投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8] - **目标价格**：给予公司2026年每股净资产9倍PB，对应目标价78元，较2026年1月30日收盘价57.82元有约34.9%的上涨空间 [3][5] - **核心观点**：报告认为上海港湾主业（岩土工程）聚焦出海稳健增长，同时通过投资伏曦与晶晧公司，前瞻性布局商业航天领域的卫星能源系统业务，有望打造强劲的第二成长曲线 [1][3][16] 主业分析：岩土工程与海外布局 - **主营业务**：公司聚焦勘察、设计、施工、监测的一站式岩土工程综合服务，工程足迹遍布全球，已完成境内外800余个岩土工程项目 [1][16] - **海外市场地位**：公司深耕海外市场十七年，截至2024年底，境外业务收入为10.76亿元，占总营收比例约83.0%，同比提升9个百分点 [1][32][104] - **核心增长区域**：东南亚与中东市场构成新增长引擎，市场份额持续扩大，在印尼、沙特、阿联酋等地项目表现突出，例如印尼的Kalibaru Port Project合同金额达2.85亿元 [1][32] - **财务表现**：2024年公司实现营业收入12.97亿元，同比增长1.51%，归母净利润0.93亿元；2025年上半年营业收入8.16亿元，同比增长29.34% [29][32] - **技术优势**：公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术等专利矩阵，能为复杂地质条件提供差异化解决方案 [21] 行业分析：商业航天与太空光伏市场 - **市场空间**：测算2032年太空光伏市场空间有望达到600亿元 [2][85] - **行业爆发期**：商业航天进入大规模发射阶段，卫星频率和轨道资源稀缺，国际电联（ITU）采取“先到先得”机制，驱动卫星发射数量阶段性爆发 [2][70] - **主要参与者**： - SpaceX自2016年起向ITU提交共4.2万颗卫星计划，加速占据频轨资源 [2][70] - 我国国网星座（星网）、千帆星座（G60）分别于2020年、2023年申报1.3万颗、1.5万颗卫星，并于2024年开始正式组网 [2][77] - **技术趋势**：卫星功能复杂化带动功耗需求大增，太阳翼尺寸呈持续扩大趋势，例如SpaceX的Starlink V1太阳翼面积约26.32平米，而V2 mini扩大至104.96平米，后续规划进一步扩大至300平米 [2][81] - **技术路线**：太空光伏技术路线百花齐放，砷化镓、晶硅、钙钛矿各有千秋 [2][85] - **砷化镓**：优势为转换效率高（多结电池理论效率可达50%）、抗辐照性能强，但工艺复杂、原材料（镓、锗）稀缺昂贵 [48][57] - **钙钛矿**：优势在于转化效率高（单结理论效率33.7%）、能质比高（10-30W/g）、柔性好，符合卫星减重诉求，且太空真空环境有利于解决其地面水氧衰减痛点 [58][64][67] - **P型异质结（HJT）**：兼具轻薄、抗辐照等特性，是太空光伏降本的良好选择 [69] 公司新业务：卫星能源系统布局 - **业务矩阵**：公司通过直接控股80%上海伏曦炘空科技，间接参股75%江阴晶皓新能源，打造卫星能源业务矩阵 [22] - **伏曦炘空业务**： - 业务涵盖卫星能源系统（如砷化镓太阳电池阵、钙钛矿电池）和太阳翼机构（如柔性卷轴机构） [3][94] - 技术团队汇集航天院所、中科院人才，拥有15年以上航天工程经验 [94] - 已具备40余套卫星能源系统在轨案例，成功保障15颗卫星发射，产品在轨工作正常 [3][94][95] - 自2023年8月起拥有一条空间级太阳电池生产线及一条柔性太阳阵总装线 [95] - **晶皓新能源业务**： - 聚焦卫星钙钛矿电池，在轨测试进程领先 [3] - 目前已有五颗卫星搭载其钙钛矿电池进行在轨测试 [98] - 关键在轨数据：力箭一号卫星搭载的钙钛矿电池在轨测试一年，输出电压稳定在2.8V~3.0V，几乎无下降 [3][102] - 实验室效率：其30cm*30cm大尺寸超薄柔性钙钛矿组件认证反扫效率突破21.08%，稳态效率达20.6%，达到国际领先水平 [102] - **太阳翼技术**： - 传统刚性太阳翼驱动机构复杂，而柔性太阳翼关键为超弹性记忆复合材料，具有减重（达25%-30%）、高收纳比、低成本等优势 [3][91][92] - 全球空间电源供应市场预计从2025年的34.6亿美元增长至2032年的57.7亿美元，年复合增长率7.4% [92] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为13.92亿元、17.75亿元、22.83亿元，同比增长7.39%、27.51%、28.61% [3][104][109] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.27亿元、3.01亿元，同比增长63.18%、50.48%、32.33% [3][112] - **业务拆分假设**： - 