投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 报告看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在粤港澳大湾区枢纽地位的提升，以及公司客货运业务的拓展能动性 [7] - 国际客货运收入增长明显，盈利稳步增长 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入51.3亿元，同比增长8.2%；归母净利润5.25亿元，同比增长18.5%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长20% [7] - **2025年第四季度**：营业收入12.9亿元，同比增长1%；归母净利润0.6亿元，同比下降51%，主要因成本增速高于收入 [7] - **2026年第一季度**：营业收入13.4亿元，同比增长7%；归母净利润2.6亿元，同比增长59%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长3% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为54.95亿元、58.00亿元、61.66亿元，对应增长率分别为7.2%、5.6%、6.3% [2][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.36亿元、6.64亿元、7.35亿元，对应增长率分别为40.1%、-9.7%、10.7% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.36元、0.32元、0.36元 [2][8] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价7.01元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、22倍、20倍；市净率（PB）均为1.2倍（2026-2027年）和1.1倍（2028年） [2][8] 经营数据分析 - **整体运营**：2025年飞机起降44.8万架次，同比增长4.6%；旅客吞吐量6649万人次，同比增长8.1%，增速高于全国旅客运输量增长（同比+5.5%）；货邮吞吐量205万吨，同比增长9% [7] - **国际及地区业务**：2025年国际港澳台旅客吞吐量634万人次，同比增长22%；国际地区航点突破61个；全年服务9.2万名过境旅客免边检手续 [7] - **客源拓展**：通过“经深飞”项目，港澳旅客同比增长超过13%；吸引珠江西岸旅客约110万人次，同比增长超过30% [7] 收入结构分析 - **航空性收入**：2025年收入22.5亿元，同比增长7.5%，增速高于经营增速，主要与国际航线业务量提升有关 [7] - **非航空性收入**： - **商业租赁与特许经营**：2025年收入10.2亿元，同比增长5.5%；报告期内路易威登、爱马仕等10家品牌首店开业；合资公司免税商业在2025年扭亏为盈 [7] - **广告收入**：2025年收入3.7亿元，同比下降4.6%，主要因公司调整广告业务收费模式，从固定收费转向保底加提成模式 [7] - **航空物流收入**：2025年收入5.6亿元，同比大幅增长37%，主要与新货站投运后国际货物处理量提升有关 [7] 资本开支与股东回报 - **股东回报**：2025年公司派息3.28亿元（含税），分红比例达62%，高于上年同期的55% [7] - **重大项目建设**：深圳机场第三跑道已于2025年底完工并投入使用；T2航站楼将在招标后进入施工阶段，需关注后续建设对公司成本端的影响 [7] 财务指标与比率 - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为24.0%、23.3%、23.1%；归母净利润率分别为13.4%、11.4%、11.9% [8] - **回报率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.11%、5.42%、5.85%；总资产收益率（ROA）分别为2.93%、2.64%、2.90% [8] - **偿债能力**：预计2026-2028年资产负债率分别为52.03%、51.31%、50.38%，呈下降趋势 [8] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为21.40亿元、20.87亿元、21.33亿元 [8]

报告投资评级 - 对兰花科创维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩阶段性承压，但未来在煤价、化工品价格上涨背景下，各业务板块盈利有望修复 [11] - 公司2025年不进行利润分配，但规划2026-2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的30% [11] - 预计公司2026-2028年归母净利润将显著增长，分别为4.58亿元、7.86亿元和11.54亿元 [4][11] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入81.42亿元，同比下降30.4%；归母净利润为-5.40亿元，同比由盈转亏 [4][11] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入24.10亿元，同比增长9.9%；归母净利润为-0.27亿元，同比由盈转亏 [11] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入22.56亿元，同比下降31.2%，环比增长22.9%；归母净利润为-5.50亿元，亏损环比扩大 [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为97.76亿元、120.64亿元、143.07亿元，增长率分别为20.1%、23.4%、18.6% [4][12] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为184.8%、71.7%、46.8% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.31元、0.53元、0.78元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为21倍、12倍、8倍 [4][11] - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2025年的18.9%显著提升至2028年的42.1% [12] - **股东回报**：预计2026-2028年每股股利分别为0.09元、0.16元、0.24元，股利支付率均为30% [12] 煤炭业务分析 - **2025年产销**：煤炭产量1444.2万吨，同比增长4.2%；销量1257.7万吨，同比增长0.1% [11] - **2025年价格与成本**：吨煤售价493.4元/吨，同比下降21.8%；吨煤销售成本359.6元/吨，同比下降5.9% [11] - **2025年盈利**：吨煤毛利133.9元/吨，同比下降46.2%；煤炭业务毛利率27.1%，同比下降12.3个百分点 [11] - **2026年一季度产销**：煤炭销量349.7万吨，同比增长21.1%；产量355.9万吨，同比下降3.4% [11] - **2026年一季度价格与成本**：吨煤售价535.9元/吨，同比微降0.5%；吨煤销售成本374.9元/吨，同比上升13.3% [11] - **2026年一季度盈利**：吨煤毛利161.0元/吨，同比下降22.4%；煤炭业务毛利率30.0%，同比下降8.5个百分点 [11] - **未来计划**：2026年计划煤炭产量1450万吨；90万吨/年的芦河煤矿预计于2027年3月联合试运转 [11] 化工（尿素）业务分析 - **2025年产销**：尿素产量71.4万吨，同比下降25.0%；销量71.9万吨，同比下降23.0% [11] - **2025年价格与成本**：尿素综合售价1620.3元/吨，同比下降13.8%；单位销售成本1491.7元/吨，同比下降5.7% [11] - **2025年盈利**：单位毛利128.5元/吨，同比下降56.8%；尿素毛利率7.9%，同比下降7.9个百分点 [11] - **2026年一季度产销**：尿素产量22.1万吨，同比增长12.4%；销量23.1万吨，同比增长12.1% [11] - **2026年一季度价格与成本**：尿素综合售价1726.8元/吨，同比增长13.3%；单位销售成本1423.4元/吨，同比下降6.2% [11] - **2026年一季度盈利**：单位毛利303.4元/吨，较上年同期的6.3元/吨大幅增长；尿素毛利率17.6%，同比大幅提升17.2个百分点 [11] - **未来计划**：2026年计划生产合成氨36万吨，尿素63万吨 [11] 其他财务与运营要点 - **业绩受损原因**：2025年投资净收益为-1.33亿元，同比减少3.44亿元，主要受参股矿井亚美大宁投资收益下滑影响 [11] - **业绩受损原因**：2025年针对化工化肥分子公司提取减值准备1.55亿元，减少归母净利润0.73亿元 [11] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为-3.42亿元，预计2026-2028年将大幅转正，分别为29.09亿元、44.45亿元、50.34亿元 [12] - **资本开支**：2025年资本开支为-81.64亿元，预计2026-2028年分别为-40.03亿元、-25.89亿元、-27.11亿元 [12] - **资产负债**：2025年末资产负债率为59.40%，预计将逐年小幅下降至2028年的56.83% [12] - **回报率**：预计净资产收益率将从2025年的-3.57%改善至2028年的6.72% [12]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 公司业绩持续增长，海外光储业务加速开拓，全球化布局成效显著 [1][7] - 光储业务持续成长，盈利能力逐渐提升，行业地位稳固 [7] - 定增募资到位，产能扩张有序推进，有望深化全球供应体系布局 [7] - 预计2026-2028年营收与净利润将保持高速增长，估值具备吸引力 [2][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长10.48% [7] - **2025年第四季度**：实现营业收入20.65亿元，同比增长49.64%，环比增长49.65%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长37.32%，环比增长37.46% [7] - **2026年第一季度**：实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长11.57% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为87.27亿元、108.31亿元、124.89亿元，对应增速分别为55.0%、24.1%、15.3% [2][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为7.11亿元、9.17亿元、11.03亿元，对应增速分别为53.6%、29.1%、20.3% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年分别为1.28元、1.65元、1.98元 [2][7] - **估值水平**：以2026年4月24日收盘价37.03元计算，对应2026-2028年市盈率分别为29倍、22倍、19倍 [2][7] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年归母净利润率分别为8.1%、8.5%、8.8% [8] - **回报率指标**：预计2026-2028年净资产收益率分别为14.66%、16.20%、16.63% [8] 业务分析 - **光伏逆变器业务**：2025年实现收入34.75亿元，同比增长26.33%，毛利率为22.80%，同比提升0.25个百分点 [7] - **储能业务**：2025年储能双向变流器及系统集成产品实现收入20.37亿元，同比增长5.64%，毛利率为23.28%，同比提升1.30个百分点 [7] - **其他业务**：电能质量治理产品收入0.52亿元，同比增长17.61%；备件及技术服务收入0.59亿元，同比增长32.55% [7] - **市场地位**：2025年光伏逆变器出货量蝉联全球第四，储能PCS出货量国内连续五年稳居前两名、全球位列第五 [7] 海外市场与全球化 - **海外收入**：2025年海外收入达20.73亿元，同比增长78.14%，占营业收入比重提升至36.82% [7] - **战略合作**：与TATA、ACWA、L&T、SOLARIA等国际知名能源开发商及EPC总包商建立战略合作 [7] - **市场覆盖**：业务拓展至亚太、中东、非洲、北美、欧洲等全球主要光储市场 [7] - **未来计划**：2026年计划重点推进中东非、亚太等新兴地区市场开发，加速美国和欧洲等海外大储市场布局 [7] 产能与资金状况 - **定增募资**：2025年12月完成向特定对象发行股票，募集资金净额16.38亿元 [7] - **募投项目**：资金用于年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目、年产15GW储能变流器产业化建设项目及补充流动性资金 [7] - **资金状况**：截至2025年末，货币资金达39.76亿元，同比增长64.07% [7] - **产能建设**：截至2025年末，在建工程4.85亿元，同比增长154.46%，主要为募投项目建设及沙特工厂建设投入增加 [7]

投资评级 - 报告对金石资源维持“谨慎推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司是国内萤石行业龙头，坚持“资源+技术”两翼驱动战略，资源端寻找扩张机会，推动资源综合回收利用落地；通过投资诺亚氟化工切入AI算力液冷赛道，开启“微笑曲线”另一端的布局 [7] - “选化一体”项目已成为公司重要的利润来源和第二增长曲线，2025年贡献利润约2.20亿元，占总净利润的67.41% [7] - 公司预计未来三年业绩将持续增长，2026-2028年归母净利润预测分别为5.42亿元、7.10亿元和8.24亿元，对应每股收益分别为0.64元、0.84元和0.98元 [2][7] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入38.88亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.74% [7] - 2025年第四季度，公司实现营业收入11.29亿元，同比增长22.44%，环比增长9.29%；实现归母净利润0.90亿元，同比大幅增长1251.94%，环比下降17.43% [7] - 2025年全年毛利率为17.84%，同比下降3.22个百分点；第四季度毛利率为11.56%，同比下降1.66个百分点，环比下降10.33个百分点 [7] 主营业务分析 - **萤石资源板块**：单一萤石矿山2025年萤石产量、销量分别为41.64万吨和41.70万吨，同比分别增加3.23万吨和1.74万吨 [7] - **蒙古国项目**：按计划推进，预处理生产、发回国内深加工、对外销售分别约为7.56万吨、5.42万吨和1.13万吨 [7] - **包头“选化一体”项目**： - 选矿部分：萤石粉产量、销量为80.11万吨和82.29万吨，其中由金鄂博氟化工对外销售19.29万吨；全年平均单位制造成本在800元/吨以内，同比下降15%以上 [7] - 化工部分：金鄂博氟化工无水氟化氢产量、销量为22.49万吨和21.21万吨；无水氟化铝产量、销量为2.03万吨和1.99万吨 [7] 新业务布局 - **切入液冷领域**：2026年1月，公司以2.57亿元现金受让诺亚氟化工15.71%股权，成为其第二大股东，切入AI算力液冷赛道 [7] - **诺亚氟化工产能**：已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场占有率位于国内前列 [7] - **新项目规划**：诺亚氟化工环评公示新建项目，包括年产0.45万吨含氟电子新材料项目（拟投资5.65亿元）和年产1万吨含氟电子新材料建设项目（拟投资4.73亿元） [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为46.50亿元、54.72亿元和62.89亿元，同比增长率分别为19.6%、17.7%和14.9% [2][8] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.42亿元、7.10亿元和8.24亿元，同比增长率分别为66.3%、31.0%和16.1% [2][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的17.8%提升至2026-2028年的21.1%-22.6%；归母净利润率将从2025年的8.4%提升至2026-2028年的11.7%-13.1% [8] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价17.82元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、21倍和18倍；市净率（P/B）分别为6.6倍、5.3倍和4.4倍 [2][8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][11] 报告核心观点 - 2026年一季度，公司营业收入实现小幅增长，但归母净利润因煤炭业务盈利下滑及投资收益减少而同比下降[8] - 公司已完成对集团相关资产的收购并大幅上修2026年全年经营目标，预计主业经营利润将显著增厚[11] - 分析师认为公司经营稳健，且2026年煤价中枢有望上移，维持推荐评级[11] 2026年第一季度业绩表现 - **整体财务表现**：2026年一季度实现营业收入703.97亿元，同比增长1.2%；归母净利润106.67亿元，同比下降10.7%；扣非归母净利润107.12亿元，同比下降8.5%[8] - **业绩下滑原因**：主要受煤炭业务盈利下滑明显以及对联营企业投资收益减少（投资收益总额同比下降7.3亿元，降幅62.2%）的影响[8] 分业务板块经营情况 - **煤炭业务**： - 商品煤产量8050万吨，同比下降2.4%；煤炭销售量1.032亿吨，同比增长3.9%[8] - 综合售价487元/吨，同比下降3.8%；煤炭业务毛利率27.2%，同比下降2.9个百分点；利润总额88.69亿元，同比下降12.2%[8] - **自产煤**：销量7800万吨，同比微降0.6%；吨煤售价469元/吨，同比下降3.3%；吨煤销售成本291元/吨，同比下降0.6%；毛利率37.8%，同比下滑1.7个百分点[8] - **外购煤**：销量2520万吨，同比增长21.2%；毛利率1.3%，同比微降0.1个百分点[8] - **发电业务**： - 总发电量559.4亿千瓦时，同比增长10.9%；总售电量526.9亿千瓦时，同比增长11.0%[8] - 售电价格373元/兆瓦时，同比下降3.4%；平均售电成本338.0元/兆瓦时，同比下降4.4%[8] - 毛利率16.0%，同比提升0.6个百分点；利润总额26.46亿元，同比增长0.8%[8] - 截至一季度末，总装机容量达53676MW，其中燃煤发电装机50384MW，季度内新增装机1000MW[8] - **运输业务**： - **铁路**：自有铁路周转量78.3十亿吨公里，同比增长8.0%；毛利率42.4%，同比提升2.4个百分点；利润总额38.57亿元，同比增长10.5%[8] - **港口**：黄骅港装船量5480万吨，同比增长10.3%；天津煤码头装船量1110万吨，同比增长13.3%；毛利率52.8%，同比提升5.4个百分点；利润总额7.68亿元，同比增长24.9%[8] - **航运**：航运货运量2220万吨，同比增长1.8%；毛利率11.0%，同比提升2.6个百分点；利润总额0.44亿元，同比增长41.9%[8] - **煤化工业务**： - 聚乙烯销量9.23万吨，同比增长0.3%；聚丙烯销量8.40万吨，同比增长1.0%[8][9] - 毛利率12.2%，同比大幅提升4.3个百分点；利润总额0.84亿元，同比增长95.3%[9] 收购资产完成后的经营目标调整 - 公司已完成对集团资产的收购交割，并据此调整2026年度经营目标[11] - **调整后2026年目标**： - 商品煤产/销量：5.134亿吨 / 6.181亿吨，较调整前分别增长55.5%和42.1%[11] - 发电量：2881亿千瓦时，较调整前增长28.8%[11] - 纯主业经营利润（营业收入-营业成本-四费）：945亿元，较调整前增加185亿元，增幅24.3%[11] - 资本开支：559.87亿元，较调整前增加179.64亿元，增幅47.2%[11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为551.81亿元、604.89亿元、669.86亿元，对应增长率分别为4.4%、9.6%、10.7%[10] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.54元、2.79元、3.09元[10][11] - **估值水平**：基于2026年4月24日股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍[10][11]

