宏观经济形势与政策基调 - 2026年一季度中国经济依靠投资和出口，展现出强大韧性和活力，既有政策路径无需大调整[3] - 政治局会议指出经济同时面临一些困难和挑战，强调需用高质量发展的确定性应对不确定性，并需系统应对[3][4] 扩内需与能源安全 - “提高能源资源安全保障水平”首次明确纳入宏观政策部署，并与扩内需相结合[3] - 2026年“六张网”及重点领域建设投资规模将超过7万亿元人民币，旨在扩内需并筑牢能源安全硬件底座[3] 资产价格与资本市场稳定 - 会议特别强调汇率和资本市场稳定，人民币汇率坚挺为其国际化带来窗口期，也需避免过快升值冲击出口[3] - 提出“稳定和增强资本市场信心”，资本市场表现被视为地缘变局中彰显国家韧性的晴雨表[4] 财政政策方向 - 财政政策强调“精准有效”，将持续优化支出结构向公共服务和民生倾斜，并加大安全投入[4] - 将通过专项债、超长期特别国债等渠道支持能源储备、新型电力系统等关键项目以保障能源安全[4] 货币政策方向 - 货币政策强调“前瞻性”，因贸易顺差扩容带来输入性流动性，短期降准降息必要性减弱[6] - 考虑到二季度贸易顺差可能收窄，央行或将“针对性”运用新的政策性工具以稳定就业和结构转型基础[6] 外部环境与风险 - 高油价持续及可能产生的需求破坏是下半年及全年需要应对的外部冲击[3] - 报告提示风险包括未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期以及出口变动超预期[7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 宁波银行各项业绩指标均向好，2025年分红率大幅提升，2026年一季度测算净息差已环比回升，资产质量稳健，营收、利润增速均回到双位数 [7] - 宁波银行中收表现尤为亮眼，2025年净手续费收入同比增长30.7%，2026年一季度净手续费收入同比增长81.7% [7] - 永赢基金对宁波银行中收增长贡献较大，同时宁波银行其他板块中收增长也很亮眼，永赢基金的高速发展得益于宁波银行市场化机制alpha和资本市场beta共振 [7] - 宁波银行长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的市场化发展策略，多个利润中心协同推进，预计在息差企稳、投放较强且其他非息高基数效应减弱的情况下，业绩有望继续保持两位数增长，估值有进一步提升空间 [7][8] 业绩表现 - **整体业绩**：2025年（25A）营业收入、核心营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为8.01%、12.53%、13.05%、8.13%；2026年一季度（26Q1）上述指标同比增速分别为10.21%、21.13%、15.35%、10.30% [7] - **分红情况**：2025年分红率较2024年大幅提升5.22个百分点至27.99% [7] - **手续费收入**：2025年全年宁波银行手续费收入同比增长26.09%，净手续费收入同比增长30.7%；2026年一季度手续费收入同比增长67.7%，净手续费收入同比增长81.7% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为810.76亿元、918.03亿元、1040.47亿元，同比增长12.7%、13.2%、13.3%；归母净利润为330.24亿元、375.51亿元、431.57亿元，同比增长12.6%、13.7%、14.9% [8][9] - **估值与每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.85元、5.53元、6.38元，对应2026年4月24日股价的市盈率（PE）分别为6.7倍、5.8倍、5.1倍 [8][9] 永赢基金贡献分析 - **永赢基金自身业绩**：2025年永赢基金实现营业收入23.75亿元、营业利润7.90亿元、净利润6.02亿元，同比分别增长74.25%、122.54%、136.08%；资产管理规模达6342亿元，同比增长19.76% [7] - **对集团中收贡献**：2025年永赢基金营收对宁波银行集团手续费收入、净手续费收入和营业收入的贡献占比分别为29.55%、39.03%和3.3%，分别较2024年提升8.17、9.75和1.25个百分点 [7] - **对集团利润贡献**：2025年永赢基金净利润对宁波银行集团净利润贡献占比为2.04%，占比提升1.10个百分点 [7] - **一季度贡献测算**：测算2026年一季度永赢基金营收为7.69亿元，同比增长80.74%；推算该季度宁波银行手续费及佣金收入30.7亿元中，约25%由永赢基金贡献；同比增长的12.4亿元中，约28%由永赢基金贡献 [7] 资产与负债 - **资产规模与增长**：截至2026年一季度末，总资产为3.86万亿元，同比增长13.64%；总贷款为1.90万亿元，同比增长15.66% [10] - **负债结构**：截至2026年一季度末，总存款为2.28万亿元，同比增长2.67%；存款占总负债比例为58.98% [10][33] - **贷款结构**：截至2026年一季度末，公司贷款占比提升至65.95%，个人贷款占比下降至28.23%；公司贷款中，租赁和商务服务业（19.72%）、传统基建（8.65%）、制造业（11.70%）占比较高 [35] 盈利能力与息差 - **净息差**：2025年披露净息差为1.74%，2026年一季度披露净息差为1.73%；但报告指出26Q1单季度测算净息差已环比回升至1.74% [7][10][30] - **生息资产收益率与负债成本**：2025年生息资产收益率为3.44%，计息负债成本率为1.68%；2026年一季度生息资产收益率为3.19%，计息负债成本率为1.44% [30] - **回报率**：2025年化平均总资产收益率（ROA）为0.87%，年化平均净资产收益率（ROE）为13.11%；2026年一季度年化ROA为0.88%，年化ROE为14.38% [10][25] 资产质量 - **不良贷款率**：保持稳定，2025年末及2026年一季度末均为0.76% [10][36] - **拨备覆盖率**：保持充足，2025年末为373.16%，2026年一季度末为369.39% [10][36] - **关注贷款率**：2025年末为1.14%，2026年一季度末为1.06% [10][36] - **不良生成与信用成本**：2025年披露核转口径的不良生成率为0.99%，信用成本（测算值）为0.95%；2026年一季度不良生成率为0.83%，信用成本为1.32% [36] 资本充足 - **核心一级资本充足率**：2025年末为9.34%，2026年一季度末为9.25% [10] - **风险加权资产增速**：2025年为12.42%，2026年一季度为11.37% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 红利资产在当下具有较高配置价值，立体式红利组合指数表现优异，广发基金红利 ETF 具有成本和管理经验优势，是投资者的较好选择 [8] 根据相关目录分别进行总结 红利资产配置价值分析 - 市场避险情绪升温：全球地缘政治不确定性使资源品供应受冲击，市场避险情绪上升，红利类资产配置价值提升；中东冲突推动国际原油价格上涨，石油石化板块收益兑现，能源价格上行提升资源类企业盈利和分红预期 [12] - 低利率环境下的长期配置首选：当前股息率显著高于银行理财，红利资产具备“类固收”属性；在经济弱复苏背景下，红利资产分红稳定，是对冲经济不确定性的优选标的；AH 红利指数中，A股的智选高股息与港股的中证国新港股通央企红利指数股息率居首 [19][21][25] 立体式红利组合指数投资价值分析 - 历史表现：更高的股息率：红利组合指数覆盖 A 股及港股通核心市场高股息资产，长期收益稳健，波动率低；近三年实现较高正收益和夏普比率；长期累计股息率贡献超额收益，整体股息率水平高于大盘指数 [28][30][33] - 选股特点：央国企核心资产：五只指数以高股息、稳健分红为筛选逻辑，呈现低估值、高股息、低波动特征；成分股行业主要分布于煤炭、交通运输等；重仓央国企、行业龙头等概念；权重股侧重资源品、基础设施与金融行业，部分指数权重较为集中 [38][41][44] - 风格特征：低估值、中小盘市值：成份指数风格为低估值、中小盘市值，流动性和 Beta 暴露低，盈利性强，价值属性突出；历史 ROE 与毛利率保持稳健 [48][52] 广发基金红利 ETF 立体式布局投资价值分析 - 广发基金红利类 ETF 基本信息：基金紧密跟踪标的指数，力争控制跟踪偏离度和误差；符合分红条件可分配收益，有资金回流、税收优惠和止盈锁定收益等优势；2026 年 4 月 16 日，部分产品管理费率降至 0.15%，托管费率降至 0.05%，综合费率约为行业平均的三分之一 [56][57] - 管理人具有丰富的 ETF 产品管理经验：广发基金成立于 2003 年，资产管理规模约 1.7 万亿元；截至 2026 年 4 月 15 日，管理 76 只 ETF 基金，总规模近 2700 亿元，产品线覆盖广泛 [58][60]

