会议形势研判与基调 - 形势研判边际增量有三点，强化底线思维备足预案、统筹国内外工作办好自己的事、“稳就业”成首要任务[3][5] 政策部署 - 财政货币政策“用好用足”，二季度加快推进两会部署，财政加快债券发行，货币适时降准降息，4月25日央行超量续作MLF约相当于一次25BP降准[3][6] - 提振消费抓优质服务消费供给，提高中低收入群体收入，清理消费限制措施，设立相关再贷款[6] - 防范风险重视解决拖欠账款和城市更新，解决账款支撑民间投资，城市更新支撑房地产投资[7] - 加大受关税影响企业民生保障，提高失业保险基金稳岗返还比例，健全社会救助体系，或转向“救助”模式[7] 未来展望 - 二季度是关税冲击评估和存量政策对冲期，关注下半年提高财政赤字率可能，关注7月政治局会议政策指引[3][7][8] 风险提示 - 大国博弈和政策落地进度存在不确定性[3][10] 评级相关 - 海通国际采用相对评级系统，优于大市预期涨幅10%以上，中性变化不大，弱于大市跌幅10%以上[18][21][22] - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市92.2%、中性7.5%、弱于大市0.3%[24][26] 地区通知 - 不同地区对报告分发和使用有不同规定，如香港给专业投资者，美国给特定机构投资者等[53][54][58][59]

报告公司投资评级 - 报告将三美股份投资评级上调至优于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅增长，制冷剂价格保持涨势，盈利能力显著提高，三代制冷剂价格有望继续上涨，公司作为配额头部企业将充分受益，预计2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元，给予2025年18倍PE，对应目标价59.40元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入40.4亿元，同比增长21.17%；归母净利润7.79亿元，同比增长178.4%；2024Q4营业收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润2.18亿元，同比+423.08%，环比+22.85% [4] - 2025年一季度营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比+21.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比+84.01% [4] 制冷剂业务情况 - 2024年制冷剂产量/销量16.26/12.34万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，制冷剂价格26055.9元/吨，同比+28.17%，第四季度制冷剂价格同比+48.49%，环比+6.09% [4] - 2025年第一季度，制冷剂产量/销量4.09万吨/2.71万吨，价格37392.28元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85% [4] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/19.18%，分别同比+16.39pct/ 10.79pct [4] - 2025Q1销售毛利率/净利率分别为46.70%/32.84%，分别同比+23.93pct/ +16.74pct，环比+12.31pct/ 11.27pct [4] 行业需求情况 - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求 [4] 配额情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，三美股份R32/ R125A /R134A生产配额分别为3.31/ 3.08/ 4.99万吨，配额占比达到15.4% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元 [4] 目标价及评级情况 - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价59.40元，调高投资评级至"优于大市" [4] 可比上市公司估值比较情况 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股） - 2024 | EPS（元/股） - 2025E | EPS（元/股） - 2026E | PE（倍） - 2024 | PE（倍） - 2025E | PE（倍） - 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 