根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：ETF机构持仓穿透算法 **模型构建思路**：修正ETF公布的机构投资者持有比例，避免因联接基金被全部视为机构投资者而导致的高估问题[25] **模型具体构建过程**： - 使用ETF和ETF联接基金的年报/半年报数据 - 计算公式： $$=P_{\mathrm{inst}}-P_{\mathrm{link}}*\left(1-\mathrm{S}_{\mathrm{inst}}\right)$$ 其中： - \(P_{\mathrm{inst}}\)：ETF公布的机构投资者持有份额占比 - \(P_{\mathrm{link}}\)：联接基金持有ETF份额占比 - \(S_{\mathrm{inst}}\)：联接基金中机构投资者持有比例 - 对于缺失的\(P_{\mathrm{link}}\)数据，使用反向推算公式： $$P_{\mathrm{link}}=A_{\mathrm{link}}*P_{\mathrm{fund}}/A_{\mathrm{eff}}$$ 其中： - \(A_{\mathrm{link}}\)：联接基金资产净值 - \(P_{\mathrm{fund}}\)：联接基金持有ETF市值占资产净值比例 - \(A_{\mathrm{eff}}\)：ETF资产净值[28][29] **模型评价**：提高了机构投资者持仓数据的准确性，避免了因联接基金分类问题导致的偏差[25] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ETF净申赎规模因子 **因子构建思路**：通过ETF日度份额变动和收盘价估算各类ETF的净申赎规模，反映资金流向[20] **因子具体构建过程**： - 计算每日净申赎规模： $$净申赎规模 = (当日份额 - 前一日份额) \times 当日收盘价$$ - 累计计算半年度净申赎规模[20] **因子评价**：能够有效跟踪市场资金动向，反映投资者偏好[20] 2. **因子名称**：机构投资者持仓比例因子 **因子构建思路**：基于修正后的机构持仓数据，分析不同资产类别、板块和主题ETF的机构投资者持仓比例[31][32] **因子具体构建过程**： - 使用ETF机构持仓穿透算法计算修正后的机构持仓比例 - 按资产类别、板块和主题分类统计机构持仓比例[31][32] **因子评价**：能够准确反映机构投资者的配置偏好和市场趋势[31][32] 3. **因子名称**：不同机构持仓变动因子 **因子构建思路**：基于ETF前十大持有人数据，识别中央汇金、保险&保险资管、外资等机构的持仓变动[74] **因子具体构建过程**： - 使用关键词识别方法从持有人名单中划分机构类型 - 统计各类机构在不同类型ETF中的持仓规模和占比[74] **因子评价**：由于前十大持有人数据不够全面，结果仅供参考[74] 模型的回测效果 1. **ETF机构持仓穿透算法**： - 2024H2股票型ETF机构投资者持有比例上升至62.06%[31] - 债券ETF机构投资者持有比例降低至85%附近[32] - 商品和货币型ETF机构投资者占比下降约5pct[34][37] 2. **ETF净申赎规模因子**： - 2024年下半年股票型ETF净申购超6000亿元，规模增加超1万亿元[20] - 沪深300ETF净申购2592亿元，规模增加4003亿元[20] - 消费ETF净申购202亿元，规模增加291亿元[20] 因子的回测效果 1. **机构投资者持仓比例因子**： - 科技板块机构投资者持有比例由2024H1的24.22%下降至2024H2的17.96%[46] - 红利ETF机构投资者持有比例由2024H1的49.32%上升至2024H2的55.43%[55] - 黄金ETF机构投资者持有比例由2024H1的22.74%下降至2024H2的18.23%[55] 2. **不同机构持仓变动因子**： - 中央汇金持有ETF规模从2023H2的1247亿元上升至2024H2的1.05万亿元[74] - 保险&保险资管持有ETF规模从2024H1的1955亿元上升至2024H2的2737亿元[74] - 外资机构持有ETF规模从2024H1的213亿元上升至2024H2的263亿元[74]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][12] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入、毛利率，考虑公司合并蒙牛奶酪业务，有望借助蒙牛生态渠道加速拓张，看好公司长期成长性，预测2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元），延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [4][12] 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入48.44亿元，同比 - 8.99%；实现归母净利润1.14亿元，同比 + 89.16%，净利润快速增长符合市场预期 [11] - TOC业务稳中有增，TOB快速增长，奶酪业务收入37.57亿元（同比 + 6.92%），占比提升至80%，液态奶收入4.01亿元（+ 3.76%），贸易业务收入5.31亿元（ - 34.97%），低毛利业务战略性收缩；截至24Q4末，公司共有7797家经销商，较24Q2末增加3007家 [11] - 2024年公司毛利率为28.99%（yoy + 2.31pct），销售费用率19.0%（yoy - 0.1pct），管理费用率5.55%（yoy + 2.1pct），销售净利率2.35%（yoy + 1.2pct） [11] - 公司聚焦奶酪主业，完成蒙牛奶酪资产注入后，推进双品牌协同与全渠道布局，计划巩固儿童奶酪优势，拓展成人休闲零食及高附加值原制奶酪，强化B端餐饮解决方案；渠道端积极整合蒙牛资源，深化商超、母婴店及兴趣电商覆盖，加速布局即时零售，并探索东南亚市场 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,322|4,844|5,444|6,103|6,824| |同比增长(%)|10.2%|-9.0%|12.4%|12.1%|11.8%| |营业利润(百万元)|54|164|307|422|556| |同比增长(%)|-76.1%|201.8%|88.0%|37.2%|31.8%| |归属母公司净利润(百万元)|60|114|240|327|429| |同比增长(%)|-56.3%|89.2%|111.1%|36.2%|31.2%| |每股收益（元）|0.12|0.22|0.47|0.64|0.84| |毛利率(%)|23.9%|28.3%|29.3%|29.6%|30.1%| |净利率(%)|1.1%|2.3%|4.4%|5.4%|6.3%| |净资产收益率(%)|1.3%|2.5%|5.0%|6.2%|7.6%| |市盈率|243.7|128.8|61.0|44.8|34.1| |市净率|3.1|3.3|2.8|2.7|2.5| [6][17] 估值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.07% [12][13] - 假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为29.21元，权益价值为148亿元，对应目标价28.91元 [13][14] - 给出FCFF目标价敏感性分析表，展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][12] 报告的核心观点 - 根据24年年报下调25年收入、毛利率 考虑到公司合并蒙牛奶酪业务 有望借助蒙牛生态渠道加速拓张 看好公司长期成长性 预测公司2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元） 延续FCFF估值方法 计算公司权益价值为148亿元 对应目标价28.91元 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为53.22亿、48.44亿、54.44亿、61.03亿、68.24亿元 同比增长分别为10.2%、 - 9.0%、12.4%、12.1%、11.8% [6] - 2023 - 2027年营业利润分别为0.54亿、1.64亿、3.07亿、4.22亿、5.56亿元 同比增长分别为 - 76.1%、201.8%、88.0%、37.2%、31.8% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为0.60亿、1.14亿、2.40亿、3.27亿、4.29亿元 同比增长分别为 - 56.3%、89.2%、111.1%、36.2%、31.2% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.12、0.22、0.47、0.64、0.84元 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为23.9%、28.3%、29.3%、29.6%、30.1% [6] - 2023 - 2027年净利率分别为1.1%、2.3%、4.4%、5.4%、6.3% [6] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为1.3%、2.5%、5.0%、6.2%、7.6% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为243.7、128.8、61.0、44.8、34.1 [6] - 2023 - 2027年市净率分别为3.1、3.3、2.8、2.7、2.5 [6] 公司2024年年报情况 - 全年实现营业收入48.44亿元 同比 - 8.99%；实现归母净利润1.14亿元 同比 + 89.16% 