报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为16.80元 [2][5][11] 报告的核心观点 - 根据24年年报，下调25年收入、毛利率，上调25年费用率，2025 - 2027年每股收益调整为0.42、0.51、0.58元（原预测25年为0.75元），结合可比公司，认为公司合理估值水平为2025年的40倍市盈率 [2][11] - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，消费疲软使收入略承压，零食占比提升致净利率下滑，公司提出“聚焦核心 + 创新破局”战略，未来若零食渠道投入产出比改善、原料成本回落，业绩弹性可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,923|1,855|2,054|2,308|2,547| |同比增长(%)|20.5%|-3.5%|10.7%|12.4%|10.4%| |营业利润(百万元)|377|199|248|302|345| |同比增长(%)|34.9%|-47.1%|24.6%|21.8%|14.1%| |归属母公司净利润(百万元)|278|147|182|222|254| |同比增长(%)|36.9%|-47.1%|23.5%|22.0%|14.2%| |每股收益（元）|0.64|0.34|0.42|0.51|0.58| |毛利率(%)|38.7%|34.0%|36.7%|37.3%|37.7%| |净利率(%)|14.5%|7.9%|8.9%|9.6%|10.0%| |净资产收益率(%)|19.7%|11.3%|12.8%|12.3%|12.8%| |市盈率|24.4|46.1|37.3|30.6|26.8| |市净率|4.6|6.0|4.0|3.6|3.3|[4] 公司股价及表现 - 2025年4月21日股价为15.52元，目标价格16.80元，52周最高价/最低价为22.09/9.25元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为3.74、7.7、3.61、5.79，相对表现%分别为3.06、11.02、4.86、 - 1.08，沪深300%分别为0.68、 - 3.32、 - 1.25、6.87 [6] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |均瑶健康|605388|6.70|0.11|0.13|0.15|62.38|51.58|43.39| |承德露露|000848|9.56|0.60|0.69|0.76|15.98|13.90|12.54| |东鹏饮料|605499|279.00|6.40|8.56|10.90|43.61|32.60|25.59| |熊猫乳品|300898|32.97|0.83|0.93|1.00|39.89|35.39|32.97| |妙可蓝多|600882|27.47|0.22|0.42|0.58|123.79|66.13|47.59| |调整后平均| | | | | |49|40|34|[12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E年公司财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，产能逐步释放，践行可持续宽带发展战略，推进品类多元化扩容，未来行业竞争力将持续提升，但25年受中美贸易摩擦传导影响，下游观望情绪大，订单有不确定性，短期经营面临挑战 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.59、0.68和0.76元（原25年和26年分别为0.67和0.77元），给予2025年13倍PE估值，对应目标价7.7元 [2][9] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为44.38亿、48.41亿、50.19亿、55.52亿和60.61亿元，同比增长12.4%、9.1%、3.7%、10.6%和9.2% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为4.84亿、5.19亿、5.24亿、6.01亿和6.75亿元，同比增长3.4%、7.1%、1.0%、14.6%和12.5% [2] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为4.04亿、4.28亿、4.33亿、4.96亿和5.58亿元，同比增长3.7%、6.0%、1.0%、14.6%和12.5% [2] - 2023 - 2027年毛利率分别为18.6%、19.0%、18.9%、19.2%和19.5%，净利率分别为9.1%、8.8%、8.6%、8.9%和9.2% [2] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为13.2%、13.0%、11.9%、12.0%和12.0% [2] 公司基本信息 - 股价（2025年04月22日）为5.72元，目标价格为7.7元，52周最高价/最低价为8.53/5.09元 [4] - 总股本/流通A股为73,049/72,066万股，A股市值为41.78亿元 [4] - 国家/地区为中国，行业为纺织服装 [4] 市场表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 0.35%、 - 12.54%、 - 12.27%、 - 18.69%，相对表现分别为 - 0.95%、 - 