报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司耐材主业出海出口进度领先，前瞻性布局国产替代新材料 - 湿法冶金用活性氧化镁业务，预计未来业绩有较大成长空间 [1] - 耐火材料行业近年总量承压，但全球钢铁需求未来仍有显著增幅，增量需求主要来自海外 [1] - 国内耐材业务 2025 年盈利改善预期较大，出口出海业务领先，或受益 MAGA 与乌克兰重建 [2] - 看好公司耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：耐材主业出口出海领先，活性氧化镁前景可期 - 公司成立于 2002 年，2008 年 A 股上市，前身为 1988 年濮阳县耐火材料厂，自 2000 年开展国际业务，拥有多个知名品牌，产品多样 [15] - 2024 年海外营收 14.5 亿元占比 28%，毛利 4.2 亿元占比 42%，海外业务毛利率较国内高 13.5pct，海外布局工厂为开拓市场奠定基础 [16] - 2025 年 1 月与格林美合作，活性氧化镁用于湿法提镍有五大优势，未来发展空间大 [17] - 股权结构稳定，实控人为刘百宽家族，下设三大事业部，2024 年三大事业部分别实现营收 44.3/3.8/8.2 亿元，同比 -8%/-23%/+40% [37] - 2024 年行业盈利承压，公司净利率 2.49%，2025Q1 恢复至 4.16%，2024 年期间费用率 16.9%同比 +2.5pct，2025Q1 为 11.9% [39] - 现金流稳定，2020 - 2024 年累计净流入 8.5 亿元，2020 - 2024 年累计分红 2.9 亿元，占同期净利润 29% [40] 耐火材料行业：钢铁为主要下游，近年总量承压 - 2024 年我国耐火材料产量 2207 万吨领先全球，近年总量呈下降趋势，产量占主要国家和地区的 80%左右 [54] - 钢铁行业为耐火材料最主要下游，占比约 7 成，每生产 1t 钢铁约消耗耐火材料 10 - 15kg，我国 2024 年耐火材料下游需求结构为钢铁 69%/水泥 12%/有色 8%/玻璃 5%/其他 6% [58] - 我国钢铁行业自 2020 年总量下行，自 2021 年钢价下行，2024 年粗钢产量 10.1 亿吨同比 -1.7%，2025Q1 螺纹钢均价较 2024 年降 7%，较 2021 年降 33% [60] - 钢材出口对国内钢铁行业逆周期调节作用有限，预计 2025 年出口下降 1000 万吨，钢价进一步下行空间有限 [63] - 预计至 2050 年全球钢铁需求仍有 20%增幅，增量需求来自海外，2024 年全球粗钢产量 18.8 亿吨同比 -0.4% [65] 国内耐材业务：2024 盈利承压，2025 有明显改善预期 竞争格局：行业高度分散，市场竞争激烈 - 我国耐火材料行业高度分散，2023 年规模以上企业约 2000 家，主营业务收入 2000 亿元左右，A股 前五上市公司 2024 年营收 CR5 为 11% [72] - 2024 年 SW 耐火材料行业销售毛利率 18.0%同比 -1.7pct，销售净利率 4.2%同比 -1.2pct，盈利走低与钢铁行业景气度下行相关 [73] - 钢铁行业集中度提升和耐火材料整体承包模式使耐材行业集中度提升趋势明确，2024 年公司整体承包模式收入占总营收 49% [79] - 环保标准提升或加速耐材行业落后产能退出，预计全行业设备及工程改造总投入约 16 亿元，运行费用约 7 亿元/年 [80] 原料价格：2025 年氧化铝价格回落，镁砂价格或回升 - 原材料成本约占公司营业成本 75%，2024 年直接材料成本 17.1 亿元，占比 74% [85] - 2024 年氧化铝价格持续走高，2025 年初回落，2024 年末高位达 5757 元/吨，2025 年 4 月 30 日均价约 3608 元/吨 [86] - 菱镁矿加工所得镁砂是镁质耐火材料主要原料之一，我国镁砂 2024 年产量较 2020 年高位缩减 3 成，2021 年以来菱镁矿大量出口但均价低 [90][91] - 我国镁砂价格近年走低，2024 年海城轻烧镁砂/重烧镁砂/96.8%级电熔镁砂吨均价较 2021 - 2022 年高位 -18%/-18%/-13% [95] - 政策积极引导行业总量控制，镁砂与菱镁矿价格或可企稳回升，辽宁省新规将 2025 年镁砂产能控制在 2500 万吨/年以下 [107] 公司优势：差异化定位高端产品，布局西藏、新疆菱镁矿 - 公司技术领先，产品以功能性、不定型中高端产品为主，2024 年功能性耐火材料毛利率 30%，不定型耐火材料毛利率 18%，两类产品合计贡献 47%营收/61%毛利 [111] - 公司控股子公司分别取得西藏卡玛多菱镁矿和新疆哈勒哈特菱镁矿采矿权证，保障原料供应 [111] 