投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩迎来开门红，营业总收入1.08亿元，同比增长34.32%，归母净利润约0.18亿元，同比增长114.44% [7] - 公司通过抗辐照设计将高算力通用处理平台应用于商业航天，切入商业航天领域，打开更广阔市场前景 [7] - 公司作为嵌入式计算机核心供应商，受益于弹载及无人装备需求增加以及商业航天新机遇，未来增长可期 [7] 财务表现与预测 - **2026年一季度业绩**：毛利率49.46%，净利率16.26%，期间费用0.38亿元，同比仅增长2.9%，费用控制良好 [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为8.95亿元、11.09亿元、13.79亿元，同比增长26.3%、23.9%、24.3% [2][7] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为1.69亿元、2.28亿元、3.02亿元，同比增长65.5%、34.6%、32.8% [2][7] - **估值水平**：对应2026年4月24日收盘价，2026-2028年预测市盈率分别为46倍、34倍、26倍 [2][7] 业务进展与优势 - **技术突破与市场拓展**：公司专注于尖端高可靠性嵌入式计算机，产品已通过抗辐照设计应用于商业航天平台，可降低商业航天成本并提供满足太空极端环境的长寿命、高稳定产品 [7] - **客户关系与订单**：公司深度绑定客户，产品随系统和整机鉴定定型后批量列装，采购量较大，截至2026年一季度末在手订单（含口头订单）达5.3亿元 [7] - **产品线增长**：公司深耕机载、弹载等原有产品线，其中弹载类产品和无人装备类产品2026年一季度收入较去年同期大幅增加 [7] 财务指标预测摘要 - **盈利能力**：预测归母净利润率从2025年的14.4%持续提升至2028年的21.9% [8] - **回报率**：预测净资产收益率从2025年的7.32%提升至2028年的15.04% [8] - **运营效率**：预测应收账款周转天数从2025年的424.15天显著改善至2026年的348.93天及以后 [8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 润本股份作为婴童驱蚊龙头，正通过积极布局婴童护理业务以打开增长天花板，驱蚊产品增长边际提速，全渠道布局挖掘增量空间，随着品牌心智巩固及线下高势能渠道导入，业绩有望延续增长趋势 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.78%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长2.15% [8] - **2025年第四季度**：营收3.07亿元，同比增长9.48%；归母净利润0.48亿元，同比增长23.36% [8] - **2026年第一季度**：营收2.67亿元，同比增长11.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长19.09% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为18.97亿元、22.78亿元、26.82亿元，同比增长22.8%、20.1%、17.7%；归母净利润分别为3.94亿元、4.87亿元、5.81亿元，同比增长25.2%、23.7%、19.2% [1][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为27倍、22倍、18倍 [1][8] 分业务表现 - **驱蚊产品系列**：2025年收入5.32亿元，同比增长21.13%；2026年第一季度收入0.67亿元，同比大幅增长55.23%，增长主要来自线上直销和非平台经销渠道，并新增山姆等线下渠道合作 [8] - **婴童护理产品系列**：2025年收入8.14亿元，同比增长17.86%；2026年第一季度收入1.74亿元，同比微降3.06% [8] - **精油产品系列**：2025年收入1.40亿元，同比下降11.28%；2026年第一季度收入0.13亿元，同比增长13.20% [8] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年毛利率为58.31%，同比增加0.14个百分点；2026年第一季度毛利率为59.10%，同比增加1.42个百分点 [8] - **销售费用率**：2025年为31.46%，同比增加2.66个百分点；2026年第一季度为32.14%，同比增加0.69个百分点，主要因推广费和职工薪酬增加 [8] - **管理费用率**：2025年为2.27%，同比减少0.18个百分点；2026年第一季度为3.52%，同比减少0.16个百分点 [8] - **研发费用率**：2025年为2.43%，同比减少0.23个百分点；2026年第一季度为3.14%，同比减少0.07个百分点 [8] - **净利率**：2025年为20.36%，同比减少2.41个百分点；2026年第一季度为19.71%，同比增加1.29个百分点 [8] 业务进展与战略 - **产品创新**：持续加码婴童护理领域，2025年推出儿童水感防晒啫喱，2026年推出儿童防晒气垫、儿童防晒保湿日霜、儿童免洗护发精华喷雾、蛋黄特护精华油等新品，完善婴童护理产品矩阵 [8] - **品牌营销**：2026年4月官宣辰亦儒为品牌推荐官，并通过直播活动强化品牌推广，以巩固在驱蚊及婴童护理细分赛道的心智 [8] - **渠道拓展**：在夯实天猫、京东等线上平台领先地位的基础上，线下新增与山姆等高势能渠道的合作，致力于打造全渠道销售网络 [8] - **增长动力**：报告认为，随着品牌心智巩固及线下渠道持续导入，公司业绩有望延续增长，并建议积极关注第二季度传统旺季的表现 [8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 公司收入持续稳步增长，盈利能力持续改善，经营质量向好，业绩拐点进一步夯实 [8] - 公司战略布局“AI+教育”，与智谱华章成立合资公司，有望开启第二增长曲线 [8] - 公司积极与腾讯、百度、华为、小米等科技巨头战略合作，在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域展开合作，平台价值和未来成长性被看好 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入为3.47亿元，同比增长8.44% [8]；利润总额为0.01亿元，实现扭亏为盈；归母净亏损为1703.91万元，同比大幅减亏53.90% [8] - **2026年第一季度业绩**：营业收入为0.97亿元，同比增长6.54% [8]；归母净利润为19.29万元，同比下降58.81%，主要因销售费用增加和非经常性收益减少 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4.15亿元、4.67亿元和5.22亿元，对应增长率分别为19.8%、12.3%和11.8% [2][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为0.21亿元、0.36亿元和0.58亿元，对应增长率分别为221.9%、75.3%和58.8% [2][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.03元、0.06元和0.10元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价5.12元，对应2026-2028年动态市盈率分别为148倍、84倍和53倍 [2][9] 盈利能力与现金流 - **盈利能力指标**：2025年公司毛利率、净利率、净资产收益率分别为26.75%、-4.72%和-0.79%，均处于行业较低水平，但预计将随业务规模扩大而持续改善 [8][9] - **现金流状况**：2025年销售商品、提供劳务收到的现金为3.67亿元，同比增长28.99%；经营性净现金流为1.23亿元，同比增长121.19%；收现比为1.06，现金流整体良好 [8] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为29.3%、30.6%和32.9% [9] 资产负债与运营效率 - **负债水平**：截至2026年第一季度末，公司资产负债率为26.14%，剔除合同负债后的资产负债率为25.28%，整体负债率较低 [8] - **有息负债**：公司持续减少有息负债，截至2026年一季度末长期借款为3.9亿元，同比下降20.41% [8] - **合同负债**：截至2025年末合同负债为0.32亿元，同比下降13.99%；截至2026年一季度末合同负债为0.25亿元，同比增长18.90% [8] - **运营效率**：2025年总资产周转率为0.11次，预计2026-2028年将逐步提升至0.14次、0.15次和0.17次 [9] 战略布局与增长动力 - **“AI+教育”战略**：2025年9月，公司与智谱华章战略合作成立合资公司“启智文华”，重点开发和运营AI智能教育产品 [8] - **产品进展**：截至2025年12月24日，合资公司开发的“智启APP”已在北京市海淀区的主要中学、集团校及部分小学进行测试使用 [8] - **第二增长曲线**：“AI+教育”是公司重要的战略举措，旨在开启第二增长曲线 [8] - **广泛合作**：公司除与智谱华章合作外，还与腾讯、百度、华为、小米等科技公司在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域展开战略合作 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对中望软件维持“推荐”评级，当前股价为52.51元 [4] - 报告核心观点：中望软件作为国内CAD龙头，在“CAD+”核心战略持续深化及海外业务加速发展的背景下，有望与AI、云等新兴技术形成良好共振，加速发展 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入8.93亿元，同比增长0.60%；归母净利润2074.54万元，同比下滑67.57% [2] - **2026年第一季度业绩**：营业收入1.47亿元，同比增长17.30%；归母净利润为-3830.45万元，同比减亏 [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.86亿元、11.02亿元、12.43亿元，对应增长率分别为10.4%、11.7%、12.8% [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.60亿元、1.26亿元、1.76亿元，对应增长率分别为190.2%、109.4%、40.0% [3] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为148倍、71倍、51倍；市净率（PB）维持在3.3倍左右 [3][10] - **盈利能力**：预计归母净利润率将从2025年的2.3%提升至2028年的14.2%；毛利率预计将稳定维持在96.0%的高水平 [10] - **现金流**：预计经营活动现金流将从2025年的1.25亿元增长至2028年的2.50亿元 [10] 业务分析：海外业务蓬勃发展 - **2025年分区域收入**：境内商业业务营收5.37亿元，同比下滑4.30%；境内教育业务营收0.81亿元，同比下滑34.05%；境外业务营收2.74亿元，同比增长35.32% [9] - **欧洲市场**：以本地化团队为核心，叠加成熟的行业解决方案和深度渠道合作，在法国、意大利、西班牙等重点国家取得突出的订单增长；通过参与法国BIM World、意大利MECSPE等知名展会提升品牌影响力 [9] - **日本市场**：2025年顺利完成日本子公司的扩张，显著增强了区域技术服务能力，推动销售支持体系全面成熟 [9] - **2026Q1增长驱动**：三维CAD商业推广顺利、境内渠道快速扩张等因素共同推动营收同比增长17.30% [9] 核心战略：“CAD+”深化与产品布局 - **战略内涵**：以二三维CAD为核心产品，深度融合行业应用软件以及CAE、CAM、Teammate等产品，并积极嵌入AI、云等新兴技术，形成具备差异化竞争优势的ZWCAD、ZW3D系列产品 [9] - **二维领域（ZWCAD）**：以提升设计效率为基础，通过发布ZWCAD365，实现了由设计工具向云协同平台的全面升级；通过整合自研软件与生态合作，孵化出高度适配不同领域的二维行业解决方案 [9] - **三维领域（ZW3D）**：将ZW3D与ZWSim（仿真）、ZWCAM（制造）、ZWTeammate（协同）等产品线紧密整合，打造出贯穿设计、仿真、制造、协同全流程的自主CAx一体化解决方案，服务于通用机械、装备制造、消费电子、模具等行业客户 [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超出市场预期，主要得益于铜、钴产品价格环比上涨及公司整体盈利能力提升 [8] - 公司铜业务在刚果金采用直接采矿模式，盈利水平保持高位；钴业务受益于新增产能释放和价格上涨，毛利率同比显著改善 [8] - 刚果金限制钴矿供应，钴价中枢有望上移；公司铜产能持续扩张，预计未来几年盈利将持续增长 [8] - 基于盈利预测，2026年4月24日收盘价对应2026-2028年市盈率分别为13倍、11倍和10倍，估值具有吸引力 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入83.4亿元，同比增长27.5%；归母净利润11.1亿元，同比增长62.1% [1][8] - **2025年第四季度**：营收25.9亿元，同比增长56.