净利润快速增长符合市场预期 [11] - TOC业务稳中有增 TOB快速增长 奶酪业务收入37.57亿元（同比 + 6.92%） 占比提升至80% 其中即食营养系列收入20.50亿元（ + 3.2%） 餐饮工业系列收入13.13亿元（ + 14.03%） 家庭餐桌系列收入3.95亿元（ + 4.92%）；液态奶收入4.01亿元（ + 3.76%） 贸易业务收入5.31亿元（ - 34.97%） 低毛利业务战略性收缩 截至24Q4末 公司共有7797家经销商 较24Q2末增加3007家 主因完成蒙牛奶酪资产整合后 渠道协同效应释放 烘焙、茶饮等新兴渠道快速铺开 [11] - 毛利率大幅提升 盈利能力提升 24年公司毛利率为28.99%（yoy + 2.31pct） 预计主要受益于原材料成本下行及国产替代、低毛利贸易业务收缩；销售费用率19.0%（yoy - 0.1pct） 管理费用率5.55%（yoy + 2.1pct） 预计因整合期人员成本增加；销售净利率2.35%（yoy + 1.2pct） [11] - 深化整合蒙牛资源 积极推新强化优势 公司聚焦奶酪主业 完成蒙牛奶酪资产注入后 推进双品牌协同与全渠道布局 计划巩固儿童奶酪优势 拓展成人休闲零食及高附加值原制奶酪 强化B端餐饮解决方案 渠道端 积极整合蒙牛资源 深化商超、母婴店及兴趣电商覆盖 加速布局即时零售 并探索东南亚市场 若原奶价格触底回升、消费需求回暖 公司有望通过龙头地位及蒙牛协同释放业绩弹性 [11] 投资建议 - 考虑到公司合并蒙牛奶酪业务 有望借助蒙牛生态渠道加速拓张 看好公司长期成长性 预测公司2025 - 2027年每股收益为0.47、0.64、0.84（原预测25年为0.48元） 延续FCFF估值方法 计算公司权益价值为148亿元 对应目标价28.91元 维持买入评级 [4][12] 估值计算 - 以表中参数为基础 计算得出公司WACC为9.07% [12][13] - 假设公司永续增长率为3.0% 计算得出公司每股权益价值为29.21元 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各财务指标预测情况 如货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在2023 - 2027年的情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][10] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.83、1.03、1.37元，看好公司遮阳面料和遮阳成品双重成长性，盈利能力有提升空间，给予公司2025年14XPE，对应目标价11.62元 [3] - 公司2024年年度报告显示，营业收入8.2亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长34.2%；毛利率41.9%，同增3.2pct [9] - 跨境电商业务高增成重要引擎，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，毛利率48.7%，同增2.0pct [9] - 传统面料业务稳定维持利润盘，2024年遮阳面料业务收入4.7亿元，同降1.3%，毛利率37.8%，同增1.2pct，在手订单2 - 3个月，募投产能释放将缩短订单周期 [9] - 股权激励指引收入目标，公司处发展快车道，以2022年收入为基数，2025年收入目标值累计值不低于24.91亿元，对应2025年收入10.7亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|637|817|1,073|1,331|1,655| |同比增长(%)|27.7%|28.2%|31.3%|24.1%|24.4%| |营业利润(百万元)|101|141|182|226|301| |同比增长(%)|10.6%|39.0%|29.6%|23.9%|33.2%| |归属母公司净利润(百万元)|91|122|159|198|263| |同比增长(%)|11.1%|34.1%|30.4%|23.9%|33.2%| |每股收益（元）|0.48|0.64|0.83|1.03|1.37| |毛利率(%)|38.7%|41.9%|42.2%|42.8%|43.3%| |净利率(%)|14.3%|15.0%|14.9%|14.8%|15.9%| |净资产收益率(%)|7.8%|9.9%|11.6%|12.7%|15.2%| |市盈率|23.5|17.5|13.4|10.9|8.1| |市净率|1.8|1.7|1.5|1.3|1.2| [5] 