报告公司投资评级 - 华泰研究维持北方稀土“增持”评级，目标价61.51元人民币[1] 报告核心观点 - 北方稀土2026年上半年业绩同比高增，主要受益于主要稀土产品量价齐升[1] - 作为稀土行业龙头，受益于新能源汽车等需求增长及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行[1] 业绩表现 - 2026年上半年实现营收257.99亿元，同比增长36.75%[1] - 2026年上半年归母净利润20.53亿元，同比增长120.46%[1] - 2026年上半年扣非净利润20.51亿元，同比增长128.79%[1] - 2026年第二季度实现营收139.40亿元，同比增长45.53%，环比增长17.55%[1] - 2026年第二季度归母净利润11.35亿元，同比增长126.77%，环比增长23.72%[1] 盈利能力与成本控制 - 2026年上半年综合毛利率为15.03%，同比提升2.75个百分点[2] - 2026年第二季度综合毛利率16.56%，同比提升3.25个百分点，环比提升3.33个百分点[2] - 2026年上半年期间费用率为2.99%，同比下降1.04个百分点[2] 产量与销量 - 2026年上半年冶炼分离产品、稀土金属产品及功能与应用产品产量均创同期历史新高[2] - 公司冶炼分离、稀土金属、磁性材料等主要产品销量持续增长[2] 项目进展与精矿价格 - 2026年第三季度稀土精矿交易价格为不含税3.8565万元/吨（干量，REO=50%），环比下降0.6%，整体保持高位[3] - 绿色冶炼升级改造项目一期已投产并全线贯通，二期建设有序推进[3] - 公司同步推进稀土金属、含铈钕铁硼磁材及高能级科创平台等项目，持续延链补链强链[3] 行业供需与下游需求 - 再生废料供应方面，行业自5月起受开票合规性问题影响，废料生产持续减产，票务合规管控的持续落地将进一步压制废料供给[4] - 根据SMM，国内氧化镨钕月度产量已连续2个月出现下滑[4] - 2026年上半年我国电动两轮车高端及智能车型海外需求快速增长，东南亚、欧洲市场增量表现突出[4] - 新能源汽车新车销量占汽车新车总销量比重达49.6%[4] - 新能源重卡市场维持高速增长，渗透率由2021年不足1%提升至2025年近30%[4] - 船舶制造领域完工量、新接订单量、手持订单量全面增长，国际市场份额保持全球领先[4] - 下游产业对高性能稀土材料的配套需求与依存度仍保持上行趋势[4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为45.11亿元、57.36亿元、71.58亿元[5] - 对应2026-2028年EPS分别为1.25元、1.59元、1.98元[5] - 可比公司2026年Wind一致预期PE均值为49.2倍[5] - 给予公司2026年49.2倍PE，对应目标价61.51元（前值63.63元，对应2026年50.9倍PE）[5] - 2026年8月19日收盘价为41.07元人民币[9] - 公司市值为148,471百万人民币[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价30.87元（基于2026年16.08倍PE） [5][7] 报告核心观点 - 2026年上半年量价齐升促使公司盈利高增，归母净利润同比增长51.43% [1] - 矿产品价格上涨及高毛利矿产品收入占比提升是盈利增长主因 [1] - 随着Osino项目推进形成量增及金价中枢有望维持高位，公司业绩有望保持同比增长 [1][4] 2026年上半年业绩分析 - 2026H1实现营业收入96.59亿元（yoy +4.47%），归母净利润24.16亿元（yoy +51.43%），扣非归母净利润23.85亿元（yoy +49.23%） [1] - 营收增速相对平缓主要系贸易业务收入同比下降18.00%，而矿产品收入同比增长37.77% [2] - 矿产品收入占比由2025年报披露的41.59%提升至53.12% [2] - 整体毛利率为42.53%（yoy +12.55pct），矿产金毛利率83.81%（yoy +4.66pct），铅锌精矿含银毛利率72.17%（yoy +21.12pct） [2] - 期间费用率3.15%（yoy +0.35pct），财务费用0.34亿元（yoy +91.30%） [2] - 经营活动现金流净额30.67亿元，同比增长17.13% [2] 2026年第二季度业绩分析 - Q2实现营业收入37.21亿元，归母净利润10.23亿元，环比分别下降37.34%和26.63% [3] - Q2伦敦现货黄金收盘价自4月中旬高点4870.5美元/盎司回落至6月末4001.8美元/盎司 [3] - 矿产金销量环比减少22.06%（Q2销量1.59吨，Q1销量2.04吨） [3] - 2025年度现金分红13.32亿元，分红金额同比提升31.42% [3] - 26H1期间完成股份回购注销419.48万股 [3] 资源增储与项目建设 - 玉龙矿业花敖包特外围（Ⅱ）区备案资源量银556吨、金3.80吨、铅+锌3.41万吨 [4] - 青海大柴旦深部竖井探矿工程有序推进，110kV变电站实现带电运行 [4] - 境外Osino双子山（Twin Hills）金矿采选工程选厂设备安装有序开展，露天采剥工程已开工建设 [4] - 华盛金矿目前处于停产状态，若未来复产将进一步增厚矿产金产量 [4] 盈利预测与估值 - 下调26/27/28年黄金均价假设至950/970/1000元/克 [5] - 测算2026-2028年归母净利润分别为53.3/74.7/80.7亿元，下调幅度分别为12.29%/16.50%/17.76% [5] - 对应EPS为1.92/2.69/2.91元 [5] - 可比公司2026年预测PE均值为16.08倍 [5][13] - 目标价30.87元（前值41.3元，基于2026年18.86倍PE） [5] 经营预测指标与估值 - 2026E营业收入21,186百万元（+23.90%），归属母公司净利润5,326百万元（+79.22%） [12] - 2027E营业收入25,702百万元（+21.32%），归属母公司净利润7,468百万元（+40.23%） [12] - 2028E营业收入26,564百万元（+3.35%），归属母公司净利润8,072百万元（+8.09%） [12] - 2026E PE为13.95倍，PB为3.93倍，EV EBITDA为8.31倍 [12] - 2026E ROE为28.28%，股息率为1.79% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价16.0元（前值18.56元） [5] 报告核心观点 - 中国西电2026年上半年业绩稳健增长，利润总额实现快速增长，盈利能力持续提升 [1][2] - 国内特高压高景气支撑公司中期订单，海外设备直接出口结构优化，固态变压器（SST）实现商业化出海里程碑突破 [1][3][4] - 看好公司盈利能力持续提升 [1] 业绩表现总结 - 2026年第二季度实现营业总收入67.09亿元（yoy+10.52%），归母净利3.41亿元（yoy+12.58%），扣非归母净利3.66亿元（yoy+15.57%） [1] - 2026年上半年实现营业总收入122.33亿元（yoy+7.96%），利润总额10.79亿元（yoy+32.97%），归母净利6.88亿元（yoy+15.03%），扣非归母净利7.36亿元（yoy+20.74%） [2] - 2026年上半年毛利率为24.54%（同比+2.93个百分点），净利率为7.19%（同比+0.64个百分点） [2] - 2026年上半年期间费用率为14.67%（同比+2.12个百分点），其中销售费用率2.58%（同比-0.29个百分点），管理费用率5.79%（同比-0.48个百分点），财务费用率0.65%（同比+1.07个百分点），研发费用率5.65%（同比+1.83个百分点） [2] - 财务费用上涨系汇兑损失同比增加所致，研发保持高水平投入 [2] 行业与市场环境 - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [3] - 2026年上半年国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6% [3] - 截至7月底，国内特高压1-3批招标金额达292.6亿元，已超去年全年220.6亿元，年内还有3个批次招标 [3] - 涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程，陕西-河南一条直流工程，渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程，以及招远核电送出工程 [3] - “十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上 [3] 业务与产品进展 - 2026年上半年国内营收达101.21亿元（yoy+10.85%），占比82.87% [4] - 