报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（1/19 - 1/23）市场震荡上行，全 A 收涨 1.81%，微盘股、中证 500 领涨，沪深 300、上证 50 领跌；周期、先进制造领涨，医药医疗、金融地产领跌；31 个申万行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、钢铁领涨，非银金融、通信、银行领跌。特朗普在地缘问题上的频繁行动影响全球市场，美债抛售计划及特朗普威胁或推动资金涌入金银等资产，原油价格因地缘风险溢价走高。A股 微盘股、周期风格领涨，商业航天反弹。当前可关注有业绩基本面支撑的电力设备、AI 算力、涨价链方向，以及小盘风格、“马斯克链”[2][11][18]。 根据相关目录分别进行总结 市场思考 - 本周市场震荡上行，全 A 收涨 1.81%，不同指数和风格表现有差异，31 个申万行业涨多跌少 [2][11] - 特朗普地缘行动影响全球市场，美债抛售计划及威胁或使资金涌入金银，原油价格因地缘风险走高 [13] - A 股微盘股、周期风格领涨，商业航天反弹，市场挖掘主题弹性和前期低位方向 [14] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至 0.4%，小于 +1 标准差，估值分化系数环比上升 13.6%，指标通常提前市场见顶 0.5 - 1 个月 [22] 市场情绪 - 市场情绪指数环比下降 24.8%至 55.4，行业轮动强度 MA5 下降至 34，低于 40 预警值，小盘风格占优，主题热度聚集在黄金珠宝、光伏精选、玻璃纤维 [23] 市场结构 - 市场量能环比下降，成交额占前高比例环比下降 19.2%至 80.8%，本周换手率上升行业为 6（19%），石油石化、建筑材料、基础化工多头个股占比居前，综合、电子、家用电器内部或存在α机会 [29] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降 626.61 亿元，成交笔数下降 202.43 万笔，成交额排名前三标的近 5 日涨幅为负；杠杆资金净流出 99.8 亿元，主要流入有色金属、非银金融、银行；ETF 资金起托底作用，主要指数 ETF 变动 -1070.2 亿份，中证 2000、科创板 100、国证 2000 受青睐；本周新成立偏股型基金份额日均 78.6 亿份，同比上升 203.9%，较上周上升 190.0% [35] 行业热点 - 特斯拉可能在 2027 年年底前向公众销售人形机器人，产业趋势加速，建议关注相关投资机会 [48] - 马斯克欲部署太空光伏，增加市场关注度，建议关注相关投资机会 [49] - ChatGPT 广告业务即将上线，是 AI 商业化进程新一步，建议关注相关投资机会 [50] 行业配置 - 1 月下旬处于年报业绩预披露密集期，可关注有业绩基本面支撑的电力设备、AI 算力、涨价链方向，以及小盘风格、“马斯克链” [5][18][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（1/19 - 1/23）市场震荡上行全A收涨1.81%，微盘股、中证500领涨，沪深300、上证50领跌；周期、先进制造领涨，医药医疗、金融地产领跌；31个申万行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、钢铁领涨，非银金融、通信、银行领跌 [2][11] - 特朗普在地缘问题上频繁行动影响全球市场定价，抛售美债或削弱美元资产信任，推动资金涌入金银等信用对冲资产，原油价格也因地缘风险走高 [13] - A股市场在追求主题弹性同时挖掘前期低位方向，太空光伏相关概念活跃 [14] - 1月下旬处于年报业绩预披露密集期，可关注有业绩基本面支撑的电力设备、AI算力、涨价链方向，也可关注小盘风格、“马斯克链” [5][15][18] 根据相关目录分别进行总结 市场思考：地缘扰动、“抛售美债”与金银 - 本周市场震荡上行，不同指数、风格和申万行业表现有差异 [2][11] - 特朗普在地缘问题上行动频繁，丹麦等养老基金有抛售美债计划，其强硬态度或推动资金涌入金银，原油价格因地缘风险走高 [13] - A股微盘股、周期风格领涨，商业航天反弹，太空光伏概念活跃 [14] 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降 市场估值 - 股债收益差下降至0.4%，小于 +1标准差；估值分化系数环比上升13.6%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [22] 市场情绪 - 市场情绪指数环比下降24.8%至55.4，行业轮动强度MA5下降至34，低于40预警值；市场小盘风格占优，主题热度集中在黄金珠宝、光伏精选、玻璃纤维 [23] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降19.2%至80.8%，本周换手率上升行业为6（19%）；石油石化、建筑材料、基础化工多头个股占比居前，综合、电子、家用电器内部或存在α机会 [29] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降626.61亿元，成交笔数下降202.43万笔；陆股通成交额排名前三标的近5日涨幅为负；杠杆资金净流出99.8亿元，主要流入有色金属、非银金融、银行；ETF资金起托底作用；主要指数ETF变动 -1070.2亿份，中证2000、科创板100、国证2000更受青睐；本周新成立偏股型基金份额日均78.6亿份，同比上升203.9%，较上周上升190.0% [35] 