投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 设立西班牙合资公司，加快全球化布局，有助于深化与法格霭德兰集团的合作，降低海外投资风险，拓展客户资源，提升品牌影响力和产品竞争力 [1] - 公司短期业绩承压，但积极拓展新能源整车客户，客户资源优势明显，随着国际化进程推进，海外营收占比及整体营收规模有望提升 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入为40/46/53亿元，归母净利润为4.2/5.2/6.0亿元，对应市盈率（PE）为27/22/19倍 [3] 公司近期动态与战略 - 子公司对外投资设立西班牙合资公司“利霭德”，香港多利和霭德兰分别持股70%和30% [1] - 合资方法格霭德兰集团是领先的汽车零部件制造商，生产底盘系统、动力总成等关键部件，工厂遍布全球 [1] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业收入35.92亿元，同比-8.19%；归属母公司净利润4.25亿元，同比-14.43% [4] - **近期业绩**：前三季度营收27.09亿元，同比+8.92%；归母净利润1.92亿元，同比-43.93%；毛利率15.68%，同比-6.44个百分点；净利率7.07%，同比-6.61个百分点 [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为40.30亿元、46.16亿元、52.90亿元，同比增长12.19%、14.56%、14.59% [3][4] - **利润预测**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.20亿元、5.25亿元、6.01亿元，同比增长-1.06%、24.85%、14.52% [3][4] - **盈利能力指标预测**：预计2025-2027年毛利率分别为20.4%、21.0%、20.8%；净利率分别为10.4%、11.4%、11.4% [11] 业务与市场分析 - **市场结构**：2025年上半年营收中，内销占比94.54%，海外占比仅为5.46% [2] - **客户拓展**：已成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、比亚迪等知名新能源整车企业，以及江淮汽车等传统车企旗下新能源车型的合格供应商 [2] - **短期业绩压力**：受部分客户销量波动、行业竞争加剧、资产折旧摊销增加和部分费用增加等因素影响 [2] 估值与市场数据 - **股票数据**：截至2026年1月21日，收盘价36.99元，总市值108.46亿元，总股本3.11亿股 [5] - **历史表现**：近1个月、3个月、12个月绝对收益分别为16%、49%、76%；相对沪深300指数的收益分别为13%、45%、53% [7] - **估值指标**：基于2025-2027年预测，市盈率（P/E）分别为27.32倍、21.88倍、19.11倍；市净率（P/B）分别为2.38倍、2.24倍、2.09倍 [4][11]

投资评级 - 给予春风动力“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 公司全球化布局稳步推进，极核电动有望成为新的增长引擎 [1] - 营业收入增长强劲，盈利能力稳中向好 [1] - 全球化营销与产能布局推进，高毛利的海外市场份额有望提升，从而带动整体毛利率稳中有升 [2] - 极核电动销量迅猛增长，已成为公司有力的第三成长曲线 [3] 财务表现与预测 - **近期业绩**：前三季度实现营收148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [1] - **单季度业绩**：25Q3实现营收50.41亿元，同比增长28.56%；归母净利润4.13亿元，同比增长10.99% [1] - **盈利能力**：前三季度毛利率为27.62%，同比下降3.91个百分点；净利率为9.96%，同比微增0.14个百分点 [1] - **费用控制**：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/4.28%/5.70%/-1.16%，同比分别下降2.61/0.06/0.68/0.13个百分点 [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为195亿元、248亿元、297亿元；归母净利润分别为18.9亿元、24.9亿元、30.5亿元 [3] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为23倍、17倍、14倍 [3] 全球化布局 - **市场结构**：2024年北美和欧洲市场营收分别占总营收的30.16%和26.63% [2] - **毛利率对比**：2024年北美和欧洲产品毛利率分别为36.71%和33.29%，显著高于国内产品的21.28% [2] - **销售网络**：全球零售终端已突破7,000家，产品遍布全球100多个国家和地区 [2] - **产能布局**：在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，并持续提升墨西哥、泰国基地对美产品的输出占比，以规避部分美国关税影响 [2] 极核电动业务 - **销售表现**：2025年上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比大幅增长652.06% [3] - **市场定位**：公司聚焦高端电动出行领域，极核有望在电动两轮车市场中占据重要地位 [3] - **渠道建设**：已实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上 [3] 市场数据 - **股价信息**：报告发布日（2026/01/21）收盘价为279.46元，12个月股价区间为139.46~297.21元 [4] - **市值与股本**：总市值约426.39亿元，总股本1.53亿股 [4] - **近期表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为-6%、16%、48%；相对沪深300的收益分别为-9%、14%、24% [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 传统主业表现稳健，提供稳定现金流，同时公司向“AI+车”转型进展顺利，智能驾驶业务已成为核心增长引擎 [1][2] - 公司聚焦Robotaxi业务，正加速商业化落地 [3] 传统主业经营与财务表现 - **销量与收入**：2025年全年公司乘用车实现销量10.63万台，同比增长83.93% [1] - **财务业绩**：2025年前三季度公司实现营业收入69.46亿元，同比增长44.27%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长33.37% [1] - **现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达到25.08亿元，同比大幅增长363.95%，主要原因是营收增长、收回的贷款增加以及收到政府补助增多 [1] “AI+车”转型与智能驾驶业务进展 - **技术发布**：2025年6月，公司正式发布面向L2+级的智能辅助驾驶解决方案（千里智驾1.0），以及与阶跃星辰联合研发的千里智驾RLM大模型 [2] - **合资整合**：2025年12月，由千里科技、吉利、迈驰、路特斯合资组建的“千里智驾”宣布整合完毕，聚焦前沿智驾技术和产品 [2] - **新品牌与搭载**：2026年1月，千里智驾正式发布全新辅助驾驶品牌G-ASD（千里浩瀚），该系统覆盖从L2到L4级别的智能驾驶能力，首版本已搭载于极氪、领克两大品牌下共16款车型，覆盖车辆超30万辆，并计划未来逐步在吉利旗下更多车型上搭载 [2] Robotaxi业务布局 - **城市合作**：2025年10月，公司与成都市达成战略合作，双方将联合开展涵盖出行定制、城市配送、物流运输等领域的智能网联示范运营，重点建设Robotaxi运营服务体系 [3] - **出行平台合作**：2025年12月，公司与曹操出行签署战略合作协议，将在Robotaxi领域展开合作，共同加速Robotaxi商业化落地 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为88.8亿元、108.0亿元、128.8亿元 [3] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.69亿元、2.55亿元 [3] - **估值指标**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为572倍、301倍、199倍 [3] 财务数据摘要 - **历史收入**：2024年营业收入为70.35亿元，同比增长3.94%；2023年营业收入为67.68亿元，同比下降21.79% [9] - **历史净利润**：2024年归属母公司净利润为0.40亿元，同比增长65.28%；2023年为0.24亿元，同比下降84.35% [9] - **预测增长**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为26.27%、21.58%、19.22%；归属母公司净利润增长率分别为121.69%、89.94%、51.51% [9] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的9.0%提升至2025年的9.7%，并在此后保持稳定；净利润率预计从2024年的0.6%提升至2027年的2.0% [10] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2024年的0.01元增长至2027年的0.06元 [9][10] 市场与股票数据 - **股价表现**：截至2026年1月20日，收盘价为11.23元，过去1个月绝对收益为7%，过去12个月绝对收益为-49% [5][6] - **市值**：总市值为507.72亿元，总股本为45.21亿股 [6] - **交易数据**：12个月股价区间为6.20元至13.16元，日均成交量为3900万股 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予无锡振华“买入”评级 [8] - 核心观点：公司主业稳健增长，精密电镀业务成功切入半导体领域，为长期成长打开空间 [1][3] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入20.0亿元，同比增长15.4% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润3.2亿元，同比增长27.2% [1] - 2025年前三季度毛利率为28.4%，同比提升3.5个百分点 [1] - 2025年上半年冲压零部件业务收入8.5亿元，同比增长41.1% [1] - 2025年上半年分拼总成业务收入2.4亿元，同比增长16.7% [1] - 2025年上半年精密电镀业务收入0.9亿元，毛利率高达77.4% [1] 业务增长驱动因素 - 传统客户需求修复：分拼总成业务与上汽乘用车需求高度相关，2025年第三季度上汽集团整车批售量达114.1万辆，同比增长38.7%，带动公司业务量修复 [2] - 新能源客户项目放量：冲压零部件业务已配套特斯拉、理想、小米等新能源整车厂，相关车型销量提升带动项目出货量增长 [2] 新业务与长期增长点 - 精密电镀业务通过全资子公司无锡开祥布局，为联合电子供应高压喷油嘴镀铬服务，是国内唯一合格供应商 [3] - 公司已成功切入英飞凌功率半导体电镀供应链，获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 [3] - 为支持新业务，振华开祥拟投资2亿元建设“新建车用功率半导体组件项目”，实现年产200万套新能源汽车用功率半导体组件的能力，相关环评已于2025年2月获批 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为32.6亿元、41.5亿元、48.9亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元 [3] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [3] - 报告发布日（2026年1月20日）收盘价为23.68元，总市值为82.90亿元 [4] 历史股价表现 - 过去12个月绝对收益为32%，相对沪深300指数收益为9% [6] - 过去1个月绝对收益为12%，相对收益为8% [6] - 过去3个月绝对收益为5%，相对收益为1% [6]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大势” [6] 报告核心观点 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为手术机器人、能量设备专用耗材及远程手术等创新医疗技术明确了全国统一的价格立项规范，此举被视为收费模式的重大突破 [2] - 具体定价预计在2026年内由各省陆续制定并落地，从国家发布到地方执行通常需要半年到一年时间 [2] - 明确全国收费目录，将利好创新设备在全国范围内进入医院，并推动专用耗材销售放量，打通了终端收费的“最后一公里” [2] - 政策旨在以价格立项引领医疗技术升级，扩大先进技术可及性，引导从“传统治疗”向“精准医疗”转型 [2] 政策关键内容总结 - **区分临床价值，手术机器人分级定价体系**：按照手术参与程度和临床价值，采用与主手术挂钩的系数化收费模式，分三个档次设立价格项目：导航、参与执行、精准执行；立项指南明确将机械臂专用耗材纳入价格构成；国家将指导各地设立合理的收费标准托底线和封顶线 [6] - **远程手术独立立项**：医疗机构进行远程操控可按此收费，价格标准与主手术挂钩，此举利好远程5G手术和头部医院的手术量增长 [6] - **辅助操作和耗材不重复收费**：为区分耗材设备的临床价值和使用成本，立项指南明确了能量设备的一次性耗材/专用耗材的区别化收费逻辑，一次性耗材按零差率销售，不再收取辅助操作费；可复用耗材则直接收取辅助操作费 [6] 涉及上市公司及业务进展 - **微创机器人**：作为国产手术机器人龙头，截至2025年12月末，其腔镜机器人全球累计订单超160台，手术机器人全赛道产品累计订单超230台；在远程手术领域处于领军地位，远程术式于2025年4月获NMPA批准，截至2026年1月已在近10个国家获得上市批准，全球范围内远程手术累计超700台；政策利好其创新术式向基层市场推广以扩大市占率 [6] - **精锋医疗**：作为国产手术机器人前二强，其多孔腔镜、单孔腔镜、自然腔道机器人正在海内外快速放量，2025年国内腔镜机器人招采中标数位居国产第一；远程术式于2025年11月获NMPA批准，并于2025年10月实现500例手术里程碑 [6] - **天智航**：作为国产骨科手术机器人龙头，已形成机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大收入结构，向综合性商业模式转型取得显著成效；截至2025年第三季度，其天玑骨科手术机器人累计开展手术数量超过13万例；公司自2019年起率先开展远程手术，截至2025年10月远程骨科手术量累计超1000例 [6] - **三友医疗**：布局骨科三臂脊柱手术机器人（孵化投资）、超声骨刀等产品；此次政策对能量设备专用耗材定价的规范化，将加速其超声骨刀业务的国内市场进院速度 [6] - **爱康医疗**：于2025年推出与北大三院合作研发的第二代膝关节手术机器人K3系统，结合公司3D打印定制假体和底层骨科影像大数据系统，实现了国产化数字骨科全流程解决方案 [6] - **春立医疗**：拥有特色手持机器人技术，在接近传统手术操作方式的基础上大幅提高精度；公司计划在海外建立多个机器人手术培训中心，以“机器人+骨科”的创新模式加速出海 [6] 行业数据概览 - 行业成分股数量为478只 [5] - 行业总市值为68,578亿元，流通市值为33,826亿元 [5] - 行业市盈率为53.35倍，市净率为2.94倍 [5] - 行业成分股总营收为24,592亿元，总净利润为1,400亿元 [5] - 行业成分股平均资产负债率为38.77% [5] - 过去1个月、3个月、12个月的行业绝对收益分别为3%、-1%、22%；相对收益分别为0%、-5%、-2% [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 核心观点 - 同飞股份是深耕工业温控领域的专业综合解决方案服务商，其工业温控主业稳健，并正通过拓展储能和数据中心液冷业务打造未来增长曲线 [2] - 国内储能行业景气度高，公司凭借领先的市场地位、技术优势及优质客户资源，储能温控业务已实现高速增长，未来有望深度受益 [3] - 公司积极拓展数据中心温控业务，提供冷板式和浸没式液冷全套解决方案，产品具备竞争力，并已进行产能布局，有望打造新的增长曲线 [4] - 公司拟投资建设河北与苏州新基地，总投资额约9亿元，为储能、数据中心等新兴领域的业务增长奠定产能基础 [4] 公司业务与财务表现 - **公司定位与历史**：公司成立于2001年，是国内专业的工业温控综合解决方案服务商，产品应用于数控装备、电力电子、储能、数据中心、半导体等多个领域 [2][19] - **业绩高速增长**：2019-2024年，公司营业收入从4.2亿元增长至21.6亿元，年复合增长率达38.8% [25] - **分业务营收结构**：液体恒温设备是公司主要收入来源，2024年营收14.66亿元，占总营收比重超过60%，2019-2024年年复合增长率达40.8% [29] - **储能业务表现突出**：2024年，公司在储能温控领域营收约11.8亿元，同比增长约30%，相比2022年的约1.6亿元显著提高 [3] - **盈利能力与费用管控**：2025年上半年，公司销售净利率为17%，期间费用率从2020年的16.6%下降至2025年上半年的12.3%，费用管控水平优异 [41] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为28.8亿元、38.9亿元、50.1亿元，归母净利润分别为2.8亿元、4.3亿元、5.9亿元 [5] 行业与市场机遇 - **储能行业高景气**：全球储能装机量高速增长，2024年全球新型储能新增装机容量约188.5GWh，预计2025年将达约265.1GWh，为温控市场提供广阔空间 [59] - **数据中心行业快速发展**：受AI投资驱动，数据中心资本开支飞速增长，预计2025年全球数据中心市场规模将达1289亿美元，同比增长18.7% [88] - **数据中心液冷需求确定向上**：AI发展推动数据中心单机架功率持续提升，从2017年的5.6kW提升至2023年的12.8kW，高功率密度促使液冷散热技术成为更有效的解决方案 [89][100] - **温控市场规模持续扩大**：2024年，全球工业温控设备市场规模约196.58亿美元（约合1413亿元人民币），同比增长7.72%；中国市场规模约800亿元，同比增长12.83% [65] - **政策推动绿色数据中心建设**：中国政策要求到2025年，全国新建大型、超大型数据中心电能利用效率降到1.3以下，液冷技术因其低能耗、高散热效率成为重要技术路径 [103][105] 公司竞争优势与战略布局 - **深厚的技术与产品积淀**：公司在工业温控领域积淀深厚，产品能在高海拔、高盐雾等极端环境中稳定运行，并构建了覆盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器的全套解决方案 [3][24] - **储能温控领域领先**：公司已积累宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户，是储能液冷领先企业 [3] - **数据中心液冷产品齐全**：公司推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品系列完整，以机柜式CDU为例，公司产品相对竞争对手尺寸更小、流量更高，有助于提高空间利用率 [4] - **全球化市场布局**：公司在欧洲、美国、新加坡、泰国等地已有布局，拥有德国、新加坡全资子公司及泰国生产基地，售后服务网络覆盖全球主要地区，有助于开拓高毛利海外市场 [2][48] - **产能扩张计划**：2026年1月，公司公告拟在河北与苏州分别投资约3亿元和6亿元建设液冷温控及南方总部项目，达产后南方基地亩均产值预计不低于1000万元/年 [4] - **股权激励绑定核心团队**：公司于2022年和2023年发布两期股权激励计划，考核目标与营业收入增长挂钩，有助于绑定核心员工利益 [52]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司是谷歌算力扩容核心受益标的，与谷歌在MPO领域有长期稳定的合作供应关系 [2] - 公司作为稀缺的光电互连解决方案综合提供商，其数通有源产品（光模块/AOC/高速铜缆）布局已打开未来增长空间 [2][3] - 公司2025年业绩预告符合预期，预计归母净利润实现同比大幅增长344.01%-413.39% [1] - 基于公司在有源产品的布局及与核心客户的合作，报告预测公司2025-2027年营收与净利润将实现高速增长 [3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润3.20-3.70亿元，同比增长344.01%-413.39%；扣非归母净利润3.05-3.55亿元，同比增长429.50%-516.30% [1] - **单四季度业绩**：归母净利润中值0.95亿元，环比增长16.25%，同比增长174.89%；扣非归母净利润中值0.90亿元，环比增长16.07%，同比增长177.03% [1] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元，同比增长97.54%、102.55%、71.93% [3][5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、10.94亿元、19.05亿元，同比增长412.91%、195.96%、74.12% [3][5] - **盈利能力预测**：预计毛利率从2024年的27.3%提升至2025-2027年的30.0%-34.0%；净利润率从2024年的4.1%提升至2025-2027年的10.7%-15.8% [11][12] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.27元、3.75元、6.53元 [5][11] 业务亮点与增长动力 - **谷歌算力需求驱动**：谷歌提出必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年总体目标实现“1000倍能力提升”，公司作为核心供应商将受益 [2] - **MPO（多芯光纤跳线）业务**：公司是谷歌MPO老牌供应商，产品用于短距离高密度光互连；散纤价格上涨背景下，公司依托母公司长飞光纤保障供应，成本优势有望显现 [2] - **有源产品布局**： - **光模块/AOC**：已实现10G-800G AOC产品布局；基于硅光技术的单通道400G QSFP112模块等产品已完成开发设计，有望突破北美市场 [3] - **高速铜缆**：与Marvell合作推出1.6T OSFP AEC产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1芯片，已验证支持AWG32 2.5m的传输距离 [3] 财务数据与估值 - **历史财务摘要（2023A-2024A）**： - 2024年营业收入17.47亿元，同比增长4.30%；归母净利润0.72亿元，同比下降11.54% [5] - 2024年每股收益0.25元，市盈率185.64倍，市净率7.65倍 [5] - **预测财务指标（2025E-2027E）**： - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的4.28%大幅提升至2027年的47.19% [5][12] - 市盈率（P/E）预计从2025年的106.62倍下降至2027年的20.69倍 [5][12] - 市净率（P/B）预计从2025年的19.64倍下降至2027年的9.76倍 [5][12] - **现金流预测**：预计经营活动净现金流从2025年的6.38亿元增长至2027年的26.03亿元；企业自由现金流从2025年的5.01亿元增长至2027年的26.17亿元 [11] - **资产负债表预测**：预计总资产从2025年的47.13亿元增长至2027年的114.75亿元；归属于母公司股东权益从2025年的20.07亿元增长至2027年的40.37亿元 [11] 市场表现 - 截至2026年1月20日，公司收盘价135.06元，总市值393.79亿元 [6] - 股价近12个月绝对收益达186%，相对沪深300指数收益为162% [8][9]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“优于大势” [5] 核心观点 - 