投资评级 - 给予"增持"评级 目标价未提供 对应2025-2027年PE为33.26/30.12/21.79倍 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩稳健增长：营业收入9.19亿元/+15.83% 归母净利润2.95亿元/+26.12% 归母净利率32.06%/+2.62pcts [1] - 中国制造网业务表现亮眼：收入7.60亿元/+17.14% 整站流量同比增长35% 新兴市场流量增幅显著（中东+45% 南美+43% 欧洲+41% 南亚+39% 非洲+35%） [2] - AI业务高速增长：收入0.22亿元/+92.40% 购买AI麦克会员超13000位 较2024年底增加4000位 [3] - 股权激励计划落地：授予1228.15万份股票期权 行权价29.04元/份 考核目标为2025-2027年净利润增长率不低于20%/40%/60% [4] 财务表现 - 2025-2027年营收预测：19.70/22.97/25.10亿元 同比增长18.02%/16.64%/9.26% [4][5] - 2025-2027年归母净利润预测：4.87/5.38/7.43亿元 同比增长7.97%/10.43%/38.21% [4][5] - 盈利能力指标：毛利率稳定在80%以上（2025E:81.0%） 净资产收益率保持在17%-20.56% [5][10] - 现金流状况：2025-2027年经营活动净现金流预测为5.70/8.11/9.12亿元 [10] 业务发展 - 中国制造网多元化拓展：机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业流量增长迅猛 [2] - AI产品升级：实现与平台场景融合 强化多语言接待 支持企业专属知识库 提升营销效率和成交效率 [3] - 技术赋能：通过网站性能建设和AI持续迭代 提升平台交易达成效率 [2][3] 估值指标 - 当前股价51.07元 对应2025年PE 33.26倍 PB 5.71倍 [5][6] - 预测PE逐年下降：2026年30.12倍 2027年21.79倍 [5] - 总市值162.01亿元 总股本3.17亿股 [6]

投资评级 - 首次覆盖并给予增持评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收567.66亿元，同比增长24.01%，归母净利润28.1亿元，同比增长102.98%，扣非净利润28.1亿元，同比增长98.7% [1] - 矿产金产销稳健，2025H1产量24.7吨，同比增长0.8%，销量23.6吨，Q2产量12.8吨、销量12.6吨，环比Q1提升 [2] - 金价上涨带动业绩释放，2025H1国内金价722.1元/克，同比提升38.6%，公司矿产金单位售价720.6元/克，单位成本344.8元/克，自产金毛利率52.2%，同比提升1.46个百分点 [2] - 资源优势持续巩固，上半年探矿新增金金属量18.8吨，三山岛、焦家、新城等金矿项目有序推进，卡蒂诺项目处于试生产和产能爬坡阶段 [3] - 美国财政和货币政策失序支撑金价中长期走强，鲍威尔鸽派表态强化短期金价强势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.6亿元、78.3亿元、94.5亿元 [3] 财务数据 - 2025E营业收入1061.96亿元，同比增长28.69%，2026E为1143.21亿元，2027E为1216.82亿元 [5][12] - 2025E归母净利润67.59亿元，同比增长128.98%，2026E为78.28亿元，2027E为94.53亿元 [5][12] - 2025E每股收益1.51元，市盈率22.08倍，2026E每股收益1.75元，市盈率19.06倍 [5][12] - 2025E净资产收益率15.30%，2026E为15.76%，2027E为16.80% [5][12] - 2025E股息收益率1.36%，2026E为1.57%，2027E为1.90% [5][12] 公司运营与项目进展 - 2025H1完成探矿工程量29.3万米 [3] - 三山岛金矿副井工程施工至-1900米标高，采选15000吨/日扩建工程推进核准 [3] - 焦家金矿资源整合项目5条主控竖井中4条已掘砌到底 [3] - 新城金矿资源整合项目4条主要竖井均已掘砌到底 [3] - 卡蒂诺项目推进生产系统联试试生产和产能爬坡 [3] 行业与市场观点 - 杰克逊霍尔会议鸽派表态支撑短期金价强势 [3][11] - 美国通胀反弹及美俄会晤落地后继续看多金铜 [11] - 财政和货币纪律松动及联储独立性受侵蚀构成金价中长期牛市逻辑 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][10] 核心观点 - 汽车皮革业务表现优异 收入同比增长29.5%至3.8亿元 主要受益于理想、蔚来等新能源汽车品牌订单增长 [2] - 鞋包带用皮革业务收入同比微降0.1%至8.5亿元 主要受国内客户订单疲软影响 但新拓运动类客户及海外订单表现较优 [2] - 海外产能持续建设 印度尼西亚及越南工厂处于建设过程中 后续投产将支撑海外订单承接 [2] - 预计2025-2027年营业收入同比增长6%/9.8%/8.4%至31.3/34.3/37.2亿元 