公司投资评级 - 报告给予中国巨石“推荐”评级，维持评级 [4] - 当前股价为42.04元 [4] 核心观点 - 中国巨石2026年半年报业绩符合预期，26Q2收入及盈利同环比均高增 [1] - 公司全球玻纤产业龙头地位稳固，产品高端化工作持续推进有望释放成长动能 [10] - 电子布供需偏紧局面有较好持续性，价格近期上涨加快 [2] 业绩表现 - 26H1公司收入111.6亿元，同比增长23%；归母净利29.3亿元，同比增长74%；扣非归母净利29.1亿元，同比增长71% [1] - 26Q2公司收入58.8亿元，同比增长27%，环比增长11%；归母净利16.7亿元，同比增长74%，环比增长32%；扣非归母净利16.3亿元，同比增长71%，环比增长28% [1] - 26H1业绩位于前期业绩预告区间，26Q2业绩同环比高增，符合预期 [1] 产品销量与价格 - 26H1粗纱销量170万吨，同比增长8%，环比增长5%，销量稳步增长 [2] - 26H1电子布销量5.44亿米，同比增长12%，环比下降6%，环比负增预计主要源于库存因素扰动 [2] - 26H1粗纱价格同环比基本稳定 [2] - 7628电子布26H1单米均价5.9元，同比增长48%（+1.9元），环比增长47%（+1.9元） [2] - 26Q1、Q2及最新价格（26/08/20）分别为5.1元、6.7元、10.2元，电子布价格稳步提升且近期上涨动能提升 [2] - AI算力等加快投入驱动电子布产业结构调整，对常规电子布供应资源形成一定挤压 [2] 单位盈利与产能规划 - 26H1粗纱吨扣非净利约1,000元，环比基本持平或小幅提升 [10] - 26Q2电子布平均单米净利预计约2.8元，环比增加约1.3元 [10] - 电子布产品结构或有一定变化，薄布等占比或有一定提升 [10] - 2026/03公司淮安电子纱电子布新项目点火 [10] - 2026/05公司公告年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线建设项目（位于江苏淮安，预计投产时间27年底前后） [10] - 2026/07公司公告年产2.5亿米电子布生产线建设项目（利用公司富余电子纱为原料，位于浙江桐乡，预计28年逐步形成产能） [10] - 公司稳步推进常规电子布产能提升，同时持续加大特种布研发力度，26年为公司“创新超越年”，持续攻坚关键核心技术 [10] 盈利预测 - 预计2026-2028年收入分别同比增长33%/18%/9%至251/297/325亿元 [10] - 预计2026-2028年归母净利分别同比增长117%/33%/10%至71/95/104亿元 [10] - 对应2026-2028年PE分别为24倍/18倍/16倍（08/21收盘价） [10] - 2025A营业收入18,881百万元，2026E为25,073百万元，2027E为29,691百万元，2028E为32,485百万元 [3] - 2025A归母净利润3,285百万元，2026E为7,116百万元，2027E为9,486百万元，2028E为10,439百万元 [3] - 2025A每股收益0.82元，2026E为1.78元，2027E为2.37元，2028E为2.61元 [3] - 2025A毛利率33.1%，2026E为44.9%，2027E为49.4%，2028E为49.6% [11] - 2025A归母净利润率17.4%，2026E为28.4%，2027E为31.9%，2028E为32.1% [11] - 2025A净资产收益率ROE为10.57%，2026E为19.43%，2027E为22.06%，2028E为21.17% [11] - 2025A资产负债率40.41%，2026E为37.69%，2027E为34.51%，2028E为31.92% [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][7][92] 报告核心观点 - 兴齐眼药已完成从传统眼药制造向“阿托品+环孢素”双核心驱动的战略转型，2021至2025年营收由10.28亿元增至24.73亿元（CAGR约24.5%），归母净利润由1.95亿元跃升至6.96亿元（CAGR约37.5%），净利率由16.4%抬升至28.1% [7][18] - 近视防控领域，兴齐眼药布局0.01%/0.02%/0.04%三浓度梯度矩阵，构筑体系化竞争壁垒，2024年中国6-18岁近视人口超1亿，0.01%阿托品于2024年3月率先获批，享有约2.5-3年市场独占期 [7][28] - 干眼治疗领域，兴齐眼药0.05%环孢素滴眼液于2020年6月国内首家获批，2021年纳入医保，当前渗透率不足3%，处于“低渗透+高壁垒”蓝海品种阶段，测算2030年环孢素市场规模约35亿元 [7][71] - 在研管线梯度清晰，SQ-24071滴眼液2026年3月完成I期首例入组，SQ-129玻璃体缓释注射液2026年2月启动I/II期临床，SQ-22031滴眼液同步推进两项II期研究，伏立康唑滴眼液进入II期 [7][75][76] 根据目录分别总结 1 兴齐眼药：从传统眼药厂走向创新驱动型眼科药物领军者 - 兴齐眼药前身沈阳市铁西区兴齐制药厂始建于上世纪70年代，2000年转制为有限责任公司，2001年通过GMP认证 [13] - 2011年更名沈阳兴齐眼药股份有限公司，2016年创业板上市（300573.SZ），2017年成立兴齐眼科医院，开启“药品+医疗服务”双轮模式 [13] - 2019年获阿托品院内制剂批件并开通互联网医院，突破地域限制 [13] - 2020年定增募资约6亿元用于新药研发，2024-2025年研发投入分别达2.35亿元、2.46亿元 [14] - 2024年3月0.01%阿托品滴眼液获批，2026年1月0.02%/0.04%浓度再获批，形成梯度浓度矩阵 [14] - 兴齐眼药现持有眼科药物批准文号66个，其中40个品种纳入国家医保目录、6个品种纳入国家基本药物目录 [17] - 2021至2025年营收由10.28亿元增长至24.73亿元（CAGR约24.5%），归母净利润由1.95亿元跃升至6.96亿元（CAGR约37.5%） [18] - 2024-2025年营收增速分别达32.4%和27.2%，归母净利润增速分别高达40.8%和105.8%，归母净利润率由2023年的16.4%抬升至2025年的28.1% [18] - 毛利率自2024年阿托品上市后回升至78.3%，2025年升至81.2%，2026Q1达到82.1%创历史新高 [23] - 销售费用率由前期36%以上降至2025年的30.9%，管理费用率由2021年的11.5%压缩至2025年的7.1%，研发费用率保持在10%左右 [23] - 滴眼剂品类收入占比由2023年的45.2%快速提升至2025年的78.9%，滴眼剂毛利率由2019年的63.3%攀升至2025年的85.1% [24] 2 阿托品滴眼液：公司抢占先发优势，有望占据较大市场空间 - 2022年全国儿童青少年总体近视率约51.9%，6-18岁近视人口总量突破1亿，6-12岁小学阶段近视儿童约4000万人 [29][30] - 灼识咨询预计中国眼科药物市场由2019年的26亿美元增长至2030年的202亿美元（CAGR约20.5%），近视药物市场预计25-30年CAGR为61.7% [33] - 低浓度阿托品年治疗费约3,600元，显著低于OK镜（年均约10,000元）和多焦点接触镜（年均约14,400元） [38] - 预计2026年6-12岁近视青少年约3768万人，低近视率人群约1837.52万人、中近视率人群约1275.57万人、高近视率人群约334.41万人 [42] - 2024-2026年兴齐眼药独家阶段，渗透率稳步提升，2026年0.02%及0.04%浓度阿托品上市后客单价提升 [43] - 2026年后兆科眼科、恒瑞医药产品陆续上市，渗透率有望快速提升，中期预计达到7% [44] - 兴齐眼药0.01%阿托品2024年3月获批，享有市场2-3年独占期，0.02%/0.04%浓度2026年1月获批形成梯度矩阵 [47][48] - 兆科眼科NVK002 0.01%于2025年1月提交ANDA，恒瑞医药HR19034 0.01%于2025年2月提交NDA，预计2026年底或2027年初获批 [47][49] - 测算2024-2030年阿托品销售规模从6.74亿元增长至52.03亿元 [46] 3 环孢素滴眼液：干眼治疗主流用药，国内蓝海空间广阔 - 中国干眼症患病人数由2019年的2.1亿人持续增长至2030年的2.7亿人，中重度患者约0.9亿人 [50] - 中国干眼症药物市场规模自2015年的2.72亿美元增长至2019年的4.30亿美元，年均复合增速达12.2% [50] - 环孢素类药物在海外干眼处方药市场2024-2025年市占率维持在55%左右，远超利非司特的34% [54] - 0.05%环孢素滴眼液获国内外25项权威指南共识一致推荐 [54] - 0.05%环孢素滴眼液不良反应发生率仅5%，患者依从性98%，10年随访数据验证安全性 [65] - 测算2030年环孢素市场规模约35亿元，对应渗透率10% [71] - 兴齐眼药0.05%环孢素滴眼液2020年6月获批，国内首家，挂网价165元/盒（30支） [73] - 恒瑞医药恒宜®0.1%无水环孢素2026年6月获批，定位高端差异化，竞争压力可控 [73] - 兆科眼科0.05%环孢素A眼用凝胶有望2026年底或2027年上市，存在剂型差异 [73] 4 公司重视新品研发，在研管线不断推进 - SQ-24071滴眼液（改良型新药）2026年3月完成I期首例入组，与阿托品形成机制互补 [75] - SQ-129玻璃体缓释注射液2026年2月启动I/II期临床，覆盖DME及BRVO黄斑水肿，属国内先行者 [75] - SQ-22031滴眼液（1类生物药）同步推进神经营养性角膜炎（罕见病）和干眼症两项II期研究 [75] - 伏立康唑滴眼液针对真菌性角膜炎，已进入II期临床，若获批将成为国内首个专用抗真菌眼科制剂 [75] - 盐酸利多卡因眼用凝胶III期总结报告已取得，待NDA [78] 5 盈利预测与投资建议 - 预计2026-2028年滴眼剂板块销售额分别为27.3亿元、36.9亿元、47.9亿元，对应增速40.0%、35.0%、30.0% [80] - 预计2026-2028年凝胶剂/眼膏剂销售额分别为3.71亿元、3.97亿元、4.16亿元 [81] - 预计2026-2028年溶液剂销售额分别为0.78亿元、0.85亿元、0.92亿元 [81] - 预计2026-2028年医疗服务收入分别为0.63亿元、0.60亿元、0.60亿元 [81] - 预计2026-2028年营业收入分别为32.61亿元、42.48亿元、53.81亿元，同比增长31.9%、30.2%、26.7% [82] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为82.8%、83.3%、83.5% [82] - 预计2026-2028年销售费用率分别为30.8%、30.5%、30.2%，研发费用率分别为10.2%、10.0%、10.0% [86] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.51亿元、12.83亿元、16.60亿元，对应PE为15倍、11倍、9倍 [92] - 可比公司2026-2028年平均PE分别为19倍、16倍和15倍，兴齐眼药PE显著低于可比公司平均水平 [88]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 金徽酒2026年第二季度收入增速恢复双位数增长，但利润受员工持股计划新增股份支付和一次性税费补缴拖累 [1] - 