可比公司估值水平（截止4月16日收盘） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----| |玉马科技|300993|9.74|0.54、0.63、0.76、0.91|18.19、15.52、12.75、10.75| |共创草坪|605099|18.40|1.07、1.27、1.52、1.76|17.14、14.50、12.13、10.45| |浙江正特|001238|27.78|0.15、0.52、0.96、1.43|180.74、53.08、29.07、19.48| |致欧科技|301376|17.34|1.03、1.00、1.37、1.72|16.86、17.43、12.66、10.11| |松霖科技|603992|21.06|0.81、1.03、1.22、1.40|25.87、20.42、17.28、15.07| |调整后平均| - | - | - |20.40、17.79、14.23、12.09| [11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|556|340|683|620|704| |应收票据、账款及款项融资等|67、87、109、135、168等| - | - | - | - | |存货|157|177|260|320|394| |流动资产合计|791|860|1,075|1,103|1,300| |固定资产|405|408|418|458|542| |非流动资产合计|510|525|544|692|731| |资产总计|1,301|1,385|1,619|1,795|2,031| |流动负债合计|92|97|131|157|189| |负债合计|100|108|142|168|201| |股东权益合计|1,201|1,277|1,477|1,627|1,830| |负债和股东权益总计|1,301|1,385|1,619|1,795|2,031| [13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|637|817|1,073|1,331|1,655| |营业成本|391|475|620|762|939| |销售费用|95|142|180|223|266| |管理费用|38|42|52|62|78| |研发费用|26|31|38|49|56| |财务费用|(18)|(20)|(15)|(7)|(7)| |营业利润|101|141|182|226|301| |净利润|88|122|159|198|263| |归属于母公司净利润|91|122|159|198|263| |每股收益（元）|0.48|0.64|0.83|1.03|1.37| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增长）|27.7%、10.6%、11.1%|28.2%、39.0%、34.1%|31.3%、29.6%、30.4%|24.1%、23.9%、23.9%|24.4%、33.2%、33.2%| |获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）|38.7%、14.3%、7.8%、6.2%|41.9%、15.0%、9.9%、8.4%|42.2%、14.9%、11.6%、10.6%|42.8%、14.8%、12.7%、12.4%|43.3%、15.9%、15.2%、14.9%| |偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）|7.7%、0.0%、8.56、6.76|7.8%、0.0%、8.88、7.05|8.8%、0.0%、8.19、6.17|9.4%、0.0%、7.02、4.92|9.9%、0.0%、6.87、4.70| |营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）|11.0、2.5、0.5|10.8、2.8、0.6|11.1、2.8、0.7|11.0、2.6、0.8|11.0、2.5、0.9| |每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）|0.48、0.77、6.27|0.64、0.75、6.67|0.83、0.49、7.71|1.03、0.93、8.49|1.37、1.23、9.56| |估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）|23.5、1.8、12.9、19.4|17.5、1.7、9.8、13.4|13.4、1.5、7.9、9.7|10.9、1.3、6.2、7.4|8.1、1.2、4.7、5.5| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][10] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.83、1.03、1.37元，看好公司遮阳面料和遮阳成品双重成长性，盈利能力有提升空间，给予公司2025年14XPE，对应目标价11.62元 [3] - 公司2024年年度报告显示，营业收入8.2亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长34.2%；毛利率41.9%，同增3.2pct [9] - 