投资评级 - 报告对江苏金租维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 公司资产投放强劲，2026年第一季度租赁资产规模净增加195.99亿元，同比+31.40% [8] - 公司净利差处于高位，2026年第一季度净利差走扩至3.85%，主要得益于负债端成本改善 [8] - 公司资产质量改善，分红比例小幅提升，2025年拟每股分红0.30元，分红比例为53.62% [8] - 基于公司风控优势显著且股息率较高，维持推荐评级 [8] 业绩与财务表现 - **2025年及2026年第一季度业绩**：2025年实现营业收入61.09亿元，同比+15.75%；归母净利润32.41亿元，同比+10.12% [8] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入17.98亿元，同比+16.46%；归母净利润8.22亿元，同比+6.49% [8] - **盈利能力**：2025年及2026年第一季度年化ROE分别为13.17%和12.91% [8] - **收入增长驱动**：营收高增长主要系利息净收入表现优异，2025年第四季度和2026年第一季度利息净收入分别同比+18.63%和+20.65% [8] - **净利润增速波动**：2026年第一季度净利润增速放缓至6.49%，主要因信用减值损失增长较快，同比+44.10%至5.00亿元 [8] 资产规模与投放 - **租赁资产规模**：截至2025年末，租赁资产余额为1501.24亿元，同比+17.46% [8] - **2026年第一季度增长**：截至2026年第一季度末，租赁资产余额达1697.23亿元，同比+18.92%，单季度净增加195.99亿元 [8] - **投放结构与节奏**：2025年下半年资产投放明显前置，净增加20.21亿元，主要投向清洁能源（净增26.14亿元）和交通运输（净增56.63亿元）板块，其中个人汽车租赁净增23.62亿元 [8] 净利差与定价 - **净利差变动**：2025年公司租赁净利差为3.66%，较前三季度收窄9个基点，主要因资产端收益率下行速度快于负债端 [8] - **2026年第一季度改善**：净利差走扩19个基点至3.85%，核心在于负债端成本率由2025年的2.21%下降至2.00% [8] 资产质量与风险抵补 - **资产质量指标**：截至2026年第一季度末，公司不良率为0.88%，关注率为2.04%，较2025年末关注率下降8个基点 [8] - **不良资产增速**：2026年第一季度末不良租赁款余额为14.92亿元，同比+14.65%，增速慢于租赁资产整体增速 [8] - **拨备覆盖率**：2026年第一季度末拨备覆盖率为401.06%，较2025年末下降20.16个百分点，主要因当期确认较多信用减值损失 [8] 分红与股东回报 - **2025年分红方案**：拟每股分红0.30元，分红比例为53.62%，较2024年小幅提升0.47个百分点 [8] - **股息率**：以2026年4月23日股价计算，股息率（TTM）达5.57% [8] 盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为69.93亿元、78.24亿元、86.50亿元，同比增速分别为+14.46%、+11.89%、+10.56% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为35.49亿元、39.32亿元、43.36亿元，同比增速分别为+9.52%、+10.78%、+10.28% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.61元、0.68元、0.75元 [2] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍，市净率（PB）分别为1.48倍、1.36倍、1.25倍 [2][8]