公司在甘肃市场竞争优势突出，市场份额不断提升，省外区域拓展顺利，中长期西北市场白酒龙头公司地位稳固 [7] 收入端分析 - 金徽酒26H1营业收入18.16亿元，同比+3.19% [1][7] - 26Q2营业收入7.24亿元，同比+11.12%，收入增速恢复双位数增长 [1][7] - 26H1销售收现19.23亿元，同比-0.32% [7] - 26Q2销售收现6.50亿元，同比-13.13%，现金回款表现弱于收入，预计主要由于季度间回款节奏差异 [7] - 26Q2（收入+Δ合同负债）同比-11.54% [7] 产品结构分析 - 26Q2产品结构表现较好，300元以上收入同比+39.82% [7] - 26Q2 100-300元收入同比+0.20% [7] - 26Q2 100元以下收入同比+8.71% [7] - 26Q2 300元以上/100-300元/100元以下收入占比分别为27.54%/49.51%/22.94% [7] - 预计26Q2公司100-300元价格带增速慢于整体主要由于主力产品柔和系列等发货节奏导致 [7] 地区表现分析 - 26Q2省内收入同比+8.07% [7] - 26Q2省外收入同比+20.00%，省外市场培育效果显著 [7] - 26Q2经销商环比增加1个，省内外经销商分别变动+14/-13个 [7] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率同比-1.58pct至62.09%，预计主要由于百元以下产品增长速度较好 [7] - 26Q2销售费用率23.11%，同比+0.49pct [7] - 26Q2管理费用率10.72%，同比-2.32pct [7] - 26Q2营业税金比率18.06%，同比+3.53pct [7] - 26Q2利润总额同比-22.65% [7] - 26Q2归母净利润0.10亿元，同比-85.26% [1][7] - 26Q2扣非归母净利润0.17亿元，同比-70.08% [1][7] - 26Q2归母净利率同比-8.59pct至1.31% [7] - 利润下滑主要系7月31日公告的补缴税费8381.81万元，预计减少2026年合并报表后净利润7499.82万元 [7] - 补缴不会影响公司经营，预计后续公司净利率能够维持相对稳定 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年收入分别为30.20/32.08/33.92亿元，分别同比+3.5%/6.2%/5.7% [2][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.89/3.82/4.08亿元，分别同比-18.4%/+32.1%/+6.8% [2][7] - 对应2026-2028年PE估值为28/21/20X [2][7] - 2025年归母净利润354百万元，同比-8.7% [2][8] - 2025年营业收入2918百万元，同比-3.4% [2][8] - 2025年毛利率63.2% [8] - 2025年归母净利润率12.1% [8] - 2025年净资产收益率ROE为10.33% [8] - 2025年总资产收益率ROA为6.82% [8] - 2025年每股收益0.70元 [2][8] - 2025年每股股利0.50元，股利支付率70.96% [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 中炬高新2026年半年报业绩符合预期，改革稳步推进，经营改善持续兑现 [8] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营业收入25.42亿元，同比+19.23% [8] - 2026年上半年归母净利润4.14亿元，同比+61.25% [8] - 2026年上半年扣非归母净利润3.66亿元，同比+39.38% [8] - 2026年第二季度实现收入12.21亿元，同比+18.54% [8] - 2026年第二季度归母净利润1.51亿元，同比+99.79% [8] - 2026年第二季度扣非归母净利润1.28亿元，同比+54.39% [8] 收入分析 - 26Q2收入增速18.54%，符合预期 [8] - 分产品看，26Q2酱油收入6.47亿元，同比-0.49%，主因旺季后渠道备货转淡，库存良性 [8] - 鸡精鸡粉收入1.71亿元，同比+35.76% [8] - 食用油收入1.06亿元，同比+82.23% [8] - 其他产品收入2.07亿元，同比+56.64%，主因3月味滋美并表带动复调收入提升 [8] - 分渠道看，26Q2分销收入10.21亿元，同比+10.86% [8] - 直销收入1.10亿元，同比+143.08%，味滋美并表下直销增长明显 [8] - 分区域看，26Q2东部收入2.69亿元，同比+11.44% [8] - 南部收入4.27亿元，同比+10.01% [8] - 中西部收入2.85亿元，同比+40.03% [8] - 北部收入1.49亿元，同比+12.45%，渠道理顺效果持续显现 [8] 盈利能力分析 - 26Q2毛利率43.19%，同比+3.80pct，主因建立大宗原材料监测分析路径，核心原料提前锁价 [8] - 26Q2四费同比-0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/7.48%/2.98%/0.59%，同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct [8] - 销售费用率同比持平，主因前置复调新品营销及搭建团队费用 [8] - 26Q2归母净利率12.40%，同比+5.04pct [8] - 扣非净利率10.46%，同比+2.43pct，改善幅度弱于归母，主因土地收储增加非经常性损益 [8] 改革进展与展望 - 自25H2主动调整以来，改革稳步推进，产品价盘理顺、渠道库存维持良性 [8] - 产品上聚焦减盐、清洁标签，通过味滋美拓展复调新品 [8] - 渠道上巩固优势区域基本盘，根据“五角星”计划补强餐饮、内容电商、团餐等渠道 [8] - 组织上精简架构、绩效导向，当前人员调整基本到位 [8] - 展望26H2，收入端有望在基本盘修复、新品新渠落地下延续增势 [8] - 利润端在规模效应、内部提效下释放弹性 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为50.6/56.8/62.2亿元，同比+20.4%/12.3%/9.4% [2][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.1/8.2/9.1亿元，同比+31.8%/15.1%/11.4% [2][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.91/1.05/1.17元 [2] - 当前股价18.37元对应2026-2028年P/E分别为20/17/16倍 [2][3][8]

晶晨股份（688099.SH）2026 年半年报点评 26Q2 营收利润双创新高，端侧 AI 新品蓄势 glmszqdatemark 2026 年 08 月 22 日 | 推荐 | 维持评级 | | --- | --- | | 当前价格： | 91.92 元 | [Table_Author] | 分析师 薛宏伟 | | --- | | 执业证书： S0590526060002 | | 邮箱： xuehongwei@glms.com.cn | | 分析师 李少青 | | 执业证书： S0590525110049 | | 邮箱： lishaoqing@glms.com.cn | | 研究助理 蔡濠宇 | | 执业证书： S0590125110078 | | 邮箱： caihaoyu@glms.com.cn | 相对走势 -20% 0% 20% 40% 2025/8 2026/2 2026/8 晶晨股份 沪深300 相关研究 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | -- ...

核心观点 - 报告核心观点为美债规模突破40万亿美元大关引发美元信用弱化情绪升温，导致美债、美股、美元指数迎来“三杀”，贵金属强势反击，伦敦金现突破4600美元/盎司 [5][54] - 海外宏观层面，8月美国企业景气加速，标普综合PMI初值升至56.0，创2022年4月以来新高，但居民端持续承压，消费者预期是谘商会领先经济指标的唯一持续拖累项 [5][11] - 资产配置需关注美元信用弱化下的重构，贵金属与商品内部呈现“防御强、周期弱”特征 [5][66] 海外宏观：企业景气加速，居民端持续承压 就业市场 - 8月15日当周初请失业金人数20.6万，环比减少0.6万，前值上修至21.2万，四周移动平均升至20.4万 [12][18] - 8月8日当周续请179.9万，环比增加1.8万，投保失业率持平于1.2% [12][18] - 低裁员格局未被打破，但续请抬升反映再就业压力加剧，劳动力供给收缩显著，“低裁少招”格局正在固化 [18] 谘商会领先经济指标 - 7月LEI环比升0.2%至99.5，6月由-0.2%上修为-0.1% [12][23] - 1月至7月六个月增速转为+0.2%，此前六个月为-1.3%，四年多来首次转正 [12][23] - 驱动结构高度不均衡，金融类分项和企业投资相关分项贡献绝大部分正向拉动，消费者预期作为唯一持续为负的分项，连续多月构成拖累 [23] 标普全球PMI - 8月综合产出指数初值升至56.0，7月为54.5，创2022年4月以来最高 [12][29] - 服务业商业活动指数初值56.8，创2024年12月以来最强，用工水平明显抬升 [12][29] - 制造业初值由53.9降至53.2，工厂产出指数降至51.9，创13个月低点 [12][29] - 三季度年化增长指向近3.0%，但商品与服务分化扩大，服务业创20个月新高与制造业产出创13个月低点同时发生 [29] 财政部长端回购扩容 - 美国财政部于8月19日宣布，将10至20年、20至30年期名义付息国债的流动性支持回购单次上限由20亿美元提升至不低于40亿美元，9月9日生效，延续至11月4日 [36] - 9月9日至11月4日受影响的长端操作共7次，上限合计由140亿升至不低于280亿美元，但面对每月千亿规模的付息债供给，增量改变不了债务总量 [36] - 回购长债的资金由短端发行覆盖，美联储若在9月加息，短端融资成本立刻抬升，长端亦被一并推高 [42] 中东冲突 - 美伊对抗从军事领域转向经济，特朗普19日宣布对伊朗采取严厉经济行动，伊朗政策转为“全面进攻性”，为美国履行谅解备忘录设定数周最后期限 [47] - 伊朗威胁通过提高霍尔木兹海峡关税、没收资产等方式反制，霍峡运力受限程度和国际油价同步提升 [47] - 油运恢复前的“新常态”持续时间将超预期延长，各国面对的供应冲击或将固化为中期级别的通胀中枢上行 [47] 货币政策 - 7月FOMC纪要释放偏鹰信号，除3名委员正式投票支持加息25bp外，多名与会者主张加息，许多官员认为若通胀未能继续下降，未来可能需要进一步收紧货币政策 [12] - 多数样本经济体的隐含年末利率全线上行，美国加息预期由23bp升至26bp，隐含年末3.89% [48][49] - 加拿大变动最大，隐含年末利率由2.42%升至2.48%，加息预期由15bp跳升至23bp [48][49] - 日本是唯一反向的，隐含年末由1.38%微降至1.37%，加息预期与上周持平于40bp [48][49] 大类资产：美元信用弱化情绪升温 贵金属 - 伦敦金现突破4600美元/盎司大关，贵金属强势反击 [5][54] - 8月全球黄金ETF净买入40.2吨，黄金资金面具有较强支撑 [69] - 