行业热点：特斯拉可能在2027年年底前向公众销售人形机器人，马斯克欲部署太空光伏 - 特斯拉可能在2027年底前向公众销售人形机器人“Optimus”，产业发展趋势加速 [48] - 马斯克欲部署太空光伏，SpaceX与特斯拉目标未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力 [49] - ChatGPT广告业务即将上线，是AI商业化进程新一步 [50] 行业配置：业绩基本面 + 弹性追求 - 1月下旬处于年报业绩预披露密集期，关注有业绩基本面支撑的电力设备、AI算力、涨价链方向，以及小盘风格、“马斯克链” [5][15][18]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 锂电板块：六部门联合印发管理办法规范锂电池竞争秩序，拟取消锂电池出口退税，短期市场处于政策衔接期，1月新能源车渗透率预期回落至44.4%[2][8][9] - 光伏板块：商业航天产业趋势已来，太空光伏或成下一个增长蓝海，商业航天时代将从“量、质、技”三维度重塑太空光伏需求[2][3][17] - 风电板块：海南&广东两省海风项目进展积极，沙戈荒大基地风电建设快速向前推进[2][3] - 储能板块：2025年国内新增装机近190GWh，全球户储出货同比增幅近50%[2][4] - 电力设备板块：十五五期间我国电网建设投资预计超5万亿元，甘肃巴丹吉林送电四川特高压直流工程预计2028年投运[2][4] - 核聚变板块：中国聚变加速迈向工程化，BEST装置力争2030年点亮“第一盏灯”[3][40] 新能源汽车和锂电板块观点 - 政策规范：工信部等六部门联合印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，自2026年4月1日起施行，将建立动力电池全链条监督管理信息平台[8] - 市场短期表现：乘联会预测1月狭义乘用车零售市场规模约180万辆，环比下降20.4%，其中新能源零售量预计80万辆，渗透率约44.4%，主要受政策衔接转换（购置税补贴减半）及消费者观望情绪影响[9] - 投资建议：报告建议关注成本曲线有优势、率先出海布局、快充高压密技术领先、受益于排产景气有价格弹性、新技术渗透率提升（如固态电池、硅负极、快充高压实、4680、复合集流体、换电）以及低空经济相关产业链的众多公司[10][12][13][14][15] 新能源发电板块观点 光伏板块观点 - 太空光伏趋势：自2025年12月4日至2026年1月21日，太空光伏板块累计涨幅达26.48%，商业航天将从“量、质、技”三维度重塑太空光伏需求，短期行业处于导入期，渠道与供货稳定性是核心壁垒，长期看万星组网与单星功耗提升，叠加P型HJT与钙钛矿等新技术，太空光伏有望开启高溢价蓝海市场[3][17][18] - 产业链价格动态： - 硅料：市场成交偏弱，2月预计大幅减产[19] - 硅片：大厂撑价，小厂抢跑，预计短期价格无法企稳[20] - 电池片：出口价格高于内销，高效PERC182电池片FOB价格0.045-0.05USD/W，Topcon183N/210RN价格0.4-0.42元/W，HJT价格0.45-0.47元/W[20] - 组件：国内价格上调，成交上涨幅度收窄[21] - 逆变器：价格维持稳定[22] - 高纯石英砂：报价持稳[23] - 胶膜：EVA光伏料排产环比增加，光伏胶膜排产环比下降[23] - 玻璃：价格持稳，库存小幅下降，2.0mm单层镀膜10-10.5元/平方米，3.2mm单层镀膜17-18元/平方米[26] - 投资建议：报告建议关注受益供给侧改革的硅料/硅片/玻璃环节、受益需求爆发的逆变器/跟踪支架环节、具备价格弹性的电池片环节、有望盈利修复的组件环节、受益BC等新技术的辅材环节以及受益主产业链价格回升的辅材环节相关公司[26][27] 风电板块观点 - 项目进展： - 海南申能CZ2海风项目（二期576MW）进行海缆、施工招标，220kV海缆计划2026年11月15日前完成敷设，项目预计2026年开工建设[30] - 广东能源湛江徐闻东一海上风电项目（400MW）投资议案通过，总投资42.84亿元[31] - 甘肃红沙岗1.9GW陆上风电项目招标，计划2026年12月30日前机组投运，是沙戈荒大基地典型项目[32] - 原材料价格：2026年1月23日较前一周，10mm造船板全国均价下降0.10%，齿轮钢（宁波）与铸造生铁（上海）价格持平[33][36] - 投资建议：报告建议关注海风及深海科技产业链、风机盈利水平有望回升的整机企业以及产能紧缺的大兆瓦铸锻件/叶片等零部件相关公司[37] 核聚变板块观点 - 工程化加速：中国紧凑型聚变能实验装置（BEST）力争在2030年点亮人类聚变能的“第一盏灯”，并将在合肥谋划建设“聚变城”示范区[40] - 产业影响：此举释放了核聚变由研转产的强烈信号，长期看技术将加速向医疗、材料等泛能源领域溢出，推动千亿级商业集群转型[41] - 投资建议：报告建议关注核心设备、电源、上游材料等环节的相关公司[42] 储能板块观点 - 国内装机规模：2025年中国新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh，功率和能量规模同比分别增长52%和73%，截至2025年12月底，国内新型储能累计装机规模达144.7GW，同比增长85%[45] - 招标与价格：2025年储能系统（不含集采）中标规模121.5GWh，同比增长140.1%，EPC中标规模206.3GWh，同比增长125.5%，储能系统（磷酸铁锂）实际中标价格在391.14元/kWh-913.00元/kWh，2h