日本央行政策与通胀 - 日本央行维持利率不变并启动缓慢缩表，计划每年出售ETF和REITs分别为3300亿日元和50亿日元，而其8月持有存量规模分别为37.2万亿日元和6550亿日元[2] - 日本8月总体CPI和核心CPI（除生鲜食品及能源）同比分别为2.7%和3.3%，分别较前月下行0.4和0.1个百分点[2] - 日本央行对经济前景担忧，包括贸易环境、出口、企业利润和消费者信心，预计年内重启加息概率较低[2] 英国央行政策与通胀 - 英国央行暂停降息，维持政策利率在4.0%，年内已在2月、5月、8月分别降息25BP，合计降息75BP[3] - 英国8月总体和核心CPI同比分别为3.7%和3.8%，分别较7月回落0.2个百分点，但仍处于年内偏高区间[3] - 英国央行决定将未来12个月缩表速度从1000亿英镑降低至700亿英镑英国国债，以平衡通胀黏性与财政扩张需求[3] 美国经济数据与美联储政策 - 美国8月零售同比增长5.0%，较7月大幅回升0.9个百分点，重回4月以来峰值[3] - 美国9月第二周初请失业金人数（季调）和9月第一周续请失业金人数分别为23.1万人和192.0万人，分别较前周下行3.3万人和0.7万人[3] - 美联储维持独立性，未来降息幅度可能低于预期，美元指数或迎来反弹回升[3][4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求强制性国家标准征求意见稿发布 为产品安全性构建明确基线[2][12] - 华为与广汽集团联合打造高端智能新能源汽车品牌"启境" 全系搭载华为乾崑最先进智能技术[3][13] - 汽车板块本周表现强劲 跑赢沪深300指数3.4个百分点 年初至今涨幅达26.3%[4][14] 本周专题总结 - 工信部9月17日发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见稿[2][12] - 标准明确规定了基础单车道、基础多车道和领航组合驾驶辅助系统的安全要求 要求系统仅能在设计运行条件下激活[3][12] - 首次规定了智能网联汽车组合驾驶辅助及有条件自动驾驶事故的界定规范 细化了数据协作技术规范[3][13] - 标准构建"三重安全保障" 要求系统具备手部脱离检测和视线脱离检测能力 并明确相应检验与试验方法[12] - 华为与广汽集团联合打造"启境"品牌 定位高端智能新能源汽车 将深度融合双方在智能化、三电技术等领域的优势[3][13] 市场行情总结 - 2025年9月15日-19日汽车板块上涨3% 沪深300指数下跌0.4% 汽车板块跑赢大盘3.4个百分点[4][14] - 汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第4位 年初至今涨幅26.3% 位列第8位[4][14] - 子板块中乘用车上涨1.9% 汽车零部件上涨4.3% 汽车服务上涨0.4%[4][22] - 商用载货车下跌1.2% 商用载客车下跌0.5% 摩托车及其他下跌0.2%[4][22] - 汽车行业PE-TTM为31.1倍 10年历史分位86.49% PB为2.84倍 10年历史分位97.74%[28][31] - 涨幅前五个股：均胜电子、山子高科、科博达、万向钱潮、恒帅股份[4][29] - 跌幅前五个股：浩物股份、春兴精工、潍柴重机、溯联股份、蠡湖股份[4][30] 行业数据总结 - 9月1-14日乘用车零售73.2万辆 同比下降4% 环比增长6%[5][35] - 新能源乘用车零售43.8万辆 同比增长6% 环比增长10%[5][35] - 9月1-14日乘用车批发77.4万辆 同比下降3% 环比增长18%[5][36] - 新能源乘用车批发44.7万辆 同比增长10% 环比增长21%[5][36] - 8月汽车销量285.7万辆 环比增长10.1% 同比增长16.4%[37][41] - 1-8月汽车销量2112.8万辆 同比增长12.6%[37] - 8月新能源汽车销量139.5万辆 同比增长26.8% 渗透率达48.8%[41] - 1-8月新能源汽车销量962万辆 