好的，我将为您总结这份关于大唐环境（01272 HK）的研究报告。作为拥有10年经验的投资银行分析师，我将严格遵循您的要求，聚焦于投资评级、核心观点及报告主要内容，并引用关键数据。 投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为1.48港元/股 [4] - **核心观点**：报告认为大唐环境已完成向运营型企业的转型，盈利能力增强，现金流持续改善，资本开支降低，具备可持续的高分红能力 [2]。随着脱硝催化剂行业弹性释放、特许经营业务稳步运营以及碳捕捉技术的推广应用，公司未来业绩有望稳健增长 [4] 公司概况与业务布局 - **公司背景**：大唐环境成立于2004年，背靠中国大唐集团（绝对控股股东，合计持股78.96%），已发展成为国内环保与新能源技术服务领域龙头企业 [13] - **核心业务**：业务涵盖环保设施特许经营、脱硝催化剂制造、资源循环利用及新能源服务等 [2] - **运营规模**：截至2025年上半年，公司脱硫特许经营累计装机容量达47.61吉瓦，脱硝特许经营累计装机容量达40.60吉瓦；在运营水务项目4个，在建项目10个；在运营光伏发电项目15个，总装机容量19.30MW [2][18] 财务表现与转型成效 - **营收与利润**：2024年公司实现营业收入57.71亿元，同比增长0.89%；归母净利润5.49亿元，同比增长5.11% [19]。1H25业绩下滑主要受火电发电量下降、2024年同期一次性收益及工程收入确认周期影响 [19] - **盈利能力提升**：2024年公司销售毛利率达21.30%，净利率达9.57%，均恢复至2017-2018年历史较高水平 [24] - **现金流改善**：2023年、2024年经营活动现金流量净额分别为18.11亿元和17.16亿元，均为当期归母净利润的2倍以上，回款情况良好 [32] - **分红能力**：2024年公司分红比例为44.80%，随着运营现金流持续稳健、资本开支可控，分红规模有进一步提升空间 [33] 行业分析与公司业务展望 - **火电行业地位**：火电作为电力系统“压舱石”的地位短期内难以撼动，装机容量仍有望保持稳步增长，2015-2024年年复合增长率为4.11% [41] - **脱硫脱硝行业**：行业供需双增，2019年供给规模为1361亿元，2025年预计攀升至2182亿元，年均复合增长率达8.18% [49] - **脱硝催化剂业务**：公司脱硝催化剂具备销量增长弹性，2024年实现全年销量5.74万立方米，同比增长约24% [72]。全球SCR脱硝催化剂市场规模预计2030年将达到22.6亿美元，未来五年年复合增长率为6.9% [59] - **CCUS业务布局**：公司牵头开发的“20MWth化学链燃烧发电成套装备”于2025年9月入选能源领域首台（套）重大技术装备名单，该技术属于第三代碳捕集技术，捕集效率超过95%，有望为公司构筑坚实的行业壁垒 [115][118] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年营收分别为57.05亿元、57.67亿元、58.66亿元，归母净利润分别为5.69亿元、6.34亿元、6.67亿元 [4][129] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为5.6倍、5.1倍、4.8倍 [4]。报告采用PE估值法，给予公司2025年7倍估值，对应市值44亿港币 [4]

核心观点 - 2025年11月，各类型固收+基金产品收益普遍回落，混合型、股票型和转债型固收+分别下跌0.5%、0.42%和0.16% [2][3] - 固收+基金在资产配置上出现调整，债券策略趋于谨慎，股票资产则上调了成长风格的暴露 [4][5] - 通过多维度优选构建的固收+基金组合和纯债基金组合在2025年均持续跑赢对应市场基准指数，分别获得0.28%和0.21%的超额收益 [6][7] 固收+基金业绩表现 - 2025年11月，混合型固收+基金下跌0.5%，股票型固收+基金下跌0.42%，转债型固收+基金下跌0.16% [14] - 今年以来，股票型和混合型固收+基金净值波动较大 [14] 固收+基金风险特征 - 债券配置方面，固收+基金整体在债券久期配置上相对持平，在信用策略上更加谨慎 [20] - 股票配置方面，固收+基金在成长风格上的暴露有所增配，略微增加了市值因子的风格暴露，股票仓位基本持平 [22] - 转债配置方面，固收+基金整体减少了对平价的风险暴露，仓位整体基本持平 [25] 固收+基金优选组合跟踪 - 