8月18日黄金净多头持仓比例小幅回调至76.19%，较前周下降0.57个百分点，较5月19日底部60.96%提升13.78个百分点 [73] - 油金比从上周的2%小幅提升至2.01% [73] 权益市场 - 美股迎来回调，8月18日10年期美债利率创2025年1月以来新高至4.75%，分母端压力释放导致美股开启回调 [77] - 随着美债规模向上突破40万亿美元大关，市场对美元信用的担忧再起，美股作为代表性美元资产迎来调整 [77] - 德法日股市同样迎来回调 [76] 美债与美元 - 美债规模突破40万亿美元大关，叠加美国财政部扩大国债回购规模，市场对美元信用弱化的担忧升温，美债价格面临回调压力 [82] - 美元信用担忧升温导致美元指数加速下跌 [82] - 美元相对价值演绎“脉冲”，8月18-19日从-10.58%迅速提升至+22.97%，8月21日回落至+6.78% [83] - 美元兑人民币跌破6.72，中美2年利差本周上升3.97bp至300.02bp [83] 商品 - 国际油价强势反弹，布伦特原油一度逼近95美元/桶大关 [62] - 农产品溢价下降0.14个百分点至10.14%，能化溢价下降0.26个百分点至5.93%，工业品溢价持续回落 [66] - 螺纹钢基差从-480元/吨下降至-414元/吨，大幅收窄 [66] - 农产品与工业品的溢价剪刀差较上周持续收敛，商品内部仍呈现“防御强、周期弱”的特征 [66] 权益溢价情绪与大类资产溢价周度跟踪 货币市场 - DR007-OMO利差本周大幅走阔4.6bp至3.14bp，货币市场利率从政策利率下方跳升至上方，显示资金面从宽松迅速转向偏紧 [90] - CDs-MLF小幅收窄1.0bp至-62.5bp，银行负债端压力略有缓解 [90] - 流动性预期维持在2.75bp未变，市场对未来利率的预期保持中性 [90] 权益情绪 - 短期情绪指数本周继续小幅回升0.10个单位至-0.39，连续第二周脱离前期低点，负值区间内的企稳态势得到确认 [98] - 长期情绪指数继续回落0.14个单位至0.08，首次跌破历史均值0.13，两个指标的位置关系完成反转 [98] - 短期乖离率Z值从-1.78大幅回升至-1.30，现货价格的弱势明显缓和 [98] - 短期基差Z值继续降至0.52，期货端的乐观定价已近于出清 [98] 权益赔率 - 各指数ERP呈现分化，消费板块改善0.10个百分点、成长板块改善0.07个百分点，而金融板块回落0.19个百分点 [99] - 宽基指数中，沪深300和中证500小幅改善，上证50微降 [99] - 整体来看，权益赔率维持在中性偏低区间，估值端对市场既无明显支撑也无强约束 [99] 债券市场 - 信用利差高低评级走势背离，高评级3年和5年分别大幅反弹2.6bp和3.0bp，而中低评级3年继续收窄1.8bp至24.3bp，评级间分化再度加剧 [106] - 国债曲线继续小幅走平至48.1bp，而国开债曲线小幅走陡至34.6bp，两者出现方向背离 [106]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [11] 报告的核心观点 - 光通信中报业绩提振长期增长信心，AI算力需求及基础设施建设维持高景气 [1][32] - 随着北美CSP对AI数据中心的持续投入，叠加GPU集群规模扩张、单卡互联带宽提升以及800G向1.6T加速升级，光模块、光芯片及高速光连接需求有望延续高增长 [32] - 近期板块调整后，市场对AI资本开支放缓的担忧有望逐步修复，继续看好光通信行业景气度延续及板块反弹 [32] 根据相关目录分别进行总结 1 光通信中报业绩提振长期增长信心，Anthropic ARR 突破 650 亿美元 - 中际旭创26H1实现营收417.78亿元，同比+182.5%；归母净利润136.51亿元，同比+241.7%；扣非归母净利润130.92亿元，同比+229.3% [1][15] - 中际旭创单Q2实现营收222.82亿元，同比+174.6%、环比+14.3%；归母净利润79.17亿元，同比+228.2%、环比+38.0% [1][15] - 光通信公司中报业绩显示，太辰光26Q2归母净利润1.11亿元，同比+18%；光库科技26Q2归母净利润1.04亿元，同比+153%；天孚通信26Q2归母净利润7.12亿元，同比+27%；光迅科技26Q2归母净利润3.42亿元，同比+54%；永鼎股份26Q2归母净利润3.45亿元，同比+1099%；蘅东光26Q2归母净利润2.21亿元，同比+165% [16] - 短期看，下半年核心物料供给紧缺缓解，叠加1.6T加速放量，光通信公司业绩有望环比持续增长 [1][16] - 中长期看，xPU放量与网络升级共振下，光互联市场规模有望持续扩张 [1][17] - 根据灼识咨询预测，2025年全球光互连市场占全球AI资本开支的约5%，长期来看预计将达到约10% [17] - 全球数通光互连市场规模预计将从2025年的194亿美元扩大到2030年的986亿美元，2026年至2030年的复合年增长率为33.8% [17] - 截至2026年7月底，Anthropic年化收入运行率（ARR）已突破650亿美元，较5月Series H融资时披露的470亿美元再增近180亿，2025年底仅为90亿美元 [2][21] - Financial Times称投资者预期Anthropic 2026全年收入可达1,000–1,200亿美元 [2][21] 2 行情回顾：通信板块下跌，上证指数表现相对最优 - 本周（2026年08月17日-2026年08月21日）上证综指收于3905.20点 [22] - 各行情指标从强到弱依次为：上证指数>沪深300>通信指数>中小综指>创业板综，通信板块下跌，表现弱于上证综指 [22] - 从细分行业指数看，云计算指数、物联网指数、卫星互联网指数、液冷服务器指数、IDC指数、移动互联网指数、光通信指数、通信设备指数涨跌幅分别为-4.4%、-2.4%、-5.4%、-2.2%、-9.1%、-3.7%、-1.1%，-0.9% [24] 