投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025年PE 10倍 [5][7] 核心观点 - 2025H1收入67亿元，同比下降35%，归母净利3.1亿元，同比下降43%，主要因焦煤贸易量价阶段承压 [5][13] - 公司持续推进投建营一体化转型，蒙古矿山一体化及克罗地亚风电项目为标杆项目，2025H2焦煤价格改善或带来盈利弹性 [5][16] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利年均增长约10%，2025年归母净利预测12.0亿元 [16][17] 财务表现 - 2025H1分业务收入：工程业务31.0亿元（yoy-25%），资源设备供应链26.6亿元（yoy-51%），电力运营3.3亿元（yoy+55%） [14] - 2025H1毛利率同比提升3.1pct至13.1%，但期间费用率上升4.1pct至7.8%，净利率同比下降0.6pct至4.6% [15] - 克罗地亚风电项目发电量yoy+21%至2.15亿度，2025Q2度电均价9.12欧分（yoy+18%） [14] 业务动态 - 焦煤贸易量2025H1为222万吨，同比减少94万吨 [14] - 电力运营业务高增主因克罗地亚项目发电量及电价双升，老挝南湃水电站发电量yoy-19%至2.14亿度 [14] - 投建营转型成效显现，工程业务盈利能力提升 [14][16] 估值与预测 - 2025年预测营业收入208亿元（yoy+9%），归母净利12.0亿元（yoy+14%），EPS 1.12元 [16][17] - 当前市盈率（2025E）10.3倍，市净率（2025E）1.1倍 [17] - 预测2025-2027年归母净利CAGR约10%，ROE维持在10.8%-11.1% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 子品牌增长表现亮眼 主品牌珀莱雅在高基数下表现稳健 子品牌彩棠与OR实现较快增长 2025H1珀莱雅/彩棠/OR品牌营收同比分别-0.08%/+21.11%/+102.52% [5][12] - 盈利能力稳中有升 2025H1综合毛利率73.4%（同比+3.56pct） 归母净利率14.89%（同比+0.86pct） [5][12] - 大单品策略持续夯实 聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 推动产品矩阵升级 [13] 财务表现 - 2025H1营收53.62亿元（同比+7.2%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.8%） [11] - 成本端降本增效 销售费率49.6%（同比+2.81pct） 管理费率3.31%（同比-0.23pct） 研发费率1.77%（同比-0.12pct） [5][12] - 盈利预测 预计2025-2027年收入分别为125.84/144.40/163.02亿元 对应增速分别为16.8%/14.8%/12.9% 归母净利润分别为18.21/21.20/24.39亿元 对应增速分别为17.3%/16.4%/15.0% [14] 产品战略 - 科学护肤定位下持续创新 4月双抗系列推出美白特证版的精华、水乳及面霜 主打"抗初老+美白" [13] - 防晒系列推出"超膜银管" 强调高倍防护与晒后修护 [13] - 能量系列4月上新美白特证版"能量美白系列" 一站式解决熟龄肌"衰老黑" [13] - 4月推出源力次抛精华和械字号面膜 专注日常肌肤急救场景及医美术后修护 [13] 市场表现 - 当前价格85.01元 总股本396百万股 流通A股市值33,613.39百万元 [7][8] - 一年内最高价121.10元 最低价73.73元 [8] - 每股净资产14.32元 资产负债率29.55% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 业绩表现亮眼，营收764.63亿元同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元同比上升1169.77% [5][13] - 股东回报兑现，拟每10股派发现金红利9.32元(含税) [5][13] - 成本优势显著，2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg，目标全年平均12元/kg [15] - 屠宰业务营收193.45亿元同比增长93.83%，产业链联动提升盈利 [16] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为224.36/277.63/332.24亿元，同比增速25.47%/23.74%/19.67% [16] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.02%(同比+11.28pcts)，销售净利率14.11%(同比+12.31pcts) [14] - 费用控制良好，销售/管理/财务/研发费用分别6.41/18.14/14.11/9.21亿元，同比+20.84%/+3.19%/-10.25%/+5.19% [14] - 预计2025-2027年EPS分别为4.11/5.08/6.08元，市盈率12.2/9.9/8.3倍 [16][17] - 当前资产负债率56.06%，预计逐年改善至37.86% [8][17] 业务运营 - 生猪养殖业务营收754.46亿元同比增长34.68%，销售生猪4691.0万头(商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头) [5][15] - 