通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收+基金优选组合 [28] - 该优选组合2025年11月相对二级债基指数超额收益为-0.24%，但今年以来累计跑赢二级债基指数0.28% [29] - 2025年四季度持仓组合覆盖了转债型、股票型和混合型等多种资产类型和弹性分类 [36] 纯债基金业绩表现 - 2025年11月，中长期纯债型基金指数下跌0.03%，今年以来收益为0.77%；短期纯债型基金指数11月上涨0.06%，今年以来上涨1.28% [37] 纯债基金风险特征 - 2025年11月相较10月，纯债基金在久期暴露上变化较小，信用结构上降低了信用债配置 [43] - 从暴露的分歧度来看，违约因子的标准差较高，说明纯债基金在信用下沉策略的调整上存在一定分歧 [43] 纯债基金优选组合跟踪 - 在约束各项风格暴露后，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，构建纯债基金优选组合 [46] - 该优选组合2025年11月跑赢中长期纯债基金指数0.02%，今年以来超额收益为0.21% [47] - 2025年四季度持仓组合包含10只纯债基金，基金规模在0.97亿元至23.18亿元之间 [54]

核心观点 - 2025年11月市场整体呈震荡态势，中证偏股基金指数收益率为-2.71%，但多数量化基金类别表现优于该基准，特别是对冲量化基金和部分Smart Beta类基金实现了正收益或较小的跌幅 [12][13][17] - 主动量化基金和指数增强基金在宽基、行业主题及Smart Beta等细分策略中均产生显著超额收益，显示量化策略在11月市场环境下整体有效 [2][3][12] - 量化基金市场持续扩张，截至2025年11月30日全市场量化基金总数达681只，当月新成立24只，募资规模合计158.31亿元，指数增强基金是数量最多、占比达55.51%的主力产品 [63][64] 量化基金概况 - 量化基金产品按交易策略分为主动量化基金、指数增强量化基金和对冲量化基金三类 [9] - 2025年11月除跟踪行业主题的主动量化基金、跟踪中证500和行业主题的指增基金外，其他各类量化基金收益率中位数均高于中证偏股基金指数（-2.71%） [12][13] - 从绝对收益中位数看，表现最好的五类基金分别为对冲量化（0.19%）、跟踪Smart Beta的指增（-1.02%）、跟踪Smart Beta的主动量化（-1.03%）、跟踪沪深300的主动量化（-1.87%）和跟踪其他宽基的主动量化（-1.98%） [17] 主动量化基金 宽基类主动量化基金 - 213只宽基类主动量化基金跟踪17种指数，跟踪沪深300、中证500和中证800的基金数量最多，分别为70只、55只和37只 [18] - 跟踪沪深300的主动量化基金11月超额收益均值为0.5%，净值波动率和最大回撤均值均低于2025年初至今水平 [26] - 跟踪中证500的主动量化基金11月超额收益均值为2.1%，波动率和最大回撤均值也低于年初至今水平 [27] - 其他宽基类基金中，跟踪创业板指、中证全指和创业板指的基金11月超额收益排名前三，例如金信量化精选A相对创业板指超额达9.1% [32][36] 行业主题类主动量化基金 - 跟踪数字经济、恒生A股专精特新企业指数、新兴成指指数的主动量化基金11月超额收益位列前三 [37] Smart Beta类主动量化基金 - 跟踪中证沪港深高股息指数的平安港股通红利优选A在11月Smart Beta类主动量化基金中超额收益排名第一 [38] 指数增强基金 宽基类指数增强基金 - 362只宽基类指增基金跟踪29种指数，跟踪中证500、沪深300和中证A500的基金数量居前，分别为65只、67只和64只 [39] - 跟踪中证500的指增基金11月超额收益均值为0.6%，波动率均值低于年初至今，但跟踪误差均值4.5%高于年初至今 [42] - 跟踪沪深300的指增基金11月超额收益均值为0.3%，波动率和跟踪误差（3.0%）均值均低于年初至今水平 [48] - 其他宽基指增基金中，跟踪中证1000、国证2000和中证A500的基金超额收益排名前三，太平中证1000指数增强A超额达3.3% [52] 行业主题类指数增强基金 - 跟踪全指医药、芯片产业、中华半导体芯片指数的指增基金11月超额收益排名前三，银华中证全指医药卫生增强超额收益为2.2% [54] Smart Beta类指数增强基金 - 跟踪中证红利指数的富国中证红利指数增强A在11月Smart Beta类指增基金中超额收益排名第一，为0.3% [57] 对冲量化基金 - 2025年11月对冲量化基金绝对收益率平均为0.31%，净值波动率和最大回撤均值均低于2025年初至今水平 [4][58] - 大成绝对收益A以2.7%的月绝对收益在同类基金中排名第一 [62] 量化基金新成立情况 - 截至2025年11月30日，全市场量化基金总数681只，指增基金378只，占比55.51% [63] - 2025年11月新成立24只量化基金，较上月增加16只，合计募资158.31亿元，其中17只为指数增强基金 [64]

