报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 全景相机/运动相机等泛VLOG相机处于品类培育初期，全景相机可记录三维立体空间，有“先拍摄、后构图”的差异化优势，受益于全球短视频崛起，具备较强社交传播属性，后续品类发展潜力与空间充足 [4][125] - 影石创新是全球全景/运动相机的龙头，24年影石insat360在全球消费级全景市场份额有望超80%，随着扩充完善产品矩阵和持续加码营销，从垂直领域向大众消费场景渗透，有望持续享受品类成长红利并引领行业发展 [4][125] 根据相关目录分别进行总结 全景相机究竟解决了什么痛点 - 表观差异：全景相机与传统运动相机、云台相机、智能手机、AR拍摄眼镜相比，可记录三维立体空间，实现“先拍摄、后构图”，还在防水、耐摔、耐寒、续航等方面有优势 [3][14][20] - 当下：全景相机解决传统相机视角局限和用户因视角构图问题缺失精彩时刻记录的痛点，满足运动、旅行、多元/创意视角拍摄三类需求，消费级全景相机可用于B端场景，专业级VR全景相机用于专业VR内容制作等 [26][27][32] - 未来：全景相机是继平面视频之后能更详尽记录信息的划时代产品，增加了空间维度，伴随VR眼镜普及，将是人类信息记录史上重要且不可逆的变革 [37][41] 多维度测算中期维度潜在市场空间 - 行业现有规模：2020 - 2027年全球运动相机销售额有望以13.5%的复合增速从27亿美元扩张至66亿美元，销量有望以12.1%的复合增速从1340万台增长至2990万台，24年销售额约45亿美元，销售量约2120万台，主要玩家有GoPro、影石创新、大疆 [43][44][47] - 泛VLOG相机行业中期空间测算：按用户人群，运动人群潜在全球年销量4000万台以上，内容创作者潜在全球年销量1600万台以上 [3][53][60] - 泛VLOG相机行业空间：跨界对标，智能手表总出货量可作参照，数码相机销量顶峰可作天花板参考，数码相机全球销量高峰为1.2亿台，智能手表近年销量高值在7800万台左右 [63] 基于社交裂变的渠道与营销拆解 - 渠道：影石创新境外销售占主导，线上线下共同推进，主要销售地区为中国大陆、欧洲、美国，24年线上线下渠道分布较均衡，线上以第三方电商平台和官方商城为主，线下以经销渠道为主 [70][79][86] - 营销：泛VLOG相机行业受益于短视频发展，具备社交传播属性，影石创新聘请职业选手及国际影星作品牌大使，发起各类内容挑战赛，利于产品宣传和种草，近年销售费率基本在15%左右 [113][117][118]

报告公司投资评级 - 华福证券对锡业股份维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 锡业股份2024年产量持续攀升，2025年第一季度盈利能力提升，上调锡价预期和锡自有产量，预计25 - 27年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元，对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年实现营收420亿元，同比-0.91%；归母净利润14.4亿元，同比+2.55%；扣非归母净利19.4亿元，同比+40.5%；2025年第一季度实现营收97.3亿元，同比+15.8%；归母净利润5.0亿元，同比+53.1%；扣非归母净利4.9亿元，同比+62.4% [4] 2024年锡量价齐升 - 量：2024年公司完成锡锭产量8.48万吨，同比+6%，其中自产锡矿2.56万吨，同比+3.5%；铜产量13.03万吨，同比+0.8%，自产铜矿2.1万吨，同比-12.5%；锌产品产量14.4万吨，同比+6.9%，自产锌矿10.5万吨，同比+2.2%；铟产量127吨，同比+24.5% [5] - 价：2024年锡锭均价24.8万元/吨，同比+16.9%；锌锭均价2.33万元/吨，同比+8.6% [5] - 利：2024年公司实现毛利40.26亿元，同比+3.83%，实现毛利率9.59% [5] 2025Q1量降价升，毛利率提升 - 量：2025年第一季度锡锭产量2.42万吨，同比+8.0%；铜2.44万吨，同比-29.7%；锌产品3.33万吨，同比+0.6% [6] - 价：2025年第一季度锡均价26.08万元/吨，同比+20%；铜均价7.74万元/吨，同比+11.4%；锌锭均价2.39万元/吨，同比+14.1% [6] - 利：2025年第一季度公司实现毛利6.17亿元，同比+56.2%，实现毛利率11.5% [6] 2025年规划 - 规划营业总收入465亿元；规划有色金属产量：产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元（25 - 26年前值为23.7/24.1亿元），对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42,359|41,973|42,200|41,523|41,536| |增长率|-19%|-1%|1%|-2%|0%| |净利润（百万元）|1,408|1,444|2,225|2,420|2,559| |增长率|5%|3%|54%|9%|6%| |EPS（元/股）|0.86|0.88|1.35|1.47|1.55| |市盈率（P/E）|16.9|16.5|10.7|9.8|9.3| |市净率（P/B）|1.3|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 