报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入7.54亿元，同比增长13.28%，归母净利润0.70亿元，同比下降2.59%；单四季度营收2.47亿元，同比增长28.17%，归母净利润0.31亿元，同比增长61.20% [2] - 2024年自主品牌国内/海外/代工业务营收分别为5.23/0.64/1.67亿元，同比分别增长5%/95%/22%；Q1-Q4营收同比分别增长-7%/+8%/+22%/+28%，增速逐季修复；单四季度自主品牌/代工业务同比分别增长28%/27%，自主品牌国内/海外业务收入同比分别增长21%、210% [10] - 2024年四季度毛利率45.9%，同比降约8.6pct，销售费用率可比口径下同比降4.3pct，管理、研发费用率同比分别降1.2、2.1pct，净利率12.4%，同比提升2.5pct [10] - 2025年家电以旧换新政策延续，公司核心电器品类有望带动自主品牌内销业务发展，海外业务或加速放量 [10] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.84/0.95/1.06亿元，对应EPS分别0.26/0.29/0.32元，给予DCF目标估值11.04元 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|665|754|869|966|1068| |同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| |营业利润(百万元)|85|74|90|101|113| |同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|71|70|84|95|106| |同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| |净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| |净资产收益率(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| |市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| |市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| [5] 公司表现情况 - 1周绝对表现6.61%，相对表现7.82%；1月绝对表现13.65%，相对表现13.72%；3月绝对表现7.26%，相对表现8.47%；12月绝对表现43.38%，相对表现33.49%；沪深300对应时段表现为-1.21%、-0.07%、-1.21%、9.89% [7] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|336|358|462|471|507| | |应收票据、账款及款项融资（百万元）|23|50|57|64|70| | |预付账款（百万元）|9|15|18|20|22| | |存货（百万元）|107|112|127|141|156| | |流动资产合计（百万元）|841|747|878|912|973| | |固定资产（百万元）|52|54|55|52|48| | |无形资产（百万元）|14|12|10|8|6| | |非流动资产合计（百万元）|129|230|146|140|134| | |资产总计（百万元）|969|978|1024|1052|1108| | |短期借款（百万元）|68|54|54|54|81| | |应付票据及应付账款（百万元）|56|71|80|89|98| | |流动负债合计（百万元）|200|221|233|245|284| | |非流动负债合计（百万元）|27|52|52|52|52| | |负债合计（百万元）|227|273|286|297|336| | |股东权益合计（百万元）|743|704|738|754|772| | |负债和股东权益总计（百万元）|969|978|1024|1052|1108| |利润表|营业收入（百万元）|665|754|869|966|1068| | |营业成本（百万元）|328|400|451|502|556| | |营业税金及附加（百万元）|5|5|6|6|7| | |营业费用（百万元）|180|209|236|258|286| | |管理费用及研发费用（百万元）|103|99|116|128|136| | |财务费用（百万元）|(6)|(7)|(1)|(1)|(1)| | |营业利润（百万元）|85|74|90|101|113| | |利润总额（百万元）|85|74|90|101|113| | |所得税（百万元）|7|5|6|6|7| | |净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |归属于母公司净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |现金流量表|净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |折旧摊销（百万元）|12|11|14|11|11| | |财务费用（百万元）|(6)|(7)|(1)|(1)|(1)| | |投资损失（百万元）|(8)|(7)|(7)|(7)|(7)| | |营运资金变动（百万元）|34|(8)|(15)|(13)|(14)| | |经营活动现金流（百万元）|147|110|152|85|95| | |资本支出（百万元）|1|(3)|(5)|(5)|(5)| | |投资活动现金流（百万元）|(245)|67|2|2|2| | |债权融资（百万元）|(18)|9|0|0|0| | |股权融资（百万元）|2|(17)|15|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|(89)|(146)|(50)|(78)|(61)| | |现金净增加额（百万元）|(184)|35|104|9|36| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| | |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| | |获利能力 - 毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| | |获利能力 - 净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| | |获利能力 - ROE(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| | |获利能力 - ROIC(%)|8.4%|7.8%|10.3%|11.2%|12.1%| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|23.4%|28.0%|27.9%|28.3%|30.3%| | |偿债能力 - 净负债率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| | |偿债能力 - 流动比率|4.20|3.38|3.77|3.72|3.43| | |偿债能力 - 速动比率|3.65|2.86|3.20|3.13|2.86| | |营运能力 - 应收账款周转率|21.3|20.3|15.9|15.7|15.6| | |营运能力 - 存货周转率|2.7|3.5|3.6|3.6|3.6| | |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9|1.0| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.45|0.34|0.47|0.26|0.29| | |每股指标 - 每股净资产（元）|2.28|2.16|2.26|2.31|2.36| | |估值比率 - 市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| | |估值比率 - 市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| | |估值比率 - EV/EBITDA|32.2|37.4|28.3|26.5|24.0| | |估值比率 - EV/EBIT|37.2|43.7|32.9|29.4|26.3| [14]

整体PMI数据 - 3月制造业PMI录得50.5%（前值50.2%），非制造业商务活动指数录得50.8%（50.4%），综合PMI产出指数录得51.4%（51.1%）[6] 企业产需与规模 - 3月生产、新订单PMI分别为52.6%、51.8%（52.5%、51.1%），新出口订单49%（48.6%），内需环比回暖更显著[6] - 3月大、中、小型企业PMI分别为51.2%、49.9%、49.6%（52.5%、49.2%、46.3%），中、小企业PMI改善[6] 企业采购与预期 - 3月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为51.8%、47.5%、47.2%、48%（52.1%、49.5%、47%、48.3%），采购量小幅回落但在荣枯线以上[6] - 3月生产经营活动预期PMI回落至53.8%（54.5%），或与外贸环境预期有关[6] 行业PMI表现 - 3月高技术行业、装备制造业、消费品行业、高耗能行业PMI分别为52.3%、52%、50%、49.3%（50.9%、50.8%、49.9%、49.8%），高技术和装备制造业表现更强[6] 价格指数影响因素 - 3月出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为47.9%、49.8%（48.5%、50.8%），受地缘和上游大宗影响下滑[6] 服务业与建筑业情况 - 3月服务业商务活动和新订单指数分别为50.3%、47.1%（50%、45.9%），景气水平回升[6] - 3月建筑业商务活动和新订单指数分别为52.7%、46.8%（52.7%、46.8%），商务活动指数继续回升[6] 3月PMI特征与展望 - 3月PMI数据回暖特征为内需强于外需，内需中服务强于商品消费，商品中中游装备制造业强于上下游[6] - 后续海外贸易环境风险增加，出口规模不确定性提升，内需强于外需情况或延续[6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 21.40 元 [2][5] 报告的核心观点 - 1 季度终端销量好于批发量，对外合作及改革持续推进 [1] - 预测 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.15、1.07、1.16 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 20 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 720,988、726,199、611,672、674,246、721,878 百万元，同比增长 -5.1%、0.7%、-15.8%、10.2%、7.1% [4] - 2022 - 2026 年营业利润分别为 26,022、25,937、2,577、20,402、22,102 百万元，同比增长 -37.2%、-0.3%、-90.1%、691.7%、8.3% [4] - 2022 - 2026 年归属母公司净利润分别为 16,118、14,106、1,771、12,377、13,389 百万元，同比增长 -34.3%、-12.5%、-87.4%、598.8%、8.2% [4] - 2022 - 2026 年毛利率分别为 9.6%、10.2%、10.6%、10.8%、11.0%；净利率分别为 2.2%、1.9%、0.3%、1.8%、1.9% [4] - 2022 - 2026 年净资产收益率分别为 5.8%、5.0%、0.6%、4.1%、4.3%；市盈率分别为 11.3、12.9、102.7、14.7、13.6；市净率均为 0.6 [4] 公司股价及表现 - 2025 年 4 月 1 日股价 15.72 元，目标价格 21.40 元，52 周最高价/最低价 21.3/11.49 元 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 3.08%、-4.44%、-24.28%、5.86%；相对表现分别为 4.21%、-4.38%、-23.08%、-2.26%；沪深 300 表现分别为 -1.13%、-0.06%、-1.2%、8.12% [6] 公司销量情况 - 1 季度终端销量较批发销量高出约 13.5 万辆，3 月整体批发销量 38.57 万辆，同比增长 1.1%，环比增长 30.8%；1 季度整体批发销量 94.49 万辆，同比增长 13.3% [10] - 1 季度自主品牌国内销量同比大幅改善，上汽乘用车 3 月批发销量 6.78 万辆，同比下降 14.1%，环比增长 48.8%；1 季度累计销量 16.38 万辆，同比增长 0.8%；1 季度国内销量同比增长 58.7% [10] - 3 月新能源汽车销量 12.57 万辆，同比增长 48.2%，环比增长 45.9%；1 季度新能源汽车累计销量 27.30 万辆，同比增长 29.9% [10] - 上汽智己 3 月销量 3100 辆，同比增长 3.3%，环比增长 173.1% [10] - 3 月海外及出口销量 8.23 万辆，同比下降 21.8%；1 季度海外及出口累计销量 21.90 万辆，同比下降 3.4% [10] - 上汽大众 3 月销量 9.00 万辆，同比基本持平，环比增长 42.9%；1 季度累计销量 22.82 万辆，同比下降 8.0% [10] - 上汽通用 3 月销量 4.38 万辆，同比下降 29.3%，环比增长 39.0%；1 季度累计销量 10.90 万辆，同比下降 2.2% [10] 公司合作与新车情况 - 加快推进与华为合作进程，派出多位优秀干部常驻上汽华为项目深入学习 [10] - 新款途昂 Pro 于 3 月 10 日正式上市，3 月 28 日，别克官方发布 GL8 家族新成员 GL8 陆尚，预计上海车展正式亮相，上半年内上市 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2022 - 2026 年有相应数据及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同的同比增长率 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 有相应数据 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应数据 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT 有相应数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收50.25亿元（-19.08%），归母净利润3.47亿元（-53.75%）；2024Q4营收10.30亿元（+2.31%），归母净利润 -0.65亿元（-141.72%） [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，上调25、26年EPS为1.93、2.35元（前值为1.86、2.32元），新增27年EPS为2.77元，参考可比公司25年37倍PE，给予目标价71.41元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,210|5,025|7,264|8,423|9,674| |同比增长 (%)|3.2%|-19.1%|44.6%|15.9%|14.9%| |营业利润(百万元)|935|407|1,061|1,275|1,502| |同比增长 (%)|31.9%|-56.5%|160.8%|20.2%|17.7%| |归属母公司净利润(百万元)|750|347|883|1,073|1,267| |同比增长 (%)|35.1%|-53.8%|154.5%|21.5%|18.1%| |每股收益（元）|1.64|0.76|1.93|2.35|2.77| |毛利率(%)|38.0%|38.3%|38.1%|38.2%|38.2%| |净利率(%)|12.1%|6.9%|12.2%|12.7%|13.1%| |净资产收益率(%)|12.5%|5.4%|12.9%|14.0%|14.8%| |市盈率|34.5|74.7|29.3|24.2|20.5| |市净率|4.1|4.0|3.6|3.2|2.9| [3] 公司经营情况 - 防务需求阶段性放缓致营收下滑利润承压，2024年营收50.25亿元（-19.08%），归母净利润3.47亿元（-53.75%）；分产品看，连接器及互连一体化产品营收33.88亿元（-23.57%），电机与控制组件营收11.16亿元（-11.25%），继电器营收2.49亿元（-23.66%），光器件营收1.45亿元（+7.38%），其他业务营收1.27亿元（+116.54%）；2024年毛利率38.34%（+0.35pct），净利率8.04%（-5.94pct），期间费用率29.15%（+7.00pct），随着行业需求和收入确认好转，净利率有望回升 [9] - 为保障产品交付存货大幅增加，2024年末存货账面价值18.51亿元（+74.16%），其中原材料4.33亿元（+55.36%），在产品6.98亿元（+84.38%），库存商品2.67亿元（+68.34%），发出商品4.40亿元（+93.78%），委托加工物资0.13亿元（-35.73%） [9] - 