3 行业新闻 - 8月19日，Marvell Technology宣布与谷歌就为后者开发定制半导体产品达成商业协议 [3][30] - 此次扩展的合作关系涵盖一系列与TPU生态系统关联的定制芯片项目，包括AI推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近内存计算 [3][30] - 为配合此次合作，Marvell于8月18日向谷歌发行一份认股权证，允许后者以每股206.58美元的行权价格购买至多5897万股公司普通股 [3][30] 4 公司动态 - 新易盛发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总量648.12万股，占公司股本总额的0.4648%，授予价格为212元/股 [4][31] - 本激励计划首次授予的限制性股票归属期的相应考核年度为2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次，第一个归属期公司2026年营业收入不低于500亿元；第二个归属期公司2026-2027年营业收入累计值不低于1400亿元；第三个归属期公司2026-2028年营业收入累计值不低于2900亿元 [4][31] 5 投资建议：持续看好算力板块 - 建议关注光模块、光芯片核心标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、东山精密、仕佳光子等 [32] - 算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、仕佳光子、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、优迅股份、华灿光电、兆驰股份等 [32] - 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息 [32] - 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、科创新源、依米康 [33] - 卫星通信：中国卫通、中国卫星、信科移动 [34] - IDC：润泽科技、东阳光、大位科技、万国数据 [35] - 光纤光缆：长飞光纤、亨通光电 [36] - 数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通 [37]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - mSAP（改良型半加成法）工艺渗透率有望提升，主要受高速光模块和CoWoP先进封装技术驱动 [1][23] - 传统减成法无法满足50微米以下的精细化加工需求，mSAP与SLP或成为1.6T及以上规格光模块的必选工艺 [24] - CoWoP场景下的PCB线宽线距集中在20-30微米，推动mSAP工艺快速替代普及 [28] - mSAP工艺大幅提升PCB产线设备的技术门槛，推动各环节设备价值量显著提升 [29] 根据相关目录分别总结 1 mSAP工艺渗透率有望提升 1.1 PCB设备行业及概况 - PCB是电子信息产业的基础载体，在AI、高速计算及新能源应用驱动下，行业呈现高层数、高密度、高性能与高效传输效率的发展趋势 [10] - 从基材材质角度，PCB可分为刚性板、柔性板（FPC）以及刚柔结合板，整体趋势表现为轻薄化与性能提升并行，柔性化设计正在快速渗透 [10] - 高密度互联板（HDI）已成为消费电子和高端计算的核心，通过微盲埋孔与细线路设计实现小型化与高集成度 [11] - 封装基板/IC载板承载半导体芯片，是先进封装的核心环节，随着AI芯片和高性能计算的快速兴起，IC载板需求持续扩张，已成为PCB行业新的增长点 [11] 1.2 PCB工艺路线：减成法、加成法、半加成法 - 印刷电路板线路制作工艺主要包括减成法、加成法、半加成法三种 [13] - 减成法以覆铜板为基材，具备加工精度良好、适配多种基材等优势，但存在侧蚀现象，使线路截面呈现上窄下宽的梯形结构，易引发线路开路、短路及电阻超标等品质缺陷 [13] - 全加成法适合制作精细线路，工艺流程短、成本低，但制造成本高，工艺还不成熟，可靠性水平有待进一步提升 [13] - 半加成法介于减成法和全加成法之间，制造工艺比较成熟，图形精细化程度及可靠性均可满足高端产品需求，可进行批量化生产 [14] - 改良型半加成法（MSAP）采用超薄铜箔基材，通过图形电镀加厚目标线路区域，后续剥离干膜并对底层薄铜实施闪蚀去除，最终形成高精度微细布线 [14] - MSAP对比传统半加成法，落地难度更低，规避了化学沉铜工序复杂、良率难控的痛点，有效提升封装基板的制造精度与生产稳定性，现已成为高端基板量产的核心主流工艺 [14] - 减成法线宽线距制作能力为≥75μm，半加成法和改良型半加成法为10μm~50μm，全加成法为≤30μm [15] - 减成法侧蚀影响多，半加成法和改良型半加成法侧蚀量少，全加成法无侧蚀 [15] 1.3 mSAP（改良型半加成法）关键工艺 - mSAP工艺关键工艺包括基铜、贴膜前处理、图形电镀、闪蚀等多个环节 [16] - 基铜方面，铜箔常规厚度需控制在12μm以内，当减铜量控制在9μm以内时，可将表面铜层均匀性误差稳定控制在±2μm [19] - 现阶段生产多选用低轮廓或超低轮廓铜箔，以此保障微细线路的制作精度与成品品质 [19] - 贴膜前处理常用方式分为化学处理、喷砂研磨、机械研磨三类，若要获得可控微粗糙度，优先采用化学处理，或将喷砂研磨与机械研磨组合使用 [20] - 闪蚀是去除多余底铜的关键工序，蚀刻因子与侧向侵蚀量是评价闪蚀质量的核心指标 [22] 1.4 光模块、CoWoP驱动mSAP需求上行 - mSAP工艺的商业化落地最早依托消费电子赛道，2017年苹果iPhone首次催生SLP类载板规模化需求，推动mSAP工艺从技术研发正式迈入商用阶段 [23] - 2018年三星Galaxy旗舰机型跟进搭载SLP设计方案，进一步提升了该工艺在智能手机领域的渗透率 [23] - 当前光模块产业持续向800G、1.6T、3.2T高阶迭代，1.6T产品布线密度近乎翻倍，最小线宽线距压缩至15微米 [24] - 1.6T产品主流4+8+4结构中近半数工序必须切换为mSAP工艺 [24] - 传统减成法无法满足50微米以下的精细化加工需求，而搭载mSAP工艺的SLP类载板可匹配高阶光模块的严苛性能标准 [24] - 英伟达推出的NV-CoWoP技术，通过硅中介层实现芯片与高精度PCB主板直接互联，催生了大规模类载板替代需求 [28] - CoWoP场景下的PCB线宽线距集中在20-30微米，传统减成法同样无法适配，推动mSAP工艺快速替代普及 [28] 2 投资建议 2.1 行业投资建议 - mSAP工艺大幅提升PCB产线设备的技术门槛，曝光环节LDI设备需满足±0.5μm成像、±1.5μm对位精度 [29] - 钻孔环节50μm微小盲孔加工优先选用超快激光钻孔方案，性能优于CO₂激光钻孔 [29] - 电镀环节铜厚均匀性需控制在±5%以内 [29] - mSAP工艺的发展推动了各环节设备价值量显著提升 [29] - 建议关注PCB设备相关企业大族数控、芯碁微装、东威科技、洪田股份等 [29] 2.2 重点公司 2.2.1 大族数控（301200.SZ） - 大族数控成立于2002年，是一家集PCB专用设备研发、生产与销售于一体的国家级高新技术企业 [30] - 公司产品矩阵已覆盖PCB制造全流程，涵盖钻孔、曝光、压合、成型、检测、贴附六大核心工序 [30] - 据灼识咨询统计，2024年公司全球市场占有率6.5%，是全球PCB专用设备领域最大的供应商 [33] - 根据Prismark市场预测及公司交付数据测算，2025年公司机械钻孔机全球市场占有率约50% [34] 2.2.2 芯碁微装（688630.SH） - 芯碁微装以微纳直写光刻为核心技术，专注于高端直接成像设备与直写光刻设备的研发、制造、销售及维保服务 [35] - 公司MAS系列设备在HDI、类载板、IC载板等高端制程领域的应用持续纵深推进，核心性能全面对标国际一线品牌 [35] - 2025年3月，公司与全球PCB龙头企业达成RTR（卷对卷）阻焊直接成像设备合作，实现国产高端装备在柔性线路板核心工艺上的关键产业化突破 [35] - 公司自主研发的高精度CO₂激光钻孔设备全年持续突破，成功突破核心技术壁垒，成为公司PCB业务新的增长亮点 [36] 2.2.3 东威科技（688700.SH） - 东威科技自2005年成立以来，一直坚持高端电镀设备及其配套设备的自主研发与创新 [37] - 公司垂直连续电镀设备广泛应用于高效能计算机、服务器、大数据中心、高端通讯设备、人工智能、云储存等领域 [37] - 公司垂直连续电镀设备在中国的市场占有率在50%以上 [37] - 近年来，公司聚焦AI算力场景，深度绑定行业龙头客户 [37] 2.2.4 洪田股份（603800.SH） - 洪田科技有限公司成立于2012年，是国家级高新技术企业，已成长为国内知名的新能源智能装备制造商，是全国锂电铜箔设备领域龙头企业 [39] - 公司已成功研制出直径3米，幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备 [39] - 公司能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5um产品以及5G高频高速电子信息产品用的9um超薄标准铜箔 [39] - 公司核心产品电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等年产能超过1000余台套，市场占有率超过30% [40] - 2026年4月28日，洪田股份公告拟以现金收购东莞市速远自动化设备有限公司控股权，将为公司新增PCB电镀设备核心业务板块 [41]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但内容显示对AI算力主线持坚定看好态度 [6][19] 报告的核心观点 - 报告认为Anthropic 7月底ARR低于市场预期的核心因素在于算力供给约束而非需求转弱，市场对头部模型ARR的线性外推需要回归算力约束下的合理区间 [6][19] - 报告指出产业主线仍是需求大于供给，ARR规模由算力决定，算力扩张由需求驱动 [6][19] - 报告建议关注AI芯片、存储、MLCC、载板、CPU等细分领域 [6][19] 海外科技公司动态 - Fabrinet发布FY26Q4业绩，FY26Q4收入13.2亿美元，同比增长45%，环比增长8% [2][13] - Fabrinet FY26Q4 Non-GAAP净利润1.5亿美元，去年同期为9560万美元 [2][13] - Fabrinet FY26全年收入46.4亿美元，去年为34.2亿美元 [2][13] - Fabrinet FY26全年Non-GAAP净利润5.1亿美元，去年为3.7亿美元 [2][13] - Fabrinet数据中心收入6.7亿美元，同比增长68% [2][13] - Fabrinet通信基础设施收入4.1亿美元，同比增长40% [2][13] - Fabrinet预计FY27Q1收入在13.75~14.25亿美元区间 [2][13] - Fabrinet预计FY27Q1 Non-GAAP diluted EPS在4.1~4.25美元区间 [2][13] - SK海力士宣布将回购价值40万亿韩元（约1928亿元人民币）的股份且全部注销 [2][13] - SK海力士在2025年至2027年的股东回报政策期间内，向股东返还累计自由现金流的50%以上 [2][13] - 三星电子计划于2026年第三季度实施约30万亿韩元的现金分红（含常规季度股息） [3][14] - 