海外耐材业务：公司积极出海出口，或受益 MAGA 与乌克兰重建 对标头部：RHI/维苏威等欧美厂商布局全球，份额领先 - 全球耐材 CR3 约 31%，欧美厂商份额领先，市场规模约 200 亿欧元，折合人民币约 1700 亿元 [116] - 奥镁集团、维苏威、摩根 2024 年分别实现营收折合人民币 262.4 亿、165.2 亿、99.9 亿元，净利润 10.7 亿、7.9 亿、4.6 亿元 [117][118] 公司优势：前瞻性布局美国与塞尔维亚产能，拓展乌克兰业务多年 - 公司海外营收/毛利占比显著领先于行业，2024 年海外营收 14.5 亿元占比 28%，毛利 4.2 亿元占比 42% [123] - 公司 2021 年开始在美国和塞尔维亚投资建厂，美国设计年产 2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长 72%；塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能 3 万吨，不定形产品产能 1 万吨，2024 年步入正轨 [124] - 美国钢铁年产量约 8000 万吨，耐火材料年需求约 80 - 120 万吨，钢价显著高于国内，公司美国产能远期年利润贡献或达 0.5 - 1.0 亿元 [126] - 乌克兰重建或需万亿级总投资，刺激钢铁产业链需求，公司深度布局乌克兰市场，预将受益重建，推算需求约 41 - 62 万吨 [131] 投资建议 - 公司目前单吨盈利处于历史低位，2024 年测算吨净利 167 元 [135] - 看好公司耐材业务盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，预计 2025 - 2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比 +8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比 +122%/33%/25% [135]

报告公司投资评级 - 首次覆盖德业股份，给予“买入”评级，目标价107元 [4][5] 报告的核心观点 - 德业股份2024年年报显示营收和归母净利润同比大幅增长，基本符合市场预期，新兴市场助力储能业务高增长，加强海外市场布局，工商储能和新兴市场双轮驱动有望延续高增长 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，对应一定倍数PE，给予2025E的每股净利润19倍PE估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.83%，归母净利润29.6亿元，同比+65.29% [1] - 2024年逆变器业务营收55.6亿元，同比+25.44%，储能逆变器出货54.06万台，组串式逆变器出货41.06万台，微型逆变器42.03万台，毛利率约47.81%，同比-3.53pct [1] - 2024年储能电池包业务营收24.5亿元，同比+177.19%，毛利率约41.3%，同比+7.43pct [1] 海外市场布局 - 2024年外销收入同比增长83.20%，在德国、巴基斯坦等国家布局，在全球建立广泛经销商网络，尤其在东南亚、欧洲和非洲市场，通过本地化服务团队和创新营销模式提升客户粘性和品牌影响力 [2] 未来发展驱动 - 工商业储能新产品25Q2有望量产，聚焦非洲/东南亚等新兴市场，推出100kW - 2MW储能解决方案，包含储能电池、静态切换开关、光伏模块等 [3] - 尼日利亚/中东/东南亚等新兴市场有望爆发，尼日利亚电网脆弱，伴随政策支持和光伏价格下降，市场多点开花 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为148.4/187.3/236.0亿元，归母净利润分别为36.4/45.8/54.7亿元，对应15.63/12.41/10.40倍PE [4] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,206|14,836|18,729|23,603| |营业收入增长率|49.8%|32.4%|26.2%|26.0%| |归属母公司净利润（百万元）|2,960|3,640|4,584|5,471| |净利润增长率|65.3%|22.9%|26.0%|19.3%| |每股收益（元）|4.76|5.63|7.10|8.47| |市盈率|17.82|15.63|12.41|10.40| |市净率|5.79|5.62|5.22|4.81| |净资产收益率(%)|39.24%|35.98%|42.05%|46.22%| |股息收益率(%)|4.29%|5.27%|6.64%|7.93%| [4][9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖长源东谷，给予“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 