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长430.6%，业绩符合前期快报 [8] - **2026年第一季度（超预期）**：营收25.6亿元，同比增长75.1%；归母净利润5.3亿元，同比增长330.1%，环比增长47.7% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为115.97亿元、136.27亿元、155.93亿元，对应增长率分别为39.0%、17.5%、14.4% [1] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.06亿元、22.28亿元、25.21亿元，对应增长率分别为71.6%、16.9%、13.1% [1] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为6.47元、7.56元、8.55元 [1] - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率稳定在29.6%-29.7%左右；归母净利润率预计从2025年的13.3%提升至2026年的16.4%并保持稳定 [9] - **回报率**：预计净资产收益率将从2025年的11.84%显著提升至2026年的17.48%及以上 [9] 分业务经营分析 - **铜业务**： - 2025年产销量稳定，铜产量5.4万吨，销量5.1万吨 [8] - 2025年LME铜价同比上涨7.5%至9963美元/吨，其中第四季度环比上涨12.5%至11096美元/吨 [8] - 2025年铜业务毛利率为29.7%，同比下降4.0个百分点，但仍保持高位 [8] - 2026年第一季度LME铜价环比上涨16.2%至12892美元/吨 [8] - **钴业务**： - 2025年量价齐升，钴产品产量2.7万吨，同比增长33.4%；销量2.5万吨，同比增长29.7% [8] - 2025年国内金属钴价格同比上涨42.1%至26.1万元/吨，其中第四季度环比大幅上涨55.6%至39.4万元/吨 [8] - 受益于钴价上涨，2025年钴产品毛利率同比大幅提升20.7个百分点至28.3% [8] - 2026年第一季度金属钴价格环比上涨10.1%至43.4万元/吨 [8] 公司运营与项目进展 - **整体盈利能力**：2026年第一季度公司整体毛利率为34.6%，同比提升13.8个百分点，环比提升0.8个百分点；净利率为20.6%，同比提升12.1个百分点，环比提升6.9个百分点 [8] - **分红计划**：2025年度拟每10股派发现金红利10元（含税），并以资本公积每10股转增3股；2025年现金分红合计5.9亿元，分红率达52.9%；公司计划2026年进行中期分红 [8] - **减值影响**：2025年计提资产减值损失1.6亿元，主要为固定资产减值，其中第四季度计提1.5亿元，对当期业绩有所拖累 [8] - **扩产项目**：截至2026年第一季度末，年产3万吨铜、2000吨钴的湿法冶炼厂项目已取得境外投资证书，已完成土地平整和主体建筑土建，正在进行设备安装，整体进度符合预期 [8] 财务健康状况与估值 - **资产负债**：预计公司资产负债率将从2025年的28.44%下降至2026年的20.91%，财务结构趋于稳健 [9] - **现金流**：预计经营活动现金流将从2025年的9.33亿元增长至2028年的25.86亿元 [9] - **估值指标**： - 基于2026年4月24日收盘价，市盈率（P/E）对应2025-2028年分别为23倍、13倍、11倍、10倍 [1] - 市净率（P/B）对应2025-2028年分别为2.7倍、2.3倍、2.0倍、1.7倍 [1] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）对应2025-2028年分别为13倍、9倍、7倍、6倍 [9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 核心观点总结 - 公司基本面稳健增长，AI基模产品加速布局，看好其在Agent赛道的竞争潜力[1][2] - 预计1Q26收入同比增长11%至1996亿元，Non-IFRS归母净利润同比增长11%至683亿元[1] - 预计FY2026/FY2027/FY2028年收入分别为8334/9151/9954亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2773/3116/3410亿元，基于2026年4月24日收盘价，对应经调整PE分别为14X/13X/11X，估值性价比高[5] 分业务板块总结 