地基处理工程：2025-2027年收入增速假设为10%、25%、20% [109] - 桩基工程：2025-2027年收入增速假设为5%、20%、15% [109] - 卫星能源系统：作为新业务，2025-2027年收入预测分别为0.34亿元、1.00亿元、3.00亿元，2026-2027年增速高达194.12%和200% [109] - **利润率趋势**：预计综合毛利率从2024年的29.59%逐步回升至2027年的31.19% [109][112] - **估值基准**：给予公司2026年9倍市净率（PB）进行估值，对应目标价78元 [3][113]

报告投资评级 - 给予华光新材“增持”评级 [3][5] 报告核心观点 - 华光新材是AI服务器液冷板焊接材料的稀缺标的，其业绩正逐步释放 [1] - 公司凭借在钎焊材料领域的技术积淀，成功进军AI服务器液冷领域，该业务已成为电子领域营收超倍增长的核心驱动力，并有望成为长期业绩增长的新引擎 [2] - 公司下游应用多元发展，前瞻性布局光模块及机器人等先进领域 [3] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年度实现归母净利润16,500.00万元到19,500.00万元，同比增加8,438.26万元到11,438.26万元，同比增长104.67%到141.88% [1] - **非经常性损益贡献**：良渚厂区土地征收带来约7,500万元税后资产处置收益，直接增厚净利润 [2] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为25.00亿元、32.74亿元、41.21亿元 [3] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.69亿元、1.96亿元、2.56亿元 [3] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为28.41倍、24.54倍、18.72倍 [3] AI液冷业务分析 - **技术基础**：公司自2008年进入电力电气领域，积累了多品类焊带和焊片生产与技术能力，为快速产业化奠定基础 [2] - **业务进展**：2025年，公司铜基精密焊片产品开始进入AI液冷服务器领域，并在行业峰会上获得“数据中心最佳热管理材料供应商奖” [2] - **营收贡献**：2025年，AI液冷业务占总营业收入约5%，较中报时的2.4%占比实现翻倍式增长，是驱动电子领域营收同比增长超100%的核心动力 [2] - **竞争优势**：公司液冷板用焊接材料性能达国际先进水平，已切入海外客户供应链，技术与客户壁垒构筑了核心竞争优势 [2] - **未来展望**：看好AI算力高增带动液冷散热需求，公司凭借技术积淀、产能提升及客户拓展，该业务将持续放量，未来营收规模与利润贡献有望进一步提升 [2] 其他业务与前瞻布局 - **光模块领域**：公司参股的苏州联结科技依托陶瓷基板切入AI核心光模块领域，产品已获得国内部分客户认可并实现批量供货 [3] - **机器人领域**：公司深入开展机器人感应钎焊、激光钎焊、激光熔覆、真空钎焊等先进焊接技术研究，具备异质金属和有色金属的高效焊接能力 [3] 历史市场表现 - **股价表现**：过去12个月（截至报告发布时）绝对收益达156%，相对收益达133% [7][9]

市场暴跌原因分析 - 市场暴跌的表面原因是美联储新主席沃什，但深层原因是前期盘面加速导致“多杀多”局面[1] - 行情反转本质是“空头枯竭=多头极限”，价格上涨因空头减少而不可持续，低成交量可引发大涨[2] - 行情加速往往意味着上涨趋势进入尾声，多头需通过主动回调吸引空头进场以开启新行情[2] 政策与基本面展望 - 分析认为沃什大概率会为特朗普政府降息，但缩表面临现实制约，美联储已于去年12月停止缩表[1] - 本轮大跌本质是杠杆踩踏和交易行为，金属基本面未变，因此年内价格仍有新高可能[2] - 贵金属短期情绪极端需避险，可待隐含波动率正常及价格找到支撑后接盘[2] - 铜因前期投机资金少、涨幅小，未处风暴中央，但需警惕贵金属流动性危机可能带来的拖累[2] 近期资产表现 - 本周（报告期）资产中，白银跌幅最大，达-20%[3] - 黄金本周跌幅为-17.5%[3] - 铜本周跌幅为-2.0%[3] - 原油本周表现最佳，涨幅为7.3%[3]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对重点公司“西麦食品”给出了“买入”评级 [3] 报告核心观点 * 中国冻干食品行业正处在由“外需驱动”向“内外双轮驱动”转型的关键节点，内需市场加速释放、供应链优化与政策红利叠加，有望突破当前低渗透率的瓶颈 [2] * 未来竞争格局将愈发清晰，即以B端供应链能力为基础，以C端产品创新为拓展，技术升级与场景拓展将共同打开行业增长新空间 [2] * 国内外冻干企业发展路径分化明显，海外企业侧重技术壁垒与垂直整合，国内企业则以B端供应链为底层能力，C端竞争聚焦产品创新与供应链优化 [2] 按报告目录总结 中国冻干市场现状与潜力 * 行业已进入高速发展期，2014-2024年国内市场规模从8.48亿元增至38亿元，年均复合增长率达16.1% [2] * 国内冻干食品渗透率仍较低，与发达国家存在显著差距，2024年中国人均消耗量仅0.03克，而美国、日本、法国分别为23.35克、17.60克和16.67克，内需增长潜力巨大 [27][30][31] * 中国是全球冻干食品核心生产基地，2023年出口额达48.285亿美元，是第二大出口国美国的两倍以上，但人均进口额仅1.2美元，远低于美国的12.47美元和日本的24.04美元，显示内需市场处于早期培育阶段 [2][32][33] * 国内产能持续扩张，冻干食品产量由2020年的6.9万吨增长至2023年的11万吨，预计2025年将突破15万吨 [34][36][37] * 行业竞争格局分散，2023年市场呈现国际品牌、国内头部品牌与新锐品牌三足鼎立之势，分别约占30%、40%和30%的份额，尚未形成绝对龙头 [45][46][48] 全球冻干行业格局 * 全球冻干食品市场持续扩容，2024年规模达304.3亿美元，预计2034年将攀升至562.7亿美元，2025-2034年复合年增长率稳定在6.34% [2][66][68] * 全球冻干贸易呈现“亚洲供给、欧美需求”的三极格局，2024年亚洲以37.4亿美元的出口额占全球35.4%，是核心供给区域；欧洲以43.4亿美元的进口额占全球43.4%，是最大消费市场 [2][73][75][76][77] * 冻干水果是市场份额最高的品类，占全球市场的28.5%，冻干肉鱼海鲜、蔬菜及谷物分别占25%、21.5%和16%，多品类协同发展 [78][79][80] * 美国是全球成熟且领先的市场，2025年市场规模预计为13.6亿美元，2035年将达29.3亿美元，期间年复合增长率为8% [81][83][84] * 美国市场的增长由户外运动文化、健康饮食趋势和军方采购三大因素驱动，其徒步参与人数从2006年的2986万增至2023年的6144万，冻干食品是户外露营首选食品 [92][95][99] 技术与产业链竞争关键 * 冻干技术能保留食材95%以上的营养成分、原始色泽、风味与结构，在营养保留、轻量化、保质期和复水性方面相比热风干燥和膨化工艺具备天然优势 [13][15][17] * 冻干设备市场呈现欧美主导高端、国产抢占中低端的格局，德国GEA公司占据高端市场40%份额，而上海东富龙等国内企业的食品冻干生产线在国内市场份额已达55% [107] * 海外领先企业如雀巢、和谐之家等普遍采用垂直整合模式，从原料控制到生产加工形成闭环，以构建技术壁垒和成本优势 [2][120][122][124] * 国内B端速食供应链企业（如新三和、立兴食品）依托生产确定性与订单稳定性形成核心竞争力，是行业重要的底层能力 [2] * 国内C端市场存在同质化竞争困局，破局主要依靠两条路径：一是通过场景创新驱动产品升级以提升溢价；二是通过规模化制造与渠道下沉以构建成本护城河 [2] 政策与产业集群 * 政策体系从食品安全、技术标准到节能降耗等多方面为行业高质量发展奠定基础，例如《冻干食品单位产品能源消耗限额》设定了能耗限额以推动节能降耗 [2][49][54] * 冻干食品作为农产品精深加工的重要方向，获得国家层面明确的政策支持，包括财政补贴、研发费用加计扣除及乡村振兴产业资金等 [53][54] * 在政策推动下，山东、福建、浙江等地已形成冻干食品产业集群，如福建漳州华安冻干食品产业园是国内首个专业化冻干食品产业园区，实现了全产业链布局 [54][56]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 格拉默整合成效显著，看好座椅业务利润弹性持续释放 [1] - 新兴业务加速放量，盈利能力大幅提升 [1] - 再获乘用车座椅总成项目定点，产业布局不断完善，产能建设稳步推进 [2] 财务表现与预测 - **收入端**：前三季度公司实现营业收入161.31亿元，同比-4.58%，略有下滑主要因为去年同期包含已出售的格拉默美国TMD公司 [1] - **利润端**：前三季度公司实现归母净利润2.51亿元，同比实现扭亏为盈，其中25Q3单季度实现归母净利润0.97亿元，环比+96.8% [1] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入为239/284/310亿元，归母净利润为4.3/9.5/13.5亿元，对应PE为46/21/15倍 [2] - **财务预测摘要**：预计2025-2027年营业收入分别为23,909/28,447/30,953百万元，同比增长7.43%/18.98%/8.81%；归属母公司净利润分别为427/952/1,348百万元 [3][10] 业务分项表现 - **继峰分部 (25H1)**：实现营收31.04亿元，较24年同期增长24.97% [1] - **乘用车座椅业务**：实现营收19.84亿元，同比翻倍增长 [1] - **出风口业务**：实现营收1.36亿元 [1] - **车载冰箱**：实现营收约0.77亿元，同比翻数倍增长 [1] - **格拉默分部 (25H1)**：虽然受美国TMD公司出售营收端承压，但实现归母净利润0.93亿元（去年同期-0.35亿元），扭亏为盈 [1] 项目定点与订单 - **最新定点**：获得某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅总成项目定点，项目预计从2028年9月开始，生命周期8.5年，全生命周期总金额预计为98亿元 [2] - **在手订单**：包含最新定点项目在内，公司共有乘用车座椅总成在手定点项目25个，总金额约1081亿元 [2] 产能与全球化布局 - **国内产能**：25H1公司合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆座椅基地也已经按计划完成布局并投入建设中 [2] - **全球布局**：东南亚座椅基地已在25H1投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中 [2] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的14.0%提升至2027年的16.7%；净利润率从2024年的-2.5%提升至2027年的4.4% [10] - **成长性**：预计净利润增长率在2026年达到122.9% [10] - **股东回报**：预计净资产收益率(ROE)从2024年的-12.4%提升至2027年的17.6% [3][10] - **估值指标**：预计2025-2027年市盈率(P/E)分别为46.42/20.82/14.71倍，市净率(P/B)分别为3.64/3.16/2.60倍 [3][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩预计扭亏为盈，归母净利润预计为7500万元至11000万元，扣非归母净利润预计为2750万元至4100万元 [1] - 2025年第四季度业绩超预期，预计实现归母净利润1.5亿元至1.85亿元，较去年同期大幅增长2.9亿元至3.3亿元，环比增长1159%至1453% [2] - 业绩改善主要得益于以域控制器为代表的新产品收入快速放量，以及降本增效措施带来的毛利率提升和期间费用率下降 [2] - 公司国际化战略成效显著，获得多个国际知名OEM/Tier1产品定点，并建立了覆盖多国的生产、研发和服务网络 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入44.64亿元，同比增长25.88% [2] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95%/6.93%/14.18%/-0.23%，同比分别下降2.52/0.90/8.13个百分点，财务费用率同比上升0.73个百分点 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为71亿元、86亿元、97亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.86亿元、2.25亿元、4.06亿元 [3] - 预计公司2025-2027年市盈率分别为210倍、80倍、44倍 [3] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为24.3%、24.7%、25.3% [9] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为1.2%、2.6%、4.2% [9] 业务进展与战略 - 研发成果有效释放，以域控制器为代表的新产品收入快速放量，同时原有产品持续升级迭代，获得更多客户和项目机会 [2] - 公司通过应用AI工具、推进国产替代、实施智能制造等方式有效控制成本和费用 [2] - 公司已获得Stellantis、Scania、International Motors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner等国际客户的多个产品定点 [3] - 公司在天津、南通、南昌及马来西亚设立了四大生产基地，并在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心 [3] - 公司的天津工厂一次性通过国际知名整车厂的供应商审核 [3] 市场数据 - 报告发布日（2026年1月28日）公司收盘价为150.53元，总市值为180.57亿元 [5] - 过去12个月公司股价绝对收益为80%，相对收益为57% [7]