军品景气度回升+重点市场取得重要突破，盈利能力有望持续改善，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，航天和导弹领域市占率高，受益于信息化建设和实战演练；民品配套国内外通信设备商龙头，配套规模和附加值提升；在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级 [9] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格 (元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/1|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中航光电|002179|41.74|1.58|1.58|1.92|2.26|26.48|26.36|21.72|18.44| |菲利华|300395|46.65|1.03|0.76|1.32|1.75|45.32|61.71|35.45|26.64| |中简科技|300777|34.82|0.66|0.81|0.98|1.20|52.95|42.99|35.69|28.97| |宏发股份|600885|36.06|1.34|1.56|1.81|2.09|26.99|23.05|19.87|17.28| |陕西华达|301517|54.211|0.73|0.49|0.70|0.95|74.33|111.54|77.06|56.85| |振芯科技|300101|18.24|0.13|0.07|0.33|0.54|142.72|259.09|55.73|33.93| |调整后平均| | | | | | | |61.00|37.00|27.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司财务预测数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，根据可比公司 2025 年 14X 的 PE 估值，对应目标价 15.68 元 [3][6][12] 报告的核心观点 - 根据公司经营计划，下调特钢销量、小幅下调产品毛利率，预测 2025 - 2027 年每股收益为 1.12、1.20、1.28 元（2025 - 2026 年原预测值为 1.30、1.49 元） [3][12] - 2024 年年报显示全年营收 1092.03 亿元，同比降 4.22%，归母净利润 51.26 亿元，同比降 10.41%，扣非归母净利润 49.75 亿元，同比降 5.48% [11] - 2024 年第四季度业绩环比改善显著，单季度归母净利润 12.90 亿元，环比增 16.09%；扣非归母净利润 12.36 亿元，环比增 15.47%，同比增 14.87%；毛利率 14.39%，环比增 1.88PCT，同比增 2.90PCT [11] - 深化品种结构升级，2024 年轴承钢销量同比增 6%，汽车用钢国产化项目销量同比增 38%，新能源汽车用钢销量同比增 29%等 [11] - 新业务拓展亮点多，2024 年着重研发高端产品，在机器人制造领域已批量供货 [11] - 持续稳健高分红，2024 年度分红预案拟每 10 股派现金红利 5.07 元（含税），合计派现 25.6 亿元（含税），占归母净利润 49.95% [11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|114,019|109,203|105,569|104,933|105,081| |同比增长 (%)|15.9%|-4.2%|-3.3%|-0.6%|0.1%| |营业利润(百万元)|6,531|5,943|6,515|6,990|7,457| |同比增长 (%)|-22.8%|-9.0%|9.6%|7.3%|6.7%| |归属母公司净利润(百万元)|5,721|5,126|5,630|6,048|6,444| |同比增长 (%)|-19.5%|-10.4%|9.8%|7.4%|6.5%| |每股收益（元）|1.13|1.02|1.12|1.20|1.28| |毛利率(%)|13.1%|12.8%|14.3%|14.7%|15.0%| |净利率(%)|5.0%|4.7%|5.3%|5.8%|6.1%| |净资产收益率(%)|15.3%|12.9%|12.9%|12.5%|12.5%| |市盈率|11.2|12.5|11.3|10.6|9.9| |市净率|1.7|1.6|1.4|1.3|1.2| [5] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/1|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |久立特材|002318|26.35|1.52|1.53|1.76|1.97|17.30|17.28|14.94|13.37| |华菱钢铁|000932|5.08|0.74|0.29|0.43|0.50|6.91|17.27|11.81|10.09| |隆达股份|688231|15.91|0.22|0.27|0.55|0.72|70.93|58.93|28.90|22.08| |武进不锈|603878|5.63|0.63|0.44|0.55|0.64|8.98|12.88|10.29|8.74| |宝钢股份|600019|7.32|0.55|0.42|0.48|0.54|13.43|17.60|15.16|13.47| |调整后平均| | | | | | |13.24|17.38|13.97|12.31| [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司 2023A - 2027E 