EPC中标均价降至1043.82元/kWh，同比下降13.04%[46] - 全球户储出货：2025年全球户用储能系统出货量约35GWh，同比大幅增长近50%，德国、美国、澳大利亚、日本四大市场合计占全球总装机量的57%[47] - 电芯价格：本周储能电芯全系报价普遍上调约0.01元/Wh，部分中小厂314Ah产品成交价夯实0.3元/Wh台阶，主要受成本上行与“3.30”、“6.30”双节点抢装需求驱动[48][50] - 投资建议：报告持续看好国内大储、工商业与海外户储市场需求共振，建议关注优质储能集成、价高利优的户储企业、储能运营商、逆变器、储能电芯、结构件、BMS、温控、消防、工商业储能及南非储能等细分领域的相关公司[51] 电力设备板块观点 - 电网投资规划：十五五期间我国电网建设投资预计超5万亿元，其中国家电网固定资产投资将达4万亿元，比“十四五”增长40%，南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，后续投资将聚焦特高压、配电网、数智化三大方向[54] - 特高压项目进展：甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川特高压直流工程环评受理，线路全长约1460公里，总投资约246亿元，计划于2028年建成投运，并拟引入民营企业共同投资[55] - 投资建议：报告看好出海、电改、数字配网三条投资方向，建议关注变压器出海、虚拟电厂、微电网/能源管理、配网数字化软件及平台、巡检机器人、配用电终端以及充电桩等领域的相关公司[56][58]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [2] 核心观点 * AI需求驱动内存价格持续上涨，预计第一季度通用DRAM合约价格将环比上涨约55-60% [4][25][26] * 新材料行业下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期 [4] * 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业有望最大化产业红利 [4] 整体市场行情回顾 * 本周Wind新材料指数收报6029.22点，环比上涨4.32% [3][10] * 六个子行业指数全部上涨：申万半导体材料指数上涨0.14%至10172.15点；申万显示器件材料指数上涨2.87%至1235.32点；中信有机硅材料指数上涨4.15%至7604.01点；中信碳纤维指数上涨3.37%至1762.93点；中信锂电指数上涨2.87%至3447.23点；Wind可降解塑料指数上涨6.04%至2436.48点 [3][10] 重点关注公司周行情回顾 * 本周涨幅前五的公司：江化微(46.41%)、山东赫达(23.93%)、博迁新材(22.3%)、福斯特(21.3%)、双星新材(13.49%) [3][22] * 本周跌幅前五的公司：上海新阳(-6.66%)、东材科技(-4.42%)、安集科技(-2.57%)、八亿时空(-2.46%)、南大光电(-2.36%) [3][23] 近期行业热点跟踪 * **内存价格上涨**：1月第二周通用DRAM现货价格较前一周上涨超过10%，其中DDR4 8Gb 1Gx8eTT芯片涨幅达12.26% [4][25] * **AI需求驱动**：TrendForce预测第一季度通用DRAM合约价格将环比上涨约55-60%，主要因供应商将重点转向先进工艺和HBM生产以满足AI服务器需求 [4][25][26] * **NAND闪存价格**：预计第一季度NAND闪存价格将环比上涨约33%至38% [26] * **PEEK行业整合**：PEEK单体龙头新瀚新材拟以1288.26万元收购海瑞特工程塑料51%股权，海瑞特具备200余吨/年的PEEK及PAEK树脂产能 [4][29] * **另一PEEK龙头收购案**：韩建河山筹划收购兴福新材52.51%股份，兴福新材专注于PEEK中间体等产品 [28] * **化工新材料公司IPO**：昌德新材北交所IPO获受理，计划募资5亿元，主要用于年产65万吨化工新材料一体化项目等 [26][27] 相关数据追踪 * 本周费城半导体指数收报7957.93点，环比上涨1.54% [30] * 12月中国集成电路出口金额218.63亿美元，同比上涨47.72%，环比上涨18.46% [32] * 12月中国集成电路进口金额426.12亿美元，同比上涨16.58%，环比上涨10.49% [32] 重点标的观点 * **半导体材料**：看好光刻胶板块进口替代，关注彤程新材；特气领域关注实现进口替代的华特气体；电子化学品领域关注安集科技、鼎龙股份 [4] * **新材料平台**：关注三大业务高增、打造齿科巨头的国瓷材料 [4] * **高分子助剂**：关注抗老化剂龙头利安隆，其珠海新基地产能逐步释放，并通过康泰股份进军润滑油添加剂领域 [4] * **绿电上游材料**：碳中和背景下，关注金属硅龙头合盛硅业、EVA粒子技术领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份及三孚股份 [4]

