报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价40.30元 [2] 报告的核心观点 - 受产品价格和计提减值损失影响，报告研究的具体公司2024年业绩承压，但单位利润进入回升通道，长期来看在负极包覆材料中的龙头地位稳固，且推进一体化降本措施 [7] - 2025Q1公司实现扭亏为盈，业绩步入恢复期，下游需求和毛利率有望稳步回升 [7] - 公司推进南北基地协同发展，布局海外市场，以提升市场占有率和行业领先优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为8.1亿、13.23亿、17.14亿、22.23亿，同比增速分别为-14.6%、63.3%、29.6%、29.7% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-0.33亿、0.63亿、1.03亿、1.49亿，同比增速分别为-180.0%、292.1%、61.9%、44.8% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为-0.32元、0.62元、1.01元、1.46元，市盈率分别为-108倍、56倍、35倍、24倍，市净率分别为1.3倍、1.3倍、1.2倍、1.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本10200万股，已上市流通股4213.93万股，总市值35.53亿元，流通市值14.68亿元 [4] - 资产负债率11.36%，每股净资产26.42元，12个月内最高/最低价为40.88/21.57元 [4] 业绩情况 - 2024年全年营收8.1亿，同比-14.62%；归母净利润-0.33亿，同比-180.01%，扣非归母净利润-0.57亿，同比-660.77% [7] - 2025Q1营收2.43亿，同比+80.92%，环比-0.82%；归母净利润0.07亿，同比+161.40%，扣非归母净利润0.02亿，同比+108.35%，实现扭亏为盈 [7] 业绩承压与回升原因 - 2024年主营产品负极包覆材料价格下降，全年销售6.05万吨，同比增长93.53%，但产能利用率仅70.41%，沥青基碳纤维业务处于市场推广期，业绩承压 [7] - 2025Q1销售毛利率为11.6%，环比提升2.64pcts，销售净利率为3.95%，环比提升7.78pcts，下游客户负极材料厂商生产负荷高，市场需求稳步提升，毛利率有望回升 [7] 产能与市场布局 - 目前产能合计7万吨，北方基地产能4万吨/年、南方基地产能3万吨/年，积极推进新产能项目储备 [7] - 巩固既有客户合作关系，组建海外市场拓展团队，通过“存量客户海外项目配套+增量客户精准开拓”策略，提升全球市场份额 [7] 投资建议 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测分别为0.6亿、1.0亿、1.5亿元，当前市值对应PE分别为56/35/24倍 [7] - 给予2026年40xPE，对应目标价40.30元，维持“推荐”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年流动资产合计从2099百万增长到2739百万，营业总收入从810百万增长到2223百万等 [8] - 成长能力、获利能力、营运能力、偿债能力等财务比率也有相应变化，如营业收入增长率2025年为63.3%，毛利率2025 - 2027年分别为11.3%、11.4%、11.5%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.59 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年一季度蔚蓝锂芯营业收入 17.28 亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 100.6%，扣非后归母净利润 1.48 亿元，同比增长 204.5% [1] - 报表质量改善明显，2025 年一季度销售毛利率 20.41%，同比提升 6.14 个 pcts，销售净利率 9.15%，同比提升 3.34 个 pcts，扣非后 ROE 达 2.11%，同比提升 1.36 个 pcts [7] - 电动工具锂电池去库结束，业绩不断增长，2024 年以来锂电池业务大幅增长，海外订单增加，拓展能量型产品线与应用场景，智能出行市场订单也明显增长 [7] - BBU 有望成新增长点，随着 AI 计算需求激增，公司在研 21700 全极耳 BBU 用锂电池 [7] - LED 业务拓展 AI/XR 领域，Micro LED 产品研发立项推进，可用于 AI 眼镜与交互设备等 [7] - 调整 2025 - 2027 归母净利润预测为 6.82/8.52/10.07 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22/18/15 倍，给予 2025 年 28xPE，对应目标价 16.59 