报告行业投资评级 - 科技行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 英伟达CEO黄仁勋在巴黎大会发表演讲或体现其欧洲战略布局，行业启示包括主权AI驱动增量市场开启、物理AI落地应用加速、软件生态粘性成关键；英伟达股价近期回暖，投资者对中国芯片出口限制影响和产业链瓶颈疑虑减轻，建议关注主权AI和物理AI应用落地及英伟达战略布局与技术创新 [1] 主权AI：以全栈解决方案参与欧洲AI基建 - 欧盟4月宣布拓展AI工厂网络，投入200亿欧元建设多达5个AI Gigafactory，每个配备约10万个先进AI处理器；英伟达宣布在欧洲部署超3000 exaflops的AI算力，包括在法国、英国合作项目及与欧洲电信服务提供商合作开发自主AI基础设施 [2] - 英伟达具备全栈式AI解决方案护城河，GB200机柜量产，新产品组成完整产品线，或增加其在AI生态价值量 [2] 企业合作：AI赋能欧洲工业与医药创新 - 英伟达为欧洲制造商构建全球首个工业AI云，由10000个GPU支持，Omniverse等平台广泛应用于欧洲工业领域，运行AI加速应用可赋能企业产品生命周期 [3] - 在医药领域，英伟达为诺和诺德提供AI工厂，支持其与DCAI合作，专注预测药物反应、构建分子和生物医学大语言模型，加速药物发现进程 [3] 软件生态：提升全球开发者粘性的关键 - DGX Cloud Lepton是多云部署平台，此次宣布拓展合作并可在多平台集成，还与欧洲风投合作，或锁定开发者和企业工作流，若适配云体验成功，可能使部分新云厂商利润承压 [4] - 英伟达与欧洲和中东模型厂商、云服务商合作，提供支持24种官方语言的开源LLM，通过Nemotron优化后训练降低成本，打包成NIM微服务或集成到企业端；面向自动驾驶汽车推出全栈DRIVE AV平台 [4]

证券研究报告 宽观 5 月全球 PMI:关税暂缓推动订单反 华泰研究 2025年6月12日|中国内地 动态点评 图说全球 PMI | 2025年5月 本系列为华泰宏观出品、全球 PMI月度追踪系列的第二十三期。5月全球制 造业 PMI 回落,但关税降级推动大部分国家制造业 PMI 改善,其中,欧元 区、东盟、墨西哥等国家和地区表现较好;制造业新订单和新出口订单或受 益于抢出口大多出现回升;价格指标维持高位,库存稳步上行。5月全球服 务业 PMI 有所回升,但主要受美国提振,欧日均有所回落。 5 月全球 PMI 走势概述:服务业景气度上行带动 5 月全球综合 PMI 上行 0.4pp 至 51.2。制造业 PMI:大部分国家制造业 PMI 均有所改善:美国 Markit 和 ISM 制造业 PM 走势分化,后者有所回落:欧元区则延续年初以来回升 的趋势;从绝对水平看,印度>美国 Markit>拉美>俄罗斯>欧元区=日本>东 盟>中国台湾地区>英国。服务业 PMI:全球服务业 PMI 景气度回升,主要 由美国 Markit 服务业 PMI 上行带动,欧元区和日本均走弱。订单:全球制 造业新订单延续下行,但出口新订 ...

