投资评级与核心观点 - 报告对昂立教育给出“推荐”评级，并进行了上调 [2] - 核心观点：公司作为沪上教培龙头，业绩释放超预期并实现扭亏为盈，同时通过拟收购上海乐游积极布局银发经济，有望打造第二增长曲线，看好其未来成长性 [8] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年预计实现营业收入13.80亿元，同比增长12.23% [1] - 2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，实现扭亏为盈，业绩释放超出预期 [1][8] - 2025年预计每股收益（EPS）为0.28元/股 [1] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为13.80亿元、16.97亿元、20.02亿元，对应增长率分别为12.2%、23.0%、18.0% [2][8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、0.99亿元、1.22亿元，对应增长率分别为265.5%、23.5%、22.5% [2][8] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.35元、0.42元 [2][8] - 估值水平：基于2026年1月30日收盘价10.69元，对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为38倍、31倍、25倍 [2][8] - 财务指标预测：预计2025-2027年毛利率分别为44.2%、46.6%、46.8%，归母净利润率分别为5.8%、5.9%、6.1% [9] - 财务指标预测：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为65.44%、44.71%、35.38% [9] 公司业务与竞争力分析 - 公司是沪上教培龙头，拥有完善的教学网点，打造“家门口的昂立” [8] - 公司全力推进入口打法、提升产品力和教学质量、提升组织力和加强人才队伍建设、强化校区运营管理、加强智能化建设和科技赋能，以增强竞争力 [8] - 2023-2025年公司营业收入持续增长，分别为9.66亿元、12.30亿元和13.80亿元 [8] - 2023-2025年归母净利润分别为-1.88亿元、-0.49亿元和0.80亿元，盈利状况显著改善 [8] 业绩影响因素分析 - 2025年公司承担了2022年及2024年员工持股计划合计约3140万元的股份支付费用摊销，约占当年营业收入的2.28%，对经营性盈利影响较大 [8] - 2026年股权支付费用预计将大幅下降至约1829万元 [8] - 2025年公司非经常性损益较大，因出售不动产及子公司股权合计产生6400万元收益，对当期业绩影响较大 [8] 战略布局与增长前景 - 公司拟现金收购上海乐游，以积极布局银发经济 [8] - 上海乐游拥有国内和国际旅行社牌照，主要从事旅游连锁平台、自营和定制等业务 [8] - 公司旗下“快乐公社”品牌专注银发经济，面向40岁以上人群提供“教育+陪伴”模式的兴趣课程与文旅服务 [8] - 收购上海乐游可实现业务联动发展，银发经济有望成为公司增长的第二曲线 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司发布2025年度业绩预告，预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润16亿元-19亿元，业绩大幅增长，收入有望达到预期上限 [7] - 国内头部云厂商（如阿里巴巴）表示将积极投资于人工智能能力提升，国产AI龙头不断加大资本开支并大力推动云业务发展，以寒武纪为代表的国产算力龙头凭借自身在推理等领域的优势，有望充分受益 [7] - 公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地，软件生态的持续完善有望进一步提升公司在行业内的竞争力，助力长期发展 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，扣非归母净利润16亿元-19亿元，相较2024年营收11.74亿元、归母净利润-4.52亿元、扣非归母净利润-8.65亿元，实现大幅增长和扭亏为盈 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.05亿元、36.10亿元、51.04亿元，对应PE分别为265倍、147倍、104倍 [8] - **营收与增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为63.59亿元、95.37亿元、118.53亿元，增长率分别为441.4%、50.0%、24.3% [8] - **盈利能力提升**：预计毛利率从2024年的56.7%提升至2027年的67.0%，归母净利润率从2024年的-38.5%提升至2027年的43.1% [9] - **关键财务指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.76元、8.56元、12.10元，净资产收益率（ROE）分别为12.94%、19.51%、22.66% [8][9] 技术与生态建设 - **核心算子与集群能力优化**：持续打磨核心基础算子的功能、性能与稳定性，高效支撑开源及私有模型在寒武纪智能芯片上稳定运行，例如大规模Embedding Table稀疏访存与计算深度优化，GEMM/BatchGEMM/GroupGEMM等矩阵乘类算子性能泛化能力显著提升，大规模矩阵乘HFU达行业领先水平 [7] - **大规模场景专项优化**：针对大规模场景专项优化，新增HDR/DBT等Allreduce通信算法，提升大规模通信带宽，深度优化Alltoall操作，大规模扩展性与国际主流竞品相当，同步强化可维可测能力，支持在线打点、模块化日志、高可靠服务模块，提升集群通信可用性 [7] - **编译器与工具优化**：BANG C语言作为寒武纪BANG异构并行编程模型的核心语言，基于C/C++扩展并适配MLU架构特性，可高效编写并行程序，充分发挥MLU大规模并行计算优势，该语言支持多项编译优化技术，最大化挖掘芯片性能，矩阵乘法等算子效率达行业领先 [7] - **工具链完善**：公司推出CntrainKit-Accu（大规模集群精度定位工具）、CntrainKit-Monitor（大规模集群监控调优工具）、CNCE（集群监管平台）、CNAnalyzeInsight（故障分析工具）等，为万卡级分布式训练提供全流程支撑 [7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 公司收入稳步增长，盈利能力持续改善，预计2025年利润总额实现扭亏为盈，标志着经营拐点到来 [9] - 公司牵手智谱华章战略布局“AI+教育”，成立合资公司并推出AI辅助学习工具，有望开启第二增长曲线 [9] - 看好公司基本面的持续改善、“AI+教育”的战略布局以及公司海淀国资的平台价值 [9] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现营业收入3.35亿元-3.50亿元，同比增长4.79%-9.48%；利润总额为100万元-150万元，实现扭亏为盈；归母净利润为-2000万元至-1400万元，扣非归母净利润亏损幅度同比收窄约45%-60% [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3.45亿元、4.15亿元、4.65亿元，对应增长率分别为8.0%、20.3%、12.0% [2][9][10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为-1900万元、3300万元、7200万元，2026年实现扭亏为盈，增长率分别为47.4%、267.3%、120.0% [2][9][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为-0.03元、0.05元、0.12元 [2][9] - **估值指标**：基于预测，2026-2027年PE分别为118倍、54倍；PB维持在1.8倍、1.7倍左右 [2][10] 经营状况分析 - **收入增长动力**：公司以国际学校为核心资产，积极发展教育服务、素质教育和职业教育等业务，在校生增长驱动营业收入持续提升 [9] - **历史收入增速**：2023-2025年前三季度公司营业收入同比增速分别为47.78%、25.92%和10.82% [9] - **盈利能力改善**：受重资产模式影响，公司折旧、摊销、财务利息较高，在校生较少时亏损较大，但随着规模扩大，盈利能力持续改善 [9] - **利润改善轨迹**：2023-2025年前三季度，公司利润总额分别为-4458万元、-1641万元和433万元，2025年全年预计扭亏为盈 [9] - **毛利率提升**：预测毛利率从2024年的27.5%持续提升至2027年的46.3% [10] - **经营活动现金流**：预测经营活动现金流持续为正，2025-2027年分别为1.47亿元、1.82亿元、1.64亿元 [10] “AI+教育”战略布局 - **合资公司成立**：2025年9月，公司与智谱华章、鸿智睿师共同出资设立智启文华，注册资本5000万元，公司持股65% [9] - **产品进展**：智启文华重点开发运营AI智能产品，截至2025年12月24日，其基于ChatGLM开发的“智启APP”已在海淀区主要中学及集团校和部分小学测试使用 [9] - **产品功能**：智启APP是一款AI辅助学习工具，集通用问答、多学科辅导、写作创意、学业规划及教育娱乐等功能于一体 [9] - **战略合作**：公司已与腾讯、百度、华为、小米等在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域达成战略合作 [9] - **增长曲线**：布局“AI+教育”是公司开启第二增长曲线的重要举措，有望受益于全国“AI+教育”政策的推进 [9] 其他财务与运营指标 - **资产负债结构**：预测公司资产负债率从2024年的30.43%小幅下降至2027年的28.48%，付息债务率从26.28%下降至23.23% [10] - **回报率预测**：预测净资产收益率ROE从2024年的-1.71%改善至2027年的3.18%；总资产收益率ROA从-1.12%改善至2.30% [10] - **运营效率**：预测总资产周转率从2024年的0.10次逐步提升至2027年的0.15次 [10] - **估值倍数**：预测市销率P/S从2024年的12.0倍下降至2027年的8.2倍；企业价值倍数EV/EBITDA从2024年的37倍下降至2027年的24倍 [10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司发布2025年度业绩预告，预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，实现扭亏为盈，扣非归母净利润16亿元-19亿元，业绩大幅增长，收入有望达到预期上限 [7] - 国内头部云厂商（如阿里巴巴）表示将积极投资于人工智能能力提升，国产AI龙头不断加大资本开支并大力推动云业务发展，以寒武纪为代表的国产算力龙头凭借自身在推理等领域的优势，有望充分受益 [7] - 公司生态持续强化，核心竞争力持续提升，包括核心算子与集群能力优化、编译器与调试调优工具优化，这有望成为其长期成长的重要基础 [7] - 公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在多个重点行业持续落地，软件生态的持续完善有望进一步提升其在行业内的竞争力，助力长期发展 [8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计营收60亿元-70亿元，同比增长410.87%-496.02%，归母净利润18.5亿元-21.5亿元，扣非归母净利润16亿元-19亿元 [7] - **2024年对比数据**：2024年公司营收11.74亿元，归母净利润-4.52亿元，扣非归母净利润-8.65亿元 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.05亿元、36.10亿元、51.04亿元，对应PE分别为265倍、147倍、104倍 [8] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为63.59亿元、95.37亿元、118.53亿元，增长率分别为441.4%、50.0%、24.3% [8] - **毛利率预测**：预计公司2025-2027年毛利率分别为60.4%、63.9%、67.0% [9] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年每股收益分别为4.76元、8.56元、12.10元 [8] 技术与生态进展 - **核心算子与集群能力优化**：持续打磨核心基础算子的功能、性能与稳定性，高效支撑开源及私有模型在寒武纪智能芯片上稳定运行，例如大规模Embedding Table稀疏访存与计算深度优化，GEMM/BatchGEMM/GroupGEMM等矩阵乘类算子性能泛化能力显著提升，大规模矩阵乘HFU达行业领先水平 [7] - **大规模场景专项优化**：新增HDR/DBT等Allreduce通信算法，提升大规模通信带宽，深度优化Alltoall操作，大规模扩展性与国际主流竞品相当，同步强化可维可测能力，支持在线打点、模块化日志、高可靠服务模块 [7] - **通信与延迟优化**：通过Kernel层支持RoCE网卡RDMA操作（类IBGDA），显著降低大规模专家并行场景下ALL2ALL通信延迟，提升MoE类模型推理端到端吞吐 [7] - **工具链完善**：推出CntrainKit-Accu（大规模集群精度定位工具）、CntrainKit-Monitor（大规模集群监控调优工具）、CNCE（集群监管平台）、CNAnalyzeInsight（故障分析工具）等，为万卡级分布式训练提供全流程支撑 [7] - **编译器与编程模型优化**：BANG C语言作为寒武纪BANG异构并行编程模型的核心语言，基于C/C++扩展并适配MLU架构特性，可高效编写并行程序，充分发挥MLU大规模并行计算优势，支持多项编译优化技术，最大化挖掘芯片性能，矩阵乘法等算子效率达行业领先 [7] - **开发语言迭代**：持续迭代Triton算子开发语言，全面兼容Triton 3.4特性，支持FP8/FP4数据类型 [7] - **调优工具**：在单算子调优方面，CNPerf支持GHz级硬件状态采样，精准记录MLU前后端运行信息，助力用户分析流间/核间同步、算子流水排布等问题，实现硬件后端资源高效利用 [7][8] 行业背景与机遇 - 阿里巴巴表示将“积极”投资于人工智能能力的提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资 [7] - 在国产AI龙头不断加大资本开支并大力推动云业务发展的大趋势下，国产算力龙头有望充分受益 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告认为，电力设备与新能源板块虽短期表现疲弱，但行业结构性机会与长期成长逻辑清晰，重点围绕新能源汽车、新能源发电、电力设备及工控、商业航天四大领域展开 [1][14] - 在新能源汽车领域，固态电池技术实现量产突破是核心看点，电动车仍是长期黄金赛道 [2][25] - 在新能源发电领域，政策推动构建市场化、科学化的容量补偿机制，是支撑电力系统高质量转型与新能源大规模发展的关键 [3][37] - 在电力设备及工控领域，特高压等电网建设投资明确，同时人形机器人产业化带来新增长点 [4][57][63] - 在商业航天领域，SpaceX的巨型星座计划与国内光伏电池效率突破，共同指向太空经济与高效能源技术的广阔前景 [5][65][66] 根据相关目录分别进行总结 1 新能源汽车 - **固态电池量产突破**：欣旺达已实现航空级固态电池量产，Gen1产品能量密度320Wh/kg，Gen2提升至380Wh/kg，支持10分钟快充与320km续航，并通过针刺等安全测试 [2][15] - **产能与成本优势**：公司在深圳宝安设有专用产线，年产能达3GWh，采用卷对卷干法连续生产工艺，材料利用率达95%，产线良率超92%，与现有产线设备兼容率达90% [16] - **技术路线与规划**：公司采用自主研发的低成本固态电解质，原材料成本仅为传统硫化物电解质的5%，并规划2026年推出能量密度超400Wh/kg的Gen3半固态电池，2027年实现500Wh/kg全固态电池量产 [15][19] - **市场应用**：产品针对性明确，Gen1面向轻型无人机，Gen2服务于载人eVTOL机型，已在国内实现规模化生产 [21] - **投资主线**：报告建议关注三条投资主线：1）长期竞争格局向好的环节，如电池、隔膜、热管理等；2）4680技术迭代带动的产业链升级；3）固态电池等新技术带来的高弹性 [25] - **原材料价格跟踪**：截至2026年1月30日当周，主要锂电池材料价格涨跌互现，其中工业级碳酸锂价格环比下跌6.27%至15.7万元/吨，电池级碳酸锂环比下跌6.14%至16.05万元/吨 [27] - **公司业绩**：多氟多、赣锋锂业等公司发布2025年度业绩预告，均实现扭亏为盈 [36] 2 新能源发电 - **容量补偿新机制**：国家发改委、能源局发布通知，完善发电侧容量电价机制，核心变化包括：补偿范围扩充至煤电、气电、新型储能等多元资源；补偿标的统一为“可靠容量”；补偿标准动态确定，以弥补固定成本 [37][38] - **光伏产业链价格**：受白银价格暴涨影响，组件成本显著推升，中国分布式市场组件报价普遍上探至0.8-0.88元/瓦，实际成交价在0.75-0.8元/瓦之间 [39][40] - **光伏投资建议**：报告建议关注五条主线，包括硅料产能出清、新技术（如BC、TOPCon）、逆变器、北美市场以及金刚线环节 [41][42] - **风电投资建议**：建议关注海风（管桩、海缆）、具备全球竞争力的零部件和主机厂，以及大兆瓦关键零部件 [43][44] - **储能投资建议**：建议关注大储、户储、工商业侧储能三大场景下的投资机会 [45] - **公司业绩**：中信博、天顺风能、晶科能源等公司发布2025年度业绩预告，均出现亏损 [56] 3 电力设备及工控 - **电网建设投资**：湖南省2026年计划投资452亿元，加快推进24个能源重点项目建设，包括推动“疆电入湘”和湘南特高压交流工程纳入国家规划 [4][57] - **技术突破**：中国电力科学研究所自主研发的“高性能变压器匝间保护技术”已实现成果转化并大规模应用，将保护动作时间缩短至20毫秒 [4][58] - **电力设备投资建议**：建议关注三条主线：1）电力设备出海；2）配网侧投资提升；3）特高压建设 [61][62] - **工控及机器人投资建议**：人形机器人产业化初期，建议关注三条思路：1）参与Tesla机器人供应链的确定性标的；2）具备量产性价比的国产供应链；3）内资领先的工控企业 [63] - **公司业绩**：保变电气发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长88.95%至1.82亿元 [64] 4 商业航天 - **SpaceX巨型星座计划**：SpaceX正申请部署一个由最多100万颗卫星组成的巨型星座，旨在打造“轨道AI数据中心”，以支持全球AI应用 [5][65] - **光伏效率突破**：迈为股份自主研发的异质结太阳能电池全面积转换效率突破至26.92%，创下世界新纪录 [5][66] - **投资建议**：建议关注航空航天紧固件、电源系统、光伏设备、射频微系统、轻量化壳体等相关供应商 [67] 5 本周板块行情 - **板块整体表现**：本周（20260126-20260130）电力设备与新能源板块下跌5.10%，涨跌幅在申万一级行业中排名第30，弱于上证指数（下跌0.44%） [1][68] - **子行业表现**：锂电池指数跌幅最小（下跌1.03%），核电指数跌幅最大（下跌8.96%） [1][70] - **个股表现**：本周涨幅居前的股票包括亚玛顿（上涨18.20%）、中天科技（上涨12.89%）；跌幅居前的股票包括红相股份（下跌18.16%）、三变科技（下跌17.95%） [70]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][9] 核心业绩与增长动力 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计2025年度实现营业收入**52.0亿元**，同比增加**46.15%**；归母净利润为**21.5亿元**，同比增加**50.37%**；扣非归母净利润为**20亿元**，同比增加**46.95%** [2] - 业绩增长主要得益于核心产品伏美替尼销售收入持续增长，以及公司优化资源配置、发挥产品协同效应 [2] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为**52.00/63.95/81.93亿元**，同比增速为**46.2%/23.0%/28.1%**；归母净利润分别为**21.50/24.61/31.87亿元**，同比增速为**50.3%/14.5%/29.5%** [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为**4.78/5.47/7.08元**，当前股价对应PE为**21/19/14倍** [9][10] 核心产品伏美替尼的进展 - 伏美替尼针对**EGFR 20外显子插入突变NSCLC的二线治疗**适应症的药品上市许可申请已被CDE受理并纳入拟优先审评品种公示名单 [3] - 伏美替尼正在开展多项注册临床试验，包括EGFR敏感突变NSCLC辅助治疗、EGFR 20外显子插入突变NSCLC一线治疗、EGFR PACC突变NSCLC一线治疗、EGFR敏感突变NSCLC脑转移一线治疗等，为后续商业化提供增长动能 [3][15] - 根据针对**EGFR PACC突变NSCLC**的全球Ib期研究FURTHER最新数据，伏美替尼240mg剂量下经BICR评估的**中位无进展生存期（PFS）为16个月**，经确认的**总体缓解率（ORR）为68.2%** [4] - 合作伙伴ArriVent已启动针对PACC突变NSCLC一线治疗的全球III期研究，这是伏美替尼海外第二个III期注册临床 [4] - 公司与ArriVent合作推进伏美替尼针对**EGFR 20外显子插入突变NSCLC一线治疗**的全球多中心III期注册临床研究 [3] 产品管线拓展与布局 - 公司于2024年8月自加科思引进**KRAS G12C抑制剂戈来雷塞**，获得该产品在中国的独占许可权益，并于2025年6月开启商业化 [4] - 公司于2023年11月与基石药业合作，获得了**RET抑制剂普拉替尼**在中国大陆地区的独家商业化推广权 [5] - 普拉替尼从原料药到制剂的完全本地化生产申请已获NMPA批准，预计自2026年起供应将由进口产品逐渐过渡为国内地产化产品，以提高供应链灵活性与产品可及性 [5][8] 商业化能力与医保准入 - 公司持续强化自主商业化能力，截至2025年6月30日，拥有超**1,400人**的营销团队，覆盖**31个省市及超5,000家医院** [8] - 2025年新版国家医保目录中，公司三大产品**伏美替尼、戈来雷塞以及普拉替尼全部成功纳入**，新版目录于2026年1月1日起执行 [8] - 伏美替尼一线及二线治疗适应症顺利续约；戈来雷塞二线治疗适应症首次纳入；普拉替尼三项适应症全部被纳入 [9] 财务预测摘要 - 预测公司2025-2027年毛利率维持在**95.0%** 至**95.7%** 的高水平 [17] - 预测公司2025-2027年归母净利润率分别为**41.3%/38.5%/38.9%** [17] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为**30.39%/27.06%/27.05%** [17] - 预测公司2025-2027年总资产收益率（ROA）分别为**30.68/26.78/27.09** [17]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示利润大幅增长，归母净利润预计为10.60-12.30亿元，同比增长47%-71% [8] - 业绩增长主要受益于金价上行周期、黄金税改政策利好以及公司投资金业务的竞争优势 [8] - 公司深耕华北市场，受益于北京地区对黄金消费的高需求，有望带动首饰金销售 [8] - 中期看好公司投资金业务市占率提升逻辑，短期关注春节旺季和金价上行的催化作用 [8] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营收分别为332.28亿元、370.52亿元、402.44亿元，同比增长64.2%、11.5%、8.6% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.50亿元、13.47亿元、15.16亿元，同比增长60.0%、17.1%、12.5% [2][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.73元、1.95元 [2][8] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年归母净利润率分别为3.5%、3.6%、3.8% [9] - **成长性指标**：预计2025年EBITDA为16.74亿元，同比增长55.4% [9] 估值分析 - **市盈率**：当前股价对应2025-2027年PE分别为15倍、12倍、11倍 [2][8] - **市净率**：当前股价对应2025-2027年PB分别为3.6倍、3.3倍、3.0倍 [2][9] - **市销率**：当前股价对应2025-2027年PS分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [9] - **企业价值倍数**：当前股价对应2025-2027年EV/EBITDA分别为11倍、9倍、8倍 [9] 业务驱动因素 - **投资金业务受益**：2025年11月黄金税改政策落地，间接拉升市场投资金业务需求 [8] - **宏观环境利好**：美联储宽松周期开启叠加“弱美元”格局，预计金价持续上行，市场对黄金的资产配置需求提升 [8] - **公司竞争优势**：公司拥有上海黄金交易所会员资质与纯直营模式，旗下投资金价格更具性价比，且投资金SKU多元化 [8] - **区域市场优势**：2025年北京金银珠宝类商品零售额同比增长39.5%，显著高于全国12.8%的增速，公司以纯直营模式深耕以北京为核心的华北区域，品牌影响力持续提升 [8] - **产品创新与协同**：公司发布与徐悲鸿纪念馆联名的新品文创贵金属饰品，完善产品矩阵，投资金对客流的拉动亦有望带动首饰金的销售 [8] 财务健康状况 - **回报率**：预计2025-2027年净资产收益率分别为24.65%、26.32%、27.14% [9] - **偿债能力**：预计2025-2027年资产负债率分别为43.08%、41.46%、41.63% [9] - **运营效率**：预计2025年存货周转天数为50.38天，较2024年的70.15天显著改善 [9] - **现金流**：预计2025年经营活动现金流净额为7.97亿元 [9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][9] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年业绩预告显示强劲增长，预计实现营业收入52.0亿元，同比增加46.15%；归母净利润21.5亿元，同比增加50.37%；扣非后归母净利润20亿元，同比增加46.95% [2] - 业绩增长主因是核心产品伏美替尼销售收入持续增长，受益于国家医保政策支持，以及公司优化资源配置、发挥产品协同效应 [2] - 报告看好公司现金流产生能力，预计伏美替尼仍处于快速放量阶段，引进产品进入医保后有望驱动收入规模进一步扩大 [9] 核心产品管线进展 - 伏美替尼针对多项适应症的注册临床试验正在进行，为后续商业化提供增长动能，包括EGFR敏感突变NSCLC辅助治疗、EGFR 20外显子插入突变NSCLC二线和一线治疗、EGFR PACC突变NSCLC一线治疗、EGFR敏感突变NSCLC脑转移一线治疗和非经典突变的辅助治疗 [3] - 伏美替尼用于EGFR20外显子插入突变NSCLC二线治疗的上市许可申请已被CDE受理并纳入拟优先审评品种公示名单 [3] - 根据FURTHER研究最新数据，伏美替尼240mg剂量治疗EGFR PACC突变NSCLC的中位无进展生存期为16个月，经确认的总体缓解率为68.2% [4] - 公司与ArriVent合作推进伏美替尼海外临床，针对EGFR 20外显子插入突变NSCLC一线治疗的全球III期研究正在进行；针对PACC突变NSCLC一线治疗的国际多中心III期研究也已启动 [3][4] 产品引进与肺癌领域布局 - 公司于2024年8月自加科思引进KRAS G12C抑制剂戈来雷塞，获得该产品在中国的独占许可权益，并于2025年6月正式开启商业化 [4] - 公司于2023年11月与基石药业合作，获得RET抑制剂普拉替尼在中国大陆地区的独家商业化推广权 [5] - 普拉替尼的境内生产申请已获NMPA批准，预计从2026年起供应将由进口产品逐渐过渡为国内地产化产品，以提高供应链灵活度与产品可及性 [5][8] 商业化能力与医保准入 - 公司自主商业化能力持续强化，截至2025年6月30日，拥有超1,400人的营销团队，覆盖31个省市及超5,000家医院 [8] - 2025年新版国家医保目录中，伏美替尼、戈来雷塞以及普拉替尼全部成功纳入，新版目录于2026年1月1日起执行 [8] - 伏美替尼一线及二线治疗适应症顺利续约；戈来雷塞二线治疗适应症首次纳入；普拉替尼三项适应症全部被纳入 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为52.00亿元、63.95亿元、81.93亿元，同比增速分别为46.2%、23.0%、28.1% [9][10] - 预测同期归母净利润分别为21.50亿元、24.61亿元、31.87亿元，同比增速分别为50.3%、14.5%、29.5% [9][10] - 预测同期每股收益（EPS）分别为4.78元、5.47元、7.08元 [9][10] - 按当前股价（101.58元）计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、19倍、14倍 [9][10]

报告核心评级与观点 - 报告对菜百股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩预计大幅增长，主要受益于金价上行周期、黄金税改政策利好以及公司投资金业务的竞争优势，同时深耕华北市场及品牌影响力有望带动首饰金销售 [8] 2025年业绩预告与盈利预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.60-12.30亿元，同比增长47%-71%；扣非归母净利润9.52-11.22亿元，同比增长39%-64% [8] - 其中2025年第四季度业绩表现尤为突出，预计归母净利润4.13-5.83亿元，同比增长150%-254%；扣非归母净利润3.66-5.36亿元，同比增长130%-237% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为332.28亿元、370.52亿元、402.44亿元，同比增长64.2%、11.5%、8.6% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.50亿元、13.47亿元、15.16亿元，同比增长60.0%、17.1%、12.5% [2][8] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.73元、1.95元 [2][8] 业务驱动因素与竞争优势 - **金价与政策环境**：在美联储宽松周期和“弱美元”格局下，金价预计将持续上行；2025年11月黄金税改政策落地，间接提升了非投资用途黄金产品的成本，从而拉升了市场对投资金业务的需求 [8] - **投资金业务优势**：公司拥有上海黄金交易所会员资质与纯直营模式，使得其投资金产品价格更具性价比；同时公司投资金SKU多元化，有望在此轮周期中充分受益并提升市场份额 [8] - **区域市场与品牌**：公司深耕以北京为核心的华北区域，2025年北京地区金银珠宝类商品零售额同比增长39.5%，显著高于全国12.8%的平均增速，公司品牌影响力和先发优势显著 [8] - **产品协同与创新**：投资金业务带来的客流增长有望带动首饰金销售；公司于2025年12月31日发布与徐悲鸿纪念馆联名的新品文创贵金属饰品，持续完善产品矩阵 [8] 财务指标与估值 - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价21.52元，报告预测公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为15倍、12倍、11倍 [2][8] - **盈利能力**：预测公司2025-2027年归母净利润率分别为3.5%、3.6%、3.8%；净资产收益率（ROE）分别为24.65%、26.32%、27.14% [9] - **运营效率**：预测公司存货周转天数将从2024年的70.15天改善至2025年的50.38天；总资产周转率将从2024年的2.99次提升至2025年的4.32次 [9] - **现金流与分红**：预测公司2025年经营活动现金流净额为7.97亿元；2025-2027年每股股利分别为0.72元、1.15元、1.35元，股利支付率稳定在约77.89% [9]

报告核心信息 - 报告标题为“社融预测月报”，发布日期为2026年02月01日 [1][3] - 报告预测2026年1月新增社会融资规模约为7.44万亿元 [1][7][11][12] 核心预测观点 - **总量预测**：预计2026年1月新增社融约为7.44万亿元，同比增加0.39万亿元，社融存量同比增速约为8.28% [7][12] - **信贷结构**：新增人民币信贷约为5.31万亿元，同比增加0.09万亿元 [7][12] - 其中，居民中长期贷款新增0.18万亿元 [7][12] - 企业贷款和居民短期贷款合计增加5.66万亿元 [7][12] - **债券融资**：政府债券净融资约0.98万亿元，同比增加0.28万亿元；企业债券净融资约0.56万亿元，同比增加0.11万亿元 [7][12] 预测方法与框架 - 报告采用自下而上的社融拆分预测框架，依据各子项的经济逻辑、高频数据和季节性特征分别进行预测 [7][11][12] - 预测框架覆盖人民币贷款、企业票据融资、政府债券、企业债券、外币贷款、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票、非金融企业境内股票融资、贷款核销及存款类金融机构资产支持证券等子项 [12] - 具体预测方式包括：使用PMI与唐山钢厂产能利用率对信贷进行滚动回归预测；根据商品房销售数据预测居民中长贷；以转贴现利率预测企业票据融资；高频跟踪政府与企业债券发行到期数据等 [12] 结构分析与驱动因素 - **信贷方面**：企业贷款表现预计回暖，主要依据是1月PMI为49.3%虽有所回落，但转贴现利率月末未有大幅下降 [7][13] - **居民贷款**：由于大中城市新房成交量回落且不及去年同期，新增居民中长期贷款预计增长有限 [7][13] - **债券融资**：高频数据显示政府债券与企业债券净融资同比均多增，政府债券继续发力 [7][13] - **潜在偏差**：当前预测模型未考虑化债因素影响，1月地方政府再融资债券净融资3720亿元，可能导致企业信贷净融资低于预期 [7][13] 历史数据对比 - 根据预测数据表，2026年1月新增社融预测值（74432亿元）高于2025年1月实际值（70567亿元）和2025年12月实际值（22075亿元） [18] - 社融TTM环比预测为1.09%，低于2025年1月的1.72% [18] - 人民币贷款中，企业贷款+居民短贷预测值（56632亿元）显著高于去年同期（51503亿元），而居民中长贷预测值（1806亿元）显著低于去年同期（4935亿元） [18] - 政府债券净融资预测值（9771亿元）同比大幅增加，企业债券净融资（5557亿元）和非金融企业境内股票融资（1285亿元）也同比多增 [18]