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,756|8,136|9,167|10,370| |同比增速(%)|29.4%|20.4%|12.7%|13.1%| |归母净利润(百万)|488|682|852|1,007| |同比增速(%)|246.4%|39.9%|24.8%|18.2%| |每股盈利(元)|0.42|0.59|0.74|0.87| |市盈率(倍)|31|22|18|15| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6| [3] 公司基本数据 - 总股本 115,204.65 万股，已上市流通股 108,726.13 万股 [4] - 总市值 150.46 亿元，流通市值 142.00 亿元 [4] - 资产负债率 35.24%，每股净资产 6.14 元 [4] - 12 个月内最高/最低价 16.06/7.01 [4] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|766|883|925|1,139| |应收票据(百万)|155|162|166|200| |应收账款(百万)|1,974|1,963|2,217|2,672| |预付账款(百万)|156|209|228|261| |存货(百万)|1,518|1,796|2,010|2,280| |流动资产合计(百万)|5,593|6,520|7,357|8,391| |固定资产(百万)|3,250|3,288|3,402|3,541| |在建工程(百万)|1,497|1,533|1,570|1,606| |无形资产(百万)|214|208|203|192| |非流动资产合计(百万)|5,726|5,797|5,944|6,111| |资产合计(百万)|11,319|12,316|13,301|14,502| |短期借款(百万)|1,002|967|933|898| |应付票据(百万)|1,193|1,478|1,577|1,706| |应付账款(百万)|960|1,054|1,172|1,352| |流动负债合计(百万)|3,458|3,823|4,032|4,338| |长期借款(百万)|157|262|385|515| |非流动负债合计(百万)|603|709|831|961| |负债合计(百万)|4,061|4,531|4,863|5,298| |归属母公司所有者权益(百万)|6,924|7,531|8,278|9,155| |少数股东权益(百万)|334|254|160|49| |所有者权益合计(百万)|7,258|7,785|8,438|9,204| |负债和股东权益(百万)|11,319|12,316|13,301|14,502| [8] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,756|8,136|9,167|10,370| |营业成本(百万)|5,565|6,645|7,463|8,416| |税金及附加(百万)|27|28|27|31| |销售费用(百万)|59|57|55|62| |管理费用(百万)|117|141|147|166| |研发费用(百万)|416|488|532|591| |财务费用(百万)|20|50|39|30| |信用减值损失(百万)| - 8| - 2| - 2| - 2| |投资收益(百万)|33|45|55|60| |其他收益(百万)|57|62|62|62| |营业利润(百万)|597|811|997|1,172| |营业外收入(百万)|65|35|45|45| |营业外支出(百万)|27|13|13|13| |利润总额(百万)|635|834|1,029|1,204| |所得税(百万)|92|92|113|132| |净利润(百万)|544|742|916|1,072| |少数股东损益(百万)|56|59|64|64| |归属母公司净利润(百万)|488|682|852|1,007| |EPS(摊薄)（元）|0.42|0.59|0.74|0.87| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|1,093|1,037|924|1,050| |投资活动现金流(百万)| - 325| - 859| - 820| - 772| |融资活动现金流(百万)| - 744| - 61| - 62| - 65| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|29.4%|20.4%|12.7%|13.1%| |EBIT 