投资评级 - 维持"买入"评级，目标价19.21元 [1][5][6] 核心观点 - 公司通过海外项目扩张和并购整合打造第二成长曲线，业绩有望持续增长 [1][2] - 收购仁和环境后产业链协同效应加强，叠加业务量增长驱动盈利提升 [1][3] - 高分红政策和H股上市计划有望提升股东回报和融资能力 [1][4] 海外业务拓展 - 累计签约4个海外垃圾焚烧发电项目，包括哈萨克斯坦阿拉木图项目（投资不少于2.8亿美元）、吉尔吉斯比什凯克、奥什及伊塞克湖州项目 [2] - 阿拉木图项目协议有效期25年，处理规模不少于2,000吨/日，装机容量60兆瓦，电价55坚戈/千瓦时，处理服务费7,000坚戈/吨 [2] - 享受企业所得税、土地税减免不超过10年，财产税减免不超过8年的优惠政策 [2] 财务表现 - 2025年H1营收14.78亿元（yoy+33.07%），归母净利润4.00亿元（yoy+49.23%），扣非净利润3.86亿元（yoy+59.42%） [3] - Q2营收7.11亿元（yoy+15.91%，qoq-7.37%），归母净利润2.27亿元（yoy+57.68%，qoq+31.49%） [3] - 增长动力来自仁和环境并表、浏阳及平江项目投运、垃圾处理量及上网电量同比增10.7%和26.21% [3] - 经营现金流7.24亿元（yoy+59.81%），资本开支3.01亿元（yoy+4.45%） [4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至7.85/8.36/8.78亿元，幅度均为7% [5] - 基于2025年19.4倍PE（可比公司均值14.9倍），目标价19.21元，理由包括资产优质、吨上网电量领先、高分红及成长空间 [5][11] - 预计2025年营收34.11亿元（yoy+40.33%），2026-2027年增速12.54%和3.69% [9] 股东回报与资本运作 - 2022-2024年分红比例均高于70%，2025年规划现金分红比例不低于50% [4][5] - 2025年5月启动H股上市，旨在增强境外融资能力及加速国际化战略 [4] - 当前静态股息率5.83%，预计2025-2027年股息率4.51%-5.05% [9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价59.77元人民币[1][5] 财务表现 - 2025年H1营收74.59亿元 同比增长21.01% 归母净利润4.22亿元 同比增长2.80%[1] - Q2营收39.40亿元 同比增长26.41% 环比增长11.97% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.19% 环比下降2.02%[1] - Q2毛利率16.84% 同比下降3.02个百分点 环比下降2.66个百分点[3] - Q2四费率9.98% 同比下降1.38个百分点 环比下降2.67个百分点 其中财务费用率-0.07%[3] - Q2研发费用1.70亿元 保持高位投入[3] 业务表现 - H1门板业务营收15.59亿元 同比增长67% 保险杠业务营收3.11亿元 同比增长119%[2] - 新增座椅业务收入0.43亿元 通过收购安徽瑞琪70%股权切入座椅整椅领域[2][4] - 核心客户特斯拉/理想/奇瑞/吉利/比亚迪Q2产量环比增长7.01%/5.63%/6.21%/4.95%/1.85%[2] 战略布局 - 海外营收占比达19.78% 同比提升10.55个百分点[4] - 墨西哥工厂营收9.62亿元 同比增长195.5% 斯洛伐克工厂营收3.15亿元[4] - 向斯洛伐克增资4500万欧元扩充产能 在德国设立子公司开拓欧洲市场[4] - 通过品类扩展（内饰→外饰→座椅）提升单车配套ASP[4] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至171/209/242亿元[5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.50/15.45/18.54亿元[5] - 基于25.3倍PE估值（可比公司均值）给予目标价59.77元[5][11] 估值指标 - 当前股价50.30元人民币 市值245.11亿元[8] - 2025年预测PE 21.31倍 PB 3.71倍[9] - 2025年预测EPS 2.36元 ROE 17.42%[9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价21.37元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年H1营收20.96亿元(yoy-2.47%) 归母净利2.01亿元(yoy-24.22%)[1] - Q2单季营收10.50亿元(yoy+3.89% qoq+0.29%) 归母净利1.05亿元(yoy-2.41% qoq+9.77%)[1] - Q2毛利率22.75%(同环比+1.10pct/+1.95pct) 