海外营收达20.92亿元（yoy-3.64%），占比17.13%，海外收入增速较低系25H1高基数叠加交付节奏影响 [4] - 设备直接出口实现大幅增长，收入结构持续优化，多项产品切入意大利、沙特、摩洛哥等海外市场，落地多项输变电、数据中心重点项目 [4] - 公司斩获海外数据中心专用固态变压器订单，签约4台13.8kV AC/800V DC固态变压器 [4] - 800kV/8GW柔性直流换流阀创下全球容量、电压等级纪录 [4] - 500kV 80kA HGIS设备实现国网首台应用 [4] - 高压直流滤波电容器标准获IEC立项，填补行业国际标准空白 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-28年归母净利润为16.18、19.43、22.66亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元 [5] - 根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE 25X [5] - 给予公司2026年50X PE，目标价16.0元 [5] - 经营预测指标：2026-28年营业收入预计为276.75、305.35、333.22亿元（同比+16.22%、+10.34%、+9.12%） [10] - 2026-28年归属母公司净利润预计为16.18、19.43、22.66亿元（同比+27.46%、+20.07%、+16.62%） [10] - 2026-28年ROE预计为6.88%、7.82%、8.55% [10] - 2026-28年PE预计为41.18倍、34.29倍、29.41倍 [10]

报告公司投资评级 - 中国中车A股和H股均维持“买入”评级[7] - A股目标价9元人民币，H股目标价7.89港币[7] 报告核心观点 - 中国中车作为铁路装备龙头，2026年上半年业绩稳健增长，未来有望持续受益于铁路投资高位、动车组高级修和更新需求释放，以及风电、储能等新产业拓展[1] 业务表现总结 整体业绩 - 2026年H1实现营收1316.82亿元，同比增长9.96%[1] - 归母净利79.91亿元，同比增长10.28%[1] - 扣非净利74.08亿元，同比增长11.22%[1] - 2026年Q2营收778.64亿元，同比增长9.53%，环比增长44.68%[1] - Q2归母净利46.12亿元，同比增长10.01%，环比增长36.52%[1] 铁路装备业务 - 2026年H1铁路装备业务收入669.22亿元，同比增长12.09%[2] - 其中机车业务收入107.00亿元，客车业务收入68.64亿元，动车组业务收入400.09亿元，货车业务收入93.49亿元[2] - 毛利率25.81%，同比提升0.64个百分点，是收入与利润的核心引擎[2] 新产业业务 - 2026年H1新产业业务收入455.47亿元，同比增长11.82%[2] - 毛利率17.66%，同比下降0.08个百分点[2] - 风电等清洁能源装备延续较快增长[2] 城轨与城市基础设施业务 - 2026年H1收入175.93亿元，同比增长1.10%[2] - 毛利率19.26%，同比提升0.4个百分点，稳步上升[2] 综合毛利率 - 2026年H1综合毛利率22.27%，同比提升0.46个百分点，或因铁路装备等高毛利业务占比提升带动产品结构优化[2] 费用与盈利质量 费用管控 - 2026年H1销售费用率1.83%，同比下降0.16个百分点[3] - 管理费用率5.20%，同比下降0.24个百分点，费用管控延续积极态势[3] - 研发费用率5.90%，同比提升0.24个百分点，研发投入强度持续提升[3] - 财务费用由上年同期-2.75亿元转为+6.83亿元，主要因汇兑因素影响，是本期利润主要拖累项[3] 减值与盈利质量 - 信用减值损失3.97亿元，较上年同期7.40亿元大幅收窄[3] - 资产减值损失1.64亿元亦同比收敛，盈利质量改善明显[3] 海外业务与订单 海外业务 - 2026年H1中国大陆收入1154.79亿元，同比增长8.41%[4] - 其他国家或地区收入162.04亿元，同比增长22.44%[4] - 海外收入占比约12.3%，国际化拓展提速[4] 订单储备 - 2025年公司新签订单约3461亿元，在手订单约3571亿元[4] - 2026年H1新签订单约1419亿元，其中新签海外订单约299亿元[4] - 