报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 27.06 港币 [1][5][6] 报告的核心观点 - 泉峰控股 25H1 业绩预告显示上半年纯利 9000 万美元至 1 亿美元（yoy+46~+62%），经调整纯利 7000 至 8000 万美元（yoy+14~+30%），得益于自主品牌业务收入规模稳增、非核心资产剥离及汇率波动正向贡献，在关税扰动下经营仍具韧性，长期成长逻辑顺畅 [1] 各部分总结 主业经营 - 市场担忧中美贸易关税影响，24 年北美收入 12.93 亿美元占比 72.9%，25 年 OPE 产品新增关税，公司通过提前海外仓备货、适应性定价策略、加速海外产能布局应对，上半年经营有韧性，预计收入规模同比稳健增长，EGO 等自主品牌业务增长亮眼 [2] 资产剥离 - 2025 年 3 月 26 日公司以 5.7 亿人民币对价出售泉峰汽车股权，预计带来 2000 万美元投资收益，消除联营企业并表负面影响，增厚报表端盈利水平 [3] 长期展望 - 公司是全球优秀电动工具+锂电 OPE 品牌商，EGO 品牌增长动能强劲，24 年美国市场份额+2pct，锂电 OPE 渗透率提升趋势明确，公司作为头部品牌有望受益，欧美市场电动工具及 OPE 消费偏刚需，公司可通过产能出海&产业链消化应对关税加征，看好长期成长 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润为 1.48/1.74/2.01 亿美元，对应 EPS 为 0.29/0.34/0.39 美元，参考可比公司 25 年 15 倍 PE 均值，维持公司 25 年 12 倍目标 PE，维持目标价 27.06 港币 [5] 经营预测指标与估值 - 营收方面，2024 - 2027E 分别为 17.74 亿、19.22 亿、21.60 亿、23.99 亿美元，增速分别为 29.03%、8.38%、12.38%、11.03%；归母净利润 2024 - 2027E 分别为 1.12 亿、1.48 亿、1.74 亿、2.01 亿美元，增速分别为 402.87%、31.71%、17.50%、15.53%；EPS 分别为 0.22、0.29、0.34、0.39 美元；ROE 分别为 11.26%、13.59%、14.36%、14.79%；PE 分别为 10.40、7.90、6.72、5.82 倍；PB 分别为 1.13、1.02、0.91、0.81 倍；EV EBITDA 分别为 7.29、5.97、5.01、4.13 倍；股息率分别为 3.54%、3.20%、3.75%、4.34% [9] 盈利预测 - 利润表显示 2023 - 2027E 营业收入分别为 13.75 亿、17.74 亿、19.22 亿、21.60 亿、23.99 亿美元等多项财务指标数据；现金流量表显示 2023 - 2027E EBITDA 等多项财务指标数据；资产负债表显示 2023 - 2027E 存货等多项财务指标数据；业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等方面数据；估值指标涵盖 PE、PB 等方面数据 [17][18]

报告核心观点 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动时间或提前，下半年市场有望再上新台阶 [1][8] - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于景气修复+估值低位交集，恒生科技修复空间更大 [2][31] - 对资金持续性、AH 溢价空间和基本面支撑不需太悲观，南向成交占比上升，中资定价权增强，AH 溢价有下行空间，企业盈利改善支撑港股上涨 [3][4][67] - 香港资本市场发生深刻变革，承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，提示大金融和科技两大长期投资主线 [5][81] 分组1：负面因素改善快于预期，下半年市场或再上新台阶 - 外部扰动脱敏，相对预期改善，7 月美国关税政策调整后中国相对优势上升，市场对关税问题逐渐脱敏，三季度美元流动性收紧负面压力或低于预期，全球流动性宽松可预见性强 [11][12][13] - 国内政策环境改善，盈利压力有望减轻，政策出台速度和力度存在预期差，结构性政策有望改善企业盈利能力，科技板块负面因素改善 [23][24] 分组2：下半年优选景气改善+低估值行业，恒科修复空间更大 - 恒生指数短期风险情绪调整或突破阻力位，假设美债利率升至 4.7%、中债利率不变，港股 10 年无风险利率估计上升幅度不大，若股权溢价回到年内低点 5.7%，恒生指数前向估值有望从 10.6 倍升至 10.9 倍 [30] - 恒生科技修复空间更大，港股科技板块处于景气修复+估值低位交集，市值体量大，适合机构投资者布局，假设股权风险溢价降至上半年 DeepSeek 行情最低点 1.6%，动态估值或将从 15.7 倍上升至 19.8 倍 [31] - 下半年优选景气改善且估值性价比高的行业，如互联网、煤炭水泥及周期品、社会服务等行业，港股新消费回调后是更好介入机会 [32] 分组3：港股市场的几个重要问题，答案不需要太悲观 外资大幅流入才能支撑？ - 本轮外资参与港股行情且已转为流入，在美元走弱和国内地产调整背景下，外资不再流出香港市场，作为基石投资者参与港股 IPO [40][41] - 南向成交占比已达 40%，中资定价权大幅上升，除港美两地上市公司外，多数港股通公司定价核心力量转为中资机构，未来主动偏股公募和其他类型资金或提供增量资金 [42][43] AH 溢价是否还有下行空间？ - AH 溢价产生核心原因是两地股份无法套利，底层因素是投资者结构和交易制度差异，理论长期中枢低于 25%，红利税测算中枢为 25%依据不充分 [53][54] - 2020 年后 AH 溢价以 25%为下限是周期性因素导致，近期制约下行因素是美元指数短期反弹，估计年内有望降至 26%甚至更低，中长期还有下行空间 [55][57] 港股上涨有无基本面支撑？ - 2025 年中国上市企业 EPS 连续第三年上升，企业盈利趋势性转好是中国权益市场中枢上移的根本性支撑，市场预期 2026 年港股盈利进一步修复 [67][71] 分组4：香港资本市场正在发生深刻变革，指引两大投资主线 政策全力支持香港巩固提升国际金融中心地位 - 政策覆盖股市、保险、银行、金融创新及市场生态五大领域，推动香港资本市场系统性变革，提升其国际金融中心竞争力 [78] 香港市场承担着三个职责 - 企业出海：港股市场是对接国际资本、服务企业全球化的重要平台，政策支持下多家大型 A 股企业赴港二次上市 [81] - 资金回流：承接去美元化资金回流和分散，市场容量大、与美股相关性低、资金自由流动，估值处于低位有性价比，稳定币条例增加高流动性、安全性资产扩容需求 [82] - 人民币国际化：香港是全球最大离岸人民币枢纽，双币交易制度和底层产品扩容助力人民币国际化，投资者可直接用人民币买卖港股 [83] 两大主线 - 大金融：香港资本市场扩容和成交活跃上升有助于打开金融产业发展前景，股市和债券市场发展，四大因素助力市场成交额持续活跃，美元走弱利好大金融板块，A股和港股金融板块估值仍有重估空间 [84][85] - 科技：是内外资配置港股市场共识的核心资产，全球资本对美股科技押注多，对港股科技押注不足，中国科技产业有独特优势，中长期全球资金对中国市场可押注更多 [92]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析 ，指出债市面临多空博弈 ，海外利率曲线结构影响资产价格 ，煤炭、有色金属、建筑等行业有不同发展趋势和投资机会 ，部分公司业绩预增或有业务增长潜力 [2][3][4]。 固定收益 - 近三周建议对债市波段应对 ，近两日债市偏弱 ，10 年期国债收益率小幅上行 ，正迎来关键多空博弈 [2] - 美债利率曲线呈非典型 “U 型” 结构 ，分析其成因及对资产价格影响 ，编制全球债务信用风险指数监测风险 ，国内政策趋暖 ，内稳外荡格局明显 [3] 煤炭/能源 - 今年煤炭市场供需宽松、库存高企 ，价格下行但产量增长 ，截至 2025 年 7 月 13 日 ，晋陕蒙三地平均开工率分别为 70.4%/81.0%/87.8% ，较去年同期 +2.1/-0.2/+0.5pct ，“反内卷” 政策预期或催化估值修复 [4] 有色金属 - 铝产业链价格走强 ，电解铝低库存、下游开工回升 ，氧化铝逼仓行情但社会库存累库 ，看好 25H2 电解铝板块利润走扩 [5] - 国内反内卷加码 ，海外财政货币双宽松 ，金属板块表现佳 ，多晶硅价格修复外溢 ，锂、钴、稀土价格上涨 ，基本金属关注铝红利和铜成长性 ，钢铁交易逻辑或转变 [6] 建筑与工程 - “雅下” 水电工程开工引发关注 ，基建股迎估值修复 ，两类企业有望受益 ，如直接参与项目企业和低估值高股息建筑龙头企业 [5] 银行/证券 - 25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升 ，银行板块仓位环比 +1.12pct 至 