跨境电商业务高增成重要引擎，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，毛利率48.7%，同增2.0pct [9] - 传统面料业务稳定维持利润盘，2024年遮阳面料业务收入4.7亿元，同降1.3%，毛利率37.8%，同增1.2pct，在手订单2 - 3个月，募投产能释放将缩短订单周期 [9] - 股权激励指引收入目标，公司处发展快车道，以2022年收入为基数，2025年收入目标值为10.7亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|637|817|1,073|1,331|1,655| |同比增长(%)|27.7%|28.2%|31.3%|24.1%|24.4%| |营业利润(百万元)|101|141|182|226|301| |同比增长(%)|10.6%|39.0%|29.6%|23.9%|33.2%| |归属母公司净利润(百万元)|91|122|159|198|263| |同比增长(%)|11.1%|34.1%|30.4%|23.9%|33.2%| |每股收益（元）|0.48|0.64|0.83|1.03|1.37| |毛利率(%)|38.7%|41.9%|42.2%|42.8%|43.3%| |净利率(%)|14.3%|15.0%|14.9%|14.8%|15.9%| |净资产收益率(%)|7.8%|9.9%|11.6%|12.7%|15.2%| |市盈率|23.5|17.5|13.4|10.9|8.1| |市净率|1.8|1.7|1.5|1.3|1.2| [5] 可比公司估值水平 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----|----|----| |玉马科技|300993|9.74|0.54、0.63、0.76、0.91|18.19、15.52、12.75、10.75| |共创草坪|605099|18.40|1.07、1.27、1.52、1.76|17.14、14.50、12.13、10.45| |浙江正特|001238|27.78|0.15、0.52、0.96、1.43|180.74、53.08、29.07、19.48| |致欧科技|301376|17.34|1.03、1.00、1.37、1.72|16.86、17.43、12.66、10.11| |松霖科技|603992|21.06|0.81、1.03、1.22、1.40|25.87、20.42、17.28、15.07| |调整后平均| - | - | - |20.40、17.79、14.23、12.09| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、营业收入、净利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在农药行业淡季仍能保持毛利率相对稳定，业绩有韧性，葫芦岛项目建设进程加速，看好公司长期成长性 [3] - 调整25 - 27年归母净利润分别为14.21、17.48和19.45亿元，给予可比公司25年调整后平均19倍PE，对应目标价66.31元 [3] 公司业务与业绩情况 - 公司业务规模扩大，但业绩受行业景气底部拖累，2024年全年营收104.3亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2% [9] - 2024年原药及制剂销量分别同比增长3.50%、1.77%，但价格分别同比下滑16.01%、9.38% [9] - 单四季度营收24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%，归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [9] 行业价格走势 - 24Q4大多产品均价同比下降，25Q1同比下滑幅度不同程度缩窄，长期看农药产品终端需求稳中有升，全球农化去库周期基本结束，行业景气有望缓慢回升 [9] 葫芦岛项目进展 - 2024年提前6个月完成葫芦岛基地一期一阶段项目建设，已进入试生产阶段，一期二阶段项目预计今年三季度全面投入生产，二期项目清单在准备中 [9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|12,116|13,299|14,198| |同比增长(%)|-27.4%|-9.1%|16.1%|9.8%|6.8%| |营业利润(百万元)|1,869|1,413|1,669|2,051|2,282| |同比增长(%)|-12.9%|-24.4%|18.1%|22.9%|11.