新能源机车批量订单落地中亚、风电整机实现海外直销零突破，印证“轨交+新产业”协同出海逻辑[4] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2026-2028年归母EPS分别为0.50元、0.54元、0.58元[5] - 前值分别为0.50元、0.53元、0.56元，调整幅度0%、1.8%、3.6%[5] - 预计2026-2028年营业收入分别为2931.06亿元、3105.79亿元、3254.10亿元[11] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为144.53亿元、153.86亿元、166.27亿元[11] 估值 - 可比公司2026年iFind一致预期PE均值为13.03倍[5] - 给予公司2026年A股18倍PE、H股13.6倍PE[5] - H股参考近1年对A股估值折价约25%[5]

报告公司投资评级 - 华泰研究维持宁波银行“买入”评级，目标价40.04元人民币 [1][5] 报告核心观点 - 宁波银行2026年中报业绩核心亮点是利息净收入延续增长，中收增速边际放缓但仍保持高增长，成本收入比同比优化，资产质量稳健 [1] - 公司深化专业、数字、综合、国际“四化”赋能体系，持续深耕优质经营区域，经营质量扎实 [1] 盈利动能与业绩概览 - 26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+12.1%、+11.5%、+16.8%，增速较26Q1分别+1.8pct、+1.3pct、+1.5pct [1] - 上半年年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、+0.44pct至0.87%、14.24% [1] - 公司宣告中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利4元（含税），总额共计26.41亿元，占归母净利润15.95% [1] 利息收入与资产负债规模 - 6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+16.5%、+10.0%，增速较26Q1分别+0.1pct、+0.9pct、+7.3pct，存款增速显著回升 [2] - 26H1新增贷款2166亿元，零售/对公/票据增量占比分别为1.2%/95.7%/3.1%，新增贷款主要由对公贷款驱动 [2] - 26H1利息净收入同比+14.3%，增速较26Q1下降0.2pct，增长主要依靠规模扩张 [2] - 26H1净息差1.70%，环比下降3bp [2] - 26H1生息资产收益率、贷款收益率较25A下行31bp、37bp至3.13%、3.86% [2] - 计息负债成本率、存款成本率分别下行25bp、29bp至1.43%、1.32%，负债成本改善有效对冲资产端收益率下行 [2] - 6月末存款活期率35.0%，环比+1.1pct，为负债成本改善提供支撑 [2] 非息收入与成本控制 - 26H1非息收入同比+5.4%，较26Q1+4.8pct，主要受益于中收延续放量 [3] - 中间业务收入同比+53.9%，较26Q1下降27.8pct，保持高速增长，其中代理类手续费及佣金收入同比+67.2%，财富代销及资产管理费收入是增长主力 [3] - 26H1其他非息收入同比-10.3%，较26Q1+16.1pct，降幅明显收窄 [3] - 金融投资方面，26H1其他债权投资、交易性金融资产、债权投资较年初+6.7%、+4.4%、+9.4% [3] - 投资收益86.58亿元，较去年同期保持平稳 [3] - 公允价值变动收益-9.63亿元，同比减少4.82亿元，叠加汇兑损益同比减少5.78亿元，是其他非息收入的主要拖累 [3] - 26H1成本收入比27.2%，同比-3.2pct，精细化管理成效持续显现 [3] 资产质量与资本水平 - 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、373%，较3月末分别持平、+4pct，不良率连续14个季度稳定于0.76%的低位 [4] - 26H1对公不良率0.29%，较25A+6bp [4] - 零售不良率2.00%，较25A+6bp，零售资产质量阶段性承压，其中按揭、经营贷不良率分别较25A+31bp、+36bp至1.20%、3.81%，为主要上行项 [4] - 消费贷不良率边际改善，整体风险可控 [4] - 前瞻指标改善，26H1末关注率为1.04%，环比下降2bp [4] - 