整体业绩与预测 - 预计1Q26收入1996亿元，同比增长11%[1] - 预计1Q26毛利润同比增长13%，Non-IFRS经营利润同比增长8%[1] - 预计FY2026至FY2028年营业收入年复合增长率约9.2%[6][14][15] AI进展 - 2026年4月23日发布并开源混元HY3 Preview模型，采用MoE架构，总参数295B，激活参数21B，上下文长度256K[2] - 模型主打实用性兼顾性价比，Agent能力大幅提升，在聊天、代码、智能体、数理推理等方面能力增强[2] - 预计HY3正式版本大参数模型将于后续发布，微信围绕Agent功能的合作有望持续深化[2] - 上线“龙虾”产品矩阵（WorkBuddy、Qclaw、ClawPro等）[5] 增值服务（游戏为主） - 预计1Q26增值服务收入1013亿元，同比增长10%[1] - 预计1Q26游戏收入670亿元，同比增长13%，其中国内游戏收入380亿元（同比增长11%），海外游戏收入476亿元（同比增长17%）[3] - 海外增长主要受Supercell游戏及《PUBG Mobile》等驱动[3] - 新游《洛克王国手游》公测10日，IOS端累计流水破亿；《王者荣耀世界》已上线；后续储备包括《粒粒的小人国》、《异人之下》等[3] 营销服务（广告） - 预计1Q26营销服务收入378亿元，同比增长19%[1][4] - 增长主要源于视频号广告加载率提升及AI驱动带来的eCPM提升[4] - 公司智能投放产品渗透率仍低，有望通过AI优化素材生成并提升营销ROI，预计AI赋能将显著延长广告业务增长周期，抬升增长中枢[4] 金融科技及企业服务 - 预计1Q26金融科技与企业服务收入593亿元，同比增长8%[5] - 金融科技：支付业务预计低个位数增长，理财及小贷业务增长稳健[5] - 企业服务（云业务）：受益于HY3 Preview模型发布、“龙虾”产品矩阵上线及腾讯云相关产品服务刊例价上调5%，预计增速环比持续提升[5] 财务预测与估值 - 预计FY2026至FY2028年经调整归母净利润分别为2773/3116/3410亿元，对应增长率分别为6.8%/12.4%/9.4%[6] - 预计FY2026至FY2028年每股收益分别为30.39/34.15/37.37元[6] - 基于2026年4月24日收盘价，预计FY2026至FY2028年经调整PE分别为14X/13X/11X[5][6] - 预计FY2026至FY2028年PB分别为2.8X/2.4X/2.0X[6] - 预计FY2026至FY2028年毛利率分别为56.69%/57.66%/57.89%，净利率分别为33.28%/34.06%/34.26%[14][15] - 预计FY2026至FY2028年ROE分别为19.99%/18.99%/17.72%[14][15] - 预计公司现金及等价物将从FY2025的1410亿元增长至FY2028的6626亿元[14][15] - 预计经营活动现金流将从FY2025的3031亿元增长至FY2028的4364亿元[14][15]

港股市场表现与资金流向 - 本周（2026年4月20日至24日）恒生指数下跌0.70%，恒生科技指数下跌2.79%，恒生中国企业指数下跌0.78%[7] - 本周港股通净流入146亿元人民币[5] - 年初至今南向资金净流入2298亿元人民币，占去年全年净流入水平的17.66%[25] - 本周港股市场日均成交额为1818亿港元，较上周环比下降0.67%[21] 国产AI模型与算力进展 - DeepSeek V4模型发布，最大上下文长度提升至100万Token，并获华为昇腾、天数智芯、寒武纪等国产AI芯片公司优先适配[5] - DeepSeek正启动外部融资，估值跃升至约200亿美元；Kimi计划以约180亿美元估值启动Pre-IPO轮融资[5] - 腾讯发布混元HY3 Preview模型，总参数295B，激活参数21B，支持256K上下文长度[31] - 阿里发布Qwen3.6-Max-Preview模型，智能体编程能力显著提升[31] 投资建议与关注标的 - 建议关注港股已适配DeepSeek V4的AI芯片公司天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯），以及成熟制程厂商中芯国际和华虹公司[5] - 建议关注平台型互联网公司腾讯控股和阿里巴巴，看好其算力资源、模型能力与应用场景协同优势[5] - 建议关注具备模型或应用能力的AI生态企业，如快手、MINIMAX、智谱、哔哩哔哩等[5] - 建议关注物理AI核心标的群核科技和五一视界[5]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 