投资评级 - 维持买入评级 目标价85港元 [1][7] 核心观点 - 公司25H1在外部因素影响下仍实现收入与利润双增长 盈利能力保持稳定 彰显品牌定力和业绩韧性 [1] - 双11旺季临近 品牌宣传和达人推广活动恢复有望带动H2增长提速 [1] - 7-8月新增重组IV型胶原蛋白和人参皂苷相关独家专利 研发储备丰富且商业化变现能力受看好 [1][3] - 海外市场拓展顺利 东南亚、韩国、法国布局为成长带来新机遇 [4] 财务表现与预测 - 25H1可复美/可丽金收入分别同比增长22.7%/26.9% [2] - 维持盈利预测 预计25-27年归母净利润26.00/32.03/38.12亿元 对应EPS 2.53/3.11/3.71元 [5] - 25年PE 31倍 目标价85港元(前值82.5港元) [5] - 预计25-27年营业收入71.15/87.77/104.61亿元 同比增长28.45%/23.37%/19.18% [10] 渠道与销售表现 - 7月可复美/可丽金抖音+淘系+京东GMV合计1.72/0.19亿元 同比增48%/77% [2] - 8月可复美抖音大单品胶原棒2.0次抛精华GMV表现热度不减 [2] - 9月8日贾乃亮直播单场GMV超1600万元 有效拉动自播销售 [2] - 可复美入驻马来西亚屈臣氏、韩国首尔新罗免税店 实现海外主流渠道落地 [4] 研发与品牌建设 - 7月取得富含人参皂苷Rg3/Rk1/Rg5的人参发酵产物专利 [3] - 8月取得修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物专利 [3] - 7月可复美入驻cdf三亚国际免税城 8月帧域密修系列入驻丝芙兰80家核心门店 [3] - 参与美沃斯研究型大会、健康产业生态大会 品宣活动逐渐密集 [3] 海外拓展 - 与股东星纳赫资本设立合资公司 重点拓展东南亚市场 [4] - 可复美随出海综艺《巴黎合伙人》登陆法国市场 推广3款明星产品 [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价155元人民币[5][7] 核心观点 - 新员工持股计划完善利益共享机制 提高公司竞争力[1] - 依托新品迭代和多元矩阵稳固市占率 均价回升与成本优化推动盈利能力修复[1] - 研发费用率维持12%以上 看好光学与算法技术护城河[1] - 车载光学产品实现量产 核心产品从家用向商用场景延展[1] - 给予2025年31倍目标PE 基于盈利改善前景和成长性[5][12] 财务表现 - 2025H1营收16.26亿元 同比+1.63%[4] - 2025H1归母净利8866万元 同比增加8456万元[4] - 2025H1毛利率33.28% 同比+4.2个百分点[4] - 预测2025-2027年EPS为5.0/5.77/6.39元[5][9] - 预测2025年营收40.8亿元 同比+19.84%[9] - 预测2025年归母净利3.5亿元 同比+191.16%[9] 持股计划考核目标 - 2025年销量目标110万台 同比+1%[2][3] - 2025年海外收入目标10.8亿元 同比基本持平[2][3] - 2025年净利率目标不低于3.5%[2][12] - 2026年销量目标113万台 海外收入目标11亿元[3][12] - 2028年净利率目标提升至5.0%[12] - 任意一项指标达标即可100%解锁公司层面比例[2] 同业比较 - 可比公司2025年一致预期PE为32倍[5][12] - 海信视像2025年预测PE 11.0倍[13] - 萤石网络2025年预测PE 42.1倍[13] - 光峰科技2025年预测PE 95.0倍[13] - 小米集团2025年预测PE 31.6倍[13] - 当前市值90.57亿元[8]

策略观点 - A股资金情绪扰动已得到快速释放 存量投资者情绪和担保比例均回落至8月初位置 交易型资金净流入放缓但未大规模离场 资金在主题内部高切低并挖掘固态电池等新产业方向[2] - 增量资金存在流入空间 被动投资持续发展 居民存款搬家叙事大幕初启 全球外资"去美元化"继续 流入进程依赖基本面改善与宏观叙事共振[2] - A股中报业绩延续磨底特征 板块分化明显 短周期改善初现 全局性补库力度回升 先进制造和TMT有望延续供需双向改善 基建链收入拐点渐近[8] - 配置关注新增供需双向改善型行业 包括电网设备 工程机械 基础化工 钢铁等板块 锂电池 通信设备 小金属 包装印刷等高频景气数据韧性仍存[8] 固定收益与宏观 - 用于化债的地方债发行进展显著 "置换隐债专项债"已披露计划发行规模合计1.95万亿元 仅湖北 河南 贵州尚未完全发行完毕[3] - "特殊新增专项债"已发行10985亿元 