26Q2单季度年化信用成本1.17%，同比+10bp [4] - 6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.64%、9.53%，较26Q1+62bp、+28bp [4] 盈利预测与估值 - 预测26-28年归母净利润为326/363/406亿元（较前值+0.6%、+0.8%、+1.0%） [5] - 26年BVPS预测值37.42元（前值37.41元），对应PB0.87倍 [5] - 宁波银行近一年PB（lf）均值为0.89倍（截至26/08/19，前值0.88倍） [5] - 公司宣告中期分红，成长性较高，利息净收入延续增长，应享一定估值溢价，给予26年目标PB1.07倍（前值1.05倍），目标价40.04元（前值39.28元） [5] - 预测26-28年营业收入分别为79,987/89,176/99,896百万元，同比增速分别为+11.14%/+11.49%/+12.02% [11] - 预测26-28年归母净利润分别为32,564/36,301/40,605百万元，同比增速分别为+11.01%/+11.48%/+11.86% [11] - 预测26-28年EPS分别为4.93/5.50/6.15元，PE分别为6.58/5.90/5.28倍 [11] - 预测26-28年PB分别为0.87/0.78/0.70倍 [11] - 预测26-28年股息率分别为4.10%/4.58%/5.12% [11]

报告公司投资评级 - 华泰研究维持对东方雨虹的“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币18.11元 [1][7] 报告核心观点 - 东方雨虹1H26营收和归母净利润实现同比增长，但Q2归母净利润低于预期，主因二季度计提大额资产/信用减值损失 [1] - 加回减值影响后，公司经营性净利率逐步改善，防水细分赛道出清较为彻底，龙头地位不断巩固 [1] - 境外拓展多措并举，通过收购和产能建设持续补充渠道布局，有望打造公司第二增长曲线 [4] 1H26经营业绩总结 - 1H26实现营收148.67亿元（yoy+9.57%），归母净利6.13亿元（yoy+8.67%），扣非净利5.76亿元（yoy+13.59%） [1] - Q2实现营收76.77亿元（yoy+0.83%，qoq+6.77%），归母净利2.12亿元（yoy-43.14%，qoq-47.35%），低于此前预期（3.8亿元） [1] - Q2归母净利低于预期主因计提资产/信用减值损失1.0/3.8亿元，计提规模超出预期 [1] 1H26业务与渠道表现 - 防水材料/砂浆粉料/境外建材零售收入分别为99.64/20.81/10.1亿元，同比+5.34%/+4.26%/+2388% [2] - 零售/工程渠道/直销业务收入分别为63.5/63.8/20.2亿元，同比+25.4%/+0.5%/-0.6% [2] - 民建集团上半年实现收入50.64亿元，同比+6.65% [2] - 零售渠道稳健增长，叠加提价落地，带动综合毛利率改善 [2] 1H26盈利能力与费用 - 1H26毛利率27.35%，同比+1.95pct，其中防水材料/砂浆粉料毛利率为29.49%/27.86%，同比+1.08/+1.27pct [2] - 2Q26综合毛利率为27.66%，同比+0.95pct/环比+0.63pct [2] - 1H26期间费用绝对值24.93亿元，同比+7.7%，主要为境外市场拓展前期投入及汇兑扰动 [3] - 1H26合计计提资产及信用减值损失6.96亿元，同比多计提2.91亿元 [3] - 截至1H26末，账面应收账款净值75.5亿元，同比-19.8%，风险应收敞口剩余7.15亿元 [3] - 其他非流动资产中长期资产与抵债资产合计18.9亿元，相较25年底小幅收敛 [3] - 1H26报表归母净利率4.13%，同比-0.03pct，2Q26报表归母净利率2.76%，同比-2.13pct/环比-2.83pct [3] - 加回减值影响后，1H26/2Q26经营性归母净利率为8.8%/9.0%，经营性盈利能力改善持续兑现 [3] 境外拓展战略 - 上半年收购巴西外加剂供应商Novakem 60%股权、中国香港世界五金塑胶厂100%股权、印尼防水涂料供应商PT IALK及PT ACUM 55%股权 [4] - 天鼎丰沙特生产基地4条聚酯胎基布生产线顺利投产，休斯敦生产研发物流基地处于设备安装阶段 [4] - 天鼎丰加拿大、墨西哥生产研发物流基地有序建设，巴西生产研发物流基地部分生产线试产成功 [4] - 