资产负债表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,544|8,910|12,180|14,827| |应收票据及账款|704|630|630|649| |预付账款|18|170|139|107| |存货|7,546|6,155|6,494|6,595| |流动资产合计|12,279|17,326|20,890|23,624| |长期股权投资|881|788|945|871| |固定资产|16,450|15,499|14,596|13,732| |在建工程|542|532|507|487| |无形资产|3,168|2,917|2,682|2,453| |非流动资产合计|24,364|22,930|22,059|20,889| |资产合计|36,643|40,255|42,949|44,514| |短期借款|1,200|1,931|1,746|1,626| |应付票据及账款|1,400|1,374|1,401|1,364| |合同负债|109|108|96|103| |流动负债合计|7,513|8,147|7,741|7,763| |非流动负债合计|7,213|8,104|8,951|8,089| |负债合计|14,726|16,251|16,691|15,853| |归属母公司所有者权益|20,848|22,741|24,782|26,963| |少数股东权益|1,069|1,264|1,475|1,698| |所有者权益合计|21,917|24,004|26,257|28,661| |负债和股东权益|36,643|40,255|42,949|44,514| [13] 利润表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41,973|42,200|41,523|41,536| |营业成本|37,947|37,411|36,640|36,586| |税金及附加|452|464|457|457| |销售费用|61|42|42|42| |管理费用|811|794|777|773| |研发费用|397|400|393|393| |财务费用|292|287|213|148| |信用减值损失|-54|-73|-67|-65| |资产减值损失|-167|-100|-60|-40| |公允价值变动收益|-4|0|1|-1| |投资收益|192|140|151|161| |其他收益|118|80|150|180| |营业利润|2,098|2,849|3,177|3,373| |营业外收入|26|27|26|26| |营业外支出|289|155|189|211| |利润总额|1,835|2,721|3,014|3,188| |所得税|265|302|382|406| |净利润|1,570|2,419|2,632|2,782| |少数股东损益|126|194|211|223| |归属母公司净利润|1,444|2,225|2,421|2,559| [13] 现金流量表 |单位:百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,405|5,444|4,129|4,269| |投资活动现金流|-300|-262|-644|-250| |融资活动现金流|-2,774|1,184|-215|-1,372| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-0.9%|0.5%|-1.6%|0.0%| |增长率EBIT|-2.6%|41.4%|7.3%|3.4%| |归母公司净利润增长率|2.5%|54.0%|8.8%|5.7%| |毛利率|9.6%|11.3%|11.8%|11.9%| |净利率|3.7%|5.7%|6.3%|6.7%| |ROE|6.6%|9.3%|9.2%|8.9%| |ROIC|7.6%|8.8%|8.9%|8.9%| |资产负债率|40.2%|40.4%|38.9%|35.6%| |流动比率|1.6|2.1|2.7|3.0| |速动比率|0.6|1.4|1.9|2.2| |总资产周转率|1.1|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转天数|5|5|5|5| |存货周转天数|66|66|62|64| |每股收益|0.88|1.35|1.47|1.55| |每股经营现金流|2.07|3.31|2.51|2.59| |每股净资产|12.67|13.82|15.06|16.38| |P/E|17|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|149|114|111|110| [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 长护险有望催生万亿级护理需求，应重点关注护理服务及设备租赁行业 [2] - 对标美、日、德、法，国内长护险基金收入规模有望达1773 - 20130亿元 [3] - 预计2050年国内失能人群数量将达6200万人，相关护理需求约1.7万亿元，长护险作为核心支付方，亟待完善出台全国性制度 [4] - 顶层政策设计逐步加速，配套政策快速出台，全国性制度呼之欲出 [4] - 海外护理行业呈现五大特点，建议关注护理服务赛道和护理设备租赁赛道 [4] 各部分总结 长护险：顶层政策设计逐步加速，全国性制度呼之欲出 长期照护服务：需求规模庞大，长护险将成为核心支付力量 - 