归母净利润同比-13.5%/+30%/+19.9%至1.2/1.6/1.9亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入同比增长6.2%至13.4亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.3亿元 [1] - 单Q2营业收入同比增长7.2%至7.1亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.1亿元 [1] - 毛利率同比微增0.1个百分点至20.5% 其中汽车内饰用皮革毛利率提升3.2个百分点至34.6% 鞋包带用皮革毛利率下降2.2个百分点至15.7% [3] - 归母净利率同比下降2.2个百分点至2.3% 销售/管理费用率分别提升0.3/0.7个百分点 [3] - 产能利用率同比提升10.4个百分点至65.6% 产能保持9360万平方英尺 [2] 营运状况 - 存货同比增长8.4%至13.4亿元 存货周转天数增加1天至224天 [3] - 应收/应付账款周转天数分别增加9/8天至69/62天 [3] - 货币资金8.6亿元 现金流充裕 [3] - 2025E预计每股收益0.41元 市盈率31倍 [4][12] 业务分部 - 鞋包带用皮革业务收入8.5亿元 同比下降0.1% [2] - 汽车内饰用皮革业务收入3.8亿元 同比增长29.5% [2] - 二层皮胶原产品收入0.5亿元 同比下降30.3% [2] - 其他用皮革收入0.4亿元 同比增长24% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入134.4亿元，同比下降3.4% [1] - 归母净利润70.1亿元，同比增长0.6% [1] - 年化加权平均ROE为11.11%，同比下降0.78个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.92亿元、127.17亿元、129.67亿元，同比增速分别为1.66%、1.80%、1.96% [4] 收入结构分析 - 利息净收入96.3亿元，同比下降5.5%，占营收比例71.6% [2] - 手续费及佣金净收入11.9亿元，同比下降4.1%，占营收比例8.9% [2] - 投资收益20.5亿元，同比增长44.6%，占营收比例提升至15.3% [2] - 代理业务收入8.9亿元，同比增长1.9% [2] 资产负债情况 - 总资产1.55万亿元，较年初增长4.1% [12] - 总贷款规模7741.6亿元，较年初增长2.5% [2] - 公司贷款4607.8亿元，较年初增长5.1%，占总贷款59.5% [2] - 个人贷款2100.9亿元，较年初下降1.7%，占总贷款27.1% [2] - 票据贴现1032.9亿元，较年初增长0.1%，占总贷款13.3% [2] - 总存款1.1万亿元（不含应计利息），较年初增长3.4% [3] - 公司存款4597.9亿元，较年初增长8.7%，存款占比提升至41.5% [3] - 个人存款6049.5亿元，同比增长3.5% [3] 净息差与定价 - 净息差1.39%，同比下降0.17个百分点 [3] - 生息资产收益率3.04%，同比下降0.44个百分点 [3] - 贷款收益率3.32%，同比下降0.61个百分点 [3] - 计息负债成本率1.69%，同比下降0.29个百分点 [3] - 存款成本率1.57%，同比下降0.26个百分点 [3] 资产质量与资本充足 - 不良贷款率0.97%，与年初持平 [3] - 拨备覆盖率336.55%，较年初下降15.8个百分点 [3] - 资本充足率16.9%，处于较高水平 [3] 业务结构特点 - 公司贷款前三大投放行业为房地产、制造业、租赁和商务服务业 [2] - 个人贷款中住房贷款较年初增长1.9%，经营贷款下降5.3%，消费贷款下降4.5%，信用卡贷款下降22.4% [2] - 定期存款占比64.6%，较年初提升1.2个百分点 [3]

投资评级 - 增持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年中期业绩符合预期 收入78.98亿元同比下降4.1% 归母净利润7.85亿元同比增长1.1% [3] - 呼吸领域产品矩阵持续丰富 创新转型进入收获期 多领域创新管线取得积极进展 [2][6] - 盈利能力稳健提升 净利润率22.3%上升1.7个百分点 期间费用率35.8%下降2.2个百分点 [4] 财务表现 - 毛利率62.2%同比下降1.1个百分点 成本结构优化 销售/管理/研发/财务费用率分别变化+0.1/-0.1/-0.9/-1.3个百分点 [4] - 化学制剂板块收入37.68亿元同比下降7.5% 保健食品板块收入2.44亿元同比增长35.2% 原料药及中间体板块收入25.25亿元同比下降4.