投资评级 - 维持"买入"评级 [7][15] 核心财务表现 - 2025H1收入281.5亿元同比下降10.0% 归母净利润26.0亿元同比下降20.8% [5][13] - 2025Q2收入114.0亿元同比下降8.5% 归母净利润6.6亿元同比下降32.2% [5][13] - 毛利率同比下滑 2025Q2毛利率32.5%同比下降1.4个百分点 [14] - 销售费用率18.1%同比上升0.3个百分点 管理费用率3.8%同比持平 [14] - 归母净利率5.8%同比下降2.0个百分点 [14] 业务运营表现 - 海南离岛免税销售承压但降幅收窄 2025Q1/Q2购物金额同比降幅分别为11.4%/4.2% [13] - 海南市场占有率同比提升近1个百分点 [13] - 分子公司表现分化 三亚市内免税店收入同比下降13.7%但营业利润同比增长10.9% [13] - 海口免税城收入同比增长0.4%但仍处于亏损阶段 [13] - 新增引进近200个品牌 会员人数突破4500万 [14] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为569.7/626.2/689.0亿元 同比增速0.9%/9.9%/10.0% [15][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.4/49.4/55.8亿元 同比增速-0.7%/16.7%/12.9% [15][16] - 预计2025-2027年EPS分别为2.0/2.4/2.7元 [15][16] - 预计毛利率持续改善 从2024年32.03%提升至2027年33.20% [16] 估值指标 - 当前市盈率34.9倍 预计2025-2027年市盈率分别为34.9/29.9/26.5倍 [16] - 当前市净率2.6倍 预计2025-2027年市净率分别为2.6/2.5/2.4倍 [16] - EV/EBITDA为20.8倍 预计2025-2027年分别为20.8/18.6/18.0倍 [16]

投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 线上零售业务高速发展带动25Q2零售业务企稳[2][6] - 25H1线上渠道销售总额约14.9亿元，同比增长32%，推动线上业务占比提升[12] - 25Q2医药零售业务营收同比回正，增长0.20%[13] - 公司精细化经营下期间费用率整体呈下降态势，25H1合计期间费用率27.49%（同比下降0.04个百分点）[13] - 预计25-27年归母净利润同比增速分别为35.66%、17.98%、24.61%[13] 财务业绩表现 - 25H1营业收入107.74亿元（同比下降1.51%），归母净利润3.98亿元（同比下降20.86%）[4][12] - 25Q2营业收入53.39亿元（同比下降1.14%），归母净利润1.47亿元（同比下降18.86%）[4][12] - 25H1毛利率33.08%（同比下降1.24个百分点），主要受线上业务占比提升影响[12] - 25H1医药零售业务营收88.15亿元（同比下降2.30%），毛利率37.34%（同比下降1.07个百分点）[13] - 25H1加盟、联盟及分销业务营收18.60亿元（同比增长1.16%），毛利率12.85%（同比下降0.48个百分点）[13] 业务结构分析 - 线上业务毛利率同比增长0.28个百分点，线下零售业务毛利率同比增长0.10个百分点[13] - 25Q2医药零售业务营收43.48亿元（同比增长0.20%），毛利率36.24%（同比下降1.61个百分点）[13] - 25Q2加盟、联盟及分销业务营收9.56亿元（同比下降6.18%），毛利率12.11%（同比下降1.47个百分点）[13] 未来业绩预测 - 预计25年营业收入242.13亿元（同比增长8.30%），26年268.67亿元（同比增长10.96%），27年303.23亿元（同比增长12.86%）[13] - 预计25年归母净利润7.04亿元，26年8.31亿元，27年10.35亿元[13] - 预计25年EPS 0.93元，26年1.09元，27年1.36元[13] - 预测25年市盈率21.8倍，26年18.4倍，27年14.8倍[15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司是硅料龙头企业，综合竞争优势突出，积极开拓下游市场，有望随光伏行业β向上实现业绩显著改善 [5][14] - 2025年7月起各环节价格陆续改善拐点向上，公司盈利水平有望得到改善 [12] - 公司传统业务多晶硅、电池片行业龙头地位稳固，同时组件业务快速扩张，海外市场开拓迅速 [13] 财务表现 - 2025H1实现营业收入405.1亿元，同比减少7.5%，实现归母净利润-49.6亿元，上年同期为-31.3亿元 [5][11] - 2025Q2实现营业收入245.8亿元，同比增长1.4%，环比增长54.2%，实现归母净利润-23.6亿元，同比基本持平，环比略有改善 [5][11] - 销售毛利率2.0%，同比下降3.