报告公司投资评级 - 维持买入评级，按照可比公司2025年20倍市盈率，对应目标价16.4元 [4] 报告的核心观点 - 基于公司24年业绩情况以及油服行业景气度，调整公司钻井平台使用率预测以及其他业务规模预测，预测公司2025 - 2026年每股收益EPS分别为0.82、0.88元（原预测1.11、1.40元），并添加2027年EPS预测为0.94元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为中海油服，股票代码601808.SH，国家/地区为中国，行业为石油化工 [1][6] - 2025年3月31日股价14.08元，目标价格16.4元，52周最高价/最低价为19.77/13.07元，总股本/流通A股为477,159/477,159万股，A股市值67,184百万元 [6] 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入483.0亿元，同比增长9.5%，归母净利润31.4亿元，同比增长4.1%；四季度营收146.4亿元，同比+0.3%，归母净利润6.9亿元，同比 - 6.4% [12] - 全年综合毛利率15.7%（同比 - 0.2pct），净利率7.0%（同比 - 0.4pct），全年四费率6.5%（同比 - 0.6pct），其中财务费用率下降0.6pct [12] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|44,109|48,302|51,599|53,285|55,396| |同比增长(%)|23.7%|9.5%|6.8%|3.3%|4.0%| |营业利润(百万元)|4,262|4,836|5,960|6,399|6,855| |同比增长(%)|42.1%|13.5%|23.3%|7.4%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|3,013|3,137|3,893|4,187|4,494| |同比增长(%)|27.8%|4.1%|24.1%|7.6%|7.3%| |每股收益（元）|0.63|0.66|0.82|0.88|0.94| |毛利率(%)|15.9%|15.7%|17.0%|17.1%|17.1%| |净利率(%)|6.8%|6.5%|7.5%|7.9%|8.1%| |净资产收益率(%)|7.4%|7.3%|8.5%|8.5%|8.6%| |市盈率|22.3|21.4|17.3|16.0|14.9| |市净率|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2|[10] 技术与战略 - 依托“技术驱动”和“成本领先”战略，持续巩固行业地位，2024年在亚太、中东、美洲等区域市场拓展成效显著 [12] - 加大研发投入（研发费用率2.9%），聚焦高端技术突破，有望在深水勘探、数字化油田等领域形成差异化竞争力 [12] - 资产负债率进一步降至46.4%，为后续资本开支和技术投入提供保障 [12] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | |海油工程|0.37/0.49/0.54/0.60|15.55/11.66/10.52/9.45| |石化油服|0.03/0.03/0.04/0.05|62.26/57.96/45.20/36.62| |石化机械|0.10/0.15/0.24/0.33|75.78/48.57/30.06/22.32| |中油工程|0.13/0.15/0.18/0.20|24.93/21.75/18.72/16.57| |杰瑞股份|2.40/2.63/3.12/3.61|15.13/13.77/11.62/10.04| |调整后平均|-|28.00/20.00/16.00|[13]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 生成式AI快速普及使算力需求指数级增长，AI服务器渗透率提升带动PCB需求，其对PCB性能要求更高，有望带动高端PCB产品需求上升 [7] - AI算力硬件迭代催生PCB行业结构性增长机遇，为满足高负载、高频运算需求，PCB板需具备高密度互联、多层设计和高频信号传输能力 [7] - PCB国产替代加速，国内厂商向高端化迈进，已构建完整高端产品矩阵，预计2023 - 2028年间，我国多层板、HDI板、封装基板和挠性板四大核心产品品类年均复合增长率将保持在6%以上 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 生成式AI算力增长重塑PCB需求 1.1 AI算力需求增长，PCB等核心硬件受益 - AI需求推动算力增长，其在各行业应用广泛，未来80%业务场景将基于人工智能技术，使数据中心负载和算力需求攀升 [11] - 中国算力规模持续增长，智能算力成增长新动力，我国算力基础设施综合水平居全球第二，智能算力规模达70EFLOPS，新增算力中智能算力占比过半 [11] - “东数西算”战略深入实施，全国一体化算力网络加快构建，中西部算力设施占比提升，国家超算互联网启动建设 [13] - 中国制定系列政策推动数据中心建设，目标到2025年底初步成型综合算力基础设施体系，完善东西部算力协同调度机制 [13] - AI需求带动服务器快速发展，2024年微软AI服务器需求占比达20.2%，全球AI服务器出货量将超160万台，同比增长40%，服务器硬件厂商有望受益 [14] 1.2 服务器规格迭代，PCB材料/设计升级 - 服务器性能提升需PCB材料与设计标准重构，随着AI等技术普及，服务器架构迭代，PCB需满足高频高速等严苛要求，在材料和设计结构上相应升级 [18] - 服务器升级对PCB提出高频高速等要求，如传输速率提升，需降低介电常数和损耗因子，采用高效走线布局和高层PCB板材 [18] 1.3 AI服务器PCB价值量提升显著 - AI服务器对PCB性能要求更高，层数、纵横比、密度和传输速度等方面高于通用服务器，随着服务器平台升级，PCB层数和板厚增加 [23] - GPU板组配置升级要求PCB规格提升，单台AI服务器搭载GPU数量增加，对GPU板组中PCB性能和结构要求更高，GPU中PCB向高密度、高集成度发展 [24] - 全球AI服务器市场增长强劲，2024年全球AI服务器产值将达1870亿美元，占服务器市场65%，同比增长69%，中国市场预计到2028年将达253亿美元，有望带动PCB市场增长 [26] 