9.2%、 - 11.93%、 - 25.86%，沪深300表现分别为0.6%、 - 3.34%、 - 0.34%、7.17% [5] 年报情况 - 2024年实现营业收入48.4亿，同比增长9.1%，归母净利润4.28亿，同比增长5.96%，24Q4收入和归母净利润分别同比增长4.5%和9.5%，2024年预计分红率为51.2% [8] - 分产品看，毛精纺纱2024年收入同比增长2%，销量同比增长5%，ASP同比下降3%；羊绒纱线收入同比增长27%，销量同比增长30.2%，ASP同比下降3%；羊毛毛条收入同比增长1%，销量同比增长6%，ASP同比下降5%；改性处理及染整加工收入同比增长34% [8] - 2024年毛利率同比增长0.4pct至19%，毛精纺纱、羊绒纱线、羊毛毛条和改性处理及染整加工的毛利率分别同比增长1.7pct、 - 1.6pct、1.6pct和2.3pct [8] - 产能扩张方面，“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期15,000锭设备已全部投产；新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20,000锭首条生产线2024年11月试生产，其他生产线2025年陆续投产；新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”2025年陆续投产 [8] 行业可比公司估值 - 截至2025年4月22日，富春染织、百隆东方、伟星股份、台华新材、华利集团调整后平均2025年市盈率为13倍 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及货币资金、应收票据等多项指标 [11] - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有变化 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有体现 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标有预测 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等指标有呈现 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为16.80元 [2][5][11] 报告的核心观点 - 根据24年年报，下调25年收入、毛利率，上调25年费用率，2025 - 2027年每股收益调整为0.42、0.51、0.58元（原预测25年为0.75元），结合可比公司，认为目前公司合理估值水平为2025年的40倍市盈率 [2][11] - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，消费疲软使收入略承压，零食占比提升致净利率下滑，公司提出“聚焦核心 + 创新破局”战略，未来若零食渠道投入产出比改善、原料成本回落，业绩弹性可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,923|1,855|2,054|2,308|2,547| |同比增长(%)|20.5%|-3.5%|10.7%|12.4%|10.4%| |营业利润(百万元)|377|199|248|302|345| |同比增长(%)|34.9%|-47.1%|24.6%|21.8%|14.1%| |归属母公司净利润(百万元)|278|147|182|222|254| |同比增长(%)|36.9%|-47.1%|23.5%|22.0%|14.2%| |每股收益（元）|0.64|0.34|0.42|0.51|0.58| |毛利率(%)|38.7%|34.0%|36.7%|37.3%|37.7%| |净利率(%)|14.5%|7.9%|8.9%|9.6%|10.0%| |净资产收益率(%)|19.7%|11.3%|12.8%|12.3%|12.8%| |市盈率|24.4|46.1|37.3|30.6|26.8| |市净率|4.6|6.0|4.0|3.6|3.3| [4] 公司股价及表现 - 2025年4月21日股价15.52元，目标价格16.80元，52周最高价/最低价为22.09/9.25元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为3.74、7.7、3.61、5.79，相对表现%分别为3.06、11.02、4.86、 - 1.08，沪深300%分别为0.68、 - 3.32、 - 1.25、6.87 [6] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |均瑶健康|605388|6.70|0.11|0.13|0.15|62.38|51.58|43.39| |承德露露|000848|9.56|0.60|0.69|0.76|15.98|13.90|12.54| |东鹏饮料|605499|279.00|6.40|8.56|10.90|43.61|32.60|25.59| |熊猫乳品|300898|32.97|0.83|0.93|1.00|39.89|35.39|32.97| |妙可蓝多|600882|27.47|0.22|0.42|0.58|123.79|66.13|47.59| |调整后平均| | | | | |49|40|34| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收增长4%至925亿元，归母净利润下降15%至120亿元；25Q1营收同增4%至185亿元，归母净利润增长6%至20.4亿元 [10] - 观澜大模型提升感知准确率、增强多模态能力，公司借力大模型技术继续丰富产品线，拓展应用场景 [10] - 24年创新业务营收增长21%至225亿元，占公司总收入24%，各创新业务市场竞争力持续提升 [10] - 24年境外主业营收同增8%至260亿元，毛利率46.1%，高于境内3.5pct，公司在海外积极布局行业市场 [10] - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.57、1.83、2.12元，根据可比公司26年24倍PE估值水平，对应目标价为43.92元 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|89,341|92,496|103,452|115,999|130,399| |同比增长(%)|7%|4%|12%|12%|12%| |营业利润(百万元)|16,040|14,312|17,226|20,174|23,268| |同比增长(%)|9%|-11%|20%|17%|15%| |归属母公司净利润(百万元)|14,108|11,977|14,470|16,937|19,530| |同比增长(%)|10%|-15%|21%|17%|15%| |每股收益（元）|1.53|1.30|1.57|1.83|2.12| |毛利率(%)|44.3%|43.8%|44.0%|44.1%|44.3%| |净利率(%)|15.8%|12.9%|14.0%|14.6%|15.0%| |净资产收益率(%)|19.5%|15.3%|17.0%|17.9%|18.4%| |市盈率|18.6|21.9|18.1|15.5|13.4| |市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----| |大华股份|002236|15.59|2.23、0.88、1.09、1.27|6.99、17.70、14.34、12.25| |千方科技|002373|8.22|0.34、 - 0.75、0.46、0.58|23.94、 - 10.89、17.72、14.20| |佳都科技|600728|4.59|0.18、 - 0.05、0.07、0.10|24.92、 - 85.63、63.49、45.95| |富瀚微|300613|50.23|1.09、1.11、1.24、1.60|46.20、45.27、40.50、31.40| |奥普特|688686|77.79|1.58、1.14、2.14、2.80|49.09、68.39、36.28、27.78| |最大值| - | - | - |49.09、68.39、63.49、45.95| |最小值| - | - | - |6.99、(85.63)、14.34、12.25| |平均数| - | - | - |30.23、6.97、34.46、26.31| |调整后平均| - | - | - |31.69、17.36、31.50、24.46| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][9] 报告的核心观点 - 营收持续高增，合同负债大幅增长昭示订单预期；刻蚀设备持续高增长；薄膜沉积设备贡献营收 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为24.3、33.6、44.6亿元（原25 - 26年预测为23.1、31.3亿元），采用DCF估值法，给予226.67元目标价，维持买入评级 [3][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,264|9,065|12,049|15,624|20,009| |同比增长(%)|32%|45%|33%|30%|28%| |营业利润(百万元)|1,980|1,704|2,584|3,715|5,083| |同比增长(%)|57%|-14%|52%|44%|37%| |归属母公司净利润(百万元)|1,786|1,616|2,433|3,359|4,463| |同比增长(%)|53%|-10%|51%|38%|33%| |每股收益（元）|2.87|2.60|3.91|5.40|7.17| |毛利率(%)|45.8%|41.1%|42.3%|43.5%|44.3%| |净利率(%)|28.5%|17.8%|20.2%|21.5%|22.3%| |净资产收益率(%)|10.7%|8.6%|11.5%|13.9%|15.9%| |市盈率|66|73|49|35|26| |市净率|6.6|6.0|5.3|4.6|3.9| [4] 公司经营情况 - 2024年实现营收90.7亿元，同比增长45%；归母净利润16.2亿元，同比下降约10%；扣非归母净利润13.9亿元，同比增长约17%；研发投入约24.5亿元，同比增长约94%；毛利率下滑至41.1%；24年底合同负债余额约25.9亿元，较期初大幅增长235% [8] - 2024年CCP刻蚀设备全年生产付运超1200反应台，多款产品有进展；ICP刻蚀设备在多客户生产线量产，累计安装数达1025个反应台，近四年年均增长大于100% [8] - 近两年新开发的LPCVD设备和ALD设备多款进入市场获重复性订单，钨系列产品达国际先进水平，LPCVD设备出货量突破150多个反应台，2024年获约4.76亿元批量订单，EPI设备进入客户验证阶段 [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测数据，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [11] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入197.6亿元，同比增长1.82%，归母净利润7.9亿元，同比增长28.7%；2025Q1实现营业收入48.03亿元，同比增长8.50%，归母净利润2.77亿元，同比增长74.07% [7] - 2024Q4业绩同比增长显著，2025Q1经营持续向好；受益于贵金属板块增益，在贵金属价格上行背景下，业绩有望保持向好态势 [7] - 拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力，资源价值居全国前列；形成完整产业链，综合回收多种稀贵金属，市场竞争力强 [7] - 锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，体现业绩韧性；2024年锌及锌合金板块营收123.2亿，同比增长8.87%；金锭及金精矿板块营收24.9亿元，同比增长61.66%，银锭板块营收20.1亿元，同比增长42.82%；随着项目推进，产能或增长，贵金属板块成利润稳定增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调公司产品销量、价格，下调费用率，预测2025 - 2027年每股收益为0.93、1.03、1.15元（2025年原预测值0.87元）；根据可比公司2025年17X的PE估值，对应目标价15.81元 [2][8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|19,406|-4.9%|22,440|23,666|25,123| |同比增长(%)|-4.9%|1.8%|13.6%|5.5%|6.2%| |营业利润(百万元)|755|973|1,232|1,350|1,520| |同比增长(%)|14.7%|28.9%|26.7%|9.6%|12.6%| |归属母公司净利润(百万元)|611|787|1,000|1,101|1,236| |同比增长(%)|24.0%|28.7%|27.2%|10.0%|12.3%| |每股收益（元）|0.57|0.73|0.93|1.03|1.15| |毛利率(%)|8.5%|8.8%|9.4%|9.8%|10.0%| |净利率(%)|3.1%|4.0%|4.5%|4.7%|4.9%| |净资产收益率(%)|22.1%|19.7%|20.6%|18.6%|17.5%| |市盈率|19.6|15.3|12.0|10.9|9.7| |市净率|3.3|2.8|2.2|1.9|1.6| [3] 可比公司估值表（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/21|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中金岭南|000060|4.67|0.18|0.29|0.31|0.33|25.38|16.13|15.00|14.16| |山金国际|000975|22.55|0.51|0.78|1.10|1.32|43.97|28.81|20.56|17.13| |山东黄金|600547|33.80|0.52|0.66|1.24|1.52|64.95|51.23|27.36|22.23| |湖南黄金|002155|26.31|0.41|0.70|1.76|2.06|64.66|37.36|14.98|12.78| |驰宏锌锗|600497|5.14|0.30|0.25|0.42|0.45|17.36|20.24|12.26|11.54| |盛达资源|000603|15.06|0.21|0.53|0.85|1.09|70.21|28.57|17.68|13.81| |调整后平均| | | | | | |49.74|28.75|17.06|14.47| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E年各项财务指标预测，如货币资金、营业收入、净利润等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收197.6亿元，同比增1.82%，归母净利润7.9亿元，同比增28.7%；2025Q1营收48.03亿元，同比增8.50%，归母净利润2.77亿元，同比增74.07% [7] - 2024Q4业绩同比显著增长，2025Q1经营持续向好，受益于贵金属板块增益，在贵金属价格上行背景下业绩有望向好 [7] - 拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力，资源价值居全国前列，且形成完整产业链，综合回收多种稀贵金属，竞争力强 [7] - 锌冶炼业务与贵金属板块双轮驱动，体现业绩韧性；2024年锌及锌合金板块营收123.2亿，同比增8.87%，锌冶炼费改善或提供更大盈利空间；2024年金锭及金精矿板块营收24.9亿元，同比增61.66%，银锭板块营收20.1亿元，同比增42.82%，随着项目推进产能或增长，贵金属板块成利润稳定增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调公司产品销量、价格，下调费用率，预测2025 - 2027年每股收益为0.93、1.03、1.15元（2025年原预测值0.87元），根据可比公司2025年17X的PE估值，对应目标价15.81元，维持买入评级 [2][8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,406|-4.9%|22,440|23,666|25,123| |同比增长 (%)|-4.9%|1.8%|13.6%|5.5%|6.2%| |营业利润(百万元)|755|973|1,232|1,350|1,520| |同比增长 (%)|14.7%|28.9%|26.7%|9.6%|12.6%| |归属母公司净利润(百万元)|611|787|1,000|1,101|1,236| |同比增长 (%)|24.0%|28.7%|27.2%|10.0%|12.3%| |每股收益（元）|0.57|0.73|0.93|1.03|1.15| |毛利率(%)|8.5%|8.8%|9.4%|9.8%|10.0%| |净利率(%)|3.1%|4.0%|4.5%|4.7%|4.9%| |净资产收益率(%)|22.1%|19.7%|20.6%|18.6%|17.5%| |市盈率|19.6|15.3|12.0|10.9|9.7| |市净率|3.3|2.8|2.2|1.9|1.6| [3] 可比公司估值表（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/21|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中金岭南|000060|4.67|0.18|0.29|0.31|0.33|25.38|16.13|15.00|14.16| |山金国际|000975|22.55|0.51|0.78|1.10|1.32|43.97|28.81|20.56|17.13| |山东黄金|600547|33.80|0.52|0.66|1.24|1.52|64.95|51.23|27.36|22.23| |湖南黄金|002155|26.31|0.41|0.70|1.76|2.06|64.66|37.36|14.98|12.78| |驰宏锌锗|600497|5.14|0.30|0.25|0.42|0.45|17.36|20.24|12.26|11.54| |盛达资源|000603|15.06|0.21|0.53|0.85|1.09|70.21|28.57|17.68|13.81| |调整后平均| | | | | | |49.74|28.75|17.06|14.47| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各财务项目在2023A - 2027E的情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][8] 报告的核心观点 - 根据公司2024年年报，做出下调冷轧不锈钢产品售价、上调钛合金和复合材料产品销量、下调产品成本、小幅上调费用率等调整，预测2025 - 2027年每股收益为2.38、2.73、3.11元（2025年原预测值为2.02元），根据可比公司2025年11X的PE估值，对应目标价26.18元 [2][8] - 公司2024年全年营收418.61亿元，同比增长4.98%，归母净利润8.05亿元，同比增长77.75%，扣非归母净利润6.78亿元，同比增长58.85%；第四季度业绩环比改善明显，单季度归母净利润2.21亿元，同比大幅增长60.86%，环比大幅增长41.82%，单季度毛利率为5.75%，同比增长0.78PCT，环比增长0.14PCT [7] - 冷轧不锈钢主业产销量稳定增长，2024年入库产量331.63万吨，同比增长16.95%，总销量331.39万吨，同比增长17.52%；靖江甬金项目一期已试生产，新越科技项目二期预计2025年上半年试生产 [7] - 公司贯彻多元化发展战略，新材料板块业务有序推进，河南中源钛业项目（一期）已投产，浙江镨赛项目（一期）预计2025年底试生产，有望提供全新利润增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|39,874|41,861|48,946|53,990|58,608| |同比增长 (%)|0.8%|5.0%|16.9%|10.3%|8.6%| |营业利润(百万元)|778|1,181|1,275|1,461|1,660| |同比增长 (%)|6.9%|51.9%|7.9%|14.6%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|453|805|872|999|1,136| |同比增长 (%)|-6.9%|77.8%|8.2%|14.6%|13.7%| |每股收益（元）|1.24|2.20|2.38|2.73|3.11| |毛利率(%)|4.8%|5.7%|6.0%|6.0%|6.1%| |净利率(%)|1.1%|1.9%|1.8%|1.9%|1.9%| |净资产收益率(%)|9.8%|14.7%|14.1%|14.2%|14.3%| |市盈率|14.5|8.2|7.5|6.6|5.8| |市净率|1.3|1.1|1.0|0.9|0.8|[3] 