境外拓展多措并举，有望打造公司第二增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利润预测为15.38/26.86/32.16亿元，对应EPS为0.64/1.12/1.35元 [5] - 公司负债率维持健康水平（52%），在手现金充裕 [5] - 26年加回信用减值假设（10亿元）后，测算经营性EPS为1.06元 [5] - 可比公司26年Wind一致预期PE均值为21x，考虑到公司收入规模较大、内生弹性偏弱，给予26年17倍PE估值 [5] - 下调目标价为18.11元（前值24.5元，对应23倍26年PE） [5] - 经营预测指标：26-28年营业收入预计为31,454/33,886/36,123百万元，同比+14.05%/+7.73%/+6.60% [9] - 26-28年归属母公司净利润预计为1,538/2,686/3,216百万元 [9] - 26-28年EPS预计为0.64/1.12/1.35元，ROE预计为7.05%/10.96%/11.61% [9] - 26-28年PE预计为18.42/10.55/8.81倍，PB预计为1.31/1.16/1.03倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 目标价23.00元，对应2026年25倍PE [4] 报告核心观点 - 公司26H1业绩符合预期，内生经营修复与外延并购（味滋美）共同驱动增长 [1] - 看好公司主业修复弹性与复调新品推广进展，维持“买入”评级 [4] 业绩回顾 - 26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润25.4/4.1/3.7亿，同比+19.2%/+61.2%/+39.4% [1] - 26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润12.2/1.5/1.3亿，同比+18.5%/+99.8%/+54.4% [1] - 26H1业绩符合前次预告（预计归母净利润3.9~4.3亿元、扣非归母净利润3.5~3.8亿元） [1] - 26Q2美味鲜收入/归母净利润同比+9.2%/+67.8% [1] - 味滋美并表对Q2贡献收入/归母净利润7,143.4/480.8万元 [1] 产品与渠道分析 - 26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6% [2] - 食用油与鸡精鸡粉增长受益于有效终端网点覆盖增加及大单品上架率提升 [2] - 其他调味品增长受益味滋美并表（主要销售B端川式风味复合调料） [2] - 26Q2分销/直销分别实现营收10.2/1.1亿元，同比+10.9%/+143.1% [2] - 直销增长得益于味滋美贡献 [2] - 展望H2，依托味滋美强化底料大单品渠道导入，重点推进美味鲜C端/线上/团餐渠道 [2] 盈利能力与成本改善 - 26H1毛利率为42.8%，同比提升3.7pct [3] - 26Q2毛利率为43.2%，同比+3.8pct [3] - 毛利率提升得益于：1）大豆等原材料价格下降；2）采购模式优化（竞价等方式提高效率） [3] - 26H1销售费用率/管理费用率分别为13.5%/7.7%，同比持平/-0.4pct [3] - 26Q2销售费用率同比持平，管理费用率同比-0.6pct [3] - 26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2/5.0pct至16.3%/12.4% [3] 盈利预测与估值 - 预计26-28年EPS 0.92/1.03/1.16元（较前次上调4%/4%/5%） [4] - 预计26-28年营业收入5,202/5,769/6,319百万，同比+23.86%/+10.89%/+9.54% [10] - 预计26-28年归母净利润708.83/795.05/898.35百万，同比+31.98%/+12.16%/+12.99% [10] - 参考可比公司26年目标PE均值25x，给予26年目标PE 25x，目标价23.00元 [4] - 可比公司包括千禾味业（26E PE 20x）、恒顺醋业（26E PE 40x）、海天味业（26E PE 26x），平均26E PE 25x [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”(维持) [9] - 目标价为13.90元人民币 [9] 报告核心观点 - 