长期照护服务分为机构护理、社区护理、居家护理三大类，旨在维持和改善失能人口生理功能及日常生活能力 [4][8] - 失能发生率与年龄高度相关，2025年预计失能人群3400万人，2050年预计增至6200万人，护理需求将增至1.7万亿元 [8] 长护险：顶层政策设计逐步加速，全国性制度呼之欲出 - 长护险2016年启动试点，2020年试点扩大至49个城市，制度进一步明晰 [12] - 2021 - 2023年政府工作报告表述为稳步推进+试点，2024年升级为推进建立，2025年进一步升级为加快建立 [12] 长护险：配套政策逐步完善，24年以来加速出台 - 2021年起国家医保局围绕多方面出台12项长护险制度配套细则，2024年以来出台节奏显著加快 [13][15] 长护险试点情况：基金覆盖人数及收支情况 - 2020 - 2023年长护险参保人数从1.08亿人增至1.83亿人，享受待遇人数从83.5万人增至134.3万人，2023年基金收入244亿元，支出119亿元 [18] - 目前长护险覆盖1.8亿人，累计260余万失能参保人享受待遇，基金支出超800亿元，提供就业岗位约30万个，拉动社会资本投入约600亿元 [18] 长护险试点情况梳理：筹资机制 - 试点城市筹资机制分为定额筹资、定比筹资、定比 + 定额筹资三类，分别有27个、10个、12个试点城市采用 [22] - 目前大部分城市长护险资金从医保基金划拨，后续预计形成独立筹资来源 [22] 长护险试点情况梳理：支付方式 - 试点城市支付方式分为包含服务补贴和现金补贴、仅有服务补贴两种，大部分城市不提供现金补贴 [27] 长护险试点情况梳理：覆盖人群 - 参保人群逐步扩大至城乡居民，49个国家试点城市和22个地方自行试点城市中，所有城市覆盖职工医保人群，39个城市同时覆盖居民医保人群 [31] 他山之石：对标海外，长护险有望成为万亿级别险种 美国护理行业拆分 - 2022年美国护理行业规模3865亿美元，占整体医疗费用比例8.7%，98 - 22年CAGR为4.9% [39] - 支出分为机构护理、社区护理、家庭护理、Medicaid HCBS Waier四大类 [42] 美国护理行业支付方拆分 - Medicaid为最大支付方，2022年支出规模1678亿美元，占行业整体支出43% [46] - Medicare 2022年支出规模897亿美元，占行业整体支出23%，增速最快 [46] 日本护理行业拆分 - 2021年日本护理行业规模11万亿日元，占整体医疗费用比例17.8%，10 - 21年CAGR为3.5% [47] - 支出分为机构护理、社区护理、家庭护理三大类 [49] 日本护理行业支付体系 - 日本2000年建立独立长护险制度，参保人群分为两类，筹资机制由政府财政和个人保费构成 [53][56] - 2021年长护险基金收入11.86万亿日元，支出11.51万亿日元，结余率2 - 3% [61] 德国护理行业拆分 - 2023年德国护理行业规模824亿欧元，占整体医疗费用比例16.5%，95 - 23年CAGR为5.7% [67] - 支出分为居家护理、机构/社区护理两大类 [70] 德国护理行业支付方拆分 - 德国1995年建立长护险制度，采取“社保为主，私保为辅”双元支付体系，长护险和自费各占约40%份额 [71] 德国护理行业支付体系 - 参保人群为强制参保，2023年法定长护险参保人数7430万人 [77] - 2023年法定长护险基金收入610.1亿欧元，支出592.3亿欧元，长期收支紧平衡 [85] 国内长护险收入规模测算 - 按当前筹资水平扩展至全体医保参保人，长护险收入预计1773亿元 [89] - 假设长护险收入占医保基金收入、卫生总费用、GDP比例达美、日、德、法平均水平，预计收入分别为6333、12959、20130亿元 [91][94][96] 海外护理行业有何特点？应重点关注什么细分领域？ 海外上市护理行业公司一览 - 报告列出多个海外上市护理行业公司的主营、市值、收入、利润等指标 [102][104][106] 海外护理行业特点一：行业规模庞大，但集中度较低 - 海外护理行业规模庞大，但集中度较低 [110]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及"苏超"对江苏区域性的主题带动；潮玩短期受监管和二手市场影响估值回调，长期看好文化消费品出海；黄金珠宝关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌；个护关注老品类的细分化、功效化及情感文化溢价；医美关注精细化运营和 Q3 新品上市节奏 [3][4][5] 各目录总结 免税及景区 - 免税方面，海南暑期旅游市场景气，2025 年暑期海南文旅整体预订增速同比上涨 62%，五星酒店同期预订增速达 80%；珠免集团公告控股子公司经营口岸免税业务；中国中免将在澳门开设新门店；岭南控股旗下部分酒店和商场接入离境退税线上自助系统；建议关注市内免税店开店催化和免税资产注入预期相关公司 [11] - 景区方面，2025 年 6 月 20 日中国内地 - 地区/国际航班执行量恢复至 2019 年基期的 85.75%；祥源文旅轻资产运营战略取得突破；海昌海洋公园股权收购案进入公示期；众信旅游暑期零售 GMV 创新高；建议关注暑期核心旺季区域和 IP+景区概念相关公司 [12][17][18] 潮玩 - 短期行业监管和二手市场价格波动致估值回调，泡泡玛特周波动幅度 -12.1%，布鲁可 -19.5%；长期看好文化消费品出海；2025 年 1 - 5 月潮玩板块国内线上销售额约 2754 百万元，同比增速 61%，5 