投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告看好旺季聚氨酯价格修复，认为产销量增长将抵消产品价格下滑的影响 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为143.58、164.98、173.70亿元，对应PE分别为13.73、11.95、11.35倍 [12] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比下降6.35%，归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [6] - 第二季度营业收入478.34亿元，同比/环比-6.04%/+11.07%，归母净利润30.41亿元，同比/环比-24.30%/-1.34% [6] - 总市值1972亿元，流通市值1972亿元，总股本3130百万股，流通股本3130百万股 [2] 业务板块分析 聚氨酯板块 - 营业收入368.88亿元，同比+4.04%，毛利率25.68%，同比-2.32pct [7] - 产量/销量298万吨/303万吨，同比增加15万吨/34万吨 [7] - 主要产品价格：纯MDI均价18,800元/吨，聚合MDI均价16,700元/吨，TDI均价12,400元/吨，软泡聚醚均价7,800元/吨 [7] - 福建第二套33万吨/年TDI项目已于2025年7月投产，福建MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026年Q2完成 [7] 石化板块 - 营业收入349.34亿元，同比-11.73%，毛利率-0.37%，同比-4.90pct [8] - 产量/销量295万吨/285万吨，同比增加18万吨/10万吨 [8] - 烟台25万吨/年LDPE装置2025年初投产，100万吨/年乙烯一期装置6月3日起停产5个月进行技术改造 [8] 产能与未来展望 - 2024年底MDI、TDI、聚醚年产能分别为380、111、159万吨，福建项目投产后MDI/TDI产能将达450/144万吨 [9] - 2024年内POE项目、柠檬醛及衍生物项目、尼龙12弹性体、MQ树脂已投产，未来将打通柠檬醛、维生素、香精香料产业链 [11] - 公司三位一体布局，多个项目陆续投放，推动新材料业务快速发展 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来债市延续震荡走势，卖方看多观点锐减近三成，债市从对利空免疫转向对利多免疫，当前需思考“利空是否出尽”与“利好是否出尽”[2] - 多头面临的利空挑战偏定性，像市场情绪的因变量，难言利空出尽；空头面临的利好因素多为定量，成势难度大，从实际利率看，当前风险比2024年更甚，通胀定价模型显示市场仍有未回吐的做多“执念”，天平或向空头倾斜[3] - 债市面临风格切换和年底上行压力，但短期仍有做多机会，机会源于曲线形态、利差定价、机构行为给出的空头回补可能、资金宽松下银行配置意愿提升以及新券发行后央行流动性配合带来的利率下行机会[4][12] 根据相关目录分别进行总结 利好与利空因素 - 利好因素：8月社融信贷、9月社保征缴与美联储潜在降息、10月起CPI/PPI及其他经济数据高基数、供给侧到需求侧的传导等[5] - 利空因素：资金宽松的空间有限、权益/商品市场的继续施压、主流宏观叙事的转变、债市增值税新规的长期影响（短期或为利好）、5000亿政策性金融工具等后手政策等[5] 短期做多机会分析 - 30Y - 10Y利差走阔至2024年以来最高，目前10年国债与30国债到期收益率分别为1.72%与2.02%，利差接近30bp，曲线陡峭化或与经济基本面改善预期、参与机构缺位、基金久期调降等因素有关[7] - 隐含税率跌回2024年4月以来最高，利差走扩与机构行为有关，利差是否进一步走扩取决于债市方向，向上空间不大，牛市来临有望带动利差压缩[8][11] - 230023的借贷集中度再度回到30%的高位，25特别02的集中度近两周快速攀升，可视为空头集中短线做空30Y的情景[12] - 