2. AI驱动PCB行业升级，中国市场机遇显现 2.1 全球PCB市场稳定增长，中国核心地位稳固 - PCB是电子产品关键互连件，分类方式多样，按导电图形层数、板材材质和产品结构分类 [27] - 全球PCB市场规模持续稳步增长，到2027年将增至984亿美元，8年CAGR达6%，2019 - 2024年中国PCB市场规模由2267亿元增至3469亿元，5年CAGR达9% [29] - PCB行业市场集中度较低，2021年全球PCB企业CR10仅为36%，2024年我国PCB市场CR5占比仅为34% [35] - 全球PCB产能向亚太地区转移，中国自2006年起成为全球第一大PCB生产国，未来五年亚洲主导全球PCB市场，中国核心地位更稳固，至2026年行业总产值将达546亿美元 [37] - 中国大陆PCB产能集中于中低端领域，刚性板市场占比最高，达81%，挠性板、封装基板和刚挠结合板占比较低 [41] - 高端应用催动PCB产品结构升级，未来高多层板等产品需求将扩大，2023 - 2028年封装基板等将保持高增长，行业向头部企业集中趋势明显 [43] - 我国PCB厂商产品逐步向高端化迈进，2023 - 2028年中国多层板等四大产品产值呈稳步增长趋势 [47] 2.2 行业技术变革已至，高端PCB市场快速成长 - AI服务器驱动PCB行业技术变革，其对高性能计算和高速数据传输需求提升，驱动PCB板技术迭代，高端PCB产品需求增加，2023 - 2028年全球服务器领域PCB市场规模复合增长率达11% [51] - 相比通用服务器，AI服务器对PCB需求量显著提升，GPU板组引入推动PCB用量增长和高端技术发展 [52] - AI服务器的迭代更新助PCB价值量提升，英伟达GB200 NVL72服务器对PCB制程精度和制造成本要求更高，引入第五代NVLink技术提升HDI技术需求，服务器PCB单机价值量有望上升 [56] - AI服务器PCB市场驱动因素包括人工智能普及等，市场机会包括新材料和技术开发，对高速低延迟PCB需求增长 [57] 2.3 高频高速PCB方案升级，PTFE材料增长空间广阔 - 高频高速需求增长，服务器连接方案需升级，单通道传输速率提升，多种高速连接方案受关注，需考虑功耗等多个因素 [60] - PCB板在短距离信号传输上有优势，随着材料升级，PTFE等基板材料应用有望使其承担服务器机柜内更长距离信号传输功能 [64] - PTFE PCB板有望成为服务器内互联新方案，PTFE性能特殊，在高频应用中介电常数与损耗更低，结合PCB板特点，有望部分取代线缆传输方案 [67] 3. 国内PCB厂商向高端化迈进 3.1 沪电股份：高速PCB龙头，受益于AI和网络基础设施需求 - 沪电股份是领先PCB企业，主要产品包括企业通信用多层板等，立足主导产品技术优势，把握高端产品需求 [69] - 2024年公司企业通讯市场板营收增长，AI服务器和HPC相关PCB产品营收占比提升，公司在多领域持续投入研发，多项产品有进展 [71] 3.2 胜宏科技：高端PCB领军者深化国际化多领域布局 - 胜宏科技是国内PCB行业领先企业，专注高精密线路板，产品广泛应用于多领域，形成先进制造技术等体系 [74] - 2024年公司受市场拓展和并购外延带动，前三季度营业收入和归母净利润同比增长 [76] 3.3 方正科技：持续优化产品结构，具有AI服务器领域技术积累 - 方正科技是全球领先PCB厂商，业务布局全面，产品包括HDI等，在多领域有布局，在高多层板和HDI领域有核心竞争力 [79] - 2024年前三季度公司营业收入和归母净利润同比增长，得益于聚焦主业和优化产品结构，公司聚焦新技术研发，为高增长领域做准备 [81] 3.4 景旺电子：汽车和服务器PCB双成长，着力高端产品研发 - 景旺电子是全球领先电子电路制造商，产品矩阵丰富，应用领域广泛，是全球前三的汽车PCB供应商 [83] - 2024年前三季度公司营业收入和归母净利润同比增长，在服务器领域高端产品持续突破，在通用和AI服务器领域均有成果 [83][84] 3.5 生益电子：高端PCB制造商，深耕通信PCB市场 - 生益电子是中国高端PCB领域标杆企业，业绩稳健增长，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长，得益于优化产品结构和完善业务布局 [86] - 公司专注中高端PCB研发制造，产品按应用领域划分，依托母公司技术协同优势，掌握核心技术，服务全球通信设备龙头企业 [86] 3.6 深南电路：专注高端产品，5G与半导体封装双轮驱动 - 深南电路是全球第四大PCB企业，2024年营收和归母净利润同比增长，受益于算力与高速网络通信需求增长 [89] - 公司专注高端产品，PCB业务贡献主要营收，布局AI服务器用PCB，加速扩张，推进半导体材料国产化，参与制定行业规范 [89] 3.7 生益科技：全球覆铜板龙头，PCB上游核心材料供应商 - 生益科技是全球电子电路基材核心供应商，硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [91] - 公司高频高速基材技术积累丰富，开发出全系列高速产品和高频产品，在封装用覆铜板技术方面有突破和应用 [94] 4. 投资建议 - 建议关注有望受益于AI服务器浪潮的PCB厂商、受益于AI端侧落地的PCB公司、IC载板相关厂商以及上游CCL厂商 [2][96]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 业绩表现稳健，2024年营收4205亿元，同比+0.9%，归母净利润1379亿元，同比+11.4%，盈利能力持续提升，受益于油气产量增长及成本优化 [9] - 分红表现良好，2024年油气净产量达7.27亿桶油当量创历史新高，成本管控成效显著，延续高分红政策，A/H股息率分别约5.0%/7.6% [9] - 持续增长能力较强，2025年计划资本开支稳定，推进深水油气田开发及新能源业务布局，有望提升油气产量释放业绩潜力 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年每股收益EPS预测分别为2.79、2.99元（原25 - 