超出去年人大常委会提到的8000亿 下半年8省披露1715亿元专项债额度用于偿还地方拖欠款[3] - 各地土储专项债共计发行3256亿元 上海 广东 浙江 江苏 湖南等地发行规模排名前列 贵州 黑龙江等地新增专项债用于项目投资偏少[3] - 8月美元计价出口同比增速从7月的7.2%回落至4.4% 进口同比从4.1%回落至1.3% 贸易顺差上行至1023亿美元 同比多增108亿美元[8] - 全球PMI再度回升至扩张区间 华泰HDET港口高频指标显示9月首周出口同比回升 全球财政和资本开支周期等因素仍支撑出口韧性[8] 行业表现与趋势 地产与建筑 - 9月第一周新房与二手房成交热度有所修复 同比转正 二线偏强 房价有待企稳[4] - 头部房企利润率有企稳迹象 2025H1行业整体销售承压但头部房企在核心城市优质土储展现韧性 看好历史包袱较轻 核心城市土储占比较高的房企[10] - 玻纤行业反内卷持续推进 山东玻纤发布复价函对直接纱等产品价格上调5%-10% 行业协会联合发布反内卷倡议书 复价有望带动盈利能力改善[7] 传媒与科技 - 2025H1传媒行业业绩整体回暖 实现营业收入2683.7亿元 同比增长3.3% 归母净利221.7亿元 同比增长39.3%[6] - 剔除资产减值损失后归母净利250.6亿元 同比增长37.7% 主因游戏及影视产品供给增加且质量提升 AI应用商业化落地加速[6] - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 已完成沙特20亿美元投资计划并在当地建厂[16] 交通运输 - 8月交运板块风格相对不占优 航空客座率良好但票价较弱 快递业绩低于预期 集运量价环比走弱 油运/干散货环比上涨[11] - 看好9月内生增长强劲的华夏航空和极兔速递 回调充分且基本面好于预期的东航物流 反内卷的航空和快递首选中国国航和中通快递[11] 公用事业与环保 - 火电受益于煤价下行 多数样本公司度电净利同比提升 水电受来水影响业绩分化明显 绿电业绩低于预期主因2Q25限电率提升和电价下行[12] - 天然气供需相对宽松 燃气盈利承压 期待居民顺价推动毛差修复 化债政策推进下环保公司自由现金流或继续改善[12] 重点公司覆盖 - 美埃科技首次覆盖给予买入评级 目标价67.28元 主营空气净化产品 深耕半导体洁净室领域 受益AI革命和全球产业链转移[13] - 广州发展首次覆盖给予买入评级 目标价8.73元 是粤港澳大湾区核心综合能源服务商 业务覆盖燃煤/天然气发电 新能源等多板块[14] - 曹操出行首次覆盖给予买入评级 目标价100.4港币 专注于提供定制车服务 是中国领先的网约车平台之一 与吉利集团战略合作[15] - 珠海冠宇首次覆盖给予买入评级 目标价33.25元[19] - 霍顿房屋首次覆盖给予买入评级 目标价199.00元[19] - 澳博控股评级从买入调整为持有[19] - 蔚来评级从增持调整为买入[19] - 平煤股份评级从增持调整为买入[19] - 风语筑评级从买入调整为增持[19]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 谷歌积极推动第七代TPU Ironwood外部部署，该芯片专为AI推理场景定制，具有FP8精度下的极高算力峰值、SparseCore核心及Pathways系统[1][2][11] - Ironwood以9216片组成Pod时总算力达全球最大超级计算机El Capitan的24倍以上，芯片间通信带宽需求达1.2TBps，将推动1.6T光模块需求加速导入[2][19] - 谷歌TPU外部部署已取得实质性进展，与伦敦云服务商Fluidstack达成合作，并提供最高32亿美元备选担保支持[12] - 博通作为谷歌TPU外包合作伙伴，预计2025年将因TPU获得至少60亿美元收入，可能削弱英伟达GPU的市场主导地位[19] - 在国内外AI产业持续推进背景下，持续看好AI算力链发展机会，建议关注光模块、AIDC、交换机、铜连接等配套产业链[1][2][11] 重点公司推荐 - 新易盛（300502 CH）：目标价392.77元，买入评级[8] - 中兴通讯（000063 CH）：目标价62.76元，买入评级[8] - 锐捷网络（301165 CH）：目标价98.13元，买入评级[8] - 中国移动（600941 CH）：目标价126.30元，买入评级[8] - 中国电信（601728 CH）：目标价9.11元，买入评级[8] - 中国联通（600050 CH）：目标价7.56元，增持评级[8] 市场表现 - 上周通信（申万）指数下跌2.68%，同期上证综指下跌1.18%，深证成指下跌0.83%[1][11] - 周涨幅前十公司中，春兴精工涨幅22.91%位列第一，中际旭创涨幅14.67%位列第二[9] - 