增长率(%)|222.9%|34.7%|21.0%|15.5%| |归母净利润增长率(%)|246.4%|39.9%|24.8%|18.2%| |毛利率(%)|17.6%|18.3%|18.6%|18.8%| |净利率(%)|8.0%|9.1%|10.0%|10.3%| |ROE(%)|7.0%|9.1%|10.3%|11.0%| |ROIC(%)|8.1%|10.8%|12.1%|12.8%| |资产负债率(%)|35.9%|36.8%|36.6%|36.5%| |债务权益比(%)|23.6%|22.9%|22.2%|21.4%| |流动比率|1.6|1.7|1.8|1.9| |速动比率|1.2|1.2|1.3|1.4| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|88|87|82|85| |应付账款周转天数|54|55|54|54| |存货周转天数|99|90|92|92| |每股收益(元)|0.42|0.59|0.74|0.87| |每股经营现金流(元)|0.95|0.90|0.80|0.91| |每股净资产(元)|6.01|6.54|7.19|7.95| |P/E(倍)|31|22|18|15| |P/B(倍)|2|2|2|2| |EV/EBITDA(倍)|16|13|11|10| [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 行业景气度向上但短期承压，收入及业绩持续稳步增长，基本面向好 [6] - 各细分板块有不同发展趋势和投资机会，如运营商平稳增长、设备商业绩有望恢复等 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度持续向上，短期有所承压 - 截至5月5日，2025年以来通信行业（申万）下跌7.78%，在一级行业中排第25，跑输沪深300指数4.56个百分点，跑赢创业板指数0.75个百分点，短期承压系贸易摩擦和AI算力方向不确定性等因素所致 [11] - 通信行业（申万）估值PE - TTM为29.48，处于历史估值中枢靠下位置 [15] - 通信行业A股总市值为39795.71亿元，占全行业市值4.27%，处于近十年高位 [18] - 2025年至今通信板块涨幅前十五有鸿泉物联等，跌幅前十五有退市卓朗等 [21] 2024年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 - 行业收入及业绩持续增长，2024年营业收入30251.21亿元，同比增长5.55%；归母净利润2282.04亿元，同比增长5.75%。剔除三大运营商和中兴通讯后，营收9499.05亿元，同比增长11.46%；归母净利润393.64亿元，同比增长9.08% [28] - 盈利能力较2023年有所回暖，2024年年度毛利率28.76%，与2023年基本相当；净利率0.94%，较2023年显著回暖 [39] - 经营类费用占比小幅下滑，研发费率整体平稳，2024年销售费率6.42%、管理费率5.30%，较2023年下滑；研发费率4.78%，略有下滑；财务费用率 - 0.03%，小幅提升 [40] 2025年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显 - 一季度通信行业业绩环比改善显著，2025年一季度营业收入7683.29亿元，同比增长7.15%，环比下滑2.30%；归母净利润566.44亿元，同比增长7.77%，环比增长61.68%。修正后营收和归母净利润同比增速更高 [46] - 算术平均值计算下季度毛利率/净利率环比显著回暖，2025年一季度毛利率28.02%，与2024年一季度基本持平，较四季度大幅增长；净利率 - 1.55%，较2024年一季度略有回暖，较四季度降幅大幅收窄 [56] - 销售及管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率有波动，2025年一季度销售费用率6.26%、管理费用率4.88%，较去年同期和2024年四季度下滑；研发费用率3.59%，有下滑；财务费用率 - 0.08%，有变化 [59] 把握主线，挖掘细分板块投资机会 - 运营商：保持平稳增长趋势，高股息贡献稳定收益。近年营收及利润逐年增长，季度有季节性波动但整体向上；毛利率和净利率平稳高位；传统基础业务平稳，产业互联网业务快速发展；资本开支收缩，算力投资增长；分红比例持续提升 [63][65][69] - 设备商：稳定的盈利能力拉动业绩保持增长。近几个季度收入和业绩承压，后续在AI算力网络建设和出海机遇下，业绩有望恢复增长，盈利能力保持平稳 [87][89] - 光模块光器件光芯片：核心受益AI算力建设需求。板块表现多点开花，收入及业绩持续改善，2025Q1收入同比增长53%，归母净利润同比增长93%，后续AI算力需求释放和新技术落地利好产业链 [90] - 军工/卫星通信：空天地一体组网建设加速，军工 + 卫星催化下行业有望长期向好。2024年以来业绩承压，2025年一季度降幅收窄，“十四五”收官订单有望释放，组网进程加快利好相关标的 [95] - 光纤光缆：全球光纤光缆需求有望实现复苏。2024年需求承压，国内企业有韧性，季度数据有修复趋势，2025年一季度收入和业绩增速提升，全球光缆需求预计2025年复苏，海缆需求释放利好部分企业 [106] - AIDC&IDC：算力底座有望迎来新发展。2024年和2025年一季度营收及归母净利润有变化，行业订单释放或递延，但签约价格低，供需格局有望改善，算力资源向头部企业集中，相关企业有望受益 [113] - 物联网模组：全球物联网需求增长叠加端侧AI + 机器人新需求，智能模组成长潜力充足。