月销售额约 471.1 百万元，同比增速 4%，环比 -16% [19] 酒店 - 2025 年第 23 周受端午假期错位影响，酒店 Rvepar 波动明显，同比 2024 年，本周 Rvepar/ADR/OCC 同比分别下降 12.4%/4.1%/5.1pct；分品牌档次和城市线级来看，各档次和线级 Rvepar 均有下降；全国 15 间房以上酒店客房量同比 +7.8%，供给增长主要来自下沉市场 [35][36][40] 教育 - 2025 年高考报名人数 1335 万人，同比略降，预计到 2034 年前后高考应届生人数维持高位；2025 届高校毕业生规模预计达 1222 万人，就业关注度提升；建议关注职业技能培训和公考标的以及个性化教培龙头 [42][45][46] 医美美妆 - 医美方面，Q2 需求延续复苏，以价换量提升消费渗透率，机构精细化管理下龙头抢占份额；6 月 12 日首款国产溶脂针获批，多款产品近期获批；建议关注四环医药、爱美客、锦波生物等标的 [47][50][51] - 美妆个护方面，2025 年 618 全网销售总额 8556 亿元，同比 +15.2%；综合电商、即时零售、社区团购平台销售额分别同比 +15.2%/+18.7%/-9.1%；2024 年 618 美妆整体销售额 575 亿元，同比 +63.4%；建议关注美妆和个护相关标的 [53][58][64] 人力资源 - 1 - 5 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，5 月为 5.0%，比上月下降 0.1 个百分点；建议关注灵活用工龙头和国资人服巨头 [65][70] 会展及体育 - 会展方面，米奥会展出境会展卡位稀缺，基本面稳定，关注二季度业绩兑现情况 [71] - 体育方面，"苏超"热度持续超预期，建议关注江苏片区出行、体育相关公司以及草坪业务公司 [72] 餐饮 - 蜜雪冰城调整加盟政策，恢复门店距离保护和收紧老加盟商新店申请；星巴克非咖产品降价；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，连锁化率为 49%；4 月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度提升 [73][75][78] 黄金珠宝 - 金价稳定在高位，截至 2025 年 6 月 20 日，沪金收盘价为 777.40 元/g；2025 年 5 月我国限额以上单位金银珠宝类零售额达 300 亿元，同比 +21.80%；建议关注不同类型的黄金珠宝品牌 [82][86]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求修复及产业链公司信用风险缓释 [2][5] - 与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，估值分位低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 1 - 5月全国房地产开发投资3.6万亿，同比 - 10.7%，房屋新开工面积2.3亿方，同比 - 22.8%，房屋竣工面积1.8亿方，同比 - 17.3%；新建商品房销售面积3.5亿方，同比 - 2.9%，销售额3.4万亿，同比 - 3.8% [2][12] - 国开行1 - 5月发放城市更新领域相关贷款5751亿元，广州收购存量商品房超6000套，南沙发放房票总额超5000万元，武汉、西安、长沙、厦门、湖南怀化、温州、衢州等地出台房地产相关政策 [2][12] - 短期来看，稳增长压力下稳地产预期增强，全球贸易战升级背景下扩内需和促投资迫切性提升，万科风险逐步释缓利好建材板块 [2][12] - 中长期来看，欧美降息通道打开，我国货币&财政政策空间有望扩大，政策加码彰显上层稳地产决心，商品房销售进入底部区间，市场对政策宽松敏感程度加大 [2][12] 本周高频数据 水泥 - 截至6月20日，全国散装P.O42.5水泥市场均价367.1元/吨，环比上周下降1.3%，较上月同比下降3.5%，较去年同比下降4.5% [3][13] - 分地区来看，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区市场均价分别为349.2/461.7/335.1/345.8/355.3/401.0元/吨，较上周环比分别下降4.1%、增长0.0%、增长0.1%、下降1.6%、下降0.4%、下降1.6% [13] - 截至6月13日，全国水泥库容比为62.1%，较前一周环比增长1.26pct；各地区水泥库容比有不同程度变化 [18] - 短期水泥价格预计继续震荡，中长期预计延续企稳回升势态 [20] 玻璃 - 截至6月20日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1180.0元/吨，环比上周下降0.7%，较上月同比下降4.8%，较去年同比下降28.6% [3][21] - 分地区来看，华北、东北、华东、华中、华南、西南、西北地区玻璃价格分别为1140.0、1170.0、1230.0、1070.0、1290.0、1140.0、1220.0元/吨，分别较上周环比增长0.9%、下降0.8%、增长0.0%、增长0.0%、增长0.0%、下降3.4%、下降1.6% [24] - 截至6月20日，全国浮法玻璃在产产线日熔量为15.5万吨，环比上周下降0.2%，较去年同比下降7.9%；周熔量为109.3万吨，环比上周增长0.2%，较去年同比下降7.9%；开工率为75.3%，环比上周下降0.08pct [39] - 截至6月20日，全国浮法玻璃库存为6988.7万重量箱，环比上周增长0.3%，较去年同比增长20.2%；分区域来看，各地区库存有不同程度变化 [41] 玻纤 - 截至6月20日，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比下降2.6%；泰山玻纤每吨玻纤出厂价为3800.