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.07/14.56/15.66亿元 EPS分别为0.77/0.80/0.86元 [7] 业务板块分析 - 化学制剂板块受集采政策和市场竞争影响 但妥布霉素吸入溶液销售额同比增长112% [5] - 原料药重点产品7-ACA价格维持良好态势 美罗培南价格逐步止跌企稳 公司积极开拓海外市场 [5] - 保健食品板块保持快速增长态势 [5] 研发进展 - 呼吸领域布局超过10款1类创新药 玛帕西沙韦胶囊进入申报生产阶段 玛帕西沙韦干混悬剂I期临床 JKN2401（TSLP单抗）II期临床推进 全球首创PREP抑制剂进入II期研究 [6] - 自免领域重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体在银屑病适应症显示优效于司库奇尤单抗 [6] - 全球首款治疗精神分裂症的长效缓释微球制剂阿立哌唑微球获批上市 NS-041片癫痫适应症进入II期临床 [6] - 镇痛领域非阿片类新药钠离子1.8抑制剂进入II期临床 代谢、消化与辅助生殖领域均有创新产品进入临床中后阶段 [6] 估值指标 - 当前市值对应2025-2027年PE分别为16倍/16倍/15倍 [7] - 收盘价12.42元 总市值227.40亿元 总股本18.29亿股 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收91.1亿元（同比+16%），归母净利润4.7亿元（同比+9%），物业管理业务收入88.0亿元（同比+16.79%），增值服务收入从9.2亿增至17.2亿但毛利率较低 [1] - 基础物管毛利率从10.95%提升至11.56%，住宅与非住宅毛利率分别提升至10.70%和11.89%，在管面积3.68亿平方米（同比+0.13%） [2] - 资产管理业务收入30.6亿元（同比+5.86%），毛利率从52.69%降至48.62%，商业运营销售额同比+10.3%，客流同比+17.0% [2] - 财务结构稳健，长期借款从6.6亿降至4.8亿，应收账款37.5亿（同比-10%），经营性净现金流流出11.9亿元 [3] 业务表现 - 物业管理业务增长主要源于原有项目扩张、新项目转化及增值服务贡献 [1] - 新签年度合同额17.64亿元（同比-6.81%），第三方合同占比90%，非住宅业务金额占比81% [2] - 资产管理业务因在管商业项目增加及原有项目业务量提升而增长 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为190.8亿、208.7亿、226.8亿元，归母净利润分别为9.4亿、10.6亿、11.6亿元 [3] - 对应市盈率分别为14.1倍、12.5倍、11.4倍 [3] - 每股收益预计为0.89元、1.00元、1.10元 [4] 市场与运营 - 住宅项目面积增长2.37%，在市场竞争激烈背景下实现量质双增 [2] - 商业管理在管项目72个（含筹备），管理面积397万平方米 [2] - 现金储备32.7亿元（较年初下降13.9亿），主要因项目拓展成本支出 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 铜矿生产稳定且业绩亮眼，2025H1归母净利润41.75亿元，同比+15.4%，其中Q2归母净利润22.22亿元，同比+16.84%，环比+13.81% [1] - 自产铜矿产量保持稳定，冶炼端盈利展现强韧性，受益于铜价稳中有增及副产品涨价 [2] - 多个远期增量项目或未被充分定价，包括第一量子股权、巴库塔钨矿、墨西哥渣选项目等 [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为82.44、85.94、95.74亿元，对应PE为12、11、10倍 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入2,569.6亿元，同比-4.9% [1] - 2025年上半年自产铜精矿含铜9.93万吨，同比-1.68%，阴极铜产量119.54万吨，同比+2%，硫酸产量346万吨，同比+8% [2] - 2025年上半年沪铜均价7.78万元/吨，同比+4.2%，其中Q2均价7.81万元/吨，环比+1% [2] - 硫酸25H1均价同比+127%，Q2同比+121%，环比+28% [2] - 参股企业浙江和鼎25H1净利润2.24亿元，约为2024年全年的42.5% [2] - 2025E-2027E归母净利润预测为82.44、85.94、95.74亿元，对应增速18.41%、4.25%、11.41% [3][4] - 2025E-2027E每股收益预测为2.38、2.48、2.76元 [4] - 2025E-2027E市盈率预测为11.72、11.24、10.09倍 [4] 业务运营 - 自产铜矿产量基本稳定，冶炼产品产量稳中有增 [2] - 冶炼端韧性来自规模、技术、成本优势及副产品涨价 [2] - 二季度资产减值损失9.54亿元，信用减值损失1.56亿元 [2] 远期项目 - 持有第一量子18.5%股权，其巴拿马铜矿有约40万吨产能 [3] - 持有佳鑫国际资源31.24%股权，拥有全球最大露天钨矿巴库塔钨矿，已开始释放产量 [3] - 其他项目包括墨西哥渣选项目、阿富汗艾娜克铜矿25%股权、秘鲁Galeno铜矿40%股权、索尔黄金12.19%股权 [3] 市场表现 - 截至2025/08/29收盘价27.90元，总市值96,610.15百万元 [5] - 绝对收益1M为18%，3M为34%，12M为42% [8] - 