乐歌股份（300729.SZ）2026 年三季报点评 营收逐季提速，汇兑扰动利润 glmszqdatemark 相关研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 事件：乐歌股份发布 2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入 50.37 亿元， 同比+3.95%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比-65.04%；实现扣非归母净利润 0.33 亿元，同比-70.86%。单 Q3 公司实现营业收入 18.58 亿元，同比+9.19%； 归母净利润 0.38 亿元，同比-5.70%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比-11.01%。 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 6,715 | 6,947 | 7,592 | 8,297 | | 增长率（%） | 18.4 | 3.5 | 9.3 | 9.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 259 | 118 | 269 | ...

浙江正特（001238.SZ）2026 年三季报点评 淡季叠加成本压力，Q3 利润短期承压 glmszqdatemark 推荐 维持评级 当前价格： 21.75 元 [Table_Author] | 分析师 | 徐皓亮 | | --- | --- | | | 执业证书： S0590525120007 | | 邮箱： | xuhaoliang@glms.com.cn | | 分析师 | 童苇航 | | | 执业证书： S0590526070011 | | 邮箱： | tongwh@glms.com.cn | 相对走势 -50% -27% -3% 20% 2025/11 2026/5 2026/11 浙江正特 沪深300 相关研究 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,677 | 2,046 | 2,582 | 3,179 | | 增长率（%） | 35.6 | 22.0 | 26.2 | 23.1 | | 归属母公司股东 ...

恒林股份（603661.SH）2026 年三季报点评 成本压力显现，Q3 利润短期承压 glmszqdatemark [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] | 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11,677 | 13,498 | 15,296 | 17,115 | | 增长率（%） | 5.9 | 15.6 | 13.3 | 11.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 164 | 218 | 437 | 528 | | 增长率（%） | -37.7 | 33.1 | 100.2 | 20.9 | | 每股收益（元） | 1.18 | 1.57 | 3.14 | 3.80 | | PE (X) | 22 | 17 | 8 | 7 | | PB (X) | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 11 月 6 日收盘价） 2026 年 11 月 09 日 | 推荐 | 维持评 ...

| 项目/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,633 | 6,686 | 7,839 | 9,042 | | 增长率（%） | 16.3 | 18.7 | 17.3 | 15.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 118 | 326 | 476 | 601 | | 增长率（%） | 4.3 | 174.7 | 46.3 | 26.1 | | 每股收益（元） | 0.23 | 0.64 | 0.94 | 1.18 | | PE (X) | 88 | 32 | 22 | 17 | | PB (X) | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测；（注：股价为 2026 年 11 月 6 日收盘价） 2026 年 11 月 09 日 | 推荐 | 维持评级 | | --- | --- | | 当前价格： | 20.56 元 | [Table_Author] | 分析师 | 刘景瑜 | | --- | --- | | 执业证书： ...

核心观点 - 年内债市大幅调整风险不大，建议采取每调买机的思路，整体组合久期维持中性或偏高水平，债券组合关注短+中长+超长的均衡配置 [3][12] - 短端利率方面，1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.34%和1.25%左右，若隔夜利率围绕1.25%波动、7天资金利率下行至1.3%左右，1Y存单乐观情况下可能下行至1.35%左右，整体短债下行空间预计在5BP左右 [2][10] - 长端利率方面，10年国债利率突破1.6%后市场未观察到监管对利率点位的关注，但若继续快速下行预计最终仍会引发监管在低位加大关注力度，年内10Y利率阶段性低位可能在1.55%左右，30Y利率阶段性低位可能在1.95%左右及以下 [2][11] - 利率预测综合模型看多，5个子模型看多、3个子模型看空，期限轮动模型权重70.00%且最新结果为看多 [26][28] - 