报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1世界先进业绩同环比增长，通信、工业及车规需求回升，营收119.49亿新台币，同比增24.0%，环比增3.4%，毛利率30.1%，同比提升6.1pct，环比提升1.4pct [1] - 公司订单能见度约三个月，预计25Q2产能利用率环比增中个位数百分点，在75%-80%之间，部分客户对通信、工业及车用半导体需求增加，0.5微米制程营收比重和电源管理类别产品营收占比将提升 [3] - 2025年资本支出600 - 700亿新台币，超90%用于新加坡12寸晶圆厂BSMC建设及设备购置，剩余用于其他厂区维修与设备优化 [3] - 假设新台币平均汇率30.9兑1美元，预计25Q2晶圆出货量环比增3%-5%，产品ASP环比增0%-2%，毛利率27%-29%，额外确认约占营收1%的长期合约收入 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、世界先进2025年一季度经营情况 （一）总体业绩情况 - 营收119.49亿新台币，同比增24.0%，环比增3.4%，得益于中国大陆刺激消费、供应链提前拉货及新台币贬值，但一次性工程合约收入减少及产品ASP下滑有抵销 [9] - 毛利率30.1%，同比提升6.1pct，环比提升1.4pct，得益于产能利用率提高、有利汇率及折旧和电费成本降低 [9] - 归母净利润24.14亿新台币，同比增89.8%，环比增30.7% [9] - 出货量607000片八寸晶圆，环比增10%，同比增29% [9] （二）按制程划分业绩情况 - 0.1微米及0.18微米制程占整体营收比重63%，环比增2pct，同比增4pct [16] - 0.25微米制程占整体营收比重13%，环比持平，同比增2pct [16] - 0.35微米占整体营收比重12%，环比减1pct，同比减3pct [16] - 0.5微米制程占整体营收比重12%，环比减1pct，同比减3pct [12] （三）按应用划分营收情况 - 大面板驱动IC晶圆营收环比增20%，占整体营收比重20%，环比增2pct，同比增1pct [22] - 小面板驱动IC营收环比增11%，占整体营收比重8%，环比持平，同比减3pct [22] - 电源管理营收环比增3%，占整体营收比重69%，环比减2pct，同比增4pct [22] - 其他类营收环比减15%，占整体营收比重3%，环比持平，同比减2pct [22] 二、公司订单与需求展望 （一）公司订单能见度 - 因对等关税政策，市场短期不确定，部分客户观望，部分提前拉货，目前订单能见度约三个月，预计25Q2产能利用率环比增中个位数百分点，在75%-80%之间 [18] （二）公司需求情况展望 - 部分客户对通信、工业及车用半导体需求增加，预计0.5微米制程营收比重和电源管理类别产品营收占比在25Q2提升 [19] 三、公司产能及资本支出规划情况 （一）公司产能规划 - 2025年全年预计产能3434000片八寸晶圆，年增约1% [23] - 25Q2月产能预计环比增约3%，达284000片八寸晶圆 [23] （二）公司资本支出计划 - 2025年资本支出600 - 700亿新台币，超90%用于新加坡12寸晶圆厂BSMC建设及设备购置，剩余用于其他厂区维修与设备优化 [20] 四、公司25Q2业绩指引 - 预计客户对通信、工业和汽车半导体需求回升，假设新台币平均汇率30.9兑1美元，晶圆出货量环比增3%-5%，产品ASP环比增0%-2%，毛利率27%-29%，额外确认约占营收1%的长期合约收入 [21] 五、电话会议Q&A环节内容 - 关税对营收影响有限，Q2营收预计小幅增长，Q3及下半年能见度低，需观察关税影响 [25] - Q2新台币升值6pct对毛利率有3pct负面影响，预计Q2毛利率27%-29%，产能利用率提升等可抵消部分不利因素 [26][28] - 公司及客户正将产能从中国大陆转移到其他地区，相关项目今年进入新阶段，部分下半年到明年继续开展 [29] - IDM客户库存轻微上升，需求相对疲弱，预计Q2车用和工业用领域需求增加 [30] - 计算领域增长强劲，消费领域部分有增长，车用领域整体较弱但中国大陆EV市场增长明显，工业领域回温，PMIC预计大幅增长，Driver IC预计持平，其他应用预计个位数增长 [31] - Q1产能利用率70%多，Q2预计75%-80%，Q3稼动率预计与Q2相当，Q4能见度低 [32] - Q1因税收优惠有效税率降至10.1%，Q2及之后暂按20%预估 [33] - 2025年资本支出600 - 700亿新台币，全年折旧费用预计87亿新台币，2026年具体数字临近说明，12寸厂按规划推进，8寸厂折旧费用预计略有增加 [34][35] - 计算业务板块Q1占整体营收略高于20%，电源管理部分占比约2/3 - 3/4，化合物半导体营收占比低个位数，AI服务器相关产品有进展 [36] - Q2晶圆出货量增长受提前拉货和需求复苏影响，比例难区分，需观察关税影响 [37] - ASP降低受产品组合和价格压力影响，价格压力影响更大 [38] - 营收几乎全以美元计价，成本中美元计价占比低于40%-50%，出货时会对美元收入或应收账款进行外汇避险处理 [39] - 汇率波动时将与客户及供应链共同协商解决方案 [40] - 公司配置策略遵循稳健成长理念，每股分红4.5元新台币政策不变 [41] - Q1出货量高于产出是因消化库存，Q2预计出货量增长3%-5%，产出高于出货量，部分进入期末库存 [42][43] - 约75% - 80%产能紧张，希望维持ASP稳定 [44] - 新加坡厂建设计划不变，目标2027年量产，正与潜在客户沟通 [45] - 观察到0.18微米制程需求强劲，正评估未来产能转换需求 [46] - 半导体关税情况不明，232条款调查对中国台湾地区厂商基本无负面影响，潜在正面影响待观察 [47]

报告核心观点 - 5月信用债利差压缩概率较大，但中长久期品种利差压缩受理财整改制约，收窄趋势或更平缓，同时需重视发债主体基本面研究，投资策略上可继续挖掘高票息品种并适当拉长久期 [1][23] 各部分总结 5月信用债如何配置 4月复盘 - 4月信用债收益率先下后上，利差走势分化，短端收窄，中长端走阔，上旬资金宽松、理财配置力量增强带动中短端表现较好，中下旬债市收益率震荡，信用债表现偏弱，月末收益率下行，信用利差再度收窄 [10] - 信用债短端与中长端走势分化明显，银行二永债、保险次级债、低等级地产债等高票息品种表现较优，1y各品种收益率多下行9 - 21BP，利差多收窄2 - 14BP，其余期限部分品种收益率下行，利差有收窄也有走阔 [13] 5月关注点 - 5月通常是债市做多窗口，信用利差通常趋势性收窄，当前降准、降息利好短端，基本面和货币条件中期利好利率下行，利于利差压缩，但理财整改制约中长久期品种利差压缩，利差收窄趋势或更平缓 [15] - 中航产融事件凸显发债主体基本面研究重要性，当前信用债违约率走低，风险溢价极低，但点状风险扰动仍在，需关注对个券估值影响 [15] - 资金面方面，若资金价格维持在1.6%附近，债市或挖掘高票息品种带动利差压缩，若进一步下行，压缩动能或增强 [18] - 机构行为方面，配置力量对利差收窄有保护，但理财对中长端品种配置增量有限，基金类产品净买入规模或在2300亿元附近，保险公司5月对长久期信用债配置力量或偏弱 [19] - 基本面方面，中期利好利率下行和利差压缩，但新一轮信用债定价或向基本面回归，需关注个体风险 [22] 信用策略 - 各品种利差水平：4 - 5y品种利差历史分位数仍较高，与去年低点相比，低等级与中长久期品种可压缩空间相对较大，但5y以上长久期品种压缩空间受限 [24][26][27] - 信用债配置：1y短端利差压缩空间有限，行情有望由短端向中端传导，拉久期潜在资本利得空间大，负债稳定性越强，拉久期性价比越高 [30] - 配置思路：负债端稳定性偏弱可关注2 - 3y中低等级品种和部分4 - 5y高票息中等资质个券；负债端稳定性强可主要配置4 - 5y品种，保险类机构可关注10y隐含评级AAA、AA+中短票配置机会 [30] - 交易思路：关注4 - 5y流动性好、利差压缩空间大的品种，当前是较好参与时点，可优先参与4 - 5y普信债个券和银行二永债，6yAAA - 级二级资本债可适当布局 [31][32] - 分板块策略：城投债关注3y以内低等级与4 - 5y中高等级；地产债关注1 - 2y央国企地产AA及以上品种；煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至3y，钢铁债规避尾部风险；银行二永债2 - 3y下沉筛选优质城农商主体，4 - 5y国股行把握交易机会，6yAAA - 品种可布局；券商次级债关注2 - 3年期隐含评级AA、AA+品种 [33][34][35] 一级市场回顾 - 4月信用债净融资同比、环比均上升，产业债发行占比上升，城投债净融资同比、环比均下降，年内供给预期维持低位 [35][36][38] - 融资期限上，5年期及以上发行占比由29%上升至34%，长久期品种发行占比上升 [41] - 4月信用债取消发行规模为258亿元，较上月减少122亿元，发行成本下降带动取消发行规模降低 [44] 二级成交复盘 城投债成交跟踪 - 成交收益率方面，各区域普遍下行，1Y以内品种下行幅度较大，偏尾部区域2Y以内、中间梯队与偏强区域1 - 3Y中短端收益率多下行15 - 30BP，3 - 5Y品种普遍下行5 - 25BP，长端表现偏弱 [47] - 成交活跃度方面，城投债日均成交笔数整体下降，成交缩量来自江苏、浙江等区域，增量主要来自吉林、青海、内蒙古 [49] 异常成交前十大活跃主体 - 4月城投债前十大高估值成交活跃主体成交金额高于前十大低估值成交活跃主体成交金额，城投债高估值成交主要分布在江苏、贵州等区域，低估值成交主要分布在浙江、河南等区域 [52] - 地产债高估值与低估值成交主要集中于万科、重庆龙湖等；钢铁债高估值成交主要为攀钢集团等，低估值成交主要为内蒙古包钢钢联等；煤炭债高估值与低估值成交主要为晋能装备、晋能煤业等 [52] 二级走势复盘 中短票收益率及利差 - 中短票收益率普遍下行，1 - 7y各等级中短票收益率普遍下行1 - 14BP，10 - 15y各等级中短票收益率普遍下行3 - 7BP [56] - 利差表现上，1y各品种、2yAAA品种、4yAA品种利差收窄1 - 7BP，其余1 - 5y各品种利差普遍走阔1 - 13BP，7 - 15y各品种利差普遍走阔10 - 15BP [56]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩超预期，差速器及军工业务放量带动营收增长，预计全年成长继续加速 [2][8] - 2025年公司业绩有望延续高速增长，差速器、军工、传统主业皆有望持续贡献增量 [8] - 中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商，以及机器人核心部件供应商 [8] - 根据一季报调整2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价调整为16.3 - 19.0元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为23.6亿、28.37亿、33.66亿、40.13亿元，同比增速分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.22亿、4.52亿、5.58亿、6.84亿元，同比增速分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，市盈率分别为37、26、21、17倍，市净率分别为3.9、3.2、2.9、2.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本83356.07万股，已上市流通股83356.07万股，总市值118.78亿元，流通市值118.78亿元 [5] - 资产负债率51.39%，每股净资产4.77元，12个月内最高/最低价为19.00/6.89元 [5] 1Q25业绩情况 - 营收6.2亿元、同比+13%、环比 - 7.8%，归母净利1.04亿元、同比+30%、环比+33%，净利率16.7%、同比+2.2PP、环比+5.1PP，扣非归母净利1.02亿元、同比+31%、环比+24% [8] - 投资收益为0.1亿元，环比增0.21亿元，预计主要为子公司航天神坤出售影响 [8] - 毛利率32.1%、同比 - 3.8PP、环比 - 1.4PP，下滑预计为产品结构调整，差速器业务占比上升影响 [8] - 期间费率13.9%、同环比 - 4.3PP/-2.3PP，销售费率0.8%、同环比 - 1.6PP/+1.5PP，管理费率5.4%、同环比持平/-3.1PP，研发费率5.3%、同环比 - 0.9PP/-0.4PP，财务费率2.5%、同环比 - 1.7PP/-0.3PP [8] 2025年业绩增长因素 - 差速器业务：随订单继续放量、市占率提升，预计2025年营收同比+60%和净利+0.5亿元以上 [8] - 航空航天业务：2024年下游装机量同比快速增长，2025年趋势有望延续，预计业绩有望实现30%以上增长，出售亏损子公司航天神坤34%股权，有望带来投资收益减亏 [8] - 传统同步器及其它业务：有望随出口增长、重卡销量恢复，实现2025年5%左右的业绩增速 [8] 中长期发展规划 - 差速器业务之外，规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商 [8] - 汽车业务之外，与重庆市璧山区人民政府签署合同，一期投资10亿元建设相关产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，未来参与人工智能机器人项目公司，打造机器人产业生态圈 [8] 投资建议 - 将公司2025 - 2027年归母净利预测调整为4.5亿、5.6亿、6.8亿元，同比增速对应为40%、23%、23%，对应PE为26倍、21倍、17倍 [8] - 给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价相应调整为16.3 - 19.0元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2%，归母净利润增长率分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为34.0%、32.2%、32.5%、32.8%，净利率分别为13.6%、15.9%、16.5%、17.0% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为51.4%、48.6%、47.1%、46.0%，债务权益比分别为77.4%、64.4%、58.3%、51.8% [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.4、0.4、0.4、0.5，应收账款周转天数分别为99、91、92、93 