相对收益1M为10%，3M为17%，12M为5% [8]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：规模因子** **因子构建思路**：通过股票市值规模来预测未来收益，通常小市值股票具有更高收益[19] **因子具体构建过程**：使用对数市值（lncap）作为细分因子，进行行业中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：整体在wind全A中表现良好，但最近一个月在所有股票池中出现较大回撤[46] 2. **因子名称：Beta因子** **因子构建思路**：衡量股票相对于市场的系统性风险，高Beta股票预期收益更高[19] **因子具体构建过程**：使用beta作为细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：在整个回测区间中表现良好，上月在各股票池中为反向表现[57] 3. **因子名称：波动率因子** **因子构建思路**：通过股票价格波动率来预测未来收益，低波动率股票通常具有更好表现[19] **因子具体构建过程**：包含vol_1m、vol_3m、f_highlow_intraday_1m、f_highlow_intraday_3m、f_highlow_intraday_std_1m、f_highlow_intraday_std_3m等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：在整个回测区间内表现优异，但最近一月呈现反向表现[72] 4. **因子名称：价值因子** **因子构建思路**：通过估值指标寻找被低估的股票[19] **因子具体构建过程**：包含ep、bp、sp等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：在wind全A上有效性显著，但最近一个月表现不佳，各股票池回撤明显[86] 5. **因子名称：流动性因子** **因子构建思路**：通过股票流动性指标预测未来收益[19] **因子具体构建过程**：包含f_illiquidity_shock_1m、f_turnover_std_1m、f_turnover_std_3m、f_vstd_1m、f_turnover_1m、f_turnover_3m等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：整个回测期间表现优异，但最近一月表现不佳，在大市值股票池中显著反向[97] 6. **因子名称：动量与反转因子** **因子构建思路**：通过股票过去表现预测未来收益趋势[19] **因子具体构建过程**：包含f_reversal_1m、f_reversal_avg_1m、f_reversal_intraday_1m、f_reversal_discrete_1m、f_reserval_shift_1m、f_momentum_overnight_1y等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：在wind全A股票池中表现较优，但最近一月反转因子整体表现平庸[106] 7. **因子名称：技术因子** **因子构建思路**：通过技术指标预测股票未来收益[19] **因子具体构建过程**：包含RSI、BIAS、corr_turnover_price_1m、corr_turnover_pct_chg_return_1m等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：在wind全A和中证1000股票池中表现较优，但最近一月表现不显著[114] 8. **因子名称：盈利因子** **因子构建思路**：通过公司盈利能力指标预测股票未来收益[19] **因子具体构建过程**：包含roa_qua、roe_qua、net_margin_qua、profits_to_cost_qua、roic_qua等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：整个回测区间表现一般，最近一月在相对大市值股票池中表现较好[135] 9. **因子名称：成长因子** **因子构建思路**：通过公司成长性指标预测股票未来收益[19] **因子具体构建过程**：包含roa_qua_yoy、net_margin_qua_yoy、eps_basic_qua_yoy、opprofit_qua_yoy、oper_rev_qua_yoy等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：在沪深300股票池中表现较差，但最近一月表现较好，各股票池均呈现正向超额[143] 10. **因子名称：质量因子** **因子构建思路**：通过公司质量指标预测股票未来收益[19] **因子具体构建过程**：包含profit_to_debt_qua、inventory_turnover_qua、acct_rcv_turnover_qua、oper_netcash_to_oper_rev_ttm、tot_assets_cash_recovery_ttm、totasset_turnover_qua等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：在wind全A和中证1000股票池中表现稳定，最近一月更偏向大市值股票池[157] 11. **因子名称：红利因子** **因子构建思路**：通过分红指标预测股票未来收益[19] **因子具体构建过程**：包含div_ratio_ttm作为细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：整个回测区间表现不错，但最近一月表现不佳，各股票池均出现明显回撤[174] 12. **因子名称：一致预期因子** **因子构建思路**：通过分析师一致预期数据预测股票未来收益[19] **因子具体构建过程**：包含con_peg、con_roe、con_roe_yoy等细分因子，进行行业市值中性化处理和截面标准化[19] **因子评价**：整个回测区间表现一般，最近一月在大市值股票池中呈现正向超额[186] 因子数据处理方法 **数据处理流程**： 1. 