关税政策与全球贸易格局 - 新版"对等关税"平均税率降至20%，较4月版本29%显著下调[17] - 美国整体关税边际提升18.3%，中国、欧盟、加拿大和墨西哥为主要贡献国[17] - 东盟内部关税拉齐至19%-20%，欧盟和日韩调降至15%[17] - 美国实际有效税率提高18.3%，涉及进口商品额超2万亿美元[43] 中国制造业竞争力评估框架 - 构建"价格-份额-产能"三维评估体系，分析电子、家电等十大行业[8] - 中国HS10位码商品价格优势集中在0%-75%区间，关税后仍保持韧性[18][63] - 中间品和消费品价格优势显著，主要分布在25%-150%区间[72][77] - 小家电、家具等品类兼具价格优势和高市场份额（小家电62.3%，家具27.5%）[93][110] 核心行业表现 - 电子行业：消费电子占美国进口份额40.3%，越南价格优势被关税抹平[89][92] - 锂电设备：虽缺乏价格优势但占美国进口份额68.9%，依赖品牌溢价[102][104] - 汽车零部件：底盘、车身附件关税后仍具价格优势，但市场份额仅12.7%和8.6%[114][116] - 钢铁铝业：铝制成品价格优势显著（+34.5%），但原料进口依赖度低[131][133] 供应链调整 - 东南亚、印度和墨西哥成为制造业外迁主要目的地[145] - 供应链全球化对冲部分关税风险，电子和家电行业海外布局较完善[19][145]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价52.40港元 [5] - 目标价对应2025年28.5倍市盈率 [15] 核心财务表现 - 2025H1总营收2272亿元（同比+38.2%），经调整净利润215亿元（同比+69.8%） [3][11] - Q2单季营收1160亿元，经调整净利润108亿元（同比+75.4%） [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达45%，2025年净利润437亿元（同比+85%） [14][15] 业务板块分析 汽车业务 - Q2智能电动收入213亿元（同比+234%），交付量8.1万辆（同比+198%），ASP提升至25.4万元（同比+11%） [12] - 汽车毛利率达26.4%（同比+11pct），经营亏损收窄至3亿元，年内有望实现单季度盈利 [12] - YU7上市推动交付量再上台阶，规模效应持续释放 [12] 智能手机业务 - Q2收入455亿元，出货量4240万台（连续8季度增长），全球市占率稳居前三 [13] - 高端化突破：中国4000-5000元价位市占率24.7%（第一），5000-6000元价位市占率15.4%（同比+6.5pct） [13] - 自研3nm芯片玄戒O1量产，强化技术壁垒 [13] IoT与生活消费产品 - Q2收入387亿元（同比+45%），毛利率22.5%（同比+3pct） [14] - 智能大家电收入同比+66%：空调出货540万台（同比+60%），冰箱79万台（同比+25%），洗衣机60万台（同比+45%） [14] - 小米AI眼镜发布，搭载1200万像素镜头，拓展IoT场景 [14] 估值与预测 - 2025年预测EPS 1.68元/股，2027年提升至2.74元/股 [14][15] - 当前市盈率28.5倍（2025E），低于2024年52.6倍 [15] - 流通市值1.36万亿港元，每股净资产10.01元 [6][15] 行业与战略 - 人车家生态闭环形成，驱动高质量增长 [3][14] - 消费电子行业竞争加剧，高端化与全球化成为关键突破点 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价64.03元 [7][5] 业绩表现 - 2025H1营业收入37.9亿元（同比+13.1%），归母净利润6.0亿元（同比+71.0%）[5] - 2025Q2营业收入22.8亿元（同比+16.3%，环比+50.0%），归母净利润4.1亿元（同比+22.7%，环比+109.3%）[5][13] 核心业务分析 光伏逆变器业务 - 2025H1并网逆变器收入18.2亿元（同比-11.2%），毛利率26.1%（同比+7.6pct），销量46.6万台 [14] - 欧洲市场库存回归合理水平，亚非拉新兴市场光伏装机需求增长支撑业绩 [14] 储能业务 - 2025H1储能逆变器收入7.9亿元（同比+313.5%），毛利率30.3%（同比+2.7pct）[15] - 大功率逆变器及储能产品占比提升推动结构性改善 [15] 分布式光伏业务 - 2025H1户用光伏系统收入8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%（同比-3.2pct）[16] - 