行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 中欧班列累计开行突破12万列，发送货值超4900亿美元，构建了覆盖亚欧全境的运输网络，成为高质量共建“一带一路”的重要载体[2][3][4] - 行业通过优化运输组织、升级技术装备实现高质量发展，运输能力提升10%，通关时间压缩至30分钟内，综合重箱率稳定在100%[4] - 国家规划明确铁路营业里程目标，到2025年达16.5万公里（高铁5万公里），2035年达20万公里（高铁7万公里），2026至2035年需建成铁路约3.5万公里（高铁2万公里），年均投产新线3500公里（高铁2000公里），为轨交装备行业创造广阔市场空间[5] 投资建议关注公司 - 中国中车：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一[5] - 中国通号：全球领先的轨道交通控制系统提供商[5] - 时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场[5] - 思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，我国高铁综合监测领域核心供应商[5] - 神州高铁：轨道交通智能运营检修装备领先企业，客户覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等[5] - 辉煌科技：提供轨交运维设备及集成化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[10] 核心观点 - 工信部召开高规格动力和储能电池行业座谈会，聚焦“反内卷”，后续相关行动决策和推进力度可能较强[3][5][6] - 会议旨在解决因前两年盲目扩张导致的产能严重过剩问题，当前多环节出现“头部企业微利二线亏钱”、“即时盈利但回收期长”等现象[7] - 工信部将加快出台针对性举措，推动产能合理布局，产业链价格有望回归“合理化区间”，大部分锂电材料子行业未来几年有望实现合理化有序扩产[7][8] 行业动态跟踪 - 事件：11月28日，工信部召开动力和储能电池行业座谈会，会议由部长李乐成出席、副部长辛国斌主持，12家企业参与交流[4] - 出席人员规格高，包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航、海辰储能、天赐材料、恩捷股份、容百科技、贝特瑞等公司高管[6] - 多家企业在会上反馈了生产经营、技术研发、市场竞争、知识产权保护等突出问题[7] 投资建议 - 建议重点关注具备全球储能/动力/消费电池龙头，如宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航、瑞浦兰钧等[8] - 建议关注成本曲线优势较大的材料企业，如尚太科技、湖南裕能、鼎胜新材等[8] - 涨价条线建议关注：1）磷酸铁锂：湖南裕能、富临精工、万润股份、龙蟠科技；2）铜箔&铝箔：鼎胜新材、嘉元科技、中一科技、诺德股份；3）隔膜：恩捷股份、星源材质、佛塑科技；4）电解液：天赐股份、天际股份、多氟多、永太科技、海科新源、石大胜华、华盛锂电、富祥药业[8]

行业投资评级 - 报告对煤炭和高速公路行业均持积极看法，认为两者在当前低利率环境下均具备高股息资产的投资价值，但投资逻辑和配置时机存在差异 [2][3] 核心观点 - 低利率市场环境下，银行理财产品预期年收益率在1.8%-3.2%，中国10年期国债收益率维持1.6%-1.9%低位区间运行，高股息资产因其稳定的现金流回报和防御特性受到广泛青睐 [2][12] - 煤炭行业作为周期型高股息资产代表，其超额收益与煤价深度绑定，建议在煤炭板块上行且股债利差为正时期配置 [3][39] - 高速公路行业作为稳健型高股息资产代表，其超额收益与股债利差、市场情绪变化更为敏感，建议在市场下行、国债收益率下行时期配置 [3][39] - 高股息资产需要同时具备"相对低估值"、"有钱分红"、"愿意分红"三个特征，煤炭和高速公路行业在这三方面表现优异 [13][20][22] 板块超额收益及股价影响因素 - 煤炭板块超额收益主要受煤价涨跌影响，与煤价走势高度一致，对国债收益率变动相对不敏感 [40] - 高速公路板块超额收益与市场下行期避险情绪高度绑定，股价与国债收益率呈现较敏感的反向变动趋势 [42] 板块高股息的驱动因素 - 煤炭公司高分红根基来源于供给限制和长协政策带来的现金流改善和煤价周期平滑，头部企业尤其值得关注 [4][45] - 供给侧改革和"双碳"目标下，煤炭行业集中度提升，企业不再进行大规模资本开支，更多现金流用于回报股东，2024年中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源自由现金流分别为563亿元、285亿元、161亿元、53亿元 [46] - 长协政策有效平滑煤炭价格剧烈波动，2025年煤炭反内卷政策出台，行业"遏制无序竞争、稳定煤价中枢"趋势进一步明确 [48] - 高速公路公司高分红根基来源于现有稳健现金流和改扩建带来的未来可持续性现金流释放，改扩建接近尾声的企业值得关注 [4][45] - 高速公路公司具有较高进入壁垒和区域垄断性，2021-25Q3平均归母净利率22.5%，在13个交运子行业中排名第1 [22] 行业内公司股息率差异 - 煤炭行业内公司股息率和分红比例方差较大，30家煤企21-25Q3平均股息率0%-14%不等，21-24年平均分红比率0%-121%不等 [55] - 2024年冀中能源股息率高达13.6%，广汇能源股息率高达12.3%，中国神华21-25Q3平均股息率7.8%、21-24年平均分红比例81% [56] - 高速公路行业内公司股息率和分红比例方差较小，16家高速公司21-25Q3平均股息率集中在2%-6%，21-24年平均分红比率18%-70% [55] - 山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝2021-25Q3平均股息率分别为6.0%、5.7%、5.6%、4.2%，四川成渝2024年股息率达5.5%，为行业第一 [60] 个股投资建议 - 煤炭行业建议关注兼具高分红水平和头部规模的公司：中国神华（2025-2027年承诺分红比例不低于65%）、陕西煤业（21-24年平均分红比例60%）、兖矿能源（21-24年平均分红比例60%） [5][56] - 高速公路行业建议关注兼具高分红水平和改扩建接近尾声的公司：山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝，以及行业龙头招商公路 [5][55] - 招商公路虽然不处于改扩建尾声阶段，但其现金流和盈利能力行业领先，2022-2024年分红比例分别为53%、54%、53% [99][101]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“强于大市”等）[1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底[5] - 随着综合整治"内卷式"竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；供给区域分化，东部资源减少、山西进入“稳产”时代，开采难度加大，产能向西部集中，供应成本上升；焦煤开采难度加大，欠产或成新常态，资源稀缺性凸显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍健康，分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.51%，沪深300指数小涨1.64%，煤炭指数跑输沪深300指数2.15个百分点[14] - 年初至今煤炭指数小跌1.78%，沪深300指数大涨15.04%，煤炭指数跑输沪深300指数16.82个百分点[14] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.4倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.33倍，位于A股中下游水平[15] - 本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+5.6%）、云煤能源（+2.8%）、永泰能源（+2.5%）、郑州煤电（+1.8%）、上海能源（+1.7%）[21] - 跌幅前五名公司为：中煤能源（-2.7%）、淮北矿业（-2.7%）、中国神华（-2.2%）、恒源煤电（-2.2%）、新集能源（-1.9%）[21] 动力煤市场 - 截至2025年11月28日，秦港5500K动力末煤平仓价816元/吨，周环比-18元/吨（-2.16%），内蒙产地价持平、山西产地价大跌、陕西产地价微涨[3][25][30] - 