报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司披露24年年报及25年一季报，业绩表现符合预期，外部环境扰动下仍有承压 [2] - 考虑疆内需求持续走弱，下调25/26年归母净利22%/24%，预计25 - 27年收入分别+4.6%/+6.1%/+10.0%，归母净利分别+10.6%/+13.9%/+18.5% [5] 报告各部分总结 业绩情况 - 24年实现营收22.0亿元，同比-1.3%；归母净利2.9亿元，同比-15.9%；25Q1实现营收8.0亿元，同比-4.3%；归母净利1.4亿元，同比-9.3% [2] 营收结构 产品端 - 24年高档/中档/低档分别实现营收15.3/5.1/1.3亿元，同比+4.3%/-8.2%/-20.5%，销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%，吨价分别+20.7%/-1.8%/+9.0%；25Q1高档/中档/低档分别实现营收6.2/1.3/0.3亿元，同比+8.8%/-30.7%/-41.0%，产品结构提升明显，伊力王等自营产品有不错增长 [3] 区域端 - 24年疆内/疆外分别实现营收16.0/5.7亿元，同比-5.8%/+16.7%；25Q1疆内/疆外分别实现营收7.0/0.9亿元，同比+3.5%/-37.9% [3] 渠道端 - 24年直销/线上/批发分别实现营收4.9/1.3/15.4亿元，同比+90.9%/-1.7%/-13.9%，销量分别+125.4%/+0.3%/-16.6%，吨价分别-15.3%/-2.0%/+3.3%；25Q1直销/线上/批发分别实现营收2.0/0.4/5.5亿元，同比+69.9%/+0.7%/-17.3%，自营产品增长亮眼，疆外外拓受行业景气波动影响较大 [3] 报表质量 - 24年公司归母净利率-2.3pct至13.0%，其中毛利率+4.1pct，销售费用率+2.5pct，营业税金及附加+2.3pct；25Q1公司归母净利率同比-1.0pct至18.1%，其中毛利率-3.1pct，销售费用率-1.4pct，营业税金及附加-2.7pct [4] - 25Q1末合同负债余额0.6亿元，环比+0.1亿元；25Q1销售收现5.9亿元，同比-24.4% [4] - 24年公司现金分红比例大幅提升至74.5%，25年目标营业收入23亿元（+4%）、利润总额4.05亿元（持平），营销体系正逐步优化，产品重心向伊力王/大小老窖等集中，持续关注疆内复苏情况及营销改革落地成效 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,231|2,203|2,303|2,444|2,688| |营业收入增长率|37.5%|-1.3%|4.6%|6.1%|10.0%| |归母净利润(百万元)|340|286|316|360|426| |归母净利润增长率|105.4%|-15.9%|10.6%|13.9%|18.5%| |摊薄每股收益(元)|0.720|0.605|0.668|0.761|0.901| |每股经营性现金流净额|0.64|0.19|0.97|1.02|1.15| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.90%|7.38%|7.99%|8.90%|10.28%| |P/E|30.21|28.49|21.80|19.14|16.16| |P/B|2.69|2.10|1.74|1.70|1.66| [10] 市场相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|8|13|28| |增持|2|5|9|13|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.71|1.53|1.50|1.00| [13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 06|增持|25.98|29.42～29.42| |2|2023 - 08 - 25|增持|24.66|N/A| |3|2023 - 10 - 28|增持|21.99|N/A| |4|2024 - 01 - 30|增持|20.00|N/A| |5|2024 - 08 - 28|增持|14.96|N/A| |6|2024 - 10 - 30|增持|16.99|N/A| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4%；2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14%；预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4% [2] - 2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] 经营分析 营收结构 - 分产品看，2024年中高档/普通酒分别实现营收57.1/12.9亿元，同比+13.8%/-6.5%；其中，销量分别+9.3%/-9.6%，吨价分别+4.1%/+3.3%，毛利率分别+1.8pct/+2.6pct；2025Q1中高档/普通酒分别实现营收17.2/2.4亿元，同比-8.6%/-32.1%；合并2024Q4+2025Q1来看，中高档/普通酒营收分别-4%/-30%，普通酒拖累明显 [3] - 分区域看，2024年省内/省外分别实现营收50.9/19.1亿元，同比+12.8%/+1.3% ；2025Q1分别实现营收16.3/3.3亿元，同比-7.7%/-29.7%；合并2024Q4+2025Q1来看，省内/省外营收分别-7%/-16%；2025Q1末省内/省外经销商数量分别为758/621家，环比变化有限 [3] 报表质量 - 2024年归母净利率同比+1.5pct至35.3%，其中毛利率同比+2.9pct，销售费用率同比+0.5pct，其余期间费用率同比变化不大 [4] - 2025Q1归母净利率同比+1.3pct至40.5%，其中毛利率同比+1.5pct，销售费用率同比+1.0pct，管理费用率同比+0.7pct [4] - 2025Q1销售收现22.1亿元，同比-5.3%；2025Q1末合同负债余额4.6亿元，同比-0.6亿元；公司聚焦洞藏系列开展营销赋能，产品结构向上的势能仍在持续，需持续关注安徽β及区域大众需求释放情绪 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14% [5] - 预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 营业收入增长率 | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 归母净利润(百万元) | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 归母净利润增长率 | 34.2% | 13.2% | 4.9% | 6.6% | 12.3% | | 摊薄每股收益(元) | 2.860 | 3.237 | 3.396 | 3.622 | 4.069 | | 每股经营性现金流净额 | 2.75 | 2.38 | 3.27 | 4.32 | 4.02 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 27.44% | 26.30% | 24.26% | 23.04% | 23.00% | | P/E | 23.18 | 16.67 | 14.36 | 13.47 | 11.99 | | P/B | 6.36 | 4.38 | 3.48 | 3.10 | 2.76 | [10] 三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 5,505 | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 增长率 | | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 主营业务成本 | -1,760 | -1,924 | -1,914 | -1,937 | -1,990 | -2,098 | | %销售收入 | 32.0% | 28.6% | 26.1% | 25.5% | 24.9% | 24.0% | | 毛利 | 3,745 | 4,796 | 5,430 | 5,655 | 5,988 | 6,644 | | %销售收入 | 68.0% | 71.4% | 73.9% | 74.5% | 75.1% | 76.0% | | 营业税金及附加 | -826 | -1,035 | -1,107 | -1,139 | -1,197 | -1,311 | | %销售收入 | 15.0% | 15.4% | 15.