2024年和2025年一季度营收及归母净利润增速高，传统市场有望保持增速，新需求成增长新主线 [120] - 控制器：基本盘保持快速增长，新应用场景带来更多成长动力。2024年和2025年一季度营收及归母净利润增速可观，基本盘业务增长，新应用场景拓展业务边界 [131] 投资建议 - 运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通 [139] - 光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子 [139] - 军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技 [139] - 设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络 [139] - 光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技 [139] - AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据 [139] - 物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能 [139] - 控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰 [139] - 算力芯片：重点推荐盛科通信 [139] - 射频器件：建议关注灿勤科技 [139]

美联储议息会议决策 - 2025年5月美联储议息会议宣布维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变[7] 议息会议声明改动 - 淡化净出口分项对美国经济增长的负面影响，强调经济处于稳健扩张状态[7] - 强化对未来美国经济面临高通胀与高失业风险的表述[8] 美联储货币政策要点 - 调整货币政策门槛高，应对“滞胀”风险，缺少降息紧迫感[9] - 高关税政策推迟通胀达标时间，美联储可能无意年内降息，倾向维持现有利率[10] - 长期通胀预期锚定面临风险，家庭短期通胀预期变化或催生高通胀自我预期实现[11] 大类资产配置影响 - 美元和美股或受益于特朗普后续减税政策和企业大规模股票回购[12] - 高关税冲击和OPEC原油增产可能不利于除中国以外的新兴市场资产表现[12] 风险提示 - 中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随正股上涨，估值环比压缩；转债市场成交情绪升温；大盘价值相对占优；正股行业指数上涨占比过半，国防军工、银行、基础化工领涨 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比持平，上证综指、深证成指、创业板指、上证 50 指数、中证 1000 指数均上涨 [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘价值上涨，小盘成长下降 [1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额环比增长 0.93%，万得全 A 总成交额环比增长 10.31%，沪深两市主力净流出 276.09 亿元，十年国债收益率环比上升 1.20bp 至 1.64% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值为 118.20 元，环比上升 0.01% [2] - 偏股型转债收盘价下降 4.30%，偏债型转债收盘价上升 0.16%，平衡型转债收盘价下降 1.48% [2] - 130 元以上高价券个数占比 24.37%，较昨日环比下降 0.42pct，110 - 120 元区间占比上升 0.84pct，收盘价在 100 元以下的个券有 11 只，价格中位数为 120.64 元，环比上升 0.11% [2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为 23.50%，环比下降 0.57pct，整体加权平价为 88.08 元，环比上升 0.70% [2] - 偏股型转债溢价率下降 1.63pct，偏债型转债溢价率上升 7.89pct，平衡型转债溢价率上升 0.07pct [2] 行业表现 - 正股市场 25 个行业上涨，涨幅前三位为国防军工、银行、基础化工，跌幅前三位为传媒、计算机、电子 [3] - 转债市场 15 个行业上涨，涨幅前三位为国防军工、家用电器、农林牧渔，跌幅前三位为通信、汽车、计算机 [3] - 收盘价方面，大周期、大消费、大金融环比上涨，制造、科技环比下降 [3] - 转股溢价率方面，大周期、制造、大消费、大金融环比下降，科技环比上升 [3] - 转换价值方面，大周期、制造、大消费、大金融环比上涨，科技环比下降 [3] - 纯债溢价率方面，大周期、大消费、大金融环比上升，制造、科技环比下降 [4] 行业轮动 - 国防军工、银行、基础化工领涨，正股和转债在不同时间维度涨跌幅不同，各行业正股估值分位数也有差异 [49]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 一揽子金融政策及措施出台，预计对宏观经济与资本市场发展注入信心与活力，险企长期投资试点扩容及偿付能力股票投资定向松绑，长钱入市既能解险企“利差损”困局，也能反哺资本市场，但实际落地需综合考虑险企资负联动、偿付能力、会计波动性等多方面因素 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业基本数据 - 股票家数为 6 只，占比 0.00%；总市值 27440.85 亿元，占比 2.80%；流通市值 18928.15 亿元，占比 2.43% [4] 相对指数表现 - 绝对表现 1M 为 -2.1%、6M 为 -12.2%、12M 为 26.2%；相对表现 1M 为 -0.7%、6M 为 -6.8%、12M 为 22.0% [5] 主要政策 - 金融监管总局局长李云泽表示扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复 600 亿元，还将推出三条措施支持稳定和活跃资本市场，包括扩大试点范围注入增量资金、调降股票投资风险因子 10%、推动长周期考核机制 [7] 偿付能力与险资入市 - 2023 年 9 月金融监管总局调整保险公司投资部分股票风险因子，此次股票投资风险因子调降 10%后，沪深 300 指数成分股/主板/境外股票（发达市场）/科创板或分别下调至 0.27/0.315/0.351/0.36，在利好驱动下险企权益投资意愿有望释放，险资长钱入市节奏或加速 [7] 保险资金长期股票投资试点规模 - 截至目前，保险资金长期股票投资试点规模将至 2220 亿元，共 8 家险企获准参与，2023 年 10 月批复 500 亿元，2025 年 1 月批复 520 亿元，3 月批复 600 亿元，5 月拟再批复 600 亿元 [7] 长期投资改革试点资产偏好 - 长期投资改革试点预计青睐优质红利资产，通过设立基金能降低权益配置业绩波动影响，如国寿和新华合资私募股权基金出现在伊利股份、中国电信、陕西煤业前十大流通股中，三者股息率分别为 4.1%/3.3%/7%（截至 2025/5/6） [7] 投资建议 - 4 月关税冲突升级后监管积极发声，一揽子金融政策及措施出台对宏观经济与资本市场发展有积极作用，险企长期投资试点扩容及偿付能力松绑有积极意义，但实际落地需综合多方面因素 [7] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国平安|50.80|7.56|8.14|9.08|6.72|6.24|5.60|0.99|强推| |中国太保|30.42|4.87|4.99|5.10|6.24|6.10|5.97|0.89|推荐| |新华保险|48.60|6.39|6.93|7.60|7.60|7.01|6.39|1.74|推荐| |中国人保|7.26|1.05|1.12|1.25|6.93|6.48|5.83|1.12|推荐| |中国人寿|36.80|3.09|3.19|3.25|11.90|11.55|11.32|2.03|推荐|[8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部扰动下公司经营稳健，伴随外部改善和新兴发展，后续有望好转，调整25/26年EPS预测为3.54/3.8元（前值3.7/4.15元），新增27年EPS预测为4.09元，对应PE为20/19/18倍，参考DCF估值，给予目标价85.6元，对应25年24倍PE [8] 报告各部分总结 财务指标 - 2024-2027年营业总收入分别为168.31亿、180.89亿、195.13亿、212.35亿元，同比增速分别为7.2%、7.5%、7.9%、8.8%；归母净利润分别为42.72亿、45.69亿、49.12亿、52.81亿元，同比增速分别为10.4%、7.0%、7.5%、7.5%；每股盈利分别为3.31、3.54、3.80、4.09元；市盈率分别为22、20、19、18倍；市净率分别为5.8、5.3、4.9、4.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本129,215.89万股，已上市流通股128,646.16万股，总市值924.41亿元，流通市值920.33亿元，资产负债率22.88%，每股净资产13.06元，12个月内最高/最低价为130.85/61.71元 [5] 业绩情况 - 24年公司实现营收168.31亿元，同比+7.24%，归母净利润42.72亿元，同比+10.39%；单Q4营收42.27亿元，同比+3.41%，归母净利润10.09亿元，同比-4.55%；25Q1实现营收39.22亿元，同比+3.14%，归母净利润9.75亿元，同比+4.91% [1] - 24年主业电连接/智能电工照明分别实现营收76.8亿元/83.3亿元，分别同比+4%/+5%；新能源业务实现营收7.77亿元，同比+104.75%，截止24年底C端累计网点2.5万家、B端运营商客户超3000家 [8] 