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [5][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为965.4/1225.1/1342.4亿元，同比增速分别为4.9%/26.9%/9.6% [14] - 预计归母净利润分别为-60.8/22.2/59.2亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/166.6% [14] 业务表现 - 2025H1光伏领域业务实现营业收入266.8亿元，同比减少8.1%，实现毛利率-5.3%，同比下降11.3个百分点 [12] - 多晶硅销量16.1万吨，同比减少29.5%，全球市占率约30% [13] - 电池片销量49.9GW，同比显著增长 [13] - 组件销量24.5GW，同比增长31.3%，其中海外销量5.1GW，占比约21% [13] - 发布TNC 2.0组件，双面率提升至85%，组件功率提升25W [13] 市场数据 - 当前股价22.03元 [7] - 总股本/流通股本4,502/4,502百万股 [8] - 流通A股市值99,178.75百万元 [8] - 每股净资产9.33元，资产负债率71.93% [8] - 一年内最高/最低价32.05/14.89元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营收454.49亿元，同比+87.80%，净利润26.92亿元，同比+120%，归母净利润18.53亿元，同比+58.87% [4][15] - 毛利率12.24%，同比提升2.67个百分点 [4][16] - 销售金额528亿元，同比-9%，居全国销售榜第10位，居民营房企第一 [4][17] - 杭州销售额397亿元，稳居当地第一 [4][17] - 拿地金额333亿元，拿地强度0.63，行业领先，16宗项目中14宗位于杭州 [17] - 有息负债规模333.52亿元，较2024年底下降40.83亿元，平均融资成本3.1%，较2024年末下降0.3个百分点 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.39/32.46/35.24亿元，同比+15.43%/+10.46%/+8.56% [19] 财务表现 - 1H2025毛利率12.24%，同比提升2.67个百分点 [4][16] - 计提资产减值损失6.06亿元，去年同期为0 [16] - 少数股东损益8.40亿元，同比增加7.82亿元 [16] - 剔除预收账款资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14，持续保持绿档 [18] - 有息负债中银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%，短期有息负债占比28% [18] 销售与投资 - 克而瑞百强房企整体销售同比-11%，公司销售表现优于行业 [17] - 杭州热销项目包括滨杭滨纷城、锦上万象府、滨运映翠湾等 [17] - 拿地金额333亿元，拿地强度0.63，获取16宗优质项目，14宗位于杭州，2宗位于金华 [17] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为0.94/1.04/1.13元 [19] - 投销聚焦杭州，毛利率改善，优质项目结算将带动利润增长 [19] - 市盈率预计为10.9/9.8/9.1倍，市净率预计为1.1/1.0/0.9倍 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][15] 核心观点 - 2025Q2营业总收入36.6亿元，同比增长10.8%，环比增长18.4%；归母净利润3.8亿元，同比增长9.3%，环比增长19.3% [5][13] - 增长主要源于2024年新增客户鸿蒙智行及多个客户新项目贡献 [5][13] - 主要下游客户2025Q2销量均实现同比增长：鸿蒙智行12.7万辆（+14.3%）、奇瑞64.0万辆（+12.1%）、理想11.1万辆（+2.3%）、红旗11.6万辆（+14.8%）、一汽大众20.7万辆（+10.3%） [5][13] - 2025Q2毛利率19.6%，同比提升0.3个百分点，环比提升0.8个百分点，主因问界M8交付4.1万辆带动毛利率回升 [13] - 预计2025-2027年营业收入161.0/201.8/243.1亿元，同比增速21.5%/25.3%/20.5%；归母净利润16.5/22.8/28.5亿元，同比增速17.0%/38.2%/24.9% [15] 财务表现 - 2025H1营业总收入67.6亿元（+18.2%），归母净利润7.1亿元（+18.9%） [13] - 2025Q2期间费用率8.6%（+1.4pct），其中研发费用率6.1%（+1.4pct），主因下游客户项目增多 [13] - 2024年塞尔维亚星宇实现收入3.2亿元，海外市场持续拓展 [14] 业务进展 - 2025年上半年承接52个车型新品研发项目，实现37个车型批产 [14] - 进入某国际知名新能源车企供应链，为未来收入增长奠定基础 [14] - 车灯技术升级与新项目增加支撑长期发展潜力 [14]