近几月资金价格回落带来正CARRY，叠加7月信贷数据压力，银行配置盘情况值得留意，8月13日盘中交易显示银行整体配置意愿偏强[12] - 增值税政策后新券上市以及央行的流动性配合，可能给连续调整的债市带来再审视机会[12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年半年报显示，营业总收入234.60亿元，同比+20.93%，归母净利润27.44亿元，同比+33.44%，扣非净利润28.96亿元，同比+29.61%[4] - Q2单季度营收111.31亿元，同比+5.05%/环比-9.72%，归母净利润11.75亿元，同比+13.72%/环比-25.07%，扣非归母净利润12.04亿元，同比+2.77%/环比-28.85%[4] - Q2业绩环比下滑主要受检修计提费用影响，经营层面稳健，非经常性损益主要为汇兑损益[5] - 25Q2乙烷均价24.11美分/加仑，环比-11.74%，丙烷均价5045.47元/吨，环比-2.64%，价差基本维持[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为65.24、88.93、109.82亿元，对应PE分别为9.73、7.14、5.78倍[6] 项目进展 - α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，将布局高端聚烯烃170万吨、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨[5] - 已签订12条乙烷运输船租赁协议，租约15年，为三四期烯烃项目提供充足运力保障[5] 财务数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为529.19、620.55、709.65亿元，同比+15.9%、+17.3%、+14.4%[10] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.9%、23.1%、24.3%，ROE分别为18.4%、20.6%、20.7%[10] - 2025年预计经营活动现金流143.61亿元，投资活动现金流-102.88亿元，筹资活动现金流-40.73亿元[11]

行业投资评级 - 基础化工行业周报聚焦合成生物学领域，华安证券化工团队发布《合成生物学周报》[4] - 合成生物学指数本周下降5.72个百分点至1549.03，跑输上证综指7.83个百分点，跑输创业板指6.21个百分点[5] 核心观点 - 国家发改委印发《"十四五"生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出[4] - 绿色液体燃料首批试点项目公示，涵盖纤维素燃料乙醇、生物质甲醇、绿色甲醇及绿氨等方向，包括国投生物3万吨/年纤维素燃料乙醇项目等9个项目[8] - 微元合成与嘉吉合作拓展阿洛酮糖中国市场应用，产品已覆盖亚太和北美，影响人口约20亿人[10] - 重庆首套6万吨可降解塑料装置投产，预计年均营业收入可达7亿元[11] 市场动态 二级市场表现 - 合成生物学领域个股本周下降5.72%，排名第32[19] - 涨幅前五的公司：翰宇药业（+17%）、金字火腿（+9%）、美盈森（+8%）、华恒生物（+7%）、金丹科技（+5%）[20] - 跌幅前六的公司：雅本化学（-8%）、特宝生物（-6%）、百济神州（-6%）、金城医药（-5%）、丽珠集团（-5%）、新日恒力（-5%）[21] 公司业务进展 - 安捷伦与弈柯莱生物成立合成生物学联合创新实验室，聚焦高通量合成生物学设计与筛选平台开发[26] - 珠海万通年产4万吨生物基高温尼龙项目环评公示，本期建设内容为新增年产8000吨生物基高温尼龙产能[26] - Algenesis Labs投产全球首款100%植物基异氰酸酯，性能与石油基异氰酸酯相当[28] - LG化学合资HVO工厂在韩国开工建设，预计2027年达成年产30万吨规模[29] 行业融资跟踪 - 