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比下降2.6%，较去年同比下降5.0%；重庆三磊每吨玻纤出厂价为3700.0元，环比上周增长0.0%，较上月同比增长0.0%，较去年同比增长0.0% [45] 其他建材 - 防水卷材相关：截至6月22日，华北、东北、华东、华南、西南、西北地区SBS改性沥青价格分别为4250.0、4515.0、4300.0、4250.0、4415.0、4900.0元/吨，环比上周分别增长1.0%、1.5%、2.6%、0.0%、0.0%、0.0%，较去年同比有不同程度变化 [46][50] - 涂料相关：截至6月13日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为11280.0、11300.0、11400.0元/吨，较前一周环比分别下降6.4%、7.0%、6.6%，较去年同比分别下降20.2%、20.6%、20.1% [51] 板块回顾 - 本周上证指数下跌0.51%，深圳综指下跌1.6%，建筑材料（申万）指数下跌1.42% [4][56] - 细分子行业来看，玻纤制造（+2.23%）、玻璃制造（+0%）、水泥制品（ - 0.33%）、耐火材料（ - 0.72%）、水泥制造（ - 2.2%）、管材（ - 3.58%）、其他建材（ - 3.87%） [4][56] - 板块个股本周涨幅前五名为宏和科技（+22.58%）、凯盛新能（+17.97%）、中材科技（+10.84%）、韩建河山（+9.31%）、法狮龙（+7.63%）；跌幅前五名为纳川股份（ - 17.69%）、垒知集团（ - 7.89%）、东和新材（ - 6.23%）、尖峰集团（ - 6.05%）、雄塑科技（ - 5.8%） [63][65] 投资建议 - 建议关注3条主线：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等；受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

报告核心观点 - 体内CAR-T若被证明安全、有效，将带来细胞治疗范式转变，全球竞赛已打响，建议关注云顶新耀和石药集团 [2] - 中国创新药正“量变引起质变”，看好其5 - 10年产业趋势，中长期建议关注临床数据/商业化放量驱动、潜在BD可能的大品种、Pharma创新转型后价值重估、价值发现/静待花开等方向的企业 [2] 周专题：体内CAR-T：全球竞赛已打响 CAR-T细胞疗法概述 - CAR-T细胞疗法通过基因修饰使T细胞靶向识别和杀伤肿瘤细胞，流程包括外周血单核细胞采集、T细胞分离激活等6个主要步骤 [5] - 自2017年首个CAR-T细胞产品获批上市，截至2025年6月，全球有7款CAR-T细胞疗法获FDA批准，用于治疗白血病、淋巴瘤等恶性血液病，成为血液恶性肿瘤治疗的革命性技术 [8] 自体CAR-T细胞疗法现状 - 2024年自体CAR-T细胞疗法全球销售额合计超45亿美金，单产品销售最高的是Gilead的Yescarta，达15.7亿美金，同比增长4.81%，部分产品进入缓慢增长或负增长，也有产品保持高速增长 [11] - 自体CAR-T疗法制造过程繁琐、可及性低、价格昂贵，限制了其应用，美国约200个中心提供该疗法，患者需等待数周且费用高，许多能受益的人未接受治疗 [17][20] 体内CAR-T细胞疗法优势 - 体内细胞疗法是直接在患者体内改造细胞的治疗方法，核心优势是显著简化流程并降低成本，省去体外操作步骤，有望使单次治疗成本比目前商业CAR-T疗法低一个数量级 [24] 体内CAR-T技术路线及企业布局 - 实现体内CAR-T疗法的核心挑战是精准、高效且安全地递送至目标T细胞，主要形成慢病毒载体与RNA递送两大技术路线，制药巨头陆续布局该赛道 [31] - EsoBiotec有工程纳米抗体慢病毒平台载体，主要候选产品ESO-T01初步临床观察显示安全性和疗效良好，药代动力学特征与自体离体CAR-T疗法相当，2025年3月阿斯利康将以高达10亿美金收购 [35] - Umoja采用第三代工程慢病毒载体VivoVec，其CD19 CAR-T细胞疗法UB-VV111获FDA批准开展I期研究，与驯鹿生物合作的靶向CD22的体内CAR-T细胞疗法进入I期临床 [39] - Interius的体内CAR-T平台利用工程化慢病毒载体，INT2104临床试验已扩展到欧洲，中期安全性和概念验证数据有望在2025年下半年公布 [43] - Capstan Therapeutics转向使用纳米颗粒将RNA递送到T细胞，其基于CD8靶向LNP递送抗CD19 CAR mRNA的体内CAR-T策略展现出优异抗肿瘤疗效，正在进行治疗自身免疫性疾病的I期试验 [44][49] 国内相关企业进展 - 云顶新耀拥有完全整合且经过临床验证的mRNA平台，mRNA自体生成CAR-T项目取得多项临床前验证，在人源化小鼠肿瘤模型中实现有效靶细胞清除 [50][55] - 石药集团的SYS6020基于mRNA-LNP，具有细胞活率高、无基因组整合致瘤风险等优点，已获批治疗复发或难治性多发性骨髓瘤等疾病，其mRNA-LNP特性得到显著增强 [58] 行情回顾 周度组合表现 - 信达生物、康方生物、石药集团等周度组合公司有不同程度的涨跌幅，算数平均涨跌幅为 - 8.8%，相对A股创新药指数收益率为 - 3.5%，相对港股创新药指数收益率为 - 0.9%，相对大盘收益率为 - 8.3% [61] A股创新药表现 - A股创新药总市值TOP20公司本周大多下跌，跌幅前三的个股为诺诚健华（ - 15.3%）、迈威生物（ - 14.7%）、首药控股（ - 12.2%） [63][67] H股创新药表现 - H股创新药市总市值TOP20公司涨跌不一，涨幅前三的个股为亚盛医药（ + 15.9%）、雅各臣科研制药（ + 15.5%）、药明巨诺 - B（ + 14.7%），跌幅前三的个股为科笛 - B（ - 22.7%）、德琪医药 - B（ - 19.7%）、再鼎医药（ - 16.4%） [65][70] 每周更新 行业事件 - 第85届美国糖尿病协会期间多款创新减肥药物和减重创新机制数据披露 [2] - 先声药业与NextCure就CDH6 ADC新药达成战略合作，总金额7.5亿美金 [2] 药品交易及研发进展 - SIM0505等项目有交易动态，涉及首付款、里程碑金额等，部分项目处于I期临床等阶段 [74] - 达利雷生等药品获批上市，涉及失眠症、流感等疾病 [76] - 本周美国FDA有garadacimab等药品批准上市或申请上市 [78] - 中国有centanafadine等药品申报临床，涉及注意缺陷多动障碍、化脓性汗腺炎等疾病 [80]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业产业红利优势将最大化 [4] - 光刻胶板块是自主可控关键核心环节，彤程新材在进口替代方面进展高速 [4] - 华特气体深耕电子特气领域，实现进口替代，一体化产业链版图初显 [4] - 下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，可关注安集科技、鼎龙股份 [4] - 国内持续推进制造升级，新材料产业有望快速发展，国瓷材料业务增长良好，可关注 [4] - 高分子助剂对高分子材料性能提升重要，利安隆产能释放，进军新领域打造第二增长点，可关注 [4] - 碳中和背景下，绿电行业发展，可关注上游原材料相关企业如合盛硅业、联泓新科等 [4] 各目录要点总结 整体市场行情回顾 - 本周（2025.06.16 - 2025.06.22），Wind 新材料指数收报 3610.81 点，环比下跌 1.18% [3][9] - 申万三级行业半导体材料指数收报 5907.76 点，环比下跌 0.3%；显示器件材料指数收报 1038.02 点，环比上涨 1.09% [3][9] - 中信三级行业有机硅材料指数收报 5609.1 点，环比上涨 0.37%；碳纤维指数收报 1101.24 点，环比下跌 1.01%；锂电指数收报 1757.96 点，环比上涨 2.23% [3][9] - Wind 概念可降解塑料指数收报 1800.91 点，环比下跌 3.55% [3][9] 重点关注公司周行情回顾 周涨跌幅前十 - 本周涨幅前十公司为赛伍技术（13.33%）、晶瑞电材（10.35%）、阳谷华泰（10.02%）等 [23][25] - 本周跌幅前十公司为金丹科技（-16.5%）、祥源新材（-12.37%）、浙江众成（-7.96%）等 [24][25] 近期行业热点跟踪 盛合晶微科创板 IPO 辅导进入验收程序 - 6 月 18 日，盛合晶微科创板 IPO 辅导状态变更为“辅导验收”，辅导机构为中金公司 [4][27] 国产 GPU 第一股摩尔线程完成上市辅导 - 6 月 19 日消息，摩尔线程 IPO 辅导状态已变更为“辅导验收” [27] 部分中国车企 2026 年将实现芯片 100%国产化目标 - 6 月 18 日消息，上汽、长安等车企准备推出搭载 100%国产芯片车型，至少两品牌计划 2026 年量产，较今年 25%目标大幅提升 [4][27] 三菱化学 PMMA 工厂要搬迁 - 6 月 16 日，三菱化学决定将南通 PMMA 工厂搬迁至南区，新厂 2026 年一季度开工，2028 年三季度投产，年产能 6 万吨 [28] 鼎际得，POE 中试装置成功投产 - 6 月 16 日，鼎际得控股子公司石化科技 POE 中试装置投产并产出合格产品，为后续装置落地奠定基础，验证催化剂性能 [31] 相关数据追踪 - 本周（2025.06.16 - 2025.06.22），费城半导体指数收报 5211.48 点，环比下跌 0.72% [33] - 5 月，中国集成电路出口金额 168.58 亿美元，同比上涨 33.43%，环比上涨 8.24%；进口金额 336.69 亿美元，同比上涨 8.87%，环比下降 3.31% [36]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国内供需双弱，大厂挺价，锑价止跌企稳，建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2025年5月单锑矿进口2322吨，环比降1917吨（-45%），同比增159吨（+7.3%）；1 - 5月进口16092吨，同比降5201吨（-24%），5月进口单价8205美元/吨，环比增39%，同比增69% [3][11] - 5月中国从塔吉克斯坦、俄罗斯等多地进口锑矿数量有不同变化，如从塔吉克斯坦进口191吨（环比+191吨），从秘鲁进口64吨（-343吨）等 [3][13] - 