2026年第二季度公司营收与净利润环比回暖，长期看好新业务布局 [3] - 公司作为国内智慧燃气表龙头，有望受益于智慧燃气表渗透率持续提升 [3] - 看好公司在流量计领域及海外市场的持续开拓 [3] 2026年上半年业绩回顾 - 2026年上半年公司营收为14.04亿元，同比下滑8.75% [3] - 2026年上半年归母净利润为0.82亿元，同比下滑39.42% [3] - 2026年第二季度单季营收为7.95亿元，同比下滑4.99%，环比增长30.50% [3] - 2026年第二季度单季归母净利润为0.52亿元，同比下滑42.96%，环比增长75.77% [3] 业务与区域分析 - 2026年上半年智能民用燃气终端及系统营收为9.27亿元，同比下滑7%，毛利率为31.78%，同比下滑0.19个百分点 [4] - 2026年上半年智能工商业燃气终端及系统营收为2.87亿元，同比下滑10%，毛利率为47.44%，同比下滑0.30个百分点 [4] - 燃气终端业务收入短期承压主因部分订单交付节奏影响 [4] - 2026年上半年内销营收为12.75亿元，同比下滑14%，毛利率为35.13%，同比下滑1.29个百分点 [4] - 2026年上半年外销营收为1.29亿元，同比增长110%，毛利率为41.46%，同比提升18.07个百分点 [4] - 公司紧抓高质量共建“一带一路”战略机遇，积极开拓东欧、西亚、南美等重点新兴区域 [4] - 金卡哈萨克已与BTS Digital签订约13.37亿人民币的销售合同 [4] 盈利能力与费用投入 - 2026年上半年综合毛利率为35.71%，同比基本持平 [5] - 2026年第二季度单季毛利率为35.79%，同比下滑0.71个百分点，环比提升0.19个百分点 [5] - 2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为15.96%/5.37%/8.27%，分别同比增加0.23/1.05/0.88个百分点 [5] - 研发端保持高度投入，持续研发扩充过程计量业务等产品品类 [5] 未来业务拓展 - 在流量计领域，公司积极拓展营销渠道，巩固直销网络并完善市场渠道体系 [6] - 拓展化工、油气、特种气体、电力等多元行业 [6] - 借助行业展会与技术交流活动提升品牌影响力，扩大市场覆盖面 [6] - 公司紧跟国家十五五量子科技战略布局，聚焦公用事业领域数据安全刚需 [6] - 创新性将量子加密技术深度融入公用事业场景，打造端到端、全链路、不可篡改、可溯源的量子安全防护网络 [6] 盈利预测与估值调整 - 下调2026至2028年收入与归母净利润预测，预计2026至2028年归母净利润分别为2.90/3.38/3.81亿元（下调幅度：9%/10%/10%） [7] - 给予公司2026年20倍市盈率（前值：2026年21倍，主因可比公司估值变化） [7] - 对应目标价13.90元（前值：16.16元） [7]

报告公司投资评级 - 华泰研究对深圳机场的投资评级为“买入”，目标价为人民币8.40元[1][7] 报告核心观点 - 深圳机场2Q26归母净利润同比大幅增长220.4%，主因T1航站楼土地整备录得资产处置收益4.29亿元[8][9] - 2Q26扣非归母净利润1.29亿元，同比小幅提升3.0%[8][9] - 1H26扣非归母净利润2.68亿元，同比小幅提升2.8%[11] - 公司处于产能爬坡阶段，7月旅客吞吐量同比增速提升至8.2%，盈利处于持续增长阶段[11] - 中短期无重大资本开支，公司或将维持较高分红比例，2025年为62%[11] - 小幅下调2026-2028年归母净利润预测至10.09/8.13/9.84亿元，对应EPS为0.49/0.40/0.48元，下调主因高油价和高燃油附加费抑制民航出行需求，且三跑道投产成本小幅承压[7] 业绩回顾 1H26整体业绩 - 1H26收入26.83亿元，同增6.1%[8] - 1H26归母净利润7.37亿元，同增136.0%[8] - 1H26业绩符合公司预告区间6.7-7.7亿元[8] - 1H26旅客吞吐量3362万人次，同增3.2%，其中国内/国际+地区线同增3.2%/3.7%[10] - 1H26货邮吞吐量98万吨，同比持平[10] - 1H26航空性收入同增1.6%至11.24亿元[10] - 1H26物流收入同增33.9%至3.65亿元，主因快件监管中心并表（1H26营收0.86亿）[10] - 1H26租赁及特许经营收入同增7.2%至5.28亿元，租赁价格/旅客机场消费意愿或边际小幅改善[10] - 