屠宰肉食业务屠宰生猪1141.48万头，销售鲜冻品猪肉127.36万吨 [16] - 通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等技术创新持续降本增效 [15] 市场表现 - 当前股价50.35元，一年内最高51.76元/最低35.02元 [7][8] - 流通A股市值191,863.42百万元，每股净资产14.17元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][14] 核心观点 - 创新成果引领业绩增长 内生发展与对外许可并进 [2][12] - 创新药销售及对外授权继续驱动公司业绩高速增长 [12] - 研发管线深厚及持续快速的研发推进驱动公司长期增长 [13] - 预计2025-2027年业绩持续高速增长 [14] 财务表现 - 2025年上半年实现营收157.61亿元（同比+15.88%） [4][12] - 上半年归母净利润44.50亿元（同比+29.67%） [4][12] - 上半年扣非归母净利润42.73亿元（同比+22.43%） [4][12] - 第二季度实现营收85.56亿元（同比+12.53%） [4][12] - 第二季度归母净利润25.76亿元（同比+24.88%） [4][12] - 第二季度扣非归母净利润24.10亿元（同比+17.56%） [4][12] - 预计2025年营业收入315.41亿元（同比+12.71%） [14][15] - 预计2026年营业收入353.04亿元（同比+11.93%） [14][15] - 预计2027年营业收入403.88亿元（同比+14.40%） [14][15] - 预计2025年归母净利润73.07亿元（同比+15.31%） [14][15] - 预计2026年归母净利润81.92亿元（同比+12.11%） [14][15] - 预计2027年归母净利润94.24亿元（同比+15.04%） [14][15] - 预计2025年EPS 1.10元 2026年1.23元 2027年1.42元 [14][15] 业务亮点 - 上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% [12] - 创新药销售收入75.70亿元 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品收入快速增长 [12] - 创新药对外许可已成为常态化业务 [12] - 确认与MSD合作Lp(a)小分子的2亿美元首付款 [12] - 确认与IDEAYA合作的7500万美元首付款 [12] - 2025年7月与GSK达成HRS-9821海外授权及至多11个项目海外权益选择权合作 获得5亿美元首付款 [12] 研发进展 - 研发管线深厚 有100多个自主创新产品正在临床开发 [13] - 400余项临床试验在国内外开展 [13] - 上半年6款1类创新药获批上市 [13] - 6个新适应症获批上市 [13] - 5项上市申请获NMPA受理 [13] - 10项临床推进至III期 [13] - 22项临床推进至II期 [13] - 15项创新产品首次推进至临床I期 [13] 基本数据 - 当前价格64.98元 [6] - 总股本/流通股本6,637百万股 [7] - 流通A股市值414,507.57百万元 [7] - 每股净资产8.81元 [7] - 资产负债率6.14% [7] - 一年内最高/最低价格65.43元/42.24元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][13] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入808.1亿元，同比增长5.7% [4][12] - 保险服务收入324.4亿元，同比增长3.0% [4][12] - 归母净利润33.9亿元，同比增长7.8% [4][12] - 总投资收益107.0亿元，同比增长28.5% [13] - 年化净投资收益率3.8%、总投资收益率4.0%、综合投资收益率5.1% [13] 寿险业务表现 - 阳光人寿NBV达40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [12] - NBV Margin同比提升7.2个百分点至21.1% [12] - 个险渠道NBV同比增长23.6%，NBV Margin提升10.1个百分点至35.7% [12] - 银保渠道NBV同比增长53.0%，NBV Margin提升7.2个百分点至19.0% [12] - 个险新单保费中浮动收益型和保障型产品占比超50% [12] - 银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%，同比提升11.0个百分点 [12] 财险业务表现 - 阳光财险原保费收入252.7亿元，同比增长2.5% [13] - 车险保费同比下降6.0%，非车险保费同比增长12.5% [13] - 承保COR为98.8%，同比改善0.3个百分点 [13] - 承保利润同比增长42.4%至2.9亿元 [13] - 车险COR改善1.6个百分点至98.1%，非车险COR抬升1.2个百分点至99.7% [13] 价值与资本表现 - 内含价值1284.9亿元，较2024年末增长11.0% [13] - 寿险EV达1062.0亿元，较2024年末增长13.8% [13] - 合同服务边际余额560.8亿元，较2024年末增长10.3% [13] - 归母净资产558.4亿元，较2024年末下降10.1% [13] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年保险服务收入分别为679亿元、735亿元、804亿元 [14] - 预计同比增速分别为6.2%、8.1%、9.5% [14] - 预计归母净利润分别为59亿元、63亿元、67亿元 [14] - 预计同比增速分别为8.2%、7.2%、6.0% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][16] 核心观点 - 公司聚焦高端品牌建设，品牌结构优化带动整体毛利率显著提升 [5][14] - 2025H1业绩回暖，实现营业收入25.00亿元，同比增长9.02%，归母净利润1.23亿元，同比增长16.54% [13] - 自有品牌营收10.39亿元，占营收比重41.55%，毛利率达76.83%，同比提升5.7个百分点 [5][14] - 坚持"研发赋能品牌、数字赋能组织"战略，深化大研发体系与数字化建设 [15] - "高端化、全球化"战略持续推进，预计2025-2027年归母净利润增速分别为124.4%/30.4%/13.0% [16] 财务表现 - 2025H1营业收入25.00亿元（+9.02% YoY），归母净利润1.23亿元（+16.54% YoY） [13] - 预计2025年收入45.90亿元（+8.3% YoY），2026年48.89亿元（+6.5% YoY），2027年51.50亿元（+5.3% YoY） [16] - 预计2025年归母净利润2.47亿元（+124.4% YoY），2026年3.22亿元（+30.4% YoY），2027年3.63亿元（+13.0% YoY） [16] - 毛利率持续优化，预计2025-2027年分别为65.00%/66.00%/66.50% [19] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.63/0.82/0.93元/股 [16] 战略与运营 - 高端品牌建设成效显著，自有品牌毛利率提升至76.83% [5][14] - 深化"三体两翼一平台"大研发体系，聚焦皮肤机理研究及创新原料开发 [15] - 数字化团队支持多品牌多渠道业务场景，提升协作效率 [15] - 全球化战略加速推进，品牌矩阵持续优化 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 业绩拐点或已至，海内外订单有望加速 [2][6] - 2025上半年营业收入44.32亿元，同比提升8.95%，归母净利润4.73亿元，同比下降26.57% [4][12] - 2025年Q2营业收入22.85亿元，同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元，同比下降49.56% [4][12] - 2025H1存货达31.2亿元，同比提升66%，合同负债达16.7亿元，同比提升473%，均创历史新高 [12] - 海风建设进入加速期，公司在手项目有望陆续交付，带动业绩与盈利能力提升 [12] - 2025年以来新增订单近百亿元，截至2025年8月12日在手订单达196亿元，其中海底电缆和高压电缆达110亿元 [14] 财务表现 - 2025H1海底电缆与高压电缆营收达19.6亿元，毛利率达25.0% [13] - 预计2025-2027年收入分别为103.9/129.6/150.3亿元，增速分别为14.3%/24.8%/15.9% [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.5/22.2/28.4亿元，增速分别为53.7%/43.1%/28.1% [15] - 预计2025-2027年EPS分别为2.3/3.2/4.1元/股 [15] - 当前市盈率23.4倍，市净率4.5倍 [16] 业务展望 - 2025Q3核心海风项目有望陆续交付，交付规模环比有望显著提升 [13] - 欧洲海风高景气，英国启动AR7招标，公司海外布局深入，有望实现订单落地 [14] - 国内浙江深远海项目已确认整机制造商，海缆招投标有望启动，公司地处浙江且技术领先，预计受益 [14] 行业分析 - 行业分类为电力设备/电网设备 [6] - 海内外海风建设进入加速期 [12] - 国内海风项目建设迟缓，广东重点海风项目建设进度不及预期 [13]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入9.30亿元，同比增长6.44%，归母净利润2.35亿元，同比增长8.03% [5][12] - 2025年Q2单季度归母净利润1.27亿元创历史同季度新高，环比增长17.16%，同比增长7.88% [13] - 公司持续拓展车规级产品，已推出300余款车规级MOSFET产品，2025年上半年出货量达8,500万颗，IGBT产品成功导入汽车主控制器应用并实现月度批量交付 [14] - 预计2025-2027年营业收入CAGR为21.97%，归母净利润CAGR为21.97%，EPS分别为1.27/1.57/1.90元 [15] 财务表现 - 2025年上半年毛利率35.07%，同比下降1.46个百分点，净利率26.24%，同比上升2.90个百分点 [5][13] - 2025年Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.24%/3.02%/5.90%，同比分别增加0.12/0.27/0.87个百分点 [13] - 预计2025年营业收入22.55亿元（同比增长23.31%），归母净利润5.27亿元（同比增长21.35%），市盈率27倍 [15][16] 产品结构 - SGT-MOS产品收入占比45.21%，第三代产品全系列已推向市场，应用于汽车电子、AI算力、工业电源等领域 [14] - Trench-MOS/IGBT/SJ-MOS收入占比分别为26.95%/14.26%/11.21% [14] - 汽车电子/AI算力/机器人领域收入占比分别为15%/6%/7% [14] 业务拓展 - 车规级MOSFET产品2025年上半年出货量8,500万颗 [14] - IGBT产品成功导入汽车主控制器应用并实现月度批量交付 [14] - 产品应用于战略领域包括无人机、电机控制、高功率密度电动工具等 [14]