年各项财务指标变化，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [15] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润等同比增长）、获利能力（毛利率、净利率等）、偿债能力（资产负债率、净负债率等）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（市盈率、市净率等） [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 21.40 元 [2][5] 报告的核心观点 - 1 季度终端销量好于批发量，对外合作及改革持续推进 [1] - 预测 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.15、1.07、1.16 元，维持可比公司 25 年 PE 平均估值 20 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 720,988、726,199、611,672、674,246、721,878 百万元，同比增长 -5.1%、0.7%、 -15.8%、10.2%、7.1% [4] - 2022 - 2026 年营业利润分别为 26,022、25,937、2,577、20,402、22,102 百万元，同比增长 -37.2%、 -0.3%、 -90.1%、691.7%、8.3% [4] - 2022 - 2026 年归属母公司净利润分别为 16,118、14,106、1,771、12,377、13,389 百万元，同比增长 -34.3%、 -12.5%、 -87.4%、598.8%、8.2% [4] - 2022 - 2026 年毛利率分别为 9.6%、10.2%、10.6%、10.8%、11.0%；净利率分别为 2.2%、1.9%、0.3%、1.8%、1.9% [4] - 2022 - 2026 年净资产收益率分别为 5.8%、5.0%、0.6%、4.1%、4.3%；市盈率分别为 11.3、12.9、102.7、14.7、13.6；市净率均为 0.6 [4] 公司股价及表现 - 2025 年 4 月 1 日股价 15.72 元，目标价格 21.40 元，52 周最高价/最低价 21.3/11.49 元 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 3.08%、 -4.44%、 -24.28%、5.86%；相对表现分别为 4.21%、 -4.38%、 -23.08%、 -2.26%；沪深 300 表现分别为 -1.13%、 -0.06%、 -1.2%、8.12% [6] 公司销量情况 - 1 季度终端销量较批发销量高出约 13.5 万辆，3 月整体批发销量 38.57 万辆，同比增长 1.1%，环比增长 30.8%；1 季度整体批发销量 94.49 万辆，同比增长 13.3% [10] - 1 季度自主品牌国内销量同比大幅改善，上汽乘用车 3 月批发销量 6.78 万辆，同比下降 14.1%，环比增长 48.8%；1 季度累计销量 16.38 万辆，同比增长 0.8%；1 季度国内销量同比增长 58.7% [10] - 3 月新能源汽车销量 12.57 万辆，同比增长 48.2%，环比增长 45.9%；1 季度累计销量 27.30 万辆，同比增长 29.9%；上汽智己 3 月销量 3100 辆，同比增长 3.3%，环比增长 173.1% [10] - 3 月海外及出口销量 8.23 万辆，同比下降 21.8%；1 季度累计销量 21.90 万辆，同比下降 3.4% [10] - 上汽大众 3 月销量 9.00 万辆，同比基本持平，环比增长 42.9%；1 季度累计销量 22.82 万辆，同比下降 8.0% [10] - 上汽通用 3 月销量 4.38 万辆，同比下降 29.3%，环比增长 39.0%；1 季度累计销量 10.90 万辆，同比下降 2.2% [10] 公司新车动态 - 新款途昂 Pro 于 3 月 10 日正式上市，新车在外观、尺寸、座舱、智驾等方面全面升级，一口价 24.99 - 31.99 万元 [10] - 3 月 28 日，别克官方发布 GL8 家族新成员 GL8 陆尚，定位 30 万级全尺寸、大七座新能源 MPV，预计将于上海车展正式亮相，上半年内上市 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2022 - 2026 年有相应预测数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [11] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2022 - 2026 年的预测情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收50.25亿元（-19.08%），归母净利润3.47亿元（-53.75%）；2024Q4营收10.30亿元（+2.31%），归母净利润 -0.65亿元（-141.72%） [1] - 防务需求阶段性放缓致营收下滑、利润承压，为保交付存货大幅增加；军品景气度回升和重点市场突破使盈利能力有望改善，业绩弹性大 [9] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，上调25、26年EPS为1.93、2.35元（前值1.86、2.32元），新增27年EPS为2.77元，参考可比公司25年37倍PE，给予目标价71.41元 [2] 