同比增长36.7% 渗透率45.5%[41] - 8月汽车出口61.1万辆 环比增长6.2% 同比增长19.6%[41] - 1-8月汽车出口429.2万辆 同比增长13.7%[41] 行业要闻总结 - 中汽协推动"60天账期"承诺落地 17家重点整车企业积极响应[63] - 极氪科技股东高票通过与吉利汽车的合并协议 赞成票达94.2%[63] - 小鹏汽车与麦格纳奥地利工厂合作 2025年三季度启动欧洲本地化生产[63][66] - 东风汽车与襄阳国资成立新公司 注册资本84.7亿元 从事智能越野车辆制造与销售[66] - 蔚来完成11.6亿美元股权发行 用于智能电动汽车核心技术研发等[66] - 哈啰Robotaxi获阿里巴巴战略投资 业务团队规模超200人[67] - 奇瑞汽车开启招股 计划9月25日在港挂牌上市 募资净额84.41亿港元[67][70] 重点新车总结 - 北汽新能源享界S9T：中大型轿车 增程/纯电 价格30.98-36.98万元[71] - 上汽奥迪奥迪Sportback E5：中型轿车 纯电 价格23.59-31.99万元[71] - 奇瑞汽车风云X3L：紧凑型SUV 增程 价格11.99-15.99万元[71] - 上汽集团荣威M7 DMH：中型轿车 插混 价格9.78-11.48万元[71] - 吉利银河银河M9：中大型SUV 插混 价格18.38-24.88万元[71] - 广汽传祺传祺向往S9：中大型SUV 插混 价格22.99-25.99万元[71]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 美股 Oklo 一周大涨超 63% 美国 Oklo 公司在 9 月 19 日周五交易日大涨 28.83% 周涨幅达 63.50% 显示出市场对小型模块化反应堆（SMR）的高度关注[2][3] - SMR 是满足人工智能日益增长的能源需求的关键解决方案 科技巨头正联合 SMR 及核聚变公司为数据中心量身定制供能方案 裂变商业化或比聚变更早落地[3] - AI 算力建设驱动全球 SMR 加速发展 算力的尽头是电力 2035 年全社会算力总量或将增长 10 万倍 数据中心用电量占比将大幅增加 对电力需求急剧增长[4] - SMR 具有科学固有安全 投资少见效快 部署灵活和应用场景广泛等特点 容量为 300 兆瓦或更少 约是标准设施的三分之一[5] - 我国鼓励和支持先进核反应堆的应用 已开展小堆建设 中核集团"玲龙一号" ACP100 处于工程示范建设阶段 预计 2026 年建成 是全球首个陆上商用模块化小堆[5] 重点关注企业 - 景业智能 与浙大先进技术研究院共建"微堆/SMR 技术联合研发中心" 利用 AI 和先进控制等技术加速微堆/SMR 技术成果转化[5] - 佳电股份 产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备 子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位[5] - 国光电气 公司偏滤器和包层系统是 ITER 项目的关键部件[5] - 兰石重装 覆盖核能上游核燃料系统 中游核电站设备 下游和乏燃料后处理[5] - 科新机电 承制了高温气冷堆核电产品 新燃料运输容器实现替代进口[5] - 海陆重工 服务堆型有三代 四代堆以及热核聚变堆（ITER）等[5] - 江苏神通 获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀 核级球阀 90% 以上的订单[5]