1H26广告业务营收同降0.4%至2.04亿元[10] - 1H26营业成本20.37亿元，同比提升6.2%，小幅快于营收增速，毛利率同降0.1pct至24.1%[11] - 1H26毛利润小幅同增5.8%至6.46亿元[11] 2Q26业绩 - 2Q26收入13.39亿元，同增5.2%[8] - 2Q26归母净利润4.79亿元，同增220.4%[8][9] - 2Q26扣非归母净利润1.29亿元，同增3.0%[8][9] - 2Q26旅客吞吐量1609万人次，同比小幅增长0.5%，其中国内/国际+地区线分别同比+0.6%/-0.3%[9] - 2Q26流量增长放缓，主因高油价背景下，航司削减航班，叠加较高的燃油附加费，抑制民航出行需求[9] - 2Q26营业成本随营收基本同步增长5.0%，毛利润同比小幅提升5.8%至3.21亿元[9] 盈利预测与估值 - 2026E/2027E/2028E营业收入预测分别为56.06亿/59.73亿/63.39亿元，同比增速分别为9.32%/6.55%/6.13%[6] - 2026E/2027E/2028E归属母公司净利润预测分别为10.09亿/8.13亿/9.84亿元，同比增速分别为92.06%/-19.37%/20.93%[6] - 2026E/2027E/2028E EPS预测分别为0.49/0.40/0.48元[6] - 基于DCF折现法，调整目标价至8.40元（WACC 7.2%，前值7.8%，永续增长率2.0%不变，目标价前值8.90元）[7] - DCF估值假设：无风险收益率1.8%，Beta系数0.58，风险溢价10%[19]

投资评级 - 华泰研究维持联影医疗“买入”评级，目标价170.51元[1] 核心观点 - 联影医疗1H26收入稳健增长，2Q26经营环比改善，看好2H26国内需求回升及海外业务快速增长，利润增速逐步修复[1] 1H26业绩概览 - 1H26实现收入70.52亿元（yoy+17.2%）、归母净利润8.97亿元（yoy-10.1%）、扣非归母净利润8.27亿元（yoy-14.4%）[1] - 2Q26实现收入41.44亿元（yoy+17.1%）、归母净利润4.98亿元（yoy-20.7%）、扣非归母净利润4.55亿元（yoy-22.5%）[1] - 1H26收入增长主要受海外业务持续放量及国内份额逆势提升驱动，利润承压主要受汇兑损益及全球化体系前置投入影响[1] - 2Q26收入/归母净利润分别环比增长42.5%/24.9%，经营兑现节奏明显加快[1] 毛利率与费用率 - 1H26毛利率47.18%（yoy-0.75pct），2Q26毛利率47.19%（qoq+0.03pct），产品结构优化及高端产品占比提升推动毛利率环比改善[2] - 1H26销售/管理/研发费用率分别为14.82%/4.41%/14.33%（yoy-0.77/+0.14/+1.59pct），销售费率下降主因规模效应及全球营销体系运营效率提升，研发费率提升主因持续加大平台技术、核心部件及新品研发投入[2] 业务板块分析 - 设备类产品：1H26实现收入58.51亿元（yoy+19.7%），其中CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比+9.0%/+16.2%/+26.4%/+40.5%/+64.0%，RT、XR及MI表现亮眼，uMI Panvivo、uLinac EternaTx、uDR Aurora等新产品收入同比均增长超100%[3] - 维保服务：1H26实现收入9.80亿元（yoy+20.1%），收入占比13.9%（yoy+0.33pct），截至1H26全球累计交付设备超4万台/套，覆盖100多个国家和地区[3] 区域市场表现 - 海外：1H26实现收入17.65亿元（yoy+54.5%），收入占比25.0%（yoy+6.0pct），海外交付量同比增长超55%，高端创新产品持续进入欧美及亚太发达市场[4] - 国内：1H26实现收入52.87亿元（yoy+8.5%），主要受益于新增市场份额逆势提升[4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利预测为23.42/28.47/34.57亿元[5] - 给予26年60x PE（可比公司Wind一致预期均值44x），维持目标价170.51元[5] - 预测26-28年营业收入分别为169.24/204.77/246.64亿元，同比增长22.64%/20.99%/20.45%[10] - 预测26-28年EPS分别为2.84/3.45/4.19元[10]