美国5月CPI整体情况 - 核心CPI环比从4月0.24%降至0.13%，低于彭博一致预期的0.3%，同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；CPI环比从4月的0.22%降至0.08%，低于预期的0.2%，同比小幅上行0.1pp至2.4%，符合预期[3] 市场反应 - 截至北京时间21:50，联储降息预期上行6bp至48bp，2y、10y美债收益率分别下行8bp、6bp至3.96%、4.44%，美元指数下跌0.2%至98.8，美股开盘后上涨，但受到特朗普关税言论干扰涨幅收窄[3] 分项情况 - 核心服务环比从4月的0.29%降至0.17%，住房、医疗以及运输服务分项显著降温；核心服务ex住房环比增速下行0.17pp至0.06%，医疗、运输服务分项为主要拖累[7] - 核心商品环比从4月的0.06%回落至 -0.04%，主要因服装与新车价格延续走弱；新车价格环比降幅由前月的 -0.01%走阔至 -0.29%，二手车价格环比降幅小幅走阔至 -0.54%，预计6月将明显回升[7] - 能源分项环比转负，由前月的0.67%回落至 -0.98%，推动CPI整体环比下行0.1pp；食品价格环比回升0.36pp至0.29%[7] 联储降息预测 - 维持联储9月后可能“预防性”降息2次的预测，预计随着部分分项扰动的消退，核心通胀未来将有所回升，但回升较为温和[5] 风险提示 - 关税对美国国内价格影响不及预期；美国金融条件大幅收紧[6]

全球PMI整体情况 - 5月全球综合PMI上行0.4pp至51.2，受服务业景气度上行带动；全球制造业PMI下降0.2pp至49.6；全球服务业PMI回升1.1pp至52[2][8] 制造业情况 - 大部分国家制造业PMI改善，发达国家回升0.9pp至50，新兴市场经济体从50.5回落至49.2，新兴市场ex中国回升0.3pp至51[8] - 全球制造业新订单指数回落0.7pp至49.1，发达国家和新兴市场国家表现分化，前者上行0.8pp，后者下降1.9pp，新兴市场ex中国回升0.5pp；新出口订单回升0.8pp至48，发达国家大幅回升2.6pp至48.8，新兴市场国家下降1pp至48.4，新兴市场ex中国回升1.9pp[3] - 全球制造业产成品库存上升0.5pp至49.3，原材料库存上升1.6pp至50.4[4] - 全球制造业PMI原材料价格下降1.2pp至53.8，出厂价格下降0.7pp至51.9[5] 服务业情况 - 全球服务业PMI回升主要受美国提振，欧日均有所回落；美国Markit服务业PMI从50.8上行至53.7，欧元区下行0.4pp至49.7，日本回落1.4pp至51；新兴市场经济体普遍回升[8] - 服务业PMI原材料和出厂价格均上行1.9pp，分别至59.4和54.4[5] 风险提示 - 全球贸易需求超预期走弱，地缘政治冲突升级[6]

核心观点 - 5月全行业景气指数小幅回落，但下行斜率放缓，大金融、TMT和先进制造景气明显回升 [1][11] - 景气改善或有一定持续性的品种包括TMT、制造、消费和其它板块 [1][11] TMT 元件 - 存储链 - 5月华泰策略元件景气指数76.9，较2月爬坡，4月台股PCB营收同比+18.6%，较3月回升，5月DXI指数同比+92.7%，连续3个月回升，DRAM存储器价格同比降幅进一步收窄 [19] - 下游消费电子需求有放缓迹象，5月华泰策略消费电子景气指数68.1，较2月回落，4月国内智能手机出货量、台股手机营收同比均转负，4月台股PC营收同比+28.5%，较3月回落 [21] - 4月北美PCB BB值MA3同比自2月高点连续2个月回落，指引Q2景气仍有韧性，但Q3可能有回落压力 [23] 通信设备（数通链） - 