证券研究报告 基金研究|专题报告 月度分红产品发展展望——基金产品战 略 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年08月07日 证券研究报告 |报告要点 本报告主要分析海内外月度决算/月度分红产品的发展，中国内地定期支付产品发展较缓慢， 2013 年-2014 年期间，多家基金公司发行了定期支付产品，但增长乏力，目前总规模较小，发 展较为缓慢。在 2024 年分红次数超过 8 次的基金中，股票类基金 4 只，均为红利相关被动指 数型产品，债券类产品 19 只。根据基金产品的特性，结合海内外经验，我们认为固收+类基 金、红利类权益基金、科技类基金采用每月评估分红机制，具有较强吸引力。 |分析师及联系人 朱人木 SAC：S0590522040002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 1 、《 半 年 度 基 金 和 理 财 资 金 流 向 》 2025.07.30 2、《美国 FOF 产品借鉴——海外金融产品研 究》2025.07.11 扫码查看更多 ➢ 日本月度分红型产品借鉴 日本每月决算型基金规模于 2014 年最高超过 42 万亿日元，2025 年 6 月规模降至 21 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] - 当前股价为57.44元 [7] 业绩表现 - 2025年上半年营收24.32亿元，同比增长24.32% [5][13] - 归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [5][13] - 拟每10股派发现金红利2.00元（含税） [5][13] 分产品表现 - 宠物主粮营收7.83亿元，同比增长85.79% [5][13] - 宠物零食营收15.29亿元，同比增长6.37% [5][13] - 宠物用品及其他营收1.19亿元，同比增长23.12% [5][13] - 主粮毛利率36.63%，同比提升0.79个百分点 [5][13] - 零食毛利率30.63%，同比提升3.40个百分点 [5][13] 分地区表现 - 境内市场营收8.57亿元，同比增长38.89% [13] - 境内毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点 [13] - 境外营收15.75亿元，同比增长17.61% [13] - 境外毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点 [13] 费用情况 - 销售费用2.97亿元，同比增长35.81% [14] - 管理费用1.48亿元，同比增长82.50% [14] 产能布局 - 美国第二工厂2023年开工建设 [15] - 墨西哥工厂2025年建成 [15] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为53.69/61.21/70.29亿元 [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.45/5.37/6.46亿元 [16] - 预计2025-2027年EPS分别为1.46/1.76/2.12元 [16] 估值指标 - 当前市盈率40.2倍 [16] - 当前市净率6.5倍 [16] - EV/EBITDA为22.6倍 [16]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，当前股价25.56港元，流通市值690.12亿港元 [5][6] - 核心逻辑：亚洲区域集运龙头穿越30年周期，供需紧平衡下运价稳定，差异化竞争优势与78%平均分红比例构成攻守兼备特性 [3][13] - 2024年实现营收30.6亿美元(+25.9%)，归母净利10.3亿美元(+93.5%)，资产负债率24.3% [10][24] 行业供需分析 - 需求端：中国-东盟2025H1进出口额5118亿美元(+8.2%)，集装箱运量5787万TEU(+19.7%)，Clarksons预计2025/26年亚洲区内贸易量增速2.8%/2.8% [10][33][41] - 供给端：支线船运力增速长期低于行业，2025年6月在手订单占比仅4.9%，Clarksons预计2025/26年运力增速+1.8%/-1.3% [53][54][63] - 运价特征：亚洲区内航线运价波动小于CCFI综合指数，双子星联盟轴辐式运营模式增加支线船需求 [64][59] 公司竞争优势 - 