5月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿7661吨，环比降4%，同比增4103%；1 - 5月累计进口52763吨，同比增18345吨（+53%） [3][15] 中游锑锭 - 5月锑锭产量6356吨，环比增4.2%，同比降2.2%；1 - 5月累计产量3.2万吨，同比增4%（+1203吨） [3][20] - 5月出口0吨，1 - 5月累计出口247吨，同比降84% [3][23] 中游氧化锑 - 5月产量7850吨，环比增21.3%，同比降12.5%；1 - 5月累计产量3.5万吨，同比降19% [4][27] - 5月出口159吨，环比降798吨（-83%），同比降3087吨（-95%）；1 - 5月累计出口4564吨，同比降9504吨（-68%） [4][29] 下游需求 - 阻燃剂方面，5月化纤产量735万吨，环比增0.6%，同比增5.2%；1 - 5月累计产量3504万吨，同比增5.5%；5月ABS树脂产量54万吨，环比增3.1%，同比增20.4%；1 - 5月累计产量270万吨，同比增30% [34] - 聚酯产品5月产量657万吨，环比增4.7%，同比增16.5%；1 - 5月累计产量3013万吨，同比增12.7% [36] - 光伏玻璃相关，5月焦锑酸钠产量2475吨，环比增21%，同比降21%；1 - 5月累计产量10267吨，同比降45%；5月光伏玻璃产量247万吨，环比增7.9%，同比降3.2%；1 - 5月累计产量1042万吨，同比降9.2%；1 - 5月光伏电池累计产量305GW，同比增18.3% [39][42][43] 供需及价格 - 2025年供给呈收紧趋势，5月锑矿进口环比下降45%，供给紧张 [47] - 截至2025年6月19日，我国锑锭价格为20.25万元/吨，同比增4.7万元（+30%），国际锑锭价格维持6万美元/吨以上；国内部分厂商挺价，1锑锭报价18 - 20万元/吨，99.8%氧化锑价格17 - 18万元/吨波动，部分跌破17万元/吨，挺价和减停产使价格企稳，但下游需求疲软，市场走向不确定，下游按需采购 [4][50] - 截至6月20日，氧化锑工厂库存5370吨，同比降560吨 [54]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 本周电子板块上涨 1.26%，跑赢上证指数 1.77pcts，半导体材料、印刷电路板、半导体设备涨幅居前 [2][13] - Meta 将携手 Oakley 推出 AI 智能眼镜，推动 AI 眼镜从“时尚单品”转向专业问题解决与行业定制化赛道 [3][4] - 荣耀 Magic V5 发布，搭载端侧大模型拓展 AI 生态，布局 AI 全场景生态丰富智能穿戴体验 [5] - 恒运昌和上海超硅科创板 IPO 申请获受理，前者主营等离子体电源系统，后者主营半导体硅片 [5] - 建议关注电连技术、欧菲光等消费电子标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周电子行业板块上涨 1.26%，半导体材料板块涨幅居前 - 本周（2025/6/16 - 2025/6/20）电子行业指数涨 1.26%，跑赢上证指数 1.77pcts，半导体材料、印刷电路板、半导体设备涨幅分别为 7.97%、6.42%、2.99% [2][13] - SW 消费电子板块中，信濠光电、隆扬电子、苏州天脉涨幅前列，奥海科技跌幅第一；贝隆精密换手率最高，达 128.01% [17][19] 消费电子需求：2025Q1 全球智能手机/PC/AI 眼镜出货量同比增长 - 手机端：2025Q1 全球智能手机出货量 3.05 亿台，同比+1.53%/环比 - 8.08%；中国出货量 0.72 亿台，同比+3.30%/环比 - 6.28%；2025 年 4 月中国出货量 2229.40 万部，同比 - 1.6%/环比 + 4.0%；2025Q1 苹果出货量市场份额占比同比上升，安卓系统手机市场份额占比上升 [20][28][31] - PC 端：2025Q1 全球 PC 出货量 6320 万台，同比+4.98%，增长源于厂商赶在美国加征关税前出货及 AI 电脑普及，但增长或难持续；苹果、联想、惠普、戴尔出货量同比分别增长 17%、11%、6%、4% [36][38] - 消费电子：2024Q4 全球智能音频设备出货上升，真无线耳机市场同比增长 13%；2025Q1 全球可穿戴腕带设备出货量 0.47 亿台，同比+13%，小米、苹果、华为领先 [45][48] - AR 需求：2024 年全球 AR 销量 50 万台，预计 2025 年 65 万台；2025Q1 全球 AR 销量 11.2 万台，同比 - 0.88%；中国销量 4.5 万台，同比+4.65%；海外销量 6.7 万台，同比 - 4.29% [51][57] - VR 需求：2024 年全球 VR 销量 757 万台，预计 2025 年 611 万台；2025Q1 全球 VR 销量同比 - 22.67%；中国销量 6 万台，同比 - 25%；海外销量 127 万台，同比 - 22.56% [61][62][67] - AI 智能眼镜需求：预计 2025 年全球 AI 智能眼镜出货 550 万副；2025Q1 销量 60 万台，同比+215.79%，得益于 Ray - BanMeta 智能眼镜及新品上市 [69] - 汽车端：2025 年 4 月，国内乘用车销量 222.30 万辆，同比+11.09%/环比 - 9.93%；新能源汽车销量 122.60 