主要受益于原材料成本下降及高毛利新业务占比提升[3] - Q2四费率8.46%(同环比-2.78pct/-2.72pct) 财务费用率-1.61%主要因汇兑收益[3] - 预计2025-2027年营收56/68/81亿元 归母净利5.6/7.1/8.8亿元[5][9] 业务发展 - 储能业务H1贡献营收约3亿元 产品包括电池外壳/散热模块/结构支架等[2][4] - 机器人业务获多个客户项目定点 聚焦关节壳体/躯体结构件领域[4] - 镁合金技术成功导入汽车市场 机器人领域获多个产品定点[4] - 核心客户特斯拉Q2全球产量同环比-7.69%/+7.01% 预计为公司贡献约5亿元营收(环比+3000万元)[2] 产能与客户 - 墨西哥基地2025年6月投产 泰国基地7月动工服务东南亚市场[4] - H1新增福特/富兰瓦时等新客户 同时巩固原有大客户订单[2][4] - 客户端理想/比亚迪/吉利/Lucid等预计为H2业绩贡献增量[2] 行业与估值 - 汽车零部件行业可比公司2025年一致预期PE均值36.2倍[5][11] - 公司估值提升至2025年36.2倍PE(前值26.3倍) 反映新业务布局对估值的正向影响[5] - 当前市值136.42亿元人民币 收盘价14.31元人民币[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价237.1元人民币 [1][4][6] 财务表现 - 1H25营收12.46亿元（同比+35.35%） 归母净利润2.61亿元（同比+72.29%） [1][6] - 2Q25营收6.88亿元（同比+29.02% 环比+23.28%） 归母净利润1.68亿元（同比+71.45% 环比+78.82%） [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%（同比+2.58个百分点 环比+3.3个百分点） 净利率提升至24.52%（同比+5.98个百分点 环比+7.59个百分点） [1] - 1H25芯片业务营收4.84亿元（同比+27.18%） 模组及开发套件营收7.53亿元（同比+41.68%） [2] - 研发费用2.68亿元（同比+22.66%） 研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5% [2] 业务进展 - 智能家居仍是主要营收来源 非智能家居领域呈现更高增速 [2] - 3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段 P4（首颗SoC）已实现量产出货 [3] - ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长 H4/C5/C61/H2等新兴产品将陆续起量 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试 计划2025年下半年量产 [1][3] 战略布局 - 围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - 通过软硬件一体化方式为客户提供智能物联网产品落地方案 [3] - 持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 盈利预测 - 上调2025/2026/2027年综合毛利率预测至44.94%/43.10%/41.98%（前值：43.16%/42.25%/41.32%） [4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元（前值：4.61/6.33/8.37亿元） [4] - 基于55倍2026年PE（与Wind可比公司一致性预期一致）给予目标价237.1元 [4] 估值数据 - 当前市值341.89亿元人民币 收盘价218.18元（截至9月1日） [7] - 2025年预测PE为62.11倍 2026年预测PE为50.63倍 [10] - 2025年预测ROE为22.70% 2026年预测ROE为22.23% [10]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价下调至10.63元（前值12.16元） [5][7] 财务表现 - 1H25营收22.54亿元（同比-14%） [1] - 1H25归母净利2.05亿元（同比-40%） [1] - Q2营收8.58亿元（同比-17%，环比-39%） [1] - Q2归母净利0.73亿元（同比-48%，环比-45%） [1] - 下调25-27年归母净利润预测至4.47/4.46/4.53亿元（下调幅度-18%/-19%/-18%） [5] - 25年预期EPS 0.63元 [5][10] 管道天然气业务 - 1H25收入10.47亿元（同比-11.5%） [2] - 毛利率9.1%（同比下降1.1个百分点） [2] - 预计2025年板块毛利同比-14% [2] - 