员工持股计划彰显公司发展信心，计划授予不超过124人，资金规模不超过7000万元，股份不超过114.90万股（占总股本0.29%），业绩考核目标为2026年营收/归母净利润同比增长不低于5% [3] - 多品牌、多品类布局稳步推进，主品牌珀莱雅推进核心产品系列升级并拓展源力MED产品矩阵，彩棠新品规划转向“体系化增长”，OR品牌以蓬松+防脱双轮驱动，其他品牌（悦芙媞、原色波塔、惊时等）围绕人群与品类优势建立成长路径，有望持续释放规模效应、深化平台化运营能力，实现盈利能力稳步优化 [3] - 作为国货美妆龙头，公司多品牌运营效率持续优化，预计2026-2028年营收及利润将恢复增长 [12] 2025年及2026年一季度业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入105.97亿元（yoy -1.68%），归母净利润14.98亿元（yoy -3.50%）；其中25Q4营收35.00亿元（yoy -8.21%），归母净利润4.72亿元（yoy -14.61%）[11] - **2026年一季度业绩**：26Q1实现营业收入23.05亿元（yoy -2.29%），归母净利润3.67亿元（yoy -6.05%）[11] - **分品牌收入（2025年）**： - 主品牌珀莱雅收入76.89亿元，同比下降10.39%，主要系天猫渠道表现承压 [11] - 彩棠收入12.55亿元，同比增长5.37% [11] - OR收入7.44亿元，同比增长102.19% [11] - 悦芙媞收入3.71亿元，同比增长11.80% [11] - 原色波塔收入2.56亿元，同比增长125.38% [11] - 惊时收入0.96亿元，同比增长441.66% [11] - **盈利能力**：2025年毛利率为73.26%，同比提升1.88个百分点；26Q1毛利率为74.53%，同比提升1.75个百分点，主要系公司持续降本增效、优化供应链效率 [11] - **费用情况**： - 2025年销售费用率为49.63%，同比增加1.75个百分点；26Q1为50.83%，同比增加5.21个百分点，主要系增加形象宣传推广费用投放 [11] - 2025年管理费用率为3.81%，同比增加0.41个百分点；26Q1为5.02%，同比增加0.80个百分点，主要系职工薪酬及劳务费增加 [11] - 2025年研发费用率为2.05%，同比微增0.09个百分点 [11] - **净利率**：2025年公司净利率为14.56%，同比微降0.15个百分点；26Q1净利率为16.64%，同比微降0.55个百分点 [11] 未来盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为112.60亿元、122.47亿元、134.53亿元，同比增长6.2%、8.8%、9.9% [4][12] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.01亿元、17.67亿元、19.71亿元，同比增长6.9%、10.3%、11.5% [4][12] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.04元、4.46元、4.98元 [4] - **估值水平（基于2026年4月24日收盘价60.84元）**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、14倍、12倍；市净率（PB）分别为3.5倍、3.1倍、2.7倍 [4] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为75.1%、75.4%、75.5% [13] - **归母净利润率预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为14.2%、14.4%、14.6% [13] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年ROE分别为23.37%、22.72%、22.34% [13]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，市场对资源品供给侧影响的担忧正在加大，商品价格易涨难跌 [1] - 中东局势影响市场风险偏好，其对资源品供给侧的影响可能刚刚开始，市场开始进入交易供给侧阶段 [1] - 硫酸供应紧张以及高油价带来的运输成本上升，预计将对刚果（金）铜矿山和印尼镍矿供应端产生逐渐显现的影响 [1] - 对于贵金属，中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线，坚定看好金价上行 