报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告核心观点 - 南钢股份主业韧性凸显，钢材吨利环比修复，印尼焦炭大幅减亏 [2] - 公司积极推进品种结构优化，深化上游产业链布局 [3] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1，南钢股份实现营收311.31亿元，同比增加7.55% [1] - 2026H1，归母净利润13.22亿元，同比减少9.64% [1] - 2026H1，扣非归母净利11.27亿元，同比减少1.97% [1] - 2026Q2，实现营收167.17亿元，同比增加14.57%、环比增加15.98% [1] - 2026Q2，归母净利润7.25亿元，同比减少18.05%、环比增加21.41% [1] - 2026Q2，扣非归母净利6.95亿元，同比增加6.97%、环比增加61.33% [1] 钢材业务分析 - 26Q2，南钢股份钢材销量248.06万吨，环比+9%，同比+5% [9] - 分产品销量：合金钢棒材55.42万吨、合金钢线材14.47万吨、合金钢带材27.81万吨、中厚板138.90万吨、建筑螺纹11.46万吨，螺纹销量环比减量，其余产品环比增长 [9] - 26Q2钢材销售价格环比上涨，合金钢棒材、合金钢线材、合金钢带材、中厚板及建筑螺纹售价环比分别+6%、+5%、+12%、+4%、+2% [9] - 26Q2毛利率为14.37%，环比+2.48pct，同比-0.14pct [9] - 26Q2吨钢扣非归母280元/吨，环比+90元/吨，同比+6元/吨 [9] 印尼焦炭业务分析 - 26H1，印尼焦炭销量250.71万吨，同比+31.24% [9] - 焦炭产能充分释放，金瑞+金祥合计净利润-0.07亿元，同比减亏2.40亿元 [9] 核心看点：高端产品与产业链发展 - 2026H1，先进钢铁材料销量为145.19万吨，占钢材产品总销量30.57%，占比同比增加0.80个百分点 [9] - 先进钢铁材料毛利率19.83%，同比减少0.44个百分点 [9] - 先进钢铁材料毛利总额14.02亿元，同比增长2.56%，占钢材产品毛利总额47.61%，占比同比增加0.94个百分点 [9] - 海外印尼焦炭基地产能充分释放，同比大幅减亏 [9] - 铁基新材料产业集群全面启动，建设年产能30万吨的超纯铁精粉生产基地 [9] - 柏中环境存量水务项目稳定运行，固危废处置及资源化业务布局不断深化 [9] 股东结构与分红 - 26年3月，上级股东持股结构变更，中信股份直接持有长越投资、盈联钢铁股权，股权结构简化，实控人和控股股东未发生变化，公司决策效率、治理结构进一步优化 [9] - 2026H1，拟每股派发现金红利0.1072元（含税），预计派发现金6.61亿元，占归母净利润的50% [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年归母净利润依次为27.48亿元、29.16亿元、32.55亿元 [3] - 对应8月21日收盘价，PE为10x、10x和9x [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为624.77亿元、660.95亿元、668.79亿元 [3][10] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为-4.2%、6.1%、11.6% [3][10] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.45元、0.47元、0.53元 [3][10] - 预测2026-2028年净资产收益率ROE分别为9.39%、9.55%、10.16% [10] - 预测2026-2028年股利支付率分别为55.00%、60.00%、60.00% [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额收益，短期维度市场波动加大，建议关注调整后的配置机会 [7] - 2026年产业底层逻辑是创新和出海，创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋 [7] - 乙肝治疗不断突破，ASO药物和CAM药物有望为慢性乙肝功能性治愈探索提供新的治疗路径 [7] 根据相关目录分别进行总结 