大类资产比较来看债券估值稍贵，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.83处于过去五年54%分位点，沪深300股息率/10年国债利率为1.91处于过去五年92%分位点 [29] 债市行情及指标跟踪 - 过去一周整体利率延续下行势头，投资者担心的赎回负反馈并未持续演绎，市场资金对债券配置需求依然强劲，央行10月国债净买入规模再次提升，投资者对监管关注债市的担忧下降 [19] - 主要利率债方面，30年国债260021收益率2.0275%较上周下行4.3BP，10年国债260016收益率1.5750%下行4.9BP，10年国开260210收益率1.6350%下行4.3BP，50年国债2600003收益率2.1525%下行4.3BP [20] - 不同期限品种方面，国债7Y下行6.0BP、10Y下行6.3BP、30Y下行5.5BP、50Y下行6.0BP；国开债10Y下行5.7BP、20Y下行6.5BP；二级资本债AAA 7Y下行8.0BP、10Y下行8.9BP [21] - 机构持债成本方面，基金持有10年国债的成本在1.64%左右，保险在1.66%左右，各机构短期持仓大幅盈利，不排除后续止盈情绪升温 [22] - 国债期货多空比当前处于历史中性水平附近，此前期货超买现象修复明显 [23] - 国债期限利差（10-1Y）下行6BP至42BP左右，过去一周短端震荡、长端下行，收益率曲线变平 [38] 债券组合配置及个券选择 - 组合构建建议短端考虑1Y存单或2Y信用，也可利用期现对冲策略增厚回报；长端交易敞口关注30Y和50Y国债，底仓重点关注30年地方债；中长端关注利率骑乘较好的个券；信用建议关注二永和高等级普信 [3][12] - 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9Y；国开关注7Y和9Y，另外4Y、10Y也较好；农发关注10Y；口行关注10Y；二级资本债关注4Y、7-8Y；中票关注7Y、9Y（10Y及以内选择） [13][54] - 10年国开方面，新券260210发行节奏较慢、存量规模和成交量均不高，预计260205-260210利差维持在0BP左右持续一段时间，短时间交易关注260205，长期配置关注260210；10年国开-国债活跃券利差在6BP左右，短时间很难有超额价值 [13][54] - 10年国债方面，260010-260016利差在0BP左右，若参与交易可继续关注活跃券260016，新老券利差在长端利率有底部预期情况下很难走扩 [14][55] - 30年国债方面，26T6-260016利差在45BP左右，预计四季度后期30-10Y利差有下行至35-40BP区间的可能性；26T6有成为下一个主力券的可能性，当前可继续关注26T6但赔率不如之前强 [14][55] - 若担心30年换券不确定性，可关注30年老券25T6、25T2等；50年国债中26T3相对性价比较好且无换券扰动，26T3-25T3利差在6BP左右，建议重点关注 [15][56] - 综合择券：交易上关注26T3、25T6、25T2、26T6；组合底仓继续关注30Y地方债；相对价值维度中长利率关注骑乘价值较好的250205，5-6Y政金220405、220310 [4][15][57] - 浮息债方面，隐含宽松预期较低、相对固息债不便宜，但资金宽松背景下短端利率上行风险不大，货币类组合可从票息和骑乘价值角度关注，利率类关注250214，信用类关注3Y金融浮息债 [15][58] 国债期货策略 - 单边策略上，2612合约基差收敛空间不大，短期交易可继续关注2612合约，但若想持有获得期货做多替代策略的超额回报建议关注TL2703合约 [5][89] - 跨期策略上，11月处于换月移仓时期，TL/T2703合约基差水平还有收敛空间，建议多头关注TL/T2703远月合约，预计TL/T跨期价差有小幅压缩可能性；TF/TS跨期价差可能维持低位震荡 [16][89] - 曲线策略上，换锚落地后市场对资金宽松预期乐观，但政策利率当前降息概率小，资金利率和短端利率下行空间不大，若后续收益率曲线因短端利率下行走陡后可积极关注变平策略，关注TL与短端期货的对冲机会 [5][89] - 期现对冲策略上，30年地方债等品种性价比较好且TL合约IRR水平高于短端存单利率，超长债曲线也有变平空间，建议关注30年地方债-TL/TF/TS对冲的低久期策略 [5][17][90] - 国债期货价格方面，TL2612收盘价118.88元、IRR为1.97%，TL2703收盘价118.58元、IRR为1.63%，T2612收盘价110.28元、IRR为1.30% [91]

美股科技行业周报 中期选举扰动落地，美股科技静候行业趋势新催化 glmszqdatemark ➢ 宏观回顾 美国中期选举落地：民主党拿下国会两院，多个数据中心重镇州长换届。 11 月 3 日美国中期选举举行，民 主党赢得参众两院多数席位；州长层面，民主党候选人在德州、俄亥俄、佐治亚等数据中心核心州胜出，多 位新任州长在竞选中主张完善数据中心审批流程、加强 AI 相关监管。选举结果公布后，市场围绕数据中心 建设节奏与 AI 监管走向的预期有所波动，科技板块本周震荡加大 ➢ 海外科技公司动态 本周美国中期选举落地，民主党拿下国会两院，德州、俄亥俄、佐治亚等数据中心重镇的州长换届，新当选 州长均公开主张加强数据中心审批与 AI 监管，市场担心数据中心建设节奏放缓、AI 基建投入受到约束，科 技板块本周波动较大。我们认为对于有存量数据中心基础的 CSP 而言，监管收紧冲击的是未来新增供给而 非存量资产，而需求端上周三大云厂财报已确认云业务持续加速，供给受限叠加需求加速，存量算力的稀缺 性与定价权反而提升，已建成数据中心资产存在重估空间，自有算力占比高的 CSP 相对依赖新建扩张的厂 商更为受益。另一方面，短期维度看好 ...