运营网络：覆盖17国81港，114艘船中自有占比88%，单航线周均挂靠6次，2024年运量357万TEU(+10.7%)，平均运费721美元/TEU(+15.7%) [10][72][73][75] - 成本控制：2024年单箱成本463美元/TEU(-8.4%)，ROE 42.8%领先同业，逆周期造船策略使新船造价低于市场均价 [90][91][103] - 治理结构：管理层平均航运经验28.6年，2017-2025年股权激励覆盖687人累计授予781万股 [67][68][69] 财务预测与估值 - 2025-27年营收预测：32.85/33.53/34.06亿美元，CAGR 3.7%；归母净利11.22/10.72/10.11亿美元 [15][105][106] - 分红记录：2010-2024年累计分红389亿港元，2024年分红比例85%，假设2025年股息率8.9% [107][108] - 估值指标：2025年预测PE 7.8倍，低于可比公司平均10.4倍 [115]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价3.14港元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24/28/32亿元，同比+133%/+17%/+15% [5] 核心观点 - 光伏玻璃行业受国家"反内卷"政策重点治理，大部分企业处于亏损状态，行业自律及行政指导措施落地值得关注 [5] - 报告研究的具体公司通过成本优势及海外产能扩张（印尼产线2026Q1投产）有望贡献业绩增量 [5][15] - 2025H1光伏玻璃业务收入环比+10%至95亿元，毛利率环比+15.8pct至11.4%，受益于国内光伏抢装潮（2025M1-5新增装机同比+143%） [14] 财务与运营数据 光伏玻璃业务 - 2025H1销量407万吨，同比+18%，2.0mm光伏玻璃均价环比+4%至12.9元/平米 [14] - 2025H1末在产产能23,200t/d，与2024年末持平，2025H2无新增点火计划 [15] - 行业在产产能2025H1末达98,340t/d，较2024年末+5,850t/d [15] 光伏发电业务 - 2025H1收入14亿元（同比+1%），毛利率63.5%（同比-2.0pct），受限电及市场化电价影响 [16] - 累计并网规模6.2GW（集中式占5.8GW），2025H2新增并网容量预计较小 [16] 财务预测 - 2025-2027年收入预计230/259/289亿元，同比+5%/+13%/+11% [5] - 2025H1归母净利润7亿元（同比-59%），环比扭亏，厂房设备减值3亿元拖累业绩 [13] - 当前市盈率11.0x（2025E），市净率0.9x，流通市值28.5亿港元 [7][8] 行业动态 - 光伏玻璃行业2025H1冷修产能7,300t/d，点火产能11,850t/d（2024H2为23,410/1,200t/d） [15] - 电价政策驱动光伏抢装潮，推动玻璃价格环比回升（2.0mm产品均价环比+0.4元） [14]

行业投资评级 - 投资建议评级为"强于大市"（维持）[8] - 石油石化行业相对沪深300指数表现优于大盘[8] 核心观点 政策与市场背景 - 2025年7月1日中央财经委员会会议强调海洋经济高质量发展，预计配套政策（专项基金、税收优惠）将加速出台[3][9] - 我国南海油气资源丰富，未开发潜力巨大（原油储量36亿桶，天然气40.3万亿立方英尺）[10][18] 投资主线 1 **深海油气资源勘探开采** - 中国海油为国内最大海上油气生产运营商，2024年南海产量达60万桶油当量/天[19][41] - 建议关注中海油服（钻井平台日收入8.8万美元/天）、海油工程（2024年新签订单302.44亿元）等关联企业[45][55][62] 2 **高性能特种化工新材料** - 深海装备需满足极端环境（高压、低温、强腐蚀）要求，催生对防腐涂料和密封材料的刚性需求[11][12] - 防腐涂料领域：石墨烯涂料耐盐雾性能超6000小时，性能较传统涂料提升10倍以上[99][100] - 密封材料领域：PTFE、PEEK等材料在高压环境下（4000米深度压力达陆地400倍）需求显著[117][118] 目录总结 1 海洋油气开发主线 - 中国海油2024年油气产量199万桶油当量/天，毛利率逆势上升至40%[41][42] - 中海油服构建全产业链服务能力，2024年油田技术服务收入276.55亿元（占比57.26%）[45][48] - 海油工程"深海一号"项目设计年产天然气32.5亿方，21个月完成全球首座十万吨级深水平台建造[61][65] 2 高性能材料需求 - 海洋防腐涂料市场外资主导（海工装备领域国际品牌垄断100%），国产替代空间广阔[103][106] - 