核心观点 - 报告的核心观点是：诺华治疗性放射性药物Pluvicto在中国获批上市，为放射性药物（特别是放射性偶联药物RDC）领域打开了巨大的市场想象空间，并建议关注核药全产业链的投资机会，尤其是上游高壁垒的核素供给和下游的创新药研发平台 [2][4] 行业与市场回顾 - **医药板块行情**：本周（2026年1月19日-1月23日）中信医药指数下跌0.4%，跑赢沪深300指数0.2个百分点，在中信一级行业中排名第25位；2026年初至今，该指数上涨6.5%，跑赢沪深300指数4.9个百分点，排名第16位 [3][40] - **子板块表现**：本周医药子板块表现分化，医药流通（+3.3%）、化学原料药（+2.1%）和医疗器械（+0.5%）上涨；而医疗服务（-2.4%）、化学制剂（-1.6%）和生物医药（-1.0%）下跌 [43] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为长药控股（+70.4%）、华兰股份（+32.2%）、康众医疗（+25.5%）、汉商集团（+20.1%）、万泽股份（+19%）[3][55] - **市场情绪与成交**：本周医药板块成交额占A股整体成交额的4.0%，合计成交额为5566.3亿元，较上一周期下滑39.7% [54] - **港股医药行情**：本周恒生医疗保健指数下跌2.8%，跑输恒生指数2.4个百分点；2026年初至今上涨11.9%，跑赢恒生指数7.5个百分点 [66] 核药行业深度分析 - **核药分类与市场**：核药分为诊断型（用于病灶定位）和治疗型（用于精准辐射治疗）[15]；全球核药市场规模在2025年约为132亿美元，中国核药市场2021年规模为30亿元人民币，预计到2030年将达到260亿元人民币 [16] - **RDC（放射性偶联药物）成为发展方向**：RDC通过靶向配体将放射性核素递送至病灶，实现高效精准治疗，不同于ADC的作用机制 [4][22]；截至2026年1月，全球共有26款RDC药物获批上市 [22] - **诺华RDC药物验证市场潜力**：诺华的Lutathera和Pluvicto上市后快速放量，其中Pluvicto上市第二年销售额达9.8亿美元，同比增速高达261.62% [26]；Pluvicto于2025年11月在中国获批，用于治疗PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌，为国内核药市场打开新增长方向 [4][26] 核药产业链剖析 - **上游核素供给壁垒极高**： - **诊断型核药**：主要使用短半衰期核素（如氟-18、锝-99m），由核药房内的回旋加速器生产，中国核药房市场主要由中国同辐和东诚药业双寡头主导 [4][27] - **治疗型核药**：主要使用长半衰期核素（如镥-177、锕-225），主要由核反应堆生产 [4][31]；中国自主生产的镥-177仅能满足国内5%的需求，且全球多数生产堆面临老化关停（如荷兰HFR堆于2024年关停，比利时BR2堆预计2026年关停），供给稀缺性突出 [31][34] - **下游研发与网络布局**：东诚药业拥有全球领先的1.1类放射性诊疗一体化药物创新平台（烟台蓝纳成），截至2025年上半年，拥有31家核药房网络布局，在研管线涵盖前列腺癌、肺癌、阿尔兹海默症等多个疾病领域 [4][27][32][36] 投资建议与关注组合 - **中短期投资思考**：科技创新是2026年医药最明确的主线，策略为“科技先行，药械起飞” [5] - **创新药**：关注收入和业绩兑现、超预期BD兑现、以及前沿技术平台（如基因治疗、小核酸、通用CART）的标的 [5] - **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人），耗材关注集采受益的创新方向（如神经介入、电生理）[5] - **内需消费**：中央经济工作会议强调坚持内需主导，医药内需相关公司或迎来拐点 [5] - **建议关注标的**： - **东诚药业**：核药下游龙头，拥有稀缺的诊疗一体化创新平台和广泛的核药房网络 [4][32] - **ASP Isotopes Inc. (NASDAQ: ASPI)**：专注高价值同位素生产的美国公司，是核药上游关键供应商，多个医药同位素已实现量产 [4][37] - **投资组合表现**： - 上周（周度）建议关注组合算术平均涨跌幅为1.9%，跑赢医药指数2.3个百分点，跑赢大盘指数2.5个百分点 [11][12] - 上月（月度）建议关注组合算术平均涨跌幅为-0.3%，跑赢医药指数0.1个百分点，跑赢大盘指数0.3个百分点 [12]

核心观点 - 报告认为美国债务主体加杠杆能力显著弱化，政府、企业和居民的杠杆扩张难以为继，这将导致美国需求和信用扩张能力恶化，并拖累非美经济体的需求与信用扩张 [2] - 美元债务扩张能力恶化或将推动全球主要高ROE行业长期下行，而近期海外大宗商品和科技股的上涨，本质是全球金融资本对美元债务问题的避险行为 [3] - 美元信用恶化将导致全球生产、需求和信用秩序混乱，全球大类资产有望逐渐进入供给定价阶段，并对生产和非美信用扩张能力给予估值溢价 [3] - 中国市场长期趋势是低波慢牛，但中期受美国影响较大，波动加剧，未来一个季度可能进入风格切换的时间窗口，中国定价驱动的资产有望进入长牛，而美国定价的资产或逐渐边缘化 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网，短期看好太空AI和国产算力 [3] 美国经济与通胀分析 - 2025年11月美国PCE通胀和核心PCE通胀同比均为**2.8%**，增速符合市场预期，核心商品通胀同比为**2.8%**，前值**2.7%**，核心服务同比为**3.3%**，与前值持平 [7] - 11月美国PCE实际消费支出同比为**2.6%**，与前值持平，核心PCE消费支出同比为**2.6%**，前值为**2.8%**，显示消费走弱，其中耐用品消费走弱较为明显，但餐饮住宿消费逆势走强 [7] - 在滞胀格局下，美国债务主体加杠杆能力弱化，需求和信用扩张能力恶化，这一过程可能推动全球主要高ROE行业长期下行 [8] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-0.36%**，恒生中国企业指数收跌**-0.65%**，恒生科技指数收跌**-0.42%** [14] - 港股细分行业中，建筑节能、一体化压铸和核电核能方向超额收益领先 [18] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数涨跌互现，上证指数收涨**0.84%**，中证1000指数大幅收涨**+2.89%**，上证50指数收跌**-1.54%** [19] - 从因子表现看，高贝塔值、低价股和业绩扭亏因子领涨，呈现高波动与基本面定价同涨的特征 [27] - 从产业层面看，周期和先进制造涨幅居前，金融地产和医药医疗收跌，报告认为周期板块大幅领涨 [28] - 细分行业层面，贵金属、航天装备和装修建材相对上证指数超额收益领先，国有大型银行、保险和数字媒体表现相对较弱 [32] - 外资期指持仓方面，IC、IM和IF合约的净空仓均有所收敛，但下半周净空仓有所走阔，IH合约净空仓收敛 [39] 下周关注热点 - 下周（2026年1月26日至31日）需重点关注美国贸易帐、美联储利率决议、美国PPI同比数据，以及中国的规模以上工业企业利润累计同比、官方制造业PMI和非制造业PMI数据 [40][44]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 地产预期改善，家居板块估值处于历史低位，政策预期升温有望带动估值修复，建议关注家居板块的估值修复弹性 [2][3] - 1月外盘浆价上涨，白卡纸头部企业计划在2月底3月初提价200元/吨，供应端停机检修有利于纸价上涨 [3][8] - 轻工制造板块近期表现跑赢市场，家居、造纸、包装等细分板块均录得上涨 [17] 家居板块 - 地产数据：2025年1-12月，限额以上家具类零售额累计同比增长14.6%，但12月当月同比下降2.2%（降幅环比11月收窄1.6个百分点）[5] 住宅竣工面积累计同比下降20.2%，12月当月同比下降20.6%（降幅环比11月收窄7.4个百分点）[5] 住宅销售面积累计同比下降9.2%，12月当月同比下降18.9%（降幅环比11月收窄0.2个百分点）[5] 住宅新开工面积累计同比下降19.8%，12月当月同比下降18.8%（降幅环比11月收窄8个百分点）[5] - 家具出口：2025年12月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.67% [44] - 公司业绩：志邦家居预计2025年归母净利润为1.7亿元至2.2亿元，同比下降42.92%至55.89% [5] - 投资建议：持续推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、悍高集团，建议关注低估值敏华控股、志邦家居 [3] 软体板块关注顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居 [5] 造纸包装板块 - 纸价动态：截至2026年1月23日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4660元/吨（下跌20元/吨），白卡纸价格4269元/吨（下跌5元/吨），箱板纸价格3519.2元/吨（下跌52.8元/吨），瓦楞纸价格2669.38元/吨（下跌55.62元/吨）[8][53] - 涨价计划：玖龙纸业、APP(中国)等多家白卡纸巨头计划在2月底3月初上调白卡纸价格200元/吨 [8] - 行业数据：2025年1-11月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.7%，累计销售利润率为2.9%（同比下降0.29个百分点）[67] 1-12月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.1% [72] 12月机制纸及纸板产量同比增长2.8% [72] - 库存情况：12月白卡纸社会库存为183万吨，环比11月增加7万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比11月减少3万吨 [79] - 进出口：12月纸浆进口量311.34万吨，同比下降3.91% [84] 12月双胶纸进口量同比下降2.64%，出口量同比增长6.73% [84] 12月箱板纸进口量同比下降6.1%，瓦楞纸进口量同比增长15.5% [84] - 投资建议：木浆系推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际 [8] 出口链 - 行业动态：美国床垫零部件制造商礼恩派被Somnigroup以总计约16亿美元全股票收购，行业整合深化 [5] 美国最高法院对特朗普关税案的裁决可能于2月20日发布 [5] - 运价数据：截至2026年1月23日，海运费CCFI综合指数环比下跌0.1%，SCFI综合指数环比下跌7.4% [5] - 投资建议：建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然，以及拥有完善美国产能布局的梦百合 [5] 轻工消费与文娱用品 - 个护：推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份 [8] - 文具：持续推荐晨光股份，科力普业务2025年第三季度营收恢复双位数增长 [8] - 玩具与文创：建议关注布鲁可、创源股份、广博股份 [8] - AI眼镜：建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [8] - 行业数据：2025年1-11月，文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长4.2% [115] 12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长9.0%（增速环比11月提升8.6个百分点）[116] 新型烟草 - 出口数据：2025年12月电子烟出口额约为9.74亿美元，同比下降3.67%，环比下降11.09%；2025年全年电子烟出口总额为105.98亿美元，同比下降3.31% [8] - 市场动态：美国市场2025年对中国电子烟出口同比增长10.9%，若FDA监管加强，合规企业份额有望修复 [8] 国际烟草龙头HNB产品登陆新市场，英国等欧洲地区可能向换弹式、开放式产品切换 [8] - 投资建议：建议关注思摩尔国际 [8] 纺织服装板块 - 公司业绩：鲁泰A预计2025年归母净利润为5.7亿元至6.3亿元，同比增长38.92%至53.54% [10] - 市场表现：纺织服饰板块近期表现跑赢市场，细分板块中饰品指数上涨8.61% [26] - 投资建议：运动服饰及户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [10] 重点公司研究 - **敏华控股**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为20.7亿港元、21.2亿港元、22.1亿港元，当前股价对应FY26、FY27财年PE为9倍、8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3] - **好孩子国际**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元，当前市值对应2025年、2026年PE约12倍、5倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 投资端应持续聚焦产业核心，即加速推进的产业速度与极快的业绩兑现，两者共同指向S链（SpaceX产业链）和国内火箭产业链[4] - 国内火箭产业链因产业加速与资本支持，将加快追赶进度并催生超大规模火箭需求[4] - SpaceX产业链因Starship目标复用、V3卫星定档2027年及与特斯拉提升太阳能产能至每年100GW，商业化部署速度可能超预期[4][5][9] 根据目录总结 1 本周行情回顾 - 本周（1.19-1.23）申万军工指数上涨4.37%，同期沪深300指数下降0.62%，相对超额4.99个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位[3][18] - 自2026年至今，申万军工指数上涨12.76%，同期沪深300指数上涨1.57%，相对超额11.19个百分点，在申万一级行业中排名第6位[20] - 细分领域中，航天板块本周上涨22.6%，相对军工指数超额18.23个百分点，表现最为突出；航空板块上涨9.44%，发动机板块上涨8.67%[25] - 个股层面，涨幅前十的个股包括航发科技（40.45%）、润贝航科（33.4%）、航天电子（22.6%）等，原因各异，涉及大飞机、商业航天等主题[27] - 本周军工ETF合计净流出7.16亿元，但净流出额较上周减少19.13亿元[30] - 截至1月23日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为89.45倍，五年分位数达100%[9][36] 2 本周核心观点：重视产业核心——火箭+SpaceX - **国内火箭产业链**：建议关注飞沃科技、西部材料、银邦股份、昊志机电、航天动力[4] - 1月22日，中国星网计划在2026至2030年间部署1.3万颗低轨卫星，并启动相关招标[4] - 1月22日，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”[4] - 1月24日，中科宇航已完成IPO辅导工作[4] - **SpaceX产业链**：建议关注蓝思科技、宇晶股份、迈为股份、钧达股份、连城数控[4] - 1月22日，蓝色起源宣布计划部署5408颗卫星，进军卫星星座市场[5] - 1月22日，SpaceX二代星链系统计划“定档”2027年[5] - 1月22日，马斯克表示SpaceX和特斯拉目标将太阳能产能提升至每年100GW[5][9] - 1月23日，马斯克表示星舰今年目标完全复用，进入太空成本将下降100倍[9] 3 本周行业及个股重要新闻及公告 - **航空航天**： - 1月19日，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功发射卫星互联网低轨19组卫星[53] - 神舟二十号飞船返回舱首次使用无人化模式成功搜索[53] - **可控核聚变**： - 能量奇点公司的“洪荒70”装置实现了335秒的稳态长脉冲高约束等离子体运行[54] - 德国政府计划在当前立法周期内（至2029年）投入20亿欧元专项资助核聚变技术[54] - 1月22日，中方联合体与国际热核聚变实验堆（ITER）组织正式签署边缘局域模电源系统现金合同[55] - **低空经济**： - 上海“十五五”规划建议提出聚焦未来空间等领域，构建“空天地海”全覆盖的新型通信网络[56][58] - 中国气象局、国家数据局联合推动精细气象数据护航低空经济发展示范场景建设，覆盖30余个城市[58]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点为“地产预期改善，关注家居估值修复弹性”[2] - 