投资评级 - 报告维持瑞幸咖啡“推荐”评级 [6] - 当前价格为34.00美元 [4] - 预计FY2026-FY2028对应PE分别为13/10/8倍 [6][7] 核心观点 - 瑞幸咖啡2026年第三季度门店及用户规模持续扩大，外卖压力缓解推动利润增长 [1] - 门店扩张与用户增长支撑规模提升，同店承压下关注单店经营质量 [6] - 外卖订单向自提回流，配送费用显著下降推动盈利能力修复 [6] - 门店规模和用户基础继续扩大，配送费用显著下降推动门店层面利润率及整体经营利润率提升，盈利修复趋势明确 [6] 事件与整体业绩 - 2026年第三季度公司实现总净收入178.91亿元，同比增长17.0% [6] - 月均交易客户数达到1.23亿人，同比增长9.6%，创历史新高 [6] - 产品销售收入136.49亿元，同比增长18.8% [6] - 联营门店收入42.43亿元，同比增长11.7% [6] - GAAP经营利润27.56亿元，同比增长55.1%，经营利润率15.4%，同比提升3.8pct [6] - Non-GAAP经营利润30.47亿元，同比增长58.2%，经营利润率17.0%，同比提升4.4pct [6] - 单季净增门店2599家，总门店数达到38909家，其中自营门店25402家、联营门店13507家 [6] - 截至2026年9月30日累计回购3.91亿美元ADS对应股份，董事会另批准最高5亿美元的新一轮股份回购计划 [6] 收入端分析 - 三季度收入同比增长17.0%，较二季度28.5%的增速有所放缓，核心驱动来自门店扩张和用户规模增长 [6] - 三季度净增门店2599家，期末门店总数38909家，较二季度末增长7.2% [6] - 中国市场（含中国香港）净增2543家，新加坡净增14家，马来西亚净增40家，美国净增2家 [6] - 自营门店净增1668家至25402家，联营门店净增931家至13507家 [6] - 月均交易客户数1.23亿人，同比增长9.6%，创历史新高 [6] - 自营门店同店销售同比下降11.1%，较二季度同比进一步下滑，去年同期为同比提升14.3% [6] - 同店承压主要受2025年同期外卖平台高额补贴形成的高基数影响 [6] - 门店扩张速度快于用户增长，短期单店收入仍有压力，关注门店加密背景下同店销售修复及单店经营效率改善情况 [6] 利润端分析 - Non-GAAP净利润21.45亿元，同比增长50.9%，创单季度历史新高 [6] - Non-GAAP净利率12.0%，同比提升2.7pct [6] - GAAP经营利润率15.4%，同比提升3.8pct，盈利能力较二季度进一步改善 [6] - 三季度总经营费用151.36亿元，同比增长12.0%，低于收入增速，费用率同比下降3.8pct至84.6% [6] - 配送费用17.89亿元，同比下降38.1%，主要系订单结构由外卖向自提转变，配送费用率明显回落 [6] - 自营门店经营利润30.19亿元，同比增长55.5%，门店层面经营利润率23.3%，同比提升5.8pct，较二季度21.3%进一步改善 [6] - 外卖订单占比下降带动履约成本明显改善，对冲收入端增长放缓的影响，单店盈利能力展现韧性 [6] 盈利预测与财务指标 - 预计FY2026-FY2028实现营业收入616.6/717.7/801.4亿元，同比变化25.1%/16.4%/11.7% [6] - 预计归母净利润分别达到48.8/66.0/81.4亿元 [7] - FY2026E-FY2028E营业收入分别为61,663/71,768/80,144百万元，增长率分别为25.11%/16.39%/11.67% [8] - FY2026E-FY2028E归母净利润分别为4,883/6,600/8,141百万元，增长率分别为35.62%/35.17%/23.35% [8] - FY2026E-FY2028E每股收益分别为17.06/23.05/28.44元 [8] - FY2026E-FY2028E毛利率分别为61.00%/60.00%/59.50%，净利率分别为7.92%/9.20%/10.16% [14] - FY2026E-FY2028E ROE分别为22.17%/23.06%/22.14%，ROIC分别为19.10%/22.85%/21.86% [14] - FY2026E-FY2028E资产负债率分别为46.61%/38.28%/34.33% [14] - FY2026E-FY2028E经营活动现金流分别为10,618/13,039/14,479百万元 [14] - 股价为2026年11月6日收盘价，财年截止日期为当年12月31日，1USD=6.68CNY [8]