销量预期下调至7.27亿立方米（原预测7.80亿立方米） [24] - 毛差下调至0.29元/方（原预测0.32元/方） [24] 城市天然气业务 - 1H25收入9.15亿元（同比-8.7%） [3] - 毛利率9.8%（同比下降4.8个百分点） [3] - 非居用气需求下滑拖累气量 [3] - 预计2025年板块毛利同比-28% [3] - 毛差大幅下调至0.64元/方（原预测0.84元/方） [24] 现金流与分红 - 中期DPS 0.40元 [1][4] - 派息比例140%（去年同期93%） [4] - 经营活动净现金流1.12亿元（同比-50%） [4] - 剔除应收账款和理财影响后自由现金流0.6亿元（同比-61%） [4] - 母公司未分配利润6.34亿元支撑高分红延续 [4] 同业比较与估值 - 当前股息率8.1%显著高于同业均值（TTM 4.0%） [5] - 给予25年17xPE（前值16xPE） [5] - 可比公司25年PE均值13x [5][25] - 公司25年预期PB 2.08x [10][25] 盈利预测调整详情 - 管道天然气收入预测下调7.84%（2025E新预测2,066百万元） [24] - 城市天然气收入预测下调11.02%（2025E新预测1,806百万元） [24] - 综合毛利率预期降至17.34%（原预测19.44%） [24] - 净利率预期降至9.99%（原预测11.19%） [24]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价76.82元人民币[4][6] 财务表现 - 1H25收入212.6亿元(同比+4%) 归母净利36.3亿元(同比+14%) 扣非归母净利34.6亿元(同比+10%)[1] - 2Q25收入104.2亿元(同比+8%) 归母净利17.0亿元(同比+14%) 扣非归母净利15.7亿元(同比+9%)[1] - 预计2025-27年归母净利分别为52.7/58.3/64.4亿元(同比+11%/+11%/+10%)[4] - 经营性现金流净额39.61亿元 高于同期净利润[2] - 货币资金余额113亿元 资产负债率25.91% 资产结构健康[2] 业务板块分析 - 工业收入85.0亿元(同比+11%) 毛利率67.9%(同比+0.6个百分点)[1] - 药品BG收入47.5亿元(同比+11%) 白药系列表现强劲[1] - 气雾剂收入同比增21%至15亿元[1] - 气血康收入同比翻一倍至2亿元[1] - 健康品BG收入34.4亿元(同比+9%) 云南白药牙膏市占率维持国内第一[1] - 养元青收入同比增长11%至2.2亿元[1] - 中药资源BG收入9.14亿元(同比+6.3%)[1] 研发进展 - 短期:云南白药 气血康 宫血宁二次开发进行中 舒列安胶囊已完成前列腺炎临床总结[3] - 中期:全三七片已完成II期 附枸固本膏III期已启动 氟比洛芬完成一致性评价[3] - 长期:INR101(诊断核药)已启动III期临床 INR102(治疗核药)启动I期临床 INR301(单抗)处于PRE IND阶段[3] 分红方案 - 特别分红方案每10股派现10.19元(含税) 占1H25归母净利50.05%[1] 估值比较 - 给予2025年26倍PE估值 较可比公司2025年24倍均值有所溢价[4] - 当前市值1058亿元 收盘价59.29元(截至9月1日)[7][11] - 2025年预测PE 20.07倍 PB 2.62倍[9]

投资评级 - 报告将澳博控股投资评级从"买入"下调至"持有" [1][10][11] - 目标价从2.6港元上调至3.0港元 [1][10][11] 核心观点 - 下调评级主要基于三个原因：EBITDA Margin同环比均下滑且上葡京EM为负、GGR环比下滑、Q2市场份额环比下跌 [6][10][11] - 公司25Q2市场份额达12.9%（其中25Q1为13.5%），对比24H1为12.5%小幅提升 [6] - 经调整EBITDA为6.9亿港元，同比-21%，环比-28%，恢复至19Q2的69% [6] - EBITDA Margin为9.6%，对比19Q2/24Q2/25Q1的11.9%/12.6%/12.8% [6] 财务表现 - 25Q2净收入71.6亿港元，同比+4%，环比-4% [6] - 25Q2 GGR为72.7亿港元，同比+5%，环比-4%，恢复至19Q2的73%（行业为83%） [7] - VIP业务为4.6亿港元，同比-14%，环比-28%，恢复至19Q2的13%（行业为47%） [7] - 中场业务为61.0亿港元，同比+6%，环比-2%，恢复至19Q2的98%（行业为118%） [7] - 老虎机业务为7.1亿港元，同比+21%，环比+1%，恢复至19Q2的250%（行业为94%） [7] - 维持25/26/27E GGR预测307/316/324亿港元和经调整EBITDA预测46/46/48亿港元 [10][11] 业务运营 - 上葡京25Q2总收入17.0亿港元，同比+87%，环比-12%；EBITDA为-6.7亿港元，EM为-4.0% [8] - 