报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告认为电动车是长达10年的黄金赛道，2025年国内以旧换新补贴政策延续，国内需求持续向好 [25] - 光伏行业海内外需求预期旺盛，产业链技术迭代加速，强调差异化优势，伴随着“反内卷”治理持续深入，行业供给侧改革加速推进 [41] - 风电行业当前的交易核心是需求，中期看已进入行业趋势验证期，行情演绎逐步从事件驱动回归需求景气度驱动，内外有望共振 [43] - 储能需求向上，关注大储、户储、工商业侧三大场景下的投资机会 [45] - 电力设备出海趋势明确，有望打开设备企业新成长空间 [61] - 人形机器人大时代来临，站在产业化初期，应优先关注确定性高和价值量大的环节 [63] 根据目录分章节总结 新能源汽车 - 欣旺达已实现航空级固态电池的量产落地，成为国内少数实现该领域量产落地的企业 [15] - 欣旺达第一代产品（Gen1）能量密度为320Wh/kg，适用于轻型无人机；第二代产品（Gen2）能量密度提升至380Wh/kg，支持10分钟快充至80%，续航达320km，可适配载人eVTOL机型 [15] - 公司在深圳宝安设有航空级固态电池专用产线，年产能达3GWh，目前已满产运行，产线良率超过92% [16] - Gen2产品采用锂锆铝氯氧固态电解质，其原材料成本仅为传统硫化物电解质的5% [19] - 投资建议关注三条主线：长期竞争格局向好且短期有边际变化的环节；4680技术迭代带动产业链升级；固态电池等新技术带来高弹性，相关公司包括宁德时代、科达利、厦钨新能等 [25] - 近期主要锂电池材料价格中，碳酸锂（电池级）价格环比下跌6.14%至16.05万元/吨，磷酸铁锂电解液价格环比下跌7.69%至3.3万元/吨 [27] - 多氟多、赣锋锂业等公司发布2025年度业绩预告，均实现扭亏为盈 [36] 新能源发电 - 国家发展改革委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，进一步深化发电侧电价结构性改革 [37] - 政策核心变化包括：容量补偿范围扩充至煤电、气电、新型储能等多元资源；补偿标的统一为“可靠容量”；补偿标准综合考虑电力供需等因素动态确定 [38] - 光伏产业链方面，硅料现货商报价区间下移至47-50元/公斤；N型电池片均价上涨至0.45元/瓦；组件成本受白银价格暴涨推升，中国分布式市场组件报价普遍上探至0.8-0.88元/瓦 [39][40] - 投资建议关注光伏行业五条主线：硅料环节供给侧改革；产能出海和新技术（如BC、TOPCon）；逆变器环节；北美市场；金刚线环节 [41][42] - 风电投资建议关注海风、具备全球竞争力的零部件和主机厂、大兆瓦关键零部件等 [43][44] - 储能投资建议关注大储、户储、工商业侧三大场景下的相关公司 [45] - 近期光伏产业链价格中，N型硅片-182mm价格环比下跌3.57%至1.35元/片，TOPCon电池片-182mm价格环比上涨7.14%至0.45元/W [46] - 中信博、天顺风能、晶科能源等公司发布2025年度业绩预告，均出现亏损 [56] 电力设备及工控 - 湖南省2026年计划投资452亿元，加快推进24个能源重点项目建设，包括推动“疆电入湘”工程和湘南特高压交流工程纳入国家规划 [57] - 中国电力科学研究所自主研发的“高性能变压器匝间保护技术”已实现成果转化并大规模应用，将动作时间缩短至20毫秒 [58] - 该技术已在21座特高压和高压直流换流站部署应用，安装装置超2000台 [59] - 投资建议关注三条主线：电力设备出海；配网侧投资占比提升；特高压建设 [61][62] - 工控及机器人领域，投资建议关注三条思路：Tesla主线确定性高的供应商；具备量产性价比的国产供应链；国内领先的内资工控企业 [63] - 保变电气发布2025年度业绩预增公告，预计归母净利润同比增长88.95%至1.82亿元 [64] 商业航天 - SpaceX正申请部署一个由最多100万颗卫星组成的巨型星座，旨在打造“轨道数据中心”，以支持全球AI应用 [65] - 迈为股份自主研发的异质结电池在量产规格下实现26.92%的光电转换效率，刷新世界纪录 [66] - 投资建议关注航空航天紧固件、电源系统、光伏设备、射频微系统、轻量化壳体等相关供应商 [67] 本周板块行情 - 本周（20260126-20260130）电力设备与新能源板块下跌5.10%，涨跌幅排名第30，弱于上证指数 [68] - 子行业中，锂电池指数下跌1.03%，跌幅最小；核电指数下跌8.96%，跌幅最大 [70] - 本周涨幅居前的股票包括亚玛顿（18.20%）、中天科技（12.89%）；跌幅居前的股票包括红相股份（-18.16%）、三变科技（-17.95%） [70]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩坚实，AI业务稳步向前，全年快速增长，第四季度增长再提速 [2][8] - 云计算业务是成长重要引擎，CSP服务器及AI服务器收入实现倍数级增长 [8] - 通信及移动网络设备业务高速成长，800G以上高速交换机业务实现跨越式增长 [8] - 公司作为全球AI服务器OEM核心厂商，市场份额领先，有望充分受益于AI服务器放量 [8] - 公司依托核心部件自研、整机集成及全球化交付的完善配套体系，形成了全产业链垂直协同优势 [8] 业绩预测与财务表现 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为8158.25亿元、11058.07亿元、13868.18亿元，对应增长率分别为33.9%、35.5%、25.4% [3][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为353.98亿元、626.01亿元、822.64亿元，对应增长率分别为52.5%、76.8%、31.4% [3][8][9] - **盈利能力提升**：预计归母净利润率将从2024年的3.8%提升至2027年的5.9% [9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.78元、3.15元、4.14元 [3][9] - **估值水平**：以2026年1月30日收盘价57.70元计算，对应2025-2027年PE分别为32倍、18倍、14倍 [3][8][9] 业务分项表现 - **云计算业务**：2025年CSP服务器收入同比增长超1.8倍，其中CSP AI服务器收入同比增长超3倍；第四季度CSP服务器收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍，CSP AI服务器收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [8] - **通信及移动网络设备**：2025年800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅达13倍；第四季度该业务营业收入同比增长超4.5倍 [8] - **终端精密机构件**：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长 [8] 公司竞争优势与战略 - **市场地位**：工业富联是全球AI服务器OEM核心厂商，在AI服务器市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心CSP厂商 [8] - **产业链协同**：公司打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，适配全场景需求，液冷产品导入成效显著 [8] - **技术储备**：公司拥有成熟的技术储备与稳定的客户供应体系 [8]

地方两会与经济增长目标 - 2025年各省市GDP增速目标完成情况分化，成功完成与未完成目标的省市各占一半[5][15][16] - 受2025年实际增速与目标偏差影响，2026年鲜少有省份上调GDP目标增速，多数省份下调或维持目标[17][18] - 2026年地方增长目标设定更趋务实和科学，目标表述从单一模糊向区间化、弹性化转变，使用“以上”一词的表述比例明显下降[5][19][20][21] - 地方目标增速的下调更多反映目标设定的科学性，而非全国增长预期下调，且地方目标加权平均值与全国实际增速差距正在收窄[5][24] 近期宏观经济数据 - 2025年12月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅反弹至5.3%，两年复合增速转正至8.1%，为年内最高，其中中游行业利润“领跑”[5][27][28][29] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，为2020年后首次负增长，制约了财政支出端的发力空间[5][30][34] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，但高技术制造业PMI表现亮眼，主要原材料购进价格和出厂价格指数均上行[5][35][37][38] 宏观政策动态 - 年前多项政策紧密部署，包括讨论《政府工作报告》及《“十五五”规划纲要（草案）》、安排2026年主要机构工作、加速服务消费部署等[5][26] - 2026年政策重点包括以服务业为重点扩大市场准入、优化实施消费品以旧换新、深化税收制度改革、坚决破除光伏行业“内卷式”竞争等[26][34]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对“海外商业航天产业”的整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 报告的核心观点 - SpaceX申请发射多达**100万颗卫星**以建立轨道数据中心网络，旨在为先进AI模型提供算力支持，此举凸显了低轨空间作为稀缺战略资源的属性 [1] - 