出口总量与中枢判断 - 预测2027年全国出口（美元计价）同比中枢约为13%，较2026年有所回落，但仍显著高于近十年中枢[4] - 预计2027年出口总值有望超过5万亿美元[4] - 2026年前三季度全国出口累计同比增速为21.3%[10] 区域格局特征 - 广东、江苏、浙江、上海、山东作为出口前五大省，贡献全国约68%的出口额（正文表述约70%），稳居压舱石地位[4][6][7] - 陕西和海南以超过100%的同比增速领跑全国，但出口增速前五省合计出口规模仅占全国的8.9%[4][10] - 江苏和上海依托科技、电子产业布局实现动能切换，增速反超全国；山东和浙江则因劳密、重工、化工等传统品类调整偏慢而呈现优势退潮[4] AI与非AI动能拆分 - AI相关出口高增主要得益于存储芯片价格红利，9月价格增速已边际回落，四季度或为AI出口增速峰值[4] - 扣除狭义AI品类后，2026年前三季度非AI相关产品出口同比增长13.4%，汽车、高新技术产品、铝材、成品油等增长较快[4] - 测算2027年AI出口增速约42%（价格二季度见顶、三季度回落，数量延续近一年动能），非AI出口增速约8%[4] 中长期结构与风险 - 省际间出口增速相关性处于低位回升阶段，增长动能正由部分区域向更广泛区域扩散[5] - 在增长动能切换、产业结构升级背景下，预计未来出口增长新中枢将高于旧中枢[5] - 风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[5]

投资评级 - 报告维持对中炬高新的“推荐”评级 [3][9] - 当前价格为20.30元 [3] - 预计2026-2028年PE分别为22/20/18倍 [9][10] 核心观点 - 公司2026年三季报业绩增势延续，改革稳步进行 [1][9] - 26Q1-3实现营业收入37.18亿元，同比+17.78%；归母净利润6.11亿元，同比+60.72%；扣非归母净利润5.59亿元，同比+45.73% [9] - 单季度26Q3实现营业收入11.76亿元，同比+14.76%；归母净利润1.96亿元，同比+59.61%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+59.53% [9] - 调味品主业增长稳健，收入符合预期 [9] - 26Q3盈利同比优化，主要源于原材料锁价+费用前置 [9] - 内生修复、外延协同，改革稳步推进 [9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为50.1/54.9/58.9亿元，同比+19.4%/9.6%/7.2%；归母净利润分别为7.1/7.9/8.7亿元，同比+31.9%/10.8%/10.4% [9] 经营业绩分析 - 26Q3美味鲜收入10.81亿元，同比增长7.13%，主因26年初以来价盘理顺、渠道销售恢复，以及25H2公司控发货调价盘导致基数较低 [9] - 分产品：26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.40/1.54/1.02/2.03亿元，同比+6.85%/11.90%/14.04%/50.91% [9] - 分渠道：26Q3分销/直销分别实现收入9.85/1.13亿元，同比+10.90%/57.87% [9] - 分地区：26Q3东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.49/4.32/2.65/1.52亿元，同比+16.63%/2.95%/26.71%/29.46% [9] - 经销商数量环比26Q2末分别净增20/-6/8/5家，合计净增27家 [9] 盈利能力分析 - 26Q3归母净利率16.70%，同比+4.69pct；扣非归母净利率16.42%，同比+4.61pct [9] - 毛利率同比提升1.13pct至40.66%，主因公司建立大宗原材料监测分析路径，核心原料提前锁价 [9] - 26Q3四费同比-6.61pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-4.99/-1.23/-0.17/-0.23pct [9] - 销售费用率优化明显，预计主要源于26Q3部分费用前置到26Q2确认；管理费用率同比下降预计主要系内部组织架构持续优化 [9] 改革进展 - 公司自去年主动调整以来，改革动作稳步推进，产品价盘理顺、渠道库存维持良性 [9] - 产品上基调聚焦减盐、清洁标签，通过味滋美拓展复调新品 [9] - 渠道上巩固优势区域基本盘的同时，根据“五角星”计划补强餐饮、内容电商、团餐等渠道 [9] - 组织上精简架构、绩效导向 [9] - 展望来看，收入端有望在基本盘修复、新品新渠落地下延续增势，利润端则在规模效应、内部提效下释放弹性 [9] 财务预测 - 营业收入：2025A为4,200百万元，2026E为5,013百万元，2027E为5,492百万元，2028E为5,886百万元；增长率分别为-23.9%/19.4%/9.6%/7.2% [2][10] - 归母净利润：2025A为537百万元，2026E为708百万元，2027E为785百万元，2028E为866百万元；增长率分别为-39.9%/31.9%/10.8%/10.4% [2][10] - 每股收益：2025A为0.70元，2026E为0.92元，2027E为1.02元，2028E为1.12元 [2][10] - 毛利率：2025A为39.2%，2026E为41.6%，2027E为41.5%，2028E为41.8% [10] - 归母净利润率：2025A为12.8%，2026E为14.1%，2027E为14.3%，2028E为14.7% [10] - ROE：2025A为9.22%，2026E为12.23%，2027E为12.80%，2028E为13.32% [10] - 资产负债率：2025A为25.68%，2026E为24.61%，2027E为25.26%，2028E为26.12% [10] - 经营活动现金流：2025A为643百万元，2026E为793百万元，2027E为1,060百万元，2028E为1,209百万元 [10] - 每股股利：2025A为0.44元，2026E为0.58元，2027E为0.64元，2028E为0.71元；股利支付率维持63.15% [10] - 股息收益率：2025A为2.17%，2026E为2.86%，2027E为3.17%，2028E为3.49% [10]

量化模型与构建方式 1. 三维择时框架 **模型构建思路**：从分歧度、流动性、景气度三个维度刻画市场状态，综合判断市场上涨或下跌趋势[7][13] **模型具体构建过程**：框架由三个子指数构成——市场分歧度指数、市场流动性指数、A股景气度指数2.0，三者共同决定择时状态；当流动性回升、分歧度下行、景气度变化时综合给出上涨或下跌判断[7][13][18][20][21][22] **模型评价**：当下流动性重新回升，分歧度继续下行，景气度略有下降，三维择时框架保持上涨状态；技术形态上市场加速下挫后低位区间测试成功一次，随后成交量放大需求入场，可初步确认下跌趋势暂停，相对上方阻力线和供应线距离仍较大，反弹仍有空间[7] 2. 热点趋势ETF策略 **模型构建思路**：根据K线最高价与最低价的上涨或下跌形态筛选ETF，再以支撑阻力因子和短期关注度提升构建风险平价组合[27] **模型具体构建过程**：第一步，根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；第二步，根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组；第三步，在多头组中选择近5日换手率/近20日换手率最高（即短期市场关注度明显提升）的10只ETF构建风险平价组合[27] **模型评价**：组合2025年以来收益59.09%，相比沪深300指数的超额收益为52.96%，热点趋势策略表现优异[27] 3. 四季均衡配置策略（高波版/低波版） **模型构建思路**：以分散风险为目的，核心哲学在于避免陷入"预测"困境，通过资产选择、风险调整、结构对冲三项基本原则实现收益稳定性；采用循环对冲设计，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益，并按风险水平区分高波与低波两类组合[31] **模型具体构建过程**：策略遵循三项基本原则——1）资产选择；2）风险调整；3）结构对冲，进行平衡配置后波动率将被大幅熨平；高波版采用四层结构化-股债金风险平价构型，低波版采用五层结构化-风险预算构型；组合按风险水平分为高波版和低波版[31][34][35][39] **模型评价**：无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益，高波版与低波版按风险水平区分，长期收益平衡效果稳健[31] 4. 