巨化股份 | 600160.CH | 25.41 | 0.73 | 1.43 | 1.79 | 34.81 | 17.77 | 14.20 | | 东岳集团 | 0189.HK | 9.17 | 0.46 | 1.11 | 1.39 | 19.93 | 8.26 | 6.60 | | 永和股份 | 605020.CH | 21.68 | 0.66 | 1.13 | 1.51 | 32.85 | 19.19 | 14.36 | | 平均 | | | | | | 29.20 | 15.07 | 11.72 | [5] 财务预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E营业总收入5947百万元，净利润2009百万元等 [6] - 主要财务比率预测，如2025E ROE(摊薄)26.0%，销售毛利率48.9%等 [6]

报告核心观点 - 市场连续反弹后建议投资者耐心等待二次探底回调机会，5月回调后或为布局中国股市牛市主升浪的最好机会，重点布局互联网和AI应用领域，同时外贸和跨境支付领域长期受益，科技股回调时红利股或提供支撑，美股因贸易战下跌是布局美股龙头的良好时机 [1][4] 市场表现 - 上周市场淡化关税影响，聚焦美股科技股积极业绩展望，受微软和Meta增加2026财年资本支出提振，纳斯达克指数涨3.4%，带动恒生指数涨2.4%，上证综指下跌0.5%，创业板指维持平盘 [1][7] 贸易战影响 - 贸易战整体风险相对可控，新技术创造的需求有望缓解债务压力，但短期潜在影响不容忽视，其影响可能呈现两波冲击，目前中国4月PMI大幅下滑或为第二阶段影响开始显现的信号 [1][7] 亚太货币升值 - 五一假期亚太地区货币兑美元普遍大幅升值，新台币和韩元升幅显著，港币和人民币也明显上涨，香港金管局自2020年以来首次入市干预，抛售约470亿港元买入美元，离岸人民币汇率升破7.20，人民币汇率受国内管控相对稳定 [2][8] - 此轮亚太货币升值或与特朗普贸易战立场缓和及美元信用问题有关，快速升值可能引发严重后果，如新台币急剧升值可能冲击台湾寿险业、影响出口行业 [2][8] 股市反弹动能 - 中美贸易关系缓和预期升温，股市基本回升至解放日之前水平，但进一步反弹动能不足，中美谈判时间不确定，两国受贸易摩擦影响的经济数据可能逐步显现，市场更可能回调积蓄动力后再上行 [3][9] - 特朗普一方面表示希望降低对华关税，另一方面提议对外国制作电影征100%关税，表明未放弃贸易战意图，中国搁置与美国谈判，积极发展与东盟及日韩交流 [3][9] 投资建议 - 港股互联网板块本轮反弹滞后，上周五大幅上涨后基本追平市场涨幅，后续布局需等再次回调 [4][10] - A股市场护盘力量预计减弱，五一海外科技股涨但国内DeepSeek R2发布预期落空，且节前科技板块已涨，科技股布局需等回调，应重点关注AI应用领域 [4][10] - 鉴于中国与东盟及日韩贸易深化，外贸和跨境支付领域长期受益，科技股回调时红利股可为市场提供支撑 [4][12] - 若美股因贸易战下跌，考虑美国经济和科技基础及特朗普政府可能转向国内增长，是布局美股龙头的良好时机 [4][12]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受地缘政治和市场环境影响下滑，2025年一季度有所改善，且预计全年比上一年乐观，新材料和CDMO业务有发展机会，康润ETO产线扩产计划在2026年落地 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.75亿元，同比下降31.11%，归母净利润 -0.50亿元，同比下降143.95%；四季度营收1.51亿元，同比降18.32%、环比降17.46%，归母净利润 -0.32亿元，同比降1881.03%、环比降23.64% [2][4] - 2025年一季度营收2.43亿元，同比提升44.27%，归母净利润0.31亿元，同比提升59.73%、环比提升195.16% [2][5] 产品产销量情况 - 2024年新材料产品产销量分别为3786.43、3747.95吨，同比分别提升29.68%、50.59%；CDMO产品产销量分别为960.45、768.74吨，同比分别下降23.74%、45.72% [2][4] 分产品营收及毛利率情况 - 2024年新材料营业收入3.58亿元，同比下降6.03%，毛利率2.70%，同比下降7.90个pct；CDMO业务营业收入2.95亿元，同比下降48.29%，毛利率23.17%，同比下降16.06个pct [2][6] 子公司净利润情况 - 2024年中科康润、康鹏昂博、中硝康鹏、觅拓材料分别实现净利润 -2333.66、970.45、4492.51、 -3117.90万元 [2][6] 产线扩产情况 - 康润ETO产品除3000吨中试线外，正建设5万吨项目，预计2026年投产并出产品，产量不到3万吨，牌号多样，性能调控区间大、应用范畴广 [2][7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1因同期高基数收入下滑，居民消费处于逐渐恢复阶段；毛利率相对稳定但费用投入加大；非经常性收益增加对冲不利影响使净利率提升；关注拟收购韩国REGEN产能释放和业绩爬坡，其2026年有望显著贡献收入和利润；预计2025 - 2026年收入和归母净利润增长，维持目标价和“优于大市”评级，建议关注国内复苏进度及海外并购进展 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价173元（2025年04月30日收盘价），目标价299.47元，市值523.5亿元/72.1亿美元，日交易额（3个月均值）9388万美元，发行股票数目3.0259亿，自由流通股占比58%，1年股价最高最低值为282.72 - 134.05元 [2] - 1个月、3个月、12个月绝对值分别为 - 1.9%、4.0%、 - 18.8%（绝对值美元为 - 1.9%、4.0%、 - 19.0%），相对MSCI China为4.1%、 - 4.5%、 - 41.0% [2] 财务数据 - 2024 - 2027年预计收入分别为30.26亿、33.04亿、36.03亿、39.27亿元，同比增长5%、9%、9%、9%；净利润分别为19.58亿、20.18亿、21.71亿、23.59亿元，同比增长5%、3%、8%、9%；摊薄每股收益分别为6.47元、6.67元、7.17元、7.80元；毛利率分别为94.6%、94.6%、93.6%、93.2%；净资产收益率分别为25.1%、20.6%、18.1%、16.4%；市盈率分别为27、26、24、22 [2] - 25Q1收入6.6亿元（ - 17.9%），环比24Q4的6.5亿元小幅增长1.5个百分点；毛利率93.9%（ - 0.7pp），销售、管理、研发费率分别为9.9%（ + 1.5pp）、4.7%（ + 0.7pp）、8.8%（ + 1.7pp），经营费率整体增加3.9个百分点 [3] - 25Q1归母净利润4.4亿元（ - 15.9%），净利率66.9%（ + 1.6pp），主要因对外投资公允价值变动及理财收益增至1849.6万元（去年同期亏损971.4万元），其他收益（政府补贴为主）达2171.1万元（去年同期329.2万元） [4] 收购情况 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金），获AestheFill与PowerFill两个上市产品；2024年1 - 9月标的公司收入7223万元，净利润2950万元；韩国第二工厂预计25Q2投产 [4] 可比公司估值 | Ticker | 公司名 | 市值（亿元）20250504 | 2024A | 2025E | 2026E | 2025E PEG | 2026E PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363.SH | 华熙生物 | 235 | 141 | 48 | 37 | 0.27 | 1.28 | | 300595.SZ | 欧普康视 | 131 | 30 | 20 | 18 | 1.33 | 1.36 | | 688050.SH | 爱博医疗 | 149 | 44 | 31 | 24 | 1.31 | 0.87 | | Average | | | | 33 | 26 | 0.97 | 1.17 | [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等主要财务指标预测，包括每股指标、价值评估、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标 [9] ESG评价 - 环境方面有良好清洁能源运营；社会方面有良好劳动管理、健康安全、人力资本发展和供应链劳动标准；治理方面有良好政府结构 [18][19][20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，下调25 - 26年EPS至0.77/0.93元，新增27年EPS为1.11元，给予25年25倍PE估值，对应目标价为19.25元（-12%） [4][9] 报告的核心观点 - 看好平台型企业多元产品矩阵接力，国产替代与海外拓展双轮驱动 