行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 1-8月全国房地产开发投资6.0万亿元 同比-12.9% 房屋新开工4.0亿方 同比-19.5% 房屋竣工2.8亿方 同比-17.0% 新建商品房销售面积5.7亿方 同比-4.7% 销售金额5.5亿元 同比-7.3% [3][13] - 反内卷加速供给侧改革预期下 建材产能周期有望迎来拐点 利率下行有利购房意愿修复 收储及城改货币化有助于购房能力修复 推动地产市场基本面企稳概率增加 地产后周期需求有望修复 [3][6][13] - 建材板块基本面进一步恶化空间不大 估值分位低于低点 基本面与估值均有望进一步修复 [6] 本周高频数据 - 全国散装P.O42.5水泥市场均价344.5元/吨 环比上周增长0.9% 较上月同比增长0.1% 较去年同比下降9.0% [4][14] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价1165.7元/吨 环比上周增长0.5% 较上月同比增长1.5% 较去年同比下降3.0% [4][21] - 全国水泥库容比60.1% 环比上周增长0.49pct [18] - 全国浮法玻璃在产产线日熔量16.0万吨 环比上周增长0.0% 较去年同比下降3.9% 周熔量112.1万吨 环比上周增长0.0% 较去年同比下降4.0% [41] - 全国浮法玻璃开工率76% 环比上周增长0pct [41] - 全国浮法玻璃库存6090.8万重量箱 环比上周增长-1.1% 较去年同比下降15.9% [43] 板块回顾 - 本周上证指数下跌1.3% 深圳综指上涨0.41% 建筑材料（申万）指数上涨0.43% [5][59] - 细分子行业表现：耐火材料（+6.47%） 玻纤制造（+1.02%） 管材（+0.71%） 其他建材（-0.01%） 水泥制造（-0.88%） 水泥制品（-1.21%） 玻璃制造（-1.88%） [5][59] - 个股涨幅前五：公元股份（+23.49%） 友邦吊顶（+14.87%） 北京利尔（+14.02%） 瑞泰科技（+10.91%） 法狮龙（+6.56%） [66][69] 投资建议 - 关注行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的：伟星新材 北新建材 兔宝宝 [6] - 关注受益于B端信用风险缓释同时长期α属性明显的超跌标的：三棵树 东方雨虹 坚朗五金 [6] - 关注基本面见底的周期建材龙头：华新水泥 海螺水泥 中国巨石 旗滨集团 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予恒鑫生活"持有"评级 [5] 核心观点 - 公司为纸制与塑料餐饮具龙头企业 业绩保持稳健增长 2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为24%和25.6% [3] - 公司核心竞争力体现在丰富产品线 绑定优质客户和规模优势三大方面 前五大客户销售金额占比41.27% 包括瑞幸咖啡 星巴克 喜茶等知名品牌 [4] - 全球化布局加速 泰国子公司已于2024年2月成立 可承接更多海外订单 [4] - PHA技术取得突破 获得全球首张PHA淋膜纸制品DIN证书 有望成为新增长引擎 [4] 公司概况与业务 - 公司成立于1997年 专注于以原纸 PLA粒子和传统塑料粒子研发 生产和销售纸制与塑料餐饮具 [12] - 2024年实现营收15.9亿元 同比增长11.86% 归母净利润2.2亿元 同比增长2.82% [3] - 2025年上半年营收8.71亿元 同比增长18.81% 归母净利润1.25亿元 同比增长19.7% [3] - 产品分为可生物降解和不可生物降解两大类 2024年可降解产品收入8.72亿元 毛利率31.06% 不可降解产品收入6.90亿元 毛利率18.04% [28] - 内销收入占比持续提升 从2019年20.6%升至2024年61.9% 2025年上半年进一步升至65.8% [3][28] 财务表现与预测 - 2019-2024年营收和归母净利润复合增长率分别为24%和25.6% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.78亿元 21.25亿元和23.15亿元 同比增长17.8% 13.2%和8.9% [5][58] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元 