万辆，同比+44.24%/环比 - 0.89% [76] 行业动态跟踪 - PCB 板块：胜宏科技市值突破 1000 亿元，AI 驱动行业高附加值产品放量，服务器 PCB 市场规模 24 - 29 年 CAGR 达 11.6% [83][84] - Meta 智能眼镜：将联合 Prada 等推出 AI 新品，目标运动人群，拓展智能眼镜版图 [84] - 半导体企业 IPO：恒运昌拟募资 15.5 亿元，2022 - 2024 年营收复合增长 84.91%，净利润复合增长 156.72%；上海超硅拟募资 49.65 亿元，2024 年营收 13.27 亿元，研发投入占比 15.21% [5][88][89] - 荣耀 Magic V5：定位 AI 智能体手机，采用全新交互方式，实现从被动智能到主动智能跨越，拓展折叠屏 AI 生态 [91][93] - 二维半导体：原集微完成融资，首条国产化示范线启程，计划 2026 年底实现异质集成，2029 年量产二维材料芯片 [94][99] - “国补”：后续 1380 亿元中央资金将分批下达，惠及消费者，消费品以旧换新政策加力扩围 [99][100] 重点公司公告（2025/06/16 - 2025/06/20） - 天健股份、可川科技、朝阳科技、联创光电发布 2024 年年度权益分派实施公告 [104][105][106] - 视源股份递交发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市申请 [107] - 协创数据开展融资租赁业务，融资额 49,800.00 万元 [107] - 威贸电子 2024 年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件成就 [107] - 歌尔股份发行 2025 年度第一期科技创新债券，发行总额 10 亿元，利率 1.70% [110] - 安克创新发布创业板向不特定对象发行可转换公司债券发行结果公告，拟发行总额 110,482.00 万元 [111]

报告行业投资评级 - 电子行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - Marvell上调数据中心资本开支预期，ASIC市场需求强劲，云厂商自研ASIC快速推进，其配套零部件需求或迎来结构性增长，建议关注ASIC芯片相关硬件产业链环节机遇 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 电子板块本周表现 - 本周（0616 - 0620）创业板指数下跌1.66%，沪深300指数下跌0.45%，电子行业指数上涨0.95%，电子行业涨跌幅位列全行业第3位 [12] - 电子细分板块中除其他电子板块外普涨，元件板块跌幅最大，周涨跌幅为5.05%，其他电子板块下跌，周涨跌幅为 - 1.32% [13] SW电子个股本周表现 - SW电子板块中，联建光电（51.60%）、逸豪新材（41.20%）等位列涨幅前列；厦门信达（ - 22.66%）、旭光电子（ - 16.80%）等位列跌幅前列 [16] - 本周电子行业个股换手率最高的是逸豪新材，换手率为144.77%，其余较高的还有满坤科技（138.32%）、科翔股份（136.66%）、联建光电（122.21%） [21] 电子板块估值分析 - 本周整体电子行业估值高于近三年、五年平均值水平，略低于近一年平均值水平，本周PE（TTM）为49.86倍，较上周有所上涨 [22] - 细分领域上，本周消费电子、电子化学品、元件、其他电子、光学光电子和半导体板块PE分别为26.53、54.02、37.96、59.8、47.54和79.43，除其他电子外，其他电子细分板块估值均较上周有所上涨 [28] 行业动态跟踪 - 机构预计2025年全球智能眼镜市场出货量达1451.8万台，同比增长42.5%，中国市场出货量达290.7万台，同比增长121.1% [33][34] - 机构称到2029年HBM5商业化时，散热技术将成HBM市场竞争主要因素，HBM5将采用浸没式冷却结构 [35] - 2025年5月我国新能源汽车出口21.2万辆，同比增长120% [36] - 机构报告显示2025年第一季度全球高端电视出货量同比增长44%，收入同比增长35%，中国电视品牌威胁三星领导地位 [40] - 摩根士丹利预测中国机器人市场4年内翻倍，2028年增至1080亿美元，人形机器人市场将爆发式增长 [42][45] - 消息称三星下一代DRAM良率已达50 - 70%，有望提高HBM4竞争力 [46] - 机构指出2025年4 - 5月iPhone销量同比增长15%，中国和美国是主要驱动力 [47][50] - 机构数据显示2025年第一季度中国大陆PC市场出货量达890万台，同比增长12%，平板市场出货870万台，同比攀升19% [51] - 2025年5月我国高技术制造业增加值同比增长8.6%，国民经济运行总体平稳、稳中有进 [52] - 台积电2nm工艺良率突破60%，三星为40%，台积电已收到2nm制程订单 [57] - 2025年中期三星DDR4和LPDDR4库存消耗快，价格上涨，有望抵消HBM业务疲软 [61] - 机构预计2025年OLED显示器面板出货量年增69% [63] - 消息称OLED显示屏一季度在智能手机领域渗透率已超60% [67] 公司动态跟踪 - 多家公司出现股东增减持情况，如富创精密、龙旗科技、睿能科技等 [69][70][71] - 多家公司有股权激励相关情况，如可立克、聚灿光电、飞荣达等 [73][74][75]