投资评级与核心观点 - 报告对宁波银行维持“推荐”评级，当前股价为32.30元 [3] - 报告核心观点认为，宁波银行各项业绩指标向好，2025年分红率大幅提升，2026年一季度净息差环比回升，资产质量稳健，营收和利润增速均回到双位数 [7] - 报告认为宁波银行中收表现尤为亮眼，其中永赢基金贡献显著且持续性值得关注，同时公司其他板块中收增长也很亮眼 [7] - 报告预计宁波银行在息差企稳、投放较强且其他非息高基数效应减弱的情况下，业绩有望继续保持两位数增长，估值有进一步提升空间 [7][8] 整体业绩表现与预测 - 2025年全年，宁波银行营业收入、核心营收、拨备前利润(PPOP)、归母净利润同比增速分别为8.01%、12.53%、13.05%、8.13% [7] - 2026年第一季度，宁波银行营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.21%、21.13%、15.35%、10.30% [7] - 2025年分红率较2024年大幅提升5.22个百分点至27.99% [7] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为810.76亿元、918.03亿元、1040.47亿元，同比增长12.7%、13.2%、13.3% [8] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为330.24亿元、375.51亿元、431.57亿元，同比增长12.6%、13.7%、14.9% [8] - 对应2026-2028年每股收益(EPS)分别为4.85元、5.53元、6.38元，对应2026年4月24日股价的市盈率(PE)分别为6.7倍、5.8倍、5.1倍 [8][9] 手续费及佣金收入（中收）表现 - 2025年全年，宁波银行手续费收入同比增长26.09%，净手续费收入同比增长30.7% [7] - 2026年第一季度，宁波银行手续费收入同比增长67.7%，净手续费收入同比增长81.7% [7] - 2025年净手续费收入占营业收入的比例为8.46%，2026年第一季度该比例提升至12.63% [29] - 从结构看，2025年代理业务收入同比增长35.68%，理财业务收入同比增长10.06%，托管业务收入同比增长8.25% [27] 永赢基金对集团贡献分析 - 2025年，永赢基金实现营业收入23.75亿元，营业利润7.90亿元，净利润6.02亿元，资产管理规模达6342亿元，同比分别增长74.25%、122.54%、136.08%和19.76% [7] - 2025年，永赢基金营收对宁波银行集团手续费收入、净手续费收入和营业收入的贡献占比分别为29.55%、39.03%和3.3%，分别较2024年提升8.17、9.75和1.25个百分点 [7] - 2025年，永赢基金净利润对宁波银行集团净利润贡献占比为2.04%，占比较2024年提升1.10个百分点 [7] - 测算2026年第一季度永赢基金营收为7.69亿元，同比增长80.74% [7] - 推算2026年第一季度宁波银行手续费及佣金收入30.7亿元中，约25%由永赢基金贡献；同比增长的12.4亿元中约28%由永赢基金贡献 [7] - 永赢基金对集团营收贡献高于净利润贡献，报告认为这是宁波银行经营市场化机制的体现 [7] 净息差与资产负债 - 2025年全年披露净息差为1.74%，净利差为1.76%；2026年第一季度披露净息差为1.73%，净利差为1.73% [10][33] - 报告测算的2026年第一季度单季度净息差为1.74%，环比2025年第四季度的1.69%有所回升 [7][10] - 2025年生息资产收益率为3.44%，计息负债成本率为1.68% [10] - 