三星电子2026年股东回报剩余资金预计约为90万亿至110万亿韩元 [3][14] - 三星电子2024年至2026年三年间将把自由现金流总额50%用于股东回报 [3][14] 全球科技行业动态 - OpenAI与SB Energy、NVIDIA和美国能源部合作，在俄亥俄州派克县的PORTS-Pike科技园区获得约8吉瓦的IT容量 [4][15] - 首批800兆瓦容量预计将于2028年投入使用，并将主要利用AEP现有基础设施 [4][15] - SB Energy将建设、拥有并运营该数据中心，根据与OpenAI签订的20年租约逐步交付容量 [4][15] - 该场地将专门托管NVIDIA AI计算基础设施 [4][15] - NVIDIA将向SB Energy投资15亿美元，并为首期4.25 IT-GW所涉及的土地、电力和建筑主体建设提供信用支持 [4][15] - Arista面向AI优化的Etherlink平台客户数量从2024年6月的4、5家增加至目前100多家 [5][16] - Arista客户覆盖Neocloud、AI Lab和企业等多领域 [5][16] - Arista认为当前AI需求属于真实增量扩张，由客户希望更快取得业务成果所驱动 [5][16] - Arista相信若能够获得更多供应实际业绩可能超过当前指引 [5][16] - Anthropic 7月末ARR超650亿美元，较5月的470亿美元继续增长 [5][17] 本周观点 - 报告继续坚定看好AI算力主线 [6][19] - 供给侧，新建算力租赁价格约200亿美元/GW，按模型厂商毛利结构折算，1GW推理算力对应的收入上限约为300余亿美元ARR [6][19] - 650亿美元run-rate对应约2GW量级推理算力接近满负荷运行 [6][19] - 740亿美元的预期需要2.3-2.5GW算力支撑，在当前部署节奏下尚不具备落地条件 [6][19] - 需求侧，CSP、Neocloud、服务器三大板块业绩共同指向企业客户需求超预期 [6][19] - 企业客户在用满CSP容量后转向Neocloud补充算力，同时加大向服务器OEM的整机采购 [6][19] - HPE业绩会披露企业客户同比增速达100% [6][19] - 算力紧缺是企业端跑通token经济的直接证据 [6][19] - AI正嵌入编程、Agent等核心工作流，token消耗较传统问答数量级放大 [6][19] - 模型厂商ARR的beat/miss更多反映算力上线节奏，其作为需求指标的信息含量下降 [6][19] - 市场对具体ARR数字的担忧存在过度反应 [6][19] - 增长斜率的上限取决于新增GW落地速度 [6][19] - 建议关注AI芯片【NVDA】【AVGO】【MRVL】【CBRS】 [6][19] - 建议关注存储【MU】【SNDK】【三星】【海力士】【铠侠】 [6][19] - 建议关注MLCC【三星电机】【村田制作所】【太阳诱电】 [6][19] - 建议关注载板【IBIDEN】 [6][19] - 建议关注CPU【INTC】【AMD】【ARM】【高通】 [6][19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 德科立2026年上半年利润大幅增长，800G DCI产品如期交付，公司正进入产能提升关键阶段 [1][9] - 受AI产业催化，全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI、OCS和光模块研发进展顺利 [9] 业绩总结 - 2026年上半年实现收入5.45亿元，同比增长25.8% [9] - 2026年上半年实现归母净利润0.98亿元，同比增长249.74% [9] - 单季度2Q26实现收入2.9亿元，同比增长23.9% [9] - 单季度2Q26实现归母净利润0.8亿元，同比增长480.0% [9] 产品与技术进展 - 800G DCI板卡已完成客户验证并进入小批量交付 [9] - 1.6T板卡预研工作按计划推进中 [9] - 硅基光波导64×64OCS已完成样品开发，128×128OCS已启动前期开发工作 [9] - 1H26公司数通业务收入占比接近30% [9] - 400G短距产品已开始持续批量交付国内互联网厂家 [9] - 400G长距离产品稳定交付，满足海外DCI市场需求 [9] - 800G及1.6T高速数通短距光模块产品的客户导入工作按计划推进，其中1.6T光模块的客户验证进展顺利 [9] 产能与生产基地建设 - 泰国工厂厂房建设及内部装修已全面完工，相关设备正按计划分批交付 [9] - 泰国工厂将于9月正式全面投产，将显著增强海外客户订单的交付能力 [9] - 无锡基地保持稳定运行和产能同步提升 [9] - 无锡二期项目按计划推进中，公司预计2027年将全面投产 [9] 投资与研发 - 公司拟使用超募资金2605万元投资光通信高端器件研发测试平台项目 [9] - 该项目拟购置高速信号采集、误码分析、光谱检测、精密耦合封装类专业设备 [9] - 搭建高精度研发测试体系，使公司800G及以上速率产品具备更完善的测试能力 [9] 盈利预测 - 预计2026/2027/2028年分别实现营业收入19.76/28.68/36.86亿元 [3][9] - 预计2026/2027/2028年分别实现归母净利润2.6/4.5/6.0亿元 [3][9] - 预计2026/2027/2028年营业收入增长率分别为111.6%/45.2%/28.5% [3] - 预计2026/2027/2028年归母净利润增长率分别为263.4%/71.6%/34.9% [3] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为1.63/2.80/3.78元 [3] - 2026年8月21日股价159.36元对应PE为98/57/42倍 [3][9]