2.80亿元和3.17亿元 同比增长12.0% 13.7%和13.2% [5][58] - 预计2025-2027年EPS分别为1.67元 1.89元和2.14元 [5][58] - 2024年销售毛利率26.3% 净利率14.2% 期间费用率从2021年12.28%下降至2024年9.78% [35] 核心竞争力 - 产业链和产品线优势 具备全流程加工生产能力 可根据客户个性化需求定制产品 [4][40] - 品牌及客户优势 与瑞幸咖啡 星巴克 喜茶 蜜雪冰城 麦当劳等头部品牌建立稳定合作关系 [4][44] - 生产规模优势 形成年90亿只纸制与塑料餐饮具生产能力 具备规模化定制和快速交货能力 [4][47] 发展战略与增长动力 - 全球化产能布局 泰国工厂投产后可有效对冲贸易摩擦风险 承接更多海外订单 [4][48] - PHA技术突破 相较于其他可降解材料在降解性和应用面上更优 已获得全球首张PHA淋膜纸制品DIN证书 [4][53] - 携手微构工场深耕PHA生物材料领域 持续推动相关产品研发与市场拓展 [4][53] - 募投项目包括年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目 智能化升级改造项目和研发技术中心项目 [47]

核心观点 - 美联储如期降息25个基点至4%-4.25%目标区间 点阵图显示年内预计再降息50BP 较6月多25BP 但鲍威尔讲话偏鹰 将降息定义为"风险管理式"降息 强调关注劳动力市场下行风险 [1][7] - 美国经济面临"类滞胀"背景 市场已提前消化降息预期 降息落地后美元指数先跌后涨 美股冲高回落 短期市场或受降息预期和科技叙事推动走高 但需警惕估值分化与通胀路径不确定性 [1][7] 美联储政策与市场反应 - 特朗普提名的新理事米兰反对降息25BP 主张降息50BP 鲍威尔回应称单个成员需靠说服力影响决策 [1][7] - 美国8月零售销售月率0.6% 前值0.5% 进口物价指数月率0.3% 前值0.4% 劳动力市场初请失业金人数23.1万人（前值26.4万） 续请失业金人数192.0万人（前值192.7万） 显示消费韧性与就业温和降温 [2][8] 全球大类资产表现 - 本周全球大类资产涨跌互现 CBOT玉米涨6.46% 纳斯达克指数涨2.21% CBOT大豆涨1.61% 棉花涨1.53% 新西兰元兑人民币跌1.43% 上证指数跌1.30% 澳元兑人民币跌0.76% LME铅跌0.72% [2][28] - 权益市场中纳斯达克指数涨2.21% 韩国综指涨1.46% 标普500涨1.22% 上证指数跌1.30% 英国富时100跌0.72% 德国DAX跌0.25% [2][33] 行业与区域市场表现 - 分行业看 美股通讯服务行业涨3.69% 日常消费跌1.41% 港股工业行业涨6.08% 金融行业跌3.60% A股可选消费涨1.94% 日股信息技术涨5.74% 可选消费跌4.49% [40] - 外汇市场加元兑人民币升值0.13% 新西兰元贬1.43% 澳元贬0.76% 美元指数微涨0.03% [41] 流动性及利率变化 - 全球长端利率走势分化 美国10年期国债收益率涨8BP至4.14% 法国涨5.4BP至3.56% 英国跌3.16BP至4.64% 印度跌0.6BP至6.49% [48] - 大宗商品期货CBOT玉米涨6.46% LME铅跌0.72% IPE布油跌0.33% [47] 全球经济数据更新 - 欧元区ZEW经济景气指数回落 英国GFK消费者信心指数回升 日本CPI环比持平 欧元区9月ZEW经济景气指数26.1（前值25.1） 英国9月GfK消费者信心指数-19（前值-17） 日本8月核心CPI年率2.7%（前值3.1%） [53][62][64][74][79] - 美国经济数据方面 9月费城联储制造业指数跃升至23.2（前值-0.3） 8月工业产出月率0.1%（前值-0.1%） 新屋开工年化130.7万户（前值142.8万） [79]