可比公司估值表（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/4/21|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |久立特材|002318|24.55|1.52|1.53|1.77|1.97|16.12|16.10|13.90|12.45| |盛德鑫泰|300881|29.22|1.10|2.05|2.50|2.76|26.67|14.23|11.71|10.59| |创新新材|600361|3.82|0.23|0.27|0.34|0.39|16.38|13.98|11.32|9.89| |博威合金|601137|16.94|1.39|1.67|1.92|2.27|12.23|10.15|8.82|7.48| |明泰铝业|601677|11.63|1.08|1.47|1.66|1.86|10.73|7.91|7.01|6.26| |抚顺特钢|600399|5.26|0.18|0.06|0.19|0.23|28.63|92.93|28.11|22.50| |调整后平均| | | | | | |17.85|13.62|11.44|10.10|[9] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|1,061|1,383|1,617|1,784|1,936| | |应收票据、账款及款项融资（百万元）|855|909|1,052|1,160|1,260| | |预付账款（百万元）|268|665|778|858|932| | |存货（百万元）|2,302|2,793|3,258|3,592|3,897| | |流动资产合计（百万元）|4,694|6,052|6,919|7,612|8,246| | |固定资产（百万元）|5,890|6,447|7,358|8,190|8,900| | |在建工程（百万元）|1,188|1,091|1,430|1,528|1,536| | |非流动资产合计（百万元）|7,889|8,351|9,594|10,533|11,259| | |资产总计（百万元）|12,583|14,404|16,513|18,145|19,505| | |短期借款（百万元）|998|1,626|2,246|2,476|2,329| | |应付票据及应付账款（百万元）|1,875|2,381|2,777|3,061|3,322| | |流动负债合计（百万元）|4,514|5,489|6,606|7,192|7,372| | |长期借款（百万元）|629|795|795|795|795| | |非流动负债合计（百万元）|1,894|2,061|2,019|2,000|1,981| | |负债合计（百万元）|6,408|7,550|8,625|9,192|9,352| | |少数股东权益（百万元）|978|1,123|1,294|1,491|1,715| | |股东权益合计（百万元）|6,174|6,854|7,888|8,953|10,153| | |负债和股东权益总计（百万元）|12,583|14,404|16,513|18,145|19,505| |利润表|营业收入（百万元）|39,874|41,861|48,946|53,990|58,608| | |营业成本（百万元）|37,966|39,457|46,025|50,732|55,051| | |销售费用（百万元）|69|82|98|107|114| | |管理费用（百万元）|162|215|253|278|299| | |研发费用（百万元）|778|875|1,043|1,142|1,212| | |财务费用（百万元）|81|116|167|181|180| | |营业利润（百万元）|778|1,181|1,275|1,461|1,660| | |利润总额（百万元）|777|1,176|1,272|1,459|1,658| | |所得税（百万元）|159|212|229|263|299| | |净利润（百万元）|618|964|1,043|1,196|1,360| | |少数股东损益（百万元）|165|159|172|197|224| | |归属于母公司净利润（百万元）|453|805|872|999|1,136| | |每股收益（元）|1.24|2.20|2.38|2.73|3.11| |现金流量表|净利润（百万元）|618|964|1,043|1,196|1,360| | |折旧摊销（百万元）|384|452|620|746|877| | |财务费用（百万元）|81|116|167|181|180| | |经营活动现金流（百万元）|906|1,237|1,684|1,953|2,260| | |投资活动现金流（百万元）|-1,353|-1,143|-2,009|-1,685|-1,603| | |筹资活动现金流（百万元）|468|169|559|-101|-505| | |现金净增加额（百万元）|27|275|234|167|153| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入同比增长|0.8%|5.0%|16.9%|10.3%|8.6%| | |成长能力 - 营业利润同比增长|6.9%|51.9%|7.9%|14.6%|13.7%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长|-6.9%|77.8%|8.2%|14.6%|13.7%| | |获利能力 - 毛利率|4.8%|5.7%|6.0%|6.0%|6.1%| | |获利能力 - 净利率|1.1%|1.9%|1.8%|1.9%|1.9%| | |获利能力 - ROE|9.8%|14.7%|14.1%|14.2%|14.3%| | |获利能力 - ROIC|8.0%|10.6%|10.2%|10.3%|10.6%| | |偿债能力 - 资产负债率|50.9%|52.4%|52.2%|50.7%|47.9%| | |偿债能力 - 净负债率|33.7%|36.7%|36.5%|32.6%|25.7%| | |偿债能力 - 流动比率|1.04|1.10|1.05|1.06|1.12| | |偿债能力 - 速动比率|0.53|0.59|0.55|0.55|0.59| | |营运能力 - 应收账款周转率|57.5|49.3|51.9|50.5|50.1| | |营运能力 - 存货周转率|18.2|15.5|15.1|14.7|14.6| | |营运能力 - 总资产周转率|3.4|3.1|3.2|3.1|3.1| | |每股指标 - 每股收益（元）|1.24|2.20|2.38|2.73|3.11| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.38|3.38|4.61|5.34|6.18| | |每股指标 - 每股净资产（元）|14.21|15.67|18.03|20.41|23.08| | |估值比率 - 市盈率|14.5|8.2|7.5|6.6|5.8| | |估值比率 - 市净率|1.3|1.1|1.0|0.9|0.8| | |估值比率 - EV/EBITDA|7.3|5.2|4.4|3.8|3.3| | |估值比率 - EV/EBIT|10.6|7.0|6.3|5.5|4.9|[11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价13.63元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年EPS分别为0.47、0.57、0.68元（原2025 - 2026年为0.69、0.85元） [2] - 业绩符合预期，毛利率短期承压但1季度现金流大幅改善，新项目、新品类持续开拓，海外产能加速投放，设立合资公司加速机器人核心零部件产业化进程 [10] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为21.03亿、20.25亿、24.16亿、28.62亿、33.36亿元，同比增长16.3%、 - 3.7%、19.3%、18.5%、16.5% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为2.78亿、1.87亿、2.79亿、3.41亿、4.06亿元，同比增长 - 1.1%、 - 32.6%、49.2%、21.9%、19.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.38亿、1.60亿、2.40亿、2.93亿、3.49亿元，同比增长 - 3.9%、 - 32.8%、50.0%、22.4%、19.0% [4] 业绩情况 - 2024年营业收入20.25亿元，同比减少3.7%；归母净利润1.60亿元，同比减少32.8%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少41.2% [10] - 2024年4季度营业收入5.58亿元，同比减少6.7%，环比增长21.3%；归母净利润0.44亿元，同比减少12.0%，环比增长93.7% [10] - 2025年1季度营业收入5.12亿元，同比增长1.7%；归母净利润0.40亿元，同比减少14.4%；扣非归母净利润0.36亿元，同比减少17.1% [10] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率24.4%，同比下降1.1个百分点；4季度毛利率22.7%，同比下降0.9个百分点，环比下降1.1个百分点；2025年1季度毛利率24.3%，同比降低3.1个百分点 [10] - 2024年期间费用率15.9%，同比提升2.9个百分点，2025年1季度期间费用率15.4%，同比减少0.3个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额5.42亿元，同比减少0.6%；2025年1季度经营活动现金流净额1.17亿元，同比增长102.8% [10] 新项目与产能建设 - 2024年新立项产品45项，样件开发阶段产品39项，样件提交/小规模试产54项，实现批产新项目16项 [10] - 2024年新能源车产品营收同比增长16.9%，占比提升至27.1%；总成类产品营收同比增长18.8%，占比提升至24.3% [10] - 天津工厂年产2万套模具及150万套差速器总成项目已竣工，泰国工厂预计2025年6月试产，下半年批量供货 [10] 合资公司情况 - 与天津爱码信共同出资1亿元设立江苏太平洋智能关节有限公司，公司认缴9000万元持股90% [10] 可比公司估值比较 - 选取旭升集团、双环传动等多家公司进行估值比较，2025年调整后平均PE为29.04倍 [11]

越南经济现状 - 2024年越南对美出口商品价值1195亿美元，占出口总额29.5%，16类商品出口额达10亿美元以上；2025年1 - 2月对美出口195.6亿美元，占全国出口总额30%，同比增长16.5%[1][16] - 特朗普对等关税对越南征收46%，高于多数东南亚国家[1][16] 越南应对措施 - 下调23类进口商品关税，推动采购超900亿美元美国商品，为61类农产品开放市场，副总理率团访美商谈关税[1][16] - 纺服产业向FOB生产模式转型，拓展潜在市场，利用FTA降税扩大出口[2][17] 越南行政改革 - 将63个省市合并为34个，实施省乡两级行政管理模式，内阁部门由18个减至14个，部级机构由5个减至3个[3][18] 转口贸易与中企出海 - 转口贸易利润空间压缩，中企出口面临压力，多元化中转国与出海模式升级是短期应对途径[4][19] 东南亚能源与产业链 - 2024年美国与东盟贸易总额4768亿美元，东盟对美顺差2277亿美元，东盟拟扩大能源进口收窄顺差[21] - IEA预测东南亚2034年能源需求增长超80%，进口依存度增至75%，或影响OPEC+油价议价权[21] 风险提示 - 关税升级影响投资者对东南亚经济体信心，可能致股市与汇率同时下跌[5][26]