4.87% ，券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64% ，保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10% [7] 房地产开发/房地产服务 - 二季度申万房地产指数震荡 ，公募基金地产股持仓市值与比例下降 ，北上资金地产持仓比例小幅上升 ，看好核心城市复苏 ，推荐相关地产开发商、物管公司和港股 REITs [7] 策略 - 外部扰动脱敏 ，相对预期改善 ，美元指数有下行空间 ，国内政策有积极变化 ，港股第三轮行情启动时间或提前 ，下半年市场有望再上新台阶 [8] 重点公司 - TCL 电子 2025 年中期业绩盈喜 ，经调整归母净利润约为 9.5 - 10.8 亿港元 ，同比 +45%~+65% ，全球 TV 出货量达 1346 万台 ，同比 +7.6% ，维持 “买入” 评级 [9] - 通合科技为充电模块领军企业 ，预计充电桩盈利能力见底 ，有望多业务协同稳健增长 ，维持 “增持” 评级 [11] - 阜丰集团 25H1 预计归母净利 17.4 亿元 ，同比 +67% ，略超预期 ，维持 “增持” 评级 [12] - 安宁股份完成收购经质矿产 100% 股权 ，增强钛矿领域规模优势 ，维持 “增持” 评级 [12] - 哈尔滨电气 2025 年中期报告盈喜 ，预计 H1 归母净利润 10.2 亿元 ，同比大增 95% ，维持 “买入” 评级 ，目标价 10.5 港币 [13] - 星网锐捷评级由增持调整为买入 ，目标价 35.65 元 ，2025 - 2027EPS 分别为 1.37、1.82、2.22 元 [14]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] - 基本金属及加工行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 国内反内卷不断加码，叠加海外财政货币双宽松氛围，金属板块整体表现佳，多晶硅价格修复行情外溢至碳酸锂和氧化铝，锂、钴、稀土因独立因素价格上涨，基本金属中铝关注红利、铜关注成长，钢铁交易逻辑或转变，建议关注加工材板块 [1] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策推动金属板块表现 - 7月1日中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，再提反内卷，标志政策进一步加码，叠加海外财政货币双宽松，金属板块表现佳，多晶硅价格修复给予市场信心并外溢至碳酸锂和氧化铝 [2] 小金属价格上涨因素 - 锂、钴、稀土从成本角度已寻到底部，锂价破6万、钴价破16万、氧化镨钕30万左右见底，锂因矿权审核趋严、钴因刚果金出口禁令、稀土因战略性提升与短缺预期共振，价格有望上涨 [3] 基本金属投资关注点 - 铝因2016年供给侧改革设置产能天花板，产能相对稳定，关注红利股；铜因电气化等发展需求稳增，供给刚性，国内矿企扩产，关注成长性强或估值低的铜矿股 [4] 钢铁及金属加工行业情况 - 工信部表示十大重点行业稳增长工作方案将出台，钢铁减产未开始，交易逻辑或从炉料让利转向供给收缩与炉料下跌共同改善景气度，金属加工行业利润承压，建议关注低估值铜、铝加工股 [5] 反内卷政策梳理 - 中央和各部委、国家局自2024年7月以来出台多项反内卷政策，涉及规范市场秩序、严控产能置换、加强监管执法等方面 [11] 金属价格分位数 - 截至7月19日，铜、铝、氧化铝等多种金属有不同价格分位数，如铜为88%、铝为73%、氧化铝为22%等 [12] 国内钢铁企业盈利情况 - 展示了2020 - 2025年247家钢铁企业盈利率情况 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价8.62港元 [1][4] 报告的核心观点 - 阜丰集团25H1预计归母净利17.4亿元，同比增67%，略超预期，主因主产品销量增加及原材料成本下降，考虑氨基酸及味精景气改善、公司出海贡献增量，维持“增持”评级 [1] - 成本端优化及主产品销量增长，上调味精销量及毛利率，上调25 - 27年归母净利润，给予25年7xPE估值，目标价8.62港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 25H1净利增长原因 - 主产品销量增长及成本端优化，25H1玉米市场均价2.3元/kg，同比降7%，煤炭成本下跌，25年3月收到2.33亿元赔偿金 [2] - 