策 华福证券 2025 年 09 月 21 日 略 研 究 策 略 定 期 报 高波策略承压，看好顺周期红利——产业经济周 观点 投资要点： 近期观点 诚信专业发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 告 1、 美国降息落地，中国或将迎来政策宽松，价格复苏，指数加 速，市场结构调整的时间窗口。 团队成员 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 1、港股开始追赶？——2025.09.14 2、市场状态高频数据库——9 月第 2 周—— 2025.09.14 3、TMT 多主题出现形态——2025.09.14 风险提示 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 研 究 报 告 证 券 华福证券 2、 短期高波动率策略承压，顺周期红利策略相对占优。 3、 看好保险，有色，能源，低 PB，恒生科技，军贸。 4、 商品白银和原油弹性大。 | 19月议息会议:一场"鹰派"的修正 | | --- | | 2 港股复盘: 恒生科技领涨 . | | ３Ａ 股市 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 新能源龙头价值重估，建议均衡配置电新各子赛道 [2] - 锂电板块：政策推动新能源车销量目标1550万台，龙头锁定铁锂产能 [2][11][12] - 光伏板块：461.83亿元可再生能源补贴下达，光伏占比46.7%助力估值修复 [3][20][21] - 风电板块：国内4GW海风项目推进，荷兰恢复海上风电补贴 [3][36][38] - 储能板块：8月装机同比增30%/43%，欧洲大规模项目落地 [4][46][52][53] - 电力设备板块：藏粤直流工程启动建设，AIDC首项行业标准预发布 [4][61][62] - 工控及机器人：PMI略升，工业机器人技术升级与区域协同发展 [4][68][69][70][71] - 氢能板块：央企中试平台开放，地方补贴政策加码绿氢 [5][77][78][79][80] 分板块总结 新能源汽车和锂电板块 - 八部门印发汽车行业稳增长方案，2025年新能源车销量目标1550万辆，同比增长20% [11] - 宁德时代支付15亿元预付款锁定富临精工磷酸铁锂产能 [12] - 投资关注成本优势、出海布局、快充技术、排产景气和新技术渗透企业 [13][16][17][18] 光伏板块 - 财政部下达可再生能源补贴461.83亿元，其中太阳能发电215.89亿元（占比46.7%） [20][21] - 硅料价格小幅上涨，硅片企业计划10月减产，电池片价格持稳，组件价格震荡 [22][23][26] - 辅材如胶膜排产环比增1.35%，玻璃价格稳定 [27] - 建议关注供给侧改革受益环节、逆变器、电池片及新技术辅材企业 [28][29][33] 风电板块 - 青岛3GW和丹东1GW海风项目推进，单机容量达12-14MW [36][37] - 荷兰恢复海上风电补贴，计划拨款10亿欧元支持建设 [38] - 原材料价格总体平稳，10mm造船板价格下降0.39% [39] - 建议关注海风产业链、整机企业及零部件龙头 [40][43] 储能板块 - 8月国内新型储能新增装机2.90GW/7.97GWh，同比增30%/43%，独立储能占比56% [46] - 波兰Greenvolt与Entrix合作1.3GW/5.2GWh项目，意大利Zelestra签署2GWh协议 [52][53] - 电池级碳酸锂价格回升至73500元/吨，电芯价格小幅上涨 [54] - 建议关注集成商、户储企业、电芯龙头及工商业储能标的 [55][58] 电力设备板块 - 藏粤直流工程启动建设，总投资532亿元，年输送电能430亿千瓦时 [61] - AIDC首项行业标准预发布，缩短机房建设周期至3个月 [62] - 建议关注出海变压器、电改虚拟电厂、数字配网及充电桩企业 [63][65] 工控及机器人板块 - 8月制造业PMI为49.4%，生产指数50.8%显示扩张加快 [68] - 微亿智造与捷勃特推出工业机器人升级应用，开普勒K2完成步态升级 [69][70] - 京冀协同推进机器人产业，唐山聚集200家相关企业 [71] - 建议关注自动化龙头、人形机器人产业链及细分零部件企业 [74] 氢能板块 - 国资委开放10个氢能中试平台，交通部发布氢气运输技术规范 [77][78] - 武汉对加氢站运营按每公斤14元补贴，单站最高150万元 [79] - 海德氢能获战略融资，推进绿电制氢技术 [80] - 建议关注电解槽、燃料电池系统及储运装备企业 [84]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 生猪养殖行业面临供应压力增大与价格持续下跌的局面 但政策调控与产能去化有望推动长期猪价中枢上移 低成本优质猪企或受益[2][33] - 牧业板块中肉牛与原奶价格均处于周期底部 中长期供应趋紧 预计2025-2027年进入上行周期[3][35][36] - 家禽板块白鸡价格偏弱运行 但上游引种受限或导致产能收缩 