投资评级 - 报告维持科沃斯"买入"评级，当前股价为91.60元 [5] 核心观点 - 2025H1公司营收86.76亿元（同比+24.4%），归母净利润9.79亿元（同比+60.8%），扣非净利润8.60亿元（同比+54.3%）[11] - 2025Q2单季度营收48.18亿元（同比+37.6%），归母净利润5.05亿元（同比+62.2%），扣非净利润5.04亿元（同比+86.3%）[11] - 服务机器人业务营收同比+42.8%，智能生活电器营收同比+6.3%，洗地机器人出货量同比+55.5%[11] - 境内营收同比+24.5%，境外营收同比+24.1%，其中欧洲市场同比+89%，北美市场同比+87%[11] - 预计2025/2026年归母净利润分别为21.5/25.2亿元，对应PE为24.5x/20.9x[11] 业务表现 分产品表现 - 服务机器人：营收48.49亿元（占比55.9%），毛利率49.2%（同比+4.4pct）[17] - 智能生活电器：营收37.27亿元（占比43.0%），毛利率51.2%（同比-2.9pct）[17] - 其他产品：营收1.00亿元（占比1.2%），毛利率20.0%（同比+8.9pct）[17] 分地区表现 - 境内：营收51.45亿元（占比59.3%），毛利率49.8%（同比+3.7pct）[17] - 境外：营收35.32亿元（占比40.7%），毛利率49.6%（同比-3.9pct）[17] 分渠道表现 - 线上：营收57.24亿元（占比66.0%），毛利率52.7%（同比-2.6pct）[17] - 线下：营收29.53亿元（占比34.0%），毛利率43.9%（同比+4.9pct）[17] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率49.71%（同比+1.99pct），净利率11.29%（同比+2.56pct）[15] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-1.10/-0.80/-1.73pct[15] - 预计2025年毛利率48.76%，净利率10.67%[21] 成长能力 - 预计2025年营收201.50亿元（同比+21.81%），2026年229.43亿元（同比+13.86%）[21] - 预计2025年归母净利润21.51亿元（同比+166.86%），2026年25.17亿元（同比+16.99%）[21] 战略布局 - 公司多维度挖掘降本空间，加快产品升级节奏，积极布局国内线下渠道[3] - 研发储备深厚，通过对外投资和内部研发双向并行构建具身机器人关键产业链[3] - 预计将适时推出具身机器人相关产品[3]

投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"（维持）[5] - 当前股价为182.95元，总股本/流通股本均为259百万股，流通A股市值47,399.70百万元[5][6] 核心财务表现 - 2025H1营收79.03亿元（同比+79.0%），归母净利润6.78亿元（同比-39.5%）；2025Q2营收44.75亿元（同比+73.8%），归母净利润4.10亿元（同比-43.2%）[11] - 2025Q2毛利率同比-9.15pct至43.86%，归母净利率同比-18.87pct至9.16%[11][13] - 销售费用率同比+6.46pct至27.11%，研发费用率同比+1.01pct至9.36%[13] 业务分项表现 - 内外销同步高增：2025H1境内营收同比+86.3%，境外营收同比+72.1%[11] - 洗地机业务显著放量：国内洗地机零售额占传统电商比例达29%，实现翻倍增长[11] - 海外市场分化：欧洲/亚太延续高增，北美增速收窄（主因关税政策不确定性）[11] 未来展望 - 营收端：预计通过产品力优势+灵活价格策略维持高增，2025/2026年归母净利润预测为20.2/27.0亿元[11] - 盈利端：海外新品毛利率有保障，叠加洗衣机业务提效+洗地机规模效应释放，盈利能力或触底回升[3][11] - 港股上市推进或提升投资价值"出圈"潜力[3] 估值指标 - 当前对应2025/2026年PE为23.5x/17.6x，PB为3.3x/2.8x[12] - 2025年预测营收194.99亿元（同比+63.24%），毛利率47.00%[12][17]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价12.32元 [6][15] 财务表现 - 2025H1营业收入85.58亿元（+6.37%），归母净利润11.03亿元（+45.45%），扣非净利润10.36亿元（+39.91%），超预告上限 [4][12] - 2025Q2营业收入47.31亿元（+6.11%），归母净利润9.38亿元（+43.00%），扣非净利润8.83亿元（+38.43%） [12] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR达26.14%，对应PE分别为23.2X/19.1X/16.4X [15] 业务分析 - 啤酒业务收入78.96亿元（+6.88%），销量235.17万千升（+2.03%），吨价3357.61元/千升（+4.75%） [13] - 中高档产品增长9.32%优于普通产品1.56%，大单品U8保持快速增长 [13] - 饮料/天然水业务分别增长98.69%/21.11%，"啤酒+饮料"组合营销见效 [13] 区域表现 - 