截至2025年11月28日动力煤462家样本矿山日均产量为550万吨，环比-0.8万吨（-0.15%），年同比-6.8%[3][25][37] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨，秦港库存大涨，截至11月24日，动力煤库存指数为191.5（+2.7）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为89.1%（+0.3pct）和83.7%（-0.2pct），仍处于历史同期偏高水平[3][25] - 2025年11月秦港动力煤（Q5500）长协价为684元/吨，月环比+8.0元/吨（+1.2%），年同比-15.0元/吨（-2.1%）[26] - 国际煤价方面，欧洲ARA动力煤微跌至95.9美元/吨，理查德RB动力煤持平于84.5美元/吨，纽卡斯尔动力煤大涨至113.8美元/吨（周涨幅4.3%）[25][35] - 六大电厂日耗79.1万吨（周环比-1.74%），库存1430.1万吨（周环比+1.19%），可用天数18天（周环比+2.86%）[25][39] - 秦港煤炭库存600万吨（周环比+7.14%），长江口库存648万吨（周环比+4.85%），广州港库存259.5万吨（周环比+5.57%）[25][54] 焦煤市场 - 截至11月28日，京唐港主焦煤库提价1670元/吨，周环比-110元/吨（-6.18%），山西产地价大跌，河南、安徽产地价格持平[4][67][68] - 截至11月28日，523家样本矿山精煤日均产量76.4万吨（+0.6万吨，+0.80%），年同比-4.1%[4][67][79] - 532家精煤库存223.9万吨（+38万吨，+20.44%），年同比-30.9%；甘其毛都蒙煤通关量18.8万吨（+1万吨，+5.45%），年同比+20.2%[4][67][81] - 日均铁水产量234.6万吨（-1.6万吨，-0.67%），年同比+0.4%[4][67][86] - 焦炭价格持平、螺纹钢价格微涨，大型焦化开工率小涨，焦炭第四轮提涨落地，截至11月28日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率76.3%，周环比+1.2pct[4][67][85] 进口市场 - 全球—>中国煤炭发运量758.5万吨（周环比+7.5%），到港量845.3万吨（周环比+20.9%）[98][100][102] - 印尼—>中国煤炭发运量527万吨（周环比+36.0%），到港量506.9万吨（周环比+25.2%）[98][100][102] - 澳大利亚—>中国煤炭发运量152万吨（周环比-13.6%），到港量180.8万吨（周环比+25.3%）[98][100][102] - 俄罗斯—>中国煤炭发运量70.6万吨（周环比-38.3%），到港量115.9万吨（周环比+6.1%）[98][100][102] 投资建议 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - 建议关注煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重要新闻公告 - 兖矿能源收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权，交易对价34,484.74万元[107] - 华阳股份子公司七元公司500万吨/年煤矿建设项目取得全部证照，正式转入生产矿井序列[107]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，规划重点消费赛道和消费类型，目标到2027年消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[2][12] - 政策推动多个消费领域升级，涉及新技术新模式创新、特色产品供给、精准匹配人群需求及培育新消费场景[2][3][12] - 人工智能+消费、宠物、户外低空旅游、潮玩、保健品、黄金珠宝等领域存在投资机会，报告建议关注科沃斯、石头科技、乖宝宠物、影石创新、泡泡玛特等公司[3][24] 政策文件主要内容总结 加快新技术新模式创新 - 规划新赛道和模式，包括新能源汽车、智能家电家居、柔性生产定制化服务等[2][13] - 