蛋鸡受双节备货影响价格冲高回落[3][41][44] - 农产品板块受中美谈判预期影响 豆粕价格承压走低 种业政策强化创新与监管[4][52][55] 分板块总结 生猪养殖 - 猪价持续下跌 9月19日全国生猪均价12.69元/公斤 周环比下降0.66元/公斤[2][10] - 育肥栏舍利用率下滑 9月10日17省份均值为40.12% 较8月31日下降4.82个百分点[2][10] - 仔猪价格创年内新低 9月16日7公斤仔猪均价259元/头 周环比下降11%[2][27] - 出栏均重回升 9月18日当周均重128.45公斤 周环比增加0.13公斤[2][20] - 产能去化迹象显现 8月三方口径能繁母猪存栏环比增幅缩窄或转负（卓创-1.11% 钢联-0.80% 涌益+0.07%）[33] - 建议关注牧原股份、温氏股份等低成本猪企[2][33] 牧业 - 肉牛价格短期趋稳 9月19日犊牛/育肥公牛价格分别为32.44/25.97元/公斤 年初至今累计上涨35%/10%[3][35] - 中长期供应趋紧 2024年基础母牛存栏较2023年高点下降超3% 2024年1-11月新生犊牛同比降超8%[35] - 原奶价格处于周期底部 9月12日行业原奶价3.03元/公斤 较周期高点累计下跌31%[3][36] - 产能去化持续 2025年2月奶牛存栏同比下降5.7% 现金流压力或加速去化[36] - 建议关注优然牧业、中国圣牧[3] 家禽 - 白羽肉鸡价格偏弱 9月19日毛鸡价格6.88元/公斤 周环比下降0.14元/公斤[3][41] - 上游引种受限 法国引种放开但美国、新西兰仍中断 或导致产能收缩[3][44] - 蛋鸡价格冲高回落 本周鸡蛋均价7.89元/公斤 周环比上涨0.75元/公斤 9月19日苗价2.60元/羽[3] - 建议关注益生股份、圣农发展、晓鸣股份[3][41][44] 农产品与种业 - 豆粕价格承压走低 9月19日期货/现货价分别为3014/3012元/吨 周环比下降65/48元/吨[4][55] - 种业政策强化创新 农业农村部召开会议 强调用3年时间解决品种同质化问题[52] - 建议关注隆平高科、登海种业及豆粕ETF[4][52] 行情回顾 - 过去一周农林牧渔板块下跌2.7% 跑输上证指数（-1.3%）和沪深300（-0.44%）[58] - 子板块中动物保健涨幅居前（+0.2%） 养殖业跌幅最大（-3.87%）[58] - 个股涨幅前三为安德利（+9.37%）、生物股份（+9.36%）、雪榕生物（+7.64%）[58]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 把握家居Q4估值修复机会 目前大部分家居公司估值处于历史低位 股息率价值凸显 左侧布局正当时[2][3] - HNB新品GLO HILO将在意大利 波兰 塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业 随着HNB新品在全球主流市场开拓力度强化 产品份额有望持续提升[2][3] - 8月电商平台奈丝公主卫生巾销售额同比+41% 冷酸灵牙膏销售额同比+23% 看好稳健医疗 登康口腔品牌势能向上[3] 家居板块 - 顾家软床2022-2024年累计3年中国软床零售渠道销量第一 顾家作为软体家居龙头 多品类布局完善 内外销齐驱 上半年营收表现阿尔法突出[8] - 索菲亚于9月推出"5A全普惠·整家699"全球限时限量惠民政策 针对多款爆款衣柜 橱柜 木门 家品等品类指定款式 提出统一享受官补一口价699元 索菲亚作为定制行业龙头 成本优势业内领先 有望进一步扩大市场份额[8] - 2025年8月当月商品房住宅竣工面积同比-28.4% 降幅环比收窄2.6pct 住宅销售面积同比-10% 降幅环比扩大2pct 住宅新开工面积同比-19% 降幅环比扩大10pct[8] - 8月家具类零售额同比+18.6% 建材家居卖场销售额同比-15.05% 1-7月家具制造业收入累计同比-5.4% 8月家具出口金额（美元计）同比-3.2%[46] - 关注软体龙头顾家家居 喜临门 慕思股份 敏华控股 定制龙头欧派家居 索菲亚 志邦家居 金牌家居 智能家居好太太 奥普科技 箭牌家居 以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团[8] 造纸包装板块 - 截至2025年9月19日 双胶纸价格4800元/吨（-18.75元/吨） 铜版纸价格4980元/吨（-20元/吨） 白卡纸价格3969元/吨（+5元/吨） 箱板纸价格3571.8元/吨（+9.8元/吨） 