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | | 销售费用 | -505 | -581 | -666 | -683 | -710 | -769 | | %销售收入 | 9.2% | 8.7% | 9.1% | 9.0% | 8.9% | 8.8% | | 管理费用 | -191 | -209 | -233 | -235 | -247 | -262 | | %销售收入 | 3.5% | 3.1% | 3.2% | 3.1% | 3.1% | 3.0% | | 研发费用 | -61 | -77 | -81 | -76 | -80 | -87 | | %销售收入 | 1.1% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 息税前利润（EBIT） | 2,162 | 2,894 | 3,343 | 3,522 | 3,754 | 4,214 | | %销售收入 | 39.3% | 43.1% | 45.5% | 46.4% | 47.1% | 48.2% | | 财务费用 %销售收入 | 10.0% | 8 -0.1% | 23 -0.3% | -4 0.1% | -1 0.0% | 3 0.0% | | 资产减值损失 | 0 | 1 | -8 | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 17 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 76 | 74 | 41 | 40 | 40 | 44 | | %税前利润 | 3.4% | 2.5% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | | 营业利润 | 2,281 | 3,014 | 3,444 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 营业利润率 | 41.4% | 44.9% | 46.9% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 营业外收支 | -31 | -15 | -35 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 2,249 | 2,999 | 3,409 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 利润率 | 40.9% | 44.6% | 46.4% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 所得税 | -541 | -706 | -815 | -855 | -912 | -1,024 | | 所得税率 | 24.1% | 23.6% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | | 净利润 | 1,708 | 2,293 | 2,594 | 2,722 | 2,903 | 3,261 | | 少数股东损益 | 3 | 5 | 5 | 5 | 5 | 6 | | 归属于母公司的净利润 | 1,705 | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 净利率 | 31.0% | 34.0% | 35.3% | 35.8% | 36.3% | 37.2% | [12] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1,137 | 2,239 | 1,316 | 1,992 | 3,440 | 4,424 | | 应收款项 | 101 | 54 | 259 | 70 | 74 | 81 | | 存货 | 4,010 | 4,451 | 5,043 | 5,519 | 5,888 | 6,436 | | 其他流动资产 | 2,522 | 2,277 | 3,244 | 3,235 | 3,235 | 3,235 | | 流动资产 | 7,771 | 9,022 | 9,862 | 10,815 | 12,636 | 14,176 | | %总资产 | 77.2% | 77.2% | 73.7% | 73.6% | 75.5% | 76.4% | | 长期投资 | 87 | 104 | 89 | 89 | 89 | 89 | | 固定资产 | 1,921 | 2,177 | 2,895 | 2,972 | 3,066 | 3,174 | | %总资产 | 19.1% | 18.6% | 21.6% | 20.2% | 18.3% | 17.1% | | 无形资产 | 194 | 260 | 283 | 323 | 363 | 404 | | 非流动资产 | 2,290 | 2,667 | 3,527 | 3,875 | 4,108 | 4,373 | | %总资产 | 22.8% | 22.8% | 26.3% | 26.4% | 24.5% | 23.6% | | 资产总计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | | 短期借款 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 应付款项 | 1,014 | 931 | 1,671 | 1,277 | 1,313 | 1,385 | | 其他流动负债 | 1,950 | 2,215 | 1,531 | 1,854 | 2,463 | 2,589 | | 流动负债 长期贷款 | 2,964 0 | 3,146 25 | 3,202 131 | 3,131 131 | 3,776 131 | 3,974 131 | | 其他长期负债 | 130 | 140 | 184 | 194 | 219 | 245 | | 负债 | 3,094 | 3,311 | 3,518 | 3,456 | 4,126 | 4,351 | | 普通股股东权益 | 6,929 | 8,337 | 9,844 | 11,201 | 12,579 | 14,154 | | 其中：股本 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | | 未分配利润 | 4,467 | 5,875 | 7,411 | 8,768 | 10,146 | 11,721 | | 少数股东权益 | 37 | 41 | 28 | 33 | 38 | 44 | | 负债股东权益合计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | [12] 现金流量表