5月华泰策略通信设备景气指数68.0，较2月爬坡，4月移动基站设备产量同比转正，服务器机壳龙头勤诚、BMC芯片龙头信骅营收同比虽回落但仍处于高位，4月智能设备销售量同比+12.1%，较3月回落 [26] - 前瞻来看，CPO发展趋势向好，6 - 7月AI产业链催化密集，海外算力持续表现 [31] 游戏 - 5月华泰策略游戏景气指数74.1，较2月小幅回落但仍处于上行趋势，4月中国移动游戏收入同比+28.4%，较3月爬坡，5月国产游戏审批数量130个，创2022年以来新高，产品周期上行 [32] 软件开发 - 5月华泰策略软件开发景气指数15.1，较2月回升，3月软件收入同比+10.6%，较1 - 2月回升 [34] - 软件业用电量MA12同比自24年8月以来趋势回升，AI Agent渗透率处于7%左右，或已进入“奇点时刻”，to B应用有望加速放量 [34] 制造 通用设备 - 5月华泰策略通用设备景气指数84.4，较2月爬坡，4月国内金属加工机床产量同比+18.7%，较3月小幅回落但仍处于高位 [42] - 4月日本机床出口订单额同比+18.3%，较3月上行，指引机床景气周期或仍上行 [42] 自动化设备 - 5月华泰策略自动化设备景气指数65.6，较2月爬坡，4月国内工业机器人产量同比+51.5%，较3月大幅上行，海外机器人零部件龙头伺服系统订单量同比回正 [44] - 3月日本工业机器人订单额同比+65.4%，较2月大幅上行，指引工业机器人产业周期或仍上行 [46] 风电设备 - 5月华泰策略风电设备景气指数56.2，较2月回升，4月风电新增装机量同比大幅转正，碳纤维进口额同比降幅收窄 [48] - 风电招标量同比增速自24Q1底部回升，指引2025年内风电装机增速或回升 [50] 光伏设备 - 5月华泰策略光伏设备景气指数41.4，较2月回升，4月光伏新增装机量同比+74.6%，较3月大幅回升，4月电池片出口额同比降幅收窄，组件出口量、逆变器出口额同比增速回升 [53] - 5月光伏上游多晶硅价格、EVA树脂价格回落，产能周期拐点有望出现在24Q3 [55] - 5月国内光伏招标量11.1GW，同比+40.8%，较4月回正，但环比下降较多，趋势性拐点仍待确认 [60] 航空装备 - 5月华泰策略航空装备景气指数36.6，较2月回升，5月军工级海绵钛价格同比降幅进一步收窄，4月碳纤维进口额同比降幅收窄 [63] - 截至25Q1，航空装备合同负债 + 预收账款同比降幅收窄，订单层面或已好转 [68] 消费 美容护理 - 5月华泰策略美容护理景气指数45.7，较2月爬坡，4月化妆品零售额+7.2%，较3月回落，4月日用品零售额+7.6%，较3月小幅回落，但仍处于上行通道中 [69] 饰品 - 5月华泰策略饰品景气指数93.6，较2月爬坡，4月金银珠宝零售额同比+28.0%，较3月大幅上行 [73] 啤酒 - 5月华泰策略非白酒景气指数30.7，较2月回升，4月餐饮收入同比+5.2%，年初以来回升，啤酒产量同比-0.6%，较3月降幅收窄，旺季来临啤酒销售或回暖 [75] 调味品 - 5月华泰策略调味发酵品景气指数60.0，较2月回升，4月餐饮收入同比+5.2%，年初以来回升，调味品B端需求或改善 [80] - 成本端大豆、玻璃、PVC价格同比降幅走阔，利润率或改善 [80] 乳制品 - 5月华泰策略饮料乳品景气指数34.1，较2月回升，4月乳制品产量同比-3.1%，较3月小幅回落，但拐点或已出现 [82] - 5月牛奶零售价同比-0.4%，较4月降幅继续收窄，且降幅小于生鲜乳平均价，乳企利润率或继续改善 [82] 周期 贵金属 - 5月华泰策略贵金属景气指数80.4，维持高位，5月COMEX金价同比+39.5%，较4月继续上行，金价阶段性调整后重拾升势，中国央行连续7个月增持黄金 [90] - 5月COMEX银价同比+12.9%，较4月回落，6月初以来银价回升，银金比企稳回升 [90] 保险 - 报告未详细提及保险板块具体数据，但指出保险景气回升 [1][11] 