垂直一体化构筑护城河，并卡位半导体高纯材料等前沿赛道，有望迎来利润率修复与多业务放量 [1][2][3][4] 业务进展与战略 - **垂直一体化布局深化**：公司募投的高纯无氧铜生产基地已结项，叠加总投资约1.08亿元的明月湖半导体用高纯材料项目于2026年1月28日开工建设，预计2026年四季度投产，标志着公司打通了“提纯-铸型-制靶-废靶回收”的全流程闭环 [1][2] - **成本与供应链优势**：通过回收下游客户残靶并自主提纯再生产，公司可有效规避铜、铝等大宗商品价格波动风险，原材料自供比例提升将显著增厚毛利空间 [2] - **面板靶材业务复苏**：公司G8.5、G10.5平面铜靶等多款产品已在京东方、华星光电等头部厂商批量供货，随着上游原材料自主化产能爬坡及面板行业稼动率回升，面板靶材业务有望在2026年迎来利润率实质性修复与反转 [2] - **半导体业务成为第二成长曲线**：公司已成功进入SK海力士、越亚半导体等全球知名集成电路厂商供应链，证明其靶材产品纯度与致密度已对标国际一线水准 [3] - **半导体材料国产化突破**：明月湖项目聚焦上游6N级超高纯无氧铜与高纯钴锭，旨在解决半导体靶材核心原材料“卡脖子”问题，投产后将消除供应链安全隐患并大幅增厚利润垫，预计2026Q4投产后公司将具备从高纯原料到成品靶材的整线交付能力，半导体业务将从“送样验证期”转入“业绩释放期” [3] - **前沿技术应用拓展**：依托高纯金属提纯与精密加工技术，公司成功切入高壁垒市场：1) 核医疗领域：高纯无氧铜产品已成功交付质子/重离子治疗系统的RFQ加速腔核心部件，打破国外垄断；2) 超导与可控核聚变领域：高纯无氧铜管材因极佳性能，成功卡位超导磁体绕组及冷却系统等关键环节 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为4.73亿元、8.15亿元、9.58亿元，对应同比增长率分别为8.27%、72.40%、17.57% [4][12] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.40亿元、1.23亿元、1.59亿元，2026年实现扭亏为盈并大幅增长 [4][12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的7.7%显著提升至2026年的28.9%和2027年的30.8%，净利润率将从2025年的-8.4%提升至2026年的15.1%和2027年的16.6% [12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为-0.25元、0.77元、0.99元 [4][12] - **估值指标**：基于2026年2月2日收盘价21.25元，对应2026年预测市盈率(P/E)为27.70倍，2027年为21.42倍；市净率(P/B)预计从2025年的4.16倍降至2027年的3.10倍 [4][12] 市场表现 - **近期股价表现强劲**：截至报告发布前，公司股价近1个月绝对收益为29%，相对收益为30%；近3个月绝对收益为19%，相对收益为19% [8] - **当前市值**：截至2026年2月2日，公司总市值为34.01亿元，总股本为1.6亿股 [5]