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入稳健增长但归母净利润和扣非归母净利润同比下降，销售费用投入增加使短期利润端增速有压力，但CGM产品有望快速放量 [3] - 公司重视创新研发投入，第二代CGM产品顺利获批，在设计和工艺上改进，佩戴更简单体验更好 [3] - 公司签订欧洲CGM合作协议，未来二代CGM产品海外上市后有望快速销售 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为26、22、18倍 [5] 业绩简述 - 2025年4月28日公司发布2025年一季度报告，25Q1实现收入10.42亿元，同比+2.76%；归母净利润7212万元，同比 - 10.90%；扣非归母净利润6684万元，同比 - 13.84% [3] 经营分析 - 一季度销售费用投入2.89亿元，同比+19.57%，预计针对新产品CGM的国内外推广投入持续，短期利润端增速有压力，但CGM产品保持快速增长趋势，份额有望持续提升 [3] - 2024年12月新一代CGM产品国内获批，二代新产品采用一体式植入，无需组装，优化了产品尺寸，佩戴体验更好 [3] - 2024年12月公司与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署《经销协议》，约定在欧洲超20个国家和地区以联合品牌独家经销公司第一代、第二代持续葡萄糖监测系统定制型号，未来二代CGM产品海外上市后有望快速销售 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.76、5.67、6.91亿元，同比增长46%、19%、22%，现价对应PE为26、22、18倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,059 | 4,443 | 5,087 | 5,914 | 6,960 | | 营业收入增长率 | 44.26% | 2.69% | 14.50% | 16.25% | 17.69% | | 归母净利润(百万元) | 284 | 326 | 476 | 567 | 691 | | 归母净利润增长率 | -34.00% | 14.73% | 45.88% | 19.09% | 21.94% | | 摊薄每股收益(元) | 0.504 | 0.578 | 0.844 | 1.005 | 1.225 | | 每股经营性现金流净额 | 1.30 | 1.12 | 0.92 | 1.42 | 1.76 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.24% | 9.72% | 13.06% | 14.23% | 15.72% | | P/E | 60.32 | 44.63 | 25.78 | 21.65 | 17.76 | | P/B | 5.57 | 4.34 | 3.37 | 3.08 | 2.79 | [10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 2,814 | 4,059 | 4,443 | 5,087 | 5,914 | 6,960 | | 增长率 | | 44.3% | 2.7% | 14.5% | 16.2% | 17.7% | | 主营业务成本 | -1,162 | -1,865 | -2,005 | -2,256 | -2,607 | -3,053 | | %销售收入 | 41.3% | 45.9% | 45.1% | 44.4% | 44.1% | 43.9% | | 毛利 | 1,652 | 2,194 | 2,438 | 2,831 | 3,307 | 3,907 | | %销售收入 | 58.7% | 54.1% | 54.9% | 55.7% | 55.9% | 56.1% | | 营业税金及附加 | -31 | -41 | -44 | -51 | -59 | -70 | | %销售收入 | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 销售费用 | -751 | -1,001 | -1,192 | -1,348 | -1,567 | -1,844 | | %销售收入 | 26.7% | 24.7% | 26.8% | 26.5% | 26.5% | 26.5% | | 管理费用 | -196 | -418 | -406 | -458 | -503 | -564 | | %销售收入 | 7.0% | 10.3% | 9.1% | 9.0% | 8.5% | 8.1% | | 研发费用 | -260 | -356 | -375 | -432 | -503 | -592 | | %销售收入 | 9.2% | 8.8% | 8.4% | 8.5% | 8.5% | 8.5% | | 息税前利润（EBIT） | 414 | 377 | 422 | 542 | 675 | 838 | | %销售收入 | 14.7% | 9.3% | 9.5% | 10.7% | 11.4% | 12.0% | | 财务费用 | -12 | -49 | -20 | -28 | -43 | -34 | | %销售收入 | 0.4% | 1.2% | 0.5% | 0.6% | 0.7% | 0.5% | | 资产减值损失 | -34 | -130 | -103 | -15 | -2 | -3 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 42 | 1 | -2 | 1 | 1 | 1 | | %税前利润 | 8.9% | 0.3% | n.a | 0.2% | 0.1% | 0.1% | | 营业利润 | 470 | 275 | 399 | 580 | 711 | 882 | | 营业利润率 | 16.7% | 6.8% | 9.0% | 11.4% | 12.0% | 12.7% | | 营业外收支 | 0 | -26 | -4 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 470 | 249 | 395 | 580 | 711 | 882 | | 利润率 | 16.7% | 6.1% | 8.9% | 11.4% | 12.0% | 12.7% | | 所得税 | -42 | -53 | -49 | -81 | -100 | -124 | | 所得税率 | 8.9% | 21.2% | 12.5% | 14.0% | 14.0% | 14.0% | | 净利润 | 428 | 196 | 346 | 498 | 612 | 759 | | 少数股东损益 | -3 | -89 | 20 | 23 | 45 | 68 | | 归属于母公司的净利润 | 431 | 284 | 326 | 476 | 567 | 691 | | 净利率 | 15.3% | 7.0% | 7.3% | 9.4% | 9.6% | 9.9% | [11] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 844 | 786 | 845 | 889 | 1,026 | 1,202 | | 应收款项 | 386 | 516 | 662 | 634 | 737 | 868 | | 存货 | 417 | 632 | 663 | 727 | 840 | 984 | | 其他流动资产 | 71 | 172 | 212 | 198 | 208 | 222 | | 流动资产 | 