电力 - 报告未详细提及电力板块具体数据，但指出电力景气回升 [1][11] 医药 - 4月医药制造业工业增加值累计同比回升，5月全球医疗健康领域投融资额同比回正，商业保险和BD行情催化 [5]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 多家车企承诺缩短账期至60天内，缓解市场对车企还款能力的担忧，促进行业健康发展，看好国内具备强全球竞争力的车企以及零部件头部企业 [1] - 账期缩短对整车企业现金流压力有限，“价格竞争”暂停、折扣率收窄利于行业良性竞争 [2] - 主机厂账期缩短提升上游零部件企业资金周转能力和在手现金水平，利好零部件头部企业 [3] - 自主品牌车型竞争力领先，驱动外资品牌出清，中国品牌在海外抢占份额带动出口销量攀升，建议关注具备全球竞争力的产业龙头 [4] 各部分总结 车企账期缩短影响 - 24年零部件、整车厂、经销商三大环节平均资金周转率分别为4.5/2.2/8.9，账期缩短将传导资金向产业上游转移，预计整车厂向上平均输出约424亿元，资金敞口影响可控，零部件受益，经销商保持相对稳定 [1] - 车企账期调整对短期经营性现金流有一定影响，但置换为银行贷款影响有限，60天账期看齐国际龙头车企，利于中国品牌海外市场拓展等 [2] 价格竞争情况 - 5月下旬车市降价使消费者观望，上周末行业达成“反内卷”共识，价格趋稳下短期车企促销费用或降低，长期利于全球化、头部车企稳健发展 [2] 零部件企业情况 - 选取申万零部件成分股中市值前20企业，22 - 24年平均应收账款（含票据）周转率为5.2/4.8/4.5，账期缩短或扭转促进零部件龙头企业周转率向上 [3] - 24年企业平均货币资金87亿元，假设应收账款周转率提升至6，货币资金平均约有32亿元提升（+37%，如不考虑华域汽车特殊点，平均约有18亿元提升），应收账款下降使相关计提减值损失有望减少，利润层有边际改善 [3] 自主品牌市场情况 - 24年15万元以下/15 - 30万元/30万元以上市场自主品牌市占率分别达80%/48%/42%，同比+7/14/4pct，自主替代逻辑得到验证 [4] - 5月自主品牌出口37.5万辆，同比增长18%，环比增长10%；1 - 5月乘用车厂商出口200万辆，同比增长3% [4] 企业财务及预期变化 - 主要乘用车企业24年平均营业成本1539.8亿元，应付账款及票据周转率2.2，现金及现金等价物554.9亿元，新周转率6，平均资金缺口131.4亿元 [10] - 主要零部件企业24年平均营业收入362.8亿元，应收账款及票据周转率4.5，货币资金87.4亿元，新周转率6，平均资金结余119.7亿元 [11]

核心观点 - 多行业呈现不同发展态势，美国经济受关税影响，科技行业面临创新困境，汽车行业生态改善，部分公司被看好发展前景 [2][3][4][5][8] 宏观行业 - 美国 5 月 CPI 全面弱于预期，关税影响不及预期，核心 CPI 环比从 4 月 0.24%降至 0.13%，同比持平于 2.8%，CPI 环比从 4 月 0.22%降至 0.08%，同比小幅上行 0.1pp 至 2.4%，市场对 CPI 数据反应积极 [2] - 5 月全球制造业 PMI 回落，但关税降级推动大部分国家制造业 PMI 改善，服务业 PMI 有所回升但主要受美国提振 [3] 策略行业 - 5 月全行业景气指数小幅回落但下行斜率放缓，大金融、TMT、先进制造等板块景气明显回升 [4] 汽车行业 - 6 月 10 - 11 日车企承诺将供应商支付账期统一为 60 天内，缓解市场对车企还款能力担忧，促进行业健康发展，资金向产业上游转移，零部件普遍受益 [5] 电子行业 - 苹果公司 WWDC 2025 显示科技行业面临三大创新者困境，看好小米、联想等中国企业利用后发优势缩小与苹果差距 [8] 房地产行业 - 4 月美国新屋销售环比改善，成屋销量延续调整，价格环比上升，成屋库存短缺压力有所改善，但楼市复苏仍面临不确定性 [8] 重点公司 - 首次覆盖极米科技给予“买入”评级，目标价 150 元，公司技术优势明显，海外市场渗透加速，车载光学技术打开第二增长曲线 [9][12] - 看好明阳智能国内海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，维持“买入”评级 [11]