华东/华中区域增长亮眼，分别达20.48%/15.35%，华北市场稳固增长5.61% [13] - 线上/KA渠道增速达30.79%/23.04%，传统渠道增长6.02% [13] - 子公司漓泉/惠泉净利润分别增长18.42%/25.21%，净利率提升2.92pct/2.17pct [14] 盈利能力 - 2025Q2毛利率47.70%（-0.64pct），销售/管理费用率分别下降3.99pct/1.92pct至6.02%/9.21% [14] - 归母净利率同比提升5.12pct至19.82%，扣非净利率提升4.36pct至18.67% [14] - 预计2025-2027年毛利率持续提升，从42.80%增至45.59% [16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] - 当前股价为4.81元，每股净资产7.02元，市净率0.7倍 [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营收381.99亿元，同比+53.46%，但归母净利润1.72亿元，同比-86.41% [4][14] - 毛利率同比下降2.59pct，计提资产减值损失14.36亿元 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.03/8.01/9.25亿元，同比-26.10%/+13.94%/+15.47% [18] - 2025年上半年EBITDA为29.05亿元，综合融资成本降至4.76% [16][19] 销售与运营 - 2025年上半年全口径销售金额502.2亿元，同比+11.1%，行业排名第11，优于TOP100房企平均表现（-11.4%） [4][16] - 拿地策略以收定投，新增土储集中于成都锦江区 [16] - 剔除预收款资产负债率63%，现金短债比1.34，财务结构持续优化 [4][16] 股东回报计划 - 2025年8月推出估值提升计划，强化股东回报机制 [4][17] - 2024-2026年承诺现金分红比例不低于可分配利润的10% [17] - 截至2025年7月累计回购2377万股（占总股本0.86%），金额1.20亿元 [17] 行业与市场表现 - 所属行业为房地产开发，股价年内波动区间4.69-8.09元 [8][9] - 2025年上半年股价相对沪深300指数超额收益13% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，考虑公司品牌壁垒深厚，中长期配置价值逐步抬升 [5][7][16] 核心观点 - 2025Q2公司实现营业收入387.88亿元（同比+7.28%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%），扣非归母净利润185.40亿元（同比+5.23%），符合预期 [5][13] - 2025H1营业收入893.89亿元（同比+9.10%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），扣非归母净利润453.90亿元（同比+8.93%） [13] - 预计2025-2027年营业总收入CAGR为6.55%，归母净利润CAGR为6.55%，2025年股息率预计为3.9% [16] 财务表现 收入与利润 - 2025Q2现金回款389.43亿元（同比-4.64%），（收入+Δ合同负债）同比-2.85% [13] - 2025Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.40亿元（同比-6.53%） [14] - 2025Q2直销渠道收入167.89亿元（同比+16.52%），占比43.30%（同比+3.36pct），其中"i茅台"收入48.90亿元（同比-0.35%） [14] 盈利能力 - 2025H1毛利率91.35%（同比-0.53pct），其中茅台酒毛利率93.85%（同比-0.28pct），系列酒毛利率77.59%（同比-2.51pct） [15] - 2025Q2毛利率90.42%（同比-0.26pct），归母净利率47.84%（同比-0.92pct） [15] - 2025Q2销售费用率4.55%（同比+0.47pct），管理费用率4.58%（同比-0.33pct），税金及附加比率17.47%（同比+0.06pct） [15] 估值与预测 - 当前股价1,426.99元，对应2025-2027年PE估值分别为19/18/17X [7][16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1,898.82/2,011.72/2,107.56亿元，同比增长9.04%/5.95%/4.76% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为935.44/992.27/1,042.91亿元，同比增长8.48%/6.08%/5.10% [16] 其他数据 - 总股本/流通股本1,256百万股，流通A股市值1,792,581.70百万元，每股净资产189.98元，资产负债率14.75% [8] - 一年内股价最高1,910.00元，最低1,245.83元 [8] - 2025年8月相对沪深300指数涨幅13% [10]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖贝壳-W(02423)给予"买入"评级 