量化模型与构建方式 1. 风向标定价模型 **模型名称**：风向标定价模型 **模型构建思路**：通过二次曲线拟合转股价值与转债价格之间的关系，以转股价值为100的转债理论价格作为转债市场估值标准[14] **模型具体构建过程**： 1. 剔除转股价值在200以上的高价转债以避免对拟合结果的影响[15] 2. 使用二次曲线拟合转股价值与转债价格的关系，函数形式为： $$P(S) = aS^2 + bS + c$$ 其中P(S)表示转股价值为S时的理论转债价格，a、b、c为拟合参数[8][14] 3. 计算转股价值为100时的理论价格作为风向标估值指数[14] 2. 估值动量因子 **因子名称**：估值动量因子 **因子构建思路**：通过计算当前估值与五日均值的差异来捕捉估值趋势性变化，识别资金流入流出转债市场的信号[23][25] **因子具体构建过程**： 1. 计算风向标估值的5日移动平均值MA5[37] 2. 计算带缓冲的均线值：MA5_buf = MA5 × (1 + 0.0005)[37] 3. 计算估值动量：Mom = value - MA5_buf[4][37] 4. 动量信号判断：Mom > 0时为正向动量信号，Mom ≤ 0时为动量不足信号[37] **因子评价**：该因子能够有效识别估值趋势性上升时期，在这些时期转债市场容易走强，且正股表现较好[25][28][29] 3. 估值分位点因子 **因子名称**：估值分位点因子 **因子构建思路**：通过计算当前估值在最近一年内的分位点水平来判断估值相对高低程度[17][19] **因子具体构建过程**： 1. 使用滚动250个交易日的估值数据[17] 2. 计算当前估值在最近一年估值序列中的分位点位置[19] 3. 将分位点分为5组：Q1(0-0.2)、Q2(0.2-0.4)、Q3(0.4-0.6)、Q4(0.6-0.8)、Q5(0.8-1)[19] 4. 复合择时模型 **模型名称**：高估值区间择时模型 **模型构建思路**：结合估值分位点和估值动量两个维度，在高估值区间不做择时以降低换手率，在配置区间跟随估值动量[43][50] **模型具体构建过程**： 1. 当估值分位点位于80%分位点以上时（高位区），信号为1，维持高仓位不做择时[4][50] 2. 当估值分位点低于80%分位点时（配置区）： - 估值动量Mom > 0时，信号为1，做多/加仓[37][50] - 估值动量Mom ≤ 0时，信号为0，观望/减仓[37][50] **模型评价**：该模型解决了单独使用估值动量因子换手过高的问题，在高估值区间放弃择时降低了换手率，提升了实操可行性[50][51] 5. 低溢价率策略 **策略名称**：低溢价率策略 **策略构建思路**：选取转债溢价率最低的20%转债，构建偏股型进攻性转债策略[61] **策略具体构建过程**： 1. 计算所有转债的溢价率指标 2. 选择溢价率最低的20%转债作为投资组合[61] 3. 根据择时信号进行调仓：取得信号后第二天开盘时点买入或卖出转债[61] 6. 双低策略 **策略名称**：双低策略 **策略构建思路**：选取转债溢价率与价格之和最低的20%转债，构建平衡型转债策略[68] **策略具体构建过程**： 1. 计算所有转债的溢价率与价格之和（双低值） 2. 选择双低值最低的20%转债作为投资组合[68] 3. 根据择时信号进行调仓：取得信号后第二天开盘时点买入或卖出转债[68] 模型的回测效果 1. 低溢价率策略（基准） 年化收益：17.31%[56] 最大回撤：36.17%[56] 年化波动率：22.18%[56] 胜率：52.25%[56] 卡尔玛比率：0.48[56] 夏普比率：0.79[56] 2. 低溢价率策略（择时） 年化收益：21.13%[57] 最大回撤：19.69%[57] 年化波动率：17.85%[57] 胜率：47.20%[57] 卡尔玛比率：1.07[57] 夏普比率：1.11[57] 3. 双低策略（基准） 年化收益：15.08%[65] 最大回撤：15.09%[65] 年化波动率：14.05%[65] 胜率：52.83%[65] 卡尔玛比率：1.00[65] 夏普比率：0.99[65] 4. 双低策略（择时） 年化收益：18.29%[66] 最大回撤：6.74%[66] 年化波动率：11.32%[66] 胜率：48.10%[66] 卡尔玛比率：2.72[66] 夏普比率：1.45[66] 因子的回测效果 1. 