各部分总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,210|5,025|7,264|8,423|9,674| |同比增长(%)|3.2%|-19.1%|44.6%|15.9%|14.9%| |营业利润(百万元)|935|407|1,061|1,275|1,502| |同比增长(%)|31.9%|-56.5%|160.8%|20.2%|17.7%| |归属母公司净利润(百万元)|750|347|883|1,073|1,267| |同比增长(%)|35.1%|-53.8%|154.5%|21.5%|18.1%| |每股收益（元）|1.64|0.76|1.93|2.35|2.77| |毛利率(%)|38.0%|38.3%|38.1%|38.2%|38.2%| |净利率(%)|12.1%|6.9%|12.2%|12.7%|13.1%| |净资产收益率(%)|12.5%|5.4%|12.9%|14.0%|14.8%| |市盈率|34.5|74.7|29.3|24.2|20.5| |市净率|4.1|4.0|3.6|3.2|2.9| [3] 公司表现情况 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.99|9.84|16.82|47.28| |相对表现%|0.14|9.9|18.02|39.16| |沪深300%|-1.13|-0.06|-1.2|8.12| [5] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----| |中航光电|002179|41.74|1.58、1.58、1.92、2.26|26.48、26.36、21.72、18.44| |菲利华|300395|46.65|1.03、0.76、1.32、1.75|45.32、61.71、35.45、26.64| |中简科技|300777|34.82|0.66、0.81、0.98、1.20|52.95、42.99、35.69、28.97| |宏发股份|600885|36.06|1.34、1.56、1.81、2.09|26.99、23.05、19.87、17.28| |陕西华达|301517|54.211|0.73、0.49、0.70、0.95|74.33、111.54、77.06、56.85| |振芯科技|300101|18.24|0.13、0.07、0.33、0.54|142.72、259.09、55.73、33.93| |调整后平均| - | - | - |61.00、37.00、27.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 生成式AI快速普及使算力需求指数级增长，AI服务器渗透率提升带动PCB需求，其对PCB性能要求更高，有望带动高端PCB产品需求上升 [7] - AI算力硬件迭代催生PCB行业结构性增长机遇，AI服务器对高性能计算和高速数据传输需求提升，驱动PCB板技术快速迭代 [7] - PCB国产替代加速，国内厂商构建高端产品矩阵，在政策和供应链安全驱动下，预计国产替代进程持续加速 [7] 根据相关目录分别进行总结 生成式AI算力增长重塑PCB需求 AI算力需求增长，PCB等核心硬件受益 - AI需求推动算力增长，其在各行业应用广泛，未来80%业务场景将基于人工智能技术，使数据中心负载和算力需求攀升 [11] - 中国算力规模持续增长，智能算力成增长新动力，在用机架数达810万标准机架，算力总规模超230EFLOPS，智能算力规模达70EFLOPS [11] - “东数西算”战略深入实施，全国一体化算力网络加快构建，中西部算力设施占比提升，国家超算互联网启动建设 [13] - 中国制定系列政策推动数据中心建设，目标到2025年底初步成型综合算力基础设施体系 [13] - AI需求带动服务器快速发展，2024年微软AI服务器需求占比达20.2%，全球AI服务器出货量将超160万台，同比增长40%，服务器硬件厂商有望受益 [14] 服务器规格迭代，PCB材料/设计升级 - 服务器性能提升需重构PCB材料与设计标准，随着AI等技术普及，服务器架构迭代，PCB需满足高频高速等严苛要求，材料和设计结构需升级 [18] - 服务器升级对PCB提出高频高速等要求，如传输速率提升，需降低介电常数和损耗因子，采用高效走线布局和高层PCB板材 [18] AI服务器PCB价值量提升显著 - AI服务器对PCB性能要求更高，层数、纵横比、密度和传输速度等方面高于通用服务器，随着服务器平台升级，PCB层数和板厚增加 [23] - GPU板组配置升级要求PCB规格提升，单台AI服务器搭载GPU数量增加，对GPU板组中PCB性能和结构要求更高，GPU中PCB向高密度、高集成度发展 [24] - 全球AI服务器市场增长强劲，2024年全球AI服务器产值将达1870亿美元，占服务器市场65%，同比增长69%，中国市场预计到2028年将达253亿美元，有望带动PCB市场增长 [26] AI驱动PCB行业升级，中国市场机遇显现 全球PCB市场稳定增长，中国核心地位稳固 - PCB是电子产品关键互连件，分类方式多样，按导电图形层数、板材材质和产品结构分类 [27] - 全球PCB市场规模持续稳步增长，到2027年将增至984亿美元，8年CAGR达6%，2019 - 2024年中国PCB市场规模由2267亿元增至3469亿元，5年CAGR达9% [29] - PCB行业市场集中度较低，2021年全球PCB企业CR10仅为36%，2024年中国PCB市场CR5占比仅为34% [35] - 全球PCB产能向亚太地区转移，中国自2006年起成为全球第一大PCB生产国，未来五年亚洲主导全球PCB市场，中国核心地位更稳固，至2026年行业总产值将达546亿美元 [37] - 中国大陆PCB产能集中于中低端领域，刚性板市场占比最高，达81%，挠性板、封装基板和刚挠结合板占比较低 [41] - 高端应用催动PCB产品结构升级，未来高多层板等产品需求将扩大，2023 - 2028年封装基板等将保持高增长，行业向头部企业集中趋势明显 [43] - 我国PCB厂商产品逐步向高端化迈进，2023 - 2028年中国多层板等四大产品产值呈稳步增长趋势 [47] 行业技术变革已至，高端PCB市场快速成长 - AI服务器驱动PCB行业技术变革，其对高性能计算和高速数据传输需求提升，驱动PCB板技术迭代，高端PCB产品需求增加，2023 - 2028年全球服务器领域PCB市场规模复合增长率达11% [51] - 相比通用服务器，AI服务器对PCB需求量显著提升，GPU板组引入推动PCB用量增长和高端技术发展 [52] - AI服务器迭代更新助PCB价值量提升，英伟达GB200 NVL72服务器对PCB制程精度和制造成本要求更高，引入第五代NVLink技术提升对HDI技术需求，服务器PCB单机价值量有望上升 [56] - AI服务器PCB市场驱动因素包括人工智能普及等，市场机会包括新材料和技术开发，对高速低延迟PCB需求增长 [57] 高频高速PCB方案升级，PTFE材料增长空间广阔 - 高频高速需求增长，服务器连接方案需升级，单通道传输速率提升，多种高速连接方案受关注，需考虑功耗等因素 [60] - PCB板在短距离信号传输上有优势，随着材料升级，PTFE等基板材料应用有望使其承担更长距离信号传输功能 [64] - PTFE PCB板有望成为服务器内互联新方案，PTFE性能特殊，在高频应用中介电常数与损耗更低，结合PCB板特点，有望部分取代线缆传输方案 [67] 国内PCB厂商向高端化迈进 沪电股份：高速PCB龙头，受益于AI和网络基础设施需求 - 沪电股份是领先PCB企业，主要产品包括企业通信用多层板等，立足主导产品技术优势，把握高端产品需求 [69] - 2024年公司企业通讯市场板营收增长，AI服务器和HPC相关PCB产品营收占比提升，在多领域持续投入研发，部分产品已开始技术认证或批量出货 [71] 胜宏科技：高端PCB领军者深化国际化多领域布局 - 胜宏科技是国内PCB行业领先企业，专注高精密线路板，产品广泛应用于多领域，形成先进制造技术等体系 [74] - 2024年公司受市场拓展和并购外延带动，前三季度营业收入达76.9亿元，同比增长34%，归母净利润为7.7亿元，同比增长31% [76] 方正科技：持续优化产品结构，具有AI服务器领域技术积累 - 方正科技是全球领先PCB厂商，产品包括HDI等，在多领域有布局，在高多层板和HDI领域有核心竞争力 [79] - 2024年前三季度公司营业收入和净利润增长，得益于聚焦PCB主业和优化产品结构，技术发展方向聚焦新研究，为高增长领域客户做准备 [81] 景旺电子：汽车和服务器PCB双成长，着力高端产品研发 - 景旺电子是全球领先电子电路制造商，产品种类丰富，应用领域广泛，是国内少数能同时生产多种电路板的厂商之一，2023年成为全球前三的汽车PCB供应商 [83] - 2024年前三季度公司营业收入和净利润增长，在服务器领域高端产品持续突破，在通用和AI服务器领域取得多项成果 [83][84] 生益电子：高端PCB制造商，深耕通信PCB市场 - 生益电子是中国高端PCB领域标杆企业，业绩稳健增长，2024年前三季度营收和归母净利润增长，得益于优化产品结构和完善业务布局 [86] - 公司专注中高端PCB研发制造，产品按应用领域划分，依托母公司技术协同优势，掌握核心技术，服务全球通信设备龙头企业 [86] 深南电路：专注高端产品，5G与半导体封装双轮驱动 - 深南电路是全球第四大PCB企业，拥有多生产基地和分支机构，2024年营收和归母净利润增长，受益于算力与高速网络通信需求增长 [89] - 公司专注高端产品，PCB业务贡献主要营收，布局AI服务器用PCB，加速扩张，推进半导体材料国产化，参与制定行业规范 [89] 生益科技：全球覆铜板龙头，PCB上游核心材料供应商 - 生益科技是全球电子电路基材核心供应商，覆铜板产量增长，硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [91] - 公司高频高速基材技术积累丰富，开发出多种高速和高频产品，在封装用覆铜板技术方面取得突破并应用 [94] 投资建议 - 建议关注受益于AI服务器浪潮的PCB厂商、受益于AI端侧落地的PCB公司、IC载板相关厂商以及上游CCL厂商 [2][96]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，根据可比公司 2025 年 14X 的 PE 估值，对应目标价 15.68 元 [3][12] 报告的核心观点 - 根据公司经营计划，下调特钢销量、小幅下调产品毛利率，预测 2025 - 2027 年每股收益为 1.12、1.20、1.28 元（2025 - 2026 年原预测值为 1.30、1.49 元） [3][12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 1140.19 亿、1092.03 亿、1055.69 亿、1049.33 亿、1050.81 亿元，同比增长 15.9%、 - 4.2%、 - 3.3%、 - 0.6%、0.1% [5] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 65.31 亿、59.43 亿、65.15 亿、69.90 亿、74.57 亿元，同比增长 - 22.8%、 - 9.0%、9.6%、7.3%、6.7% [5] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 57.21 亿、51.26 亿、56.30 亿、60.48 亿、64.44 亿元，同比增长 - 19.5%、 - 10.4%、9.8%、7.4%、6.5% [5] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 1.13、1.02、1.12、1.20、1.28 元 [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 13.1%、12.8%、14.3%、14.7%、15.0% [5] - 2023 - 2027 年净利率分别为 5.0%、4.7%、5.3%、5.8%、6.1% [5] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 