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，每股经营现金流分别为0.73、0.74、0.84、1.01元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为37、26、21、17，P/B分别为4、3、3、3，EV/EBITDA分别为19、15、13、11 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩超预期，差速器及军工业务放量带动营收增长，预计全年成长继续加速 [2][8] - 2025年公司业绩有望延续高速增长，差速器、军工、传统主业皆有望持续贡献增量 [8] - 中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商，以及机器人核心部件供应商 [8] - 根据一季报调整2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价相应调整为16.3 - 19.0元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为23.6亿、28.37亿、33.66亿、40.13亿元，同比增速分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.22亿、4.52亿、5.58亿、6.84亿元，同比增速分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，市盈率分别为37、26、21、17倍，市净率分别为3.9、3.2、2.9、2.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本83356.07万股，已上市流通股83356.07万股，总市值118.78亿元，流通市值118.78亿元 [5] - 资产负债率51.39%，每股净资产4.77元，12个月内最高/最低价为19.00/6.89元 [5] 1Q25业绩情况 - 营收6.2亿元、同比+13%、环比 - 7.8%，归母净利1.04亿元、同比+30%、环比+33%，净利率16.7%、同比+2.2PP、环比+5.1PP，扣非归母净利1.02亿元、同比+31%、环比+24% [8] - 投资收益为0.1亿元，环比增0.21亿元，预计主要为子公司航天神坤出售影响 [8] - 毛利率32.1%、同比 - 3.8PP、环比 - 1.4PP，下滑预计为产品结构调整，差速器业务占比上升影响 [8] - 期间费率13.9%、同环比 - 4.3PP/-2.3PP，销售费率0.8%、同环比 - 1.6PP/+1.5PP，管理费率5.4%、同环比持平/-3.1PP，研发费率5.3%、同环比 - 0.9PP/-0.4PP，财务费率2.5%、同环比 - 1.7PP/-0.3PP [8] 2025年业绩增长因素 - 差速器业务：随订单继续放量、市占率提升，预计2025年营收同比+60%和净利+0.5亿元以上 [8] - 航空航天业务：2024年下游装机量同比快速增长，2025年趋势有望延续，预计业绩有望实现30%以上增长，出售亏损子公司航天神坤34%股权，有望带来投资收益减亏 [8] - 传统同步器及其它业务：有望随出口增长、重卡销量恢复，实现2025年5%左右的业绩增速 [8] 中长期发展规划 - 规划空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商 [8] - 与重庆市璧山区人民政府合作，一期投资10亿元建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机产线，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，未来参与人工智能机器人项目公司，打造机器人产业生态圈 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应变化 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度计算机行业营收端整体回暖，利润端略承压，机构配置尚处低位 [1] - 基金计算机配置略有回落，重仓持股较为稳健 [20] 根据相关目录分别进行总结 2025第一季度业绩综述：营收端表现回暖，利润端略承压 板块整体营收端表现回暖，利润端略承压 - 