估值分位点因子（未来一天收益） Q1分组：平均收益0.030%，收益>0概率50.7%[21] Q2分组：平均收益0.050%，收益>0概率55.1%[21] Q3分组：平均收益0.000%，收益>0概率50.2%[21] Q4分组：平均收益0.010%，收益>0概率53.3%[21] Q5分组：平均收益0.050%，收益>0概率54.2%[21] 2. 估值分位点因子（未来一周收益） Q1分组：平均收益0.17%[19] Q2分组：平均收益0.32%[19] Q3分组：平均收益0.16%[19] Q4分组：平均收益-0.13%[19] Q5分组：平均收益0.19%[19] 3. 估值分位点因子（未来一年收益） Q1分组：平均收益12.57%，收益>0概率90.4%[20] Q2分组：平均收益9.21%，收益>0概率86.1%[20] Q3分组：平均收益5.35%，收益>0概率69.5%[20] Q4分组：平均收益2.52%，收益>0概率51.7%[20] Q5分组：平均收益2.21%，收益>0概率57.0%[20] 4. 估值动量因子（未来一天收益） Q1分组：平均收益-0.05%，收益>0概率45.02%[24] Q2分组：平均收益0.00%，收益>0概率51.90%[24] Q3分组：平均收益0.01%，收益>0概率51.90%[24] Q4分组：平均收益0.04%，收益>0概率50.24%[24] Q5分组：平均收益0.14%，收益>0概率62.00%[24] 5. 估值动量因子（未来一年收益） Q1分组：平均收益5.67%，收益>0概率64.86%[24] Q2分组：平均收益6.53%，收益>0概率74.47%[24] Q3分组：平均收益5.78%，收益>0概率72.44%[24] Q4分组：平均收益5.08%，收益>0概率68.68%[24] Q5分组：平均收益3.83%，收益>0概率58.10%[24] 6. 交叉分组因子（估值分位点×估值动量） Q5分组且因子>0：平均收益0.04%[44][49] Q5分组且因子≤0：平均收益0.06%[44][49]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 昌九高铁跨赣江主桥合龙标志着京港高铁通道建设取得重要进展 该线路作为"八纵八横"高铁网组成部分 正线全长138公里 设计时速350公里 建成后将完善高速铁路网布局 助力长江经济带发展[1][2] - 西部陆海新通道班列运输量显著增长 截至9月4日发送集装箱货物突破100万标箱 同比增长72.5% 首次实现年度发送量突破百万标箱 班列图定运行线达24条 其中以北部湾港 湛江港为起点的线路达14条 2017年开行以来累计发送470万标箱 年均增速保持两位数以上[3] - 铁路营业里程持续增长目标明确 根据《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》 2025年铁路营业里程目标16.5万公里（高铁5万公里） 根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》 2035年目标达20万公里（高铁7万公里） 2026-2035年需建成铁路3.5万公里（高铁2万公里） 年均投产新线3500公里（高铁2000公里） 为轨交装备行业创造广阔市场空间[4] 建议关注企业 - 中国中车：全球领先轨交装备供应商 轨交装备收入全球第一[4] - 中国通号：全球领先轨道交通控制系统提供商[4] - 时代电气：牵引变流系统领导企业 产品连续多年领跑国内市场[4] - 思维列控：高铁综合监测领域核心供应商 专业从事铁路运输安全保障[4] - 神州高铁：轨道交通智能运营检修装备领先企业 客户覆盖国铁 城轨 货运专用铁路线 主机厂等[4] - 辉煌科技：轨交运维设备及集成化解决方案提供商 技术开发和项目实施经验丰富[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 成本优势有效对冲锂价下行压力 格林布什矿成本控制符合预期且具备行业竞争力 [3][4] - 矿端扩产进展顺利 FY26产量指引提升至150-165万吨 未来增量可期 [4] - 