投资评级 - 报告未明确给出对谷歌（GOOG.O）公司的具体投资评级 [1][9] 核心观点 - 谷歌发布第八代张量处理器（TPU）的两款新品：专为AI模型训练设计的TPU 8t，以及专为推理优化的TPU 8i，预计于2026年晚些时候上市 [8] - 谷歌认为预训练、后训练与实时推理对基础设施的需求已出现明显分化，因此将训练与推理任务拆分至独立芯片 [8] - 两款新芯片的发布进一步增强了高速互联、存储和CPU的产业趋势升级 [9] TPU 8t 升级方向总结 - **架构与性能优化**：增加SparseCore专用于嵌入查找，优化VPU scaling使Softmax、Layernorm与MXU矩阵乘法重叠执行，引入FP4在维持精度的同时使MXU吞吐量翻倍 [4] - **网络互联升级**：引入Virgo网络，使DCN训练带宽提升4倍，采用基于高基数交换机的双层非阻塞拓扑，ICI带宽翻倍，单Virgo网络可连接13.4万芯片，提供47 Pb/s对分带宽及160万ExaFlops总算力 [4] - **存储访问加速**：通过TPUDirect RDMA和TPU Direct Storage技术，绕过主机CPU/DRAM瓶颈，实现存储访问10倍提速，数据传输带宽翻倍，保证MXU持续满载运行 [5] - **核心规格**：采用3D Torus拓扑，单个Superpod集成9600个芯片，网络结构为3D Torus（ICI）+Virgo Network（东西向）+Jupiter Network（南北向） [5][8] TPU 8i 升级方向总结 - **推理场景优化**：TPU 8i专为高并发推理优化，有更大片上SRAM，加入集合通信加速引擎（CAE），并在网络结构上用Boardfly替换3D Torus [5] - **网络拓扑革新**：舍弃3D Torus的核心在于缩减网络直径，Boardfly通过高基数设计将网络扁平化，在1024芯片配置下，将数据传输最远跳数从16跳缩减至7跳，跳数缩减56%，通信密集型任务延迟优化50% [5][6] - **硬件与性能提升**：相比前代实现3倍SRAM空间，引入CAE引擎使片上集合通信延迟降低5倍，可支撑数百万级Agent并发 [5][6] - **核心规格**：采用Boardfly分层互联拓扑，通过三层级结构（构建单元BB、组Group、机池Pod）覆盖1024个芯片 [6] 关键参数对比与产业趋势 - **高速互连趋势**：TPU 8i的ICI带宽为前代2倍，新架构驱动光模块以及大端口OCS需求 [9] - **存储升级趋势**：TPU 8t采用6颗HBM3E 8-hi，总容量216GB；TPU 8i采用8颗HBM3E 8-hi，总容量288GB，同时SRAM增长3倍 [9][23] - **CPU集成趋势**：两款芯片均集成Arm Axion CPU作为宿主处理器，处理复杂的数据预处理与任务调度 [9][23] - **性能参数对比**：TPU 8t的FP4峰值算力为12.6 PFLOPs，HBM内存带宽为6,528 GB/s；TPU 8i的FP4峰值算力为10.1 PFLOPs，HBM内存带宽为8,601 GB/s，约为TPU 8t的1.3倍 [23]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [53] 报告核心观点 - 2026年第一季度家电行业公募基金重仓比例环比下滑至1.78%，持仓调整或已较为充分 [6][53] - 行业基本面已值黎明前夕，内销端国补基数压力最大阶段即将结束，外销年内表现超预期，第二季度改善趋势较为确定 [6][53] - 历史底部估值叠加优异现金流保障下的红利叙事支持板块的长期配置价值 [6][53] 根据目录总结 1 家电行业重仓比例环比下探至1.78% - 2026年第一季度家电行业公募基金重仓比例为1.78%，环比下降0.62个百分点，处于2010年以来约14%的较低历史分位 [6][9] - 行业间对比，家电重仓变动幅度在申万一级行业中排名第27位，加仓幅度前五的行业依次是通信、基础化工、电力设备及新能源、石油石化和医药 [6][9] - 同期家电行业超配比例为0.12%，在申万一级行业中排名第9位，超配比例前五的行业依次是电子、通信、电力设备及新能源、医药和有色金属 [6][9] - 板块走势上，2026年第一季度中信家电指数累计下跌6.07%，绝对收益在申万一级行业中排名第21位 [6][9] 2 厨电获小幅增持，其余板块承压 - 2026年第一季度家电子板块重仓比例排序为：白电1.35%（环比-0.53pct）、小家电0.46%（环比-0.25pct）、家电上游0.16%（环比-0.11pct）、黑电0.06%（环比-0.01pct）、厨电0.06%（环比+0.03pct）、照明0.03%（环比基本持平） [6][17] - 