长源东谷双轨驱动核心零部件业务，智能升级与新能源拓展使营收创新高，新能源混动业务爆发驱动增长，双轨战略拓展市场，智能化升级提升效率，新能源混动缸体缸盖业务发展势头强劲 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 19.20 亿元，同比+30.38%，实现归属于母公司净利润 2.30 亿元，同比+5.37%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 5.01 亿，同比+20.52％，实现归母净利润 0.78 亿，同比+65.80％ [1] 业务发展情况 - 2024 年在传统商用车领域拓展新客户，新能源混动缸体缸盖销量大幅增长至 54.5 万套，通过智能工厂升级等实现营收新高，推进传统与新能源业务并行发展 [2] - 营收增长主因新能源混动业务爆发，比亚迪与赛力斯缸体缸盖销量激增 6 倍，稳固传统商用车领域并拓展新客户，延伸至工程机械与船用市场，通过“双轨战略”覆盖多场景需求并绑定头部客户 [2] - 襄阳子公司受益于新能源订单净利大增，北京子公司受传统业务拖累，短期毛利率受设备折旧影响，公司通过研发投入和供应链优化拓展新品，强化技术壁垒与市场竞争力 [2] - 2024 年新建全自动化生产线并引入智能化设备，推动比亚迪、赛力斯混动车型缸体缸盖销量从 8.98 万套跃升至 54.5 万套，增幅超 6 倍 [3] - 技术层面通过柔性智造体系等提升生产效率，创新设计适配混动轻量化需求，柔性化缸盖生产线满足定制化生产，叠加关联部件核心技术形成全链技术壁垒，智能化产线与自主技术融合支撑订单放量，模块化模式为拓展新客户奠基，技术迭代巩固混动领域优势 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年的归母净利润分别为 3.50/4.51/5.37 亿元，对应的 PE 分别为 23/18/15 倍 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,472|1,920|2,477|3,197|4,128| |(+/-)%|31.92%|30.38%|29.01%|29.08%|29.14%| |归属母公司净利润（百万元）|219|230|350|451|537| |(+/-)%|118.51%|5.37%|52.03%|28.68%|19.11%| |每股收益（元）|0.67|0.74|1.08|1.39|1.66| |市盈率|22.99|23.80|23.41|18.20|15.28| |市净率|2.02|2.13|2.80|2.53|2.27| |净资产收益率(%)|9.25%|8.95%|11.96%|13.90%|14.84%| |股息收益率(%)|0.00%|0.85%|1.29%|1.66%|1.98%| |总股本 (百万股)|324|324|324|324|324| [4] 股票数据 |项目|2025/05/07| |----|----| |收盘价（元）|25.30| |12 个月股价区间（元）|11.08~28.49| |总市值（百万元）|8,200.51| |总股本（百万股）|324| |A股（百万股）|324| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|4| [5] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|11%|5%| |3M|30%|32%| |12M|62%|58%| [7][9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现一定变化趋势，如营业收入、净利润等逐年增长，毛利率、净利率等指标也有相应变动 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司受行业低迷影响营收和利润下滑，2025年一季度营收增长、亏损大幅收窄，随着水产品价格回升，看好今年饲料销量大幅回暖 [1][2] - 公司积极应对行业低谷，新品推广成效显著，加强应收账款管控，坏账计提有望改善 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为2.5亿、3.3亿、4.3亿元，对应EPS分别为0.4、0.5、0.6元，看好其长期成长性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收59.12亿元，同比-13.98%，归母净利润-0.85亿元，同比转亏；2025年一季度实现营收9.33亿元，同比+9.58%，归母净利润-0.25亿元，亏损大幅度收窄 