周跌幅前十公司中，*ST高鸿跌幅22.33%位列第一，太辰光跌幅19.81%位列第二[10] 行业动态 - 工信部与国家林草局联合推进"宽带林草"建设，目标到2027年底林场驻地通4G/5G网络比例达90%[21] - 微软旗下团队研制出新型空芯光纤，实现0.091dB/km的信号衰减记录，色散比传统光纤低七倍[22] - 中国电信800M重耕三期集采中标供应商包括华为、中兴、诺基亚、爱立信和大唐移动[23] - 中国电信电力电缆集采规模达3262.67万米[24] - 中国移动低端路由器和交换机集采规模达11.24万台[25] 新兴技术领域 - 宇树科技宣布将于2025年四季度提交IPO申请，2024年其四足机器人销售额占比约65%[26] - 富时中国A50指数调整：纳入中际旭创、新易盛，剔除中国联通[27] - 国测量子完成数亿元A+轮融资，专注于量子精密测量领域[28] - 银川市投资7.5亿元部署2台100+超导比特量子计算机[29] - 英伟达投资量子计算机企业Quantinuum，投前估值达100亿美元[30]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[7] - 环保行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 火电行业受益于煤价下行，多数样本公司度电净利同比提升，2Q25火电归母净利同比增速中值为3%[2][3][13] - 绿电行业2Q25归母净利同比增速中值为-30%，低于预期，但部分公司自由现金流改善，如三峡能源1H25自由现金流为-34亿元（1H24为-64亿元）[3][25] - 水电行业受来水影响业绩分化明显，2Q25归母净利同比增速中值为0%[2][27] - 燃气行业1H25归母净利同比增速中值为-4%，低于预期，主因销气量低于预期和增值业务承压[4][59] - 环保行业1H25经营性现金流净额同比增速中值为3%，投资性现金流净额同比增速中值为-24%，自由现金流层面多家公司同比转正[5][66] 电力行业总结 - 火电行业2Q25归母净利同比增速中值为3%，华能国际2Q25境内煤电度电利润总额同比提升2.9分至4.4分，浙能电力2Q25控股火电度电净利润同比提升0.2分至4.2分[13][15] - 水电行业业绩分化，南网储能2Q25归母净利同比+34%，桂冠电力同比-36%[27] - 绿电行业受限电率提升和电价下行影响，2Q25归母净利同比增速中值为-30%，但龙源电力1H25自由现金流为-54.5亿元（1H24为-56.8亿元）[25][26] - 核电行业中国核电2Q25归母净利同比-10%，但2025-2027年预计投产2.42/1.39/5.04GW核电装机[22] 燃气行业总结 - 1H25全国天然气表观消费量同比-0.9%，2025年5/6/7月同比+2.4%/+1.4%/+2.9%[4] - 华润燃气1H25归母净利同比-30%，深圳燃气2Q25归母净利同比-13%[59][60] - 根据Wind一致预期，燃气样本公司2025年归母净利同比增速中值为6%，下半年净利增速中值预计为28%[61] 环保行业总结 - 1H25样本公司经营性现金流净额同比增速中值为3%，投资性现金流净额同比增速中值为-24%[5][66] - 伟明环保1H25自由现金流为0.6亿元（1H24为-3.2亿元），城发环境为2.6亿元（1H24为-1.9亿元）[5] - 绿色动力2Q25归母净利同比+17%，毛利率同比提升4.90个百分点[63] - 根据Wind一致预期，环保样本公司2025年归母净利同比增速中值为14%，下半年净利增速中值预计为15%[65] 检测行业总结 - 检测行业2Q25归母净利同比增速中值为13%，高于预期[69] - 华测检测1H25经营性现金流净额同比+687%，投资性现金流净额同比-118%[71] - 根据Wind一致预期，检测样本公司2025年归母净利同比增速中值为16%，下半年净利增速中值预计为24%[70]