新能源电力生产收入3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%（同比-1.6pct）[16] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为79.6/93.2/108.2亿元（同比+21.7%/17.1%/16.0%）[17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/14.9/19.2亿元（同比+72.1%/25.6%/28.5%）[17] - 2025年EPS 2.99元，对应市盈率21.4倍 [18] 行业与市场 - 全球组串式逆变器头部企业，受益于光储行业景气度提升 [17] - 海外市场加速开拓，欧洲及新兴市场需求回升 [14][15]

行业投资评级 - 维持行业"强于大市"评级 [7][12] 核心观点 - 空调内销景气延续 7月内销1058万台同比+14.34% 较2019年同期CAGR约+3% [8][9] - 外销短期承压 7月出口585万台同比-15.47% 主因关税影响及高基数 [8][11] - 2025冷年内销创历史新高达1.1亿台同比+11% 3-7月旺季占全年53% [9][12] - 白电龙头估值与股息率优势突出 推荐美的/海尔/格力/海信家电 [4][12] 产销数据 - 7月总产量1612万台同比-0.01% 总销量1644万台同比+1.58% 库存1472万台同比-7.47% [8][13] - 1-7月累计产量13643万台同比+6.05% 销量13954万台同比+7.46% 内销7713万台同比+9.68% [14] - 零售端表现强劲 奥维监测7月线上/线下零售量分别同比+32%/+37% [9] 厂商表现 - 美的：7月内销+1.69% 出口-22.22% 5-7月累计内销+24%超行业 [8][10] - 格力：7月内销持平 出口-15% 累计内销+4.10% [8][14] - 海尔：7月内销+57.89% 出口-30% 累计内销+18.44% [8][14] - 海信：7月内销+62.50% 出口-11.93% 累计出口+14.08% [8][14] - 二线品牌分化 长虹7月内销-2% 奥克斯+53% 小米线上+5% [10][22] 行业趋势 - 内销驱动因素：高温天气+政策刺激 3-7月较2019/2023年CAGR均+4% [9] - 外销展望：关税暂停90天 海外转产推进 长期出海逻辑不变 [11][12] - 历史景气周期参考 2017(地产+热夏)与2023-2024(疫后修复) [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价19.24元，对应2025年PE为8.2倍 [7][17] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润19.04亿元（同比-16.62%），Q2单季11.96亿元（同比+0.22%，环比+68.89%）[5][13] - 2025H1营业收入204.28亿元（同比+12.12%），Q2单季107.97亿元（同比+7.99%，环比+12.09%）[13] - 2025Q2销售毛利率24.41%（环比+9.48pct），主要受益于氧化铝价格回落 [5][15] 电解铝业务 - 2025H1铝产品销量87.14万吨（同比+16.26%），云南神火电解铝吨净利2085元/吨（同比+514元/吨）[14] - Q2氧化铝均价3077元/吨（同比-16.1%，环比-20.4%），显著改善电解铝盈利 [15] - 新疆/云南基地吨净利分别为3088元/吨和2085元/吨，云南产能盈利弹性突出 [14] 煤炭业务 - 2025H1煤炭销量372.75万吨（同比+18.31%），吨毛利91元/吨（同比-238元/吨）[5][16] - 2025Q2郑州贫瘦煤均价同比-14.4%，永城无烟煤均价同比-9.2%，7月以来价格反弹有望修复盈利 [16] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润52.57/67.08/72.14亿元，对应EPS 2.34/2.98/3.21元 [17] - 2025年预测PE 8.2倍，低于行业平均水平 [17][18] 财务数据摘要 - 当前资产负债率53.78%，每股净资产9.94元，流通市值432.45亿元 [8] - 2025年预测EBITDA 102.39亿元，EV/EBITDA为5.2倍 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司所处赛道优异、产品品类扩展及客户订单持续开拓[5][7] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入53.1亿元（同比+26.6%），归母净利润3.4亿元（同比+19.0%）[5] - 