费用及利润情况 - 24年公司毛利率43.2%，同比持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%，同比分别+1.3/+0.4/+0.1/-0.01pct，归母净利率同比+0.7pcts至25.4% [8] - 25Q1公司毛/归母净利率同比分别-1.1/+0.4pcts至41.0%/24.9% [8] 原材料影响 - 24Q3/24Q4/25Q1 SHFE铜平均价格同比+8.8%/+10.7%/+11.5%，DCE塑料平均价格同比-0.4%/+2%/-4.5%，对应毛利率同比-1.18/-3.15/-1.12pct，说明原材料中铜比塑料对毛利率影响大，且公司通过套期保值等有效减低原材料价格波动影响 [8] 激励计划 - 公司发布人才持股和股票激励计划，分三期解锁，解锁目标为2025-2027每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，对应25/26/27年营收增速不低于6.3%/6.7%/6.5%，归母净利润不低于4.8%/7.5%/6.2% [8] 公司战略及分红 - 公司坚定发展智能生态、新能源、国际化三大战略；拟每股派发现金红利2.4元（含税），同时以资本公积金每股转增0.4股，合计分红现金总额31亿元，占24年归母净利润72.6% [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部扰动下公司经营稳健，伴随外部改善和新兴发展，后续有望好转，调整25/26年EPS预测为3.54/3.8元（前值3.7/4.15元），新增27年EPS预测为4.09元，对应PE为20/19/18倍，参考DCF估值，给予目标价85.6元，对应25年24倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024-2027年营业总收入分别为168.31亿、180.89亿、195.13亿、212.35亿元，同比增速分别为7.2%、7.5%、7.9%、8.8%；归母净利润分别为42.72亿、45.69亿、49.12亿、52.81亿元，同比增速分别为10.4%、7.0%、7.5%、7.5%；每股盈利分别为3.31、3.54、3.80、4.09元；市盈率分别为22、20、19、18倍；市净率分别为5.8、5.3、4.9、4.5倍 [3] 公司基本数据 - 总股本129,215.89万股，已上市流通股128,646.16万股，总市值924.41亿元，流通市值920.33亿元，资产负债率22.88%，每股净资产13.06元，12个月内最高/最低价为130.85/61.71元 [5] 业绩情况 - 24年新能源持续爆发，25Q1稳健增长，24年主业电连接/智能电工照明分别实现营收76.8亿/83.3亿元，分别同比+4%/+5%，新能源业务实现营收7.77亿元，同比+104.75%，25Q1实现营收39.22亿元，同比+3.14% [8] - 24年及25Q1业绩相对稳健，原材料影响环比降低，24年公司毛利率43.2%，同比持平，归母净利润42.72亿元，同比+10.39%，25Q1公司实现归母净利润9.75亿元，同比+4.91%，毛/归母净利率同比分别-1.1/+0.4pcts至41.0%/24.9% [8] 激励计划 - 公司发布人才持股和股票激励计划，考核目标一致，分三期解锁，解锁目标为2025-2027每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，对应25/26/27年营收增速不低于6.3%/6.7%/6.5%，归母净利润不低于4.8%/7.5%/6.2% [8] 公司战略与分红 - 坚持推进三大战略，年度分红比例持续提升，坚定发展智能生态、新能源、国际化三大战略，拟每股派发现金红利2.4元（含税），同时以资本公积金每股转增0.4股，合计分红现金总额31亿元，占24年归母净利润72.6% [8]

核心观点 - 金融口发布会引领走出黄金坑，新闻发布会对市场定价衔接第一步到第二步切换，后续部委或密集召开新闻发布会，形成“一揽子”政策加速落地，股市短期风险偏好稳定比基本面修复重要 [1][6] - 短期流动性充裕，小盘成长占优，关注自主可控+红利内需 [1][7] 针对实体经济的支持 总量方面 - 降准 50BP，降息 10BP，7 天逆回购利率从 1.5%降至 1.4%，预计带动 LPR 同步下降 10BP，后续货币政策或“小步快跑”，随中美贸易形势和经济数据相机抉择 [1][5] - 降低个人住房公积金贷款利率 25BP，利于房价止跌企稳，重回房贷扩表 [5] 结构方面 - 资金投向倾向科技创新和扩内需，科技上增加 3000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度，创设科技创新债券风险分担工具 [5] - 消费上设立 5000 亿元“服务消费与养老再贷款”，将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从 5%降至 0% [5] - 普惠金融上增加支农支小再贷款额度 3000 