密封材料全球市场受船舶需求拉动，环保要求推动新型材料研发[119] 3 投资建议 - 聚焦中国海油及海洋油气服务链，高性能防腐涂料（如广信材料）和密封材料（如PTFE/PEEK应用企业）[123]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][12] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为72 6/84 0/97 0亿元 对应增长率12 3%/15 6%/15 6% [3][12] - 预计同期毛利率分别为22 1%/22 2%/22 4% [3][12] - 核心经营净利润分别为4 3/5 0/5 8亿元 3年复合增速23% [3][12] - 核心经营EPS分别为0 16/0 18/0 21元 [3][12] 经营表现 - 2025H1收入32 4亿元 同比增长21 6% 其中向企业客户销售同比高增125 1% [9][10] - 2025H1核心经营利润1 9亿元 同比增长52 3% 核心经营利润率5 9% 同比提升1 2pct [9][10] - 销售费用率/管理费用率同比节约1 8pct/1 8pct [10] 业务发展 - 2025H1推出175个火锅及烧烤类新品SKU 包括特色组合套餐 [11] - 净新增270家乡镇门店 针对乡镇市场优化产品结构和陈列 [11] 市场数据 - 当前股价3 55港元 流通市值9 423 69百万港元 [5][6] - 一年内股价最高6 09港元 最低1 65港元 [6] - 2025年8月4日收盘价对应2025E市盈率21 9倍 市净率2 7倍 [13] 历史财务 - 2024年营收64 7亿元 同比增长6 17% [13] - 2024年归母净利润2 31亿元 同比下滑3 79% [13] - 2024年毛利率21 9% ROE7 33% [15]

行业投资评级 - 投资建议维持"强于大市"评级 [6][11] - 轻工制造板块相对沪深300指数表现优异 2025年7月累计涨幅达40% [6] 核心观点 - AI眼镜市场迎来爆发期 2024年全球销量234万副 预计2026年突破1000万副 [8][27][28] - 国内2000元以上眼镜市场零售量达千万级 AI眼镜潜在替换需求空间大 [8][34] - 小米新款AI眼镜采用双芯片架构 续航提升至45分钟 开售12小时销量破万台 [7][16][19] - 光波导+Micro LED成为消费级AR最佳光学方案 最接近普通眼镜形态 [42][43] 技术路径分析 - 主流厂商采用三种芯片方案：SoC方案(高通AR1)、MCU+ISP方案和SoC+MCU方案 [39][41] - 续航解决方案包括外接增程环(闪极6500mAh)和充电盒设计(Meta 2940mAh) [37][38][40] - 端侧轻量化+云端强赋能成为主流算力实现路径 [42] 产业链布局 - 明月镜片与小米达成合作 覆盖400家线下配镜门店 [46][47][53] - 康耐特光学引入歌尔股份为战略股东 共同布局XR设备 [55][60][61] - 博士眼镜与雷鸟创新成立合资公司 已铺设100余家智能眼镜专柜 [62][67][68] - 英派斯投资李未可科技 聚焦运动垂类AI眼镜开发 [69][76] 市场空间测算 - 中国镜片市场2018-2023年零售额CAGR 4.4% 零售量CAGR 2.5% [30][33] - 2025年2000元以上眼镜市场规模预计达1174.6万副 [34] - AI眼镜可覆盖34亿近视人群和智能穿戴设备替代需求 [32]

核心观点 - 政策接续支撑家电行业盈利改善，以旧换新补贴第三批690亿元资金已下达，第四批690亿元计划10月下达[6][9] - 白电龙头报表质量优异，美的/格力/海尔推荐，两轮车国补加速落地推荐雅迪，黑电推荐海信视像[6] - 后周期板块地产拖累边际减小，推荐老板电器/华帝股份，小家电困境反转推荐小熊电器/石头科技/科沃斯[7] - 原材料价格同比走弱（冷轧板-6%、铜+3%、铝+8%），海运成本下降（SCFI-51%）利好出口[20][21] 市场表现 - 7月家电指数+0.92%，跑输沪深300指数3pct，估值处于2013年来26%分位（PE-TTM 14倍）[13][14] - 5月超额收益显著（+3.58%），6-7月受补贴接续波动影响相对走弱[13] - 空调零售量延续高增（线上+28%、线下+40%），冰箱/洗衣机量增价稳[27][37][47] 细分行业动态 白电 - 7月空调内销出货+16%，美的份额同比+2pct，海尔线上均价降幅收窄至-9%[32][36] - 冰箱内销+12%（线上持平、线下+10%），小米线上份额同比+3.2pct[37][42] - 