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（04/20-04/24），SW有色指数下降2.34%，跑输大盘（上证综指涨0.70%，沪深300涨0.86%）[1] - 报告列出了期间涨幅前10与后10的股票，但具体名单未在提供内容中显示 [12] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 报告通过图表梳理了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格之间的走势关系 [18][19] 2.2 工业金属 - **铝**：LME铝价周涨1.30%至3591美元/吨，LME库存周降3.23%至37.63万吨 [1][14]。中东冲突导致当地部分铝厂减停产，即使霍尔木兹海峡开放，短期供应也难以恢复 [1]。国内铝加工开工率环比微降0.1个百分点至64.6%，铝锭社会库存环比累库4.2万吨 [1][37] - **铜**：LME铜价周跌0.45%至13289美元/吨，LME库存周降1.91%至39.26万吨 [1][14]。供给端扰动明显提升，刚果（金）地区硫酸原料偏紧，非洲物流扰动显现，Freeport下调Grasberg铜矿产量预期 [1]。SMM进口铜精矿指数周度环比下降2.83美元至81.44美元/干吨 [1]。需求端因假期临近及企业检修，开工率下降，本周四社会库存（含保税区）降至25.89万吨 [1][42] - **锌**：LME锌价周涨0.98%至3463美元/吨，LME库存周降8.86%至10.28万吨 [1][14]。伦锌受宏观情绪和LME持续去库影响区间震荡，沪锌受国内高库存和消费平淡压制，窄幅震荡 [47][48] - **铅、锡、镍**： - **铅**：LME铅价周跌0.10%至1960.5美元/吨，LME库存周降1.54%至27.00万吨 [1][14]。下游处于消费淡季，采购意愿不足，市场成交疲软 [58] - **锡**：LME锡价周涨0.36%至50345美元/吨，LME库存周增0.93%至0.87万吨 [1][14]。现货市场因价格偏高，下游采购意愿受抑制，交投平淡 [59] - **镍**：LME镍价周涨6.34%至19125美元/吨，LME库存周降0.23%至27.75万吨 [1][14]。印尼WBN矿山宣布5月起停产维护、HPM新政落地及硫磺价格飙升等因素推动镍价上涨 [59] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - COMEX黄金周跌2.52%，白银周跌8.11% [1]。周内美伊谈判反复摇摆，市场分歧加大，不确定性提升，导致金银价格承压回落 [8][70]。中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线，坚定看好金价上行 [8] 3.2 能源金属 - **钴**：刚果（金）2026年一季度钴出口量仅4.88万吨，远低于2025年同期的12.3万吨 [8]。由于配额减量明确及下游库存去化，钴价中枢有望上行 [8]。钴中间品大批量到港可能延期至6-7月 [8] - **锂**：IGO下调了2026年锂辉石精矿产量指引，津巴布韦禁令及江西矿山换证扰动延续，锂资源整体增量有限 [8]。各环节保持极高开工率，锂矿库存持续消化，市场可流通货源日趋紧张，二季度紧平衡格局预计延续 [8][99] 3.3 其他小金属 - 报告跟踪了钼、钨、镁、锰、锑、钛、铬、铋、钽、锗、铟等多种小金属的价格周度变动 [15] 4 稀土 - 本周稀土价格波动较大，轻稀土先涨后跌，重稀土整体偏稳 [140]。市场受供应端收紧预期与利空消息交替影响，上游报价先扬后抑，下游采购谨慎，实际成交偏弱 [140] 重点公司推荐 - **工业金属**：重点推荐西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥 [1] - **能源金属**：重点推荐藏格矿业、中矿资源、力勤资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业 [8] - **贵金属**：重点推荐赤峰黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注大唐黄金和集海资源等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [8] - 报告同时提供了包括洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业在内的多家重点公司的盈利预测与估值表，并均给予“推荐”评级 