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.09亿、83.71亿、95.28亿元，同比增长23.64%、14.52%、13.82%；归属母公司净利润分别为2.52亿、3.31亿、4.27亿元 [3][4] 业务情况 - 2024年受水产品市场低迷及极端天气影响，水产饲料需求下降，公司饲料销量78.71万吨，同比下降9.6%；通过研发创新、新品开发、营销管理变革等应对，罗非鱼料等品种同比增长15% - 40% [2] - 2025年围绕目标促进销量增长，一季度饲料销量11.74万吨，同比增长12.2%，随着水产品价格回升，饲料需求有望提升 [2] 应收账款 - 2024年行业低迷致部分客户养殖受损，公司应收账款余额大，计提信用减值损失3.14亿元；公司强化风控、优化客户结构、加大催收力度，2025年一季度坏账准备计提同比下降87.85% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年净利润2.5/3.3/4.3亿元，对应EPS分别0.4/0.5/0.6元，对应PE估值分别23.3/17.8/13.8倍 [3] 股价表现 - 2025年5月6日收盘价8.36元，12个月股价区间6.20 - 10.22元，总市值58.52亿元 [5] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为-7%、-3%、-4%，相对收益分别为-6%、-2%、-8% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收8.82亿元，同比+10.31%，归母净利润2.50亿元，同比+10.68%；2025Q1营收2.20亿元，同比+14.97%，归母净利润0.71亿元，同比+15.82% [1] - 成核剂业务有望量价齐升、市占率提高，原因包括产能快速提升、需求稳健增长、关税反制加速国产替代 [1] - 拟收购映日科技不低于51%股权，双方将在多方面发挥协同效应，有助于切入显示面板行业、拓展业务、夯实核心竞争力 [2] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润3.10/3.74/4.15亿元，对应PE为21.83X/18.09X/16.29X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|800|882|1,051|1,218|1,394| |营业收入(+/-)%|15.07%|10.31%|19.10%|15.91%|14.52%| |归属母公司净利润（百万元）|226|250|310|374|415| |归属母公司净利润(+/-)%|15.84%|10.68%|23.67%|20.72%|11.04%| |每股收益（元）|1.68|1.85|2.29|2.76|3.07| |市盈率|23.35|20.64|21.83|18.09|16.29| |市净率|4.16|3.80|4.30|3.70|3.20| |净资产收益率(%)|18.86%|19.43%|19.70%|20.46%|19.67%| |股息收益率(%)|2.70%|1.20%|1.45%|1.76%|1.95%| |总股本 (百万股)|135|135|135|135|135| [3] 股票数据 - 2025年5月6日收盘价49.94元，12个月股价区间29.83 - 53.90元，总市值6,758.27百万元，总股本135百万股，A股135百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量2百万股 [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|22%|29%|30%| |相对收益|23%|30%|26%| [7] 相关报告 - 《呈和科技（688625）：拟收购映日科技，多维度协同互补》 --20250410 - 《呈和科技（688625）：成核剂国产替代空间广阔，Q3业绩同环比双增》 --20241106 [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2024A - 2027E的财务状况，包括货币资金、应收款项、存货等项目的变化 [10] - 财务与估值指标涵盖每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等，如营业收入增长率2024A为10.3%，2025E为19.1%等 [10] 研究团队简介 - 杨占魁毕业于北京化工大学和格拉斯哥大学，曾就职于开源证券、浙商证券，2024年6月加入东北证券，覆盖多个板块 [11] - 张煜暄毕业于曼彻斯特大学，2022年加入东北证券，2024年加入先进材料与石化团队，擅长结合历史复盘与产业趋势把握板块轮动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次央行宣布实施降准+降息的双降基本符合预期，是对政治局会议精神的具体落地和体现 [1] - 债市收益率先下后上是市场正常反应，和利好落地后的止盈、中美开始谈判的消息、股债跷跷板效应有关 [1] - 当前政策阶段性落地但整体仍相对温和，基本面存在短期冲击与中长期结构转型的矛盾，难以带动利率大幅回调 [2] - 中美谈判短期内或难以达成共识，即便达成共识大概率也不会回到4月2日之前，利空影响不会太持续 [2] - 短期利率可能受交易盘止盈影响，但大方向上积极看多逻辑顺畅，回调后采用久期策略积极左侧布局仍然可为 [2] - 基本面在看到冲击回落过后的趋势性好转之前没必要对债市过分看空 [2] - 中美谈判短期对黄金有情绪扰动，但央行购金逻辑有较强支撑，近期黄金阶段性回调不是趋势反转，可能提供投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 双降情况 - 本次央行双降基本符合预期，4月25日政治局会议提及“适时降准降息”后，今年5 - 6月降准降息概率较大，此次双降是对会议精神的落地体现 [1] 债市反应 - 双降政策落地后，债券长端、超长端收益率快速下行后触底反弹，是市场正常反应 [1] 利率回调风险 - 当前政策和基本面情况难以带动利率大幅回调，双降后DR007进一步回落至1.6%附近 [2] 中美谈判影响 - 中美谈判短期内难达成共识，即便达成共识关税情况大概率也不会比4月2日之前更好，利空影响不持续 [2] 投资建议 - 短期利率受交易盘止盈影响，但大方向看多逻辑顺畅，回调后可采用久期策略积极左侧布局 [2] - 基本面好转前没必要对债市过分看空 [2] - 中美谈判短期扰动黄金，央行购金逻辑支撑强，黄金回调或提供投资机会 [2]

报告公司投资评级 - 报告将安克创新评级由“增持”上调为“买入”[5][7] 报告的核心观点 - 安克创新2024年年报和2025年一季报显示营收和利润实现增长 2024年营收247.1亿元同比增长41.1% 归母净利润21.1亿元同比增长30.9% 2025Q1营收59.9亿元同比增长36.9% 归母净利润5.0亿元同比增长59.6% [2] - 储能业务爆发 2024年该业务收入30.2亿元同比增长184% 占总营收比重提升至12.2% 主要驱动力为技术壁垒突破、渠道协同效应显现和政策红利释放 [3] - 传统业务结构优化 充电品类产品营收占比稳定 智能创新类和智能影音类产品营收增长 线上线下渠道均有发展 业务覆盖146个国家和地区 [4] - 考虑到产品创新和渠道布局进度超预期 上调2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润预测 [5] 财务数据总结 历史与预测营收及利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为175.07亿、247.1亿、330.08亿、421.45亿、520.73亿元 同比增长22.85%、41.14%、33.58%、27.68%、23.55% [6] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为16.15亿、21.14亿、27.26亿、33.76亿、41.47亿元 同比增长41.22%、30.93%、28.94%、23.82%、22.83% [6] 财务指标 - 2024 - 2027年预测毛利率分别为43.7%、42.7%、42.6%、42.5% 净利润率分别为8.6%、8.3%、8.0%、8.0% [12][13] - 2024 - 2027年预测净资产收益率分别为24.87%、26.78%、28.67%、30.20% 股息收益率分别为2.39%、3.08%、3.81%、4.68% [6] 资产负债与现金流 - 2024 - 2027年预测资产总计分别为166.04亿、192.95亿、230.92亿、271.52亿元 负债合计分别为74.59亿、88.00亿、108.46亿、127.53亿元 [12] - 2024 - 2027年预测经营活动净现金流量分别为27.45亿、17.57亿、37.11亿、40.64亿元 企业自由现金流分别为15.30亿、19.74亿、39.13亿、43.09亿元 [12] 股价与市场表现 - 2025年5月6日收盘价87.92元 12个月股价区间50.86 - 119.00元 总市值467.2164亿元 [7] - 安克创新1M、3M、12M绝对收益分别为 - 6%、 - 21%、34% 相对收益分别为 - 5%、 - 