投资评级与核心观点 - 报告对山煤国际维持“推荐”评级 [4] - 报告核心观点：公司2025年盈利承压，但2026年一季度销量显著恢复，业绩实现高增长，且维持高分红比例，考虑煤价中枢上移及销量恢复，未来业绩有望持续增长 [2][10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入204.72亿元，同比下降30.7%；归母净利润11.66亿元，同比下降48.6% [3][10] - **2026年第一季度业绩**：营业收入49.68亿元，同比增长30.0%；归母净利润4.29亿元，同比增长68.1% [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为25.22亿元、27.22亿元、29.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.37元、1.47元 [3][10] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、9倍、9倍 [3][10] 经营数据分析 - **2025年煤炭产销**：原煤产量3509.0万吨，同比增长6.4%；商品煤总销量3917.8万吨，同比下降14.3%，其中自产煤销量2775.5万吨，同比增长3.8% [10] - **2025年煤炭价格与成本**：吨煤售价505.2元/吨，同比下降20.2%；自产煤吨煤成本272.0元/吨，同比下降11.7%；自产煤业务毛利率48.3%，同比下降4.0个百分点 [10] - **2026年第一季度煤炭产销**：原煤产量912.2万吨，同比增长0.4%；商品煤总销量911.4万吨，同比增长41.6%，其中自产煤销量668.6万吨，同比大幅增长51.4% [10] - **2026年第一季度煤炭价格与成本**：吨煤售价528.0元/吨，同比下降6.0%；自产煤吨煤成本274.9元/吨，同比上升1.3%；自产煤业务毛利率50.6%，同比下降3.7个百分点 [10] - **2026年产量目标**：公司煤炭产量目标不低于3500万吨 [10] 贸易煤业务 - **2025年贸易煤**：销量1142.3万吨，同比下降39.9%；吨煤毛利12.8元/吨，同比下降33.1%；毛利率2.8%，同比下降0.3个百分点 [10] - **2026年第一季度贸易煤**：销量242.8万吨，同比增长20.2%；吨煤毛利23.7元/吨，同比增长20.8%；毛利率5.3%，同比提升1.3个百分点 [10] 分红与股息 - **2025年度分红**：拟派发现金红利7.04亿元，分红比例60.34%，每股现金股利0.355元 [10] - **股息率**：以2026年4月24日股价计算，股息率为2.8% [10] - **预测分红**：报告预测2026-2028年股利支付率维持60.34%，对应股息收益率分别为6.11%、6.59%、7.05% [11] 关键财务指标预测 - **毛利率**：预测2026-2028年整体毛利率分别为37.7%、37.9%、38.2% [11] - **归母净利润率**：预测2026-2028年分别为10.7%、11.1%、11.3% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预测2026-2028年分别为13.94%、14.11%、14.17% [11] - **资产负债率**：预测从2025年的51.21%下降至2028年的45.91% [11] - **每股收益（EPS）**：预测2026-2028年分别为1.27元、1.37元、1.47元 [3][11]

核心观点 海外扰动预计进入尾声，股票市场投资者风险偏好预计持续修复，2026年增量资金入市进程将持续，看好二季度股票市场走出震荡向上的趋势[2] 随着国内产业结构升级，资本市场预计为国内新兴产业赋予积极的定价，持续看好科技成长板块创造超额收益的能力[2] 转债市场方面，机构投资者占比上升使得股票市场预期对转债估值的影响深化，当前投资者对股票市场中长期走势仍较乐观，机构对权益资产的配置需求或仍较强，资金面稳定对转债估值形成支撑[2] 报告建议关注三大方向的转债标的[2] 1 策略分析 1.1 5月十大转债 - **鼎龙股份/鼎龙转债**：公司是聚焦半导体创新材料的平台型公司，重点布局半导体制造用CMP工艺材料、晶圆光刻胶、半导体显示材料和先进封装材料[10] 在CMP抛光材料领域，公司是国内首家也是唯一一家覆盖集成电路CMP全品类材料的综合解决方案供应商[10] 根据TECHCET预测，2029年全球半导体CMP抛光材料市场规模将超过50亿美元，2024-2029年复合增长率为8.6%[10] 在晶圆光刻胶领域，公司着力攻克高端KrF/ArF光刻胶，已成为国内该领域推进速度最快、技术水平对标国际一流的企业[12] 根据预测，2028年中国半导体光刻胶市场规模将达到150.3亿元，2023-2028年复合增长率为18.5%[12] - **亚太科技/亚科转债**：公司专注于汽车热管理系统和轻量化系统铝材及部件研发与制造，是全球汽车热管理系统零部件材料和汽车轻量化系统部件材料领域的重要供应商[16] 公司在保持传统燃油汽车领域优势基础上，积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域的产能储备与业务发展[17] - **银轮股份/银轮转债**：公司在汽车热交换器领域具备扎实能力，现正逐步开拓数字与能源换热领域，业务围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局[21] 公司依托汽车热管理技术积淀，将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局，2025年多个品类获得客户定点，部分品类已形成营收贡献[22] - **江苏华辰/华辰转债**：公司主要从事节能型变压器、箱式变电站和智能电气成套设备等输配电及控制设备的研发、生产与销售[25] 随着全球能源投资向清洁能源转型，公司正优化海外市场策略，重点聚焦东南亚、中东、欧洲、非洲和美洲等市场，加快推动海外产能落地，以实现海外销售新突破[26] - **新宙邦/宙邦转债**：公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务[29] AI应用的持续发展推动了大功率、高算力服务器需求，公司电子信息化学品符合AI服务器用电子元器件的使用需求，预计未来产业需求的增加将持续驱动该业务业绩增长[30] - **富春染织/富春转债**：公司是国内领先的色纱生产企业，当前在巩固主业的同时，聚焦于PEEK下游应用，主要集中在半导体、医疗器械、人形机器人轻量化解决方案等领域[32] 