低轨空间容量存在明确上限，在安全距离限制下，**300至2000公里低轨空间仅能容纳约17.5万颗卫星**，这使得卫星轨道资源具备类似贵金属的终局供给确定性，引发了以SpaceX、亚马逊为代表的公司对发射配额的激烈争夺 [7] - AI产业浪潮带来的算力需求是推动太空数据中心建设的关键因素，SpaceX计划利用太空光伏和星舰飞船等技术，在**500公里至2000公里高度的太阳同步轨道**部署数据中心，并通过光链路与现有星链系统连接 [2] - 百万规模的卫星申请可能面临美国联邦通信委员会的严格审查，其审批进程是后续需要持续跟踪的变量 [8] 根据相关目录分别进行总结 SpaceX百万卫星计划事件与动机 - **事件**：2026年1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射**多达100万颗卫星**，以构建一个环绕地球的轨道数据中心网络，为AI提供算力支持 [1] - **核心动机**：应对地球上AI数据中心能源成本攀升的问题，轨道数据中心被视为满足日益增长的AI计算需求的最有效方式 [2] - **技术路径**：卫星将部署在**500公里至2000公里高度、30度倾角的太阳同步轨道**，利用太空光伏技术供电，并通过“光链路”与星链系统连接，将流量路由至地面用户 [2] 低轨空间资源稀缺性与行业竞争格局 - **资源稀缺性**：自星链计划以来，全球已提交**300多份星座计划**，可能部署超百万颗卫星，但低轨空间（300-2000公里）在考虑安全距离后，理论容量上限仅为**约17.5万颗卫星** [7] - **行业竞争**：“先发时间即空间，空间即资源”成为行业共识，SpaceX目标服务于**全球数十亿用户**，亚马逊也正争取到2026年7月部署**约1600颗**互联网卫星，其旗下Leo公司是拥有**超过9000颗在轨卫星和约900万用户**的星链的主要竞争者 [7] 投资建议与关注方向 - **投资建议**：报告建议关注美国商业航天卫星产业链龙头，以及**太空算力、太空光伏**等新兴场景应用方向，并列举了包括【RKLB】【ASTS】【SATS】【PL】【FLY】在内的具体公司 [8]

地方两会与增长目标 - 2025年全国各省市GDP增速目标完成情况分化，成功与未完成的省市各占一半[5][16] - 受2025年实际增速与目标偏差影响，2026年鲜有省份上调GDP目标增速，多数下调或维持原目标[17][18] - 2026年地方增长目标设定更趋务实，表述从单一模糊向区间化弹性化转变，使用“以上”一词的频次明显降低[5][19][20][21] - 地方目标增速的下调更多反映目标设定更具科学性，而非全国增长预期下调，地方加权平均目标与全国实际增速的差距正在持续收窄[5][24] 近期宏观经济数据 - 2025年12月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅反弹至5.3%，两年复合增速转正至8.1%，中游行业利润“领跑”[5][28][29] - 2025年全国一般公共预算收入同比下降1.7%，为2020年后首次负增长，制约了财政支出端的发力空间[5][30][34] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8%，但高技术制造业PMI表现亮眼，主要原材料购进价格与出厂价格指数均上行[5][35][37][38] 政策动态与风险提示 - 年前宏观政策紧密部署，包括讨论《政府工作报告》及《“十五五”规划纲要（草案）》、加速服务消费政策落地等[5][26] - 主要风险包括外部环境变化、政策落地节奏与效果、以及经济结构调整进度可能不及预期[4][42][43][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年医药产业的核心逻辑是创新和国际化，市场交易重点正从2025年的创新药BD出海，转向2026年多个从0到1的科技创新赛道 [9] - 报告持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [9] - 近期投资建议采取“抓两头”策略：一是布局从0到1科技创新赛道的轮动和以CRO为核心的创新供应链；二是布局价值修复，关注估值合理且具备业绩增长、基药目录调整等催化剂的标的 [9] 根据目录总结 1 从 JP Morgan 大会看 2026 MNC 密集验证新靶点 - **Lp(a) siRNA疗法**：诺华在JPM大会上指引其Lp(a) siRNA药物Pelacarsen有望于2026年读出三期数据 [12][19] - **凝血因子XI（FXI）单抗**：诺华在JPM大会上指引其FXI单抗用于房颤患者预防脑卒中的三期研究数据有望于2026年读出 [18][19] - **TL1A单抗**：默沙东在JPM大会上指引其TL1A单抗用于溃疡性结肠炎的三期研究数据有望于2026年读出 [22][25] - **阿斯利康两个ADC**：阿斯利康在JPM大会上披露2026年三期临床数据读出计划，其中两个ADC产品将读出关键适应症数据 [33][36] - **Trop2 