利夫生物完成数亿元B2轮融资，由新凤鸣集团领投，资金将助力加速PEF产业化布局[33] - Chai Discovery完成7000万美元A轮融资，由Menlo Ventures领投，资金将用于持续研发与产业化Chai平台[33] 研发方向与科研动态 - 禾元生物奥福民®重组人白蛋白注射液获FDA支持开展全球多中心III期临床研究[37] - 羽冠生物与欧林生物合作加速新一代百日咳疫苗研发[39] - Yali Bio利用精密发酵技术生产出高纯度、结构与人乳脂肪高度相似的OPO成分[40] - 礼来口服GLP-1药物orforglipron 3期试验达主要终点，最高剂量组平均减重12.4kg[42] - 中科院团队开发PCE技术，实现跨kb至Mb级多类型染色体精准编辑[51][55] 重点公司研究 - Strand Therapeutics专注于可编程mRNA疗法与合成生物学创新，已完成1.53亿美元B轮融资，累计融资额超过2.5亿美元[47][49] - 公司研发重点集中在实体瘤的mRNA免疫疗法，通过可编程mRNA在肿瘤微环境中持续表达治疗性蛋白[46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月社融、信贷季节性回落，信贷小幅负增，M2、M1增速提升，M0增速放缓；社融增长季节性回落但强于往年，政府债发行多增是核心驱动力；新增信贷季节性回落，少增或因季节性规律，下月有回升动能，银行放贷意愿收缩，企业经营预期承压[2][3][4] - 财政存款方面，政府债融资量高于往年，新增财政存款处于历史偏高位置，政府部门融入资金向实体经济传导速度快于往年同期；实体类企业债券融资同比上升，金融类融资同比小幅下降，地产净融资同比修复；票据融资在信贷新增中独挑大梁，企业融资结构向非良性方向发展[6][7][8] - 当前经济格局下，政府加杠杆加速，货币端活化，但企业资产负债表有隐忧，M2 - M1剪刀差收窄，M1上升，资金活化显著，企业扩表依赖债务驱动；企业端呈现“社融多增”但“信贷收缩”的矛盾，原因是大型企业债券融资乐观，小型企业面临经营问题且依赖银行间接融资，反映低效企业加速出清[8] - 政策着力引导经济从“产能过剩”向“行业出清”过渡，加速低效企业出清；财政与货币配合在信贷投放端发力，对居民和小企业有呵护意愿；降息需辩证看待，海内外双降仍有可能；央行或引导资金宽松，护航银行体系流动性；债市波动性预计增强，关注市场情绪面变化把握交易机会[9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 7月社融存量规模新增1.16万亿，同比多增0.38万亿，人民币贷款减少0.05万亿，同比少增3100亿；M2同比增长8.8%，较上月提升0.5pct，M1同比增长5.6%，较上月提升1.0pct，M0同比增长11.8%，较上月放缓0.2pct[2] - 社融增长季节性回落但强于往年，政府债发行多增是核心驱动力，本月单月信贷规模负增，政府债发行占比进一步提升[3] - 新增信贷季节性回落，7月是信贷小月，今年以来信贷小月表现均弱于历年同期，本月信贷增量为近年来底部最低值，下月有回升动能；银行放贷意愿收缩，BCI企业融资环境指数降至46.09%；7月PMI指数降至49.3%，新订单、采购指数收缩，小型企业PMI连续两月跌幅大，企业经营预期承压[4] - M2、M1继续增长，市场总量资金充裕，自2024年9月以来M1区间上升，M2 - M1剪刀差收窄，7月M1同比达5.6%为2023年3月以来最高值；7月是地方债融资大月，央行开展14000亿买断式逆回购，权益和商品市场行情助力货币活化[5] 深度视角 - 财政存款方面，政府债融资量高于往年，新增财政存款处于历史偏高位置，新增政府债融资量与新增财政存款差值较上月降低但高于季节性水平，政府部门融入资金向实体经济传导速度快于往年同期[6] - 实体类企业债券融资同比上升，能源、可选消费、医疗保健净融资同比上升较多，金融类融资同比小幅下降，地产净融资同比修复，具备债券融资能力的大型企业净融资表现好[7][8] - 