洗衣机内销+1%，海尔线下份额回升，小天鹅线上均价+5%[52][51] 黑电及小家电 - 彩电终端景气改善，海信全球份额提升，面板波动影响减弱[6] - 扫地机CES新品放量在即，科沃斯H1收入+25.6%，业绩+57.6%-62.6%[7][9] - 小熊电器H1营收+34.05%，归母净利+74.92%，小家电经营弹性突出[7][9] 重点公司动向 - 美的巴西投资2.58亿元建电机/冰箱工厂，累计投资达8.22亿元[9] - 海尔欧洲收购匈牙利空调商KLIMA KFT，完善热泵布局[9] - TCL电子H1经调整净利9.5-10.8亿港元（同比+45%-65%）[9] - 三花智控港股IPO募资92亿港元，H1净利预增25%-50%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] - 当前股价263.07元 [7] - 2025-2027年预测PE分别为18/15/13倍 [17] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1788.86亿元（同比+7.27%），归母净利润304.85亿元（同比+33.33%）[5][13] - 2025Q2营业收入941.82亿元（环比+11.19%），归母净利润165.23亿元（环比+18.33%）[5][13] - 2025年全年营收预测4644.3亿元（同比+28.3%），归母净利润654.1亿元（同比+28.9%）[17] 市场地位与业务进展 - 2025Q2动储合计销量近150GWh（同比+30%），储能占比约20% [14] - 2025年1-5月动力电池全球市占率38.1%（同比+0.6pct），储能电池产量全球第一 [14] - 已建成乘用车换电站400+座（2024年7月数据），全年目标1000座；重卡换电站100座，全年目标300座 [15] 技术创新与产品布局 - 动力领域推出第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池 [16] - 储能领域量产587Ah大容量电芯，发布9MWh储能系统TENER Stack [16] - 固态电池技术团队组建完成，科学问题基本解决 [16] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测14.4/17.6/20.4元，CAGR 22.4% [17] - 2025年预测毛利率26.13%，净利率15.08% [18] - 当前PB 4.2倍（2025E），ROE 22.95% [18]

投资评级 - 报告维持萤石网络"买入"评级，当前股价为35.29元 [5] 核心观点 - 硬件端稳健增长：2025H1智能家居产品营收同比+9%，其中摄像机/入户/机器人分别同比+7%、+33%、+9%，智能入户因AI智能锁新品表现亮眼 [11] - 云平台业务提速：云平台服务营收同比+12%，合同负债同比+57%（其他非流动负债部分同比+374%），反映C端预收款增长加速 [11] - 外销高增长：境外营收同比+25%，占总营收比例提升至38%，境内营收同比+2% [11] - 盈利能力修复：2025Q2毛利率同比+0.9pct，智能入户毛利率改善+5.1pct，经销与电商渠道毛利率优化 [11] - 费用结构变化：2025Q2销售费用率同比+2.9pct（因增量业务投入），研发费用率同比-0.8pct，财务费用率受益汇兑影响同比-1.5pct [11] 财务表现 - 2025H1营收28.3亿元（同比+9.4%），归母净利润3.0亿元（同比+7.4%）；2025Q2营收14.5亿元（同比+7.5%），归母净利润1.6亿元（同比+5.0%） [11] - 分业务毛利率：摄像机39.07%（-0.13pct）、智能入户46.30%（+5.07pct）、机器人20.05%（-2.47pct）、云平台72.09%（-4.04pct） [16] - 现金流改善：2025Q2净现金流显著提升，主因营收增长与采购策略调整 [11] - 未来预测：预计2025/2026年归母净利润6.4/7.9亿元，对应PE 43.7/35.0倍 [11] 业务细分 - 智能家居产品结构：摄像机占比最高（15.48亿元，+7.22%），智能入户增速最快（4.36亿元，+32.99%） [16] - 渠道表现：电商平台营收同比+27.92%（毛利率45.34%），专业客户营收同比-34.36%（毛利率20.97%） [16] 长期展望 - AI技术融合：与AI结合的C端增值服务有望成为增量，智能设备与物联网云服务深度融合前景可期 [3][11] - 产品优化驱动：智能入户与机器人业务预计贡献长期增长，云平台收入增速有望持续改善 [3][11]