核心观点 - 报告建议降低配置锐度，回归均衡化策略，主要基于外部扰动缓和与内部风格再平衡的考量[2] - 行业轮动策略挖掘出4个具备“低位+边际改善”特征的行业，包括美容护理、交通运输、其他电源设备和半导体[2][4] 市场回顾与展望 - 11月A股出现明显调整，主要受三方面因素叠加影响：美联储流动性预期扰动、AI叙事论战升温与技术性高位回调、A股内部风格再平衡[4] - 美联储流动性预期扰动表现为美国政府停摆导致关键数据缺失，市场对12月议息会议判断分歧，此前资产涨幅较大对利空敏感[4] - AI泡沫论战引发市场短期担忧，叠加产业链涨幅过快，算力链等成长板块领跌[4] - 市场资金从高波动成长股向低估值高股息板块切换，银行、石油石化等红利板块逆势上涨[4] - 展望后市，流动性预期有望改善，市场对12月或1月降息有较高预期，美联储结束缩表及财政支出恢复使外部流动性更友好[4] - AI泡沫论战影响逐步消化，产业链基本面仍高于预期，短期内大幅回调概率不高，市场关注点转向技术路径与产品竞争[4] - 年末增量资金有限，风格以均衡为主，成长经过调整具备性价比，红利板块仍有资金偏好[4] 行业配置策略 - 低位修复策略推荐行业包括美容护理、交通运输、其他电源设备、半导体、汽车、生物制品、中药、家用电器[4] - 低位+边际改善策略聚焦4个行业：美容护理、交通运输、其他电源设备、半导体[2][4] - 美容护理行业受益于年末新消费主题回暖[4] - 交通运输行业估值较低，叠加中美关系缓和带动出口需求修复航运[4] - 其他电源设备行业受AI缺电带来的电网电源设备增量投资驱动[4] - 半导体行业受AI算力需求持续提升及汽车等行业缺芯带来的存储超级周期推动[4] 行业关键指标数据 - 美容护理行业社零化妆品类累计同比环比上升17.95%，销售均价个护用品环比上升18.78%[6] - 交通运输行业港口集装箱吞吐量当月同比环比下降0.07%，铁路运输业固定资产投资累计同比环比上升0.47%，铁路客运量累计同比环比下降8.51%，中国出口集装箱运价指数综合指数环比上升9.93%，CPI交通和通信交通工具用燃料环比上升0.64%，沿海集装箱运价指数环比上升6.59%[6] - 其他电源设备行业变压器出口金额环比上升2.15%，变压器出口数量累计同比环比下降20.37%，不间断供电电源出口平均单价环比上升2.24%，高压开关板产量环比上升5.10%[6] - 半导体行业计算机通信和其他电子设备制造业利润总额环比上升1.45%，NAND Flash现货平均价环比上升4.14%[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [4] 报告核心观点 - 报告认为12月应重点关注端侧AI投资机遇 [3] - 硅光代工厂正在加速扩产，在2026年光模块需求高涨与EML供应紧张的背景下，硅光方案占比将有显著提升 [3] - 建议关注各大光模块厂商的硅光布局情况 [3] 本周行情回顾总结 - 报告期内（2025年11月24日至11月30日）申万通信指数上涨8.70%，表现强于大盘（上证指数上涨1.40%，深证成指上涨3.56%）[1][12] - 通信板块在31个申万一级行业中涨幅最高 [1][12] - 通信三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最大，达12.14% [1][15] - 个股方面，光库科技（39.19%）、通宇通讯（39.06%）、特发信息（34.07%）涨幅分列前三 [1][19] 行业动态总结 - 华为发布情感陪聊AI玩具“智能憨憨”，售价399元，在华为商城开售即秒罄，显示端侧AI产品市场热度 [2][24] - 广和通与珞博智能达成战略合作，共同推进AI潮玩产品Fuzozo芙崽的全球化布局 [2][26] - 光迅科技拟募集资金不超过35亿元，其中20.83亿元用于算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目，以把握光通信行业成长机遇 [2][29][30] - 中国移动终端公司启动自有品牌光模块采购项目，需求数量为70万只，项目周期3年，预算金额为2.2亿元（含税） [2][31] - 天孚通信表示行业总体需求增长较快，部分物料出现阶段性提产瓶颈，公司已具备800G及1.6T高速光引擎的量产能力 [2][33] - 