1 乙肝治疗不断突破，CAM 和 ASO 药物值得关注 1.1 HBV 感染未满足的临床需求大 - 2024年全球约有2.4亿人患有慢性乙型肝炎，其中中国和西太平洋区域有1.16亿人，非洲区域有8100万人 [10] - 仅27%的感染者得到诊断，4.3%的感染者得到治疗 [10] - 2024年新增HBV感染100万人，全球HBV相关死亡约110万人，超过HIV相关的死亡病例 [10] - 慢性HBV感染抗病毒治疗目标是预防肝硬化、肝功能失代偿和HCC，目前批准的疗法包括聚乙二醇干扰素α和核苷（酸）类似物，但整体功能性治愈率低 [14] - 功能性治愈需要三管齐下：抑制病毒复制、降低HBsAg减少免疫耗竭恢复免疫功能、免疫调节剂增强免疫功能 [19] - 现有NAs用药超过5年后疾病仍会进展：4%病人发展为HCC，5%病人患有肝功能失代偿，1%接受了肝移植或死亡 [23] - 1年的PEG-IFNα疗程治疗结束时的总体血清清除率为2-3% [23] 1.2 ASO 药物 GSK836 上市可期，中国生物制药携手 GSK 商业化 - 2026年5月28日，葛兰素史克（GSK）在欧洲肝病学会（EASL）年会上公布了反义寡核苷酸（ASO）药物贝普若韦生（bepirovirsen）两项全球III期临床试验（B-Well1和B-Well2）结果 [27] - 主要终点：在基线HBsAg ≤3000 IU/mL人群中，Bepirovirsen组19%实现功能性治愈，安慰剂组为0% [29] - 基线HBsAg越低，功能性治愈率越高（26% vs 19%），提示基线HBsAg水平是预测疗效的重要生物标志物 [33] - 中国亚组中，基线HBsAg ≤3000 IU/mL的功能性治愈率为22%（vs 安慰剂0%），基线HBsAg ≤1000 IU/mL时治愈率高达33% [36] - 常见不良反应为注射部位红斑（31%）、局部疼痛（23%）以及血液中肝酶暂时升高（ALT升高22%） [41] - Bepirovirsen于2021年8月被CDE纳入突破性治疗药物程序，于2026年3月在中国申报上市，并已被纳入优先审评审批程序 [42] - 2026年5月11日，中国生物制药宣布旗下附属公司正大天晴与GSK达成独家战略合作，加速Bepirovirsen在中国内地的上市进程，正大天晴将负责进口、分销、医院准入以及推广和非推广活动，产品全部销售收入确认为正大天晴的营业收入 [42] 1.3 广生堂和特宝生物 CAM 抑制剂布局领先，值得关注 - ALG-000184片（pevifoscorvir sodium）是由Aligos Therapeutics原研的新型口服小分子衣壳组装调节剂（CAM-E），具备差异化双重抗病毒机制 [47] - 2026年4月，特宝生物与Aligos Therapeutics达成合作，以最高4.45亿美元合作金额，拿下ALG-000184在大中华区的独家开发、生产及商业化权益 [52] - 2026年5月26日，CDE官网显示，特宝生物引进的慢性乙肝新药ALG-000184片拟纳入突破性疗法 [52] - 广生堂奈瑞可韦GST-HG141是新型乙肝核心蛋白/核衣壳调节剂，属潜在FIC项目 [53] - 2024年12月，GST-HG141被CDE纳入突破性治疗品种名单 [53] - 2026年2月，广生堂发布公告GST-HG141的III期临床试验已完成全部受试者入组，合计入组578例 [54] - 建议关注：广生堂、特宝生物、中国生物制药 [56] 2 医药行情回顾与热点追踪 2.1 医药行业行情回顾 - 当周（08.17-08.21）医药生物指数环比-2.38%，跑输沪深300指数1.37个百分点，跑输创业板指数0.16个百分点 [58] - 2026年初至今医药生物下跌0.82%，沪深300下跌0.24%，创业板指数上涨10.69% [58] - 在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第20位，2026年初至今排在第8位 [63] - 子行业方面，当周表现最好的为化学原料药（+0.02%），表现最弱的为化学制剂（-5.04%） [68] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨37.28%），表现最差的为医药商业II（下跌13.10%） [71] 2.2 