指数增强组合（经典线性多因子选股模型） **模型构建思路**：以经典线性多因子选股模型为核心，通过因子筛选、因子加权合成复合因子、组合优化三个步骤构建相对于基准指数的稳定超额收益组合[50][52] **模型具体构建过程**：第一步，因子筛选：每年末，基于因子值之间的相关系数以及Rank ICIR指标，优选有效因子；第二步，因子加权：每月末，对入选因子进行正交处理，并采用Rank ICIR加权方式合成复合因子，将其作为个股的Alpha得分；第三步，组合优化：在给定风险约束条件下，以最大化复合因子暴露为目标，求解股票的最优权重，分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的增强组合，力求实现相对于基准指数的稳定超额收益[52] **模型评价**：三大组合年内超额收益均超10%，中证500增强组合自2016年1月1日以来年化超额收益13.3%、年化信息比2.70，中证1000增强组合自2016年1月1日以来年化超额收益16.7%、年化信息比3.33，长期超额表现稳健[50][57][60] 模型的回测效果 1. 热点趋势ETF策略，2025年以来收益59.09%，相比沪深300指数超额收益52.96%[27] 2. 四季均衡配置策略-高波版，截至2025年年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率2.3；2026年以来收益率7.9%[39] 3. 四季均衡配置策略-低波版，截至2025年年化收益率8.8%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率3.4；2026年以来收益率3.4%[39] 4. 沪深300指数增强组合，本周超额收益0.0%，本月超额收益0.0%，本年超额收益10.5%[50] 5. 中证500指数增强组合，本周超额收益-2.1%，本月超额收益-2.1%，本年超额收益13.1%；自2016年1月1日以来年化超额收益13.3%，年化信息比2.70[50][57] 6. 中证1000指数增强组合，本周超额收益-0.5%，本月超额收益-0.5%，本年超额收益13.1%；自2016年1月1日以来年化超额收益16.7%，年化信息比3.33[50][60] 量化因子与构建方式 1. 支撑阻力因子 **因子构建思路**：根据ETF最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建，用于刻画价格趋势的支撑与阻力形态[27] **因子具体构建过程**：对ETF的最高价与最低价分别进行近20日回归，得到各自的回归系数，比较两者回归系数的相对陡峭程度，据此构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中的ETF[27] **因子评价**：作为热点趋势ETF策略的核心筛选因子，配合短期换手率提升指标选出10只ETF构建风险平价组合，策略2025年以来实现59.09%收益[27] 2. 风格因子（非线性市值、贝塔、流动性等） **因子构建思路**：从截面与时序角度刻画市场风格特征，包括市值、贝塔、动量、波动率、非线性市值、价值、流动性、盈利收益率、成长、杠杆等风格维度[42][43] **因子具体构建过程**：按流通市值加权测算各风格因子收益，分别统计本年、最近一月、最近一周的截面收益表现[42][43] **因子评价**：本周市场呈现"高非线性市值高贝塔高流动性"的风格特征，非线性市值因子、贝塔因子、流动性因子均录得正收益，反映高非线性市值、高贝塔、高流动性个股获得市场关注[42] 3. Alpha因子（多维度大类因子） **因子构建思路**：从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度，按照流通市值加权测算不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组），除规模因子外均进行市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理[45] **因子具体构建过程**：对每个Alpha因子，取因子方向下前1/5组作为多头组合，按流通市值加权计算多头收益；除规模因子外，均进行市值、行业中性化处理，规模因子仅进行行业中性化处理；分别从时间维度（近一周、近一月、近一年）和指数维度（沪深300、中证500、中证800、中证1000）统计多头超额收益[45][46][48] **因子评价**：一年的收益率因子表现较好，本周表现最佳的因子为一年的收益率因子，其多头超额收益达1.63%，6个月的收益率因子与跌幅排行榜因子亦表现优异；大市值指数中预期因子表现更为突出，小市值指数中量价因子表现更佳[46][48] 