2025Q2营业收入28.2亿元（同比+28.1%，环比+13.4%），归母净利润1.9亿元（同比+28.5%，环比+19.6%）[5] - Q2毛利率19.5%（环比+1.3pct），期间费用率12.2%（同比-1.7pct），归母净利率6.6%（环比+0.3pct）[15] 业务亮点 - **汽车电子业务**：2025H1营收37.9亿元（同比+23.4%），HUD和车载无线充电产品市占率均列国内第一，全球无线充电市占率升至第二[14] - **精密压铸业务**：2025H1营收12.9亿元（同比+41.3%），增速显著高于汽车电子[14] 客户拓展 - 汽车电子新增Stellantis、福特、小米、理想等海内外客户定点项目[16] - 精密压铸获采埃孚、博世、比亚迪等头部客户新订单[16] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入123/151/182亿元（CAGR 21%），归母净利润9.1/11.6/14.5亿元（CAGR 30%）[17] - 2025年EPS预测1.73元/股，对应市盈率18.8倍[18] 估值数据 - 当前股价32.47元，流通市值170.38亿元，每股净资产12.49元，资产负债率44.5%[7][8] - 2025年预测P/E 18.8倍，P/B 2.4倍，EV/EBITDA 13.4倍[18]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价8.87元，总股本912百万股，流通市值8,093.70百万元 [7][16] 核心财务表现 - 2025上半年营收174.07亿元（同比+16.27%），归母净利2.33亿元（扭亏为盈）[5][12] - 销售毛利率6.38%（同比+1.09pct），销售净利率1.38%（扭亏）[13] - 控股企业饲料外销量210万吨（同比+16%），其中猪饲料74万吨、禽饲料94万吨、反刍饲料37万吨 [5][14] 业务分项分析 饲料业务 - 饲料销量增长受益于下游禽畜存栏高位，预计未来销量持续增长 [14] - 2025上半年销售/管理/研发费用同比分别+9.41%/+9.55%/-34.77%，研发费用下降因项目减少 [13] 禽产业链 - 白羽肉鸡屠宰量4.6亿羽，鸡肉分割品售价跌至8,700元/吨（历史低位），行业整体小幅亏损 [15] 生猪养殖 - 出栏生猪84万头（肥猪74万头+仔猪/种猪10万头），行业微利状态下适度扩大外购仔猪育肥规模 [15] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为355.41/382.86/409.68亿元（CAGR+7.64%），归母净利5.42/6.21/7.59亿元（CAGR+18.38%）[16] - 对应EPS 0.59/0.68/0.83元，市盈率14.9/13.0/10.7倍 [16][17] 行业与估值 - 所属农林牧渔/饲料行业，当前市净率1.2倍，每股净资产7.22元 [7][17] - 股价相对沪深300指数超额收益显著，2025年累计涨幅23% [7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为15.5倍 [6][14] - 目标价未明确提及 但给出2025-2027年EPS预测分别为0.27/0.32/0.37元 [14][15] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润14.41亿元 同比降33.94% 其中Q2仅3.12亿元(同比降71.23%) 主因境外子公司分红调整导致一次性所得税费用9.52亿元 [12][13] - 剔除特殊事项后Q2实际归母净利润约12.6亿元 同比增16.5% 环比增12.0% [13] - 2025H1毛利率7.96%(同比降0.57pct) Q2毛利率8.22%环比改善0.56pct [4][13] - 冶炼厂合计净利润5.15亿元 同比降32.61%但环比2024H2微增0.13% 显示成本管控优势 [4][13] 业务亮点 冶炼业务 - 金隆铜业与赤峰金通铜业展现强运营效率 在铜精矿加工费大幅下滑背景下仍保持盈利韧性 [4][13] - 规模效应显著 冶炼端成本优势成为核心竞争壁垒 [13][14] 矿产开发 - 米拉多铜矿2025年1-7月产量达计划123.56% 创历史新高 全年预计超15万吨铜金属量 [14] - 二期项目主体已完工 投产后总处理能力达4620万吨/年 年产能将提升至20万吨铜精矿 [14] - 铜精矿自给率有望持续提升 增强产业链协同效应 [10][14] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测35.01/41.30/47.21亿元 