投资评级 - 给予伯特利"买入"评级，并维持该评级 [5][7] 核心观点 - 2025Q2营业收入25.26亿元，同比增长20%，环比下降4%，归母净利润2.52亿元 [5][13] - 预计2025-2027年营业收入128.2/159.5/201.8亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5%，归母净利润14.6/18.7/24.2亿元，同比增长20.7%/28.2%/29.2% [5][17] - 毛利率环比企稳回升，2025Q2毛利率19.2%，同比下滑2.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [15] - 新增项目和产能扩张支撑未来增长，2025H1新增定点项目282项，在建产能包括60万套EMB产线、20万套空气悬架和EDC产线等 [14] - 高研发投入保障产品升级，2025Q2研发费用1.6亿元，环比增长22.5% [16] 财务表现 - 2025Q2主营业务收入24.5亿元，同比增长21.5% [14] - 智能电控/盘式制动器/轻量化销量分别为140/87/314万套/件，同比+29.9%/+21.5%/-6.0% [14] - 2025Q2期间费用率8.8%，归母净利率10.0%，同比下降1.8个百分点 [15] - 预计2025-2027年毛利率20.50%/20.75%/21.00%，净利率11.48%/11.87%/12.10% [18] 业务进展 - 2025H1在研项目486项，新增定点项目282项 [14] - WCBS1.5和WCBS2.0已在多个客户项目批量供货 [16] - 轻量化铸铝固定式卡钳总成实现批量供货 [16] - EMB和悬架研发进展顺利并准备量产 [16] 产能建设 - 新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年DP-EPS产能、30万套/年机械转向器产能及30万套/年转向系统控制总成产能 [14] - 新增174万件/年轻量化铸造产能 [14] - 在建60万套EMB产线、年产20万套空气悬架和EDC产线 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025年PE 10倍 [5][7] 核心观点 - 2025H1收入67亿元，同比下降35%，归母净利3.1亿元，同比下降43%，主要因焦煤贸易量价阶段承压 [5][13] - 公司持续推进投建营一体化转型，蒙古矿山一体化及克罗地亚风电项目为标杆项目，2025H2焦煤价格改善或带来盈利弹性 [5][16] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利年均增长约10%，2025年归母净利预测12.0亿元 [16][17] 财务表现 - 2025H1分业务收入：工程业务31.0亿元（yoy-25%），资源设备供应链26.6亿元（yoy-51%），电力运营3.3亿元（yoy+55%） [14] - 2025H1毛利率同比提升3.1pct至13.1%，但期间费用率上升4.1pct至7.8%，净利率同比下降0.6pct至4.6% [15] - 克罗地亚风电项目发电量yoy+21%至2.15亿度，2025Q2度电均价9.12欧分（yoy+18%） [14] 业务动态 - 焦煤贸易量2025H1为222万吨，同比减少94万吨 [14] - 电力运营业务高增主因克罗地亚项目发电量及电价双升，老挝南湃水电站发电量yoy-19%至2.14亿度 [14] - 投建营转型成效显现，工程业务盈利能力提升 [14][16] 估值与预测 - 2025年预测营业收入208亿元（yoy+9%），归母净利12.0亿元（yoy+14%），EPS 1.12元 [16][17] - 当前市盈率（2025E）10.3倍，市净率（2025E）1.1倍 [17] - 预测2025-2027年归母净利CAGR约10%，ROE维持在10.8%-11.1% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 子品牌增长表现亮眼 主品牌珀莱雅在高基数下表现稳健 子品牌彩棠与OR实现较快增长 2025H1珀莱雅/彩棠/OR品牌营收同比分别-0.08%/+21.11%/+102.52% [5][12] - 盈利能力稳中有升 2025H1综合毛利率73.4%（同比+3.56pct） 归母净利率14.89%（同比+0.86pct） [5][12] - 大单品策略持续夯实 聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 推动产品矩阵升级 [13] 财务表现 - 2025H1营收53.62亿元（同比+7.2%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.8%） [11] - 成本端降本增效 销售费率49.6%（同比+2.81pct） 管理费率3.31%（同比-0.23pct） 研发费率1.77%（同比-0.12pct） [5][12] - 盈利预测 预计2025-2027年收入分别为125.84/144.40/163.02亿元 对应增速分别为16.8%/14.8%/12.9% 归母净利润分别为18.21/21.20/24.39亿元 对应增速分别为17.3%/16.4%/15.0% [14] 产品战略 - 科学护肤定位下持续创新 4月双抗系列推出美白特证版的精华、水乳及面霜 主打"抗初老+美白" [13] - 防晒系列推出"超膜银管" 强调高倍防护与晒后修护 [13] - 能量系列4月上新美白特证版"能量美白系列" 一站式解决熟龄肌"衰老黑" [13] - 4月推出源力次抛精华和械字号面膜 专注日常肌肤急救场景及医美术后修护 [13] 市场表现 - 当前价格85.01元 总股本396百万股 流通A股市值33,613.39百万元 [7][8] - 一年内最高价121.10元 最低价73.73元 [8] - 