具体到公司，公募基金仓位提升较多的标的包括老板电器（+0.03pct）、盾安环境（+0.02pct）以及兆驰股份（+0.02pct） [6] - 仓位下滑较多的标的为美的集团（-0.35pct）、九号公司-WD（-0.18pct）以及三花智控（-0.11pct） [6] - **白电板块**：重仓比例环比下降0.53个百分点至1.35%，其中美的集团、格力电器、海尔智家分别下降0.35、0.04、0.13个百分点 [20][21] - **黑电板块**：重仓比例环比微降0.01个百分点至0.06%，海信视像持仓小幅下降，兆驰股份获得增持 [24] - **厨电板块**：重仓比例环比增加0.03个百分点至0.06%，主要增持标的为老板电器（+0.03pct） [25] - **小家电板块**：重仓比例环比下降0.25个百分点至0.46%，九号公司-WD和科沃斯遭减持，石头科技获小幅增持 [29] - **家电上游&照明板块**：家电上游重仓比例环比下降0.11个百分点至0.16%，主要因三花智控减持，盾安环境获增持；照明板块重仓比例基本持平于0.03% [35] 3 北上资金总体流出，部分龙头获增持 - 2026年第一季度，家电行业公司北上资金（陆股通）持股比例大多环比下滑 [6][40] - 陆股通持股比例环比提升较多的公司包括公牛集团（+0.42pct）、科沃斯（+0.11pct）以及海信视像（+0.06pct） [6][40] - 陆股通持股比例环比下滑较多的公司包括极米科技（-4.09pct）、华帝股份（-1.82pct）、老板电器（-1.69pct）以及新宝股份（-1.64pct） [6][40] - 当季白电二线企业北上资金流出幅度大于龙头，传统小家电中除九阳股份外，北上资金均有一定流出 [6][40] 4 投资建议 - 报告维持行业“推荐”评级，并建议关注三类标的 [53] - 第一类是经营高质量、性价比优势突出的白电龙头，包括美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [53] - 第二类是受益于世界杯催化、全球份额及盈利中枢提升的彩电龙头，包括TCL电子、海信视像 [53] - 第三类是短期业绩稳健、市场份额稳步提升的优质子行业龙头，包括科沃斯、石头科技、老板电器、苏泊尔等 [53]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 公司2026年一季度营收与利润实现小幅增长，经营回归稳健，内销业务凭借持续创新和渠道优势预计实现个位数稳健增长，外销业务呈现改善趋势 [7] - 一季度毛利率同比改善，但费用率有所上升，综合影响下归母净利率保持平稳，毛销差指标有所改善 [7] - 展望后续，公司与SEB集团的关联交易预期稳健，国内业务通过推新卖贵和品类外拓展现韧性，同时公司分红慷慨，当前股价对应股息率具有吸引力 [7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入58.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长1.68%；扣非净利润4.89亿元，同比增长1.01% [7][11] - **季度盈利能力分析**：2026Q1毛利率为25.07%，同比提升1.16个百分点；销售费用率同比提升0.94个百分点至10.98%；归母净利润率同比持平，为8.59% [7][9] - **2025年业绩及未来预测**：2025年营业收入为227.72亿元，同比增长1.5%；归母净利润为20.97亿元，同比下降6.6% [4][12] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为235.32亿元、243.85亿元、252.78亿元，同比增长率分别为3.3%、3.6%、3.7% [4][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.99亿元、23.08亿元、24.22亿元，同比增长率均为4.9% [4][12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.74元、2.88元、3.02元 [4][12] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为17倍、16倍、16倍；市净率分别为5.9倍、5.8倍、5.7倍 [4][12] 业务运营分析 - **内销业务**：2026年一季度厨房小家电行业需求压力环比缓解，主要品类线上均价明显提升，电饭煲、电蒸锅等多个品类线上销售额回归增长，公司凭借创新和渠道优势，内销预计延续稳健个位数增长 [7] - **外销业务**：基于2026年与SEB集团的关联交易金额预期，预计全年外销有望恢复至小幅增长，一季度外销呈现稳步改善趋势，预计实现同比平稳表现 [7] - **分红与股息**：按照2025年分红金额计算，当前股价对应股息率达5.5% [7] - **关联交易**：2026年公司与SEB集团的关联交易金额预期稳健，为外销恢复提供支撑 [7]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“推荐”评级 [6] - **核心观点**：齐鲁银行经营稳定，资产质量稳中向好，业绩维持高增长，成长性较强 [6] - **核心观点**：2026年第一季度营收增速大幅回升至双位数，主要得益于净利息收入高增和非息收入修复 [3][4] - **核心观点**：2025年累计分红每股0.25元，分红率28.48%，同比回升0.87个百分点 [6] 财务表现与业绩驱动 - **2025年全年业绩**：营业收入131.35亿元，同比增长5.12%；归母净利润57.13亿元，同比增长14.58% [3][9] - **2026年第一季度业绩**：营业收入35.77亿元，同比大幅增长13.02%；归母净利润15.67亿元，同比增长14.01% [3][10] - **累计业绩驱动（2025A）**：规模扩张、净息差、拨备计提、有效税率形成正贡献；净手续费收入、其他非息、成本收入比形成负贡献 [3] - **单季度业绩驱动（2026Q1）**：规模扩张保持高位，成本收入比和拨备计提为正贡献；净息差、中收、其他非息形成负贡献 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为143.32亿元、155.45亿元、168.06亿元，归母净利润分别为65.18亿元、73.74亿元、81.19亿元 [6] - **估值水平**：基于2026年4月22日股价，对应2026-2028年预测PE分别为6.2倍、5.5倍、5.0倍，预测PB分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [6][9] 营收结构分析 - **净利息收入**：2026年第一季度净利息收入同比增速保持16.89%的高位，是营收高增的核心贡献 [4] - **净息差**：2026年第一季度测算净息差为1.43%，环比2025年第四季度收窄4个基点，但同比降幅收窄 [4] - **规模与成本**：2026年第一季度总资产同比增速超17%，信贷同比增速环比回升2.31个百分点至15.86%；计息负债成本率环比压降8个基点 [4] - **非息收入**：2026年第一季度非息收入同比增长1.04%，增速较2025年全年大幅回升25.55个百分点 [4] - **手续费收入**：2026年第一季度净手续费收入增速回升至0.02%，较2025年全年回升5.25个百分点 [4] - **其他非息收入**：2026年第一季度其他非息收入同比增长2.07%，较2025年全年回升37.64个百分点，主要受公允价值变动损益同比增长125%带动 [4] 资产质量与拨备 - **不良贷款率**：2026年第一季度末为1.03%，环比下降2个基点，延续改善趋势 [5][10] - **关注贷款率**：2026年第一季度末为0.82%，环比下降4个基点 [5] - **逾期贷款率**：2025年下半年下降15个基点至0.88% [5] - **不良净生成率**：2026年第一季度测算值同比下降22个基点 [5] - **零售贷款风险**：2025年末零售贷款不良率2.28%，较2025年6月末下降3个基点，风险暴露或有所企稳 [5] - **拨备水平**：截至2026年第一季度末，拨备覆盖率为357.48%，环比回升1.57个百分点；超额拨备/归母净利润(TTM)回升至152.75%，安全垫夯实 [5][10] 资产负债与业务结构 - **资产规模与增速**：截至2026年第一季度末，总资产8405.28亿元，同比增长17.33%；总贷款4144.06亿元，同比增长15.86% [10] - **负债与存款**：截至2026年第一季度末，总负债7877.91亿元；总存款5297.99亿元，同比增长12.60% [10] - **贷款结构**：对公贷款占比持续提升，2026年第一季度末达77.52%；个人贷款占比降至18.65% [31] - **贷款行业投向**：公司贷款主要投向租赁和商务服务业、批发和零售业、制造业等，2025年末占比分别为23.47%、12.02%、9.54% [31] - **存款结构**：个人存款占比稳步提升，2026年第一季度末达50.67% [30] 资本与盈利能力 - **资本充足率**：2026年第一季度末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.34%、12.19%、14.18% [10] - **盈利能力指标**：2026年第一季度年化ROA为0.76%，年化ROE为11.60% [10] - **分红政策**：2025年分红率28.48%，超额拨备/归母净资产回升至17.16% [6][10]

投资评级 - 报告对钱江摩托（000913.SZ）维持“推荐”评级 [3][9] 核心观点 - 2026年第一季度业绩承压，营业收入同比下滑23.3%至10.2亿元，归母净利润转亏至-0.4亿元，主要受摩托车销量下滑影响 [9] - 公司产品定义能力持续提升，高端新车型受市场追捧，并成功进入公升级多缸ADV市场 [9] - 国际化战略是公司头号战略，2025年中大排摩托车出口销量同比增长15.3%至4.8万辆 [9] - 公司积极布局全地形车产业，多款产品已实现量产或处于研发中 [9] - 看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”的多重维度竞争优势，中大排摩托车业务有望为公司后续成长提供充足动力 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入54.1亿元，同比下降10.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长44.4% [9] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入10.2亿元，同比下降23.3%；归母净利润-0.4亿元，同比转亏 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为55.46亿元、65.72亿元、76.71亿元，对应增长率分别为2.4%、18.5%、16.7% [3][9][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.66亿元、3.33亿元、4.25亿元，对应增长率分别为-72.8%、25.2%、27.6% [3][9][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.63元、0.81元 [3][9] - **估值指标**：基于2026年4月23日13.84元收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为27倍、22倍、17倍 [3][9] 业务分析 - **摩托车业务**： - 2026年第一季度摩托车总销量为7.7万台，同比下降20.1%，其中中大排量摩托车销量为1.9万台，同比下降33.7% [9] - 2026年第一季度毛利率为19.6%，同环比均下降，预计主要因大排量车型占比下降所致 [9] - 产品端，2025年上半年推出的赛800RS、追900等高端车型市场反响良好，2025年米兰展推出首款三缸ADV Reno900，进入公升级多缸ADV市场 [9] - 出口端，2025年中大排摩托车出口销量为4.8万辆，同比增长15.3%，其中800cc+车型销量突破3400辆，同比大幅增长 [9] - 海外渠道已拓展至130多个国家和地区，品牌获得欧洲、拉美、东南亚、中东等市场认可 [9] - **全地形车业务**： - 公司已研发包括ATV、UTV、SSV以及雪地车等多款产品，规划研发10款全地形车 [9] - 目前ATV600及ATV1000两款产品已实现量产并销售，UTV1000和SSV1000车型处于研发过程中 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026Q1 