澳洲奎纳纳氢氧化锂工厂产能持续爬坡 25Q2加工成本环比下降20%至1.7万澳元/吨 [4] - SQM投资收益显著改善 25H1确认2.35亿元 较24年转正 [2] 财务表现 - 2025H1实现收入48.33亿元 同比-25% 归母净利润0.84亿元 同比+102% [2] - 25Q2营收22.48亿元 环比-13% 归母净利-0.2亿元 环比减少1.24亿元 [2] - 下调盈利预测 预计25-27年归母净利11.05/15.56/17.90亿元 对应PE 67/48/41倍 [5] 运营数据 格林布什矿运营 - 25Q2锂精矿产量34万吨 环比-0.2% 同比+2.3% 销量41.2万吨 环比+12.5% [3] - 25Q2平均销售价格725美元/吨FOB 环比-8.3% 单吨现金成本366澳元 环比+7.3% [3] - FY25实际产量147.9万吨（指引135-155万吨） 现金成本325澳元/吨（指引320-380澳元） [4] 氢氧化锂工厂 - 25Q2产量2126吨 环比+36% 销量1739吨 环比-25% [4] 未来指引 - FY26产量指引150-165万吨 现金成本指引310-360澳元/吨 资本开支5.75-6.75亿澳元 [4] - FY25资本开支7.15亿澳元 低于8.5-9.5亿澳元指引 [4]

美联储降息决策与影响 - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%[3] - 美联储上修25Q4、26Q4和27Q4实际GDP同比预测0.2、0.2和0.1个百分点[3] - 美联储上修26Q4核心PCE预测0.2个百分点，下修26Q4和27Q4失业率预测0.1个百分点[3] 内部意见与市场反应 - 点阵图显示19名官员中9人支持年内最多再降息一次，10人支持两次或更多[3] - 美元指数因降息预期已充分消化且鲍威尔言论不够鸽派，未大幅下行反而回升[3] 劳动力市场与通胀风险 - 劳动力市场降温是降息主因，移民减少导致供需双重下降[4] - 《大而美法案》减税支撑中高收入群体收入，消费需求或维持高增长[4][5] - 关税影响可能传导至通胀，8月核心CPI已显示渠道商传递成本迹象[4] 经济前景与政策约束 - 货币宽松与财政扩张可能强化美国经济相对非美经济体的优势[5] - 通胀高位黏性可能限制2026年降息幅度[5] - 中美利差收窄为中国人民银行降息打开窗口，建议降息10BP以稳定房地产市场[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.52元（当前股价9.18元）[5][7] 核心观点 - 陕西能源是背靠陕投集团的煤电热一体化龙头企业 具备全产业链协同优势[1][5] - 煤炭业务拥有优质资源 短期产能将提升至3000万吨/年 远期规划达4600万吨/年[3][34] - 电力装机规模1725万千瓦时 402万千瓦时在建产能将于2026-2027年集中释放[4][67] - 煤电一体化装机占比61.57% 成本优势显著 42.43%机组为西电东送配套项目[4][83] - 充沛现金流支撑高分红 2022-2024年分红比例均超50% 股息率具提升潜力[116] 业务结构分析 - 2024年电力/煤炭/热力收入占比分别为76%/21%/2% 毛利润占比分别为65%/35%/-1%[2] - 2024年实现营收231.6亿元（同比+19.0%）归母净利润30.1亿元（同比+17.7%）[22] - 2025H1营收98.6亿元（同比-6.7%）归母净利润13.3亿元（同比-13.5%）[22] 煤炭业务 - 2024年核定产能3000万吨/年（在产2400万吨/年 在建600万吨/年 筹建1000万吨/年）[3][34] - 赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2026年4月投产 远期规划产能4600万吨/年[3][39] - 2024年原煤产量2356万吨（同比+1.2%）产能利用率100%[47] - 自产煤外销占比34%（2024年外销量804万吨 