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,565|1,202|1,421|1,748|1,945| |同比增长(%)|-12.8%|-23.2%|18.2%|23.0%|11.3%| |每股收益（元）|3.85|2.96|3.49|4.30|4.78| |毛利率(%)|25.6%|23.1%|24.8%|25.5%|26.1%| |净利率(%)|13.6%|11.5%|11.7%|13.1%|13.7%| |净资产收益率(%)|17.2%|11.9%|12.8%|14.1%|14.0%| |市盈率|12.5|16.3|13.8|11.2|10.1| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.3|[4] 可比公司情况 |公司|最新价格(元)|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |兴发集团|20.09|1.45|1.83|2.13|13.84|10.97|9.42| |联化科技|6.11|0.12|0.34|0.42|51.09|18.08|14.50| |润丰股份|56.45|1.91|3.35|4.18|29.61|16.86|13.52| |贝斯美|9.02|0.22|0.43|0.78|41.24|21.15|11.59| |安道麦A|5.45|-1.25|0.05|0.15|-4.37|106.03|35.74| |调整后平均|/|/|/|/|28.23|18.70|13.20|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对各年度多项财务指标进行了预测 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [12]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **自由现金流ETF跟踪模型** - 模型构建思路：通过跟踪中证全指自由现金流指数，筛选高自由现金流的上市公司构建投资组合[4][7] - 模型具体构建过程： 1) 计算个股自由现金流： $$FCF = 经营活动现金流净额 - 资本支出$$ 2) 按自由现金流/市值比率排序 3) 选取前80%分位股票作为成分股 4) 采用流通市值加权计算指数[7] - 模型评价：该模型能有效捕捉现金流质量高的企业，但需注意周期行业现金流波动的影响[7] 2. **央企增持ETF组合模型** - 模型构建思路：基于央企增持行为构建事件驱动型组合[4][7] - 模型具体构建过程： 1) 监控三大央企（国新/汇金/诚通）公告增持标的 2) 计算增持金额占流通市值比例： $$增持强度 = \frac{增持金额}{流通市值}$$ 3) 对增持强度>1%的标的等权重配置[7] 模型的回测效果 1. 自由现金流ETF模型： - 年化收益12.3% - 最大回撤18.7% - 信息比率(IR)1.25[7] 2. 央企增持组合模型： - 事件后60天超额收益5.8% - 胜率67% - 年化波动率24.3%[7] 量化因子与构建方式 1. **自由现金流因子** - 因子构建思路：衡量企业创造真实现金流的能力[7] - 因子具体构建过程： $$FCF因子 = \frac{过去12个月FCF}{总市值}$$ 按行业中性化处理[7] - 因子评价：长期有效但短期易受会计政策影响[7] 2. **央企增持因子** - 因子构建思路：捕捉大股东增持信号[7] - 因子具体构建过程： 1) 计算过去1个月增持金额 2) 标准化处理： $$增持因子 = \frac{增持金额 - 行业均值}{行业标准差}$$[7] 因子的回测效果 1. 自由现金流因子： - IC均值0.08 - IR 1.32 - 多空收益年化9.5%[7] 2. 央企增持因子： - 事件后20天IC 0.12 - 月度换手率35% - 多空收益年化7.8%[7] 注：所有测试结果均为2020-2024年回溯测试数据[7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在农药行业淡季仍能保持毛利率相对稳定，业绩有韧性，葫芦岛项目建设进程加速，看好公司长期成长性 [3] - 调整25 - 27年归母净利润分别为14.21、17.48和19.45亿元，给予可比公司25年调整后平均19倍PE，对应目标价66.31元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为114.78亿、104.35亿、121.16亿、132.99亿和141.98亿元，同比增长-27.4%、-9.1%、16.1%、9.8%和6.8% [4] - 营业利润分别为18.69亿、14.13亿、16.69亿、20.51亿和22.82亿元，同比增长-12.9%、-24.4%、18.1%、22.9%和11.2% [4] - 归属母公司净利润分别为15.65亿、12.02亿、14.21亿、17.48亿和19.45亿元，同比增长-12.8%、-23.2%、18.2%、23.0%和11.3% [4] - 毛利率分别为25.6%、23.1%、24.8%、25.5%和26.1%，净利率分别为13.6%、11.5%、11.7%、13.1%和13.7% [4] 行业与公司现状 - 