投资评级 - 给予紫金黄金国际(02259.HK) **买入** 评级 [5] 核心观点 - 紫金黄金国际拟以 **44 加元/股**，总对价 **55 亿加元**（约 **280 亿人民币**），以现金方式收购 Allied Gold 100%股权，较公告前收盘价溢价约 **5.39%**，交易彰显了公司的魄力与战略眼光 [1] - 收购 Allied Gold 将为公司远期补充 **20 吨以上** 的权益黄金产量，并显著增加资源与储量，预计 Allied Gold 在 **2029年** 产金量可达 **25 吨左右** [2] - Allied Gold 当前平均总维持成本（AISC）超过 **2000 美元/盎司**，但通过技改、新项目投产及紫金矿业运营赋能，未来成本有显著下降空间，例如 Sadiola 二期投产后 AISC 预计降至 **1200 美元/盎司**，Kurmuk 项目全生命周期 AISC 预计低于 **950 美元/盎司** [3] - 基于金价上涨及收购完成预期，报告将公司 **2025/2026/2027年** 归母净利润预测上修至 **15.4亿/39.9亿/49.3亿美元**，同比增速分别为 **220%/159%/24%** [3] - 看好金价长牛背景，并认为公司具备强大的资源获取、矿山运营及产量兑现能力 [3] 收购标的资产详情 - Allied Gold 资产包包括位于非洲的三大金矿项目：①马里 **Sadiola 金矿 80%** 权益；②科特迪瓦金矿综合体（含 **Bonikro 项目 89.9%** 权益与 **Agbaou 项目 85%** 权益）；③埃塞俄比亚 **Kurmuk 金矿 100%** 权益 [2] - 从资源储量看，Allied Gold **总资源量 533 吨**（品位 **1.48克/吨**），**权益资源量 455 吨**（90%以上为探明+控制级别）；**总储量 337 吨**，**权益储量 288 吨**，此次收购可使紫金矿业的权益资源量/储量分别上升 **25%/33%** [2] - 此次收购的 **单吨资源量对价约为 0.6 亿元/吨**，高于此前收购阿基姆和 RG 的 **0.4 亿元/吨**，但考虑到是二级市场收购、金价已上涨以及资产未来的增储潜力，对价仍具备强性价比 [2] 产量预测与项目进展 - **2025年前三季度**，Allied Gold 旗下 Sadiola、Bonikro、Agbaou 三矿合计产量约 **8.2 吨**，预计 **2025年全年** 产量为 **11.7-12.4 吨** [2] - **Sadiola 金矿**：一期技改于 **2025年第四季度** 完成后，产量将提升至 **6.2-7.2 吨**；二期预计 **2028年底** 投产，后续将扩产至 **9.3 吨**（投产前四年平均年产量可达 **12.4 吨**） [2] - **Kurmuk 项目**：预计 **2026年下半年** 投产，年产量 **7.5 吨**（投产前四年平均年产量 **9 吨**） [2] - **Bonikro 和 Agbaou 项目**：产量预计改善至合计 **5.8 吨** [2] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计从 **2024年** 的 **29.90亿美元** 增长至 **2027年** 的 **129.08亿美元**，**2025-2027年** 同比增速分别为 **75.55%**、**98.91%**、**23.63%** [4] - **归属母公司净利润**：预计从 **2024年** 的 **4.81亿美元** 增长至 **2027年** 的 **49.34亿美元**，**2025-2027年** 同比增速分别为 **220.13%**、**158.99%**、**23.62%** [4] - **每股收益（美元）**：预计 **2025-2027年** 分别为 **0.58**、**1.49**、**1.84** [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率从 **2024年** 的 **37.9%** 提升至 **2026年** 的 **66.2%**；净资产收益率（ROE）从 **2024年** 的 **20.70%** 提升至 **2026年** 的 **50.77%** [10] - **估值指标**：基于预测，**2025-2027年** 的市盈率（P/E）分别为 **52.00**、**20.08**、**16.24**；市净率（P/B）分别为 **20.72**、**10.19**、**6.26** [4] 市场表现与数据 - 截至 **2026年1月27日**，公司收盘价为 **233.00港元**，总市值为 **623,587.06百万港元**，总股本为 **2,676百万股** [5] - 过去 **1个月** 和 **3个月** 的绝对收益率分别为 **52%** 和 **83%**，相对收益率分别为 **47%** 和 **80%** [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][10] 核心观点 - 公司拟通过发行股份及现金方式收购春晖仪表61.3106%股权以实现100%控股，该交易已于2025年9月获深交所受理，目前处于审核状态 [2] - 收购春晖仪表旨在布局SOFC（固体氧化物燃料电池）和商业航天两大高增长赛道 [2] - 春晖仪表在SOFC领域与全球龙头Bloom Energy（BE）合作近20年，产品占据其采购份额70%以上，并与国内潍柴动力达成合作形成小批量供货 [3] - 2026年1月8日，Bloom Energy斩获美国电力26.5亿美元SOFC采购订单，将直接带动作为核心耗材的温度传感器需求放量，为公司带来高确定性、高毛利的业绩增长 [3] - 春晖仪表在商业航天领域核心产品为卫星接触装置（加热器），已批量应用，其非火工品解锁方式具有分离冲击小、可重复测试等优势，在全球商业航天加速发展背景下，公司凭借先发优势和军工配套经验有望占据重要市场份额 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.29亿元、5.91亿元、7.13亿元，同比增长率分别为3.68%、11.86%、20.59% [4][13] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为0.53亿元、0.66亿元、0.87亿元，同比增长率分别为-1.22%、22.98%、32.71% [4][13] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.26元、0.32元、0.43元 [4][13] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为113.03倍、91.91倍、69.26倍 [4][13] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.8%、27.3%、29.4%，净利润率分别为10.1%、11.1%、12.2% [13] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.32%、6.32%、8.02% [13] 公司业务与市场地位 - 春晖仪表是国内温度传感器技术领先企业之一，其自主研发的超深低温、高精度、高压力、快响应温度传感器填补了国内空白 [3] - 在航空航天领域，春晖仪表产品应用于长征系列运载火箭，为神舟飞船的成功发射作出重要贡献 [3] - 随着全球AI算力需求爆发式增长，数据中心电力供应问题凸显，SOFC凭借高发电效率和快速部署优势成为行业核心电源解决方案 [3] - 卫星接触装置（加热器）的主要功能是在卫星入轨后，通过加热产生高温熔断或切割束缚绳索，以释放太阳能帆板、天线等柔性部件 [4] 市场表现与数据 - 截至2026年1月27日，公司股票收盘价为29.55元，总市值为60.23亿元，总股本为2.04亿股 [10] - 过去1个月、3个月、12个月，公司股价绝对收益分别为42%、67%、133%，相对沪深300指数的收益分别为41%、67%、110% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司全栈布局端侧AI算力，确立“SoC+协处理器”双轨制战略，其旗舰产品具备大算力、高带宽优势，专为端侧大模型应用设计，铸就端侧AI硬件底座 [2] - AI Agent加速落地驱动硬件形态演进，市场对高性能、高稳定性桌面终端需求提升，搭载公司旗舰芯片的国产开源硬件生态（如树莓派、萤火虫）凭借“小体积、强算力、易部署”及成本优势快速崛起，公司有望受益于AI Agent从极客尝鲜到大众普及的需求爆发 [3] - 公司发布2025年年度业绩预告，预计实现营业收入43.87-44.27亿元，同比增长39.88%-41.15%，预计实现归母净利润10.23-11.03亿元，同比增长71.97%-85.42% [1] - 