重点强调人工智能在消费品全行业作用，鼓励消费供给在人工智能方面升级[2][13] - 推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用，推广生成式人工智能、3D数字化设计等新工具[14] - 鼓励开发家庭服务机器人、智能家电和人工智能终端等产品[14] 扩大特色和新型产品供给 - 绿色产品扩容迭代，提高消费品能效、水效限定值标准，推广绿色建材产品认证[15] - 农村消费品提质升级，鼓励开发农村环境适用高效节能家电，支持新能源汽车、绿色智能家电下乡活动[16][18] - 加强多功能智能化体育健身器材、冰雪和户外运动装备等优质产品供给[18] - 支持企业加强保健食品、特殊医学用途配方食品等特殊膳食食品研发[18] - 支持工艺美术、文房四宝、丝绸、茶叶、中药等历史经典产业发展[18] - 积极发展宠物周边、动漫、潮服潮玩等兴趣消费产品，有序扩大低空旅游、航空运动等低空消费供给[19] 精准匹配不同人群需求 - 细化婴童、学生、潮品人群、老年人群的特殊消费供给[3][20] - 婴童产品供给推广喂养护理类、出行装备类、户外运动类、教育玩耍类产品[20] - 优质学生用品研发设计具有保护视力、肩颈、脊椎等功能书写工具，推广个性化、模块化组合学习套装[20] - 时尚潮品供给围绕时装穿搭、艺术饰品、美容美妆等领域，加快研发新型纺织纤维材料、功能型化妆品原料等[20] - 适老化产品供给重点开发应用养老服务机器人、多功能护理床、健康监测设备等急需产品[23] 培育消费新场景新业态 - 支持消费品首发，开设首店、旗舰店、新概念店，举办首秀、首展活动[24] - 有序发展直播电商、即时零售、策展零售、循环电商等新业态[24] - 规范发展共享消费，在商超、医院、游乐园等公共场所推广共享轮椅、共享婴幼儿推车等模式[24] 行情数据总结 家用电器板块 - 本周家电板块涨跌幅+2.0%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+1.3%/+2.5%/+2.8%/+1.8%[4][25] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别-1.46%、-1.04%[4][25] 纺织服装板块 - 本周纺织服装板块涨跌幅+2.75%，其中纺织制造涨跌幅+2.72%，服装家纺涨跌幅+2.97%[4][28] - 本周328级棉现货14,896元/吨（+3.65%），美棉CotlookA74.95美分/磅（+1.28%），内外棉价差964元/吨（+82.58%）[4][28] 各板块销售数据跟踪 白电板块 - 海尔冰箱25M10线下销额-40%，线上销额-24%；洗衣机25M10线下销额-37%，线上销额-20%[36] - 美的空调25M10线下销额-48%，线上销额-27%；冰箱25M10线下销额-40%，线上销额-23%[36] - 格力空调25M10线下销额-57%，线上销额-23%[36] 小家电板块 - 九阳电饭煲25M10线下销额+4%，线上销额-18%；空气炸锅25M10线下销额+2%，线上销额-36%[37] - 苏泊尔电饭煲25M10线下销额-6%，线上销额-12%；空气炸锅25M10线下销额+26%，线上销额-16%[37] - 科沃斯扫地机25M10线下销额-4%，线上销额-23%[37] 厨电板块 - 老板油烟机25M10线下销额-39%，线上销额-2%；洗碗机25M10线下销额+40%，线上销额+88%[41] - 华帝油烟机25M10线下销额+49%，线上销额-6%；洗碗机25M10线下销额-11%，线上销额-48%[41] 黑电板块 - 海信彩电25M10线下销额-33%，线上销额-24%；小米彩电25M10线下销额-51%，线上销额-40%[42] 行业新闻 - 三大白电2025年12月排产数据发布，空冰洗排产合计总量3018万台，较去年同期下降14.1%[43] - 家用空调排产1411万台，较去年同期下滑22.3%；冰箱排产813万台，同比下降8.2%；洗衣机排产794万台，同比下降1.9%[43] - 目前我国消费品品种总量达2.3亿种，家电、家具等100多个品类产量全球第一[43] - 2025年前三季度智能无人机飞行器制造、智能车载设备制造增加值分别增长59.9%和25.1%[43]