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为29.20，较上一周下降0.58个单位，比2005年以来均值（35.69）低6.49个单位 [74] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为11.94%，较2005年以来均值（53.90%）低41.96个百分点 [74] - 当周医药成交总额8865.72亿元，沪深总成交额为112579.02亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为7.88%（占2013年以来沪深总成交额比重的均值为6.98%） [75] 2.3 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前5为神奇制药（40.41%）、汉森制药（39.21%）、康希诺（37.36%）、*ST未名（31.89%）、键凯科技（30.58%） [80] - 当周涨跌幅排名后5为贝达药业（-25.49%）、宝莱特（-20.68%）、人民同泰（-18.68%）、博济医药（-16.78%）、英诺特（-16.00%） [80] - 滚动月涨跌幅排名前5为五洲医疗（182.65%）、哈药股份（120.22%）、近岸蛋白（107.67%）、陇神戎发（103.89%）、百普赛斯（96.93%） [81] - 滚动月涨跌幅排名后5为ST交昂（-27.88%）、盘龙药业（-25.82%）、ST海王（-22.12%）、贝达药业（-20.65%）、灵康药业（-19.41%） [81]

公司投资评级 - 报告给予艾力斯“推荐”评级，维持评级 [3][9] 报告核心观点 - 公司财务稳健高增，引进ADC开拓全新治疗赛道 [1] - 依托伏美替尼、戈来雷塞、普拉替尼三大核心产品的强势放量，公司产品矩阵商业化增长动能持续释放，终端临床渗透率与市场覆盖面稳步提升 [2] - 公司持续构建小分子与大分子双轮驱动、自主研发与全球BD并举的创新新格局 [2] - 看好公司产生现金流的能力以及新增ADC管线潜力 [9] 业绩与财务分析 - 2026年上半年实现营收33.20亿元，同比增长39.85% [8] - 归母净利润达15.41亿元，同比增长46.57% [8] - 扣非归母净利润13.67亿元，同比增长50.99%，利润增速显著高于营收增速，盈利能力持续增强 [8] - 经营活动现金流净额14.45亿元，同比增长32.21%，增长质量与可持续性突出 [8] - 核心产品甲磺酸伏美替尼半年收入31.38亿元，占总营收超94% [8] - 戈来雷塞上半年销售收入1.30亿元，普拉替尼上半年推广服务收入0.52亿元 [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为70.09/81.99/91.29亿元，同比增速为35.1%/17.0%/11.3% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.97/33.86/36.89亿元，同比增速为32.3%/16.9%/8.9% [9] - 预计2026-2028年EPS分别为6.44/7.52/8.20元，当前股价对应PE为18/15/14倍 [9] - 2025年营业收入51.87亿元，增长率45.8% [3] - 2025年归母净利润21.89亿元，增长率53.1% [3] - 2025年毛利率96.8% [10] - 2025年归母净利润率42.2% [10] - 2025年总资产收益率ROA为31.68% [10] - 2025年净资产收益率ROE为30.91% [10] 产品与研发进展 - 伏美替尼FURVENT国际Ⅲ期研究（EGFR20外显子插入突变一线治疗）已完成全球入组，临床研究顺利推进 [2] - 伏美替尼ALPACCA全球Ⅲ期研究（EGFR PACC突变一线治疗）稳步推进入组，持续攻克肺癌罕见靶点临床难题 [2] - 艾力斯与合作伙伴Arrivent双线推进重磅国际多中心期临床Ⅲ期研究，加速中国原研创新药出海进程 [2] 管线与战略布局 - 前瞻引进FIC ADC开拓全新治疗赛道，成功引进Arrivent潜在全球首创（first-in-class）MUC16/NaPi2b双靶点四价ADC药物AST12608 [2] - AST12608初始开发聚焦卵巢癌与子宫内膜癌，并在多种实体瘤中具备更广泛的治疗潜力 [2]