收入端超半数公司营收正向增长，404家公司中225家营收增幅为正，占比55.69%，增速主要在-40%~+50%，超100%有19家，整体增速均值11.52%，中位数2.61% [1][7] - 利润端整体变动幅度极差较大，404家公司归母净利润增速在-10022.56%至5973.09%，215家正向变动，占比53.22%，整体增速平均值-37.85%，中位数3.83% [1][8] - 扣非净利润表现与归母净利润相似，404家公司扣非净利润增速在-146029.55%至6307.10%，228家正向变动，占板块公司56.44% [12] 细分领域：计算机硬件、软件行业表现良好 - 计算机硬件板块、软件行业营收端表现较好，以中信计算机为例，计算机硬件板块营收增速为正的公司占比最大达60.98%，利润端归母净利润增速为正的公司占比均在50%左右 [13] - 计算机设备板块82家公司，50家营业收入正向增长，平均增幅31.29%，43家归母净利润增幅为正，占比52.44%，营收前三为实达集团、安博通、亚信安全，增速分别为871.42%、444.91%、347.54% [14] - 计算机软件板块229家公司，125家实现营业收入正向增长，平均增幅8.53%，123家实现归母净利润正向变动，占比53.71%，营业收入增速前三为宏景科技、华是科技、信息发展，分别为958.26%、241.85%、142.34% [2][17] - 云服务细分板块45家公司，22家实现营业收入正向增长，22家实现归母净利润正向变动，占比48.89%，营业收入增速前三为云天励飞-U、并行科技、品高股份，增幅分别为168.23%、51.68%、49.69% [2][18] - 产业互联网细分板块6家公司，3家实现营业收入正向增长，3家实现归母净利润正向变动，占比50%，营业收入增速前三为同花顺、三六零、大智慧，增幅分别为20.90%、8.39%、3.46% [2][19] 基金计算机配置略有回落，重仓持股较为稳健 - 2025年一季报基金计算机配置占比约4.20%，环比保持稳定，计算机流通市值占比4.54%，整体处于低配状态，行业配置较2024年四季度下降0.02pct [20] - 2025年一季报计算机基金持仓处于行业配置中上水平，一季度基金计算机配置占比排名第8 [23] - 持股市值方面，2025年一季度基金重仓持股市值前十为金山办公、科大讯飞、海康威视、同花顺、中科曙光、深信服、紫光股份、华大九天、浪潮信息、润和软件，金山办公居首，深信服、润和软件新进前十，德赛西威、纳思达移出前十 [6][26]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 吉利汽车电动化转型自2024年步入正轨、2025年加速，对四大品牌一体化整合有望降本增效带动量利齐升，产业链战略整合打造AI生态有望升级竞争力与商业模式，对未来业绩展望乐观 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 吉利汽车宣布向极氪提交非约束性私有化要约，拟2.566美元/18.5元或1.23股新发行吉利汽车股份收购每股极氪股份，25.66美元/185元或12.3股新发行吉利汽车股份收购每股极氪ADS，报价较极氪最后交易日收盘价溢价13.6%，较过去30个交易日成交量加权平均价溢价20%，若私有化完成极氪将成全资子公司并从纽交所退市 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|9.4|10.6|7.6|6.1| |市净率(倍)|1.8|1.6|1.3|1.1| [4] 公司基本数据 - 总股本1,007,804.33万股，已上市流通股1,007,804.33万股，总市值1,691.10亿港元，流通市值1,691.10亿港元，资产负债率59.71%，每股净资产8.61元，12个月内最高/最低价19.44/7.31港元 [5] 评论 - 深化落实《台州宣言》实现“一个吉利”，私有化整合极氪高端电动化资产，推动资源整合协同，消除重复研发投入，优化供应链与制造体系，降低成本，强化核心技术共享，提高竞争力 [8] - 交易估值合理，私有化极氪有望增厚公司利润提升股东中长期利益，极氪当前总市值57.4亿美元/413亿元，收购报价下总交易估值65.2亿美元/470亿元，待收购交易估值22.4亿美元/161亿元占比34.3%，预计2025、2026年营收1,469亿、2,021亿元，归母净利29.7亿、84.9亿元，私有化后增加34.3%极氪股权对应增厚归母净利润10.2亿、29.1亿元，极氪2025、2026年PS为0.3倍、0.2倍，PE为15.8倍、5.5倍，收购交易估值合理 [8] - 投资建议：预计公司2025 - 2026年归母净利为148亿、208亿、257亿，对应PE 10.6倍、7.6倍、6.1倍，给予2025年目标PE 15 - 18倍，对应目标价区间23.69 - 28.43港元，空间42% - 