25H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场均价9.2/5.4/10.5/7.2元/kg，同比-8%/+1%/+2%/-11%，25Q2环比-18%/+1%/-6%/+1% [2] 行业景气及公司发展 - 伴随旺季临近及豆粕减量替代需求增长，氨基酸景气有望改善，味精消费需求回暖价格有望回升 [3] - 公司将确定两个海外生产基地并建设，发展销售办事处，释放东北新建产能潜力，拟不超3.7亿元收购青岛沂景股份，促进扩张 [3] - 公司长期注重股东回报，22年起分红率高于40%，积极分红助力长期价值重估 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27年归母净利润至28/30/33亿元，前值24/26/28亿元，上调+16%/+16%/+17%，25 - 27年同比+22%/+7%/+9% [4] - 25 - 27年EPS1.12/1.20/1.31元，前值0.97/1.04/1.12元，给予25年7xPE估值，目标价8.62港元 [4] 财务数据 - 25 - 27年营业收入预计292.38/302.27/312.30亿元，同比+5.33%/+3.38%/+3.32%，归母净利润28.11/30.17/32.82亿元，同比+21.56%/+7.33%/+8.78% [9] - 25 - 27年ROE14.65%/14.41%/14.38%，PE5.79/5.39/4.96倍，PB0.81/0.74/0.68倍，EV EBITDA4.46/3.25/3.14倍，股息率6.91%/7.41%/8.06% [9] - 给出公司2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据及业绩指标、估值指标等预测 [16] 可比公司估值 - 梅花生物、星湖科技、新和成25年平均12xPE，阜丰集团给予25年7xPE估值 [4][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年PE 45倍，对应目标价20.25元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 通合科技是充电模块领军企业，专注直流电源核心电力电子产品，在新能源汽车、智能电网、航空航天三大战略方向均衡发展 [1] - 2024年受充电桩竞争加剧影响盈利下滑，预计充电桩盈利能力已见底，随着全球充电桩建设、AI驱动数据中心建设、电网投资增长，公司有望多业务协同稳健增长 [1] 各业务板块总结 充换电业务 - 主要产品为充电模块及交直流控制板等，充电模块历经九代更迭，电压最高达1000V，充电桩充电功率最高可至兆瓦级 [2] - 2024年业务收入7.83亿，同比+20.4%，因下游需求向好；毛利率21.26%，同比-6.32pct，因行业竞争加剧产品降价 [2] - 持续扩大产品矩阵，推出液冷、储充、符合海外标准充电模块，新品占比提升支撑毛利率，2025年有望量增利稳 [2] 智能电网业务 - 主要包括电力操作电源、配电自动化终端电源管理模块、电力用UPS/逆变电源和数据中心HVDC产品 [3] - 2024年智能电网收入2.11亿元，同比+19.5%，毛利率36.92%，同比-1.73pct，因原材料涨价 [3] - 电力操作电源市占率领先，随电网投资加码，2025年收入有望稳定增长；持续丰富UPS与HVDC产品系列，开发大客户，有望随AIDC投资高增获业绩增量 [3] 盈利预测调整 - 考虑充电业务竞争加剧，下修2025 - 2026年充换电业务收入至9.71/11.85亿元，下修毛利率预测至21.2%/21.1% [16] - 考虑AIDC建设提速，上修2025 - 2026年智能电网中UPS与HVDC产品收入增速，上修智能电网收入预测至3.17/4.12亿元 [16] - 预计2025 - 2027年归母净利达0.79/1.16/1.50亿元（前值2.30/3.79亿元，下修66%/69%） [4] 主要财务指标 |会计年度|营业收入（百万）|归属母公司净利润（百万）|EPS（最新摊薄）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,209|23.94|0.14|2.12|141.82|2.98|58.50|0.35| |2025E|1,679|78.57|0.45|6.70|43.21|2.81|25.68|0.35| |2026E|2,110|116.39|0.67|9.25|29.17|2.59|19.77|0.35| |2027E|2,523|149.88|0.86|10.86|22.65|2.34|16.23|0.35|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 