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [8] 报告核心观点 - 电力设备及新能源板块基金持仓占比在2026年第一季度环比回升，行业整体获得机构增配 [1][16] - 宁德时代发布覆盖全材料体系与全场景补能生态的新技术矩阵，引领行业技术迭代 [3][27] - 光伏出口呈现“双轨”特征，中东市场成为新的增长引擎，同时国内首个光伏专利池启动，助力企业出海 [4][54] - 3月全社会用电量同比增长3.5%，其中第三产业用电增速亮眼，充换电服务业等新业态用电量高速增长 [5][69] - 商业航天迎来标准化发展时代，“十五五”期间国家将重点实施多项重大航天工程 [6][86] 根据相关目录分别进行总结 1 电新板块总体持仓占比环比回升 - 截至2026年第一季度，中信电新行业基金持仓比重为10.56%，环比上升0.15个百分点；电新行业自选股（306只）基金持仓占比为13.03%，环比上升0.32个百分点 [1][16] - 电新板块持仓集中度环比小幅下降，持仓市值前十的公司占电新行业公司比重为80.66%，环比下降0.32个百分点 [20] - 从持仓市值变动看，思源电气、德业股份和特变电工为基金增持市值前三，分别增加110.47亿元、74.25亿元和46.04亿元；宁德时代、阳光电源和汇川技术为基金减持市值前三，分别减少212.99亿元、136.24亿元和45.38亿元 [23][24][26] 2 新能源车 - **行业观点概要**：宁德时代在2026超级科技日上发布五大电池技术及补能生态，包括：支持6分27秒极速补能的神行III电池、续航超1000公里的麒麟III三元电池、能量密度达350Wh/kg的麒麟凝聚态电池、针对混动市场的骁遥II电池以及攻克极寒量产难题的钠新电池 [3][27][28][29][34][38] - 宁德时代计划在2026年底前建成4000座超换一体站，覆盖中国近190座城市及主要高速公路 [41] - **投资建议**：报告建议关注三条投资主线：长期竞争格局向好的环节（如宁德时代、恩捷股份等）、4680技术迭代带动的产业链升级（如科达利、容百科技等）以及新技术带来高弹性的环节（如厦钨新能等） [42][43] - **行业数据跟踪**：截至2026年4月24日当周，锂电池材料价格多数企稳，其中碳酸锂价格环比上涨约2%，三元动力电芯价格环比持平 [44] 3 新能源发电 - **行业观点概要**：2026年1-2月，中国光伏组件出口约35.06GW，同比下滑约9%；电池片出口达18.16GW，同比大幅增长约44%，呈现“双轨”特征 [4][54] - 中东市场成为光伏出口新增长引擎，1-2月进口中国组件约4.74GW，同比增长约90% [54] - 国内首个光伏专利池（TOPCon技术）正式启动，旨在降低企业专利诉讼风险，支持光伏企业出海 [4][55] - 产业链方面，硅料价格跌势收敛，硅片厂商试探性涨价，电池片价格有望持稳，组件价格出现分化 [56][58][59] - **投资建议**：报告对光伏、风电、储能板块分别给出投资建议，关注供给侧改革、技术迭代、出海及需求景气度等主线，推荐协鑫科技、阳光电源、大金重工、德业股份等相关公司 [60][61][62][63] 4 电力设备及工控 - **行业观点概要**：2026年3月，全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5%。其中，第三产业用电量1601亿千瓦时，同比增长7.7%，充换电服务业用电量同比增长51.3% [5][69] - 2026年1-3月，全社会用电量累计25141亿千瓦时，同比增长5.2% [70] - **投资建议**：报告提出三大投资主线：电力设备出海（如金盘科技、思源电气等）、配网侧投资提升（如国电南瑞、四方股份等）、特高压建设（如平高电气、许继电气等） [76][81] - 工控及机器人领域，建议关注人形机器人产业链的确定性供应商及国产供应链机会，推荐汇川技术等公司 [82] 5 商业航天 - **行业观点概要**：国家航天局发布“十五五”期间重大工程规划，包括载人航天、月球探测、国家卫星互联网等，并发布《商业航天标准体系（1.0版）》，推动产业标准化发展 [6][86][87] - **投资建议**：建议关注航空航天紧固件、电源系统、轻量化结构件等相关供应商，如飞沃科技、钧达股份、旭升集团等 [88] 6 本周板块行情 - 本周（2026年4月20日至24日），电力设备与新能源板块上涨0.29%，涨跌幅在行业中排名第11位，跑输上证指数 [2][89] - 子板块中，风力发电指数上涨3.41%，涨幅最大；核电指数下跌2.55%，跌幅最大 [2]