1,717 | 2,106 | 2,382 | 2,448 | 2,811 | 3,275 | | %总资产 | 37.2% | 35.5% | 39.1% | 37.2% | 39.5% | 42.7% | | 长期投资 | 668 | 376 | 314 | 314 | 314 | 314 | | 固定资产 | 1,280 | 1,800 | 1,833 | 1,978 | 2,055 | 2,064 | | %总资产 | 27.7% | 30.4% | 30.1% | 30.0% | 28.9% | 26.9% | | 无形资产 | 636 | 1,432 | 1,411 | 1,502 | 1,586 | 1,663 | | 非流动资产 | 2,900 | 3,821 | 3,716 | 4,141 | 4,310 | 4,399 | | %总资产 | 62.8% | 64.5% | 60.9% | 62.8% | 60.5% | 57.3% | | 资产总计 | 4,617 | 5,927 | 6,098 | 6,588 | 7,121 | 7,674 | | 短期借款 | 50 | 185 | 364 | 728 | 719 | 557 | | 应付款项 | 405 | 416 | 486 | 539 | 623 | 729 | | 其他流动负债 | 378 | 698 | 844 | 589 | 654 | 769 | | 流动负债 | 834 | 1,299 | 1,694 | 1,857 | 1,996 | 2,056 | | 长期贷款 | 52 | 438 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 588 | 719 | 634 | 654 | 662 | 673 | | 负债 | 1,474 | 2,456 | 2,328 | 2,510 | 2,658 | 2,729 | | 普通股股东权益 | 3,122 | 3,079 | 3,358 | 3,643 | 3,983 | 4,398 | | 其中：股本 | 564 | 564 | 564 | 564 | 564 | 564 | | 未分配利润 | 846 | 920 | 1,127 | 1,413 | 1,753 | 2,167 | | 少数股东权益 | 22 | 392 | 412 | 434 | 479 | 547 | | 负债股东权益合计 | 4,617 | 5,927 | 6,098 | 6,588 | 7,121 | 7,674 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 428 | 196 | 346 | 498 | 612 | 759 | | 少数股东损益 | -3 | -89 | 20 | 23 | 45 | 68 | | 非现金支出 | 154 | 341 | 324 | 199 | 213 | 239 | | 非经营收益 | -37 | 81 | 44 | 43 | 56 | 61 | | 营运资金变动 | -70 | 117 | -83 | -224 | -78 | -66 | | 经营活动现金净流 | 474 | 735 | 631 | 516 | 803 | 993 | | 资本开支 | -311 | -344 | -186 | -595 | -370 | -320 | | 投资 | 173 | 0 | 86 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4 | -27 | -75 | 1 | 1 | 1 | | 投资活动现金净流 | -134 | -371 | -175 | -594 | -369 | -319 | | 股权募资 | 18 | 18 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债权募资 | -162 | -403 | -260 | 361 | -4 | -159 | | 其他 | -139 | -21 | -125 | -237 | -289 | -333 | | 筹资活动现金净流 | -284 | -406 | -384 | 125 | -293 | -493 | | 现金净流量 | 62 | -31 | 63 | 48 | 141 | 181 | [11] 比率分析 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股指标 | | | | |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司增量降本使火电盈利实质性改善，但25年电价降幅大于成本降幅，Q1盈利暂承压，后续主业盈利能力有望边际改善，业绩降幅有望环比收窄 [2][3] - 公司火电建设高峰期进入收获期，资本开支压力减小、现金流保持健康，预计2025 - 2027年归母净利润分别为66.3亿、79.1亿、81.4亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年营收880.0亿元，同比-8.3%；归母净利润77.5亿元，同比+18.9%；1Q25营收176.0亿元，同比-12.1%；归母净利润10.7亿元，同比-40.8% [2] - 2024年度计划现金分红0.29元/股，同比+0.04元/股，现金分红比例约50.2%，当前股价对应股息率约5.0% [2] 火电业务分析 - 24年上网电量1647亿度，同比+6.6%，因六横电厂二期等项目投产使火电装机规模净增205.1万千瓦，且浙江省用电需求景气、火电顶峰保供，煤机利用小时数同比+99小时达5632小时 [2] - 24年度电燃料及备件成本同比-8.3%，大于火电不含税综合平均上网电价降幅3.6% [2] - 1Q25上网电量366亿千瓦时、同比基本持平，营收下降主因电价下降，3M25浙江省电网代理工商业购电价格同比-72元/MWh [3] - 因24年末至25年初电厂煤炭库存偏高，春节后市场煤价下行利好未反映在报表端，1Q25盈利承压，毛利率同比下行-2.3pcts至7.1% [3] 现金流与财务状况 - 24年是火电项目建设高峰期，投资性活动现金流净流出86.8亿元，火电盈利能力改善后，经营性现金流净额覆盖资本开支，资产负债率从2023年底的45.7%降至1Q25的42.3%，24年节省财务费用约1.6亿元 [4] - 1Q25投资性活动现金流净流出同比减少24.2% [4] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润66.3亿、79.1亿、81.4亿元，EPS分别为0.50、0.59、0.61元，股票现价对应PE估值分别为12倍、10倍和10倍 [4] 报表预测摘要 - 给出2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流量表预测数据，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等多项指标及相关比率分析 [10] 市场评级情况 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为1、8、14、21、57，评分均为1.00 [11] - 历史推荐多次给出“买入”评级 [11]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 屈光术式迭代有望驱动增长，强刚需项目稳健增长，盈利能力改善显著，成本控制成效初显，扩张步伐稳健，新院逐步产生贡献，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.30/1.61/2.02亿元，同比NA/+24%/+26% [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现收入26.78亿元（同比 - 1.46%），归母净利润 - 1.02亿元，扣非归母净利润 - 0.85亿元；2025Q1公司实现营业收入7.42亿元（同比 + 9.82%），归母净利润0.27亿元（同比 + 61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（同比 + 48.37%） [2] 经营分析 - 屈光项目2024年收入12.27亿元（同比下降5.31%），毛利率47.02%（同比下降4.56pct），公司持续引进新技术有望巩固竞争优势；白内障项目收入5.76亿元（同比下降3.04%），受人工晶体国采及支付改革影响呈“量增价减”态势，24年毛利率38.93%（同比下降4.44pct），公司通过引进专家等应对集采影响；视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%；综合眼病项目收入4.70亿元，同比增长12.81%，因业务有较强医疗刚需属性 [3] - 2025Q1公司毛利率约为39.34%，相对稳健；管理费用率为12.44%（同比下降2.61pct），销售费用率为16.52%，同比基本持平；成本管控措施显效，新院对利润拖累或减轻，未来盈利能力有望改善 [3] 扩张步伐 - 公司坚持“全国连锁化 + 同城一体化”战略，聚焦中心城市并同城加密布局，新院成熟后有望为增长提供动力并改善盈利能力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润1.30/1.61/2.02亿元，同比NA/+24%/+26%；2025 - 2027年EPS分别为0.87/1.07/1.35元，对应PE分别为47/38/30倍；给予“增持”评级 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为27.18亿、26.78亿、30.22亿、33.66亿、36.81亿元，增长率分别为57.50%、 - 1.46%、12.85%、11.38%、9.34%；归母净利润分别为2.68亿、 - 1.02亿、1.30亿、1.61亿、2.02亿元，增长率分别为1202.56%、 - 、N/A、23.64%、25.56%等 [9] 附录：三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况及相关比率分析 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”“增持”等评级数量及评分情况，如一周内“买入”“增持”均为0，评分为0.00；一月内“买入”1个，“增持”1个，评分为1.50等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4%；2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14%；预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍 [5] 业绩简评 - 2025年4月28日，公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收73.4亿元，同比+8.5%；归母净利25.9亿元，同比+13.4%；2025Q1实现营收20.5亿元，同比-12.3%；归母净利8.3亿元，同比-9.5%；综合2024Q4+2025Q1而言，营收同比-9%，归母净利同比-8%，业绩低于市场预期 [2] 经营分析 营收结构 - 分产品看，2024年中高档/普通酒分别实现营收57.1/12.9亿元，同比+13.8%/-6.5%；其中，销量分别+9.3%/-9.6%，吨价分别+4.1%/+3.3%，毛利率分别+1.8pct/+2.6pct；2025Q1中高档/普通酒分别实现营收17.2/2.4亿元，同比-8.6%/-32.1%；合并2024Q4+2025Q1来看，中高档/普通酒营收分别-4%/-30%，普通酒拖累明显 [3] - 分区域看，2024年省内/省外分别实现营收50.9/19.1亿元，同比+12.8%/+1.3%；2025Q1分别实现营收16.3/3.3亿元，同比-7.7%/-29.7%；合并2024Q4+2025Q1来看，省内/省外营收分别-7%/-16%；2025Q1末省内/省外经销商数量分别为758/621家，环比变化有限 [3] 报表质量 - 2024年归母净利率同比+1.5pct至35.3%，其中毛利率同比+2.9pct，销售费用率同比+0.5pct，其余期间费用率同比变化不大 [4] - 2025Q1归母净利率同比+1.3pct至40.5%，其中毛利率同比+1.5pct，销售费用率同比+1.0pct，管理费用率同比+0.7pct [4] - 2025Q1销售收现22.1亿元，同比-5.3%；2025Q1末合同负债余额4.6亿元，同比-0.6亿元；公司聚焦洞藏系列开展营销赋能，产品结构向上的势能仍在持续，需持续关注安徽β及区域大众需求释放情绪 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑行业景气度持续下行，下调2025 - 2026年归母净利分别10%/14% [5] - 预计2025 - 2027年收入分别+3.4%/+5.1%/+9.6%；归母净利分别+4.9%/+6.6%/+12.3%，对应归母净利分别27.2/29.0 /32.6亿元；EPS为3.40/3.62/4.07元，公司股票现价对应PE估值分别为14.4/13.5/12.0倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 营业收入增长率 | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 归母净利润(百万元) | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 归母净利润增长率 | 34.2% | 13.2% | 4.9% | 6.6% | 12.3% | | 摊薄每股收益(元) | 2.860 | 3.237 | 3.396 | 3.622 | 4.069 | | 每股经营性现金流净额 | 2.75 | 2.38 | 3.27 | 4.32 | 4.02 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 27.44% | 26.30% | 24.26% | 23.04% | 23.00% | | P/E | 23.18 | 16.67 | 14.36 | 13.47 | 11.99 | | P/B | 6.36 | 4.38 | 3.48 | 3.10 | 2.76 | [10] 三张报表预测摘要 损益表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营业务收入 | 5,505 | 6,720 | 7,344 | 7,592 | 7,978 | 8,742 | | 增长率 | | 22.1% | 9.3% | 3.4% | 5.1% | 9.6% | | 主营业务成本 | -1,760 | -1,924 | -1,914 | -1,937 | -1,990 | -2,098 | | %销售收入 | 32.0% | 28.6% | 26.1% | 25.5% | 24.9% | 24.0% | | 毛利 | 3,745 | 4,796 | 5,430 | 5,655 | 5,988 | 6,644 | | %销售收入 | 68.0% | 71.4% | 73.9% | 74.5% | 75.1% | 76.0% | | 