新葡京25Q2总收入18.7亿港元，同比+10%，环比-1%；EBITDA为4.2亿港元，EM为22.6% [8] - 卫星娱乐场GGR 28.0亿港元，同比+6%，环比-2%；EBITDA为0.74亿港元；EM为2.6% [8] - 公司宣布将于25年底前有序结束七间卫星娱乐场运营 [8] - 计划以5.29亿港元向控股股东收购葡京酒店内约7504平方米的前博彩区域 [8] - 以人民币7.24亿元收购位于信德口岸商务中心的物业，将改建为拥有约250间客房的三星级酒店 [8] 非博彩业务 - 积极发展非博彩业务，承办多项体育赛事包括"2025澳门国际龙舟赛"、"澳门高尔夫球公开赛"和"2025中国网球巡回赛" [9] - 上葡京新设园林厅及2900平方米的会展空间"上葡京综艺馆"均已建成 [9] - 加码星级餐厅布局，上葡京已完成七间全新餐饮项目，新葡京将新增约三间餐饮场馆 [9] 同业比较 - 港股博彩板块26E EV/EBITDA均值为8.8倍 [10][11][12] - 澳博控股26E EV/EBITDA为8.74倍，低于同业均值 [12] - 同业比较显示美高梅中国EBITDA恢复至19年水平最高（25Q2达172%），澳博控股最低（25Q2仅69%） [32][33] 市场环境 - 2025年8月澳门总博彩收入恢复至2019年同期91%水平 [14][15] - 2025年7月访澳内地游客恢复至2019年100%水平，香港游客恢复至99%水平 [24][25] - 2025年7月总访澳游客恢复至2019年98%水平 [29][30]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价46.32港元[1][5][7] 核心观点 - 公司迈入发展新阶段 存量产品贡献稳定现金流 创新药陆续上市形成新增长点[1] - 与辉瑞就707达成授权协议 合作总金额超60亿美元 首付款12.5亿美元海外市场+1.5亿美元国内市场选择权[3] - 基于SOTP法给予公司1015亿元估值 其中存量业务227亿元 在研&新药496亿元 707 BD首付款72亿元+风险调整后里程碑221亿元[5][12] 财务表现 - 1H25收入43.6亿元(-1% yoy) 归母净利13.6亿元(+25% yoy) 经营性归母净利11.4亿元(+2% yoy)[1] - 特比澳收入23.7亿元(-4% yoy) 市场份额63%领先 EPO收入4.5亿元(-12% yoy) 蔓迪收入6.8亿元(+24% yoy) 三生国健收入6.4亿元(+7.6% yoy)[2] - 预计25-27年归母净利润分别为104/28/30亿元(+398%/-73%/+6% yoy)[5] 研发进展 - 1H25研发费率12.6%(+1.8pct yoy) 研发费用5.5亿元(+15% yoy)[4] - 有序推进约30个在研项目 包括5个NDA&ANDA 9个临床III期 6个临床II期 10个临床I期&IND[4] - 重点管线包括705(PD-1/HER-2)/706(PD-1/PD-L1)/SSS59(MUC17/CD3/CD28)/SPGL008(B7H3/IL-15)等肿瘤在研 626(BDCA2)/627(TL1A)等自免在研[4] 合作与临床 - 辉瑞预计2025年对707开启海外III期以及ADC联用I/II期临床[3] - 首付款有望2025年内确认 辉瑞2Q25业绩会披露BD首付款将影响全年业绩[3] - 全球临床进展有望逐步提升707的市场潜力与估值空间[3] 估值分析 - 采用SOTP估值法 存量业务基于可比估值法给予10x PE(可比公司均值15x)[12][13] - 在研&新药基于DCF估值 WACC取8.6% 永续增长率取2%[12] - 707海外估值使用首付款+风险折价的里程碑[12] 市场表现 - 当前收盘价29.96港元(截至9月1日) 市值728.71亿港元[8] - 52周价格范围5.47-35.30港元 6个月平均日成交额10.88亿港元[8] - BVPS为6.80人民币[8]

投资评级 - 维持增持评级，目标价39.27元人民币 [1] 核心观点 - 公司是中国领先的工业阀门制造商，以能源行业为核心目标市场，积极拓展油气、化工等传统能源应用领域以及电力、海工、造船、精细化工、核电、氢能、储能和碳捕集等新兴领域，以持续扩大市场份额 [1] - 考虑到公司在高端产品持续突破并加大海外拓展，尽管国内需求较为温和，但在海外占比提升下整体盈利能力有望持续提升 [1] - 上调25-26年归母净利润48.31%/68.56%至14.35/17.45亿元，并新增27年预测归母净利润为20.07亿元 [5] - 可比公司25年ifind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司国际竞争优势凸显+高端产品业务拓展顺利，应有估值溢价，给予公司25年21倍PE [5] 财务表现 - 2025年H1实现营收34.04亿元（yoy+19.96%），归母净利6.37亿元（yoy+30.44%），扣非净利6.15亿元（yoy+27.37%） [2] - 