报告行业投资评级 - 消费电子行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 通过苹果公司 WWDC 2025 看到科技行业面临三大创新者困境，看好小米、联想等中国企业利用后发优势缩短与苹果差距 [1] 根据相关目录分别进行总结 困境1：端侧能力不足导致杀手级 AI 应用迟迟没有出现 - 苹果公司在 WWDC 2025 上 UI 有新设计语言，但 AI 功能未达市场期待，发布功能多已在安卓设备体现 [2] - 端侧 AI 无杀手级应用主因是端侧设备基础能力未成熟，或拉长换机周期影响销量 [2] 困境2：进入成熟期的行业领导者，研发转换效率显著下降 - 苹果公司 FY24 研发投入 314 亿美元，同比增长 5%，收入占比 8%，但中止电动汽车研发、AI 升级推迟，未缩短与对手差距 [3] - 苹果公司研发转换效率下降，显示行业领导者成熟期创新能力下降，小米、联想等追赶者研发效率高 [3] 困境3：对用户隐私的保护，正逐步成为制约 AI 发展的一大因素 - 苹果公司保护隐私推出私有云计算，对公有云 AI 业务保守，云端大模型能力落后 [4] - 苹果公司严格隐私保护限制其 AI 发展，其他企业相对宽松的隐私保护对 AI 进步更有利 [4] 其他信息 - 展示美股七巨头与中国科技巨头估值表，含市值、收盘价、PE、PB、股价变动等数据 [21] - 介绍苹果公司多款 App 更新情况，如相机、照片、电话等 App 重新设计及新增功能 [13][15][17] - 提及苹果公司地图 App 新增功能及采用端到端加密技术 [25]

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持），房地产服务评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当前住房可负担性偏低，美国楼市复苏仍面临一定不确定性，4月美国新屋销售环比改善，成屋销量延续调整，新屋成屋价格环比上升且处于历史相对高位，成屋库存短缺压力有所改善，但供需关系改善未带动房价回落，高房价和高利率限制需求释放，叠加美联储降息前景不明，楼市复苏存不确定性 [1] 根据相关目录分别进行总结 新屋销量同环比改善，成屋销量延续调整趋势 - 4月美国新屋销量6.2万套，同/环比+3.3%/+10.9%，成屋销量33.3万套，同/环比-2.4%/-0.5%，环比连续2个月下滑 [2] - 4月成屋签约销售指数为71.3，同/环比-2.5%/-6.3%，因高房价和高利率致住房可负担性偏低，截至3月末，美国住房购买力指数为103.2，处于2000年以来的9.6%分位值 [2] 成屋库存较年初有所增加 - 4月美国新屋销售中位价40.7万美元/套，同/环比分别-2.0%/+0.9%，为2000年以来87.4%分位值；成屋售价中位价41.4万美元/套，同/环比分别+1.8%/+2.7%，为2000年以来98.6%分位值 [3] - 截至4月末，美国新屋/成屋库存量分别为49.7/145.0万套，较2024年末分别+3.1%/+27.2%，成屋库存短缺压力改善，新屋/成屋库存量分别处于2000年以来92.0%/18.4%分位值，对应可供销售月数环比-0.6/+0.4个月至7.3/4.4个月 [3] 按揭利率预计短期仍将维持在高位 - 5月美国30年期按揭利率均值为6.82%，环比+7bps，已连续两个月环比回升，处于2000年以来的87%分位值 [4] - 5月美国新增非农就业13.9万人，高于彭博一致预期，显示经济有韧性，软着陆概率较高，叠加通胀或在5 - 6月回升，美联储6月及7月降息概率下降，短期降息节奏及幅度有不确定性，按揭利率预计维持在高位 [4]