营业税金及附加 | -826 | -1,035 | -1,107 | -1,139 | -1,197 | -1,311 | | %销售收入 | 15.0% | 15.4% | 15.1% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | | 销售费用 | -505 | -581 | -666 | -683 | -710 | -769 | | %销售收入 | 9.2% | 8.7% | 9.1% | 9.0% | 8.9% | 8.8% | | 管理费用 | -191 | -209 | -233 | -235 | -247 | -262 | | %销售收入 | 3.5% | 3.1% | 3.2% | 3.1% | 3.1% | 3.0% | | 研发费用 | -61 | -77 | -81 | -76 | -80 | -87 | | %销售收入 | 1.1% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | | 息税前利润（EBIT） | 2,162 | 2,894 | 3,343 | 3,522 | 3,754 | 4,214 | | %销售收入 | 39.3% | 43.1% | 45.5% | 46.4% | 47.1% | 48.2% | | 财务费用 %销售收入 | 10.0% | 8 -0.1% | 23 -0.3% | -4 0.1% | -1 0.0% | 3 0.0% | | 资产减值损失 | 0 | 1 | -8 | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 17 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 76 | 74 | 41 | 40 | 40 | 44 | | %税前利润 | 3.4% | 2.5% | 1.2% | 1.1% | 1.0% | 1.0% | | 营业利润 | 2,281 | 3,014 | 3,444 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 营业利润率 | 41.4% | 44.9% | 46.9% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 营业外收支 | -31 | -15 | -35 | 0 | 0 | 0 | | 税前利润 | 2,249 | 2,999 | 3,409 | 3,577 | 3,815 | 4,285 | | 利润率 | 40.9% | 44.6% | 46.4% | 47.1% | 47.8% | 49.0% | | 所得税 | -541 | -706 | -815 | -855 | -912 | -1,024 | | 所得税率 | 24.1% | 23.6% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | 23.9% | | 净利润 | 1,708 | 2,293 | 2,594 | 2,722 | 2,903 | 3,261 | | 少数股东损益 | 3 | 5 | 5 | 5 | 5 | 6 | | 归属于母公司的净利润 | 1,705 | 2,288 | 2,589 | 2,717 | 2,898 | 3,255 | | 净利率 | 31.0% | 34.0% | 35.3% | 35.8% | 36.3% | 37.2% | [12] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1,137 | 2,239 | 1,316 | 1,992 | 3,440 | 4,424 | | 应收款项 | 101 | 54 | 259 | 70 | 74 | 81 | | 存货 | 4,010 | 4,451 | 5,043 | 5,519 | 5,888 | 6,436 | | 其他流动资产 | 2,522 | 2,277 | 3,244 | 3,235 | 3,235 | 3,235 | | 流动资产 | 7,771 | 9,022 | 9,862 | 10,815 | 12,636 | 14,176 | | %总资产 | 77.2% | 77.2% | 73.7% | 73.6% | 75.5% | 76.4% | | 长期投资 | 87 | 104 | 89 | 89 | 89 | 89 | | 固定资产 | 1,921 | 2,177 | 2,895 | 2,972 | 3,066 | 3,174 | | %总资产 | 19.1% | 18.6% | 21.6% | 20.2% | 18.3% | 17.1% | | 无形资产 | 194 | 260 | 283 | 323 | 363 | 404 | | 非流动资产 | 2,290 | 2,667 | 3,527 | 3,875 | 4,108 | 4,373 | | %总资产 | 22.8% | 22.8% | 26.3% | 26.4% | 24.5% | 23.6% | | 资产总计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,743 | 18,549 | | 短期借款 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 应付款项 | 1,014 | 931 | 1,671 | 1,277 | 1,313 | 1,385 | | 其他流动负债 | 1,950 | 2,215 | 1,531 | 1,854 | 2,463 | 2,589 | | 流动负债 长期贷款 | 2,964 0 | 3,146 25 | 3,202 131 | 3,131 131 | 3,776 131 | 3,974 131 | | 其他长期负债 | 130 | 140 | 184 | 194 | 219 | 245 | | 负债 | 3,094 | 3,311 | 3,518 | 3,456 | 4,126 | 4,351 | | 普通股股东权益 | 6,929 | 8,337 | 9,844 | 11,201 | 12,579 | 14,154 | | 其中：股本 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | 800 | | 未分配利润 | 4,467 | 5,875 | 7,411 | 8,768 | 10,146 | 11,721 | | 少数股东权益 | 37 | 41 | 28 | 33 | 38 | 44 | | 负债股东权益合计 | 10,060 | 11,689 | 13,389 | 14,690 | 16,74