当前股价46 54港元 [7] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为80 8/90 6/99 7亿元 对应PE为19x/17x/15x [13] - 核心逻辑为全链条居住服务平台价值重估 依托"一体三翼"战略形成生态协同效应 [3][16] 业务表现与市场地位 - 2024年总GTV达33494亿元 营收同比+20 2% 存量房业务GTV达2 2万亿元 市占率30 7% [3] - 新房业务逆势增长 GTV达0 97万亿元 货币化率提升至3 5% 市占率11 4% [10] - 家装与租赁业务快速放量 收入分别同比+36 1%与+135 0% 构筑第二增长曲线 [12] 财务数据与估值 - 2024年经调整净利润72 11亿元 同比-26 4% 主要受收入结构扰动和一次性员工激励影响 [12] - 预计2025-2027年营收分别为1064 8/1219 9/1386 6亿元 同比+13 9%/+14 6%/+13 7% [19] - 当前流通市值160898 42百万港元 每股净资产20 59元 资产负债率47 21% [8] 核心竞争力与战略布局 - ACN经纪人协作网络+楼盘字典数据库构建深厚平台壁垒 显著提升交易效率 [16] - "房客分离"机制优化房源筛选与客户匹配能力 在高库存背景下强化竞争优势 [11] - 家装业务通过数字化与平台化夯实优势 租赁业务规模效应下盈利能力改善 [12][18] 行业趋势与市场环境 - 二手房市场回暖 2024年交易金额占比提升至45 8% 核心城市成交量同比+20%以上 [19] - 新房市场结构性修复 去库存压力下中介渠道价值凸显 开发商依赖度提升 [24] - 家装行业集中度低 2022年市场规模超3万亿元 头部企业市占率不足5% [57]

投资评级与基本数据 - 投资评级：买入（维持）[8] - 当前股价：19.22元[8] - 总股本/流通股本：3,369/3,366百万股[9] - 流通A股市值：64,703.79百万元[9] - 每股净资产：9.24元[9] - 资产负债率：53.62%[9] 财务表现 - 2025H1营业收入：234.6亿元（同比+20.93%）[4] - 2025H1归母净利润：27.44亿元（同比+33.44%）[4] - 2025Q2营业收入：111.31亿元（同比+5.05%，环比-9.72%）[4] - 2025Q2归母净利润：11.75亿元（同比+13.72%，环比-25.07%）[4] - 2025-2027年归母净利润预测：51/66/82亿元[17] - 2025-2027年EPS预测：1.51/1.97/2.43元/股[17] 业务分析 - **C2产业链成本压力**：2025Q2美国乙烷价格同比+27.28%，聚乙烯-乙烷价差环比减少664元/吨至4760元/吨[14] - **C3产业链盈利改善**：2025H1聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷价差同比+94/794/431元/吨[15] - **成本优势巩固**：长协、自有船队及码头布局缓解关税扰动，乙烷供应趋稳[16] 行业与估值 - 行业分类：基础化工/化学原料[8] - 2025-2027年PE估值：12.7X/9.8X/7.9X[17] - 2025-2027年PB估值：1.9X/1.7X/1.5X[18] - 2025-2027年EV/EBITDA：8.5X/6.9X/5.7X[18] 股价表现 - 一年内股价区间：14.65-23.19元[9] - 相对沪深300走势：2024年8月至2025年8月期间波动幅度-10%至+50%[11]

投资评级 - 报告对研究的具体公司维持"买入"评级，当前股价为19.17元 [6] 核心观点 - 全球数贸中心预计2025年10月试营业，未来2-3年将大幅增厚公司业绩，项目涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、商业街区、公寓五大功能板块 [4][12] - 市场板块采用市场化定价机制，收入包括选位费和商位使用费，选位费开标区间为8.2-13.8万元/㎡，商位基准价为2000元/㎡/年 [13][23] - 公寓、商业街、写字楼收入包括销售收入和租金收入，公寓出租均价1800元/月，商业街1楼店铺售价8-10万元/㎡，写字楼T3-T7售价1.21-1.6万元/㎡ [13][31] - 预计2025-2027年收入分别为195.97/255.28/301.03亿元，归母净利润分别为40.73/64.41/74.80亿元，对应EPS为0.74/1.17/1.36元/股 [14][15] 全球数贸中心概况 - 项目总建筑面积125万方，总投资83亿元，采用"一心两环中心式"布局 [18] - 数字大脑建筑面积0.7万㎡，商业街区3.8万㎡，市场板块41万㎡，写字楼31万㎡（含7栋），公寓8.4万㎡（4栋） [4][18] - 市场板块规划5200余个商位，标准面积27.5㎡，已完成珠宝、潮玩、护肤及医美用品、婴幼童生活用品行业招商 [13][19][21] 业绩贡献测算 - 市场板块选位费收入预计117-200亿元，租金收入2.7-2.9亿元 [37] - 商业街1楼店铺销售收入9.2-15亿元，2-3楼租金收入1942.7-4089.8万元 [37] - 写字楼T3-T7销售收入14.7-19.5亿元，公寓租金收入2010.8-2140.5万元 [37] 盈利预测 - 2025-2027年市场经营业务营收增速分别为19.19%、54.12%、11.34%，毛利率提升至86.49%-91.39% [38][40] - 商品销售业务受益进口增长，预计收入增速30%/23%/23%，毛利率0.86%-1.06% [38] - 贸易服务业务（Chinagoods/YiwuPay）收入增速18%/15%/13%，毛利率达90.58%-95.08% [39] 行业比较 - 可比公司2025年平均PE为26x，研究的具体公司对应PE为26x/16x/14x（2025-2027年） [41][43] - 核心优势包括市场板块量价齐升、外贸生态完善（B2B+跨境支付）、进口业务新增长点 [14][41]