70% [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示2024 - 2027E年各财务指标情况，如资产、负债、收入、利润、现金流等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 上调评级为“强推” [1][7] 报告的核心观点 - 江淮汽车2025年一季度业绩符合预期，尊界产品周期启动有望点燃增长引擎，公司商乘并举，与华为合作打造豪华品牌尊界开启第二成长曲线 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为422.02亿、464.01亿、537.73亿、622.04亿元，同比增速分别为 - 6.3%、10.0%、15.9%、15.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为 - 17.84亿、 - 1.46亿、16.41亿、27.91亿元，同比增速分别为 - 1277.6%、91.8%、1222.9%、70.1% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为 - 0.82元、 - 0.07元、0.75元、1.28元 [3] - 2024 - 2027年市盈率分别为 - 44倍、 - 541倍、48倍、28倍 [3] - 2024 - 2027年市净率分别为7.0倍、7.1倍、6.2倍、5.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本218400.98万股，已上市流通股218400.98万股 [4] - 总市值790.61亿元，流通市值790.61亿元 [4] - 资产负债率74.66%，每股净资产5.12元 [4] - 12个月内最高/最低价为46.00/14.60元 [4] 财务表现 - 2025年一季度营收98.0亿元，同比 - 13.0%，环比 - 1.1%，同环比下滑受销量和ASP的共同影响 [7] - 一季度毛利率10.0%，同比 - 1.4PP（统一会计准则后同比 - 0.4PP），环比 + 2.3PP，环比增长受益于成本控制优化以及商用车销量占比提升 [7] - 销售费用率3.3%，同比 - 0.6PP（统一会计准则后同比 + 0.4PP），环比 + 1.7PP；管理费用率5.7%，同比 + 2.0PP，环比持平；研发费用率3.4%，同比 + 0.3PP，环比 - 1.9PP [7] - 一季度归母净利 - 2.2亿元，同比 - 3.3亿元，环比 + 21.9亿元，因2024年四季度受投资亏损和资产减值损失影响 [7] 销量情况 - 2025年一季度商用车销量6.7万辆，同比 - 1.0%，环比 + 28.5%，货车销量4.5万辆，同比 - 1.3%，环比 + 54% [7] - 一季度乘用车销量3.3万辆，同比 - 15.2%，环比 - 6.9%，其中新能源乘用车0.4万辆，新能源渗透率11% [7] - 一季度出口销量5.3万辆，同比 - 8.6%，环比 + 1.4%，出口占比53%，同比 - 1.4PP，环比 - 6.6PP [7] 尊界车型情况 - 尊界S800于2025年4月底亮相上海车展，5月底正式上市，搭载三大首发技术和三大迭代技术，具备科技 + 品牌独特竞争优势 [7] - 尊界有望使江淮成为整车行业中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年自主业务营收436亿、453亿、471亿元，尊界业务营收27亿、84亿、150亿元 [7] - 将2025 - 2026年公司整体营收预测调整为464亿元、538亿元，2027年为622亿元，同比 + 10.0%、 + 15.9%、 + 15.7% [7] - 2025 - 2026归母净利预测上调为 - 1.5亿、16.4亿元，2027年为27.9亿元 [7] - 按分部估值，给予自主业务和尊界业务2025年0.8倍和30倍PS，合并公司目标市值1159亿元，对应目标价53.06元，空间47% [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.59 元 [1] 报告的核心观点 - 2025 年一季度蔚蓝锂芯业绩高增，BBU 等新场景将持续发力 [1] - 随着海外订单规模增加，公司业绩改善，BBU、机器人等业务开拓，调整 2025 - 2027 归母净利润预测为 6.82/8.52/10.07 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22/18/15 倍，给予 2025 年 28xPE，对应目标价 16.59 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 - 2027 年预计营业总收入分别为 