好的，作为资深研究分析师，我已仔细研读这份策略研报，并总结关键要点如下。 核心观点 报告核心观点为在2025年12月推荐重点配置价值和质量风格，并详细跟踪了六大选股策略的近期表现、持仓配置及历史业绩，其中“科创板策略”和“红利+优选股票策略”在11月表现突出[1][2] 市场回顾 - 11月A股市场整体下跌，主要宽基指数均录得负收益：沪深300指数收益率为-2.46%，中证1000收益率为-2.30%，中证500收益率为-4.08%，创业板收益率为-4.23%[14] - 在报告跟踪的6个选股策略中，11月有4个策略（极致风格高BETA组合、“红利+”优选股票策略、均线趋势策略和科创板策略）相对其业绩基准创造了正超额收益，其中科创板策略表现最佳，相对中证全指超额收益达5.86%[16] 多策略选股 - 策略构建：该策略融合价值股、成长股、质量选股和出清选股四个子策略，采用风险平价并结合动量优化进行权重配置[19] - 12月配置：对质量选股策略的权重配置最高，约38.84%，对成长股选股策略的权重配置最小，约7.64%[2][19] - 11月业绩：策略绝对收益为-3.72%，相对中证全指超额收益为-1.48%[2] - 历史业绩：自2017年初至2025年11月28日，策略年化超额收益为13.15%，信息比为1.49[38][40] 极致风格高BETA选股策略 - 策略构建：将个股按市值（大盘/小盘）和风格（价值/成长）交叉分为四组，并为每个象限构建风格增强策略[42][45] - 12月配置：在大盘价值策略上的权重占比最高，为50%，在小盘价值策略上的权重占比最小，为14.17%[4][46] - 11月业绩：策略绝对收益为-0.76%，相对中证全指超额收益为1.56%[4] - 历史业绩：自2011年5月31日至2025年11月28日，策略年化超额收益达21.13%，信息比为2.28[67][76] “红利+”优选股票策略 - 策略构建：在红利策略基础上，结合波动、ROE、估值和盈利增长等因子，从中证800和1000成分股中筛选出30只股票构建组合[79][81] - 持仓特征：最新持仓股票平均市值658.36亿元，行业分布上银行占比最高，达40%，其次为轻工制造，占6.67%[5][81] - 11月业绩：策略绝对收益1.99%，相对中证全指指数超额收益4.38%，相对红利收益指数超额收益2.22%[5][86] - 历史业绩：自2011年5月3日至2025年11月28日，策略年化超额收益为11.38%，信息比为1.10[94][99] 均线趋势策略 - 策略构建：以中证800为基础股票池，利用“（20日均线-240日均线）/20日均线”作为趋势强度因子，在低趋势组中结合质量因子选股[99] - 持仓特征：最新持仓股票平均市值2150.99亿元，行业主要集中在石油石化（占比42.31%）和通信（占比18.43%）[99][100] - 11月业绩：策略绝对收益为1.81%，相对中证全指超额收益为4.19%[6][106] - 今年以来业绩：绝对收益为22.14%，相对中证全指超额收益为1.22%[6][117] 情绪价量策略 - 策略构建：结合价量共振因子和市场情绪评分（LWMA240）进行择时，并综合波动、流动性等多因子打分，选取top50或top100股票[125][126] - 持仓特征：12月推荐组合含50只股票，平均市值429.83亿元，行业集中在电子（22%）、机械（10%）和汽车（10%）[131][135] - 11月业绩：情绪价量策略top50组合绝对收益-2.52%，相对中证全指指数超额收益-0.25%[6][139] - 历史业绩：自2014年9月3日至2025年11月28日，top50组合年化超额收益为17.67%，信息比为1.12[148] 科创板策略 - 11月业绩：科创板策略组合绝对收益-0.75%，但相对中证全指指数取得了5.86%的超额收益[7] - 今年以来业绩：表现极为突出，绝对收益高达75.29%，相对中证全指超额收益达30.62%[7] - 持仓特征：策略持仓合计选入30支股票，主要分布在电子行业，权重占比31.02%[7]