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收40.47亿元，同比+4.86%；扣非后归母净利5.81亿元，同比+7.05%；24Q4营收10.80亿元，同比+0.78%，环比+6.67%，扣非后净利1.27亿元，同比-8.69%，环比-12.73%；25Q1营收9.75亿元，同比+17.94%，环比-9.76%，扣非后净利1.27亿元，同比+4.88%，环比-0.17% [4][10] - 预计2025 - 2027年营收分别为46.90亿元、56.16亿元、67.85亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、20.8%；净利润（归母）分别为7.69亿元、9.27亿元、11.10亿元，同比分别增长27.2%、20.5%、19.8% [2] 多元产品矩阵情况 - 2024年电子材料、催化材料、生物医疗、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料营收分别同比+4.22%、+10.01%、+6.53%、+48.34%、+41.68%、-17.10% [4][11] - 浆料成为电子材料板块重要增量，MLCC介质粉体拓展车载、AI相关领域产品应用；铈锆固溶体新建产能快速投放；生物医疗板块形成系统的新产品上市路径；固态电解质、制氢领域新产品均协同行业客户有序推进，公司内成立硫化物路线研发小组；“康立美”数码纺织墨水打造第二增长曲线；球形氧化硅技术突破，可广泛用于高频高速覆铜板填充，多家客户小试验证合格；氧化锆、氧化钛分散液，广泛用于背光模组、AR显示等领域，已实现产品技术突破，开始小批量销售 [4][11] 国产替代与海外拓展情况 - 蜂窝陶瓷载体方面，美国康宁和日本NGK合计约占全球市场份额90%以上，公司产品成为国内主机厂和整车厂保障供应链安全和降本的主要方案之一 [4][12] - 精密陶瓷业务布局面向卫星通讯、新能源汽车、智能驾驶等未来产业，公司高端氮化铝、氮化硅粉体等新产品建设加速推进，解决粉体依赖进口现状 [4][12] - 生物医疗红筹架构有望助力海外业务拓展进程，国瓷康立泰重点开拓海外市场，形成以中东北非、东南亚、欧洲等七大销区协同布局 [4][12] 可比公司估值情况 - 选取爱迪特、壹石通、三环集团、蓝晓科技、雅克科技作为可比公司，2025年可比公司PE均值为25倍，国瓷材料2025年PE为22倍 [7]

报告行业投资评级 - 京东健康、药明生物、阿里健康等多家公司评级为Outperform（优于大市），启明医疗评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.4%，与恒生指数涨幅持平，年初至今上涨29.1%，跑赢恒生指数16.9个百分点，港股医药板块相对大盘超额收益显著；细分赛道分化，CXO/科研服务和互联网医疗板块涨幅明显；美股大型蓝筹医药股表现较好，展现防守属性[4] 根据相关目录分别进行总结 医药行业表现回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.4%，与恒生指数涨幅持平，年初至今上涨29.1%，跑赢恒生指数16.9个百分点，港股医药板块相对大盘超额收益显著[4] - 细分赛道分化，CXO/科研服务（+8.1%）、互联网医疗（+8.0%）、医疗器械（+5.8%）、Biotech（+2.4%）、Pharma（+0.9%）、医药流通（+0.8%）、医疗服务（-0.3%）[4] - 涨幅前三的公司分别是百奥赛图 -B（+19.0%）、科伦博泰生物（+17.0%）、乐普生物 -B（+16.1%）；受恒生科技指数上涨（+5.2%）及市场对公司业绩的积极预期带动，阿里健康和京东健康分别上涨10.8%和6.8%[4] - 美股大型蓝筹医药股表现较好，展现防守属性，本周标普医疗保健上涨4.1%，跑赢标普500指数1.1个百分点；NBI指数上涨3.3%，跑输纳斯达克综合指数0.2个百分点[4] 行业重要事件 - 4月27日，国务院常务会议通过，并决定将《中华人民共和国医疗保障法（草案）》提请全国人大常委审议，该法案于2021年征求意见，历时多年，将整合我国医保“碎片化”制度至立法[5] - 4月28日，国家药监局发布《医疗器械网络销售质量管理规范》，明确平台及经营主体责任，规范产品信息展示和质量监督[5] 附表1：本周港股医药公司表现 - 展示了各细分板块多家公司的代码、本周收盘市值、本周涨跌幅、年初至今涨跌幅等信息[7] 附表3：覆盖港股医药公司盈利预测 - 展示了各板块多家公司的单位、本周收盘市值、收入、归母净利润、PE、PEG等数据及同比变化情况，部分公司以亿美元为报告货币，n/a表示由极大、极小或正负产生的异常值[9]