2026年第一季度末，总资产为3.86万亿元，同比增长13.64%；总贷款为1.90万亿元，同比增长15.66% [10] - 2026年第一季度末，总存款为2.28万亿元，同比增长2.67% [10] 资产质量与拨备 - 截至2026年第一季度末，宁波银行不良贷款率稳定在0.76%，与前期持平 [10][43] - 截至2026年第一季度末，拨备覆盖率为369.39%，拨贷比为2.80% [10][43] - 2025年全年信用成本（测算值）为0.95%，2026年第一季度为1.32% [43] - 2026年第一季度末，测算超额拨备利润倍数为68.5% [10] 资本充足率 - 截至2026年第一季度末，宁波银行核心一级资本充足率为9.25% [10]

人形机器人行业周报 20260425 特斯拉 Optimus V3 预计年中亮相 glmszqdatemark 2026 年 04 月 25 日 [Table_Author] | 分析师 汪海洋 | | --- | | 执业证书： S0590525110064 | | 邮箱： wanghaiyang@glms.com.cn | | 分析师 谢雨晨 | | 执业证书： S0590525110065 | | 邮箱： xieyuchen_yj@glms.com.cn | | 研究助理 巩凌霄 | | 执业证书： S0590125110082 | | 邮箱： gonglingxiao@glms.com.cn | 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 本周行情：4 月 20 日-4 月 24 日，人形机器人指数下跌 1.27%，沪深 300 指数 上涨 0.86%。年初以来，人形机器人指数下跌 0.45%，沪深 300 指数上涨 3.01%。 4月20日-4月24日，人形机器人指数成交额为16021亿元，较上周上涨15.22%。 人形机器人行业动态：4 月 23 日，特 ...

投资评级 - 维持“推荐”评级，建议积极关注 [8][9] 核心观点 - 成都银行息差企稳回升，资产质量保持优秀，核心一级资本充足率提高，为未来提高分红率创造了空间 [2][6][7] - 2026年一季度核心营收增速大幅提升至16.65%，主要由净利息收入同比高增17.3%贡献 [5][6] - 公司牢牢把握成渝双城经济圈等重大战略机遇，存贷保持较高增速，盈利能力强，分红率高 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入236.03亿元，同比增长2.70%；归母净利润132.83亿元，同比增长3.31% [5][12] - **2026年一季度业绩**：营业收入61.98亿元，同比增长6.54%；归母净利润31.57亿元，同比增长4.81% [5][13] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为248.66亿元、263.68亿元、282.01亿元，同比增长5.4%、6.0%、7.0%；归母净利润分别为141.72亿元、151.91亿元、164.46亿元，同比增长6.7%、7.2%、8.3% [8][12] - **估值与每股指标**：基于2026年4月24日股价，对应2026-2028年预测PE分别为5.6倍、5.2倍、4.8倍，预测EPS分别为3.28元、3.52元、3.81元 [8][12] 息差与利息收入 - **息差企稳回升**：单季度测算净息差在2025年第四季度和2026年第一季度分别环比提高6个基点和2个基点，至1.62% [6][13] - **净利息收入高增**：2026年第一季度净利息收入同比大幅增长17.3%，推动核心营收增速提升 [5][6] - **驱动因素**：生息资产收益率企稳，计息负债成本率下降，同时资产端保持扩张 [6][13] 资产质量 - **不良率保持低位**：2025年末及2026年第一季度末，贷款不良率均为0.68% [6][13] - **关注率与逾期率下行**：关注贷款率从2025年末的0.34%降至2026年第一季度末的0.31%；2025年末逾期率为0.84% [6][13] - **拨备覆盖充足**：2025年末及2026年第一季度末，拨备覆盖率均维持在420%以上的高位 [6][13] - **不良生成率较低**：2025年及2026年第一季度测算不良生成率分别为0.19%和0.24% [6] 资本与分红潜力 - **核心一级资本充足率提升**：2026年第一季度末核心一级资本充足率提高至9.1% [7][13] - **内生资本补充能力增强**：扣除分红后的ROE已可以覆盖风险加权资产增速 [7] - **分红空间扩大**：为未来实施中期分红或提高分红率创造了更多空间 [7] 业务结构关注点 - **中收与其他非息收入承压**：2025年及2026年第一季度，净手续费收入同比分别下降29.59%和12.02%；其他非息收入同比分别下降18.73%和48.39% [8][13] - **负增原因**：手续费支出有所提升；去年末浮盈兑现放缓且基数较高，预计后续季度负增幅度可能收窄 [8] 资产负债与规模增长 - **资产规模**：截至2026年第一季度末，总资产达1.48万亿元，同比增长10.51%；总贷款达8929.47亿元，同比增长10.76% [13] - **存款规模**：截至2026年第一季度末，总存款达1.04万亿元，同比增长7.59% [13] - **贷款结构**：公司贷款是主要构成部分，2026年第一季度末占比83.17%；租赁和商务服务业、传统基建、批发零售业是公司贷款主要投向 [13][37] - **存款结构**：个人存款占比持续提升，2026年第一季度末达54.21%，且以定期存款为主 [13][36]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][10] 报告核心观点 - 公司2025年业绩保持双位数增长，2026年一季度营收增速边际回升，利润增速保持两位数 [3] - 公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，资产质量保持优异，资负结构优化，息差优势延续 [7] - 分红方案落地后有助于可转债强赎，补充资本 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；归母净利润42.19亿元，同比增长10.65% [3][11] - **2026年一季度业绩**：营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；归母净利润12.84亿元，同比增长11.10% [3][12] - **2026年业绩预测**：预计营业收入124.27亿元，同比增长6.9%；归母净利润46.61亿元，同比增长10.5% [7][11] - **2027-2028年业绩预测**：预计2027年营业收入132.63亿元，归母净利润51.08亿元；2028年营业收入141.18亿元，归母净利润55.62亿元 [7][11] - **估值**：基于2026年4月23日股价7.36元，对应2026-2028年预测PE分别为5.2倍、4.8倍、4.4倍 [10][11] 盈利能力与息差分析 - **息差降幅收窄**：2026年一季度披露净息差为2.50%，较2025年下降3个基点，降幅同比收窄7个基点 [4] - **单季度息差环比改善**：测算2026年一季度单季度净息差环比上升11个基点，主要得益于计息负债成本率单季度下降15个基点，而生息资产收益率仅下降3个基点 [4] - **资产结构优化**：2026年一季度末，收益率相对较高的贷款和投资类资产占比均有所提升，贷款增速环比回升1.54个百分点至7.90% [4] - **净利息收入增长加速**：2026年一季度净利息收入同比增长5.81%，增速较2025年提升3.32个百分点 [4] - **盈利能力指标**：2026年一季度年化ROA为1.25%，年化ROE为15.00% [12] 资产质量与拨备 - **不良率保持低位**：2026年一季度末贷款不良率为0.75%，环比回落1个基点 [5] - **前瞻指标略有波动**：2025年末关注率1.59%，逾期率2.35%，均较2025年二季度末提升2个基点，但整体资产质量平稳 [5] - **拨备覆盖率高位**：2026年一季度末拨备覆盖率为438.10%，环比下降13.15个百分点，拨备继续反哺利润增长，存量安全垫仍夯实 [5] 资本与股东回报 - **分红率提升**：2025年累计派发现金股利0.27元/股，对应分红率21.22%，同比提升1.46个百分点 [6] - **资本公积转增股本**：公司公告以资本公积向全体股东每10股转增1股，即股本增加10% [1][6] - **可转债转股预期**：公司有60亿元可转债待转股，转增股本有望推动转股进度；转股价预计下调至5.25元/股，强赎价约6.83元/股，当前股价7.36元/股，若市场填权，强赎概率提升 [6] - **资本补充潜力**：若可转债强赎成功并转股，有望推动核心一级资本充足率提升约2个百分点 [6] - **资本充足情况**：2026年一季度末核心一级资本充足率为11.35% [12] 资产负债与业务结构 - **贷款增长**：2026年一季度末贷款总额2693.73亿元，同比增长7.90%，增速环比回升 [4][12] - **存款增长**：2026年一季度末存款总额3343.83亿元，同比增长5.59% [12] - **贷款结构**：2026年一季度末个人贷款占比51.49%，公司贷款占比41.30%，票据贴现占比7.21% [33] - **存款结构**：个人存款是主要来源，2025年末个人存款占比69.43% [32] - **非息收入**：2025年净手续费收入同比大幅增长332.12%，主要得益于代理业务等增长；2026年一季度净手续费收入同比增长41.04% [12][26]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][10] 核心观点 - 公司2025年全年及2026年一季度业绩保持双位数增长，营收增速边际回升，利润增速保持两位数 [3] - 公司始终坚持服务“三农两小”的市场定位，资产质量保持优异，资负结构优化，息差优势延续 [7] - 分红率提升并公告资本公积转增股本，有助于推动可转债强赎，补充核心一级资本 [6] 财务表现与业绩驱动 - **2025全年业绩**：营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；归母净利润42.19亿元，同比增长10.65% [3][11] - **2026年一季度业绩**：营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；归母净利润12.84亿元，同比增长11.10% [3][12] - **累计业绩驱动（2025A）**：规模扩张、中收、其他非息、成本收入比、拨备计提形成正贡献，净息差收窄形成负贡献 [3] - **单季度业绩驱动（2026Q1）**：规模扩张保持高位，其他非息业绩贡献由正转负 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为124.27/132.63/141.18亿元，归母净利润分别为46.61/51.08/55.62亿元 [7][11] 净息差与资产负债结构 - **息差降幅收窄**：2026年一季度披露净息差为2.50%，较2025年全年下降3个基点，降幅同比收窄7个基点 [4] - **单季度息差环比改善**：测算2026年一季度单季度净息差环比上升11个基点，主要得益于计息负债成本率单季度下降15个基点，而生息资产收益率仅下降3个基点 [4] - **资产结构优化**：2026年一季度末，收益率相对较高的贷款和投资类资产占比均有所提升，贷款增速环比回升1.54个百分点至7.90% [4] - **负债成本改善**：预计高成本存款占比进一步压降，推动负债成本持续改善 [4] - **净利息收入增长**：2026年一季度净利息收入同比增长5.81%，增速较2025年全年提升3.32个百分点 [4] 资产质量与拨备 - **不良率保持低位**：2026年一季度末贷款不良率为0.75%，环比回落1个基点 [5] - **前瞻指标波动**：2025年末关注率1.59%、逾期率2.35%，均较2025年二季度末提升2个基点，但整体资产质量依旧平稳 [5] - **拨备覆盖率高位**：2026年一季度末拨备覆盖率为438.10%，环比下降13.15个百分点，拨备继续反哺利润增长，存量安全垫仍夯实 [5] 分红、转股与资本补充 - **分红率提升**：2025年累计派发现金股利每股0.27元，对应分红率21.22%，同比提升1.46个百分点 [6] - **资本公积转增股本**：公告以资本公积向全体股东每10股转增1股，即股本增加10% [6] - **可转债转股可期**：公司有60亿元可转债待转股，转增股本有望推动转股进度，转股价预计下调至5.25元/股，强赎价约6.83元/股，若强赎成功有望推动核心一级资本充足率提升约2个百分点 [6] 估值与预测指标 - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.41/1.54/1.68元 [7][11] - **市盈率（PE）**：对应2026年4月23日股价7.36元，2026-2028年预测PE分别为5.2/4.8/4.4倍 [10][11] - **市净率（PB）**：对应2026-2028年预测PB分别为0.70/0.62/0.56倍 [11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][9] 报告核心观点 - 成都银行2025年业绩平稳，2026年一季度核心营收增速大幅提升，主要得益于净利息收入高增长 [5] - 单季度测算净息差连续两个季度企稳回升，资产质量保持优异，核心一级资本充足率提高为提升分红创造空间 [6][7] - 公司把握成渝双城经济圈等战略机遇，存贷保持较高增速，盈利能力与分红率具备优势 [8] 财务表现与业绩预测 - **2025全年业绩**：营业收入236.03亿元，同比增长2.70%；归母净利润132.83亿元，同比增长3.31%；每股收益（EPS）3.07元 [5][12] - **2026年一季度业绩**：营业收入61.98亿元，同比增长6.54%；核心营收同比增长16.65%；归母净利润31.57亿元，同比增长4.81% [5][13] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为248.66亿元、263.68亿元、282.01亿元，同比增长5.4%、6.0%、7.0% [8][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为141.72亿元、151.91亿元、164.46亿元，同比增长6.7%、7.2%、8.3% [8][12] - **估值指标**：基于2026年4月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为5.6倍、5.2倍、4.8倍；市净率（PB）分别为0.79倍、0.71倍、0.64倍 [8][12] 息差与利息收入 - **息差企稳回升**：2025年第四季度和2026年第一季度单季测算净息差分别环比前一个季度提高6个基点和2个基点 [6] - **净利息收入高增**：2026年第一季度累计净利息收入同比增长17.3%，增速较去年末明显提升，由息差企稳和资产扩张共同推动 [6] - **息差驱动因素**：生息资产收益率企稳，同时计息负债成本率下降对息差形成正贡献 [6] - **具体利率水平**：2025年披露净息差为1.59%，净利差为1.55%；2026年第一季度测算单季净息差为1.62% [13][32] 资产质量 - **不良率保持低位**：2025年末及2026年第一季度末，贷款不良率均为0.68% [6][38] - **关注与逾期率下行**：关注贷款率由2025年末的0.34%下降至2026年第一季度末的0.31%；2025年末逾期贷款率为0.84% [6][38] - **拨备覆盖充足**：2025年末及2026年第一季度末，拨备覆盖率均维持在420%以上的高位 [6][38] - **不良生成率较低**：2025年及2026年第一季度测算不良生成率分别为0.19%和0.24% [6][38] 资产负债与业务结构 - **资产规模增长**：截至2026年第一季度末，总资产达1.48万亿元，同比增长10.51%；总贷款达8929.47亿元，同比增长10.76% [13] - **存款增长**：截至2026年第一季度末，总存款达1.04万亿元，同比增长7.59% [13] - **贷款结构**：公司贷款是主要构成部分，2026年第一季度末占比83.17%；个人贷款占比16.83% [37] - **存款结构**：个人存款占比持续提升，2026年第一季度末达54.21%；公司存款占比42.10% [36] 资本充足与分红潜力 - **核心资本充足率提升**：2026年第一季度末，核心一级资本充足率提高至9.1% [7][38] - **内生资本补充能力增强**：扣除分红后的年化ROE已可以覆盖风险加权资产（RWA）增速，为公司未来实施中期分红或提高分红率创造了空间 [7] 需要关注的方面 - **中收与其他非息负增长**：2025年及2026年第一季度，净手续费收入和其他非息收入均出现同比负增长 [8] - **手续费收入下滑**：2025年净手续费收入同比下降29.59%，2026年第一季度同比下降12.02%，主要因手续费支出提升及去年末浮盈兑现放缓 [8][13] - **其他非息收入波动**：2026年第一季度其他非息收入同比下降48.39%，部分原因是去年同期基数较高 [8][13]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体评级，但基于对多个细分方向的积极建议，可推断其对行业前景持乐观态度 [26][27][28] 报告核心观点 报告认为，人形机器人行业正处在资本化与量产落地双重驱动的关键节点，国产供应链、底层硬件、软件模型与传感器、军工特种应用以及AMR（自主移动机器人）等细分领域均存在显著投资机会 [5][26][27][28] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情概览 - 4月20日至4月24日，人形机器人指数下跌1.27%，而同期沪深300指数上涨0.86% [8] - 年初以来，人形机器人指数累计下跌0.45%，沪深300指数则上涨3.01% [8] - 本周人形机器人指数成交额达16021亿元，较前一周上涨15.22% [8] - 本周涨幅居前的概念股包括泰晶科技（31.95%）、江苏北人（25.40%）、亨通光电（24.96%）等；跌幅居前的包括实达集团（-29.91%）、福立旺（-25.96%）等 [11] 2 人形机器人行业动态 - **特斯拉官宣第三代机器人时间表**：特斯拉Optimus V3预计2026年年中亮相，夏季投产，2027年投入外部场景应用 [14] - 特斯拉Optimus V3预计年产量将达到百万台，是特斯拉首款进入量产阶段的机器人，并采用了重新设计的供应链体系 [14] - **国产化机器人电子架构联合体在深圳正式成立**：该联合体由深圳市机器人协会联合十余家机构成立，旨在统一底层技术标准，打造开放国产技术底座，推动软硬件生态协同 [17] - **京津冀首座具身智能超级工厂正式规模化量产**：领益智造北京超级工厂首批人形机器人下线，标志着该工厂进入规模化交付阶段 [20] - 该北京超级工厂规划产能为：2026年1万台套，2027年2万台套，2030年提升至50万台套 [20] 3 人形机器人融资动态 - **自变量机器人**：于3月底4月初完成20亿元B轮融资，领投方为小米战投和红杉中国，成为国内唯一一家同时被四家互联网大厂投资的具身智能企业 [23] - **普渡机器人**：完成近10亿元新一轮融资，估值突破100亿元人民币 [24] - **无锡泉智博科技**：完成数亿元人民币A++轮融资，该公司是机器人一体化关节模组解决方案提供商 [25] 4 投资建议 - **方向一：资本化与量产落地共振下的国产链机会**：建议关注率先实现收入与利润兑现的标的 [5][26] - **方向二：具备跨场景、跨形态通用能力的底层硬件**：在技术路线尚未收敛的背景下，此类硬件具备更高市场弹性 [5][26] - **方向三：机器人软件模型与传感器产业链**：伴随大小脑模型快速迭代，对高质量感知输入需求提升，相关环节有望迎来需求加速释放 [5][26] - **方向四：军工与特种机器狗领域**：在装备智能化与无人化需求驱动下，具备技术壁垒与工况验证能力的供应链企业将持续受益 [5][27] - 2023年全球四足机器人市场销量约3.40万台，同比增长76.86%；市场规模10.74亿元，同比增长42.95% [27] - 预计到2030年，全球四足机器人销量有望超56万台，2024-2030年销量复合增长率超过45%，市场规模有望超过80亿元 [27] - **方向五：AMR赛道**：伴随仓储与物流智能化渗透率提升，兼具算法能力与核心部件优势的企业有望率先兑现成长性 [5][28] - 2024年全球AMR解决方案渗透率为8.2%，预计到2029年渗透率将提升至20.2%，市场规模将提升至1621亿元 [28]