核心观点 - 中共中央政治局11月28日会议审议巡视综合报告 虽为常规巡视总结部署 但传递出极为丰富深刻的政策信号 不仅关乎全面从严治党纵深推进 更与未来"十五五"规划谋篇阶段的经济社会发展方向紧密相连[1][7] - 会议核心信息是通过强化党的领导和建设 确保国家发展战略得到不折不扣执行 为迈向第二个百年奋斗目标 实现高质量发展扫清障碍夯实基础 市场理解并适应"规则重塑"和"生态净化"大趋势是把握未来中国资产价值关键[2][19] - 会议指明政策环境持续净化方向 高质量发展核心内涵及潜在风险与机遇领域 对资本市场具有重要指导意义[2][7] 聚焦巡视整改与高质量发展 勾勒中长期政策主线 巡视整改成为推动高质量发展的关键抓手 - 会议明确要"动真碰硬抓好巡视整改" 将其与学习贯彻党的二十届四中全会精神 谋划"十五五"时期经济社会发展相结合 定位为全面从严治党 净化政治生态 加强领导班子建设的重要抓手 最终目标是以整改实效推动高质量发展[8] - 强化政策落地与执行 巡视发现问题往往涉及党中央重大决策部署在地方执行偏差 选择性落实或形式主义应对 会议强调整改"动真碰硬"预示未来中央对地方政策执行情况监督将更严格精细化 有助于减少政策传导损耗扭曲 提升宏观政策整体效能 对营造稳定透明可预期政策环境具有积极意义[8] - 衔接"十五五"规划 将巡视整改与"十五五"谋划结合意味着顶层设计和地方实践将建立在深刻总结当前发展经验教训 纠正存在偏差基础之上 确保国家中长期发展战略在地方层面得到不折不扣贯彻 避免地方主义或短视行为影响全局部署 市场角度看"十五五"规划方向将更具权威性一致性 相关产业政策落地有望更顺畅[8] 高质量发展内涵深化与战略定位把握 - "整改实效推动高质量发展"表明高质量发展评价标准将更全面 不仅包括经济指标 更涵盖政治生态 干部作风 治理效能等多维度 风清气正 执行有力政治环境本身就是高质量发展重要组成部分 也是经济持续健康发展基石[9] - 会议要求各省区市党委"牢牢把握党中央对本地区的战略定位"并"一以贯之抓好党中央重大决策部署贯彻落实" 同时再次强调"树立和践行正确政绩观 完整准确全面贯彻新发展理念 完善干部考核评价机制 坚持求真务实 真抓实干"[10] - 区域发展格局优化 "把握战略定位"提示未来各区域发展将更强调全国"一盘棋"中的独特功能分工 如东部沿海地区在科技创新和对外开放上的引领作用 中西部地区在能源资源 生态安全 产业承接等方面的保障功能 有助于避免同质化竞争和重复建设 促进形成优势互补高质量发展区域经济布局 投资者需关注不同区域基于战略定位享有的差异化政策支持[11][13] - 政绩考核机制变革 "完善干部考核评价机制"是引导正确政绩观关键 预计未来考核将更侧重发展质量和可持续性 如科技创新 绿色低碳 民生改善 风险防控等指标权重可能上升 单纯追求GDP增速倾向将进一步被遏制 这将引导地方政府行为更符合长期发展战略 有利于培育经济增长新动能 推动经济结构转型升级 相关绿色产业 科技创新 高端制造 消费升级等领域政策支持有望延续和加强[13] 从严治党与风险防范 - 会议用较大篇幅强调"持之以恒推进全面从严治党" 具体措施包括"压紧压实管党治党政治责任" "强化对'一把手'的监督管理" "巩固拓展深入贯彻中央八项规定精神学习教育成果" "加强对权力配置 运行的规范和监督" "保持反腐败高压态势 坚决铲除腐败滋生的土壤和条件"[14] - 净化投资与商业环境 对"一把手"权力规范监督 以及对腐败持续高压 将从深层次改善营商环境和投资生态 权力运行透明化规范化有助于减少寻租空间 促进公平竞争 保护市场主体合法权益 从而提振企业家信心 激发各类市场主体活力[14] - 金融与重点领域风险防控 金融领域 能源资源 工程建设等历来是腐败易发高发区 也与系统性风险密切相关 持续反腐败和强化监督有助于揭示和化解潜在风险点 维护经济金融稳定 资本市场参与者应关注相关领域在强监管下可能出现的短期阵痛与长期健康发展[14] - 资本红绿灯机制深化 对权力运行和资源配置规范 也与规范资本行为 设置"红绿灯"导向一脉相承 意味着在鼓励资本发挥积极作用同时 对资本无序扩张监管不会放松 旨在引导资本更多投向国家鼓励重点领域和薄弱环节[15] - 会议提出"加强领导班子和干部队伍建设 健全和落实民主集中制 坚持正确用人导向 引导激励干部担当作为" 同时要求"增强时时放心不下的责任感 有效防范化解各类风险 完善社会治理体系"[16] - 提升治理效能 团结有力担当领导班子和干部队伍是有效应对复杂局面 推动地方发展核心力量 健全民主集中制和正确用人导向有助于提升决策科学性和执行力 