26年预测3.01、3.19元），添加2027年EPS预测为3.12元，按可比公司25年调整后10倍PE，调整目标价为27.9元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|416,609|420,506|429,067|454,713|481,992| |同比增长(%)|-1.3%|0.9%|2.0%|6.0%|6.0%| |营业利润(百万元)|172,891|189,964|182,567|195,567|204,434| |同比增长(%)|-11.3%|9.9%|-3.9%|7.1%|4.5%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|132,565|142,004|148,442| |同比增长(%)|-12.6%|11.4%|-3.9%|7.1%|4.5%| |每股收益（元）|2.61|2.90|2.79|2.99|3.12| |毛利率(%)|49.9%|53.6%|51.1%|51.0%|50.9%| |净利率(%)|29.7%|32.8%|30.9%|31.2%|30.8%| |净资产收益率(%)|19.6%|19.5%|16.3%|15.4%|14.8%| |市盈率|10.0|8.9|9.3|8.7|8.3| |市净率|1.9|1.7|1.4|1.3|1.2|[7] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中国石化|0.50|0.41|0.48|0.52|11.49|13.81|11.91|10.96| |中国石油|0.88|0.90|0.98|1.01|9.32|9.14|8.40|8.10| |陕西煤业|2.19|2.29|2.32|2.42|9.04|8.65|8.53|8.19| |中国神华|3.00|2.95|2.85|2.92|12.76|12.99|13.44|13.13| |兖矿能源|2.01|1.44|1.42|1.58|6.64|9.27|9.40|8.44| |调整后平均| | | | | |10.00|10.00|9.00|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 业绩表现稳健，2024年营收4205亿元，同比+0.9%，归母净利润1379亿元，同比+11.4%，盈利能力持续提升，受益于油气产量增长及成本优化 [9] - 分红表现良好，全年油气净产量达7.27亿桶油当量创历史新高，成本管控成效显著，延续高分红政策，A/H股股息率分别约5.0%/7.6% [9] - 持续增长能力较强，2025年计划资本开支稳定，推进深水油气田开发及新能源业务布局，有望提升油气产量释放业绩增长潜力 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年每股收益EPS预测分别为2.79、2.99元（原25 - 26年预测3.01、3.19元），添加2027年EPS预测为3.12元，按可比公司25年调整后10倍PE，调整目标价为27.9元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|416,609|420,506|429,067|454,713|481,992| |同比增长(%)|-1.3%|0.9%|2.0%|6.0%|6.0%| |营业利润(百万元)|172,891|189,964|182,567|195,567|204,434| |同比增长(%)|-11.3%|9.9%|-3.9%|7.1%|4.5%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|132,565|142,004|148,442| |同比增长(%)|-12.6%|11.4%|-3.9%|7.1%|4.5%| |每股收益（元）|2.61|2.90|2.79|2.99|3.12| |毛利率(%)|49.9%|53.6%|51.1%|51.0%|50.9%| |净利率(%)|29.7%|32.8%|30.9%|31.2%|30.8%| |净资产收益率(%)|19.6%|19.5%|16.3%|15.4%|14.8%| |市盈率|10.0|8.9|9.3|8.7|8.3| |市净率|1.9|1.7|1.4|1.3|1.2|[7] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中国石化|0.50|0.41|0.48|0.52|11.49|13.81|11.91|10.96| |中国石油|0.88|0.90|0.98|1.01|9.32|9.14|8.40|8.10| |陕西煤业|2.19|2.29|2.32|2.42|9.04|8.65|8.53|8.19| |中国神华|3.00|2.95|2.85|2.92|12.76|12.99|13.44|13.13| |兖矿能源|2.01|1.44|1.42|1.58|6.64|9.27|9.40|8.44| |调整后平均| | | | | |10.00|10.00|9.00|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各项目在2023A - 2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份的预测情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年行业整体亏损进入结算压力期，部分房企已披露24年业绩公告，结合业绩预告，行业深度调整期房企业绩普遍下滑，头部房企利润规模下降但保持正向盈利，大部分房企24年业绩亏损 [7][48] - 收入方面，近两年新房销售、开工和拿地持续收缩，24年房企结转收入预计普遍下降，25年房企收入端仍将承压，26年下半年或能看到房企收入端稳定迹象 [7][48] - 毛利率方面，此前获取的高价地持续结算，且行业下行期房企以价换市场，盈利空间持续压缩，24年房企普遍大额计提资产减值准备侵蚀利润水平，不同房企受影响差异较大 [7][48] 根据相关目录分别进行总结 第13周市场行情回顾（2025.03.22 - 2025.03.28） 第13周行业指数表现 - 第13周房地产板块指数弱于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为 -1.7%，沪深300指数报收3915.17，周度涨幅0.0%，创业板指数报收2128.21，周度涨幅 -1.1%，房地产指数（申万）报收2254.38，周度涨幅 -1.7% [7][10] 第13周地产板块个股表现 - 第13周地产板块涨幅居前的公司为深振业A、京基智农、福瑞达、卧龙地产、深深房A，跌幅居前的公司为阳光股份、海南高速、中交地产、天地源、冠城新材 [11] 行业及公司要闻回顾（2025.03.22 - 2025.03.28） 行业一周要闻回顾 - 宁波允许符合条件的缴存人提取公积金支付二手住房首付款；深圳发布《关于规范城市更新实施工作的若干意见》的通知；青岛发布公积金新政策，加大多子女家庭购房支持；安徽全面取消住房限制性措施推行“房票”货币化安置；呼和浩特市优化住房公积金贷款提前部分还款条件，取消部分还本次数限制；湖南优化现房销售试点，大力推行住房公积金“既提又贷”政策 [7][12] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第13周44大城市新房销售2.7万套，较第12周增加26.6%；21大城市二手房销售2.3万套，较第12周增加4.1%，一线城市新房、二手房交易较第12周分别增加10.8%、2.4%，二线城市新房、二手房交易较第12周分别增加33.7%、2.6% [16] - 截至第13周，18大城市库存为77.3万套，较第12周减少8.7万套，库销比为20.7个月，较第12周减少2.1个月，一线城市库存量25.68万套，较第12周减少0.31万套，库销比为13.3个月，较第12周减少0.4个月，二线城市库存量10.05万套，较第12周减少8.14万套，库销比为9.4个月，较第12周减少6.6个月 [23] 重点城市土地市场跟踪 - 第13周36大城市市本级合计成交土地24块，其中一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）分别成交0、24、0、0块，较第12周分别减少1块、增加12块、没有增加或减少、减少2块 [28] - 第13周36大城市市本级土地出让金为189.89亿元，较第12周增加47.34亿元 [28] - 2025年第13周36大城市市本级土地成交平均溢价率9.4%，较第12周增加4.3%，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）的平均溢价率分别为0.0%、9.4%、0.0%、0.0%，第13周36大城市流拍或中止、取消及延迟交易的地块数量为14块 [37] 重点公司一周要闻回顾 - 宁波富达、北辰实业、金地集团、深深房Ａ、上实发展发布2024年年度报告；中国国贸发布2024年度业绩快报公告；粤宏远Ａ、津投城开、中交地产发布关于重大资产重组的进展公告；金融街、香江控股、中洲控股、ST广物发布为子公司提供担保的公告；*ST金科、新华联、ST数源发布关于子公司诉讼进展的公告；大名城发布关于注销回购股份暨股份变动的实施公告；荣盛发展发布关于公司拟对债务进行重组的提示性公告；阳光股份发布2024年度业绩预告修正公告 [42]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年房地产行业整体亏损，进入结算压力期，行业深度调整期房企业绩普遍继续下滑，头部房企利润规模有所下降但保持正向盈利，大部分房企24年业绩亏损 [7][48] - 2025年房企收入端仍将承压，26年下半年或能看到房企收入端稳定迹象，房企盈利空间持续压缩，24年普遍大额计提资产减值准备侵蚀利润水平 [7][48] 根据相关目录分别进行总结 第13周市场行情回顾（2025.03.22 - 2025.03.28） 第13周行业指数表现 - 第13周房地产板块指数弱于沪深300指数和创业板指，房地产板块较沪深300指数相对收益为 -1.7%，沪深300指数周度涨幅为0.0%，创业板指数周度涨幅 -1.1%，房地产指数（申万）周度涨幅为 -1.7% [7][10] 第13周地产板块个股表现 - 第13周地产板块涨幅居前的公司为深振业A、京基智农、福瑞达、卧龙地产、深深房A，跌幅居前的公司为阳光股份、海南高速、中交地产、天地源、冠城新材 [11] 行业及公司要闻回顾（2025.03.22 - 2025.03.28） 行业一周要闻回顾 - 宁波允许符合条件的缴存人提取公积金支付二手住房首付款；深圳发布《关于规范城市更新实施工作的若干意见》的通知；青岛发布公积金新政策，加大多子女家庭购房支持；安徽全面取消住房限制性措施推行“房票”货币化安置；呼和浩特市优化住房公积金贷款提前部分还款条件，取消部分还本次数限制；湖南优化现房销售试点，大力推行住房公积金“既提又贷”政策 [7][12] 房地产行业重点城市周度数据回顾 - 第13周44大城市新房销售为2.7万套，较第12周增加26.6%；21大城市二手房销售2.3万套，较第12周增加4.1%，一线城市新房、二手房交易较第12周分别增加10.8%、2.4%，二线城市新房、二手房交易较第12周分别增加33.7%、2.6% [16] - 截至第13周，18大城市库存为77.3万套，较第12周减少8.7万套；库销比为20.7个月，较第12周减少2.1个月，一线城市库存量25.68万套，较第12周减少0.31万套，库销比为13.3个月，较第12周减少0.4个月，二线城市库存量10.05万套，较第12周减少8.14万套，库销比为9.4个月，较第12周减少6.6个月 [23] 重点城市土地市场跟踪 - 第13周36大城市市本级合计成交土地24块，其中一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）分别成交0、24、0、0块，较第12周分别减少1块、增加12块、没有增加或减少、减少2块 [28] - 第13周36大城市市本级土地出让金为189.89亿元，较第12周增加47.34亿元 [28] - 2025年第13周36大城市市本级土地成交平均溢价率9.4%，较第12周增加4.3%，一线城市、二线城市、卫星城（长三角）、卫星城（珠三角）的平均溢价率分别为0.0%、9.4%、0.0%、0.0%，第13周36大城市流拍或中止、取消及延迟交易的地块数量为14块 [37] 重点公司一周要闻回顾 - 宁波富达、北辰实业、金地集团、深深房Ａ、上实发展发布2024年年度报告；中国国贸发布2024年度业绩快报公告；粤宏远Ａ、津投城开、中交地产发布关于重大资产重组的进展公告；金融街、香江控股、中洲控股、ST广物发布为子公司提供担保的公告；*ST金科、新华联、ST数源发布关于子公司诉讼进展的公告；大名城发布关于注销回购股份暨股份变动的实施公告；荣盛发展发布关于公司拟对债务进行重组的提示性公告；阳光股份发布2024年度业绩预告修正公告 [42]