天孚通信对硅光等技术方案保持关注，为不同技术路线的光模块客户提供解决方案 [2][34]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“优于大势” [5] 报告核心观点 - 国家航天局设立商业航天司并发布三年行动计划，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，产业链有望全线受益，到2027年基本实现高质量发展 [2][37] - 低空经济产业处于“政策+新产品商业化进程加速”双共振期，政策规范持续出台，新产品如eVTOL商业化进程加速，行业蓄势待发 [3][33][35][36] - 国防军工板块具备长期成长确定性，2025年作为“十四五”收官之年，积压订单执行推动企业增长；2026年“十五五”开局，新订单将持续释放，行业景气度向好，关注主战装备和新域新质领域 [3][38][39] 上周市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨2.85%，涨幅在31个申万一级行业中排名第14，表现优于上证指数（上涨1.40%）和沪深300指数（上涨1.64%），但不及深证成指（上涨3.56%）和创业板指（上涨4.54%） [1][13] - 板块交易活跃度提升，上周一（11月24日）单日成交量达46.69亿股，成交金额达949.80亿元，均为上周最高水平 [21] - 板块内142家公司中有80家股价上涨，航天环宇以47.21%的周涨幅领涨，佳驰科技周跌幅最大为9.46% [26] 板块估值水平 - 截至报告期末，申万国防军工板块整体PE（TTM）为77.60倍 [1][7][22] - 各子板块估值分化显著：航天装备PE为305.61倍，航空装备为77.82倍，地面兵装为137.96倍，航海装备为40.68倍，军工电子为106.55倍 [1][22] - 部分公司估值处于历史较低水平，例如亚星锚链、中简科技、中航西飞、振华科技、中航光电的PE历史分位数均低于17% [27][29] 行业动态与政策推动 - 国内低空经济领域动作频繁：中央空管办出台低空飞行监管服务平台标准；北京市将于2025年12月1日启用全域无人机电子围栏；浙江省首个民用无人机试飞运行基地（余杭基地）获001号牌照并试运行 [33][34] - 商业航天获政策强力支持：国家航天局设立商业航天司，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标到2027年产业规模显著壮大，基本实现高质量发展 [2][37] - 国际方面，日本2025年度整体防卫相关费用达约11万亿日元（约合人民币4983亿元）；德国等欧盟成员国因国防支出增加导致财政赤字超标 [47][48][49] 重点投资方向与标的推荐 - **下游主机厂**：关注中航成飞、洪都航空、中航沈飞、中航西飞，受益于实战需求旺盛及订单催化 [4][40] - **军工新科技**：关注具备新型技术研发及产业化能力的联创光电、光启技术、中简科技 [4][40] - **水下装备**：关注亚星锚链、中科海讯、长盈通 [4][41] - **导弹产业链**：关注菲利华、国科军工、中兵红箭 [4][42] - **军品钛材**：关注西部超导 [4][43] - **电子元器件**：关注鸿远电子、航天电器 [4][44] - **激光武器**：关注锐科激光 [4][45] - **军贸**：关注国睿科技、航天南湖，受益于国际地缘政治紧张背景下我国军贸出口“量质齐升、市场多元” [4][46][39]

投资评级 - 报告对名创优品维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司25Q3营收57.97亿元，同比增长28.2%，略超指引上限，但受永辉超市收购影响，财务费用和投资亏损导致归母净利润及利润率短期承压 [1] - 门店网络扩展迅猛，集团总门店数已达8138家，其中TOP TOY品牌增长亮眼，营收同比大增111.4% [2] - 同店销售表现改善，得益于IP化战略和大店化策略，预计将加速同店恢复；永辉超市调改初见成效，若顺利将于2026-2027年走出生死线，关注其后续对投资损益的改善 [3][4] - 基于永辉收购影响，调整2025-2027年营收预测至212.03亿元、258.00亿元、299.92亿元，归母净利润预测为19.89亿元、31.55亿元、40.20亿元 [4] 财务表现总结 - **25Q3业绩**：营收57.97亿元，同比增长28.2%；经调净利润7.67亿元，同比增长11.7%；经调净利率13.2%，同比下降2.0个百分点；归母净利润4.41亿元，归母净利率7.6% [1] - **25Q1-Q3累计业绩**：营收151.90亿元，同比增长23.7%；毛利率44.4%，同比提升0.3个百分点；经调净利润20.46亿元，同比增长6.1%；经调净利润率13.5%，同比下降2.2个百分点 [1] - **财务预测**：预计2025年营业收入212.03亿元（同比增长24.77%），归属母公司净利润19.89亿元（同比下降24.02%），每股收益1.61元，市盈率22.19倍 [4][5] 业务运营总结 - **门店拓展**：截至25Q3，集团总门店数达8138家，同比净增718家；名创优品门店7831家，海外市场净增488家至3424家；TOP TOY门店307家，净增73家 [2] - **同店销售**：名创优品中国内地Q3 GMV实现高个位数增长，10月同店增长达低双位数；海外Q3实现中个位数增长；TOP TOY实现中个位数同店增长 [3] - **战略举措**：IP化战略转为国际授权IP与自有艺术家IP双轮驱动，已签约16个艺术家IP；大店化推进，国内已有17家MINISO LAND，首家MINISO FRIENDS在深圳开业，计划2026年重开80%门店以改变店铺模型和产品结构 [3] - **永辉超市整合**：截至25Q3，已完成222家门店的胖东来模式调改，调改店客流平均增长80%，超60%的稳定期调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [4]

投资评级 - 报告将汉得信息投资评级上调至"买入" [4][6] 核心观点 - 公司AI智能化应用业务快速发展，2025年第三季度单季度收入突破1亿元，2025年前三季度实现约2.1亿元收入，全年AI收入目标为3亿元 [2] - 若维持当前发展节奏且市场需求进一步释放，公司希望明年实现AI业务规模翻倍，目标设定在5亿-6亿元 [2] - 公司通过自建"得灵"B端AI应用体系构建市场核心优势，该体系涵盖应用层、工具层、模型层、服务层和训练管理平台 [3] - 公司拟于港股上市，以服务业务的国际化布局，提升国际品牌认知度 [4] - 预测2025-2027年公司营业收入分别为35.04亿元、38.65亿元、43.47亿元，同比增长8.3%、10.3%、12.5% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为2.53亿元、3.12亿元、3.84亿元，同比增长34.1%、23.3%、23.3% [4] 业务发展 - 公司与深信服科技签署战略合作协议，未来合作聚焦产品化、服务化、全球化、AI智能化四大核心关键词 [1] - "得灵"AI应用体系包括应用层"灵手"业务智能体、工具层"灵猿"大圣AI中台、模型层"灵睿"垂直模型系列、服务层"灵策"配套服务系列以及"灵炼"企业级大模型训练与管理平台 [3] - 公司在物流、锂电、矿山等多个行业已逐步推出商用垂直模型，并基于DeepSeek-Coder模型和H-ZERO平台开发了源码训练代码大模型"飞码" [3] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.25元、0.31元、0.38元 [5][12] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.1%、35.4%、36.5% [12] - 预计2025-2027年净利润率分别为7.2%、8.1%、8.8% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为4.78%、5.66%、6.65% [5][12] - 对应市盈率分别为76.6倍、62.1倍、50.3倍 [4]