安宁股份完成以65.1亿元现金收购经质矿产100%股权，增强在钛矿领域规模优势 [1] - 经质矿产资源禀赋优，保有矿石资源量1.13亿吨，伴生TiO₂量1066万吨 [2] - 制定协同开采方案，利用已有设备加快复工复产，收购后保有矿石资源量提升45%，巩固钛铁矿规模优势 [3] - 钛矿价格回落，优质资源禀赋或支撑公司盈利中枢 [4] - 暂不考虑合并影响，预计25 - 27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，给予25年17xPE，目标价36.89元 [5] 各部分总结 公司收购情况 - 7月21日完成以65.1亿元现金收购经质矿产及旗下全资子公司立宇矿业、鸿鑫工贸100%股权 [2] 标的公司资源情况 - 主要资产为会理县小黑菁经质铁矿采矿权，保有矿石资源量1.13亿吨，伴生TiO₂量1066万吨，铁钛比值低，TiO₂含量高，资源禀赋优 [2] - 已取得260万吨/年工业铁矿采矿权，25年4月申请新增240万吨/年低品位铁矿石采矿权 [2] 协同开采与产能优势 - 潘家田铁矿与小黑菁铁矿属一条矿脉，合并后制定协同开采方案，减少矿石浪费 [3] - 立宇矿业有640万吨/年铁选矿厂，鸿鑫工贸有760万吨/年钛选矿厂，可利用设备加快复工复产 [3] - 24年末公司保有矿石量2.5亿吨，伴生TiO₂量2201万吨，TiO₂品味12%，24年生产钛精矿/61%钒钛铁精矿45/107万吨，收购后保有矿石资源量提升45% [3] 钛矿价格情况 - 7月21日钛精矿市场均价1715元/吨，较年初/4月初-13%/-17%，受国内钛白粉需求偏弱影响价格回落 [4] 盈利预测与估值 - 暂不考虑经质矿产合并影响，预计25 - 27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元，同比增速+20.4%/+17.1%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期平均12xPE，考虑公司地位给予25年17xPE，目标价36.89元 [5] 基本数据 - 目标价36.89元，7月21日收盘价30.85元，市值145.61亿元，6个月平均日成交额7.382亿元，52周价格范围23.38 - 33.25元，BVPS17.75元 [8] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|1857|1998|2242|2369| |+/-%|0.06|7.57|12.23|5.65| |归属母公司净利润（百万）|851.63|1025|1201|1292| |+/-%|(9.05)|20.38|17.12|7.58| |EPS（最新摊薄）|1.80|2.17|2.54|2.74| |ROE（%）|10.39|11.41|12.07|11.74| |PE（倍）|17.10|14.20|12.13|11.27| |PB（倍）|1.79|1.63|1.47|1.33| |EV EBITDA（倍）|9.05|7.93|6.00|5.02| |股息率（%）|1.62|1.62|1.62|1.62| [11] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|7月21日股价（元/股）|7月21日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金钼股份|601958 CH|11.44|369|0.98|1.03|1.10|12|11|10| |河钢资源|000923 CH|14.51|95|1.26|1.49|1.81|12|10|8| |紫金矿业|601899 CH|19.79|5256|1.56|1.78|1.99|13|11|10| |平均| - | - | - | - | - | - |12|11|9| [12] 盈利预测相关报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各项目数据及部分财务比率 [17]