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司披露24年年报及25年一季报，业绩仍处于承压阶段，考虑白酒行业需求持续走弱，对规模尚小酒企冲击较强，下调25/26年归母净利35%/31%，预计公司25 - 27年收入分别-3.0%/+3.0%/+7.2%；归母净利为1.0/1.5/2.0亿元；EPS为0.30/0.45/0.605元，公司股票现价对应PE估值分别为147/96/72倍 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收14.2亿元，同比-49.7%；实现归母净利0.1亿元，同比-97.7%；25Q1实现营收3.4亿元，同比-30.3%；实现归母净利0.3亿元，同比-56.8% [2] 分产品情况 - 24年内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收2.4/8.3/0.8/2.7亿元，同比-67%/-49%/+8%/-31%，其中销量分别-56%/-46%/+19%/-20%，吨价分别-25%/-6%/-10%/-13%，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.4/-2.9/-10.1pct [3] - 公司着手去化渠道遗留库存问题，聚焦消费者扫码、宴席活动，宴席、消费者扫码有明显增长，阶段性开始梳理产品架构，酒鬼酒SKU压减50%，构建“2+2+2”战略单品体系 [3] 分渠道情况 - 24年线上/线下分别实现营收1.9/12.3亿元，同比-34%/-51% [4] - 24年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-62/-64/-24/-208/-80家，合计减少428家至1336家 [4] - 公司对客户实行分类分级管理，严格准入；建设有效核心终端2.4万家，省内坚持拓展终端规模，打造高质量门店标杆；省外聚焦重点市场，以控量、稳价、提质为主，夯实市场基础 [4] 报表质量层面 - 24年归母净利率同比-18.5pct至0.9%，其中毛利率-7.0pct至71.4%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+10.7pct/+5.8pct/+2.6pct；25Q1归母净利率同比-5.6pct至9.2%，其中毛利率-0.4pct至70.7%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别-6.2pct/+2.6pct/+1.1pct [4] - 25Q1末合同负债余额1.8亿元，同比-0.6亿元；25Q1销售收现2.3亿元，同比-27% [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,830|1,423|1,381|1,422|1,525| |营业收入增长率|-30.1%|-49.7%|-3.0%|3.0%|7.2%| |归母净利润(百万元)|548|12|97|147|196| |归母净利润增长率|-47.8%|-97.7%|673.7%|51.9%|33.7%| |摊薄每股收益(元)|1.69|0.04|0.30|0.45|0.60| |每股经营性现金流净额|0.16|-1.11|-0.56|0.46|0.62| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.80%|0.31%|2.50%|3.84%|5.14%| |P/E|/|43.39 1,446.58|146.53|96.49|72.15| |P/B|5.55|4.56|3.66|3.71|3.71| [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|2|2|2|10| |增持|1|5|12|18|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.71|1.86|1.90|1.00| [12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 04 - 29|买入|111.79|N/A| |2|2023 - 08 - 31|买入|92.00|N/A| |3|2023 - 10 - 28|买入|75.99|N/A| |4|2024 - 04 - 29|买入|50.20|N/A| |5|2024 - 07 - 09|买入|38.78|N/A| |6|2024 - 08 - 29|买入|34.52|N/A| |7|2024 - 10 - 31|增持|51.70|N/A| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司披露24年年报及25年一季报，24年营收22.0亿元同比-1.3%，归母净利2.9亿元同比-15.9%；25Q1营收8.0亿元同比-4.3%，归母净利1.4亿元同比-9.3%，业绩符合预期但受外部环境扰动承压 [2] - 考虑疆内需求走弱下调25/26年归母净利22%/24%，预计25 - 27年收入分别+4.6%/+6.1%/+10.0%，归母净利分别+10.6%/+13.9%/+18.5%，对应归母净利分别3.2/3.6/4.3亿元，EPS为0.67/0.76/0.90元，公司股票现价对应PE估值分别为21.8/19.1/16.2倍 [5] 营收结构 产品端 - 24年高档/中档/低档营收分别为15.3/5.1/1.3亿元，同比+4.3%/-8.2%/-20.5%，销量分别-13.6%/-6.5%/-27.1%，吨价分别+20.7%/-1.8%/+9.0%；25Q1高档/中档/低档营收分别为6.2/1.3/0.3亿元，同比+8.8%/-30.7%/-41.0%，产品结构提升明显，自营产品增长不错 [3] 区域端 - 24年疆内/疆外营收分别为16.0/5.7亿元，同比-5.8%/+16.7%；25Q1疆内/疆外营收分别为7.0/0.9亿元，同比+3.5%/-37.9%，疆外拓展受行业景气波动影响大 [3] 渠道端 - 24年直销/线上/批发营收分别为4.9/1.3/15.4亿元，同比+90.9%/-1.7%/-13.9%，销量分别+125.4%/+0.3%/-16.6%，吨价分别-15.3%/-2.0%/+3.3%；25Q1直销/线上/批发营收分别为2.0/0.4/5.5亿元，同比+69.9%/+0.7%/-17.3%，自营产品增长亮眼 [3] 报表质量层面 净利率及费率 - 24年公司归母净利率-2.3pct至13.0%，其中毛利率+4.1pct，销售费用率+2.5pct，营业税金及附加+2.3pct；25Q1公司归母净利率同比-1.0pct至18.1%，其中毛利率-3.1pct，销售费用率-1.4pct，营业税金及附加-2.7pct [4] 合同负债与销售收现 - 25Q1末合同负债余额0.6亿元，环比+0.1亿元；25Q1销售收现5.9亿元，同比-24.4% [4] 分红与目标 - 24年公司现金分红比例大幅提升至74.5%，25年目标营业收入23亿元（+4%）、利润总额4.05亿元（持平），营销体系逐步优化，产品重心向伊力王/大小老窖等集中，关注疆内复苏及营销改革成效 [4] 财务预测 主要财务指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,231|2,203|2,303|2,444|2,688| |营业收入增长率|37.5%|-1.3%|4.6%|6.1%|10.0%| |归母净利润(百万元)|340|286|316|360|426| |归母净利润增长率|105.4%|-15.9%|10.6%|13.9%|18.5%| |摊薄每股收益(元)|0.720|0.605|0.668|0.761|0.901| |每股经营性现金流净额|0.64|0.19|0.97|1.02|1.15| |ROE(旧属母公司)(姚浦)|8.90%|7.38%|7.99%|8.90%|10.28%| |P/E|30.21|28.49|21.80|19.14|16.16| |P/B|2.69|2.10|1.74|1.70|1.66|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年各财务项目进行了预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等，还给出了比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关数据 [11] 市场相关报告情况 