投资评级 - 报告对瑞联新材维持“买入”评级 [4][6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计为3.22/3.84/5.00亿元，对应市盈率（PE）分别为24.74倍、20.76倍和15.95倍 [4] 核心观点 - 瑞联新材被定位为以有机小分子合成为核心的平台型公司，依托显示材料核心技术，成功将业务外延至医药CDMO和电子材料领域 [1] - 公司股权结构趋于稳定，2025年8月青岛开投集团入主成为控股股东，实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局，有望实现资源整合与协同发展 [1][27] - 公司三大业务板块（显示材料、医药CDMO、电子材料）呈现共振增长态势，特别是医药板块在2025年上半年业绩同比高增548.61%，电子材料板块增长431.76%，显示出强劲发展势头 [3][135] 公司业务概览与战略 - 公司产品线广泛，覆盖OLED材料、液晶材料、创新药中间体和原料药、半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、聚酰亚胺单体等 [1][16] - 采用“一中心多基地”架构，以西安为研发中心，拥有渭南、蒲城等多个生产基地，提供从小试研发到产业化生产的一站式服务，研发投入占营业收入7%以上 [25][26] - 2025年国资入主后，公司获得更强的资金支持和资源整合能力，为未来发展奠定基础 [1][27] 显示材料业务 - 显示材料是公司的核心业务，2024年实现营收12.76亿元，同比增长23.69%，占总营收比重约87.45% [30] - 液晶材料业务受益于液晶面板大尺寸化趋势及中国大陆面板厂商全球市场份额提升（2025年Q3大陆厂商合并市占率达74%） [2][52][63] - OLED材料业务增长空间显著，受中尺寸IT产品（笔电/平板）渗透率提升以及下游面板大厂8.6代OLED生产线（如京东方B16、三星A6等）预计于2026年投产的驱动 [2][41][83][84] - 公司是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，产品实现对国际领先OLED终端材料企业的全覆盖，并于2024年通过增资获取出光电子20%股权以完善产业链布局 [2][19][20][88] 医药CDMO业务 - 医药CDMO业务成为新的增长极，2025年上半年实现销售收入约1.50亿元，同比大幅增长548.61%，占营收比重提升至19% [3][103] - 业务增长主要驱动力包括核心产品PA6764及新管线放量，公司与全球知名药企如Chugai（罗氏控股子公司）、阿斯利康等建立了稳定的合作关系 [3][101] - 公司持续开拓医药管线，截至2025年6月末共有医药管线300个，较2024年底净增29个，其中创新药项目165个 [3][108] - 公司向下游延伸布局原料药，瑞联制药已有原料药品种获得国内外上市批准，标志着其质量体系与生产工艺达到国际标准 [114] 电子材料业务 - 电子材料业务在2025年上半年实现销售收入2745万元，同比增长431.76%，营收占比为3% [135] - 业务增长主要源于半导体光刻胶单体材料验证推进顺利并逐渐放量，以及封装材料项目完成验证后于第二季度进入量产供应阶段 [3][135] - 公司光刻胶材料研发方向包括TFT平坦层光刻胶、EUV光刻胶单体、KrF光刻胶单体等，部分产品处于客户验证阶段，目标实现国产化替代 [120][122] - PSPI（光敏聚酰亚胺）材料因其优异性能在OLED显示和半导体先进封装（如CoWoS）中应用空间广阔，是公司未来电子材料板块增长的关键 [124][132][134] 行业背景与市场机遇 - 全球显示面板行业持续发展，LCD技术凭借成熟度在未来一段时间内仍占据主流份额，而OLED技术加速渗透，预计到2028年其市场份额有望达到43% [41][48][68] - 全球医药CDMO市场前景宽广，在成本驱动下产能向中国转移，中国CDMO市场规模从2018年的160亿元增长至2023年的859亿元，年复合增长率高达39.9% [94][98][99] - 光刻胶国产替代趋势明显，中国光刻胶市场由国际巨头主导，但本土企业技术进步为国产化提供机遇 [116] - PSPI材料在简化微电子制造流程和支撑先进封装技术方面优势显著，市场需求随半导体产业发展而增长 [124][132]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司正从传统汽车零部件制造商向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动的综合能源服务提供商转型 [2][20][23] - 储能业务作为新兴增长极已实现爆发式增长，2024年收入较2023年增长411%，从3730万元跃升至1.91亿元 [27] - 公司积极布局机器人精密传动新赛道，成立专门子公司并启动首批11个产品项目，有望打开新的成长空间 [2][16] 公司概况与业务转型 - 公司成立于2003年10月22日，于2010年6月18日在深圳证券交易所上市 [1][20] - 业务结构正经历深刻转型，从传统汽车变速器单一驱动转向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动 [20][23] - 形成“一总部、三基地”的空间格局，有效辐射全国汽车产业集群 [1][20] 财务表现与预测 - 近三年营收复合年增长率达18.7%，储能业务是核心驱动力 [27] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.1亿元、71.2亿元、89.6亿元 [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应市盈率分别为28.3倍、22.9倍、18.7倍 [3][4] - 2025年第三季度归母净利润达3.41亿元，同比增长32.58% [29] - 2025年第三季度净利率由2024年同期的6.2%提升至8.7% [30] 传统汽车零部件业务 - 汽车变速器及配件仍为核心收入来源，产品线覆盖乘用车手动和无级自动变速器、商用车系列变速器及新能源汽车传/驱动系统 [1][23] - 商用车变速器市场保有量超过1200万台，市场占有率多年位居行业前列 [38] - 乘用车CVT产品深度绑定吉利、奇瑞、比亚迪等国内主流自主品牌 [50] - 2023年对奇瑞控股的销售收入占比高达52.82%，客户集中度CR5由2023年的77.9%改善至2024年的67.0% [64] 储能业务分析 - 通过参股子公司万里扬能源全面布局新型储能电站业务，已在广东、甘肃、浙江等省份投运多个发电侧、电网侧与用户侧储能电站 [2][23] - 已投运储能项目合计装机约236MW/418MWh，在建项目合计装机250MW/500MWh，已签协议拟建设项目装机超过1000MW/2000MWh [105] - 业务延伸至电力市场运营管理、绿证及绿电运营、碳资产运营等高附加值领域 [2][23] - 2025年上半年绿证交易量达286.6万张，较去年同期激增93% [113] 储能行业前景 - 测算2025/2026/2027年国内新增储能装机分别为150.9GWh、204.4GWh、287.0GWh，同比增速分别为40.4%、36.8%、40.0% [98][100] - 新能源全面入市推动电力现货市场峰谷价差扩大，如山西2025年1-9月储能充放电价差增长至438元/MWh，接近2024年同期241元/MWh的两倍 [80][83] - 政策推动新型储能纳入容量补偿机制，如甘肃拟对电网侧新型储能执行330元/kW·年的容量电价标准，与煤电机组同等待遇 [94][96] - AI数据中心催生储能新机遇，预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh [100] 机器人业务布局 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司，负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化 [2][16] - 已完成产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组 [2] - 已启动首批机器人关节精密传动产品项目，包含2个客户共11个产品的开发制造 [2] - 精密减速器占工业机器人总成本的30%，是核心零部件 [122] 机器人行业前景 - 预计2023年全球工业机器人市场规模约210亿美元，2019-2021年年均复合增长率为12.61% [133][137] - 2023年中国工业机器人安装量达27.63万台，占全球总量的51% [138][139] - 2019-2023年，中国工业机器人销量由15.31万台提升至31.60万台，年均复合增长率达19.86% [141][143] - 