对所有因子进行去极值处理，使用缩尾法： $$\tilde{x}_{i}=\left\{\begin{array}{l l}{{q_{1-\alpha}(x),}}&{{x_{i}>q_{1-\alpha}(x),}}\\ {{q_{\alpha}(x),}}&{{x_{i}<q_{\alpha}(x),}}\\ {{x_{i},}}&{{e l s e.}}\end{array}\right.$$[199] 2. 对除对数市值外的其他因子做行业市值中性化处理 3. 对所有因子在截面进行z-score标准化： $$\tilde{x}_{i}=\frac{x_{i}-\mu}{\sigma},$$[202] 4. 行业市值中性化公式： $$X_{t}=\sum_{j}b_{t,j}\,I n d u_{j}+b_{t,m v}m v_{t}+\varepsilon_{t},$$[203] **因子测试方法**： 1. IC分析：计算Spearman秩相关系数 $$I C_{t}=C o r r(X_{t},R_{t+1}),$$[204] 2. 分层回测：将股票分为5层，每21个交易日调仓一次[20] 3. 回归分析：控制行业和市值因素 $$R_{t+1}=\sum_{j}b_{t,j}\,I n d u_{j}+b_{t,m v}m v_{t}+b_{t,f}X_{t}+\varepsilon_{t},$$[207] 因子回测效果 Wind全A股票池 | 因子类型 | 最近一月IC | 近一年IC均值 | 回测期间IC均值 | 最近一月多头超额 | 近一年多头超额 | 回测期间多头超额 | |---------|-----------|-------------|---------------|----------------|---------------|-----------------| | 规模因子 | -12.76% | 1.84% | 4.10% | -1.36% | -2.05% | 10.40% |[42] | Beta因子 | -11.56% | -1.37% | 1.34% | -0.79% | -5.11% | -7.72% |[42] | 波动率因子 | 1.57% | 9.20% | 10.39% | -0.83% | 0.87% | 11.31% |[42] | 价值因子 | -3.19% | 1.10% | 3.85% | -0.82% | -4.72% | 8.22% |[42] | 流动性因子 | -2.73% | 3.14% | 4.43% | -0.09% | 1.80% | 11.42% |[42] | 反转因子 | 4.99% | 8.19% | 5.91% | 0.31% | 1.85% | 1.28% |[42] | 技术因子 | 1.34% | 0.30% | 1.46% | 0.04% | -0.66% | -0.84% |[42] | 盈利因子 | 5.31% | 1.12% | 1.45% | 0.58% | -1.48% | -2.72% |[131] | 成长因子 | 7.72% | 2.09% | 1.12% | 1.29% | 4.33% | 3.03% |[131] | 质量因子 | 2.22% | 0.58% | 2.36% | 0.42% | -0.75% | 2.03% |[131] | 红利因子 | -3.42% | 1.20% | 4.29% | -0.96% | -6.42% | 4.69% |[131] | 一致预期因子 | 1.63% | 6.00% | 2.23% | 0.51% | 4.82% | 12.74% |[131] 沪深300股票池 | 因子类型 | 最近一月IC | 近一年IC均值 | 回测期间IC均值 | 最近一月多头超额 | 近一年多头超额 | 回测期间多头超额 | |---------|-----------|-------------|---------------|----------------|---------------|-----------------| | 规模因子 | -0.12% | -1.55% | 0.61% | -1.08% | -4.83% | 2.09% |[43] | Beta因子 | -22.60% | -1.16% | 4.30% | -1.38% | -5.28% | -0.81% |[43] | 波动率因子 | -0.71% | 3.35% | 5.30% | 0.75% | -1.19% | 3.28% |[43] | 价值因子 | -6.63% | 4.03% | 