新兴市场股市震荡情况 - 印尼综合指数3月18日盘中跌幅超5%触发熔断，最终跌7.1%，自2024年9月高点最大跌幅超20%[1][14] - 泰国SET综合指数自2024年10月高点至今下跌20.5%，央行2月降息25基点[1][14] 印尼股市下跌原因 - 大宗商品价格疲软与特朗普加征关税使印尼财政收入压力增大，2025年2月现预算赤字[1][14] - 新任总统政策开支大、基建回报慢，新政策加剧财政风险担忧，印尼盾汇率承压[1][14] 泰国股市下跌原因 - 泰国对美贸易顺差大且关税不均，若美加税，2024年549.5亿美元对美出口收入或下滑[2][15] - 泰国经济依赖出口外资，家庭债务占GDP比例从2023年底91.3%降至2024年二季度89.6%，内需支撑有限[2][15] 东南亚国家经济问题 - 供应链角色不稳固，难靠长期资本流入，货币贬值与需求提振冲突，政策一致性受扰[3][15] 土耳其市场反应 - 伊斯坦布尔市长被拘留引发市场负面反应，里拉兑外币贬值至历史新低，股市大幅波动触发熔断[4][20] 海外政要动态 - 特朗普签署多项行政令，涉及关税、安全许可、选民证明等[21][23] - 普京、泽连斯基、马克龙等就俄乌问题表态或开展行动[21][23] 风险提示 - 关税风险冲击新兴市场国家经济增长预期[5][24]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营收206.86亿元（+3.04%），归母净利润33.54亿元（+0.45%）；2024Q4营收65.91亿元（+39.77%），归母净利润8.41亿元（+88.79%） [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，下调25、26年EPS为1.77、2.08元（前值为2.06、2.48元），新增27年EPS为2.41元，参考可比公司25年27倍PE，给予目标价47.79元 [2] - Q4单季度营收创历史新高，24年达成“稳增长”目标；24年末固定资产同比增长明显，多个园区建成投用；防务、民机等新兴产业、通讯与工业、新能源汽车等业务有望推动公司重回高质量快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074|20,686|23,778|27,536|31,978| |同比增长 (%)|26.7%|3.0%|14.9%|15.8%|16.1%| |营业利润(百万元)|3,686|3,729|4,172|4,908|5,698| |同比增长 (%)|22.0%|1.2%|11.9%|17.6%|16.1%| |归属母公司净利润(百万元)|3,339|3,354|3,740|4,396|5,101| |同比增长 (%)|22.9%|0.4%|11.5%|17.5%|16.0%| |每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| |毛利率(%)|38.0%|36.6%|36.2%|36.2%|36.2%| |净利率(%)|16.6%|16.2%|15.7%|16.0%|16.0%| |净资产收益率(%)|17.6%|15.2%|15.5%|16.8%|17.5%| |市盈率|26.0|25.9|23.2|19.8|17.0| |市净率|4.2|3.7|3.5|3.2|2.8| [3] 公司表现 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.51|8.86|4.4|21.19| |相对表现%|0.7|8.93|5.61|11.3| |沪深300%|-1.21|-0.07|-1.21|9.89| [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/31|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |航天电器|002025|55.60|1.64|1.27|1.96|2.49|33.85|43.70|28.30|22.29| |中航高科|600862|23.83|0.74|0.83|0.94|1.10|32.19|28.80|25.30|21.60| |西部超导|688122|46.35|1.16|1.25|1.63|1.99|40.02|37.18|28.38|23.28| |中简科技|300777|34.05|0.66|0.81|0.98|1.20|51.78|42.04|34.90|28.33| |图南股份|300855|22.51|0.84|0.90|1.14|1.46|26.95|24.98|19.78|15.40| |中航机载|600372|11.10|0.39|0.22|0.44|0.51|28.48|51.60|25.10|21.96| |调整后平均| | | | | | | |38|27|22| [11] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|9,886|9,165|10,134|11,014|12,791| | |应收票据、账款及款项融资 预付账款（百万元）|13,208 76|16,757 97|19,272 111|22,318 129|25,919 150| | |存货（百万元）|4,190|4,699|5,432|6,294|7,316| | |其他（百万元）|240|326|331|336|343| | |流动资产合计（百万元）|27,600|31,043|35,281|40,092|46,519| | |长期股权投资（百万元）|371|349|287|311|329| | |固定资产（百万元）|4,473|6,493|7,339|8,077|8,631| | |在建工程（百万元）|1,793|1,890|2,095|2,098|1,980| | |无形资产（百万元）|784|777|731|685|640| | |其他（百万元）|548|695|493|486|479| | |非流动资产合计（百万元）|7,970|10,204|10,945|11,657|12,059| | |资产总计（百万元）|35,570|41,247|46,226|51,749|58,578| | |短期借款（百万元）|607|376|376|505|1,049| | |应付票据及应付账款（百万元）|8,594|11,888|13,742|15,921|18,507| | |其他（百万元）|3,298|2,453|4,109|4,164|4,221| | |流动负债合计（百万元）|12,498|14,716|18,226|20,590|23,777| | |长期借款（百万元）|584|755|755|755|755| | |