报告行业投资评级 - 银行增持（维持）[6] - 证券增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 25Q2金融股主动权益基金仓位环比提升 银行、券商、保险板块仓位均有不同程度上升 建议关注优质金融股投资机会[1][5] 分组1：银行 偏股型基金持仓 - 25Q2银行股仓位环比提升 占偏股型基金仓位为4.87% 较25Q1提升1.12pct 突破2010年以来均值 大行被减持 城商行、股份行获增持[2][14] - 25Q2机构前五大重仓股为招行、江苏、宁波、杭州、成都 40只重仓股中25家获增持 杭州、南京、民生增持较多 中行、工行、建行被减持较多[14] - 25Q2银行股中前三大重仓股占银行股仓位的集中度为44.0% 较25Q1 -4.5pct[14] 北向/南向资金持仓 - 25Q2北向持仓银行2542亿元 较25Q1增加266亿元 南向持续流入银行 北向/南向资金银行股仓位分别为11.1%/19.8% 超配比例分别为3.3pct/1.7pct[38] - 25Q2北向资金持仓前三为招商银行、工商银行、农业银行 南向资金持仓前三为建设银行、工商银行、汇丰控股[38] - 25Q2银行股南北向资金持仓集中度均下行 北向/南向前三大重仓股市值占比分别为39.2%/61.3%[38] 持仓个股解析 - 25Q2偏股型基金持仓个股自由流通市值占比前三为成都银行、杭州银行、宁波银行 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为招商银行、建设银行、成都银行[53] 银行估值 - 截至7月21日 银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.73x/0.59x 2010年以来估值分位数分别为30.5%/34.5%[67] - 截至7月21日 A/H股银行板块近12个月股息率达3.95%/5.22% 10年期国债到期收益率为1.67% 银行股息率优势显著[69] 分组2：非银 证券仓位 - 25Q2末券商板块主动权益基金仓位环比提升0.28pct至0.64% 约80%的券商股较Q1环比获增持 以头部券商为主[3] - 25Q2末北向、南向资金券商持股市值环比均明显提升 北向为944亿元 环比+17.1% 南向为1052亿港元 环比+25.4%[74] - 25Q2偏股型基金持仓券商个股占流通股比前三为华泰证券、东吴证券、中信证券 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为方正证券、华泰证券、国元证券 南向资金持仓个股港股总市值占比前三为东方证券、中州证券、HTSC[78] 证券估值 - 7月21日A股券商指数PB（LF）为1.52x 处于2014年以来的34.7%分位数 H股中资券商指数PB（LF）为0.88x 处于2016年以来的71.5%分位数[3][86] - 当前市场交投活跃 券商业绩预告亮眼 关注交投活跃+业绩高增+虚拟资产概念演绎下的板块修复行情[86] 保险仓位 - 25Q2末保险板块基金仓位环比提升0.52pct至1.10% 中国太保、中国平安、中国人保、新华保险受增持 中国人寿受减持[4] - 25Q2北向、南向保险持股市值分别为535亿元、1837亿港币 持股市值分别占比为2.34%、3.58% 环比分别+0.06pct、+0.38pct[92] - 25Q2偏股型基金持仓保险个股流通市值占比前三为中国太保、新华保险、中国平安 北向资金持仓个股自由流通市值占比前三为中国人保、新华保险、中国太保 南向资金持仓个股港股总市值占比前三为新华保险、中国太保、中国财险[96] 保险估值 - 截至7月21日 保险指数PB（LF）估值1.50倍 处于2014年以来35.6%估值分位数 看好未来估值修复机遇[103] 分组3：关注优质金融股投资机会 证券 - 券商中报预告业绩高增 市场交投延续高景气度 关注市场和业绩共振下的券商修复行情 个股关注银河、国泰海通、中金、东方AH、中信[5] 银行 - 预计Q2银行业绩有望筑底回稳 优质区域行持续领先 A/H银行板块近12个月股息率3.95%/5.22% 银行股息率优势显著 把握结构机会 如南京、杭州、重庆H、渝农H、兴业、招行、工行H[5]