评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|8|13|28| |增持|2|5|9|13|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.71|1.53|1.50|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 06|增持|25.98|29.42～29.42| |2|2023 - 08 - 25|增持|24.66|N/A| |3|2023 - 10 - 28|增持|21.99|N/A| |4|2024 - 01 - 30|增持|20.00|N/A| |5|2024 - 08 - 28|增持|14.96|N/A| |6|2024 - 10 - 30|增持|16.99|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净利润下降，2025年一季度营收增长但归母净利润大幅下降，制造业务盈利筑底，“两海”业务突破有望带动盈利回升，电站转让短期放缓致盈利承压但年内有望加快，存货同环比高增、应收账款周转加速，预测2025 - 2027年归母净利润分别为22.0、26.9、31.7亿元，对应PE为13、11、9倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年公司实现营收178亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润18.1亿元，同比下降9.7%，实现扣非归母净利15.9亿元，同比下降1.8% [2] - 2025年一季度公司实现营收21.9亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润 - 1.91亿元，同比下降172% [2] 经营分析 制造业务盈利筑底，“两海”突破有望带动盈利回升 - 2024年公司风机制造板块实现收入136亿元，同比增长13.8%，实现毛利率10.99%，同比下降0.19pct [2] - 2024年公司“两海”业务取得多项重大突破，海外在多地实现订单获取，全年新签项目合同近2GW；海上中标多个项目，海上机型进入批量化交付阶段 [2] - 2024年公司海外毛利率约21.7%，较国内风机业务毛利率高10pct以上，预计“两海”交付占比提升带动盈利回暖 [2] 电站转让短期放缓盈利承压，年内转让有望加快 - 2024年公司对外转让风电项目约700MW，实现电站产品销售34.7亿元，同比增长446% [3] - 2025年一季度归母净利润下降主要受电站转让减少影响，投资收益同比下降3.58亿元 [3] - 截至2024年12月31日，公司在建风场容量为2.6GW，预计2025年电站转让仍有望保持较高水平 [3] 存货同环比高增，应收账款周转加速 - 截至2025年一季度末，公司存货规模约70亿元，同比增长66%，环比2024年末增长36%，预计Q2起发货有望加速 [3] - 一季度应收账款周转天数同比下降34天，改善明显 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.0、26.9、31.7亿元，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,939|17,792|23,370|28,264|34,625| |营业收入增长率|21.21%|19.10%|31.35%|20.94%|22.50%| |归母净利润(百万元)|2,007|1,812|2,202|2,693|3,165| |归母净利润增长率|21.78%|-9.70%|21.55%|22.29%|17.50%| |摊薄每股收益(元)|1.664|1.477|1.796|2.196|2.581| |每股经营性现金流净额|0.80|-0.42|0.24|3.68|4.74| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.68%|13.20%|14.05%|15.29%|15.89%| |P/E|17.19|20.90|13.36|10.93|9.30| |P/B|2.70|2.76|1.88|1.67|1.48|[7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表预测数据，涉及主营业务收入、成本、利润、资产、负债等多项指标及增长率、比率分析等内容 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|7|9|31| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[10]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 屈光术式迭代有望驱动增长，强刚需项目稳健增长，盈利能力改善显著，成本控制成效初显，扩张步伐稳健，新院逐步产生贡献，预计2025 - 2027年公司归母净利润和EPS增长，给予“增持”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年公司实现收入26.78亿元（同比 - 1.46%），归母净利润 - 1.02亿元，扣非归母净利润 - 0.85亿元；2025Q1公司实现营业收入7.42亿元（同比 + 9.82%），归母净利润0.27亿元（同比 + 61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（同比 + 48.37%） [2] 经营分析 - 屈光项目2024年收入12.27亿元（同比下降5.31%），毛利率47.02%（同比下降4.56pct），公司引进新技术巩固竞争优势；白内障项目收入5.76亿元（同比下降3.04%），呈“量增价减”态势，毛利率38.93%（同比下降4.44pct），公司采取措施应对集采影响；视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%；综合眼病项目收入4.70亿元，同比增长12.81% [3] - 2025Q1公司毛利率约为39.34%，管理费用率为12.44%（同比下降2.61pct），销售费用率为16.52%，同比基本持平，成本管控措施显效，新院对利润拖累或减轻，未来盈利能力有望改善 [3] 扩张步伐 - 公司坚持“全国连锁化 + 同城一体化”战略，聚焦中心城市并同城加密布局，新院成熟后有望为增长提供动力并改善盈利能力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润1.30/1.61/2.02亿元，同比NA/+24%/+26%；2025 - 2027年EPS分别为0.87/1.07/1.35元，对应PE分别为47/38/30倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为27.18亿、26.78亿、30.22亿、33.66亿、36.81亿元，增长率分别为57.50%、 - 1.46%、12.85%、11.38%、9.34%；归母净利润分别为2.68亿、 - 1.02亿、1.30亿、1.61亿、2.02亿元，增长率分别为1202.56%、 - 138.02%、N/A、23.64%、25.56% [9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E公司各项财务指标及比率分析，如主营业务收入、成本、毛利、费用、利润、现金流等情况及相关增长率、收益率、周转率、偿债能力指标等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”“增持”等评级数量及评分情况，评分作为市场平均投资建议参考，最终评分与平均投资建议有对照关系 [12][13]