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| | |其他（百万元）|473|523|708|706|706| | |非流动负债合计（百万元）|1,057|1,278|1,462|1,461|1,460| | |负债合计（百万元）|13,555|15,994|19,688|22,051|25,237| | |少数股东权益（百万元）|1,518|1,655|1,882|2,142|2,443| | |实收资本（或股本）（百万元）|2,120|2,118|2,118|2,118|2,118| | |资本公积（百万元）|5,868|6,886|5,905|5,905|5,905| | |留存收益（百万元）|12,459|14,541|16,587|19,487|22,829| | |其他（百万元）|49|52|45|45|45| | |股东权益合计（百万元）|22,014|25,253|26,538|29,698|33,341| | |负债和股东权益总计（百万元）|35,570|41,247|46,226|51,749|58,578| |利润表|营业收入（百万元）|20,074|20,686|23,778|27,536|31,978| | |营业成本（百万元）|12,456|13,114|15,159|17,563|20,415| | |销售费用（百万元）|534|488|582|621|677| | |管理费用（百万元）|1,333|1,235|1,383|1,531|1,694| | |研发费用（百万元）|2,197|2,252|2,416|2,804|3,369| | |财务费用（百万元）|(151)|(96)|(31)|(23)|(23)| | |资产、信用减值损失（百万元）|178|190|185|205|205| | |公允价值变动收益（百万元）|(14)|(2)|(2)|(2)|(2)| | |投资净收益（百万元）|175|55|85|85|85| | |其他（百万元）|(3)|173|5|(10)|(28)| | |营业利润（百万元）|3,686|3,729|4,172|4,908|5,698| | |营业外收入（百万元）|52|53|50|50|50| | |营业外支出（百万元）|4|19|15|20|20| | |利润总额（百万元）|3,734|3,764|4,207|4,938|5,728| | |所得税（百万元）|198|216|240|281|326| | |净利润（百万元）|3,536|3,548|3,967|4,657|5,401| | |少数股东损益（百万元）|196|194|227|260|300| | |归属于母公司净利润（百万元）|3,339|3,354|3,740|4,396|5,101| | |每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|26.7%|3.0%|14.9%|15.8%|16.1%| | |成长能力 - 营业利润|22.0%|1.2%|11.9%|17.6%|16.1%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润|22.9%|0.4%|11.5%|17.5%|16.0%| | |获利能力 - 毛利率|38.0%|36.6%|36.2%|36.2%|36.2%| | |获利能力 - 净利率|16.6%|16.2%|15.7%|16.0%|16.0%| | |获利能力 - ROE|17.6%|15.2%|15.5%|16.8%|17.5%| | |获利能力 - ROIC|15.6%|13.8%|14.2%|15.3%|15.9%| | |偿债能力 - 资产负债率|38.1%|38.8%|42.6%|42.6%|43.1%| | |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| | |偿债能力 - 流动比率|2.21|2.11|1.94|1.95|1.96| | |偿债能力 - 速动比率|1.87|1.79|1.64|1.64|1.65| | |营运能力 - 应收账款周转率|3.0|2.0|1.7|1.8|1.8| | |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.0|3.0|3.0|3.0| | |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.6| | |每股指标 - 每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.46|1.01|2.09|1.68|1.94| | |每股指标 - 每股净资产（元）|9.68|11.14|11.64|13.01|14.59| | |估值比率 - 市盈率|26.0|25.9|23.2|19.8|17.0| | |估值比率 - 市净率|4.2|3.7|3.5|3.2|2.8| | |估值比率 - EV/EBITDA|20.3|19.2|16.6|14.1|12.2| | |估值比率 - EV/EBIT|22.3|21.7|19.1|16.2|13.9| |现金流量表|净利润（百万元）|3,536|3,548|3,967|4,657|5,401| | |折旧摊销（百万元）|361|487|606|714|818| | |财务费用（百万元）|(151)|(96)|(31)|(23)|(23)| | |投资损失（百万元）|(175)|(55)|(85)|(85)|(85)| | |营运资金变动（百万元）|(797)|