核心观点 - 2025年11月主动权益基金平均收益为-2.5%，与沪深300指数跌幅一致，业绩波动性持续收敛，收益率标准差降至2.5%，收益四分位差收窄至3.1% [9] - 基金整体策略保持稳定，拟合优度平均值小幅上升至0.7397，基金调仓速度放缓，策略边际变动不大 [34][38] - 高评级基金数量增加，AAA级基金增至47只，价值类与中小盘类基金绩优率最高，价值类绩优基金占比由22%提升至26% [45][48] 市场表现 - 2025年11月超四分之三的主动权益基金录得负收益，基金收益率标准差较上月继续回落，收益分布呈现收敛态势 [9] - 非行业主题基金中，价值类基金表现最优，中位数收益为0.0%，成长类基金中位数收益为-3.6%，但其内部业绩分化显著，最佳表现达8.2%，最差为-9.4% [25][26] - 行业主题基金近一月表现普遍一般，周期、金融、科技、高端制造、基建地产、消费、医药板块均未出现突出表现 [27][31] - 截至2025年11月，除基建地产外，各行业板块主动基金今年以来平均收益均跑赢被动基金，周期主动权益基金平均收益达47.9% [30][31] - 部分行业主题基金业绩亮眼，永赢科技智选A今年以来收益达191.7%，中银港股通医药A收益为107.7% [30][31] 权益基金多元策略概况 - 研究样本为3733只符合条件的主动偏股型基金，包括普通股票型、偏股混合型及特定灵活配置型基金 [33] - 基金策略与基准指数的拟合优度11月平均值为0.7397，较10月的0.7357略有上升，策略稳定性较高 [34] - 策略分布上，跟踪成长指数的基金数量最多，达1435只，占比38.44%；跟踪中小盘指数的基金952只，占比25.50% [38] - 细分指数中，跟踪中证500的基金数量最多（568只，占比15.22%），其次为创业板指（419只，占比11.22%） [38] - 本月基金调仓路径显示，流入量最大的三条路径为中证500（86只）、创业板指（62只）、周期(中信)指数（58只）；流出量最大的为数字经济指数（减少70只） [38] - 基金评级体系涵盖AAA、AA+、AA、BB+四类，本月有评分基金总数由3062只增至3148只，AAA级基金增加6只至47只，AA+级基金增加2只至96只 [45][48] 绩优基金月度跟踪 - 高评级基金在业绩、风险控制和投资策略上表现卓越，阿尔法持续性良好，报告按分类列出了近期评分较高的具体基金产品 [52][53][54][55][56][57] - 新锐基金定义为基金经理年限在3年以内且本月首次获得评级的高分基金，共计15只，其中多数对标数字经济主题 [59][60] - 评级跃升基金指本月评级较上月显著提升的产品，共计10只，反映了基金投资策略与当前市场环境的高度适配性 [61][62]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 报告关注本周多部门促消费政策主线，指出社会服务行业呈现K型消费趋势，建议关注高端与性价比并行的赛道[2] - 出行链下半年关注海南免税与旅游公司资产收并购两条主线，政策利好为海南消费市场注入新动力[5] - 黄金珠宝行业在税收新政后终端消费保持韧性，长期高金价预期下民众对价格敏感度下降[6] - 餐饮板块分化延续，看好具备成长性的细分赛道龙头，如加速全国扩张的连锁品牌[6] 细分行业总结 美护行业 - 2025年1-10月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2170.8亿元，同比增速6.1%[2] - 2025年10月销售额约为413.81亿元，同比增速-1.0%，环比增速为149%[2] - K型消费趋势明显，建议关注高端与性价比赛道[2] 零售及潮玩行业 - 2025年1-10月潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为6644.3百万元，同比增速65%[4] - 2025年10月销售额约为873.8百万元，同比增速21%，环比增速为45%[4] - 泡泡玛特2025年1-10月国内线上销售额约为2629百万元，同比增速159%；10月销售额361.6百万元，同比增速80%[16] - 布鲁可2025年1-10月国内线上销售额约为180百万元，同比增速38%；10月销售额20.4百万元，同比增速66%[21] - 中长期关注胖改业态下有望率先对上游品牌商形成议价权的零售商[3] 文旅行业 免税 - 海南离岛免税新政实施首周（11月1-7日），海口海关监管离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%[34] - 