为经济社会发展提供稳定组织保障[16] - 底线思维明确 "时时放心不下的责任感"和"有效防范化解各类风险"再次凸显底线思维和忧患意识 当前经济面临内外部挑战依然严峻 在房地产 地方政府债务 金融系统 社会稳定等领域存在风险点需要高度关注并妥善处置 会议表述预示风险防控将继续处于政策议程优先位置 相关化解工作将稳步推进 以守住不发生系统性风险底线 这对稳定市场预期至关重要[16][18] 综合市场影响 - 政策环境趋向稳定透明 会议强调巡视整改 强化执行 从严治党 中长期看将有助于塑造更加规范 透明 可预期政策与营商环境 降低制度性交易成本 提振长期投资者信心[19] - 高质量发展主线清晰 围绕"十五五"谋划 科技创新 绿色发展 区域协调 民生福祉等领域有望继续获得政策倾斜 相关产业链具备长期配置价值[19] - 风险防控不容松懈 对各类风险高度关注意味着宏观政策将注重稳增长与防风险平衡 激进刺激政策出台概率较低 结构性改革和风险化解将是渐进式[19] - 关注结构性机会与挑战 区域战略定位强化意味着投资需更具地域视角 干部考核机制变化将影响地方政府产业扶持偏好 从严治党深化将继续对部分依赖非市场手段竞争行业或企业构成压力[19]

核心观点 - 中共中央政治局会议于11月28日审议巡视报告，强调巡视整改与“十五五”规划紧密衔接，旨在通过强化政治监督、动真碰硬整改和靶向施策，为高质量发展扫除障碍，并为“十五五”规划提供政治保障和长效机制[8][11][12][19][23] - 会议提出“以巡促察、以改提质、以治固本”的系统化治理逻辑，将巡视定位为全面从严治党利剑和“十五五”规划精准施策的前置研判机制[11][12] - 通过整改推动各地精准把握中央战略定位、树立正确政绩观，引导区域发展回归现实禀赋与功能分工，优化区域经济布局[19][20][23] 主要政策解读 彰显巡视利剑作用 - 中央完成二十届第五轮、第六轮巡视，实现对省区市巡视全覆盖，形成常态化监督机制[11] - 会议既肯定各省区市工作新进展，也直言不讳指出存在问题，要求从政治上高度重视[11] - 巡视成果成为“十五五”规划精准施策的前置研判机制[11] 强调动真碰硬整改 - 整改需“动真碰硬”，杜绝走过场、搞形式，并与学习贯彻二十届四中全会精神、“十五五”规划结合[12] - 新修订《中国共产党巡视工作条例》明确被巡视党组织主体责任，要求整改“融入日常工作、融入深化改革”[12] - 整改定位为全面从严治党、净化政治生态、加强领导班子建设的重要抓手[12] 靶向施策强整改 - 要求各地牢牢把握党中央对本地区的战略定位，树立正确政绩观，完善干部考核机制[19][20] - 强化对“一把手”监督管理，巩固中央八项规定精神成果，保持反腐败高压态势[19][20] - 整改旨在推动深化改革、完善制度，促进治理体系和治理能力现代化，实现标本兼治[20] “十五五”规划建议重点内容 产业发展方向 - 优化提升传统产业：巩固矿业、冶金、化工、轻工等产业全球地位，提升产业链自主可控水平，发展先进制造业集群[15] - 培育新兴产业：加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等集群发展，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能等未来产业[15] - 加强科技创新：全链条推动集成电路、工业母机、基础软件等重点领域关键技术攻关，部署国家重大科技任务[15] 经济与市场建设 - 提振消费：合理提高公共服务支出比重，培育国际消费中心城市，清理汽车、住房等不合理限制性措施[15] - 扩大有效投资：优化政府投资结构，提高民生类投资比重，推进国家重大战略项目建设[15] - 破除市场卡点：综合整治“内卷式”竞争，强化反垄断执法，降低全社会物流成本[15] 金融与开放政策 - 建设金融强国：发展科技金融、绿色金融等，提高资本市场制度包容性，积极发展股权、债券等直接融资[15] - 扩大对外开放：实施自贸试验区提升战略，缩减外资准入负面清单，拓展绿色发展、数字经济等领域合作[15] - 优化区域布局：增强区域协调性，推进新型城镇化，加快建设海洋强国[15] 住房与社会治理 - 推动房地产高质量发展：加快构建新房改模式，优化保障性住房供给，实施房屋品质提升工程[15] - 完善社会治理：防范化解各类风险，健全社会治理体系[19]