同比+40%）灵活调节自用与外销比例[54] - 2024年外售煤均价602元/吨（同比-15.3%）吨煤成本246.7元/吨（同比-4.6%）[44][58] 电力业务 - 在役装机1123万千瓦时 在建402万千瓦时（商洛二期/延安二期/信丰二期）[4][67] - 2024年发电量530亿千瓦时（同比+19.7%）上网电量496亿千瓦时（同比+19.8%）[90] - 平均上网电价0.350元/千瓦时 利用小时数4943小时[90][91] - 煤电一体化优势显著 2024年电力业务毛利率29.9%[26][86] - 42.43%机组为西电东送配套项目 消纳渠道保障性强[4][83] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-13.1%/+15.7%/+15.1%[4][129] - 预计归母净利润增速分别为-10.3%/+15.6%/+15.7%[4][129] - 对应EPS分别为0.72/0.83/0.96元[4][129] - 基于2025年16倍PE（行业平均12.3倍）给予估值溢价[5] 产能规划 - 煤炭产能：2026年在产产能提升至3000万吨/年 远期规划4600万吨/年[3][39] - 电力装机：2026-2027年新增402万千瓦时 赵石畔二期200万千瓦时处于筹建阶段[4][72] - 在建项目总投资规模216.53亿元 资本开支集中期后分红率有望提升[38][116]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - AI深度赋能游戏策划环节 实现创意生成 交互设计 玩法优化与剧情生产的全链路提效[3] - AI为游戏美术环节注入高效动能 覆盖概念设计 资产生成与视觉优化全场景[4] - AI在游戏建模与动画制作关键环节实现效率突破 适配现有工业化生产流程[5] - AI赋能游戏开发测试全链路 包括编程 测试与bug修复[6] AI+游戏策划 - AI可快速输出世界观 任务 对话等框架[3] - NPC交互方面 驱动NPC实现开放式对话与场景适配 《逆水寒》AI女团响应多场景问答 《麦琪的花园》AI伙伴执行指令并跨语言交流 且能贴合人设拒答违规问题[3] - 通过模拟玩家行为数据验证"推理剧场"等玩法可行性 动态调整难度 分析卡组胜率 快速定位失衡问题并给出方案[3] - 剧情生产上 《无尽冬日》大量采用AI生成剧情后经人工优化 大幅提升内容生产效率[3] AI+游戏美术 - 概念设计阶段 输入关键词或主题描述后 DALL·E MidJourney等AI可快速生成多风格角色 场景概念稿 为团队提供灵感并缩短迭代周期[4] - 资产生成上 借助GAN CNN等技术自动生成金属 布料等纹理 山脉与建筑等场景元素及角色外观方案 减少美术师重复性工作[4] - 视觉效果层面 支持水彩 卡通风等艺术风格迁移以保障视觉统一 还能智能调整光影 实时适配天气 遮挡等环境变化 增强画面真实感与沉浸感[4] AI+游戏建模 - 蒙皮环节中 GoSkinning等AI工具通过两阶段优化 30秒即可完成2万顶点模型的蒙皮工作 效率提升8倍 还能自动修复裙摆 翅膀等部位的穿模问题 已应用于《和平精英》等作品[5] - 动画制作方面 MotionBlink等工具输入少量关键帧后 4秒即可生成200帧完整动画 部分效果接近光学动捕 可替代人工60%-70%的补帧工作量[5] - 模型与场景落地中 AI可程序化生成复杂场景并优化物体布局与细节层次 生成模型兼容主流引擎 且工具以插件形式嵌入现有管线 无需重构流程[5] AI+游戏编程 - 腾讯"轻游梦工坊"通过可视化拖拽即可生成关卡 技能等逻辑 无需编码完成玩法开发[6] - 世纪华通AI工具能在3-5天内完成3万至5万样本测试 适配300多种主流设备 通过机器学习模拟真实用户行为 自动识别界面适配 性能卡顿及逻辑错误等问题 还能覆盖传统人工测试难以触及的极端场景[6] - 复杂逻辑与bug修复领域 巨人网络AI为《太空杀》生成高难度AI玩家推理代码 育碧工具可自动识别代码漏洞 使BUG修复效率提升40%[6] 投资建议 - 建议关注巨人网络 吉比特 恺英网络 完美世界 三七互娱 神州泰岳 顺网科技 盛天网络 宝通科技 姚记科技 掌趣科技[7]