报告行业投资评级 - 维持保险行业"强于大市"评级 [1][45][48] 核心观点 - 寿险行业负债成本改善趋势明确，NBV和VIF打平收益率均呈现边际下降 [8][10][11][14] - 监管政策（"报行合一"、预定利率动态调整）和公司内部举措（产品转型）共同推动负债成本优化 [25][29][33][36] - 负债成本改善叠加投资收益率提升，2024年头部险企利差显著扩大（中国人寿新单利差+3.59PCT至3.07%） [18][22] - 2025年个险渠道执行"报行合一"和分红险占比提升（目标50%+）将进一步压降负债成本 [26][37][39] 目录对应总结 第一部分：当前负债成本水平 - **NBV打平收益率**：2024年头部险企普遍下降（中国人寿2.43% vs 2023年2.96%），主因预定利率下调和渠道费用管控 [8][9][10] - **VIF打平收益率**：分化明显，太保寿险最低（2.21%），人保寿险最高（3.45%），反映产品结构和定价能力差异 [11][12][14] - **利差表现**：2024年总投资收益率普遍4%，新华保险新单利差同比+4.94PCT至2.82%，改善幅度最大 [18][21][22] 第二部分：负债成本未来演绎 - **外部驱动**： - "报行合一"全渠道推进，银保佣金已降30%，2025年个险执行后费用率或进一步压缩 [25][26][27] - 预定利率动态调整机制建立，普通型/分红险/万能险利率累计降幅达150-200BP [29][31][32] - **内部转型**： - 万能险结算利率普遍下调140-210BP至2.5%-3.0% [33][35] - 分红险占比快速提升（中国人寿2025Q1浮动收益型业务占比51.72%） [37][38][39] 第三部分：投资建议 - 推荐标的：中国太保（负债匹配能力强）、中国平安（资产端弹性大）、新华保险（NBV改善显著） [48] - 行业估值修复逻辑：NBV Margin提升（太保寿险2024年+8.6PCT至21.9%）支撑业绩增长 [43][48]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为"强于大市"（维持）[9] 核心观点 - 2025年1-7月35城新房累计成交7601万平方米，同比下降10.8%，7月单月同比降幅达19.6%，市场延续低位震荡[4] - 15城二手房累计成交同比增长8.3%，但7月单月一线城市成交同比转负，百城价格同比下降7.32%，市场处于"以价换量"阶段[4] - 土地端成交量价趋稳，累计成交楼面均价同比上行30.7%，核心城市地价频创历史新高[4] - 推荐深耕一线和强二线核心区、具备产品力与资金优势的龙头房企，以及关注具备渠道能力的中介平台[4] 销售端分析 新房市场 - 2025年1-7月35城新房累计成交面积同比下降10.8%，7月单月同比下降19.6%[10] - 分城市级别：7月一线、二线、三线城市成交面积同比分别下降21.8%、15.8%、38.3%[10] - 价格方面：7月百城新房均价16877元/平方米，环比增长0.18%，同比增长2.64%[28] 二手房市场 - 2025年1-7月15城二手房累计成交5681万平方米，同比增长8.3%，但增速较1-6月收窄2.6pct[11] - 7月单月成交同比下降5.6%，一线城市同比转负[11] - 价格方面：7月百城二手房均价13585元/平方米，环比下降0.77%，同比下降7.32%[28] 房企表现 - 2025年1-7月百强房企累计全口径销售金额20085亿元，同比下降13.2%[30] - TOP10房企中建发房产、越秀地产、中国金茂累计同比分别增长6%、12%、23%[33] 土地市场分析 整体表现 - 2025年1-7月全国300城宅地累计成交11210万平方米，同比上升2.3%[12] - 累计成交楼面均价7821元/平方米，同比增长30.7%[12] - 7月300城宅地平均溢价率8.84%，环比提升[12] 区域分化 - 一线城市宅地成交面积同比增长14.8%，楼面均价37688元/平方米，同比上涨29.4%[44] - 二线城市宅地成交面积同比增长17.5%，楼面均价9097元/平方米，同比上涨18.6%[44] - 杭州、北京、上海位列土地出让金前三，分别为1388亿元、1103亿元和1002亿元[48] 房企拿地 - 2025年1-7月百强房企累计权益拿地金额5911亿元，同比增长34.0%[50] - 中国海外发展、绿城中国、保利发展位列权益拿地金额前三，分别达542亿元、540亿元、424亿元[51] 投资建议 - 推荐持续在一线和强二线城市核心区域拿地的改善型房企：建发国际集团、绿城中国、滨江集团、中国海外发展、建发股份等[13] - 关注拥有核心竞争力的房产中介平台如我爱我家等[13]