巡视工作重点 - 第五、第六轮中央巡视聚焦地方工作，前四轮主要巡视中管企业、职能部门和机关单位[12] - 巡视重点包括贯彻落实中央决策、统筹发展与安全、全面从严治党、加强人才队伍和基层党组织建设[12] 经济政策导向 - 巡视整改与学习贯彻四中全会精神、谋划“十五五”经济社会发展相结合，推动高质量发展[13] - 要求树立正确政绩观，完善干部考核评价机制，以帮助地方政府摆脱发展包袱[14] - 地方发展需依据党中央对本地区的战略定位，因地制宜发展特色产业和主导产业[17] 风险防范措施 - 增强风险防范意识，有效化解各类风险，完善社会治理体系[18] - 后续将加速推进专项债资金用于收购存量商品房、收回闲置土地和土储[18] - 加大金融政策支持力度和要素保障，更好推动制造业高质量发展[18] 地方经济激励 - 坚持正确用人导向，引导激励干部担当作为，发挥地方经济工作主观能动性[22] - 经济大省（如全国经济十强的福建）被赋予更大责任，预计将释放更高经济增长潜力和科技创新活力[22]

经过仔细阅读和分析，该份研报主要介绍了基于宏观逻辑和资产配置思路的投资主题，并推荐了相应的ETF产品。研报中并未涉及具体的量化选股模型或可回测的因子构建过程，也未提供任何模型或因子在历史数据上的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10]。 研报的核心内容是基于宏观经济判断（如弱复苏、利率下行、内外需共振等）和板块逻辑（如红利策略的防御性、电力电网的稳定价值、顺周期的反转机遇、宽基指数的底仓作用）来论证不同板块的配置价值，并列出跟踪相关指数的ETF产品及其基本信息（如代码、费率、估值情况）[11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87]。 因此，本总结将主要围绕研报中提及的**投资主题/策略**进行梳理，并列出相关**指数/产品的估值数据**。 量化模型与构建方式 本报告中未涉及具体的量化选股模型或可回测的因子构建过程。 模型的回测效果 本报告中未提供任何量化模型的回测绩效指标。 量化因子与构建方式 本报告中未涉及具体的量化因子构建。 因子的回测效果 本报告中未提供任何量化因子的回测绩效指标。 投资主题/策略与相关指数估值 **1 红利高股息策略[21][22][23][24][25][26]** * **构建思路**：基于红利资产高股息、低波动的属性，在利率下行和经济弱复苏的宏观环境下，发挥其防御性和稳定收益的特征[21][22][23] * **具体构建/关注标的**：关注高股息率的相关指数，如国新港股通央企红利指数、智选高股息指数、中证红利指数、中证全指电力指数等[27][30][31][32][33][35][36] * **策略评价**：该策略被视为投资组合的"压舱石"，具备长期战略配置价值，尤其在低利率环境下吸引力提升[21][22][23] **2 顺周期策略[40][41][42][43][47]** * **构建思路**：基于"内需政策发力"与"外需回暖"的共振逻辑，投资于对宏观经济复苏敏感的板块，预期其将迎来业绩和估值的修复[40][41][42][43][47] * **具体构建/关注标的**：关注非银金融、金融地产、消费、材料、基建等顺周期板块对应的指数，如港股通非银指数、金融地产指数、800消费指数、全指材料指数、基建工程指数等[48][51][52][55][56][57][59][60] * **策略评价**：非银金融和消费板块预期弹性最大，金融地产和基建立足内需政策托底确定性较高，材料板块直接受益于外需拉动[47] **3 宽基指数底仓策略[64][65][66][69]** * **构建思路**：在政策驱动和估值处于历史低位的背景下，配置如上证50、沪深300等宽基指数，以降低组合波动，同时捕捉估值修复收益，发挥底仓作用[64][65][66][69] * **具体构建/关注标的**：直接关注上证50指数、沪深300指数等核心宽基指数[64][69][70][71][72][75][76] * **策略评价**：宽基资产兼具政策"稳定器"和估值"安全垫"的双重优势，是组合配置的基础[64][65][69] 相关指数/产品的估值数据（截至2025年10月20日）[30][55][70] **1 红利高股息相关指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 国新港股通央企红利指数(931722.CSI)[30] | 