ADC**：Dato-DXd将于2026年上半年读出两项联合免疫疗法一线治疗非小细胞肺癌的三期临床数据，将验证Trop2 ADC在一线肺癌的治疗潜力 [37][39] - **Claudin 18.2 ADC**：Sonesitatug vedotin计划于2026年上半年读出其治疗二线胃癌的三期研究数据，有望成为全球Claudin 18.2 ADC的首个三期数据 [38][40] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）医药生物指数环比下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板指数3.21个百分点 [9][41][46] - 2026年初至今，医药生物指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数（上涨1.65%），但跑输创业板指数（上涨4.47%） [41][46] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排第20位，2026年初至今排第19位 [9][45] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II（环比-1.94%），最差的为医药商业II（环比-4.49%） [52][54] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨8.82%），最差的为化学制剂（下跌0.81%） [55] - **医药行业热度追踪**： - 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.40，较上一周下降0.91，比2005年以来均值（35.87）低6.47个单位 [58][59] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.15%，较上一周下降2.96个百分点，较2005年以来均值（54.93%）低34.78个百分点 [59] - 当周医药成交总额为6859.71亿元，占沪深总成交额（151741.40亿元）的4.52%，低于2013年以来成交额占比均值7.10% [9][62] - **医药板块个股行情回顾**： - 当周涨幅前五个股为凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）、万泽股份（7.94%）、华康洁净（6.93%） [66][67] - 当周跌幅前五个股为*ST赛隆（-22.39%）、禾信仪器（-20.65%）、维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%） [66][67] - 滚动月涨幅前五个股为泓博医药（61.41%）、宝莱特（55.19%）、华兰股份（51.68%）、天智航-U（51.42%）、迪安诊断（50.73%） [66][67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 当前医药产业发展的核心逻辑是创新和国际化，2025年市场交易创新药通过BD出海，2026年至今交易多个从0到1的科技创新赛道 [9] - 近期重点推荐CRO板块，后续投资建议采取“抓两头”策略：一是布局从0到1科技创新赛道的轮动和以CRO为核心的创新供应链，二是布局价值修复，关注估值合理且具备业绩增长、基药目录调整等催化剂的标的 [9] - 2026年持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [9] 从JP Morgan大会看2026 MNC密集验证新靶点 - **Lp(a) siRNA疗法**：诺华在JPM大会上指引其Lp(a) siRNA药物Pelacarsen有望于2026年读出三期数据 [12]；Lp(a)与低密度脂蛋白相似，能促进动脉粥样硬化，增加心梗、脑梗等心血管疾病风险 [15]；Lp(a) siRNA药物通过GalNAc引导+siRNA介导的mRNA降解，靶向作用于肝细胞，抑制Lp(a)基因表达，通过皮下注射进行治疗 [15] - **凝血因子XI（FXI）单抗**：诺华在JPM大会上指引其FXI单抗用于房颤患者预防脑卒中适应症的三期研究数据有望于2026年读出 [18]；FXI靶向药理论上可以更精准地干预病理性血栓，同时更好地保留生理性止血 [20]；靶向FXI/FXIa的每月一次皮下注射单抗，旨在用于治疗高出血风险的血栓性疾病 [20] - **TL1A单抗**：默沙东在JPM大会上指引其TL1A单抗用于溃疡性结肠炎的三期研究数据有望于2026年读出 [22]；TL1A是肿瘤坏死因子超家族成员，通过与其受体DR3结合激活T细胞，在炎症性肠病的发病机制中发挥关键作用 [27] - **阿斯利康两个ADC于2026年读出三期数据**： - **Trop2 ADC联合IO一线治疗NSCLC**：阿斯利康旗下Dato-DXd将于2026年上半年读出两项三期临床研究数据，包括联合度伐利尤单抗一线治疗非鳞状NSCLC的AVANZAR研究（将产生全球Trop2 