亿元，金融监管总局强调推出支持小微、民营企业融资政策，对受关税影响主体精准服务 [5] 针对资本市场的支持 - 央行支持汇金必要时加大增持股票市场指数基金力度，并提供再贷款支持 [1][5] - 中长线资金集中在保险和公募，保险扩大长期投资试点范围，拟再批复 600 亿元，调降股票投资风险因子 10%；公募强化与投资者利益绑定，明确三年以上考核权重不低于 80% [5] 大势观点 - 新闻发布会衔接政策第一步到第二步，第一步国家队流动性支持规模大，4 月以来规模 ETF 净流入 1827 亿元，第二步转向实体经济政策支持和基本面修复 [6] - 当前类似去年 10 月，后续部委或密集开会，“一揽子”政策加速落地，股市短期风险偏好稳定更重要，过去 10 个交易日 A 股日均成交额 1.1 万亿，未来放量将构建底部，加强风险偏好和反弹信心 [6] 行业配置 进攻方向 - 偏向国证 2000、微盘股指数、北证等小盘弹性品种，关注自主可控行业，如电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信） [1][7] 底仓配置 - 维持自由现金流资产作底仓，包括红利低波和内需，红利低波关注银行、港口、公路；内需消费关注家电、汽车、食品饮料，地产有望在政策博弈与基本面探底间平衡 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 34.9 元 [2][8] 报告的核心观点 - 新产能爬坡情况下，业绩近两个季度承压，但全年维度看表现并不弱，且行业增配、公司增长的逻辑仍在兑现 [8] - 公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP 提升、国产替代及商业模式变革 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 27.8 亿元、同比+19%，归母净利 2.35 亿元、同比+48%；1Q25 营收 6.4 亿元、同比+6%，归母净利 0.27 亿元、同比-53% [2] - 4Q24 公司实现营收 7.82 亿元、同环比+7%/+3%，归母净利 0.46 亿元、同环比-12%/-42%；1Q25 营收 6.36 亿元、同环比+6%/-19%，1Q25 归母净利 0.27 亿元、同环比-53%/-40%；4Q24 净利率为 6.0%、1Q25 为 4.1%，而 3Q24 超过 10% [8] 具体指标分析 - 毛利率：4Q24 毛利率 22.1%、同环比-5.7PP/-6.7PP，1Q25 为 20.6%、同环比-4.0PP/-1.5PP，一方面是年降、另一方面合肥工厂爬坡折旧人工成本较高、捷克工厂延续亏损。2024 年全年合肥工厂 2200 万营收、2400 万亏损；捷克工厂 1.1 亿营收、1400 万亏损 [8] - 费用率：4Q24 三费率 13.3%、同环比-2.3PP/-2.9PP，1Q25 三费率 15.2%、同环比-1.8PP/+1.9PP。1Q25 人民币兑欧元 1Q 贬值，汇兑收益测算约 1200 万、1Q24 为亏损 300 万 [8] - 减值：1Q25 损失 700 万、1Q24 为盈利 400 万、4Q24 为损失 1900 万 [8] - 非经：1Q25 政府补助 340 万、同环比-1600 万/+130 万 [8] 核心投资要点 - 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声 2024 年全球市场份额已超 15%，国内份额第一，远期销量有望从当前 9000 万只进一步升至 1 亿只+ [8] - 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前基本覆盖大部分新能源头部客户，未来客户及项目有望进一步扩大 [8] - 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及 ROE 有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业 [8] 投资建议 - 根据 2024 年年报及 2025 年一季报，将公司 2025 - 2026 年归母净利预期由 3.39 亿、4.18 亿元调整为 2.84 亿、3.55 亿元，并引入 2027 年归母净利预期 4.31 亿元，对应增速+21%、+25%、+21%，对应当前 PE 16 倍、13 倍、10 倍 [8] - 维持公司 2025 年目标 PE 20 倍，目标价相应调整为 34.9 元 [8] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,776|3,356|3,921|4,522| |同比增速(%)|19.3%|20.9%|16.9%|15.3%| |归母净利润(百万)|235|284|355|431| |同比增速(%)|47.9%|20.7%|25.0%|21.5%| |每股盈利(元)|1.44|1.74|2.18|2.65| |市盈率(倍)|19|16|13|10| |市净率(倍)|2.8|2.6|2.3|1.9| [9]