瓦楞纸价格2791.25元/吨（+20元/吨）[8][52] - 截至9月18日针叶浆银星700美元/吨 阔叶浆明星540美元/吨 箱板瓦楞纸继续发布提价和停机计划 带动纸价中枢上移[8] - 1-7月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.1% 累计销售利润率2.6% 同比-0.7pct[68] - 1-8月造纸行业固定资产投资累计同比+4.9% 工业增加值同比+3.2% 8月当月机制纸及纸板产量同比+1.5%[70][72] - 废纸系建议关注产能布局完善 自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业 山鹰国际 木浆系持续推荐林浆纸一体化 多元纸种齐头并进的太阳纸业 以及内销预期改善 分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技 建议关注仙鹤股份[8] 轻工消费板块 - 8月卫生巾电商平台销售额同比+5.8% 奈丝公主品牌卫生巾月销售额同比+41% 8月牙膏电商平台销售额同比+14% 冷酸灵牙膏月销售额同比+23%[8][10] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔 医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾 卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗 产品持续升级 电商渠道和全国扩张深化的百亚股份[10] - 文具板块持续推荐晨光股份 今年战略合作腾讯视频推进IP战略[10] - 9月布鲁可推出9款新品 包括女生玩具叶罗丽 三丽鸥搭豆系列 男生玩具变形金刚 奥特曼 假面骑士 漫威英雄 DC英雄等系列 模型拼搭玩具EVA零号机系列等[10] - AR眼镜企业Rokid在武汉武商梦时代商场开设全球首家旗舰专卖店 AI眼镜建议关注康耐特光学 明月镜片 博士眼镜 英派斯等[10] 出口链板块 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 预测中值显示2025年将再降息50个基点 随着美国降息落地 美国地产链相关需求有望边际改善 带来家具家居相关出口型企业订单向上弹性[10] - 截至2025年9月19日海运费CCFI SCFI综指分别环比-0.5% -14.3% 海运费趋势逐步回落[10][47] - 出口链公司关注众鑫股份 匠心家居 浙江自然 永艺股份 哈尔斯 嘉益股份 共创草坪 致欧科技 洁雅股份 英科再生 建霖家居等[10] 包装板块 - 浙江省包装联合会发布"反内卷"倡议书 提倡坚决反对低价无序竞争 积极优化产能结构 建立健全行业自律与协同机制[10] - 可降解环保包装建议关注恒鑫生活 家联科技 众鑫股份 金属包装关注格局改善后的盈利修复预期 持续推荐奥瑞金 昇兴股份 包装龙头多数经营稳健 股息价值突出 建议关注裕同科技 美盈森 永新股份[10] 新型烟草板块 - 英美烟草HNB新品GLO HILO继日本后 将在意大利 波兰和塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业[10] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场 公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量 英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式 开放式切换[10] - 建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作 盈利有望企稳增长 换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际[10] 纺织服装板块 - 兴业科技与苏州能斯达签署战略合作协议 共同研发基于天然皮革 生物基础材料的柔性电子皮肤[12] - 运动服饰 户外相关标的建议关注安踏 李宁 361度 三夫户外 探路者 牧高笛等[12] 板块表现数据 - 轻工制造板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑输市场 行业指数-0.58% 沪深300指数-0.44% 细分板块中家居用品指数+0.84% 造纸指数-0.15% 文娱用品指数-1.68% 