因子的回测效果 1. mom_1y（1年的收益率）因子，近一周多头超额1.63%，近一个月多头超额5.26%，近一年多头超额0.30%[47] 2. mom_6m（6个月的收益率）因子，近一周多头超额1.51%，近一个月多头超额2.74%，近一年多头超额-1.82%[47] 3. down_list（跌幅排行榜）因子，近一周多头超额1.32%，近一个月多头超额-0.72%，近一年多头超额-5.23%[47] 4. mom_3m（3个月的收益率）因子，近一周多头超额1.16%，近一个月多头超额-2.45%，近一年多头超额1.56%[47] 5. tot_rd_ttm_to_equity（研发净资产占比）因子，近一周多头超额1.13%，近一个月多头超额-0.38%，近一年多头超额-4.87%[47] 6. specific_mom6（六个月残差动量）因子，近一周多头超额1.11%，近一个月多头超额2.54%，近一年多头超额-4.32%[47] 7. mom_2y（2年的收益率）因子，近一周多头超额1.11%，近一个月多头超额5.80%，近一年多头超额1.70%[47] 8. specific_mom1（一个月残差动量）因子，近一周多头超额1.09%，近一个月多头超额-1.80%，近一年多头超额-5.33%[47] 9. tot_rd_ttm_to_assets（研发总资产占比）因子，近一周多头超额1.02%，近一个月多头超额-0.53%，近一年多头超额-1.86%[47] 10. yoy_orps_q（单季度每股营业收入同比增长率）因子，近一周多头超额1.01%，近一个月多头超额3.19%，近一年多头超额-2.08%[47] 11. ana_cov（过去90个交易日分析师预测数）因子，近一周多头超额0.96%，近一个月多头超额3.29%，近一年多头超额7.67%[47] 12. cur_asset_tot_asset（流动资产/总资产）因子，近一周多头超额0.91%，近一个月多头超额-0.31%，近一年多头超额-3.87%[47] 13. tot_rd_ttm_to_sales（研发销售收入占比）因子，近一周多头超额0.90%，近一个月多头超额-2.53%，近一年多头超额0.59%[47] 14. manager_ben（高管前三薪酬）因子，近一周多头超额0.89%，近一个月多头超额1.53%，近一年多头超额0.45%[47] 15. clo_5d_60d（5日均价/60日均价）因子，近一周多头超额0.83%，近一个月多头超额-1.57%，近一年多头超额5.05%[47] 16. earnings_variability_5y（5年同比每股收益增长的标准差）因子，近一周多头超额0.81%，近一个月多头超额-1.93%，近一年多头超额-6.80%[47] 17. top_ten_mean_stkvaluetonav（基金前十大重仓股占净值均值）因子，近一周多头超额0.79%，近一个月多头超额-0.53%，近一年多头超额3.55%[47] 18. vwap_5d_60d（5日成交量加权均价/60日成交量加权均价）因子，近一周多头超额0.75%，近一个月多头超额-1.52%，近一年多头超额4.54%[47] 19. amt_1m_3m（过去1个月日均成交额/过去三个月日均成交额）因子，近一周多头超额0.73%，近一个月多头超额1.54%，近一年多头超额1.11%[47] 20. or_ttm（营业收入TTM）因子，近一周多头超额0.70%，近一个月多头超额4.26%，近一年多头超额-2.54%[47] 21. dp_forecast（预测股息率）因子，沪深300中多头超额24.18%，中证500中多头超额10.06%，中证800中多头超额18.91%，中证1000中多头超额10.00%[49] 22. ep_fy1（市盈率倒数，基于FY1一致预期盈利）因子，沪深300中多头超额14.00%，中证500中多头超额13.88%，中证800中多头超额14.91%，中证1000中多头超额10.46%[49] 