核心观点 - 美国关税框架和全球贸易新格局正逐渐形成，新版"对等关税"平均税率约为20%，较4月版本29%有所调降，叠加其他关税后美国整体关税边际提升18.3% [4][6][7] - 中国制造业在"后关税时代"仍具备显著竞争力，通过"价格-份额-产能"三维评估体系显示，多数关键商品价格优势集中在0%-75%区间，且全球出口份额和供应链布局提供韧性支撑 [4][8][9] - 电子、家电、轻工纺服、部分中游装备及汽车产业链等领域的核心商品在关税压力下仍维持较强出口竞争力，主要受益于价格优势、高市场份额及海外产能弹性 [8][9][10] 全球关税新格局 - 美国与欧盟、日韩等经济体达成框架性协议，新版"对等关税"税率标准差从11%收窄至9%，各经济体输美商品竞争力差异弱化 [6][7][14] - 亚洲范围内日韩关税为15%，东盟内部拉齐至19%-20%，印度因惩罚性税率达50%，北美地区加墨关税维持30%-35%，欧盟通过谈判获5%调降至15% [7][17][18] - 美国实际有效税率提升18.3%，前四大贸易伙伴（中国大陆、墨西哥、欧盟、加拿大）贡献超60%的税率变化，涉及进口商品额超2万亿美元 [7][22][24] 价格优势分析 - 中国HS10位码商品价格优势呈"右偏"分布，多数集中在0%-75%区间，关税后优势略有下滑但形态未显著改变 [8][32][36] - 中间品和消费品价格优势更显著，主要集中在25%-150%区间，受关税影响有限 [8][41][45] - 细分行业中，小家电、家具、音视频设备、半导体元件、帽类、光伏、电力设备、摩托车等品类价格优势突出，且美国对中国依赖度较高 [8][50][53] 份额韧性评估 - 中国消费品占全球出口份额较高，中间品和资本品多分布在10%-30%区间，国际分工地位稳固 [8][87][89] - 小家电、空调、手持工具和家具等商品兼具价格优势和高市场份额（家具占美国进口份额27.5%，小家电占62.3%），需求韧性较强 [8][50][90] - 锂电和电子游戏设备虽无显著价格优势，但全球出口份额超50%，体现品牌溢价和不可替代性 [8][50][90] 产能弹性与供应链布局 - 电子和家电行业供应链全球化程度较高，东南亚为主要产能外迁目的地，有效对冲关税风险 [9][26][27] - 行业龙头公司已布局海外产能，增强贸易灵活性和关税应对能力 [9][13][26] - 供应链调整成本较高，美国进口商短期内更换供应商性价比有限，支撑中国出口稳定性 [9][27][28] 行业竞争力总结 - 电子行业：音视频设备、半导体元件价格优势稳固，消费电子与被动元件份额较高（消费电子占美国进口份额40.3%） [8][55][57] - 家电行业：小家电、厨热、空调、洗衣机价格优势显著且份额突出（空调占美国进口份额18.9%） [8][69][71] - 轻工纺服：家具、玩具、帽类需求韧性较强（玩具占美国进口份额77.4%） [8][58][60] - 中游装备：光伏、电力设备、手持工具、工程机械维持竞争力 [8][66][77] - 汽车产业链：商用车和摩托车价格优势突出（摩托车占美国进口份额23.4%） [8][80][82]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] - 当前股价为782.00港元 [6] 核心财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为255.17/369.59/470.41亿元，对应增速200.0%/44.8%/27.3% [4][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，对应增速219.5%/45.2%/33.4% [4][15] - 2025-2027年EPS预测为27.25/39.57/52.78元/股 [4][15] - 2025H1营收123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%） [12] 经营亮点 - 品牌影响力显著提升：2025H1忠诚会员达48万名（较2024年底新增13万名），同店收入增速200.8% [13] - 高端客群高度重合：与国际奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [13] - 单商场平均销售收入4.59亿元，保持中国内地珠宝品牌坪效第一 [13] - 渠道扩张加速：2025H1新增上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙等3家高端商场门店，总门店数达41家（覆盖16个城市） [14] - 高势能点位覆盖率达90%（已进驻国内十大头部商业中心中的9家） [14] 行业与市场表现 - 所属行业为商贸零售 [6] - 股价相对恒生指数超额收益显著（2024年8月至2025年8月累计涨幅达1160%） [9] - 流通市值109.07亿港元，总股本1.73亿股（流通股1.39亿股） [7] 财务数据摘要 - 2025H1毛利率38.32%，净利率18.44%，ROE达42.30% [15][18] - 资产负债率34.0%（2025E），流动比率3.17 [18] - 存货周转率1.35（2025E），应收账款周转率12.17 [18]