4.34% | -0.77% | -2.32% | 7.79% |[43] | 流动性因子 | 3.05% | -2.17% | 0.77% | -1.22% | -2.13% | 2.84% |[43] | 反转因子 | 6.99% | 3.87% | 0.27% | 1.66% | 5.36% | -2.19% |[43] | 技术因子 | -9.83% | 1.94% | 0.28% | 0.91% | -0.27% | -0.65% |[43] | 盈利因子 | 15.10% | 2.82% | 0.48% | 4.12% | 8.86% | -0.99% |[132] | 成长因子 | 9.69% | 3.50% | -0.02% | 4.10% | 11.61% | -0.22% |[132] | 质量因子 | 8.02% | 1.50% | 2.42% | 1.67% | 3.18% | 0.35% |[132] | 红利因子 | -16.21% | 2.05% | 6.53% | -1.29% | -1.21% | 9.66% |[132] | 一致预期因子 | 9.56% | 3.07% | -0.44% | 0.91% | 8.60% | 10.70% |[132] 中证500股票池 | 因子类型 | 最近一月IC | 近一年IC均值 | 回测期间IC均值 | 最近一月多头超额 | 近一年多头超额 | 回测期间多头超额 | |---------|-----------|-------------|---------------|----------------|---------------|-----------------| | 规模因子 | -20.02% | -0.91% | 2.07% | -1.86% | -1.50% | 5.69% |[44] | Beta因子 | -18.23% | -1.45% | 4.01% | -1.52% | -6.93% | 1.18% |[44] | 波动率因子 | -0.16% | 5.24% | 7.16% | -0.74% | -0.93% | 4.87% |[44] | 价值因子 | -11.32% | -0.72% | 3.38% | -1.38% | -3.17% | 3.88% |[44] | 流动性因子 | -11.81% | -0.93% | 1.62% | -1.41% | 0.06% | 0.45% |[44] | 反转因子 | 4.73% | 5.10% | 0.70% | 0.43% | -1.19% | -5.97% |[44] | 技术因子 | 3.17% | 0.89% | 0.10% | -0.18% | -2.58% | -1.71% |[44] | 盈利因子 | -5.80% | -0.98% | -0.02% | 0.18% | -1.93% | -8.66% |[133] | 成长因子 | 7.78% | 2.70% | 1.46% | 1.61% | 4.83% | 0.89% |[133] | 质量因子 | -3.48% | -0.04% | 1.99% | 1.06% | 0.52% | 5.31% |[133] | 红利因子 | -14.00% | -1.63% | 4.51% | -1.79% | -5.13% | 6.45% |[133] | 一致预期因子 | -1.21% | 2.56% | -0.21% | -0.49% | -0.05% | -3.47% |[133] 中证1000股票池 | 因子类型 | 最近一月IC | 近一年IC均值 | 回测期间IC均值 | 最近一月多头超额 | 近一年多头超额 | 回测期间多头超额 | |---------|-----------|-------------|---------------|----------------|---------------|-----------------| | 规模因子 | -16.98% | 2.00% | 3.34% | -1.05% | -0.57% | 9.75% |[45] | Beta因子 | -11.47% | -1.13% | 2.55% | -0.09% | -5.05% | -4.19% |[45] | 波动率因子 | 3.33% | 6.67% | 8.51% | -0.25% | -2.35% | 4.22% |[45] | 价值因子 | -5.09% | 0.53% | 3.92% | -1.61% | -5.88% | 6.83% |[45] | 流动性因子 | -2.50% | 1.38% | 2.60% | -0.95% | 0.17% | 8.25% |[45] | 反转因子 | 4.97% | 6.28% | 3.39% | 0.41% | 2.12% | -0.85% |[45] | 技术因子 | 3.58% | 0.37% | 1.22% | -0.53% | -1.60% | 0.97% |[45] | 盈利因子 | 0.15% | 1.02% | 2.41% | -0.38% | -3.33% | 0.52% |[134] | 成长因子 | 8.03% | 4.11% | 1.98% | 1.34% | 8.25% | 6.66% |[134] | 质量因子 | 1.53% | -0.17% | 2.50% | 0.35% | -2.68% | 2.09% |[134] | 红利因子 | -1.28% | -0.85% | 3.12% | -1.48