通信行业 - 博通CPO取得积极进展，5月推出单通道200G的CPO产品系列，6月交付支持CPO版本的Tomahawk 6交换芯片，预计科技巨头将推动CPO技术落地和产业链生态成熟 [2] - 看好CPO产业发展前景，推荐太辰光、天孚通信，建议关注中际旭创、新易盛、华工科技 [2] 多元金融行业 - 5月ETF市场总资产规模环比增长1.6%，股票ETF规模环比提升0.9%，债券型基金资产净值达2841亿元、环比增长15%，规模占比环比提升0.8pct至6.9%，龙头集中度环比小幅下滑，前3名地位稳固，5月新发产品较为分散、规模环比下滑 [3] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，股票ETF有望迎来快速发展机遇 [3] 银行/证券行业 - 2025年5月全市场发行理财产品5400份，环比-9.8%；公募基金新发份额环比减少，5月发行641亿份，月环比-31%；ETF资产净值持续提升，基准做市信用债ETF贡献核心增量 [3] - 推荐零售及财富管理标杆招行（AH）、财富管理战略地位提升的宁波银行，券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的广发证券、东方证券 [3] 电子行业 - 运动相机和全景相机正从极限运动玩家的小众影像设备“破圈”成为大众创意生产力工具，行业处在快速增长阶段，影石创新（待上市）、GoPro、大疆是三大核心玩家 [4] - “全能型”个人影像设备或是发展方向，行业竞争核心正从硬件参数向AI、软件生态、差异化创新能力等多维度转变 [4] 金融工程行业 - 基于开源大模型Qwen3 - 8b增强BERT - FADT策略，构建LLM - FADT策略，增强后策略效果显著优于增强前 [6] - LLM - FADT Top25沪深300指增组合年化超额收益率为12.16%，LLM - FADT医药行业增强组合年化超额收益率为18.53%（回测区间均为20170126 - 20250530） [6] - 行业配置高度稳定、长期稳定在大盘价值风格的基金跑赢基准的平均概率较高，细分行业差异较大的医药主题基金跑赢基准的平均概率更高，消费和TMT主题基金跑赢基准的平均概率更低 [8] 固定收益行业 - 下半年利率或延续震荡市格局，信用债供需关系略好，中短端需求好于长端，供给以央国企产业、国股行二永债为主，关注科创债扩容、城投转型等机会 [9] - 化债下信用风险可控，信用利差仍有下行机会但空间或不大且波动较多，建议以震荡思路应对，票息策略+波段操作>品种选择>信用拉久期>杠杆，关注城投、二永、地产板块，高等级二永债尝试波段增厚收益 [9] 科技/计算机行业 - 2025年中期策略会显示AI算力保持积极向上趋势，推理端与训练端共同推进算力需求；国内外Agent进展提速，业绩有望加速释放；Agent产品有望在特定场景率先落地 [10] 交通运输行业 - 5月客货两旺，6月看多航空，短期暑运旺季催化、油汇利好，中长期供给增速放缓推动供需改善；配置高股息港股公路，Hibor走低支撑红利估值，公路板块业绩稳健；关税缓和推升集运运价，但市场预期或已充分，板块波动率加大 [11] - 推荐中国国航AH/中国东航AH/华夏航空/中远海能H/皖通高速AH/浙江沪杭甬/粤高速A/港铁公司/顺丰控股AH [11] 评级变动 - 极米科技（688696）目标价150元，评级调整为买入（首次），2025 - 2027年EPS分别为5元、5.77元、6.39元 [15]