投资评级 - 建筑行业整体业绩降速趋缓 但板块仍面临营收和利润下滑压力[1][2] 核心观点 - 建筑板块营收和归母净利润同比下滑 但业绩降幅较去年同期收窄 其中基建民企盈利显著修复 装修装饰和园林工程亏损收窄[2][13][17][20] - 板块现金流季节性流出减少 但应收账款规模持续增长且处于历史高位 负债率上行且净资产收益率下降[2][13][38] - 子板块分化明显：基建央国企业绩继续下行 钢结构与工程咨询业绩压力仍大 装修装饰和园林工程ROE底部修复但仍为负值[3][4][17][20][79][102] 建筑板块整体表现 - 2025年H1营业收入4.0万亿 同比-5.9% 增速较去年同期-2.77pct[2][13] - 归母净利润910.6亿 同比-6.2% 增速较去年同期+3.88pct[2][13] - 期间费用率5.7% 同比+0.03pct[2][26] - 经营性现金流净额-4943.8亿 同比流出减少208.6亿[2][33] - 应收账款及应收票据合计2.3万亿 同比+14.4% 占营收比例58.4%[2][35] - 资产负债率77.5% 同比+0.75pct 净资产收益率3.5% 同比-0.47pct[2][38] 基建板块 - 营收3.8万亿 同比-5.8% 归母净利润901.2亿 同比-7.4%[3][17] - 毛利率9.9% 同比-0.14pct 归母净利率2.3% 同比-0.04pct[3][46] - 分企业类型： - 基建央企（18家）：营收3.4万亿 同比-4.7% 归母净利润805.1亿 同比-7.7%[3][44] - 基建国企（22家）：营收3950.4亿 同比-14.5% 归母净利润78.33亿 同比-11.52%[3][45] - 基建民企（24家）：营收307.3亿 同比-8.8% 归母净利润17.8亿 同比+43.8%[3][45] - 新签订单：2025年H1基建央企新签订单7.1万亿 同比-0.6% 但Q2订单同比+1.9%[73][77][78] 钢结构与工程咨询板块 - 钢结构（10家）：营收368.0亿 同比+0.7% 归母净利润9.9亿 同比-15.1%[3][19] - 工程咨询（42家）：营收439.4亿 同比-3.3% 归母净利润18.6亿 同比-7.5%[3][19] - 应收账款占比营收分别为60.2%和92.6% 均处于历史高位[3][95] - 资产负债率分别为62.6%和51.3% 同比分别+0.57pct和+1.16pct[102] 装修装饰与园林工程板块 - 装修装饰（24家）：营收377.4亿 同比-18.9% 归母净利润-4.7亿 亏损同比减少3.9亿[4][20] - 园林工程（24家）：营收75.1亿 同比-11.6% 归母净利润-14.3亿 亏损同比减少11.2亿[4][20] - ROE分别为-1.2%和-4.9% 同比分别+0.90pct和+1.82pct[4][116] - 毛利率边际改善：装修装饰毛利率12.9% 同比+0.52pct 园林工程毛利率10.8% 同比+2.28pct[21][102] 现金流与应收状况 - 建筑板块收现比95.1% 同比+6.56pct 付现比107.0% 同比+7.64pct[35] - 基建板块收现比95.0% 同比+6.81pct 付现比107.3% 同比+7.81pct[64] - 钢结构与工程咨询板块现金流流出增加 应收增速放缓但占比仍高[3][92][95] 负债与盈利水平 - 基建板块资产负债率77.9% 同比+0.73pct 其中央企负债率77.3% 同比+0.96pct 民企负债率64.7% 同比-0.84pct[66] - 装修装饰负债率75.9% 同比+1.83pct 园林工程负债率76.9% 同比-1.66pct[116] - 减值损失整体收窄：建筑板块减值损失263.05亿 同比减少46.5亿[27][32]