20%、30% [9][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司主业稳健增长，人形机器人业务未来可期；虽受下游需求疲软影响收入小幅下滑，但通过内部降本增效抵消冲击，未来伴随新能源行业企稳和传统行业复苏，主业有望好转；公司减速器全品类布局，是智元链核心标的，机器人业务进展顺利且扩产有望占据卡位优势 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 10.86 亿、9.76 亿、11.03 亿、12.45 亿、14.07 亿元，同比变化 20.99%、 - 10.10%、13.01%、12.88%、12.96%；归属母公司净利润分别为 0.73 亿、0.73 亿、0.85 亿、1.09 亿、1.33 亿元，同比变化 10.22%、 - 0.82%、17.36%、27.95%、22.37%；每股收益分别为 0.48、0.48、0.56、0.72、0.88 元；市盈率分别为 75.73、80.02、161.75、126.41、103.30 倍；市净率分别为 4.94、4.95、11.36、10.91、10.40 倍；净资产收益率分别为 6.77%、6.35%、7.02%、8.63%、10.07%；股息收益率分别为 0.09%、0.29%、0.33%、0.43%、0.52%；总股本均为 1.51 亿股 [2] 2024 年年报&2025 一季报 - 2024 年公司实现营收 9.76 亿元，同比 - 10.10%；归母净利润 0.73 亿元，同比 - 0.82%；扣非归母净利润 0.58 亿元，同比 + 3.26%；2025Q1 公司实现营收 2.31 亿元，同比 + 3.47%；归母净利润实现 0.17 亿元，同比 + 6.22%；扣非归母净利润实现 0.12 亿元，同比 - 5.46% [3] 分产品营收及毛利率 - 2024 年减速电机实现营收 3.45 亿元，同比 + 0.78%，毛利率为 28.55%，同比 + 0.63pct；精密减速器实现营收 2.43 亿元，同比 + 1.07%，毛利率为 23.26%，同比 + 10.57pct；智能执行单元实现营收 3.70 亿元，同比 - 23.65%，毛利率为 25.87%，同比 + 3.12pct [3] 公司业务优势 - 公司深耕智能传动领域，拥有全品类减速器，能满足标准化和个性化需求，集成化和一体化产品可匹配下游多元化需求；机器人业务进展顺利，与多家整机厂建立紧密合作关系，拟投资 2 亿建设精密核心组件生产线，扩产有望占据卡位优势 [9] 股价表现 - 截至 2025 年 4 月 30 日，收盘价 91.10 元，12 个月股价区间 24.10 - 116.27 元，总市值 137.717 亿元，日均成交量 1300 万股；近 1 个月、3 个月、12 个月绝对收益分别为 3%、58%、173%，相对收益分别为 7%、60%、168% [4][6]

报告行业投资评级 - 优于大势 [7] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1支撑银行业绩稳健表现的核心包括投资收益提升支撑营收、拨备计提减少反哺利润，板块利润韧性较高，建议持续关注，推荐关注标的有重庆银行、渝农商行、上海银行、沪农商行等 [6] 根据相关目录分别进行总结 营收端，投资收益增长较快；成本端，拨备计提下滑 - 2025Q1 42家上市银行营业收入1.45万亿元，同比降1.72%，降幅同比收窄0.01个百分点；归母净利润5639.79亿元，同比降1.20%，降幅同比扩大0.59个百分点 [15] - 2025Q1 42家上市银行利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益分别为1.02万亿元、0.23万亿元、0.17万亿元，同比分别-1.65%、-0.72%、+26.10%，占营收比例分别为70.80%、15.67%、11.62%，较上年末分别提升0.05、0.16、2.56个百分点，其他业务收入占比下滑 [15] - 2025Q1 42家上市公司资产减值损失为3471.34亿元，同比下降2.37%，补偿了利润，但降幅较上年全年收窄3.61个百分点 [15] 贷款规模增速企稳，公司贷款占比提升 - 截至2025年一季度末，42家上市银行贷款及垫款总规模为174.13万亿元，同比增长7.92%，增速较上年全年下降0.03个百分点，下行态势放缓 [3][27] - 从2024年数据看，42家上市银行公司贷款、零售贷款、票据贴现分别为101.95万亿元、62.19万亿元、9.98万亿元，同比分别+9.80%、+3.91%、+15.90%，占总贷款比例分别为58.55%、35.71%、5.73%，分别同比+0.99、-1.39、+0.39个百分点 [3][27] 