2025年房地产行业销售与投资数据持续筑底，但2026年开年政策暖风频吹，中央明确地产的金融属性并强调政策应“一次性给足”，以扭转市场预期，未来更大力度的楼市呵护政策值得期待 [1][4] 销售端数据总结 - 2025年全年全国商品房销售面积8.8亿平方米，累计同比下降8.7%，降幅较1-11月走宽0.9个百分点 [1] - 2025年全年全国商品房销售额8.4万亿元，累计同比下降12.6%，降幅较1-11月走宽1.5个百分点 [1] - 2025年12月单月商品房销售面积0.94亿平方米，单月同比下降15.6%，降幅较11月收窄1.7个百分点 [1] - 2025年12月单月商品房销售额0.88万亿元，单月同比下降23.6%，降幅较11月收窄1.5个百分点 [1] 供应端数据总结 - 2025年全年房地产开发投资额8.3万亿元，同比下降17.2%，降幅较1-11月走宽1.3个百分点 [2] - 其中住宅开发投资额同比下降16.3%，降幅较1-11月走宽1.3个百分点 [2] - 2025年全年房屋新开工面积5.9亿平方米，同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.1个百分点 [2] - 2025年全年房屋施工面积66.0亿平方米，同比下降10.0% [2] - 2025年全年房屋竣工面积6.0亿平方米，同比下降18.1%，降幅较1-11月走宽0.1个百分点 [2] - 其中住宅竣工面积4.3亿平方米，同比下降20.2% [2] 资金端数据总结 - 2025年全年房企到位资金9.3万亿元，同比下降13.4%，降幅较1-11月走宽1.5个百分点 [2] - 国内贷款1.4万亿元，同比下降7.3% [2] - 自筹资金3.3万亿元，累计同比下降12.2% [2] - 定金及预收款2.8万亿元，同比下降16.2% [2] - 个人按揭贷款1.3万亿元，同比下降17.8% [2] 房价端数据总结 - 2025年12月70个大中城市中，仅6个城市新房价格环比上涨，较11月减少2个，无城市二手住宅价格环比上涨 [3] - 2025年12月70城新房价格指数环比下跌0.4%，跌幅与11月持平，同比下跌3.0%，跌幅较11月走宽0.2个百分点 [3] - 2025年12月70城二手住宅价格指数环比下跌0.7%，降幅与11月稳定，同比下跌6.1%，跌幅较11月走宽0.4个百分点 [3] - 其中一线城市二手房价环比下跌0.9% [3] 政策端观点总结 - 2026年开年《求是》文章明确了房地产带有显著金融资产属性，并强调其对实体经济资产负债表的影响 [4] - 文章指出政策应“一次性给足”，以稳定和扭转市场预期，避免市场与政策的反复博弈 [4] - 回顾2025年地产政策力度较为平淡，在此背景下2026年更多、更大力度的楼市呵护政策值得期待 [4] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注存量地产的三个方向：商业地产（新城控股、华润万象生活）、二手经纪（我爱我家、贝壳）、物业服务（绿城服务） [4] - 报告同时建议关注优质开发商，例如中国金茂 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [1] 核心观点 - 报告认为超高分子量聚乙烯是材料界的“全能选手”，其人形机器人与商业航天两大新兴领域的需求有望形成共振，为行业开辟全新增长曲线 [1][2][3] 行业与材料属性 - 超高分子量聚乙烯是一种分子量达150万以上的线性长链结构热塑性工程塑料，与碳纤维、对位芳纶并称世界三大高科技特种纤维 [1] - 该材料具备卓越的力学性能组合：强度是优质钢材的15倍而密度仅为0.97g/cm³，同时拥有耐冲击、耐磨损、自润滑、耐化学腐蚀、耐低温、低吸水、抗切割、高比能量吸收、低导电性及可透过X-射线等特性 [1] - UHMWPE可被加工成纤维、薄膜、管材、板材、异型材等多种形态以满足不同场景需求 [1] - 2023年中国UHMWPE纤维应用需求结构中，军警装备、海洋产业和劳动安全防护三者占比分别为38%、30%和25%，家纺、体育装备和建筑工程等合计占比不足8% [1] 人形机器人应用 - 人形机器人产业正为UHMWPE纤维开辟全新增长曲线 [2] - 该材料凭借超高强度、超低密度、耐磨损及抗疲劳特性，成为机器人灵巧手腱绳系统的理想解决方案，可实现精准力传导与持久运动性能，同时满足骨架与皮肤材料的轻量化与耐久性要求 [2] - 相比传统金属传动方案，UHMWPE腱绳减重效果突出，且摩擦系数低、蠕变小，能适应灵巧手高频往复运动与微小空间布局需求 [2] - 国内头部企业已率先布局：南山智尚建成3600吨纤维产能，其腱绳产品覆盖灵巧手、手臂、腿部等多场景 [2] - 同益中研发并定型了系列高分子纤维腱绳产品，实现了批量生产，并进入工业应用领域多家头部机器人企业供应商名录 [2] - 恒辉安防规划总产能达12000吨，机器人传动腱绳已向国内外多家机器人本体企业、灵巧手企业送样，测试反馈良好，当前正从单一材料性能提升拓展至腱绳+套管/封夹/传感器模组等一体化解决方案开发，同时积极推进供应商准入对接 [2] 商业航天应用 - 