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][8] 报告的核心观点 - Q4季度营收创新高，利润拐点明确，24年营收442亿元，同比增30%，归母净利润17.5亿元，同比降15%，单四季度营收127亿元，同比增34%，归母净利润3.5亿元，同比增92%，全年利润下滑受北美工厂、老产线搬厂、项目研发等因素影响 [7] - 新业务发展迅猛，布局AI眼镜、机器人、折叠屏、服务器等AI终端，24年AI终端相关收入超400亿元，同比增33%，其中传感器及相关模组、影像显示类产品、AI眼镜及XR可穿戴设备收入均大幅增长 [7] - 卡位北美大客户创新大周期，公司是其主要精密功能件供应商之一，参与机型硬件功能创新，单机价值量和料号数量提升，有望受益其全品类创新周期 [7] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.38/0.51/0.65元，原25/26年预测分别为0.46/0.56元，主要上调收入预测，下调毛利率预测，根据可比公司25年32倍PE估值，对应目标价为12.16元 [2][8] 公司主要财务信息 利润表相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|34,124|44,211|52,539|60,520|69,221| |同比增长(%)|-1.0%|29.6%|18.8%|15.2%|14.4%| |营业利润(百万元)|2,553|2,210|3,358|4,526|5,760| |同比增长(%)|24.3%|-13.4%|51.9%|34.8%|27.3%| |归属母公司净利润(百万元)|2,051|1,753|2,655|3,589|4,575| |同比增长(%)|28.5%|-14.5%|51.4%|35.2%|27.5%| |每股收益（元）|0.29|0.25|0.38|0.51|0.65| |毛利率(%)|19.9%|15.8%|17.0%|17.7%|18.2%| |净利率(%)|6.0%|4.0%|5.1%|5.9%|6.6%| |净资产收益率(%)|11.6%|9.2%|12.5%|14.6%|16.0%| |市盈率|31.3|36.6|24.2|17.9|14.0| |市净率|3.5|3.2|2.8|2.4|2.1| [4] 资产负债表相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|3,018|6,569|7,806|8,992|10,284| |应收票据、账款及款项融资(百万元)|9,135|11,782|14,001|16,128|18,446| |预付账款(百万元)|94|119|141|163|186| |存货(百万元)|5,727|5,856|6,855|7,834|8,902| |其他(百万元)|1,182|1,195|1,251|1,317|1,389| |流动资产合计(百万元)|19,157|25,519|30,054|34,433|39,208| |长期股权投资(百万元)|525|569|569|569|569| |固定资产(百万元)|10,420|11,052|11,438|12,025|12,629| |在建工程(百万元)|1,051|2,078|3,310|4,111|4,631| |无形资产(百万元)|1,718|1,700|1,530|1,360|1,190| |其他(百万元)|4,318|4,243|3,683|3,518|3,518| |非流动资产合计(百万元)|18,031|19,642|20,530|21,583|22,538| |资产总计(百万元)|37,188|45,161|50,584|56,016|61,746| |短期借款(百万元)|1,487|929|1,600|1,691|932| |应付票据及应付账款(百万元)|8,027|10,402|12,178|13,916|15,814| |其他(百万元)|3,723|4,409|4,410|4,413|4,416| |流动负债合计(百万元)|13,237|15,740|18,188|20,020|21,162| |长期借款(百万元)|3,986|5,827|5,827|5,827|5,827| |应付债券(百万元)|0|2,076|2,076|2,076|2,076| |其他(百万元)|1,653|1,644|1,644|1,644|1,644| |非流动负债合计(百万元)|5,640|9,546|9,546|9,546|9,546| |负债合计(百万元)|18,877|25,286|27,734|29,567|30,709| |少数股东权益(百万元)|61|67|75|86|99| |实收资本（或股本）(百万元)|1,756|1,756|1,756|1,756|1,756| |资本公积(百万元)|8,540|8,616|8,843|8,843|8,843| |留存收益(百万元)|7,976|9,520|12,176|15,764|20,339| |其他(百万元)|(22)|(85)|0|0|0| |股东权益合计(百万元)|18,312|19,875|22,850|26,449|31,037| |负债和股东权益总计(百万元)|37,188|45,161|50,584|56,016|61,746| [19] 现金流量表相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,047|1,759|2,663|3,599|4,588| |折旧摊销(百万元)|1,714|1,754|1,906|1,936|2,033| |财务费用(百万元)|212|42|360|402|363| |投资损失(百万元)|(102)|(4)|(30)|(30)|(30)| |营运资金变动(百万元)|506|(1,143)|(1,721)|(1,712)|(1,930)| |其它(百万元)|918|1,614|690|436|525| |经营活动现金流(百万元)|5,295|4,021|3,867|4,631|5,548| |资本支出(百万元)|(2,436)|(2,723)|(3,014)|(3,014)|(3,014)| |长期投资(百万元)|146|(274)|0|0|0| |其他(百万元)|197|(747)|(153)|(120)|(120)| |投资活动现金流(百万元)|(2,094)|(3,745)|(3,168)|(3,134)|(3,134)| |债权融资(百万元)|(700)|4,304|0|0|0| |股权融资(百万元)|93|77|227|0|0| |其他(百万元)|(2,311)|(1,629)|311|(311)|(1,121)| |筹资活动现金流(百万元)|(2,917)|2,752|538|(311)|(1,121)| |汇率变动影响(百万元)|96|108|0|0|0| |现金净增加额(百万元)|380|3,136|1,237|1,186|1,293| [19] 主要财务比率相关 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比增长(%)|-1.0%|29.6%|18.8%|15.2%|14.4%| |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|24.3%|-13.4%|51.9%|34.8%|27.