存款增速回暖，定期占比提升 - 截至2025年一季度末，上市银行存款规模为212.38万亿元，同比增长6.21%，增速较上年全年提升0.71个百分点 [4][35] - 从2024年数据看，上市银行公司存款、个人存款分别为91.96万亿元、104.49万亿元，同比分别-0.36%、+10.17%，占比分别为45.75%、51.98%，分别同比-2.69、+2.21个百分点 [4][35] - 截至2024年末，42家上市银行定期存款规模为119.86万亿元，同比增长8.10%，增速较上年全年下降11.20个百分点，占总存款比例为59.63%，较上年提升1.44个百分点，提升幅度较上年收窄2.77个百分点 [4][35] 息差边际下滑，降幅同比收窄 - 2025年一季度，42家上市银行平均净息差为1.55%，较上年全年下降0.06个百分点，同比下降0.09个百分点，净息差虽持续下滑，但降幅收窄明显 [5] - 从2024年数据看，42家上市银行平均生息资产收益率为3.67%，同比-0.30pct，其中平均贷款收益率为4.20%，同比-0.40pct；平均计息负债成本率为2.13%，同比-0.14pct，其中平均存款成本率为2.03%，同比-0.14pct [5] 不良率环比持平，资本充足率小幅下滑 - 2025年一季度末，上市银行平均不良贷款率为1.16%，较上年全年持平；平均拨备覆盖率为287.72%，较上年全年下降7.87个百分点 [5] - 截至2025年一季度末，上市银行平均核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.35%、11.68%、14.09%，环比去年全年分别下降0.29、0.37、0.43个百分点 [5]

报告行业投资评级 - 上次评级为优于大势 [4] 报告的核心观点 - 黄金方面情绪缓和现实恶化继续看多金价，关税信息使金价波动，美国部分经济数据引发担忧，金价有望波动向上，全球资产组合再平衡等有望带来长期资金流入 [2][11] - 铜方面扰动下供需仍趋紧，重视权益资产低位布局机遇，短期市场向关税趋缓交易，基本面有支撑，长期前景乐观 [3][12] - 铝方面氧化铝价格下探，电解铝社库去化加速，中长期铝行业有望维持高景气度 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金关税相关信息致金价波动，贸易紧张情绪缓和使金价承压，但关税不确定性未结束，美国部分经济数据引发担忧，金价有望波动向上，相关标的有紫金矿业等多家公司 [2][11] - 铜上周盘面因跨市套利头寸离场波动，短期市场向关税趋缓交易，基本面有支撑，需求节前较好节后或随价变，供给端扰动再现，库存表现强，长期前景乐观，相关标的有紫金矿业等多家公司 [3][12] - 铝氧化铝仍处下行趋势，期货价格下跌，过剩格局预期未改；电解铝震荡运行，需观察下游补库情绪，行业利润可观，中长期铝行业有望维持高景气度，相关标的有中国铝业等多家公司 [13][14] 板块表现 - 本周上证指数跌幅 -0.49%，有色金属指数跌幅 -0.85%，跑输大盘 0.37%，在 30 个子行业中排名 18 [15] - 有色金属细分板块中表现前三为稀土及磁性材料涨幅 0.67%，锂跌幅 -0.39%，铝跌幅 -0.57% [15] - 个股涨幅前三为宜安科技 8.89%、华宏科技 7.90%、宁波富邦 7.49%；个股跌幅前三为石英股份 -9.39%、*ST 龙宇 -9.65%、中洲特材 -15.47% [15] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴 MB 钴标准级均价持平，合金级均价 -0.12%，国内电钴价格 +0.62%，钴盐价格涨跌分化 [25] - 锂锂精矿价格 -2.5%，锂盐价格均下跌，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格 -2.7%，氢氧化锂价格 -0.8% [28] - 稀土轻稀土氧化镨钕价格 +1.2%，中重稀土氧化铽价格 -0.5%，氧化镝价格 -0.6% [33] 基本金属 - 国内基本金属价格普跌，SHFE 铜下跌 0.12%，铝上涨 0.15%，锌下跌 1.06%，铅下跌 0.94%，镍下跌 1.35%，锡下跌 0.16% [35] - 国外基本金属价格普跌，LME 铜下跌 2.51%，铝下跌 1.56%，锌下跌 2.00%，铅下跌 0.64%，镍下跌 0.46%，锡下跌 1.96% [35] - 库存方面 LME 和 SHFE 多种金属库存有变化，如 LME 铜库存 -1.6%，SHFE 铜库存 -23.5% 等 [40][46][47] 贵金属 - 本周 COMEX 金价 +0.8% 至 3319 美元/盎司，COMEX 银价 -2.1% 至 32.83 美元/盎司 [48]