81.36 亿、91.67 亿、103.70 亿元，同比增速分别为 20.4%、12.7%、13.1% [3] - 2025 - 2027 年预计归母净利润分别为 6.82 亿、8.52 亿、10.07 亿元，同比增速分别为 39.9%、24.8%、18.2% [3] - 2025 - 2027 年预计每股盈利分别为 0.59 元、0.74 元、0.87 元，市盈率分别为 22 倍、18 倍、15 倍，市净率分别为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 115204.65 万股，已上市流通股 108726.13 万股，总市值 150.46 亿元，流通市值 142.00 亿元 [4] - 资产负债率 35.24%，每股净资产 6.14 元，12 个月内最高/最低价 16.06/7.01 元 [4] 业绩增长原因 - 报表质量改善，2025 年一季度销售毛利率 20.41%，同比提升 6.14 个 pcts，销售净利率 9.15%，同比提升 3.34 个 pcts，扣非后 ROE 达 2.11%，同比提升 1.36 个 pcts [7] - 电动工具锂电池去库结束，2024 年以来锂电池业务大幅增长，海外订单增加，拓展能量型产品线与应用场景，智能出行市场订单增长 [7] 业务新增长点 - BBU 有望成新增长点，随着 AI 计算需求激增，公司在研 21700 全极耳 BBU 用锂电池，BBU 具备响应速度快等优势 [7] - LED 业务拓展 AI/XR 领域，Micro LED 产品研发立项推进，可用于 AI 眼镜等设备，预计随 AI 技术发展迎来新发展 [7] 财务预测表 - 资产负债表：预计 2025 - 2027 年货币资金、应收票据等资产及短期借款、应付票据等负债有相应变化 [8] - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业总收入、营业成本等项目有相应增长 [8] - 现金流量表：预计 2025 - 2027 年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变动 [8] - 主要财务比率：预计 2025 - 2027 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 40.30 元 [2] 报告的核心观点 - 受产品价格和计提减值损失影响，报告研究的具体公司 2024 年业绩承压，单位利润进入回升通道但修复速度略低，长期来看在负极包覆材料中的龙头地位仍然稳固，且在推进一体化降本措施，2025Q1 开始扭亏为盈，业绩步入恢复期 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 8.1 亿、13.23 亿、17.14 亿、22.23 亿，同比增速分别为 -14.6%、63.3%、29.6%、29.7% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 -0.33 亿、0.63 亿、1.03 亿、1.49 亿，同比增速分别为 -180.0%、292.1%、61.9%、44.8% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 -0.32 元、0.62 元、1.01 元、1.46 元，市盈率分别为 -108 倍、56 倍、35 倍、24 倍，市净率分别为 1.3 倍、1.3 倍、1.2 倍、1.2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 10200 万股，已上市流通股 4213.93 万股，总市值 35.53 亿元，流通市值 14.68 亿元 [4] - 资产负债率 11.36%，每股净资产 26.42 元，12 个月内最高/最低价 40.88/21.57 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年全年营收 8.1 亿，同比 -14.62%；归母净利润 -0.33 亿，同比 -180.01%，扣非归母净利润 -0.57 亿，同比 -660.77% [7] - 2025Q1 营收 2.43 亿，同比 +80.92%，环比 -0.82%；归母净利润 0.07 亿，同比 +161.40%，扣非归母净利润 0.02 亿，同比 +108.35%，实现扭亏为盈 [7] 业绩承压与回升原因 - 2024 年主营产品负极包覆材料价格下降，全年销售 6.05 万吨，较 2023 年同比增长 93.53%，叠加去化 2023 年末库存致产能利用率仅 70.41%，以及沥青基碳纤维业务处于市场推广期等因素，全年业绩承压 [7] - 2025Q1 销售毛利率为 11.6%，环比提升 2.64pcts，销售净利率为 3.95%，环比提升 