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|28.5%|-14.5%|51.4%|35.2%|27.5%| |获利能力 - 毛利率(%)|19.9%|15.8%|17.0%|17.7%|18.2%| |获利能力 - 净利率(%)|6.0%|4.0%|5.1%|5.9%|6.6%| |获利能力 - ROE(%)|11.6%|9.2%|12.5%|14.6%|16.0%| |获利能力 - ROIC(%)|8.7%|6.3%|9.0%|10.7%|12.1%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|50.8%|56.0%|54.8%|52.8%|49.7%| |偿债能力 - 净负债率(%)|25.3%|24.3%|18.6%|12.0%|3.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.45|1.62|1.65|1.72|1.85| |偿债能力 - 速动比率|0.98|1.21|1.24|1.29|1.38| |营运能力 - 应收账款周转率|3.8|4.2|4.0|3.9|3.9| |营运能力 - 存货周转率|4.7|5.9|6.2|6.2|6.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|1.1|1.1|1.1|1.2| |每股指标 - 每股收益（元）|0.29|0.25|0.38|0.51|0.65| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.02|2.29|2.20|2.64|3.16| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.60|2.83|3.25|3.76|4.41| |估值比率 - 市盈率|31.3|36.6|24.2|17.9|14.0| |估值比率 - 市净率|3.5|3.2|2.8|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|14.7|16.4|11.7|9.6|8.1| |估值比率 - EV/EBIT|23.8|29.3|17.7|13.4|10.8| [19] 可比公司估值 |代码|最新价格(元)(2025/3/28)|每股收益（元） - 2023A|每股收益（元） - 2024E|每股收益（元） - 2025E|市盈率 - 2023A|市盈率 - 2024E|市盈率 - 2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |思泉新材301489|64.50|0.95|1.26|1.86|68.17|51.30|34.66| |飞荣达300602|20.67|0.18|0.40|0.64|116.12|52.17|32.21| |中石科技300684|25.03|0.25|0.62|0.88|101.62|40.50|28.39| |长盈精密300115|25.18|0.06|0.60|0.64|398.42|41.97|39.15| |信维通信300136|23.74|0.54|0.74|0.96|44.05|32.12|24.74| |最大值| - | - | - | - |398.42|52.17|39.15| |最小值| - | - | - | - |44.05|32.12|24.74| |平均数| - | - | - | - |145.68|43.61|31.83| |调整后平均| - | - | - | - |95.31|44.59|31.76| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，25年起加大投入追求中长期高质量发展 [1] - 调整24 - 26年盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为1.17、0.99和1.15元（原1.2、1.37和1.54元），给予2025年20倍的PE估值，目标价为21.19港币 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为李宁，代码02331.HK，国家/地区为中国，行业是纺织服装 [3] - 2025年3月28日股价17.16港元，目标价格21.19港元，52周最高价/最低价为23.63/12.51港元，总股本/流通H股为258,480/258,480万股，H股市值44,355百万港币 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入286.76亿，同比增长3.9%，归母净利润30.1亿，同比下降5.5%，24H2收入和归母净利润分别同比增长5.5%和 - 0.4%，全年分红率预计为50.1% [6] 公司渠道表现 - 批发渠道2024年收入同比增长2.6%，24H2同比增长7.8%，加强与经销商合作，优化产品供应 [6] - 直营渠道2024年收入同比下降0.3%，24H2同比下降3.4%，优化零售渠道，改善折扣策略提升盈利能力 [6] - 电商渠道2024年收入同比增长10.3%，得益于在线渠道开发、规模效应及成本控制优化 [6] 公司品类与门店情况 - 2024年整体流水持平，跑步、篮球、健身和运动生活品类分别同比增长25%、 - 21%、6%和 - 6% [6] - 2024年李宁品牌门店数量同比减少123家，直营渠道减少201家，批发渠道增加78家，李宁Young品牌门店同比净增加40家 [6] 公司盈利情况 - 2024年毛利率同比增长1pct至49.4%，销售、管理费用率分别同比增长 - 0.8pct和0.4pct，新增投资性房地产减值3.33亿元，净利率同比下降1pct至10.5% [6] 公司未来展望 - 预计2025年收入持平，净利率为高单位数，2025 - 2028年作为官方体育服装合作伙伴服务中国奥委会及中国体育代表团，有望提升品牌势能 [6] 可比公司估值 - 截至2025年3月28日，安踏、耐克、露露柠檬、牧高笛、彪马调整后平均2025年市盈率为20倍 [8] 财务报表预测与比率分析 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如营业收入、营业利润、归母净利润等指标的同比增长情况，以及毛利率、净利率、ROE等获利能力指标 [9]