公司PEEK材料项目计划投资4亿元，预计达产后可新增11亿元销售收入[32] - **泰瑞机器/泰瑞转债**：公司是国内中高端注塑机龙头之一，主要产品包括肘杆式、二板式、全电动、多组分注塑机[38] 从全球竞争格局看，欧洲及日本企业占据高端市场，国内龙头企业正在向高端市场不断迈进，在高端市场领域正逐步缩小与国外高端企业的差距[38][39] - **和邦生物/和邦转债**：公司已形成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大业务布局，截至2025年中报披露日，公司共全资持有或通过合营取得矿产资源合计40宗[42] 公司是全球最大的双甘膦供应商、全球主要的草甘膦供应商之一[44] - **华康洁净/华医转债**：公司在洁净室集成服务领域深耕17年，立足于医疗专项、实验室、电子洁净三大战略领域[48] 电子洁净室业务作为重要战略发展方向，客户主要来自半导体及泛半导体、新型显示等高科技产业，正积极有序地推进市场开拓[48] - **瑞可达/瑞可转债**：公司是专业从事连接器产品研发生产的国家专精特新小巨人企业[51] 在数据中心应用上，公司基于技术储备开发了应用于数据中心的各类高速线缆产品，包括无源铜缆(DAC)、有源铜缆(ACC、AEC)，这些产品市场需求旺盛[51] 公司也自主研发了应用于人形机器人的低压连接器、电源连接器等产品[52] 1.2 周度转债策略 - **市场表现**：本周（报告发布当周）各股票指数走势分化，中证转债指数涨幅为**-0.34%**，煤炭、电子、石油石化涨幅排名靠前[1] 大部分平价区间转债价格中位数调整，从价格中位数对应历史分位数的角度看，转债估值仍位于历史相对高位[1] - **后市展望与配置建议**：报告看好二季度股票市场震荡向上趋势，并持续看好科技成长板块创造超额收益的能力[2] 转债赛道及标的建议关注三个方向[2]： 1. **科技成长**：海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间。建议关注**瑞可转债**、**鼎龙转债**、**华医转债**等[2] 2. **高端制造**：高端制造领域有望维持景气度高位。建议关注**银轮转债**、**宙邦转债**、**亚科转债**、**华辰转债**、**富春转债**、**泰瑞转债**等[2] 3. **供需格局优化**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化。建议关注**和邦转债**等[2] 2 市场跟踪 - **指数与行业表现**：报告包含宽基指数涨跌幅（图21）和行业指数涨跌幅（图22）的图表数据[61][63] - **转债估值分析**：报告通过多张图表展示了转债市场的估值情况，包括[66][68][71][72][74][76][78][80]： - 2017年至今部分转股价值区间对应的转债溢价率中位数（图23） - 2019年1月至今部分转股价值区间对应的转债价格中位数（图24） - 各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数（图25） - 本周转债估值变动分布（图26） - 2017年至今及年初至今的百元估值指数（图27、图28） - **策略回测**：报告展示了本周各策略指数的回测结果（图29）[81]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 指南针金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善 [8] - 麦高证券业务增长势头良好，有望成为公司第二增长曲线 [8] - 公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则业务有望持续修复 [8] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入 **7.10亿元**，同比增长 **30.96%**，环比下降 **4.65%**；实现归母净利润 **1.11亿元**，同比下降 **19.80%**，环比下降 **0.65%**；实现扣非归母净利润 **1.10亿元**，同比增长 **52.48%** [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为 **27.36亿元**、**32.41亿元**、**36.96亿元**，同比增速分别为 **27.5%**、**18.4%**、**14.0%** [2][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **3.28亿元**、**3.71亿元**、**4.28亿元**，同比增速分别为 **44.0%**、**13.1%**、**15.4%** [2][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **0.54元**、**0.61元**、**0.70元** [2][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为 **178倍**、**158倍**、**137倍** [2][8] 主营业务分析 - **金融信息服务业务**：与资本市场景气度高度关联，2026年一季度因证券市场震荡及春节偏晚影响，高端产品营销节奏滞后，部分现金回款将计入二季度 [8] - **金融信息服务业务**：2026年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为 **6.57亿元**，同比增长 **29.24%**，广告宣传及网络推广费用同比增长，投产比保持健康稳定 [8] - **证券业务（麦高证券）**：2026年第一季度经纪业务收入、净利息收入分别为 **1.59亿元**、**0.28亿元**，分别同比增长 **63%**、**34%** [8] - **证券业务（麦高证券）**：2026年第一季度末代理买卖证券款达 **116.62亿元**，较2025年末增长 **15.29%**，客户托管资产规模持续快速增长 [8] - **费用情况**：2026年第一季度销售、管理、研发费用分别为 **3.20亿元**、**1.70亿元**、**0.52亿元**，分别同比增长 **24%**、**39%**、**3%** [8] - **费用率情况**：2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别为 **45.1%**、**23.9%**、**7.4%**，同比分别变化 **-2.7个百分点**、**+1.5个百分点**、**-2.0个百分点** [8] 关键财务指标预测 - **毛利率**：预计2026-2028年毛利率分别为 **88.8%**、**89.7%**、**90.1%** [9] - **归母净利润率**：预计2026-2028年归母净利润率分别为 **17.4%**、**16.4%**、**16.5%** [9] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为 **10.69%**、**11.01%**、**11.52%** [9] - **资产负债率**：预计2026-2028年资产负债率分别为 **84.09%**、**85.45%**、**86.32%** [9] - **经营活动现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流分别为 **35.61亿元**、**39.18亿元**、**40.91亿元** [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公募基金仓位继续下降，集中度回落，规模和份额收缩，消费科技减持，周期制造增持 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公募基金抱团加剧，核心行业开始缩圈 - 一季度基金减持主板，增持创业板、科创板，主板重仓配置比例减持1.57个百分点至63.83%，创业板增持1.01个百分点至21.86% [20] - 港股持仓占比下降，四类主动股票类型基金整体股票市值占比小幅下降，股票的基金资产总值占比环比下降至82.93%，债券占比环比上升至4.57%，现金比例上升 [21][26] - 基金持仓集中度小幅回落，2026年一季度基金前50大持股集中度达到39.5%，重仓个股赚钱效应一般，前10大标的略微跑赢普通股票型基金指数 [27][29] - 2026年一季度基金对一线/二三线龙头公司持仓占比相对2025年四季度分别环比上升0.12、下降1.28个百分点至27.09%、14.58%，整体龙头集中度回落，主要是二三线龙头配置在回落，一季度主要增配电新、化工、交运行业龙头，减配有色、非银、家电等行业龙头 [30][32] 公募基金规模、份额均收缩 - 公募基金整体管理规模、份额同步收缩，在可比口径下，各规模基金的份额均在回落 [72][75] - 大小公募基金调仓方向较为一致，但各规模基金增减持的方向有较大差异，大规模基金大幅减仓科技持仓，不同规模基金在TMT、制造、原材料有较大分歧 [78][88] 消费科技减持，周期制造增持 - 一季度基金大幅增配工业、通讯，减配信息技术、可选消费，增配通讯业务板块1.6%，增配工业板块1.4%，减配信息技术板块2.2%、可选消费1.17% [35] - 重仓配置比例变化来看，一季度通信、化工、电新、石油石化重仓配置比例提升幅度最大，电子、有色、非银、家电比例降幅最大；超配比例水平来看，一季度电子、通信、电新、医药超配比例最高，银行、非银、公用事业、计算机等明显低配 [36] - 二级行业方面，一季度通信设备、半导体、贵金属、化学制药等重仓配置比例提升较大，元器件、工业金属、消费电子、汽车零部件、计算机设备等重仓配置比例下降较多 [62][65] - 上游板块中，煤炭一季度配置比例上升0.29个百分点至0.6%，石油石化一季度配置比例上升0.6个百分点至1.27%，有色金属一季度配置比例回落1.16个百分点至6.97%，钢铁一季度配置比例上升0.07个百分点至0.6% [95][97] - 中游制造板块中，电力设备及新能源一季度配置比例上升0.86个百分点至10.15%，国防军工一季度配置比例回落0.07个百分点至2.07%；机械一季度配置比例上升0.17个百分点至6.42%，建材一季度配置比例上升0.15个百分点至0.74%；交通运输一季度配置比例上升0.25个百分点至1.57%，轻工制造一季度配置比例回落0.06个百分点至0.56% [120][124][128] - 下游消费板块中，家电一季度配置比例回落0.62个百分点至1.78%，食品饮料一季度配置比例回落0.17个百分点至4.2%；汽车一季度配置比例回落0.48个百分点至3.79%，医药一季度配置比例上升0.48个百分点至8.6% [154][158] - 金融+地产板块中，银行一季度配置比例上升0.1个百分点至1.98%，房地产一季度配置比例上升0.06个百分点至0.33%，非银行金融一季度配置比例回落1.01个百分点至1.5% [159][162] - TMT板块中，电子一季度配置比例回落1.57个百分点至21.23%，计算机一季度配置比例回落0.57个百分点至2.18%，通信一季度配置比例上升1.99个百分点至13.07%，传媒一季度配置比例回落0.39个百分点至0.96% [182][186]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“需求释放叠加库存低位，煤炭涨价加速” [1][8] - 