包装印刷指数-2.30%[19] - 纺织服饰板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑赢市场 行业指数-0.26% 沪深300指数-0.44% 细分板块中纺织制造指数+0.76% 饰品指数-3.78% 服装家纺指数+0.66%[28] - 8月住宅竣工面积同比-28.4% 1-8月商品住宅销售面积累计同比-4.7% 1-8月住宅新开工面积累计同比-18.3% 8月样本城市二手房成交面积同比-0.67%[35][38][39][40] - 1-7月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+8.6% 累计销售利润率3.6% 同比-0.8% 8月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+16.9%[116][118]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 核心观点 - 摩托车大排量出口延续高景气 8月全行业燃油摩托车销量156.35万辆（同比+12.04%） 其中大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量8.45万辆（同比+23.60%） 出口方面 8月摩托车出口112.42万辆（同比+20.69%） 出口金额7.59亿美元（同比+31.24%）[2][3][14] - 政策支持下内需有望复苏 重点关注大家电以旧换新受益标的、抗周期宠物赛道、低基数小家电/品牌服饰、电动两轮车改善机会[4] - 出海仍是长期主题 清洁电器龙头全球产品力领先 大家电龙头全球份额提升 摩托车品牌出海处于早期 工具品类受益地产回暖弹性[4] - 全球制造业重构下中国制造优势显著 大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造龙头海外扩产优势突出[5] 摩托车行业数据 - 春风动力8月摩托车总销量5.0万辆（同比+73%） 其中出口1.1万辆（同比+49%） 大排量销量1.5万辆（同比+14%） 大排量出口0.8万辆（同比+42%） 电动摩托车销量3.3万辆延续放量[14][15] - 隆鑫通用8月摩托车总销量11.7万辆（同比-25%） 出口9.8万辆（同比-29%） 大排量销量1.4万辆（同比+29%） 大排量出口0.7万辆（同比+68%）[23] - 钱江摩托8月摩托车总销量3.4万辆（同比-0.1%） 出口2.3万辆（同比+85%） 大排量销量0.9万辆（同比-18.5%） 大排量出口0.3万辆（同比+25%）[33] 板块行情表现 - 本周家电板块涨跌幅+1.3% 细分板块中白电-1.2% 黑电+2.3% 小家电-0.6% 厨电+2.2% LME铜/铝环比分别-1.46%/-1.04%[41] - 纺织服装板块涨跌幅-0.26% 细分板块中纺织制造+0.76% 服装家纺+0.66% 328级棉现货15283元/吨（+0.23%） 美棉CotlookA78.4美分/磅（+0.45%）[45] 重点公司跟踪 - 白电板块中海尔冰箱线下销额25M07同比+25% 空调同比+62% 美的空调线上销额25年累计同比+33% 格力空调线上销额25M07同比+40%[51] - 小家电板块中科沃斯扫地机线下销额25M07同比+50% 石头科技扫地机线下销额25年累计同比+129% 苏泊尔电饭煲线下均价25M07同比+9%[54] - 厨电板块中老板油烟机线上销额25年累计同比+138% 华帝油烟机线上销额25年累计同比+104% 集成灶品牌表现分化[55] - 黑电板块中海信彩电线上下销额25年累计分别同比+24%/+21% TCL彩电线上下销额25年累计分别同比+32%/+34%[56] 上游原材料数据 - 有色金属价格走低 LME铜/铝环比分别-1.46%/-1.04%[41] - 纺织原材料价格小幅上涨 328级棉现货15283元/吨（+0.23%） 美棉CotlookA78.4美分/磅（+0.45%） 内外棉价差1059元/吨（+1.53%）[45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济板块处于低位横盘状态 静待催化放量反弹[2] - 当前位置合适+下半年催化不断+中美博弈新方向 低空具备反弹要素[4] - 低空经济今年重心是基础设施建设+载物场景无人机率先落地[4] - 持续看好无人机板块行情及相关标的投资机会[4] 行情回顾 - 