新政新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[34][35] - 允许6类国内商品在离岛免税店免税销售，并扩大政策适用人群至离境旅客[39] - 建议关注海南封关相关信息对于中国中免等免税运营商的催化[37] 旅游景区 - 2025年11月30日中国内地-地区/国际航班执行量为2344架次，恢复至2019年基期的89.32%[38] - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%；出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%[42] - 2026年春节假期安排为9天，超出以往8天假期天数[41] - 建议关注四季度冰雪游旺季公司长白山、大连圣亚，以及拥有收并购预期的祥源文旅、西域旅游等[5][46] 黄金珠宝行业 - 截至2025年11月28日，上海金交所黄金现货收盘价为948.15元/克[47] - 黄金税收新政后，增值税进项税抵扣额从13%下降至6%，终端首饰产品价格提升但消费保持韧性[49] - 周大福2025年10月1日至11月18日内地同店销售+38.8%，其中定价首饰同店+93.9%[49] - 建议关注一口价产品占比高的老铺黄金，以及潮宏基、菜百股份、周大福[6][49] 餐饮行业 - 巴奴毛肚火锅为中国品质火锅龙头企业，截至2024年底全国门店达145家，覆盖39个城市[51] - 2024年公司营收为23.07亿元，同比+9.27%；净利润1.23亿元，同比+20.87%[51] - 2025Q1翻台率达3.7次/日，同店销售增速转正至+2.1%[60] - 2022-2024年营收三年CAGR为26.9%，2024年毛利率和经调整净利率分别为67.89%和8.5%[62] - 小菜园加速全国扩张，截止10月全国直营店达790+家；百胜中国Q3同店同比+1%[6] - 2024年火锅市场规模为6199亿元，预计2029年达到8498亿元，2024-2029年CAGR为6.5%[67]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持评级）[3][5] 核心观点 - 公司控股股东、实际控制人向宁波盈峰睿和投资管理有限公司协议转让合计1.037亿股股份（占公司总股本10.77%），转让价格18元/股，较当日收盘价13.97元溢价约28.8%，总价款约18.67亿元[5] - 此次股份转让显示盈峰集团认可公司发展前景及长期投资价值，是继其溢价收购顾家家居后在家居板块的又一重要布局，未来有望推动行业整合[5] - 公司作为定制行业领军企业，多品牌、全品类、全渠道战略深化，重视股东回报，上年分红比例对应当前盈利预测股息率约6%[5] 财务数据与预测 - 营业收入：2023年为11,666百万元（+4%），2024年为10,494百万元（-10%），预计2025年为9,841百万元（-6.2%），2026年为10,433百万元（+6.0%），2027年为11,090百万元（+6.3%）[2][8] - 归属母公司净利润：2023年为1,261百万元（+19%），2024年为1,371百万元（+8.7%），预计2025年为1,064百万元（-22.4%），2026年为1,171百万元（+10.1%），2027年为1,252百万元（+6.9%）[2][5][8] - 每股收益（EPS）：2024年为1.42元，预计2025年为1.10元，2026年为1.22元，2027年为1.30元[2][8] - 盈利能力：2024年毛利率为35.4%，净利率为13.7%，ROE为17.7%；预计2025年毛利率为34.6%，净利率为11.3%，ROE为13.4%[8] - 估值水平：当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）约为13倍，对应2026年预测市盈率约为11倍[5] 股东权益变动 - 本次权益变动后，宁波睿和及其一致行动人合计持有公司122,473,597股，占公司总股本比例12.72%[5] - 原控股股东江淦钧先生、柯建生先生持股比例均变为16.15%[5] - 本次股份转让不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，受让方承诺在股份交割完成后18个月内不减持[5] 公司基本数据 - 截至报告日收盘价为13.97元，总股本为963.05百万股，流通股本为651.46百万股，流通市值约为9,100.95百万元[3] - 