短期煤价上涨加速，全年煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，预计秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行 [8] - 能源安全战略下，煤化工耗煤有望保持高增长，为行业提供长期需求支撑 [9] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的投资价值提升 [10] 本周观点总结 - **基本面分析**：供给端，国内供给稳定，进口煤受印尼减产、海外煤价倒挂及柴油成本高企影响持续收紧 [8]。需求端，南方气温升高，新能源和气电出力减弱，燃煤电厂日耗提升，厂内库存及可用天数均低于去年同期 [8]。世界气象组织预测厄尔尼诺可能在2026年5-7月形成，将导致全球气温偏高，旺季备煤需求有望加速释放 [8]。非电需求方面，化工耗煤同比增速维持高位，对现货煤需求形成强支撑 [8] - **库存与运输**：本周北方港库存继续减少至2500万吨，周环比减少42万吨(-1.7%)，同比减少432万吨(-14.7%) [11]。大秦线检修即将结束，但考虑场地限制及五一假期影响，下游可能集中抢运补库，港口累库速度或较为缓和，节后复工复产的刚需补库可能进一步加速煤价上涨 [8] - **价格走势**：港口煤价周内涨幅扩大，截至4月24日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于775元/吨，周环比上涨8元/吨 [11]。产地煤价涨跌互现，山西大同Q5500周环比上涨5元/吨，陕西榆林Q5800周环比下跌1元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500周环比下跌1元/吨 [11] 本周市场行情回顾总结 - **板块表现**：截至4月24日当周，中信煤炭板块周涨幅4.5%，显著跑赢沪深300指数（周涨幅0.9%）、上证指数（周涨幅0.7%）和深证成指（周涨幅0.4%） [16] - **子板块表现**：各子板块中，无烟煤子板块涨幅最大，周涨幅达9.7%；焦炭子板块跌幅最大，周跌幅为0.7% [19] - **个股表现**：当周涨幅前五的煤炭行业公司为：昊华能源（上涨19.56%）、恒源煤电（上涨10.97%）、兖矿能源（上涨8.84%）、华阳股份（上涨8.60%）、潞安环能（上涨8.16%） [23]。当周跌幅前五的公司为：江钨装备（下跌7.46%）、宝泰隆（下跌3.81%）、电投能源（下跌2.79%）、美锦能源（下跌2.22%）、金能科技（下跌1.26%） [23] 行业动态总结 - **国内生产与需求**：2026年3月，全国原煤产量44062万吨，与去年同期持平 [29]。3月全社会用电量8595亿千瓦时，同比增长3.5%，其中第二产业用电量5708亿千瓦时，同比增长2.0% [27] - **进出口数据**：2026年3月，中国动力煤进口量2663.5万吨，同比下降11.64%；炼焦煤进口量1242.4万吨，同比增长44.7%，达到历史次高水平 [27] - **国际动态**：国际能源署(IEA)报告显示，2025年全球煤炭需求同比仅增长0.4%，增速继续放缓 [29]。印尼能矿部下调2026年煤炭生产额度至约6亿吨 [36] 上市公司动态总结 - **业绩与分红**：多家公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩表现分化 [39][40][41][42][44][46][47][50][52][53][56][57]。部分公司如陕西煤业拟每10股派现9.09元，2025年度现金分红总额占归母净利润的54.81% [56] - **运营数据**：兖矿能源2026年一季度商品煤产量4155万吨，同比下降6.28%；商品煤销量3953万吨，同比增长3.07% [42]。中国神华2026年一季度营业收入703.97亿元，同比增长1.17%；归母净利润106.67亿元，同比下滑10.73% [58] 煤炭数据跟踪总结 - **产地价格**：山西动力煤均价周环比上涨0.66%至650元/吨，炼焦精煤均价周环比上涨0.32%至1391元/吨 [60][61]。陕西动力煤均价周环比下跌1.05%至631元/吨 [70]。内蒙古动力煤均价周环比下跌0.50%至517元/吨，焦精煤均价周环比上涨2.60%至1385元/吨 [74][75] - **中转地价格**：秦皇岛港Q5500动力末煤价格周环比上涨1.04%至775元/吨 [79]。京唐港主焦煤价格周环比持平于1690元/吨 [80] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC动力煤价格周环比下跌4.87%至130美元/吨，理查德RB、欧洲ARA港动力煤及澳大利亚峰景矿硬焦煤价格周环比均持平 [81] - **库存情况**：截至4月24日，北方港口库存2500万吨，周环比减少1.7%，同比减少14.7% [11]。秦皇岛港煤炭库存578万吨，周环比上升1.40% [89] 投资建议总结 - 报告推荐三条投资主线 [14][15]： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 3. **受益核电增长的稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业