公募主动权益基金规模上升、港股仓位下降，固收类基金规模增长且久期高位，FOF 基金发行节奏高、规模回升 [1][2] - 主动权益基金行业配置上增持通信等行业、减持传媒等行业，科技板块持仓分化，风格上持仓弹性和抱团股占比下降，增加超预期和景气价值个股 [7][12] - 主动债基数量增加、规模增长，增持企业债，久期整体处于较高位置 [13][14] - FOF 产品新发较多、规模回升，增持主动和被动债券型基金，权益型和 QDII 基金占比下降，偏好行业配置和选股能力强的偏股基金以及信用管理和期限结构配置强的偏债基金 [15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 1 公募基金 2026Q1 季报要点 - 主动股基规模上升、港股仓位下降，数量接近 5000 只、规模稍有增长、仓位 84%，行业上增持通信等、减持传媒等，科技板块持仓分化，风格上持仓弹性和抱团股占比下降，增加超预期和景气价值个股，港股偏好下降 [7][11][12] - 主动债基规模增长、久期高位，数量增加、规模相比上期增长 2.2%，增持企业债，金融债等占比下降，中长期纯债基金平均久期 3.64 [13][14] - FOF 产品发行节奏高、规模回升，一季度新发 49 只、总规模相比 2025Q4 增加约 30.1%，增持主动和被动债券型基金，权益型和 QDII 基金占比下降，偏好行业配置和选股能力强的偏股基金以及信用管理和期限结构配置强的偏债基金 [15][16][17] 2 主动权益型基金 2.1 规模与仓位变化 - 规模有所上升，数量达到 4782 只、相对 2025Q4 增加 103 只，当前规模 3.9 万亿元、相比去年四季度增长 0.78% [19][24] - 仓位略有下降，为 84.5%、相比去年四季度下降约 2% [21] 2.2 行业配置变化 - 占比最高行业为电子、通信等，前五大重仓行业未变 [26] - 增配最多行业为通信、基础化工等，通信已连续四个季度重仓增持 [26] - 减配最多行业为传媒、电子等，传媒已连续两个季度重仓减持 [26] - 被大幅增持龙头有亨通光电、盐湖股份等，遭大幅减持龙头有腾讯控股、寒武纪 - U 等 [27] 2.3 板块配置变化 - 增配最多概念为专精特新小巨人、通讯设备精选等 [32] - 减配最多概念为消费电子产业、元宇宙等 [32] 2.4 风格配置变化 - 一季度市场震荡下行中，公募持仓股波动率增加，市场弹性降低 [34] - 对个股短期动量偏好增强，整体持股增加超预期和景气价值个股 [35] 2.5 个股配置变化（A股） - 持有比例最高个股有中际旭创、宁德时代等 [36] - 增持最多个股有亨通光电、宁德时代等，减持最多个股有寒武纪、紫金矿业等 [37] 2.6 个股配置变化（港股） - 港股仓位持续下降，总体持仓市值约 2568 亿元，当期港股重仓占比 13.67%、与 2025Q4 相比减少 2.37%，加权港股总仓位 10.40%、与 2025Q4 相比减少 2.01% [38] - 相比上期新进前十有药明康德、北方华创等，增持最多个股有长飞光纤光缆、中国海洋石油等，减持最多个股有腾讯控股、阿里巴巴 - W 等 [39][43] 2.7 价值型基金配置及观点 - 最为偏好个股有贵州茅台、美的集团等，最为偏好行业有食品饮料、银行等，最新加仓行业有石油石化、电力设备及新能源等，最新加仓个股有五粮液、中国海洋石油等 [49][51][52] - 市场展望为 A 股有望维持偏强震荡、结构性机会仍存，应立足确定性优先，坚守红利资产防御底线，重点配置低估值、资产负债表健康的顺周期资产，关注高油价背景下受益的传统能源及资源品 [12] 2.8 成长型基金配置与观点 - 最为偏好个股有中际旭创、新易盛等，最为偏好行业有电子、通信等，2026Q1 加仓行业有通信、基础化工等，最新加仓个股有亨通光电、长飞光纤光缆等 [57] - 市场展望为 A 股市场或仍将呈现震荡上行及结构牛特征，技术创新速度和幅度是引领本轮 AI 浪潮的前瞻指标，应看好 AI 算力、半导体国产化等领域 [55][58] 3 主动债基 3.1 规模与数量变化 - 数量持续增加，总体数量为 4324 只、相比 2025Q4 增加 1.4%，混合债券型二级基金增加 45 只、偏债混合型基金增加 8 只 [62] - 债基规模增长，总规模约 