报告行业投资评级 - 房地产开发：增持（维持）[6] - 房地产服务：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 市场对地产股分歧加大，更看好核心城市复苏节奏，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产开发商、分红与业绩稳健的头部物管公司以及受益于香港资产重估逻辑的港股高股息 REITs [1] - 重点推荐 A 股开发城投控股、城建发展、滨江集团、新城控股、招商蛇口；港股开发华润置地、中国海外发展、建发国际集团、绿城中国、越秀地产；物管公司华润万象生活、绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业；港股 REIT 领展房产基金 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q2 公募基金地产股持仓情况 - 持仓总市值 484 亿元，环比下降 12%；持仓市值占股票投资市值比重为 0.67%，环比下降 0.12pct；相对标准行业配置比例低配 0.55pct，环比扩大 0.07pct，处于 2013 年以来的 49%分位 [2] - 房地产行业指数下跌 1.14%，排名 24/31，4 月小幅上涨，5 - 6 月有所回调 [2] - 持仓市值 TOP5 地产股占板块持仓总市值比重约 27.9%，环比下降 1.3pct，投资者对个股投资分歧明显 [3] - 持仓市值 TOP20 中，增持较多的有新城控股、绿城中国等，减持较多的有金地集团、建发股份等 [3] - 持仓在 5 亿元以上个股有 18 个，较 25Q1 减少 2 个 [3] 25Q2 北上资金地产股持仓情况 - 持仓总市值 137 亿元，环比上升 10%，占陆港通持仓总市值的 0.60%，环比上升 0.04pct [4] - 持仓市值 TOP5 地产股为保利发展、招商蛇口、张江高科、建发股份、万科 A [4] - 持仓市值 TOP20 中，增持较多的有保利发展、张江高科等，减持较多的有衢州发展、雅戈尔等 [4] 重点推荐公司情况 - 城投控股：预计 2025H1 归母净利润 1.2 - 1.8 亿元，扣非归母净利 1.0 - 1.5 亿，同比扭亏为盈，维持“买入”评级，目标价 6.34 元 [20] - 城建发展：预计 25H1 归母净利润 4.4 - 6.5 亿元，同比扭亏，维持“买入”评级，目标价 7.32 元 [21] - 滨江集团：25Q1 营收 225.1 亿元，同比 +64%；归母净利润 9.8 亿元，同比 +48%，维持“买入”评级，目标价 12.08 元 [21] - 新城控股：2025Q1 营收 97.4 亿元，同比 -32.2%；归母净利润 3.04 亿，同比 +34.0%，维持“买入”评级，目标价 17.50 元 [21] - 招商蛇口：投拓力度显著增强，多 REITs 平台助力资产证券化，融资成本持续优化，维持“买入”评级，目标价 12.52 元 [21] - 华润置地：24 年收入 2788 亿元，同比 +11%；核心净利润 254 亿元，同比 -8.5%，维持“买入”评级，目标价 32.72 港元 [21] - 中国海外发展：24 年收入同比 -9%至 1852 亿元；归母净利润 156 亿元，同比 -39%，维持“买入”评级，目标价 17.07 港元 [21] - 建发国际集团：24 年收入 1430 亿元，同比 +6%；核心归母净利润 43 亿元，同比 -1.6%，维持“买入”评级，目标价 19.29 港元 [21] - 绿城中国：拿地力度显著加大，销售金额同比、销售均价等均优化，维持“买入”评级，目标价 12.73 港元 [22] - 越秀地产：24 年营收 864 亿元，同比 +8%；归母净利 10.4 亿元，同比 -67%，维持“买入”评级，目标价 6.85 港元 [22] - 华润万象生活：24 年营收 170.4 亿元，同比 +15%；归母净利润 36.3 亿元，同比 +24%，维持“买入”评级，目标价 39.81 港币 [22] - 绿城服务：24 年营收 178.9 亿元，核心经营利润 15.9 亿元，同比 +22%；归母净利润 7.9 亿元，同比 +30%，维持“买入”评级，目标价 5.91 港币 [22] - 中海物业：24 年营收 140.2 亿元，同比 +7%；归母净利润 15.1 亿元，同比 +13%，维持“买入”评级，目标价 7.74 港币 [22] - 招商积余：25Q1 营收 44.6 亿元，同比 +20%，归母净利润 2.2 亿元，同比 +15%，维持“买入”评级，目标价 14.96 元 [22] - 保利物业：24 年营收 163.4 亿元，同比 +8%；归母净利润 14.7 亿元，同比 +7%，维持“买入”评级，目标价 40.15 港币 [22] - 领展房产基金：首次覆盖给予“买入”评级，目标价 50.59 港元，预计 2026 - 28 财年可分派总额为 69.08/69.82/70.52 亿港元 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司10x PE估值，目标价10.5港币 [1] 报告的核心观点 - 