近期持续提示家居板块估值处于历史低位，进入2026年，建议关注政策预期升温带动估值修复[3] - 本周地产链情绪回暖，家居龙头率先迎来估值修复[3] 板块周度行情总结 - 轻工制造板块（2026.1.19-2026.1.23）表现跑赢市场，行业指数上涨4.48%，同期沪深300指数下跌0.62%[17] - 细分板块中，造纸指数上涨4.95%，包装印刷指数上涨4.84%，家居用品指数上涨4.37%，文娱用品指数上涨3.05%[17] - 纺织服饰板块（2026.1.19-2026.1.23）同样跑赢市场，行业指数上涨4.48%[26] - 纺织服装细分板块中，饰品指数上涨8.61%，服装家纺指数上涨4.42%，纺织制造指数上涨2.08%[26] 家居行业总结 - 地产数据方面：2025年1-12月，限额以上商品零售额家具类累计同比增长14.6%，但12月当月同比下降2.2%，降幅环比11月收窄1.6个百分点[5] - 2025年1-12月，住宅竣工面积累计同比下降20.2%，12月当月同比下降20.6%，降幅环比11月收窄7.4个百分点[5] - 2025年1-12月，住宅销售面积累计同比下降9.2%，12月当月同比下降18.9%，降幅环比11月收窄0.2个百分点[5] - 2025年1-12月，住宅新开工面积累计同比下降19.8%，12月当月同比下降18.8%，降幅环比11月收窄8.0个百分点[5] - 12月样本城市二手房成交面积同比下降28.94%[34] - 家具行业方面：12月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.67%[43] - 规模以上工业企业家具制造业收入1-11月累计同比下降9.1%[43] - 成本方面：12月人造板制品PPI同比下降5.1%[46] - 截至2026年1月23日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下降0.1%、7.4%[46] - 投资建议：持续推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、悍高集团，建议关注低估值敏华控股、志邦家居[3] - 关注软体、定制、智能家居及五金龙头等多板块公司[5] 造纸包装行业总结 - 纸价方面：截至2026年1月23日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4660元/吨（下降20元/吨），白卡纸价格4269元/吨（下降5元/吨），箱板纸价格3519.2元/吨（下降52.8元/吨），瓦楞纸价格2669.38元/吨（下降55.62元/吨）[52] - 白卡纸头部纸企发布年后涨价函，计划2月底3月初涨价200元/吨[3][8] - 成本方面：截至1月23日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1575元/吨（上涨14元/吨）[58] - 截至1月22日，智利明星阔叶浆590美元/吨，银星针叶浆价格为710美元/吨[58] - 行业数据：造纸及纸制品业1-11月营业收入累计同比下降2.7%，累计销售利润率为2.9%，同比下降0.29个百分点[66] - 1-12月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.1%[71] - 12月当月机制纸及纸板产量同比增长2.8%[73] - 库存方面：12月白卡纸社会库存为183万吨，环比11月增加7万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比11月减少3万吨[78] - 12月进口纸浆数量311.34万吨，同比下降3.91%[83] - 投资建议：木浆系持续推荐太阳纸业，关注华旺科技、仙鹤股份；废纸系建议关注玖龙纸业、山鹰国际[8] 其他细分领域总结 - **出口链**：建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合[5] - **包装**：华源控股预计2025年归母净利润为1.07亿至1.18亿元，同比增长50.98%至66.82%[8] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；包装龙头建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；金属包装持续推荐奥瑞金、昇兴股份[8] - **轻工消费**：个护推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份；文具板块持续推荐晨光股份；玩具建议关注布鲁可、创源股份、广博股份；AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片等[8] - **新型烟草**：2025年全年中国电子烟出口总额为105.98亿美元，同比下降3.31%；其中对美国出口同比增长10.9%[8] - 建议关注思摩尔国际[8] - **纺织服装**：鲁泰A预计2025年归母净利润5.7亿元至6.3亿元，同比增长38.92%至53.54%[10] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等[10] 重点公司研究覆盖 - **敏华控股（1999.HK）**：预计FY2026-FY2028归母净利润分别为20.7亿港元、21.2亿港元、22.1亿港元，目前股价对应FY26、FY27财年PE为9倍、8倍，首次覆盖给予“买入”评级[3] - **好孩子国际（1086.HK）**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元，目前市值对应2025年、2026年PE约12倍、5倍，首次覆盖给予“买入”评级[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][5][12] - 利率下行有利于修复购房意愿，收储及城改货币化有助于修复购房能力，购房意愿与能力的边际修复预期将推动房地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复[3][5][12] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[5] 行业宏观数据与政策环境 - **2025年房地产数据疲软**：全国房地产开发投资8.3万亿元，同比下降17.2%[3][12]；房屋新开工面积5.9亿平方米，同比下降20.4%[3][12]；房屋竣工面积6.0亿平方米，同比下降18.1%[3][12]；新建商品房销售面积8.8亿平方米，同比下降8.7%[3][12]；销售金额8.4万亿元，同比下降12.6%[3][12] - **近期政策动向积极**：国新办新闻发布会提及全方位扩大内需，将继续实施更加积极的财政政策，综合整治“内卷式”竞争[3][12]；住建部明确2026年工作重点为稳定房地产市场、支持刚性与改善性住房需求，并有序搭建房地产开发、融资、销售等基础性制度[3][12]；自然资源部与住建部发布通知，明确存量土地房产发展支持产业可享不超过5年过渡期政策[3][12]；深圳调整商业用房购房贷款最低首付款比例至不低于30%[3][12]；广州2026年城中村改造计划完成固投1200亿元[3][12]；湖南2026年计划收购200万平方米存量房作保障房[3][12] - **中长期积极因素**：欧美降息通道打开，为我国的货币与财政政策打开空间[3][12]；2024年9月政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳后，需求端政策持续加码，且城改货币化、收储等增量政策蓄势待发[3][12]；商品房销售面积已从2021年高点连续回落三年多，行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松的敏感度加大[3][12]；我国PPI数据已连续39个月负增长，反内卷推动PPI转正预期受到重视，建材板块有望受益于供给侧出清[3][12] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年1月23日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为333.4元/吨，环比上周下降0.8%，较去年同比下降15.1%[4][13]；全国水泥库容比为60.4%，环比上周下降2.23个百分点[18] - **玻璃**：截至2026年1月23日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1097.1元/吨，环比上周增长0.0%，较去年同比下降17.2%[4][21]；全国浮法玻璃在产产线日熔量为15.1万吨，较去年同比下降4.3%[39]；全国浮法玻璃库存为5321.6万重量箱，较去年同比增长21.4%[41] - **玻纤**：截至2026年1月23日，山东玻纤集团、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3650元/吨、3450元/吨，价格环比持平，但较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[44] - **其他建材**：截至2026年1月18日，华北地区SBS改性沥青价格为3500.0元/吨，较去年同比下降15.7%[45]；截至2026年1月23日，华北地区TDI国产价格为13770元/吨，较上周环比下降2.3%[51] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至报告期）上证指数上涨0.84%，深圳综指上涨2.21%，建筑材料（申万）指数大幅上涨9.23%，显著跑赢大盘[4][54] - **子行业表现**：所有建材子行业均上涨，其中玻璃制造涨幅最大，达11.13%，其次为玻纤制造（+8.97%）、其他建材（+8.66%）、水泥制造（+6.71%）、管材（+5.58%）、耐火材料（+5.53%）、水泥制品（+4.32%）[4][54] - **个股表现**：本周涨幅前五名为正威新材（+28.47%）、科顺股份（+27.10%）、东方雨虹（+22.71%）、友邦吊顶（+21.34%）、三棵树（+20.71%）[57][60] 投资建议与关注主线 - **主线一：行业格局优异且受益于存量改造的优质白马标的**，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[5] - **主线二：受益于B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的**，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金、东鹏控股等[5] - **主线三：基本面见底的周期建材龙头**，建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[5]