9.69 万亿元、相比上期增长 2.2%，规模增长最多的为混合债券型二级基金 [62] 3.2 券种配置变化 - 券种配置相对 2025Q4 变化较小，增持企业债等，金融债、国债等占比下降 [63] 3.3 久期配置变化 - 2026 年 3 月中长期纯债基金平均久期为 3.64，在国债到期收益率呈下行态势但下探空间相对有限的市场中，债券型基金的久期整体仍处于较高位置 [65] 4 FOF 产品 4.1 规模与数量变化 - 一季度新发 FOF 产品 49 只，新发基金当前总规模约 300 亿元，总体数量达到 591 只 [72] - 总规模约 2846.25 亿元，相比 2025Q4 增加约 30.1% [72] 4.2 持仓变化 - 增持主动和被动债券型基金，权益型和 QDII 基金的占比有所下降 [77] 4.3 标的偏好变化 - 当前偏股基金中 FOF 最为偏好华夏创新前沿 A、易方达环保主题 A 等，偏债基金中 FOF 最为偏好广发景明中短债 A、嘉实汇鑫中短债 A 等 [78] - 从偏好偏股基金特征来看，行业配置和选股能力或为重点考虑因素，增持基金主要为偏均衡稳健型基金，行业集中度较低的中低估值品种配置较多 [79] - 从偏好固收类基金特征来看，主要偏好在信用管理和期限结构配置上较强的基金，组合整以“子弹”和“杠铃”策略为主 [81] - 偏股基金中 2026Q1 FOF 增持最多的基金有易方达环保主题 A、中欧新动力 A 等，偏债基金中 FOF 增持最多的基金有广发景明中短债 A、鹏扬利沣短债 A 等 [84]

报告投资评级 - **维持“推荐”评级** [3] 报告核心观点 - **汽车检测行业优质稀缺标的**，具有资产和资质双重壁垒，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长 [9] - **预计公司2026-2028年业绩持续增长**，收入分别为55.42亿元、64.53亿元、74.87亿元，归母净利润分别为11.63亿元、14.61亿元、17.54亿元 [3][9] - **2026年第一季度营收短期承压**，但利润率维持在较高水平，检测需求在强制性标准升级驱动下持续扩容 [1][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：全年营收49.67亿元，同比增长5.75%；归母净利润10.58亿元，同比增长16.51% [9] - **2026年第一季度业绩**：营收8.10亿元，同比下降8.77%，环比下降58.32%；归母净利润1.65亿元，同比下降7.58%，环比下降57.97%；毛利率为45.97%，同比提升0.39个百分点；归母净利率为20.33%，同比提升0.26个百分点 [9] - **未来三年盈利预测**：预计营业收入增长率分别为11.6%、16.4%、16.0%；归母净利润增长率分别为10.0%、25.6%、20.1% [3] - **估值水平**：基于2026年4月23日16.73元的收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14倍、11倍、10倍 [3][9] 业务运营与战略布局 - **国内区域布局深化**：华东总部基地投入试运行，核心试验室陆续建成；华南南方试验场已于2026年3月20日投入试运营，并获批广东省“智能网联汽车+低空飞行器”中试平台 [9] - **专业化整合完成**：顺利完成中认车联网公司整合 [9] - **国际化能力提升**：出口认证、海外路试业务快速发展，成功获得多国（地区）检测认证资质授权 [9] 行业驱动因素 - **强制性标准密集升级**：《行人碰撞保护》、《重型商用车油耗》、《商用车换电安全》等新标准自2025年起实施，新增多项测试项目 [9] - **智能网联汽车标准落地**：自动驾驶系统安全、自动紧急制动、组合驾驶辅助等一批强制性国家标准密集落地，第三方技术服务需求持续增加 [9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度营收与净利润实现稳健增长，泰国子公司竣工投产标志着全球化布局迈出关键一步，公司基于精密加工优势，在新能源零部件、工业母机及机器人丝杠等赛道持续深耕，未来成长可期 [1][9] - 预计公司2026至2028年业绩将保持增长，营业收入预计分别为16.55亿元、18.04亿元和19.51亿元，归母净利润预计分别为3.38亿元、3.79亿元和4.17亿元 [2][9] 2026年第一季度业绩表现 - **营收端**：2026Q1实现营收3.86亿元，同比增长10.38%，环比增长0.68% [9] - **利润端**：2026Q1归母净利润0.73亿元，同比增长5.23%，环比大幅增长74.69%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长4.85%，环比增长73.51% [9] - **盈利能力**：2026Q1毛利率为33.59%，同比微降0.61个百分点，但环比显著提升4.32个百分点；归母净利率为18.92%，同比微降0.93个百分点，环比大幅提升8.02个百分点 [9] - **费用端**：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/8.58%/3.42%/1.10%，其中财务费用率同比提升1.35个百分点，环比提升0.64个百分点 [9] 业务进展与战略布局 - **核心技术攻坚**：公司旗下宇华精机持续优化工艺提升丝杠产品精度，并携滚动功能部件、智能夹具等产品获得国内头部机床厂商认可，同时产业链从滚柱丝杠等核心零部件向直线驱动器等整机方案拓展 [9] - **全球化布局**：泰国一期工厂已于2025年第四季度竣工投产，目前正加快产能爬坡；二期工厂即将开工，旨在构建区域产业链体系，以泰国为枢纽深耕东南亚并辐射澳新、南亚市场 [9] - **人才保障**：公司正组建精通东盟市场规则且具备汽车领域专业背景的复合型团队，以支撑全球化战略 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为16.55亿元、18.04亿元、19.51亿元，对应增长率分别为10.0%、9.0%、8.1% [2][9][10] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为3.38亿元、3.79亿元、4.17亿元，对应增长率分别为21.5%、12.1%、10.1% [2][9][10] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025A的33.2%稳步提升至2026E-2028E的34.1%-34.3%；归母净利率将从2025A的18.5%提升至2028E的21.4% [10] - **每股收益与估值**：预计2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为0.67元、0.75元、0.83元；以2026年4月23日收盘价29.13元计算，对应市盈率（PE）分别为43倍、39倍、35倍 [2][9] - **其他财务指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025A的8.47%持续提升至2028E的10.13%；公司无付息债务，资产负债率保持在较低水平，预计2026E-2028E在16.74%-17.38%之间 [10]

流动性宽松的驱动因素 - 近期资金面意外宽松，隔夜、7天期资金利率及长债利率逼近历史低位，但央行并未表现出显著的主动宽松意愿[3] - 流动性宽松主要源于外部因素，即由人民币升值预期引发的“输入型流动性宽松”[3] - 2025年贸易顺差持续扩大，企业积累了巨额外汇收入，但初期因人民币缺乏一致性升值预期，结汇意愿不强[3] - 自2025年末以来，人民币升值预期快速发酵，一季度货物贸易结汇率（6MMA）一度达到近十年高位[3] - 贸易顺差高企与结汇意愿提升共同推动结售汇顺差扩大，并有望使外汇占款“卷土重来”[3] - 2026年一季度外汇占款重回正增长，规模高达2000亿元人民币，处于近年来较高水平，表明结汇资金转化为基础货币的动能增强[4] 未来流动性可持续性评估 - 输入型流动性宽松的持续性取决于二季度贸易顺差是否会继续扩大，若顺差扩大将增加央行公开市场净回笼的可能性[6] - 鉴于油价高企下短期进口回升弹性大于出口，预计2026年二季度贸易顺差可能收窄[6] - 当前10年期国债利率虽接近前期低位，但30年-10年国债利差并未随之显著收敛，收益率曲线未出现过度平坦化[6] - 鉴于经济正走出低通胀环境，只要收益率曲线形态相对合意，10年期国债利率走低并不必然引发央行收紧流动性[6]