商业航天领域正成为UHMWPE纤维的下一个高价值应用场景 [3] - 其超高强度、极轻密度、耐辐射、耐腐蚀及抗空间环境性能，使其成为卫星与火箭系统轻量化的关键材料 [3] - 卫星有效载荷每减重20公斤可节省发射成本约800万元，UHMWPE纤维密度仅为铝合金的1/3而强度更高，在卫星结构件、太阳翼支架、天线系统等部件应用潜力巨大 [3] - 作为高可靠性的绳缆材料，UHMWPE纤维可用于火箭回收过程中的网系回收平台、着陆支撑绳等，承受火箭回收时的巨大拉力 [3] - 在降落伞系统中，UHMWPE纤维制成的降落伞绳和伞布，具有轻质、高强度、耐磨损的特点，确保降落伞在高速开伞和着陆过程中的可靠性 [3] 相关标的 - 报告提及的相关标的包括：恒辉安防、南山智尚、同益中、康隆达等 [4] 行业市场数据 - 机械设备行业成分股数量为597只 [6] - 行业总市值为55789亿元，流通市值为47354亿元 [6] - 行业市盈率为45.42倍，市净率为3.04倍 [6] - 行业成分股总营收为20782亿元，总净利润为1092亿元 [6] - 行业成分股平均资产负债率为51.11% [6] - 行业近1个月绝对收益为15%，相对收益为11% [6] - 行业近3个月绝对收益为19%，相对收益为14% [6] - 行业近12个月绝对收益为52%，相对收益为28% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对布鲁可（00325.HK）维持“买入”评级，并给出6个月目标价93.2港元，以2026年1月19日收盘价68.35港元计算，潜在上涨空间约为36.4% [3][4] - 报告核心观点认为，2026年公司将转向产品聚焦与运营体系优化，以提升发展确定性，同时大力拓展积木车品类，并预计海外市场将成为业绩增长的重要驱动力 [1][3] - 报告预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、3.20元、4.42元，对应市盈率（PE）分别为25倍、19倍、14倍 [3][8] 战略与运营优化 - 2026年公司将集中资源发展已验证成功的品类和产品线，SKU数量将与2025年相近，但通过控制人员规模、强化研发流程管理及AI辅助来减少低效投入并杜绝延期问题 [1] - 公司6大产品线中有5个延续原有积木人体系，并单独设立积木车产品线，计划在2026年重点打造该品类，推出10弹以上产品系列，涵盖奥特曼、变形金刚、蝙蝠侠等外部授权IP及公司原创IP [1] - 积木车品类在渠道与用户画像上与公司现有产品高度重合，在材质和玩法上具有市场创新性，且相关技术已申请专利 [1] 产品与IP策略 - 2026年奥特曼IP产品推新数量将同比增加，将推出二创风格和更多价位段的产品，同时变形金刚和假面骑士等IP的占比将持续提升 [2] - 针对2026年上映的复仇者联盟、蜘蛛侠等多部电影，公司相关产品已布局完善，有望受益于IP热度，对于生命周期较短的电影衍生IP，公司将简化业务流程，利用现有部件组合快速推出产品以抓住短期热度 [2] - 公司现有核心IP将通过创新风格和丰富价格带进行深化，多个IP有望受益于电影上映带来的市场热度 [2] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外收入达1.1亿元人民币，增速显著，当前海外主要覆盖东南亚、北美、欧洲三大区域 [3] - 公司采用本地化运营模式，在印尼、马来西亚、美国、欧洲等地组建本地团队并派驻高管，以提升响应效率 [3] - 东南亚市场已基本实现主流IP全覆盖（包括奥特曼、变形金刚、宝可梦等超20个IP），自有IP“英雄无限”也在同步推广 [3] - 北美市场自2025年下半年起取得突破，新增星球大战、漫威等重量级IP授权，预计相关产品将从2026年3月起陆续上市，将成为收入增长重要驱动力 [3] - 日本市场通过漫威、新世纪福音战士等产品实现初步突破，后续计划拓展更多本地化IP授权 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司营业收入将从2025年的29.80亿元增长至2027年的48.99亿元，2025-2027年同比增速分别为32.98%、29.39%、27.05% [8] - 报告预测归属母公司净利润将从2025年的5.999亿元增长至2027年的11.014亿元，2025年预计实现扭亏为盈，同比增长249.58%，2026-2027年同比增速分别为33.04%、38.01% [8] - 报告预测公司毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为49.5%、50.6%、51.4%，净利率将显著改善，分别为20.1%、20.7%、22.5% [11] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将维持在23%以上，2025-2027年分别为23.07%、23.55%、24.58% [8] - 基于2026年1月19日收盘价，报告计算的公司市净率（P/B）在2025-2027年预测分别为5.85倍、4.49倍、3.39倍 [8]