全球精密减速器市场约70%份额被日本纳博特斯克和哈默纳科占据，国产替代空间广阔 [149][150]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“优于大势”[5] 核心观点 - 2025年11月Google发布Gemini 3 Pro大模型和Nano Banana图像处理模型，同期阿里发布千问APP和灵光AI，标志着AI应用进入发展新纪元[1] - 计算机板块Q3业绩显示基本面已发生变化，云基建、AI、信创板块表现突出[1] - 2026年计算机AI商业化落地叠加基本面修复预期和国产大模型迅速突破，行业有望迎来重估[1] - 模型能力跃迁是AI应用及AI agent发展的里程碑事件[4] 行业数据总结 - 行业成分股数量335只，总市值47,437亿元，流通市值26,700亿元[7] - 行业市盈率86.37倍，市净率4.42倍[7] - 成分股总营收12,390亿元，总净利润154亿元，资产负债率44.08%[7] 主要公司动态总结 - **Google**：Gemini 3 Pro以1501 Elo分数荣登LMArena榜首，在Humanity's Last Exam和GPQA Diamond测试中分别取得37.5%和91.9%的高分，MMMU-Pro表现达81%，Video-MMMU达87.6%[2] - **Google**：Nano Banana Pro可连接谷歌搜索知识库，快速创建食谱快照或可视化实时信息[2] - **阿里巴巴**：千问App下载量已突破1000万，定位为“智能个人助手”，支持多场景交互与生产力工具[3] - **阿里巴巴**：灵光AI具备灵光对话（支持3D数字模型、生成式插图等）、灵光闪应用（30秒-1分钟生成应用）、灵光开眼（实时视频流解析）三大功能[3] 受益公司梳理 - **大模型公司**：阿里巴巴、腾讯控股[4] - **AI+办公**：金山办公、福昕软件[4] - **AI+营销**：真爱美家、迈富时、焦点科技、蓝色光标[4] - **AI+医疗**：晶泰控股、阿里健康、润达医疗、讯飞医疗科技[4] - **AI+金融**：九方智投、同花顺、恒银科技[4] - **AI+视频**：当虹科技、虹软集团[4] - **AI硬件**：协创数据、寒武纪[4] - **OCS产业链**：长芯博创、光库科技、腾景科技、赛微电子、德科立[4]

行业投资评级 - 报告对房地产行业的投资评级为“优于大势” [1][6] 核心观点 - 政策预期再起，新一轮楼市政策出台具备必要性和急迫性，以应对量价下行压力及对银行系统的冲击 [1][5][16] - 政策方向预计将围绕需求侧（如限购松绑、房贷贴息、个税补贴）、供给侧（如回收闲置用地、收储现房）及行业转型（“好房子”标准）展开 [2][28][31][34][37] - 政策节奏研判为：短期关注房贷贴息与个税补贴；中期关注一线城市限购完全松绑；长期关注中央下场推动大规模市场化收储 [1][39] - 2025年展望：二手房市场量升价稳，新房市场各指标磨底 [10] - 投资建议关注存量地产三大方向（商业地产、物业管理、房产中介）及“好房子”相关标的 [5][40] 市场表现与数据总结 股票市场表现 - 本周（2025年11月17日-21日）A股房地产板块涨跌幅为-5.83%，跑输大盘（沪深300）2.06个百分点；港股地产建筑板块涨跌幅为-4.94%，跑赢大盘（恒生指数）0.15个百分点 [2][42][53] - 近一个季度及近一个月，A股房地产板块均跑输大盘 [45] - 本周A股涨幅靠前的个股包括*ST中迪（18.77%）、新城控股（4.63%）；港股涨幅靠前的包括富力地产（14.55%）、恒大物业（5.47%） [47][56] 信用债市场 - 本周地产信用债发行71.57亿元，净融资额7.96亿元；年初至今累计净融资额为-421.33亿元，去年同期为-251.54亿元 [2][58] REITs市场表现 - 本周REITs指数涨跌幅为-1.12%，其中产权型REITs指数涨跌幅为-1.19%，特许经营权型REITs指数涨跌幅为-1.05% [3][59][60] - 近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数3.21个百分点 [3][70] - 本周REITs成交额为12.34亿元，环比下降8.80%；换手率为0.45%，环比下降0.11个百分点 [3][59][81] 楼市成交数据 - 本周新房和二手房成交面积滚动四周同比分别下降31.53%和20.83%；累计同比分别下降15.63%和上升2.42% [5][89] - 新房端：45城商品房成交270.22万㎡，一/二/三四线城市滚动四周同比分别下降43.55%、24.39%、44.30% [90] - 二手房端：14城二手商品房成交158.04万㎡，一/二/三四线城市滚动四周同比分别下降34.11%、21.92%、上升112.86% [101] 土地市场数据 - 本周百城土地供应建面环比上升92.79%，成交建面环比上升24.37%，溢价率为0.52% [4][110] - 分城市能级看，一线城市供应和成交建面环比分别上升13.22%和25.14%，溢价率0.00%；二线供应和成交建面环比分别上升67.87%和19.35%，溢价率0.03%；三四线供应和成交建面环比分别上升110.92%和27.02%，溢价率0.80% [4][110][120][129][138] 政策梳理与展望 - 政策复盘：2024年“924新政”动能正逐步减弱，京沪深等一线城市已部分松绑限购，但现行政策依然较为严格 [2][28][29] - 政策窗口期：关注2025年12月中央经济工作会议定调，2026年小阳春或为集中出台力度较大政策的关键窗口期 [39] - 具体政策方向包括：限购松绑（尤其是一线城市）、LPR下调或房贷贴息、提升房贷个税抵扣标准、保主体（防止流动性风险蔓延）、以及中央下场推动大规模市场化收储 [28][31][34][36][37]

行业投资评级 - 通信行业评级为“优于大势” [5] 报告核心观点 - 谷歌AI商业化进程加速，其AI产品（Gemini 3、Nano Banana 2）能力显著提升，带动算力需求增长，看好谷歌产业链（尤其是TPU配套光模块与OCS）的投资机遇 [2][3][29] 本周行情回顾 - 申万通信指数本周下跌2.51%，表现优于上证指数（-3.90%）、深证成指（-5.13%）、创业板指（-6.15%）和沪深300指数（-3.77%），在31个申万一级行业中跌幅相对较小 [1][14] - 通信三级子行业中，通信网络设备及器件跌幅最小（-1.76%），通信线缆及配套跌幅最大（-6.09%），各细分板块主要呈回调趋势 [1][17] - 个股方面，德科立（+24.82%）、实达集团（+18.16%）、光库科技（+14.86%）涨幅居前；三维通信（-19.61%）、汇源通信（-16.44%）、中嘉博创（-15.32%）跌幅居前 [1][20] 行业动态：谷歌AI产品重大更新 - 谷歌于11月18日正式推出Gemini 3系列AI模型，Gemini 3 Pro预览版同步上线，谷歌称其为迄今“最智能”和“最具事实准确性”的AI系统，在推理、多模态理解、智能体编码等方面相比前代有显著提升 [2][25] - Gemini 3在“人类终极考试”基准测试中创下37.4分的历史最高分，超越GPT-5 Pro的31.64分；Gemini 3 Pro具备原生多模态能力，可同时处理文本、图像和音频，并在LMArena排行榜位居首位 [25][26][27] - 谷歌旗下图像生成工具Nano Banana 2于11月20日更新上线，提供更高图像质量、更一致的编辑、更强的3D生成能力，其新增的文字理解功能可将能力边界拓展至PPT等图文并茂的解释性图片生成 [2][29] 行业动态：公司资本运作 - 源杰科技于11月19日审议通过境外发行H股并在港交所上市的筹备议案，旨在推进国际化战略与海外业务布局，提升品牌影响力及资本实力 [3][30] - 据光纤在线统计，当前已有7家光通信企业计划或申请在港交所上市，包括剑桥科技、中际旭创等，反映出光通信产业经济结构升级与资本意识觉醒 [30] 行业数据与投资逻辑 - 在AI带动下，谷歌2025年第三季度营收首次突破千亿美元；Gemini大模型每分钟处理Token数量达70亿，Gemini App全球月活跃用户数达6.5亿人；生成式AI已用于广告业务的素材生成、搜索广告推荐和视频广告生成 [3] - 通信行业成分股数量为124只，总市值32489亿元，流通市值17390亿元，市盈率40.45倍，市净率4.01倍，成分股总营收25348亿元，总净利润2070亿元，资产负债率41.92% [7] - 过去12个月，通信行业绝对收益为54%，相对收益为43% [7]