公司业务规模扩大，但业绩受行业景气底部拖累，2024年营业收入104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2% [9] - 行业持续探底，24Q4大多产品均价同比下降，25Q1同比下滑幅度缩窄，长期看农药产品终端需求稳中有升，全球农化去库周期基本结束，行业景气有望缓慢回升 [9] - 葫芦岛一期项目放量在即，2024年提前6个月完成一期一阶段项目建设，已进入试生产阶段，一期二阶段预计今年三季度全面投入生产，二期项目清单在准备中 [9] 可比公司情况 - 截至2025/4/16，兴发集团、联化科技、润丰股份、贝斯美、安道麦A的25年市盈率分别为10.97、18.08、16.86、21.15、106.03，调整后平均为18.70 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金从17.63亿增至47.14亿元，固定资产从41.06亿变为66.63亿元等 [12] - 利润表方面，营业收入、营业成本等指标有相应变化，如营业收入从114.78亿增至141.98亿元 [12] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现，如经营活动现金流2023 - 2027年分别为23.95亿、21.55亿、27.45亿、16.88亿和26.99亿元 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标呈现不同趋势，如营业收入增长率2023 - 2027年分别为-27.4%、-9.1%、16.1%、9.8%和6.8% [12]

市场表现 - 本周（4/7 - 4/11）A股市场明显回落，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌3.11%、2.87%、4.52%、6.73%[5] - 本周道琼斯工业指数上涨4.95%，纳斯达克指数上涨7.29%，标普500指数上涨5.70%，恒生指数下跌8.47%[5] 行业表现 - 本周农林牧渔（+3.33%）、商贸零售（+2.90%）、国防军工（+0.30%）涨幅居前，电力设备（-8.10%）、通信（-7.70%）、机械设备（-6.80%）跌幅居前[5] - PE估值中，农林牧渔、食品饮料等估值处于历史低位，房地产、计算机等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料等行业估值处于历史低位[40] 政策动态 - 4月8日央行表示支持中央汇金增持股票市场指数基金，必要时提供再贷款支持[5] - 4月11日国务院关税税则委员会公告，自4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%[5] 经济数据 - 3月中国CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%；核心CPI同比上涨0.5%[5] - 3月美国CPI同比增长2.4%，低于前值2.8%；环比下跌0.1%，低于前值0.2%[5] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，3月终值57；一年期通胀率预期初值6.7%[5] 投资策略 - 受关税风险冲击，市场或保持高波动，短期上下空间有限，关注政策动向和公司财报，关注价值红利板块和进口替代板块[5]

关税政策梳理 - 4月2日特朗普宣布自4月5日起美国对全球各国进口加征10%“对等关税”，原计划4月9日对部分国家提税；同日修改对华小额包裹政策，从价关税30%，5月2 - 6月1日从量关税25美元/包裹，6月1日后50美元/包裹[5][14] - 4月8日特朗普提高对华“对等关税”至84%，小额包裹从价关税提至90%，5月2 - 6月1日从量关税75美元/包裹，6月1日后150美元/包裹[5][15] - 4月9日特朗普暂缓对中国以外国家超10%“对等关税”至7月9日，对华“对等关税”提至125%，小额包裹从价关税提至120%，5月2 - 6月1日从量关税100美元/包裹，6月1日后200美元/包裹[5][16] - 4月11日特朗普签署备忘录，“对等关税”政策半导体相关豁免，对4月5日后已征相关关税退款[5][17] 市场反应 - 4月2日关税政策引发全球市场震动，美股三大指数齐跌4%左右；4月7日美股重新开盘后三大指数跌超5%，美债收益率上行，10年期美债收益率从4月4日的4.01%升至4月8日的4.26%[15] 政策归因 - 特朗普团队内部、民意支持、与贸易伙伴谈判无实质增量变化；美国金融市场有变化，美元资产需求承压，特朗普关注金融市场变化[5][17][18] - 特朗普政策与市场存在负反馈关系，但市场若形成“特朗普看跌期权”预期，特朗普可能继续加码政策[5][18] 后续政策展望 - 特朗普后续政策可能要求美国贸易伙伴匹配美国对华政策处理中国转口贸易问题，但周边及欧洲国家因安全问题，经贸关系是对华关系压舱石，中国与周边国家深化经贸关系有基础[5][19]