15.3%、12.9%、12.9%、12.5%、12.5% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 11.2、12.5、11.3、10.6、9.9 [5] - 2023 - 2027 年市净率分别为 1.7、1.6、1.4、1.3、1.2 [5] 事件及业绩表现 - 2024 年全年实现营业收入 1092.03 亿元，同比下降 4.22%，归母净利润 51.26 亿元，同比下降 10.41%，扣非归母净利润 49.75 亿元，同比下降 5.48% [11] - 2024 年第四季度业绩环比改善显著，单季度归母净利润 12.90 亿元，环比增长 16.09%；扣非归母净利润 12.36 亿元，环比增长 15.47%，同比增长 14.87%；第四季度单季度毛利率为 14.39%，环比增长 1.88PCT，同比增长 2.90PCT [11] 业务发展情况 - 深化品种结构升级，2024 年重点品牌产品轴承钢销量同比增长 6%；汽车用钢国产化项目销量同比增长 38%，新能源汽车用钢销量同比增长 29%；线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢分别同比增长 30%、23%、20%；81 个“小巨人”项目全年销量 738 万吨，同比增长 10%；“两高一特”产品全年销量同比增长 23% [11] - 新业务拓展亮点纷呈，2024 年着重研发大型风电、高铁、航空航天、3D 打印等领域高端产品，在机器人制造领域已实现批量供货 [11] 分红情况 - 2024 年度公司分红预案拟每 10 股派发现金红利 5.07 元（含税），合计派发现金 25.6 亿元（含税），占 2024 年度合并报表归母净利润的 49.95% [11] 可比公司估值 - 久立特材、华菱钢铁、隆达股份、武进不锈、宝钢股份 2025 年调整后平均市盈率为 13.97 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，按照可比公司2025年20倍市盈率，对应目标价16.4元 [4] 报告的核心观点 - 基于公司24年业绩情况以及油服行业景气度，调整公司钻井平台使用率预测以及其他业务规模预测，预测公司2025 - 2026年每股收益EPS分别为0.82、0.88元（原预测1.11、1.40元），并添加2027年EPS预测为0.94元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为中海油服，股票代码601808.SH，国家/地区为中国，行业为石油化工 [1][6] - 2025年3月31日股价14.08元，目标价格16.4元，52周最高价/最低价为19.77/13.07元，总股本/流通A股为477,159/477,159万股，A股市值67,184百万元 [6] 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入483.0亿元，同比增长9.5%，归母净利润31.4亿元，同比增长4.1%；四季度营收146.4亿元，同比+0.3%，归母净利润6.9亿元，同比 - 6.4% [12] - 全年综合毛利率15.7%（同比 - 0.2pct），净利率7.0%（同比 - 0.4pct），全年四费率6.5%（同比 - 0.6pct），其中财务费用率下降0.6pct [12] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|44,109|48,302|51,599|53,285|55,396| |同比增长(%)|23.7%|9.5%|6.8%|3.3%|4.0%| |营业利润(百万元)|4,262|4,836|5,960|6,399|6,855| |同比增长(%)|42.1%|13.5%|23.3%|7.4%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|3,013|3,137|3,893|4,187|4,494| |同比增长(%)|27.8%|4.1%|24.1%|7.6%|7.3%| |每股收益（元）|0.63|0.66|0.82|0.88|0.94| |毛利率(%)|15.9%|15.7%|17.0%|17.1%|17.1%| |净利率(%)|6.8%|6.5%|7.5%|7.9%|8.1%| |净资产收益率(%)|7.4%|7.3%|8.5%|8.5%|8.6%| |市盈率|22.3|21.4|17.3|16.0|14.9| |市净率|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2|[10] 技术与战略 - 依托“技术驱动”和“成本领先”战略，持续巩固行业地位，2024年在亚太、中东、美洲等区域市场拓展成效显著 [12] - 加大研发投入（研发费用率2.9%），聚焦高端技术突破，有望在深水勘探、数字化油田等领域形成差异化竞争力 [12] - 资产负债率进一步降至46.4%，为后续资本开支和技术投入提供保障 [12] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|市盈率（2023A/2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | |海油工程|0.37/0.49/0.54/0.60|15.55/11.66/10.52/9.45| |石化油服|0.03/0.03/0.04/0.05|62.26/57.96/45.20/36.62| |石化机械|0.10/0.15/0.24/0.33|75.78/48.57/30.06/22.32| |中油工程|0.13/0.15/0.18/0.20|24.93/21.75/18.72/16.57| |杰瑞股份|2.40/2.63/3.12/3.61|15.13/13.77/11.62/10.04| |调整后平均|-|28.00/20.00/16.00|[13]