每股净资产为7.48元，资产负债率为45.10%[3] - 一年内最高价为19.47元，最低价为12.33元[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业供大于求格局延续，猪价承压下跌，但长期来看产能去化预期增强，有望推动猪价中枢上移，低成本优质猪企将受益[2] - 牧业方面，肉牛市场供应偏紧格局有望延续，预期2026-2027年牛价进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化预计将持续[3] - 家禽板块中，白鸡受海外引种受限影响，上游产能或收缩；蛋鸡则因祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续[3] - 农产品方面，豆粕期现价格上涨，但受国内高库存压制，短期预计震荡运行[4] 生猪养殖 - 本周猪价震荡走低，11月28日猪价为11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，部分养殖企业出栏加快以及散户出栏积极性增加对供应端造成压力[2][10] - 受降温天气带动，腌腊、灌肠活动陆续启动，样本屠宰企业日均屠宰量为17.34万头，周环比增长3.37%[2][12] - 本周生猪出栏均重继续回升，截至11月27日当周为129.22公斤，周环比增加0.41公斤，其中散户均重达145.17公斤，周环比增加0.83公斤[2][19] - 养殖已陷入亏损状态，11月28日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-147.99元/头和-248.82元/头[10] - 长期来看，产能去化预期增强，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，较9月调减45万头，有望推动长期猪价中枢上移[2][30] 牧业 - 肉牛方面，本周育肥公牛价格为25.55元/公斤，周环比下跌0.12%；犊牛价格为32.09元/公斤，周环比上涨0.28%，11月中旬至今犊牛价格回暖[3][33] - 2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%，能繁母牛去化将逐步传导至肉牛出栏缩量[33] - 原奶价格处于周期底部，11月21日行业原奶价格为3.03元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌31%，奶牛养殖仍处于亏损状态[3][34] - 2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，产能去化有望持续，原奶价格周期后续有望企稳回升[34] 家禽板块 - 白羽肉鸡方面，11月28日行业白羽肉鸡价格为7.19元/公斤，周环比上涨0.04元/公斤；肉鸡苗价格为3.47元/羽，周环比下跌0.01元/羽，养殖户补栏积极性减弱[3][40] - 当前海外禽流感疫情持续蔓延，海外引种受限，白鸡上游产能或收缩[3][43] - 蛋鸡方面，本周鸡蛋均价为6.32元/公斤，周环比上涨0.07元/公斤，蛋鸡苗价格2.70元/羽，周环比持平，海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻[3] 农产品 - 豆粕期现价格上涨，11月28日现货价格为3100元/吨，周环比上涨30元/吨；豆粕2601合约价格为3044元/吨，周环比上涨32元/吨[4][55] - 价格上涨受中国暂停部分巴西大豆进口商资质消息面提振，当前国内豆粕市场成本端受美豆价格支撑，但国内豆粕库存高位压制价格上行，短期预计延续震荡运行格局[4][55] - 农业农村部部署黄淮海秋播工作，强调落实小麦面积，贸易摩擦加剧背景下粮食安全重要性凸显，生物育种产业化进程有望加速[54] 行情回顾 - 截至2025年11月28日过去一周，农林牧渔板块上涨1.57%，上证指数上涨1.40%，板块在申万一级行业中排名第21[60] - 子板块涨跌幅依次为养殖业（+3.89%）、动物保健（+2.85%）、种植业（+0.28%）、农产品加工（+0.18%）、饲料（-1.70%）、渔业（-10.78%）[60] - 个股方面，金新农（+12.60%）、祖名股份（+8.43%）、贤丰控股（+8.42%）涨幅居前；中水渔业（-19.55%）、京基智农（-14.78%）、华英农业（-14.20%）跌幅居前[60]