报告公司投资评级 报告未提及对壳牌的具体投资评级 [1] 报告的核心观点 预计壳牌2025年第一季度业绩市场反应积极，调整后净收入远高于共识，得益于除可再生能源外的业务部门，公司重申25财年资本支出指南并宣布二季度回购计划 [1] 根据相关目录分别进行总结 要闻回顾以及最新动态 - 预计壳牌25年第一季度业绩市场反应积极，调整后净收入55.77亿美元远高于共识，得益于除可再生能源外的业务部门 [1] - 公司在资本市场日上重申25财年资本支出指南为200 - 220亿美元，宣布25年第二季度实施35亿美元回购计划 [1] 点评 - 业绩受上游业务推动大幅增长，调整后净收入55.77亿美元高于共识，资本支出41.75亿美元约为25财年预期的20% [2] - 综合天然气公司调整后净收入24.83亿美元超预期，得益于商品衍生品公允价值会计3.62亿美元有利变动，预计25财年二季度液化天然气液化量630 - 690万吨 [2] - 上游业务调整后净收入23.37亿美元超预期，英国能源利润征税被巴西资产处置收益和外汇收益抵消，石油/天然气产量年均下降1%，25财年二季度产量156 - 176万桶/天 [2] - 市场营销调整后净收入9亿美元略超预期，成本降低、营销利润率提高和销量增加的季节性影响部分被较低流动性利润率抵消，25年一季度销售量指导值260 - 310万桶/天 [3] - 化工与产品业务调整后净收入4.49亿美元好于预期，虽有减值和商品衍生品公允价值会计不利影响，25年二季度炼油厂利用率指导值87 - 95%，化工生产厂利用率指导为74 - 82% [3] - 可再生能源及能源解决方案调整后净亏损4200万美元未达预期，指导值为 - 3亿 - 3亿美元，含资产处置收益 [3] 财务数据 |项目|1Q24A|4Q24A|1Q25E|1Q25A|q/q, %|y/y, %| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |Shell Total - Revenue|72,478|66,807|73,980|69,234|4%|-4%| |Shell Total - Adj. EBITDA|18,711|14,281|15,005|15,250|7%|-18%| |Shell Total - Adj. EBITDA Margin|26%|21%|20%|22%||| |Shell Total - Adjusted Net Income|7,734|3,661|4,963|5,577|52%|-28%| |Shell Total - Adjusted Net Income Margin|11%|5%|7%|8%||| |Shell Total - Gearing|12%|11%|18%|19%||| |Shell Total - Adjusted Diluted EPS|1.2|0.59|0.88|0.92|56%|-23%| |Integrated Gas - Adj. EBITDA|6,163|4,568|4,655|4,735|4%|-23%| |Integrated Gas - Adj Net Income|3,680|2,165|2,419|2,483|15%|-33%| |Integrated Gas - CapEx|1,041|1,337|1,468|1,116|-17%|7%| |Upstream - Adj. EBITDA|7,888|7,676|7,249|7,387|-4%|-6%| |Upstream - Adj Net Income|1,933|1,682|2,010|2,337|39%|21%| |Upstream - CapEx|2,010|2,076|1,867|1,923|-7%|-4%| |Marketing - Adj. EBITDA|1,686|1,709|1,663|1,869|9%|11%| |Marketing - Adj Net Income|781|839|818|900|7%|15%| |Marketing - CapEx|465|811|573|256|-68%|-45%| |Chemicals & Products - Adj. EBITDA|2,826|475|1,217|1,410|197%|-50%| |Chemicals & Products - Adj Net Income|1,615|-229|300|449|296%|-72%| |Chemicals & Products - CapEx|500|1,392|698|458|-67%|-8%| |Renewables & Energy Solutions - Adj. EBITDA|267|-123|110|111|190%|-58%| |Renewables & Energy Solutions - Adj Net Income|163|-311|-4|-42|86%|-126%| |Renewables & Energy Solutions - CapEx|438|1,277|680|403|-68%|-8%| [6]