对应增速24.64%/17.98%/14.30% [14] - 同期EBITDA预测101.68/113.79/125.33亿元 年复合增长率约11% [15] - 每股净资产预计从2025年2.8元提升至2027年3.2元 [15][19] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.5倍 低于2023年1.7倍水平 [7][15] - EV/EBITDA倍数预计从2025年8.0倍降至2027年6.6倍 [15][19] - 总资产周转率稳定在1.8次 显示资产运营效率良好 [19]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[6] - 当前股价为20.12元[6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入77.13亿元（同比增长13.99%），归母净利润16.91亿元（同比增长16.78%）[4][12] - 2025Q2实现营收45.52亿元（同比增长11.43%），归母净利润8.88亿元（同比增长20.82%），接近预告上限（12.52%-22.04%）[4][12] - 2025-2027年营收预测分别为195.97/255.28/301.03亿元，对应增速24.53%/30.26%/17.92%[13] - 2025-2027年归母净利润预测分别为40.73/64.41/74.80亿元，对应增速32.50%/58.15%/16.12%[13] 业务亮点 - **全球数贸中心招商**：第一批389间时尚珠宝商位报录比超12:1，第二批919间潮流玩具及医美用品商位报录比超14:1，带动2025H1经营性现金流净额同比增加12.68亿元[12] - **Chinagoods平台**：注册采购商突破510万人（覆盖200+国家），2025H1营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长109.69%）[12] - **跨境支付业务**：2025H1收款金额超25亿美元（同比+47%），利润总额超4000万元（同比+50%），支持26个主流币种[12] - **智捷元港物流服务**：2025H1提供6.5万TEU国际物流（同比+77%），实现利润转正（2024年亏损4691万元→2025H1盈利72万元）[12] 估值与市场表现 - 2025-2027年EPS预测为0.74/1.17/1.36元/股，对应PE为27x/17x/15x[13] - 股价相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月累计涨幅达190%（沪深300同期涨幅57%）[9] 行业与战略 - 行业分类为商贸零售/一般零售[6] - 战略方向：从"物业管理者"转型为"国际贸易综合服务商"，强化B2B平台、跨境支付及物流生态[12][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] - 当前股价为31.89元 [6] 核心财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为16.17/19.64/23.13亿元，对应增速22.7%/21.5%/17.8% [4][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.39/4.00/4.81亿元，对应增速13.1%/17.9%/20.3% [4][14] - 2025H1营收8.95亿元（同比+20.3%），归母净利润1.88亿元（同比+4.2%） [12] 产品与市场策略 - 2025H1升级或新推40余款单品，覆盖婴童至青少年群体 [12] - 强化防晒系列产品，推出儿童水感防晒啫喱、物理防晒霜等 [12] - 开发控油祛痘系列产品，填补细分市场空白 [12] - 驱蚊品类升级童锁款定时加热器，提升产品安全性和便捷性 [12] 渠道拓展 - 线上渠道持续领跑，在天猫、京东、抖音等平台保持高市场占有率 [13] - 线下新增与山姆会员店合作，非平台经销渠道增速较快 [13] - 已与胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型商超建立合作 [13] 财务数据摘要 - 2025H1毛利率58.07%，净利率20.99% [15] - 2025E资产负债率25.05%，流动比率3.2 [15] - 2025E每股收益0.84元，每股净资产5.7元 [15] - 2025E市盈率38.0倍，市净率5.6倍 [15] 行业与公司背景 - 所属行业为美容护理/个护用品 [6] - 总股本405百万股，流通股本103百万股 [7] - 流通A股市值32.95亿元 [7]