每股净资产14.32元 资产负债率29.55% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 业绩表现亮眼，营收764.63亿元同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元同比上升1169.77% [5][13] - 股东回报兑现，拟每10股派发现金红利9.32元(含税) [5][13] - 成本优势显著，2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg，目标全年平均12元/kg [15] - 屠宰业务营收193.45亿元同比增长93.83%，产业链联动提升盈利 [16] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为224.36/277.63/332.24亿元，同比增速25.47%/23.74%/19.67% [16] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率19.02%(同比+11.28pcts)，销售净利率14.11%(同比+12.31pcts) [14] - 费用控制良好，销售/管理/财务/研发费用分别6.41/18.14/14.11/9.21亿元，同比+20.84%/+3.19%/-10.25%/+5.19% [14] - 预计2025-2027年EPS分别为4.11/5.08/6.08元，市盈率12.2/9.9/8.3倍 [16][17] - 当前资产负债率56.06%，预计逐年改善至37.86% [8][17] 业务运营 - 生猪养殖业务营收754.46亿元同比增长34.68%，销售生猪4691.0万头(商品猪3839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头) [5][15] - 屠宰肉食业务屠宰生猪1141.48万头，销售鲜冻品猪肉127.36万吨 [16] - 通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等技术创新持续降本增效 [15] 市场表现 - 当前股价50.35元，一年内最高51.76元/最低35.02元 [7][8] - 流通A股市值191,863.42百万元，每股净资产14.17元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][14] 核心观点 - 创新成果引领业绩增长 内生发展与对外许可并进 [2][12] - 创新药销售及对外授权继续驱动公司业绩高速增长 [12] - 研发管线深厚及持续快速的研发推进驱动公司长期增长 [13] - 预计2025-2027年业绩持续高速增长 [14] 财务表现 - 2025年上半年实现营收157.61亿元（同比+15.88%） [4][12] - 上半年归母净利润44.50亿元（同比+29.67%） [4][12] - 上半年扣非归母净利润42.73亿元（同比+22.43%） [4][12] - 第二季度实现营收85.56亿元（同比+12.53%） [4][12] - 第二季度归母净利润25.76亿元（同比+24.88%） [4][12] - 第二季度扣非归母净利润24.10亿元（同比+17.56%） [4][12] - 预计2025年营业收入315.41亿元（同比+12.71%） [14][15] - 预计2026年营业收入353.04亿元（同比+11.93%） [14][15] - 预计2027年营业收入403.88亿元（同比+14.40%） [14][15] - 预计2025年归母净利润73.07亿元（同比+15.31%） [14][15] - 预计2026年归母净利润81.92亿元（同比+12.11%） [14][15] - 预计2027年归母净利润94.24亿元（同比+15.04%） [14][15] - 预计2025年EPS 1.10元 2026年1.23元 2027年1.42元 [14][15] 业务亮点 - 上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% [12] - 创新药销售收入75.70亿元 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品收入快速增长 [12] - 创新药对外许可已成为常态化业务 [12] - 确认与MSD合作Lp(a)小分子的2亿美元首付款 [12] - 确认与IDEAYA合作的7500万美元首付款 [12] - 2025年7月与GSK达成HRS-9821海外授权及至多11个项目海外权益选择权合作 获得5亿美元首付款 [12] 研发进展 - 研发管线深厚 有100多个自主创新产品正在临床开发 [13] - 400余项临床试验在国内外开展 [13] - 上半年6款1类创新药获批上市 [13] - 6个新适应症获批上市 [13] - 5项上市申请获NMPA受理 [13] - 10项临床推进至III期 [13] - 22项临床推进至II期 [13] - 15项创新产品首次推进至临床I期 [13] 基本数据 - 当前价格64.98元 [6] - 总股本/流通股本6,637百万股 [7] - 流通A股市值414,507.57百万元 [7] - 每股净资产8.81元 [7] - 资产负债率6.14% [7] - 一年内最高/最低价格65.43元/42.24元 [7]