ADC首个在Trop2高表达肺癌患者上的数据），以及联合帕博利珠单抗伴或不伴铂类化疗一线治疗PD-L1 TPS＜50%非鳞状NSCLC的TROPION-Lung07研究 [37][39] - **Claudin 18.2 ADC治疗胃癌**：阿斯利康从康诺亚生物引进的靶向Claudin 18.2 ADC sonesitatug vedotin，计划于2026年上半年读出其治疗二线胃癌的三期研究数据，该数据有望成为全球Claudin 18.2 ADC的首个三期数据 [40] 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）医药生物指数环比下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板指数3.21个百分点 [41]；当周医药涨跌幅在所有行业中排在第20位 [45] - 2026年初至今（截至01.30），医药生物指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数（上涨1.65%），跑输创业板指数（上涨4.47%） [41] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II（环比下跌1.94%），表现最差的为医药商业II（环比下跌4.49%） [52]；2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨8.82%），表现最差的为化学制剂（下跌0.81%） [55] - **医药行业热度追踪**： - 估值水平：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.40，较上一周下降0.91个单位，比2005年以来均值（35.87）低6.47个单位 [58][59]；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.15%，较上一周下降2.96个百分点，较2005年以来均值（54.93%）低34.78个百分点 [59] - 交易活跃度：当周医药成交总额为6859.71亿元，沪深总成交额为151741.40亿元，医药成交额占比为4.52%，低于2013年以来成交额占比均值7.10% [62] - **医药板块个股行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）涨跌幅前五的个股为凯普生物（上涨26.49%）、华兰疫苗（上涨12.80%）、德展健康（上涨8.84%）、万泽股份（上涨7.94%）、华康洁净（上涨6.93%） [67] - 滚动月涨跌幅前五的个股为泓博医药（上涨61.41%）、宝莱特（上涨55.19%）、华兰股份（上涨51.68%）、天智航-U（上涨51.42%）、迪安诊断（上涨50.73%） [67]

宏观范式与风险预警 - 资本回报率(r)与经济增长率(g)之差(r-g)是衡量社会分配公平度的关键指标，过去150年16个主要资本主义国家的r-g均值约为3%[12] - 历史数据显示，r-g<0仅出现在两次世界大战期间，当该差值趋近于零时（如1969年触及0.58%的极低水平），通常预示经济内生动力放缓与系统性波动风险加剧[1][28] - 在r-g极度收窄的环境下，社会财富积累模式可能从增量转向存量，伴随社会共识弱化与分配矛盾显性化，挑战社会稳定性[28] 极端风险下的资产表现 - 在两次世界大战的极端地缘风险下，资产表现出现显著分化：远离战场的经济体（如美国、澳大利亚）资产稳健，而处于波动核心的资产（如德国、日本）价值严重缩水，德国债券与票据实际年化收益率低至-41.9%和-40.3%[2][122] - 黄金在货币信用崩溃时发挥核心避险功能，在恶性通胀国家（如1920年代德国）实现了真实价格的强劲上涨，有效对冲货币购买力风险[2][91] - 房地产在战争期间可能受损，但在战后重建阶段通常展现出较强的估值修复能力，在多个战场国成为资产修复的主要路径[2][100] 资产配置策略回测与建议 - 对1910-1960年十种模拟策略的回测显示，单纯的全球分散配置策略（策略1D）年化实际收益率为2.54%，最大回撤-51.93%，修复期长达15年[129][136] - 结合“种田”（稳健底仓）与“打猎”（危机收割）的杠铃策略表现优异，其中策略3B（多资产分散“打猎”增强）实现了6.76%的年化实际收益率，显著优于全球分散模式[4][131] - 策略有效性依赖于安全底仓，以中立国（瑞典、瑞士）为核心构建的防御性策略（如策略1A、1B）在极端波动中展现了存续优势，年化收益率（3.39%-3.54%）和夏普比率均优于全球分散策略[129] - 实物资产（黄金、房地产）在组合中提升了反脆弱性，配置了20%房地产与20%黄金的策略1B最大回撤为-45.46%，优于纯股债策略1A的-63.75%[130] - 