票据融资在信贷新增中独挑大梁，银行从短贷冲量转向票据冲量，企业经营风险上升，银行考核压力下选择票据融资提升信贷规模，7月28日票据利率大幅下跌，企业短期、中长期贷款全线大幅下跌，融资结构向非良性方向发展[8] 未来展望 - 经济格局上，政府加杠杆加速，货币端活化，M2 - M1剪刀差收窄，M1上升，资金活化显著；规上工业企业扩表动能修复，但依赖债务驱动；企业端“社融多增”“信贷收缩”，大型企业债券融资乐观，小型企业面临经营问题且依赖银行间接融资，反映低效企业加速出清[8] - 政策层面，引导经济从“产能过剩”向“行业出清”过渡，加速低效企业出清；财政与货币配合在信贷投放端发力，出台消费贷和经营主体贷款贴息政策；降息需辩证看待，海内外双降仍有可能；央行或引导资金宽松，护航银行体系流动性[9][10] - 债市基本面从“产能出清”走向“需求复苏”有波折，波动性预计增强，关注市场情绪面变化把握交易机会[10][12]

市场表现分析 - 8月13日上证指数收涨0.48%至3683.46点，突破924行情以来新高，创业板指大涨3.62%至2496.50点，距前高仅一步之遥 [2] - 全A成交额达2.18万亿，创年内次高，行业表现剧烈分化：通信（+4.91%）、有色金属（+2.37%）、电子（+2.01%）领涨，银行（-1.06%）、煤炭（-0.81%）、食品饮料（-0.42%）领跌 [2] - 创业板指大涨主因市场风险偏好提升叠加海外光模块业绩超预期催化，算力概念权重股（如中际旭创、新易盛）贡献显著 [2][3] 牛市驱动力分析 - 决策层对资本市场定调从"稳定活跃"递进至"巩固回稳向好势头"，为微观流动性提供安全垫 [4] - 资产荒背景下无风险利率下行、房价下行、固收收益低迷推动股市吸引力提升，微观流动性持续流入且潜在空间充足 [4] - 市场热点不断（如AI、算力）维持交投活跃，赚钱效应形成良性循环，投资主体对牛市共识强化 [4] 配置策略建议 - **成长科技主线**：聚焦AI、算力、机器人、军工等高弹性领域，兼具事件催化和业绩支撑 [6] - **业绩支撑主线**：稀土永磁（中报亮眼）、贵金属（全球利率下行）、工程机械（海外需求回升）、摩托车（出口高景气）、农化制品（量价改善） [6] - **政策驱动主线**：服务消费（政治局会议超预期结构性政策）如出行、养老，房地产估值修复延续 [7] 海外催化剂 - 美股光模块公司Lumentum财报超市场最乐观预期，营收及毛利率显著提升，并上调下季度盈利指引，带动算力产业链预期上修 [3] - 美光科技同步上调盈利指引，强化全球算力产业链景气度 [3]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 三联锻造是深耕汽车锻造零部件的优质供应商，已形成七大类产品线，在生产能力、产品种类、产品质量等方面得到国际知名汽车零部件集团的广泛认可 [12] - 公司设立机器人及航空部件研究院，拓展产品在机器人和航空航天领域的应用 [13] - 公司在锻造及机加工技术储备深厚，产品线持续拓展，与多家全球百强零部件集团深度合作，业绩有望稳健增长 [7] - 预计2025-2027年归母净利润1.7亿、2.2亿、2.7亿元，对应增速+15%、+28%、+23% [7] 公司基本情况 - 公司成立于2004年，围绕锻造及机加工工艺延伸产品品类，形成轮毂轴承类、高压共轨类、球头拉杆类、转向节类、节叉类、轴类、其他类七类产品线 [12] - 2025年4月设立机器人及航空部件研究院，主要产品包括行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等 [13] - 公司股权结构清晰，实际控制人直接持股61.75%，拥有芜湖、温州、黄山、湖州四大生产基地 [15] 产品与客户优势 - 产品优势：采用热模锻工艺，在模具设计制造、锻件锻造成型技术上领先，拥有转向节成型技术、高压共轨成型技术等核心技术 [35][36] - 积极完善机加工能力，掌握锻件自动化机加工技术，产品交付逐步由"锻造毛坯件"向"锻造毛坯件+机加工成品件"转变 [37] - 客户优势：主要客户包括博世、采埃孚、麦格纳等全球知名汽车零部件公司，直接或间接进入戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪等主机厂供应链 [5][21][43] 财务表现与预测 - 2024年营业收入15.62亿元（同比+26.4%），归母净利润1.46亿元（同比+16.6%），毛利率20.0% [6][24] - 预计2025-2027年营业收入18.77亿、23.57亿、28.33亿元，同比+20.1%、+25.6%、+20.2% [6][45] - 预计2025-2027年归母净利润1.68亿、2.15亿、2.65亿元，同比+15.2%、+27.5%、+23.2% [6][49] - 预计2025-2027年毛利率20.2%、20.8%、21.1% [6][46] 成长逻辑 - 产品拓展：从汽车零部件逐步拓展到机器人、航空航天领域，新增行星减速器、丝杠等产品 [7][39] - 技术优势：在锻造及机加工工艺积累深厚，拥有多项核心技术 [35][36] - 客户资源：与全球头部零部件供应商深度合作，有助于新客户开发和市场份额提升 [42][43]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11][13] 核心观点 - 2025Q2营业总收入396.50亿元（同比+7.26%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%）[11] - 2025H1营业总收入910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%）[11] - 茅台酒营收同比+11.0%，系列酒营收同比-6.5%，茅台酒占比白酒营收提升2.6pct至82.6%[11] - 直销渠道营收同比+16.5%，批发渠道营收同比+1.5%，直销占比白酒营收提升3.4pct至43.3%[11] - 毛利率90.4%（同比-0.26pct），主因公斤装占比提升及系列酒货折力度加大[5] - 归母净利率46.8%（同比-0.89pct），销售费率同比+0.45pct[5] 经营分析 产品结构 - 茅台酒中普飞保持稳健，公斤装与文创产品贡献增量[11] - 系列酒下滑主因茅台1935基数较高及取消计划外打款价[11] 渠道表现 - 直销高增主因经销商公斤装、非标配额需向直营店打款[11] - i茅台营收同比-0.3%[11] 现金流与回款 - "营收+Δ合同负债"同比-2.9%，销售收现同比-4.6%[12] - 合同负债55.1亿元（同/环比-44.86/-32.81亿元）[12] - 经营性现金流量净额同比-84.3%，金融类经营性现金流同比-177.7%[12] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1901.3/2050.4/2183.1亿元（同比+9.2%/+7.8%/+6.5%）[13] - 预计归母净利润939.4/1020.3/1090.7亿元（同比+8.9%/+8.6%/+6.9%）[13] - 当前股价对应PE分别为19/17/16倍[13] 市场表现 - 收盘价1,420.05元，总市值17,839亿元[8] - 近12个月最高/最低价1,844.44/1,203.07元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 7月销量短期承压：新能源汽车总销量34.4万辆，同比微增1%，环比下降10%，主因高温淡季导致终端需求减弱、排产降低及优惠结束 [4] - 纯电动车型销量17.8万辆，同比+37%，占比52.2%；插电混动车型销量16.3万辆，同比-23%，占比47.8% [4] - 海外扩张加速：7月出口8.1万辆，同比大增169%，1-7月累计出口54.5万辆，同比+133% [5] - DM-i 5.0技术更新：NEDC百公里亏电油耗降至2.6L，降幅达10% [6] - 高端化成效显著：腾势N9采用易三方平台，方程豹钛7预计2025Q4上市，搭载激光雷达和华为乾崑ADS系统 [6] 财务与预测 - 2025-2027年销量预测：499、572、658万台，归母净利润509、626、744亿元 [7] - 2025E营业收入8980.18亿元，同比+15.6%；归母净利润508.62亿元，同比+26.4% [10] - 毛利率稳定：2025E为19.3%，2027E提升至20.1% [10] - ROE：2025E为18.2%，2027E为17.9% [10] - 每股收益：2025E为5.58元，2027E提升至8.16元 [10] 海外布局 - 重点市场：土耳其、英国及欧洲整体，主推混动车型宋PLUS DM-i [5] - 产能扩张：泰国工厂已投产，巴西工厂7月落成，匈牙利工厂预计2025年底至2026Q2投产 [5] - 物流能力：规划8艘滚装船中7艘已投入运营 [5] 技术进展 - DM-i 5.0技术通过OTA免费升级，覆盖新老车主 [6] - 腾势N9支持圆规掉头功能，搭载云辇-A悬架 [6] - 方程豹钛7定位硬派家用市场，配备激光雷达和智能驾驶系统 [6] 市场表现 - 当前股价328.02元，总市值9471.73亿元，流通市值3684.97亿元 [1] - 近12个月股价波动区间224.88-416.98元 [1] - 2025年P/E为18.94倍，P/B为3.45倍 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月 CPI 呈现“服务通胀、商品通缩”格局，弱需求对价格有较强抵御力，商品 CPI 转跌印证关税对价格的影响或是一次性的，服务业 CPI 上涨或不构成顽固性通胀螺旋，后续通胀可控，降息预期再增强 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 7 月 CPI 同比增长 2.7%，与前值持平，低于 Wind 预期值 2.72%；环比增长 0.2%，较前值降低 0.1pct。核心 CPI 同比增长 3.0%，高于前值 2.9%，低于 Wind 预期值 3.04%；环比增长 0.3%，较前值增长 0.1pct，CPI 同比及核心 CPI 同比均未超过今年 2 月的通胀水平 [2] - CPI 回落主因是能源项下跌，食品价格亦小幅回落。7 月能源分项环比回落 1.1%，其中汽油价格环比回落 -2.2%；食品分项同比增长 2.9%，较上月回落 0.1pct，环比上涨 0.0%，较 6 月环比减小 [3] - 需求敏感指标显示，二手车价格环比上涨 0.5%，同比升温至 4.8%，新车价格亦开始回温，消费需求和信心有所恢复，7 月 CCI 美国消费者信心指数升至 97.3%。但二手车批发端小幅回降，二手车批发市场带来的通胀隐忧或稍解。需求滞后指标显示，家具价格环比增速降至 0.7%，价格降温仍在持续，反映需求走弱程度加深 [4] - 服务类 CPI 继续上涨，住房市场降温或使服务业的通胀成为“无薪之火”，螺旋风险仍弱。住房通胀延续降温趋势，外宿降温更显著，未来住房通胀或持续下降。多数服务类 CPI 上涨，受卖方议价能力支撑，刚需类涨幅较多，住房降温反映当前收入效应仍不强，服务类 CPI 上涨或因上月商品 CPI 涨价影响，但预期与收入呈现矛盾格局，反映市场通胀预期与实际经济弱动能的背离 [5] - 供应链压力持续缓解，关税相关品类商品 CPI 出现降温，“关税的一次性影响论”对市场解释力上升。7 月全球供应链压力指数为 0.07，前值 0.14。此前受关税成本转嫁影响的品类多数开始回落，消费者在需求端的价格反制力量更偏强 [7] 深度分析 - 本月 CPI 呈现“服务通胀、商品通缩”格局，弱需求对价格有较强抵御力，商品 CPI 转跌印证关税对价格的影响或是一次性的。服务业受上月商品 CPI 涨价影响，多品类开始上涨，但本轮服务业 CPI 上涨或不构成顽固性通胀螺旋，原因一是商品价格实际情况或证伪居民和企业的预期，二是房地产市场下行，通胀不具备强滚动效应 [7] - 后续通胀或仍可控，5 月以来 CPI 同比维持 2.7%不变，核心 CPI 每月仅上升 0.1pct，数据侧证伪通胀螺旋风险。市场将本次通胀数据视为积极信号，美联储 9 月降息预期从 85.9%升至 93.4%，美联储内部更多声音支持降息，风向或向 9 月降息倾斜 [8]