随着AI终端放量加速，公司有望持续快速增长 [4] 业务与产品进展 - 公司凭借RK3588、RK3576、RK11系列为代表的AIoT旗舰算力平台，在汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点产品线持续突破 [2] - 2025年，公司推出了全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X，当前已快速导入十几个行业、数百个客户的项目，将在2026年规模化产品落地 [2] - 2026年公司将快速推进下一代旗舰级SoC芯片RK3668、RK3688以及RK1860等一系列多颗新款协处理器研发，前瞻布局AIoT新应用 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.86/15.57/19.54亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为44.04/59.98/73.44亿元 [4] - 对应2025/2026/2027年PE分别为72/50/40倍 [4] - 对应2025/2026/2027年每股收益分别为2.58/3.70/4.64元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为39.9%/41.0%/41.4% [11] - 预计公司2025/2026/2027年净利润率分别为24.7%/26.0%/26.6% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 周大福FY2026Q3业绩强劲复苏，同店销售超预期，渠道优化成效显著 [1] - 公司持续获得增长动能，看好产品结构调整和海外版图扩充对盈利质量的提升 [3] 经营业绩与财务预测 - **FY2026Q3业绩表现**：集团零售值同比增长17.8%，中国内地同比增长16.9%，港澳及海外市场同比增长22.9% [1] - **同店销售增长**：中国内地直营/加盟同店销售分别大幅提升21.4%和26.3%，港澳及海外市场同店增幅14.3%，其中中国香港增长10.1%，中国澳门增长31.3% [1] - **营收与利润预测**：预计FY2026/2027/2028营收分别为919.3亿元、965.8亿元、1016.7亿元，归母净利润分别为85.3亿元、95.3亿元、106.4亿元 [3] - **盈利增长**：预计FY2026归母净利润同比增长44.2%，FY2027和FY2028分别同比增长11.7%和11.7% [4] - **估值水平**：预计FY2026/2027/2028市盈率分别为15.0倍、13.4倍、12.0倍 [3] 产品结构优化 - **高毛利产品驱动**：Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点，计价黄金占比降至56.8% [2] - **产品系列表现**：IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长，未来计划推出香港迪士尼联名盲盒 [2] - **平均售价提升**：在金价上涨背景下，计价黄金内地均价升至11,000港元（同比+50.7%），定价黄金内地均价升至9,500港元（同比+82.6%） [2] 渠道优化与拓展 - **门店结构调整**：2025年末“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5585家，内地净关闭230家，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于盈利能力改善 [2] - **电商业务增长**：中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地零售值7.4% [2] - **旅游零售贡献**：海南封关免税黄金因具有较高性价比而吸引了大量消费者，核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [2] 海外市场拓展 - **东南亚市场贡献**：东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著，新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升 [3] - **新店运营与扩张**：新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营，未来将在温哥华、悉尼持续扩张，推进“现有市场升级+新兴市场推进”双轨发展 [3]