地理中立不等于经济免疫，一战期间瑞典因贸易封锁，其股票真实价值缩水近40%，而荷兰凭借“欧洲供应中介”优势资产韧性更强[155][156]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动，在政策推动下有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益于“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国与“AI+教育”将助力行业估值提升，建议沿三条主线积极布局：1）“AI+教育”；2）业绩与估值共振；3）第二增长曲线 [28] 教育行业政策动态 - **AI教育政策与落地**：1月23日，北京首个AI算力教育实训基地由摩尔线程与北京十一学校合作启用，将国产软硬一体平台融入中学AI课程 [7][10][11]；1月25日，北京市两会首次强调“加强全学段人工智能赋能教育”，多位政协委员建议建立教育AI服务购买机制，推动产业与教育双向融合 [7][10][13] - **职业教育升级**：1月26日，教育部公布第二批“十四五”职业教育国家规划教材名单，共2957种教材入选，覆盖劳动教育、人工智能、传统文化、安全教育等多个领域 [7][10][13] - **前沿人才培养**：1月27日，中国科学院大学星际航行学院正式成立，聚焦星际推进、深空通信导航等前沿领域，计划新增22门核心课程，旨在培育紧缺复合型人才，未来10至20年被视为我国星际航行领域跨越式发展的窗口期 [7][10][13] - **高层会议聚焦**：1月26日，教育部举行代表委员座谈会，议题涵盖高等教育评价改革、职业教育支持、AI新职业课程体系构建、青少年心理健康等 [7][10][13] 教育个股动态 - **学大教育**：拟通过全资子公司以新设合伙企业方式，向专注EDA工具与半导体IP研发的江阴启芯领航半导体有限公司增资，投资额不超过3500万元，完成后预计持股6.48% [7][15] - **华图山鼎**：披露2025年业绩预告，预计归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长428.38%-692.57%；扣非归母净利润2.58-3.87亿元，同比增长955.37%-1483.06%，业绩大增系招录培训需求旺盛及公司运营改革、技术赋能 [7][15] - **昂立教育**：披露2025年业绩预告，预计实现归母净利润约8000万元，同比增长约12858.47万元，实现扭亏为盈；预计营业收入约13.8亿元，同比增长约12.23% [7][15] - **中公教育**：控股股东李永新所持1.84亿股（占其持股21.92%、公司总股本2.98%）将于2026年2月26日至27日进行司法拍卖 [7][15]；公司2025年业绩预告显示，预计归母净利润为4250万元至5500万元，同比下降70.06%-76.86% [7][15] - **凯文教育**：披露2025年业绩预告，预计利润总额为100万至150万元，实现扭亏为盈；归母净利润为-2000万元至-1400万元，亏损幅度较上年同期收窄约45%-60% [7][15] - **新东方**：1月25日，新东方海南教育基地在海南省陵水黎族自治县落成，总面积8500平方米，旨在打造服务出国留学、支持海归创业、推动教育科技创新的三大引擎 [14] 教育指数及个股表现 - **行业整体表现**：本周（2026/1/26-2026/1/30）中信教育指数下跌6.20%，同期沪深300指数上涨0.08%，上证综指下跌0.44%，教育行业跑输沪深300指数6.28个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [7][16] - **子行业表现**：按中信三级子行业划分，本周高等及职业教育指数下跌5.92%，跑输沪深300指数6.00个百分点；K12培训指数下跌7.00%，跑输沪深300指数7.08个百分点，表现最弱 [18]；年初至今（截至报告期），K12培训指数下跌1.59%，教育信息化及在线教育指数上涨1.21%，高等及职业教育指数上涨0.73% [18] - **A股个股表现**：本周A股教育板块涨幅前三为博通股份（-0.28%）、华图山鼎（-0.86%）、行动教育（-1.00%）；跌幅后三为科德教育（-10.49%）、豆神教育（-8.59%）、视源股份（-6.71%） [7][21] - **港股个股表现**：本周港股教育板块涨幅前三为精英汇集团（+25.37%）、中国春来（+20.44%）、东方甄选（+18.16%）；跌幅后三为博骏教育（-33.64%）、枫叶教育（-9.21%）、中国东方教育（-8.67%） [22][23][25] - **美股个股表现**：本周美股教育板块涨幅前三为丽翔教育（+56.56%）、Zeta Network（+32.43%）、童程童美（+18.83%）；跌幅后三为宝视来（-22.15%）、见知教育（-17.50%）、Adtalem Global（-14.62%） [25] - **重点跟踪个股**：本周重点跟踪个股均下跌，其中科德教育（-10.49%）、学大教育（-6.10%）跌幅超过5个百分点；表现最好的是博通股份，本周下跌0.28%，跑输沪深300指数0.36个百分点 [26][27] 投资建议 - **三条投资主线**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [28] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [28] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份、华图山鼎正在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [28] - **重点推荐公司**：凯文教育、行动教育、学大教育、华图山鼎 [7] - **谨慎推荐公司**：昂立教育、科德教育和博通股份 [7]

行业投资评级 - 报告对石油石化行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 地缘政治紧张与美国寒潮共同导致原油供给收缩预期增强，推动本周油价大幅上涨 [1][8][11] - 美国寒潮导致其石油产量最高损失达200万桶/日，约占全国产量的15%，并使得墨西哥湾沿岸港口原油和液化天然气出口量一度降至零 [8][11] - 哈萨克斯坦Tengiz油田因故障停产，其日产量占该国总产量近一半，预计在2月7日前恢复不到一半的正常产量 [8][11] - 前总统特朗普称有庞大舰队驶向伊朗，加剧了地缘政治紧张局势 [8][11] - 后续油价短期波动的主线仍是地缘政治，建议关注美伊及中东局势演变 [8][11] 本周市场行情回顾 - 截至1月30日当周，中信石油石化板块上涨6.9%，显著跑赢沪深300指数（上涨0.1%）[16][19] - 子板块中，石油开采板块周涨幅最大，达12.3%；油品销售及仓储板块涨幅最小，为0.7% [19][20] - 个股方面，石化油服周涨幅最大，达29.66%；洪田股份跌幅最大，下跌19.33% [21][22] 重点公司盈利预测与估值 - 报告覆盖并推荐五家重点公司，包括中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油和新天然气 [2] - 中国石油：股价11.02元，预计2025年EPS为0.87元，对应PE为13倍 [2] - 中国海油：股价35.52元，预计2025年EPS为2.60元，对应PE为14倍 [2] - 中国石化：股价6.51元，预计2025年EPS为0.31元，对应PE为21倍 [2] - 中曼石油：股价34.69元，预计2025年EPS为1.48元，对应PE为23倍 [2] - 新天然气：股价30.62元，预计2025年EPS为2.81元，对应PE为11倍 [2] 油气价格表现 - 原油价格大幅上涨：截至1月30日，布伦特原油期货结算价报70.69美元/桶，周环比上涨7.30%；WTI期货结算价报65.21美元/桶，周环比上涨6.78% [8][12][48] - 天然气价格分化：NYMEX天然气期货价格周环比下跌17.50%至4.42美元/百万英热单位；而东北亚LNG到岸价格周环比上涨6.86%至12.10美元/百万英热单位 [8][12][58] 原油供给与需求 - 美国原油产量下降：截至1月23日，美国原油产量为1370万桶/日，周环比减少4万桶/日 [8][12][67] - 美国炼油需求下降：截至1月23日，美国炼油厂日加工量为1621万桶/日，周环比减少40万桶/日；炼厂开工率为90.9%，周环比下降2.4个百分点 [8][12][74] - 欧佩克12月产量微降：2025年12月欧佩克原油产量为2848.0万桶/日，较上月略降0.1万桶/日 [70] 原油与石油产品库存 - 美国商业原油库存下降：截至1月23日，美国商业原油库存为42375万桶，周环比减少229万桶 [8][13][89] - 美国成品油库存多数上升：车用汽油库存周环比增加22万桶至25721万桶；航空煤油库存增加70万桶至4304万桶；馏分燃料油库存增加33万桶至13292万桶 [8][13][89] 炼化产品价差表现 - 美国汽油价差收窄：NYMEX汽油期货与WTI结算价差为16.07美元/桶，周环比收窄7.87% [8][13][98] - 涤纶长丝价差显著扩大：截至1月30日，FDY、POY、DTY价差分别为1521、1271、2371元/吨，周环比分别扩大24.00%、30.14%、11.49% [8][13][109] - 石脑油裂解价差分化：乙烯-石脑油价差周环比收窄21.80%至104美元/吨；丙烯-石脑油价差为239美元/吨，周环比微降1.65% [8][13][106] 投资建议 - 推荐三条投资主线：一是关注受益于“反内卷”政策、业绩稳且高分红行业龙头中国石油、中国石化 [8][14] - 二是关注油价有底背景下，业绩确定性强、高分红且估值有望提升的产量增长型公司中国海油 [8][14] - 三是关注国内油气增储上产政策支持下，产量处于成长期的公司新天然气、中曼石油 [8][14]