25H1公司综合毛利率35.76%，同比+0.49pct [2] - 25H1整体费用率12.01%，同比-1.24pct，其中销售费用率6.38%（同比-0.76pct），管理费用率3.91%（同比+0.04pct），财务费用率-1.01%（同比-0.51pct），研发费用率2.72%（同比-0.01pct） [2] - 经营活动现金流9.13亿元，同比+1188.94% [2] - 预测25-27年营业收入分别为73.46/84.37/94.45亿元，同比增长17.76%/14.86%/11.95% [10] - 预测25-27年归属母公司净利润分别为14.35/17.45/20.07亿元，同比增长24.19%/21.56%/15.02% [10] - 预测25-27年EPS分别为1.87/2.27/2.61元 [10] 全球化发展 - 2024年公司海外营收38.13亿元，同比增长25.95%，海外毛利率41.72%，同比+9.95pct [3] - 通过"一带一路"和更高水平的对外开放政策，为中国阀门企业拓展国际市场创造了更多机会 [3] - 中国阀门品牌凭借高性价比、可靠的产品质量和不断升级的技术能力以及"中国制造"的影响力，在国际市场上的认可度持续提升，尤其在亚太、中东、欧洲等市场表现突出 [3] - 未来海外营收规模和占比有望持续提升 [3] 高端化发展 - 工业阀门行业在绿色转型、国际化发展、智能化升级、高端产品国产化等方面均展现出积极态势 [4] - 积极研发了多个高端新品，例如超低温双偏心蝶阀可以为用户在低温乙烯、液化天然气运输船及空分等低温工况应用领域提供更优解决方案 [4] - 复合高分子阀座高压全焊接管线球阀满足了高压气循环无可见泄漏的技术要求 [4] - 25H1公司持续向国际核聚变ITER项目交付近千台阀门 [4] - 凭借过硬的技术与服务赢得客户认可，参与到多个海外核电项目中 [4] - 25H1成功研制出一系列FPSO大口径高压特材阀门，并顺利通过多家国际知名客户的严格测试与验收 [4] 盈利预测调整 - 下调25-26年营业收入预测至73.46/84.37亿元，变化幅度-4.70%/-3.32%，主要系内销较为温和 [12] - 上调25-26年毛利率至38.8%/39.3%，变化幅度+7.26pct/+8.72pct，主要系外销占比提升叠加高端产品销售增长 [12] - 上调25-26年归属母公司净利润至14.35/17.45亿元，变化幅度+48.31%/+68.56%，因外销占比提升+高端产品销售增长，叠加费用率下降 [12] - 上调25-26年净利率至19.7%/20.9%，变化幅度+6.94pct/+8.79pct [12]

行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 上市银行2025年上半年营收同比增长1.0%，净利润同比增长0.8%，增速较一季度分别提升2.8个百分点和2.0个百分点，业绩呈现边际改善趋势[1][14] - 息差降幅收窄、非息收入扰动减轻是业绩改善主因，后续看好优质区域行成长性和高股息港股大行配置价值[1][13] - 资产质量整体稳定但对公与零售分化，零售贷款不良率边际提升需关注风险拐点[4][18] 资产负债结构 - 总资产同比增长9.6%，增速较一季度末提升2.1个百分点，扩张主要受非信贷资产驱动[2][16] - 贷款/金融投资/同业资产分别同比增长8.1%/14.9%/17.0%，其中金融投资增速较一季度提升0.8个百分点，同业资产增速大幅提升29.2个百分点[2] - 新增贷款中对公/零售/票据占比分别为88%/11%/1%，零售贷款同比少增[2][16] - 存款同比增长8.3%，增速较一季度末提升2.1个百分点，同比多增5.8万亿元，但需关注资本市场回暖带来的存款搬家现象[2][17] 盈利能力分析 - 测算累计净息差1.41%，较一季度下降1.6个基点，但降幅显著收窄[3][14][32] - 净利息收入同比下降1.3%，降幅较一季度收窄0.4个百分点[3][14] - 其他非息收入同比增长10.7%，增速较一季度大幅提升13.9个百分点[3][36] - 中间业务收入同比增长3.1%，增速较一季度提升3.8个百分点[3][38] 资产质量状况 - 不良率1.23%，拨备覆盖率238%，与一季度末持平[4][18] - 关注率1.67%，较2024年末下降4个基点，隐性风险指标优化[4][18] - 对公贷款不良率较2024年末下降10个基点至1.29%，资产质量稳中向好[4][18] - 零售贷款不良率较2024年末提升2个基点至1.23%，各细分类型均呈现边际提升趋势[4][18] 估值与投资建议 - 银行板块PB（lf）估值0.71倍，处于2010年以来26.74%分位数，估值处于Wind一级行业末尾[5] - 推荐两条主线：优质区域行（宁波银行、南京银行、成都银行等）和高股息港股大行（工行H、中行H、农行H等）[1][10][13] - 二季度基金银行仓位边际提升至4.87%，显示机构关注度回升[5]