8.88 | 0.85 | - | - | | 智选高股息指数(932305.CSI)[30] | 8.73 | 1.11 | - | - | | 中证红利指数(000922.CSI)[30] | 8.29 | 0.80 | 98.18% | 81.21% | | 中证全指电力指数(h30199.CSI)[30] | 17.60 | 1.76 | 37.24% | 54.46% | **2 顺周期相关指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 港股通非银指数(931024.CSI)[55] | 9.44 | 1.13 | 中位水平[51] | - | | 金融地产指数(000992.SH)[55] | 9.10 | 0.86 | - | - | | 800消费指数(000932.SH)[55] | 19.20 | 4.36 | - | 中低位水平[51] | | 全指材料指数(000987.SH)[55] | 26.90 | 2.10 | - | - | | 基建工程指数(399995.SZ)[55] | 8.51 | 0.72 | - | 中低位水平[51] | **3 宽基指数估值** | 指数名称 | 市盈率(PE)当前值 | 市净率(PB)当前值 | 市盈率近五年分位数 | 市净率近五年分位数 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 上证50指数(000016.SH)[70] | 11.99 | 1.30 | 87.53% | 68.95% | | 沪深300指数(000300.SH)[70] | 14.22 | 1.48 | 84.89% | 68.50% |

核心观点 - 中国生物医药产业已进入以源头创新和全球竞争力为核心的2.0阶段，2024年中国跃居全球第二大新药首发市场，66%全球新活性化合物已在中国上市[2][3] - 截至2025年8月，对外许可交易额达500亿美元，交易热点从ADC转向双抗/小分子等方向，创新价值获国际认可[3][8] - 政策端形成从30天临床快审到商保目录的端到端支持体系，企业层面在研管线、专利及临床试验数量均实现同比超100%增长[3][9] - 产业正通过聚焦管线结构、强化数据整合与先进技术应用，推动研发效率提升与成本优化，持续塑造"中国智造"全球影响力[3][9] 医疗新观察 - 2024年中国以18%的全球份额跃居全球第二大新分子实体首次上市国家，2019-2023年间全球主要监管机构批准的新活性化合物中66%已在中国获批上市，另有18%处于国家药监局注册审评阶段[8] - 2025年对外许可交易总金额达500亿美元，超过2024全年总金额，交易焦点从抗体偶联药物迁移至双特异性/多特异性抗体以及小分子化合物，GLP-1R和PD-(L)1×VEGF相关资产方向尤其活跃[8] - 中央政策形成30天临床试验快速审批通道与商保创新药品目录的端到端创新支持体系，70%同时申报基本医保目录和商保目录的药物占通过形式审查商保目录的七成左右[9] - 中国医药生物创新百强企业在研管线总量达3,381项（同比增长超100%），授权专利累计15,882项（同比增长超450%），进行中临床试验2,580项（同比增长110%）[9] 医药板块行情回顾 - 医药生物板块重点关注6个二级行业，本周涨跌幅排名前两位为医疗器械(-6.38%)和中药Ⅱ(-6.64%)，后两位为医药商业(-7.67%)和生物制品(-7.46%)[13] - 本周估值水平前两位为生物制品(87.28倍)和化学制药(79.85倍)，后两位为中药Ⅱ(31.57倍)和医药商业(20.26倍)[13] - 三级行业涨跌幅排名前三位为医疗设备(-5.22%)、血液制品(-5.46%)、医院(-6.45%)，估值水平前三为疫苗(1555.04倍)、体外诊断(88.93倍)、化学制剂(83.87倍)[15] 医疗产业热点跟踪 - 北京亦庄国际医药创新公园启动，总面积5.8平方公里，规划四大功能区，拜耳·亦庄开放创新中心已启用，阿斯利康等12家国际医药巨头陆续进驻[21] - 安徽出台21条措施深化药械监管改革，包括对创新药械实行"提前介入、研审联动"、优化审评审批流程等5方面举措[22] - 多米尼克总统盛赞中医药为"超越国界的人类健康公共品"，提出共建传统医学联合实验室、推动中医药纳入加勒比地区医保目录等合作愿景[23]