核心观点 - 本周全球市场情绪由美联储降息预期主导，受弱于预期的零售数据和美联储官员鸽派表态影响，12月降息概率升温[2][8] - 降息预期导致美元指数高位震荡后连跌，美债收益率普遍下行，美股整体走强，黄金和白银价格大幅上扬[2][8] - 下周需重点关注11月ISM制造业PMI及9月核心PCE等关键数据，以及美联储官员的后续讲话[2] 资产价格表现 - **全球大类资产**：COMEX白银涨幅最大，达+12.88%，NYMEX铂金(+10.52%)、纳斯达克综合指数(+4.91%)、标普500指数(+3.73%)涨幅居前；美元指数跌幅最大，为-0.71%[2][28] - **全球权益市场**：主要市场呈上涨趋势，纳斯达克综合指数(+4.91%)涨幅最大，标普500(+3.73%)、深证成指(+3.56%)涨幅居前[2][33] - **分行业表现**： - 美股材料行业涨幅最大(+6.43%)[3] - 港股医疗保健行业涨幅最大(+4.94%)，日常消费行业跌幅最大(-0.50%)[3] - A股信息技术行业涨幅最大(+5.71%)，能源行业跌幅最大(-0.53%)[3] - 日股信息技术行业涨幅最大(+11.61%)，房地产行业跌幅最大(-0.41%)[3] - **外汇市场**：新西兰元(+1.92%)、澳元(+0.80%)相对人民币升值；韩元(-0.71%)、卢布(-0.69%)相对人民币贬值；美元指数下降0.71%[40] - **大宗商品**：COMEX白银(+12.88%)涨幅最大，LME3个月铅(-0.40%)跌幅最大[46] - **流动性**：全球长端利率走势不一，日本10年期国债收益率上涨2.90BP至1.81%，中国上涨2.46BP至1.84%；法国下跌6.30BP至3.41%，英国下跌4.81BP至4.48%[51] 经济数据更新 - **美国数据**：9月零售销售月率0.2%，低于预期的0.4%；9月PPI年率2.7%符合预期；当周初请失业金人数21.6万人，低于预期的22.5万人[8] - **欧元区**：M3同比不断回落，消费者信心指数季调后有所变化[57][60] - **英国**：工业趋势订单指数下降，服务业及制造业PMI有所波动[66] - **日本**：PMI保持稳定，制造业、服务业和综合PMI初值变化平稳[68] 下周重点关注数据 - **12月1日**：美国11月ISM制造业PMI(前值48.7，预测49)、11月标普全球制造业PMI终值(前值51.9)[76] - **12月2日**：欧元区11月CPI年率初值(前值2.10%，预测2.20%)[76] - **12月3日**：美国11月ADP就业人数(前值4.2万人，预测2万人)、11月ISM非制造业PMI(前值52.4，预测52)[76] - **12月5日**：美国9月核心PCE物价指数年率(前值2.90%，预测2.80%)、月率(前值0.20%，预测0.20%)[76]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 报告核心观点 - 报告分析“后谷歌时代”海外AI竞争格局，重点关注模型端、芯片端和晶圆代工端三大环节的竞争态势与投资机会[2][6] 模型端竞争格局 - **C端市场**：ChatGPT保持领先，截至2025年10月周活跃用户数达8亿人；Gemini月活用户超6.5亿，凭借整合Google搜索、Chrome浏览器、Android等生态入口具备强劲增长潜力[3] - **B端市场**：Claude母公司Anthropic占据企业LLM支出市场份额的32%，领先于OpenAI的25%和谷歌Gemini平台的20%；谷歌云推出Gemini Enterprise，与Box、Salesforce等合作伙伴拓展跨平台工作流程[3] 芯片端竞争格局 - **技术路线差异**：英伟达GPU具备高度通用性，兼容绝大多数AI模型；谷歌TPU为自研专用芯片，优化大规模张量运算[4] - **客户争夺白热化**：谷歌向Anthropic供应100万个TPU后，英伟达向Anthropic投资数十亿美元以换取其继续采用GPU的承诺[4] 晶圆代工端竞争格局 - **台积电统治地位**：占据70%市场份额，在7nm以下制程市占率约90%[5] - **三星追赶**：全力投入2nm良率提升，目标在年底将良率提高至70%以争取订单[5] - **英特尔转型**：2024年2月推出“Intel Foundry”业务，2025年接受英伟达投资并谋求和苹果合作，推动先进制程重回主流供应链[5] 投资建议 - **模型端**：关注Gemini、OpenAI、Claude[6] - **芯片端**：关注英伟达、谷歌[6] - **晶圆代工端**：关注台积电、三星、英特尔[6]