投资评级 - 首次覆盖予以"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司依托盐城市政府背景和新能源资源禀赋 向"新能源 新材料 智能制造"战略转型 [2] - 2025H1营收13.58亿元（剔除悦达智行出表影响同比+13%） 归母净利润1402.47万元（同比+27.62%） 扣非归母净利润1193.92万元实现扭亏 [1] - 预计2025-2027年归母净利润0.78/1.16/1.50亿元 同比增速186.45%/48.86%/28.88% 对应PE 60.60X/40.71X/31.59X [4] 光伏业务进展 - 全国累计发电装机容量36.5亿千瓦（2025H1同比+18.7%） [3] - 集中式光伏华丰378MW渔光互补项目稳定运行 盐城响水县150MW渔光互补项目已并网 [3] - 头罾70MW项目已于3月开工 外线路径取得批复 [3] - 规划未来三年（2025-2027年）实现新能源累计装机规模1-2GW [3] 储能业务布局 - 全国新型储能装机规模达9,491万千瓦/2.22亿千瓦时（2025H1较2024年底增长约29%） [4] - 东台100MW/200MWh储能项目于6月24日正式投运 [4] - 累计投资新型共享储能装机规模达260MW/520MWh [4] - 昆山科森储能项目完成施工建设 正在进行并网调试 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入34.32/36.79/39.34亿元 同比+13.17%/+7.21%/+6.92% [5] - 预计毛利率从2024年7.9%提升至2027年10.8% [13] - 预计净资产收益率从2024年0.62%提升至2027年3.56% [5] - 预计每股收益0.09/0.14/0.18元 [5] 市场表现 - 当前股价5.56元 总市值47.31亿元 总股本851百万股 [6] - 12个月绝对收益66% 相对收益28% [9] - 市净率0.86倍（2024年）预计升至1.12倍（2027年） [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司基本面稳健且创新产品有望加速业绩增长 当前市值对应2025-2027年PE分别为16倍/15倍/12倍 [5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收62.72亿元 同比微降0.2% 归母净利润12.81亿元 同比增长9.4% 扣非净利润12.58亿元 同比增长8.9% [2] - 毛利率保持稳定 25H1达66.0% 同比提升0.1个百分点 净利润率显著提升至24.7% 同比增加3.2个百分点 [2] - 期间费用率优化明显 25H1为36.7% 同比下降2.8个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化0/-0.5/-0.9/-1.4个百分点 [2] 业务板块分析 - 化学制剂板块营收32.70亿元 同比增长1.4% 消化道产品营收13.51亿元 同比增长3.9% 促性激素/精神/抗感染及其他领域营收同比分别变化-1.2%/+6.9%/-7.4% [3] - 原料药及中间体营收16.62亿元 同比下降5.7% 主要受头孢类原料药国内市场价格波动影响 [3] - 中药制剂营收7.99亿元 同比增长7.3% 生物制品营收0.95亿元 同比增长8.3% 有望成为新业绩增长点 [3] - 诊断试剂及设备营收3.74亿元 同比下降5.1% 受产品周期变化及2024H1高基数影响 [3] 研发进展与创新管线 - JP-1366片完成Ⅲ期临床并提交上市申请获受理 [4] - 重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液基本完成中重度银屑病Ⅲ期临床 司美格鲁肽注射液减重适应症推进至Ⅲ期临床后期 年内提交NDA可期 [4] - 复达那非片、抗癫痫药物NS-041片、抗感染药物SG1001片均从Ⅰ期临床推进至Ⅱ期临床 [4] - 小核酸痛风药物LZHN2408、注射用JP-1366获得临床批件并推进至Ⅰ期临床 [4] - 通过BD模式引进项目 2024年引进6个项目中有5个已进入临床转化阶段 2025年上半年继续围绕消化道、精神神经、代谢、抗感染等核心治疗领域展开调研 重点布局双抗、siRNA等前沿领域 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.16/25.11/29.51亿元 对应EPS分别为2.45/2.78/3.26元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为122.68/127.46/138.73亿元 同比增长3.85%/3.90%/8.85% [6] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为16倍/15倍/12倍 市净率分别为2.49/2.28/2.08倍 [6][14] - 预计净资产收益率持续提升 2025-2027年分别为15.12%/15.70%/16.78% [6]