23. mom3_dps_fy1（(当前一致预测dps_FY1-3个月前一致预测dps_FY1)/3个月前一致预测dps_FY1绝对值）因子，沪深300中多头超额11.59%，中证500中多头超额11.37%，中证800中多头超额15.08%，中证1000中多头超额14.56%[49] 24. ep（市盈率倒数）因子，沪深300中多头超额14.88%，中证500中多头超额10.25%，中证800中多头超额15.31%，中证1000中多头超额10.43%[49] 25. mom1_roe_fy1（(当前一致预测roe_FY1-1个月前一致预测roe_FY1)/1个月前一致预测roe_FY1绝对值）因子，沪深300中多头超额20.52%，中证500中多头超额10.33%，中证800中多头超额14.43%，中证1000中多头超额5.36%[49] 26. ivol（特质波动率，个股收益对市场因子回归残差的标准差）因子，沪深300中多头超额8.01%，中证500中多头超额16.49%，中证800中多头超额13.51%，中证1000中多头超额12.48%[49] 27. ep_fttm（市盈率倒数，基于FFTTM滚动盈利）因子，沪深300中多头超额12.56%，中证500中多头超额13.23%，中证800中多头超额14.96%，中证1000中多头超额9.54%[49] 28. ep_fy3（市盈率倒数，基于FY3一致预期盈利）因子，沪深300中多头超额11.50%，中证500中多头超额12.68%，中证800中多头超额14.46%，中证1000中多头超额11.50%[49] 29. turnover_std_6m（近6个月换手率的标准差）因子，沪深300中多头超额14.20%，中证500中多头超额10.84%，中证800中多头超额15.06%，中证1000中多头超额9.67%[49] 30. dividend_yield_ratio（股息率）因子，沪深300中多头超额13.42%，中证500中多头超额11.32%，中证800中多头超额14.85%，中证1000中多头超额9.62%[49] 31. ideal_reversal（每笔成交前十的交易日累计涨跌幅减去成交后十的交易日累计涨跌幅）因子，沪深300中多头超额10.85%，中证500中多头超额15.90%，中证800中多头超额15.95%，中证1000中多头超额6.34%[49] 32. io_to_float_a_share（基金总持股数占个股流通股比值）因子，沪深300中多头超额8.19%，中证500中多头超额14.54%，中证800中多头超额17.75%，中证1000中多头超额8.06%[49] 33. ep_fy2（市盈率倒数，基于FY2一致预期盈利）因子，沪深300中多头超额10.76%，中证500中多头超额11.91%，中证800中多头超额14.55%，中证1000中多头超额10.61%[49] 34. mean_stkvaluetonav（基金持股占净值比均值）因子，沪深300中多头超额12.88%，中证500中多头超额11.59%，中证800中多头超额16.69%，中证1000中多头超额6.39%[49] 35. est_ep（一致预期市盈率倒数）因子，沪深300中多头超额13.06%，中证500中多头超额11.65%，中证800中多头超额13.99%，中证1000中多头超额8.63%[49] 36. ep_de（扣除非经常损益的净利润TTM/总市值）因子，沪深300中多头超额13.08%，中证500中多头超额9.23%，中证800中多头超额14.34%，中证1000中多头超额10.28%[49] 37. ana_cov（过去90个交易日分析师预测数）因子，沪深300中多头超额16.50%，中证500中多头超额7.83%，中证800中多头超额14.40%，中证1000中多头超额7.61%[49] 38. ocfp（经营现金流TTM/总市值）因子，沪深300中多头超额11.28%，中证500中多头超额11.15%，中证800中多头超额14.17%，中证1000中多头超额9.69%[49] 39. target_return_90d（90天一致预期目标价格/收盘价-1）因子，沪深300中多头超额7.07%，中证500中多头超额13.25%，中证800中多头超额11.39%，中证1000中多头超额13.44%[49] 40. cf_to_ev（经营性净现金流/EV）因子，沪深300中多头超额12.88%，中证500中多头超额10.85%，中证800中多头超额14.19%，中证1000中多头超额6.85%[49]