7.78pcts，季度净利率首次转正，下游客户负极材料厂商持续高负荷生产，市场需求稳步提升，毛利率有望回升 [7] 公司发展战略 - 推进南北基地协同发展，目前产能合计 7 万吨，北方基地产能 4 万吨/年、南方基地产能 3 万吨/年，积极推进新产能项目储备 [7] - 组建海外市场拓展团队，通过“存量客户海外项目配套 + 增量客户精准开拓”策略，加速负极包覆材料全球市场份额突破 [7] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 归母净利润预测分别为 0.6/1.0/1.5 亿元（2025/2026 年原值为 0.92/1.30 亿元），当前市值对应 PE 分别为 56/35/24 倍 [7] - 参考可比公司估值，考虑公司 25Q1 开始扭亏为盈，业绩步入恢复期，给予 2026 年 40xPE，对应目标价 40.30 元，维持“推荐”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [8] - 涉及成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等财务比率分析，如营业收入增长率、毛利率、总资产周转率、资产负债率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价40.30元 [2] 报告的核心观点 - 受产品价格和计提减值损失影响，报告研究的具体公司2024年业绩承压，但单位利润进入回升通道，长期来看在负极包覆材料中的龙头地位稳固，且推进一体化降本措施 [7] - 2025Q1公司实现扭亏为盈，业绩步入恢复期，下游需求和毛利率有望稳步回升 [7] - 公司推进南北基地协同发展，布局海外市场，以提升市场占有率和行业领先优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为8.1亿、13.23亿、17.14亿、22.23亿，同比增速分别为-14.6%、63.3%、29.6%、29.7% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-0.33亿、0.63亿、1.03亿、1.49亿，同比增速分别为-180.0%、292.1%、61.9%、44.8% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为-0.32元、0.62元、1.01元、1.46元，市盈率分别为-108倍、56倍、35倍、24倍，市净率分别为1.3倍、1.3倍、1.2倍、1.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本10200万股，已上市流通股4213.93万股，总市值35.53亿元，流通市值14.68亿元 [4] - 资产负债率11.36%，每股净资产26.42元，12个月内最高/最低价为40.88/21.57元 [4] 业绩情况 - 2024年全年营收8.1亿，同比-14.62%；归母净利润-0.33亿，同比-180.01%，扣非归母净利润-0.57亿，同比-660.77% [7] - 2025Q1营收2.43亿，同比+80.92%，环比-0.82%；归母净利润0.07亿，同比+161.40%，扣非归母净利润0.02亿，同比+108.35%，实现扭亏为盈 [7] 业绩承压与回升原因 - 2024年主营产品负极包覆材料价格下降，全年销售6.05万吨，同比增长93.53%，但产能利用率仅70.41%，沥青基碳纤维业务处于市场推广期，业绩承压 [7] - 2025Q1销售毛利率为11.6%，环比提升2.64pcts，销售净利率为3.95%，环比提升7.78pcts，下游客户负极材料厂商生产负荷高，市场需求稳步提升，毛利率有望回升 [7] 产能与市场布局 - 目前产能合计7万吨，北方基地产能4万吨/年、南方基地产能3万吨/年，积极推进新产能项目储备 [7] - 巩固既有客户合作关系，组建海外市场拓展团队，通过“存量客户海外项目配套+增量客户精准开拓”策略，提升全球市场份额 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测分别为0.6亿、1.0亿、1.5亿元，当前市值对应PE分别为56/35/24倍 [7] - 给予2026年40xPE，对应目标价40.30元，维持“推荐”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年流动资产合计从2099百万增长到2739百万，营业总收入从810百万增长到2223百万等 [8] - 成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等财务比率也有相应变化，如营业收入增长率2025年为63.3%，毛利率2025 - 2027年分别为11.3%、11.4%、11.5%等 [8]