本周Wind低空经济指数上涨0.06% 概念板块排名140/338[3][15] - 跑赢上证指数1.36个百分点（上证指数下跌1.30%）[3][15] - 跑输人形机器人指数2.13个百分点 跑赢AI算力指数0.66个百分点[3][15] - A股涨幅前五：西域旅游（+17.58%） 保隆科技（+13.34%） 腾亚精工（+11.89%） 国睿科技（+10.87%） 卧龙电驱（+10.51%）[3][18] - A股跌幅前五：深城交（-7.10%） 上工申贝（-6.05%） 航天宏图（-5.50%） 中信海直（-5.40%） 横河精密（-5.31%）[3][18] - 美股表现：Joby Aviation上涨18.43% Archer Aviation上涨12.69% Vertical Aerospace上涨7.91% Eve Holding上涨2.56% 亿航智能上涨8.59% Red Cat下跌4.82%[3][19][22] 板块周观点 - 低空经济指数跑赢大盘和军工板块 但仍处于静待催化放量阶段[4][29] - 反弹三要素：当前位置合适+下半年催化不断+中美博弈新方向[4][29] - 开年以来低空主题基本滞涨 牛市行情下只需一个行业催化即可反弹[4][29] - 民航局已成立通用航空和低空经济工作领导小组 后续产业政策值得期待[4][29] - 地方政府正推进航线规划、空域划分、低空飞行管理办法等实事[4][29] - 特朗普上台后频繁出台政策支持美国无人机发展 低空或成中美博弈新领域[4][29] - 产业化落地重心：基础设施建设+载物场景无人机[4][30] - 无人机受益军工放量和民用场景打开 是军民融合重要载体[4][30] 投资建议 - 基础设施关注：苏州规划 莱斯信息[5][32] - 无人机关注：吉峰科技 横河精密 腾亚精工 纵横股份 绿能慧充[5][32] - 前期容量龙头关注：万丰奥威 宗申动力 深城交 中信海直 英搏尔 四川九洲[5][32] 行业动态 - 湖南首个低空经济互联网平台上线 可预约无人机服务[33] - 江苏省低空经济产业规模近300亿元 集聚企业约1300家[36] - 惠州市发布低空经济应用场景需求及技术供给清单[36] - 东莞市出台14条措施支持低空经济 单项补贴高达1500万元[36] - 荆门市专题研究AS700载人飞艇产业化工作[36] - 民航局发布《空中游览市场管理暂行办法》10月1日起施行[37] - 香港特区政府将推进低空经济生态圈建设[37] - 中国航空学会发布两部电动航空团体标准10月1日实施[37] 公司动态 - 芯动联科发布2025年半年度权益分派实施公告[39] - 腾亚精工实际控制人部分股份质押[39] - 广电计量发布向特定对象发行A股股票募集说明书[39] - 应流股份发行可转换公司债券[39] - 南网通航在广西首次应用无人机智能化清障技术[43] - 深圳智航无人机研发全球首款飞碟形载人eVTOL亮相服贸会[43] - 顺丰香港开展香港首个离岛地区跨海载物飞行测试[44] - 杭州安怀达智能科技完成数千万元A轮融资[44] - 合肥国先智航低空科技成立 注册资本3000万元[44] - 沃飞长空获200架AE200型eVTOL意向采购订单[45] - 合肥肥东县与腾盾科创签署项目投资合作协议[45]

日本央行政策与通胀 - 日本央行维持利率不变并启动缓慢缩表，计划每年出售ETF和REITs分别为3300亿日元和50亿日元，而其8月持有存量规模分别为37.2万亿日元和6550亿日元[2] - 日本8月总体CPI和核心CPI（除生鲜食品及能源）同比分别为2.7%和3.3%，分别较前月下行0.4和0.1个百分点[2] - 日本央行对经济前景担忧，包括贸易环境、出口、企业利润和消费者信心，预计年内重启加息概率较低[2] 英国央行政策与通胀 - 英国央行暂停降息，维持政策利率在4.0%，年内已在2月、5月、8月分别降息25BP，合计降息75BP[3] - 英国8月总体和核心CPI同比分别为3.7%和3.8%，分别较7月回落0.2个百分点，但仍处于年内偏高区间[3] - 英国央行决定将未来12个月缩表速度从1000亿英镑降低至700亿英镑英国国债，以平衡通胀黏性与财政扩张需求[3] 美国经济数据与美联储政策 - 美国8月零售同比增长5.0%，较7月大幅回升0.9个百分点，重回4月以来峰值[3] - 美国9月第二周初请失业金人数（季调）和9月第一周续请失业金人数分别为23.1万人和192.0万人，分别较前周下行3.3万人和0.7万人[3] - 美联储维持独立性，未来降息幅度可能低于预期，美元指数或迎来反弹回升[3][4]