哈尔滨电气发布2025年中期报告盈喜，预计H1归母净利润10.2亿元，同比大增95%，利润增长因新增设备订单兑现、营收规模上涨、原材料供应链管理和经营效率提升 [1] - 公司作为传统电力设备龙头，受益于可控电源装机需求回升，2025 - 30年全国用电量有望年均复合增长6%，推动电网最高负荷上行，看好煤、水、核等可控电源装机需求刚性，公司订单兑现带动营收上涨，且聚焦高毛利订单有营收与盈利双重增长潜力 [2] - 雅江下游水电项目启动，有望带来约360亿元新增水电设备订单，2028 - 29年带动订单高峰并逐步兑现收入，年均营收增量约72亿元，可与2025 - 27年煤电业务收入高峰衔接，实现传统电源设备营收持续增长 [3] - 暂时维持盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为21.4/26.5/31.1亿元，同比+26.8%/23.9%/17.3%；对应EPS 0.96/1.18/1.39元，仍给予2025年10x PE估值，重申目标价10.5港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024H1总营收172.6亿元，同比+25.4%；预计2025H1总营收230.5亿元，同比+33.5%，煤电/水电/核电设备营收预计100.8/26.1/22.7亿元，同比+71.6%/92.4%/49.6% [2] - 2024年归母净利润16.86亿元，预计2025 - 27年为21.37/26.48/31.06亿元，同比+26.79%/23.90%/17.32% [10][14] 订单情况 - 2025年煤电设备新增订单预计维持约180亿元高位，水电/核电设备新增订单预计同比增长14.5%/13.5% [2] - 雅江下游项目有望带来约360亿元新增水电设备订单，若按五年兑现周期年均营收增量约72亿元 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万）|营收增速|归属母公司净利润（百万）|净利润增速|EPS|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|38,721|32.38%|1,686|193.27%|0.75|11.49|9.49|1.03|3.99|3.14%| |2025E|46,099|19.05%|2,137|26.79%|0.96|13.11|7.48|0.93|3.36|2.71%| |2026E|52,999|14.97%|2,648|23.90%|1.18|14.53|6.04|0.83|2.41|3.36%| |2027E|58,868|11.07%|3,106|17.32%|1.39|15.07|5.15|0.73|1.83|3.94%|[10] 分板块业务情况 |板块|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电力设备生产新增订单量（百万元）|17,038|24,590|34,939|38,853|40,246|41,117| |电力设备生产新增订单量YOY| - |44.3%|42.1%|11.2%|3.6%|2.2%| |电力设备生产营业收入（百万元）|11,746|15,747|26,987|33,155|38,980|43,825| |电力设备生产营业收入YOY| - |34.1%|71.4%|22.9%|17.6%|12.4%| |配套工程总包与制造服务营收（百万元）|3,147|3,793|3,945|3,945|3,945|3,945| |配套工程总包与制造服务营收YOY| - |20.5%|4.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |现代制造服务业营收（百万元）|3,179|2,202|1,768|2,544|3,252|3,881| |现代制造服务业营收YOY| - | - 30.7%| - 19.7%|43.9%|27.8%|19.4%| |新型能源装备营收（百万元）|1,217|703|661| - |752|818| |新型能源装备营收YOY| - | - 42.2%| - 6.0%|5.3%|8.0%|8.8%| |清洁高效工业系统营收（百万元）|5,158|5,905|4,536|5,294|5,559|5,837| |清洁高效工业系统营收YOY| - |14.5%| - 23.2%|16.7%|5.0%|5.0%|[12][13] 可比公司估值 - 公司A股可比公司2025E平均PE为19.02x，哈尔滨电气对应PE为7.48x [4][15]