报告公司投资评级 报告未提及查特工业的具体投资评级 报告的核心观点 - 市场对查特工业2025年第一季度业绩反应或略为乐观，公司盈利能力略超预期，积压订单和订单情况良好，重申2025财年和中期指引目标，认为关税影响有限或被成本降低抵消，对液化天然气合同前景保持乐观 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 预计市场对查特工业2025年第一季度业绩反应略为乐观，公司盈利能力略超一致预期，部分因特种产品业务表现强劲，积压订单和订单情况良好，重申2025财年和中期指引目标，认为关税影响有限或被成本降低抵消，强调此前获得的订单，对液化天然气合同前景保持乐观 [1] 点评 - 息税折摊前利润/净利润略超预期，利润率良好，经调净收入8400万美元（一致预期7900万美元），营收10.02亿美元（一致预期10.1亿美元），经调息税折摊前利润2.31亿美元（一致预期2.28亿美元），毛利率33.9%，自由现金流8000万美元 [2] - 积压订单创历史新高，达到51.4亿美元（2024年第四季度为48.5亿美元），本季度订单总额13.2亿美元（2025年第四季度为15.5亿美元） [2] 重申指引及相关情况 - 重申2025财年指引，营收46.5亿 - 48.5亿美元（一致预期47亿美元左右），经调息税折摊前利润11.75亿 - 12.25亿美元（一致预期12亿美元左右），经调每股收益12 - 13美元/股，自由现金流5.5亿 - 6亿美元（2024财年为3.88亿美元），重申22%的税率指引和1000万至2000万美元的资本支出，预计关税影响总额达5000万美元 [3] - 杠杆率上升，净杠杆率为2.91倍（2024年第四季度为2.80倍），重申财务政策和2.0倍至2.5倍的目标净杠杆率，预计今年达成目标 [3] - 中期指引不变，有机营收保持中等双位数增长，毛利率维持在30%中段区间，自由现金流转化率达到95% - 100%，投资回报率实现中等双位数水平 [3] 盈利摘要 |指标|2024年第一季（实际）|2024年第四季（实际）|2025年第一季（实际）|环比（%）|同比（%）|一致预期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |净营收（百万美元）|951|1107|1002|-10%|5%|1010| |营业成本（百万美元）|648|735|662|-10%|2%|672| |毛利（百万美元）|311|372|340|-9%|9%|338| |利润率（%）|33%|34%|34%|-|-|33%| |经调息税折摊前利润（百万美元）|212|284|231|-19%|9%|228| |利润率（%）|22%|26%|23%|-|-|23%| |经调净收入（百万美元）|63|80|84|5%|34%|79| |利润率（%）|7%|7%|8%|-|-|8%| [5]

制造业情况 - 2025年4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点，处于荣枯线下，主因贸易摩擦致外部环境变化，但内销为主制造业经营稳定，后续有望改善[3][5] - 4月生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，较上月降2.8和2.6个百分点，外需导向行业经营承压拖累整体PMI [13] - 4月新出口订单指数为44.7%，较上月降4.3个百分点，受贸易环境影响出口导向经济体出口普遍承压 [15] 原材料情况 - 2025年4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，较上月降2.8和3.1个百分点，体现需求有待提振 [18] - 4月采购量指数为46.3%，较上月降5.5个百分点，原材料库存、产成品库存指数分别为47%、47.3%，较上月降0.2、0.7个百分点，企业采购收缩规避风险并去库存 [19] 非制造业情况 - 2025年4月服务业商务活动指数为50.1%，较上月降0.2个百分点，仍高于临界点，“五一”假期来临出行链景气度或季节性回升 [22] - 4月建筑业商务活动指数为51.9%，较上月降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，较上月升6.4个百分点，二手房成交回落或拖累整体建筑业景气度 [26] 政策情况 - 4月25日中央政治局会议提出既定政策早出台早见效，二季度加快落实存量政策，后续按需加码 [30] - 4月28日国家发改委表示已下达今年第二批消费品以旧换新资金，前两批超1600亿元，后续还有1400亿元左右，力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单 [30] 风险提示 - 外部环境的变化 [31]