传媒行业研究报告关键要点总结 行业投资评级 - 传媒行业评级为"增持"且维持 [2] 核心观点 - 25H1传媒行业业绩整体回暖 营业收入2683.7亿元同增3.3% 归母净利221.7亿元同增39.3% [6] - 游戏及影视产品供给增加且质量提升是主要驱动因素 [6] - 随着内容供应质量及数量提升 政策环境持续正向 AI应用商业化落地加速 25H2行业景气度有望持续向上 [6] - 建议关注产品储备丰富 AI商业化加速的相关公司 [6] 行业整体表现 - 25H1传媒行业(CI005028)实现营业收入2683.7亿元 同比增长3.3% [6][15] - 实现归母净利221.7亿元 同比增长39.3% [6][15] - 剔除资产减值损失后归母净利250.6亿元 同比增长37.7% [6][15] - 行业呈现整体回暖态势 净利实现高增长 [12][15] 游戏板块表现 - 25年1-7月中国游戏市场收入1970.84亿元 同增12.58% [7] - 海外市场实际销售收入111.95亿美元 同比增长9.33% [7] - 25Q2游戏板块实现营收281.0亿元 同比增长22.0% [7][20] - 25Q2实现归母净利45.9亿元 同比增长97.3% [7][20] - 扣非后归母净利40.4亿元 同比增长76.3% [7][20] - 业绩大幅增长主因新品及存量产品流水增长 平台业务持续增长 [7][20] - 世纪华通旗下点点互动海外产品表现优异 《Whiteout Survival》与《Kingshot》位居中国出海产品收入榜TOP1/TOP2 [32] - 游戏版号发放数量持续增加 2025年1-8月共下发1118款 同比增加192款 [25] 互联网板块表现 - 25Q2互联网板块实现营收230.0亿元 同比增长1.24% [8][37] - 实现归母净利8.87亿元 同比下降12.2% [8][37] - 实现扣非归母净利7.6亿元 同比下滑15.3% [8][37] - 业绩承压主因广告业务承压且投入较大 [8] - 国内AI应用加速迭代 商业化落地持续推进 [8] - 焦点科技25H1 AI业务收入2200万元 同比增长92.4% [8] - 中国移动互联网月活跃用户规模达12.67亿 用户粘性上升 [37] - AIGC类应用使用时长同增394% AI应用市场持续扩张 [37] 营销板块表现 - 25H1营销板块营收956.0亿元 同比增长4.2% [50] - 实现归母净利36.8亿元 同比上升41.1% [50] - 25Q2营销板块收入515.6亿元 同比增加8.7% [9][50] - 归母净利20.57亿元 同比增长41.6% [9][50] - 扣非后归母净利17.0亿元 同比下降2.1% [9][50] - 25H1互联网广告市场规模达3598.5亿元 同比增长5.6% [51] 出版板块表现 - 教育出版总体稳健 受所得税优惠延续影响 25H1归母净利均同比增长 [9] - 25H1图书零售市场码洋同增0.73% 但存在较明显季节性 [9] - Q1增速显著高于Q2 主因一季度开学季教辅教材和现象级话题带动相关图书销售 [9] - Q2码洋呈现负增长态势 [9] 电影板块表现 - 25H1电影票房累计达292.33亿元 同比增长22.92% [10] - 主要票房贡献来自于春节档《哪吒之魔童闹海》 [10] - 25H1电影板块实现营收112.3亿元 同比增加32.4% [10] - 实现扣非归母净利润10.3亿元 同比增长32.4% [10] - 25Q2实现营收39.5亿元 同比下降5.5% [10] - 实现扣非归母净利0.11亿元 同比降低94.9% [10] - 6-8月暑期档票房119.66亿元 同比增长2.8% 行业有所恢复 [10] 重点推荐公司 - 报告推荐12家重点公司 包括焦点科技、神州泰岳、赤子城科技、中南传媒、心动公司、恺英网络、巨人网络、三七互娱、光线传媒、姚记科技、完美世界、凤凰传媒 [5] - 其中11家公司给予"买入"评级 1家公司给予"增持"评级 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.0港币 对应15倍FY2026E市盈率 [1][5][7] 核心观点 - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展带来的强劲需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 [1] - 混合式AI解决方案持续成为三大业务线新增长极 全球竞争优势进一步巩固 [1] - 公司已完成与沙特20亿美元投资计划 正在沙特建厂 预计2026年投产 有望深度参与沙特"Vision 2030"国家战略 [1][4] 业务表现 摩托罗拉手机业务 - 2QCY25摩托罗拉折叠屏手机全球市场份额增长至28% 同比提升14个百分点 超过三星成为全球最大折叠屏手机厂商 [2] - 摩托罗拉品牌智能手机营收同比增长14.0% 销量连续8个季度超市场增速 [2] - 美国高端市场表现突出：razr系列以699美元基础款零售价成为美国市场性价比最高的折叠屏手机 [2] - 印度等新兴市场增长强劲：razr 60系列竖向折叠屏手机需求旺盛 [2] AI PC业务 - 2QCY25全球PC市场份额达24.6%创新高 [3] - AI PC市场普及率已达约30% 购买AI应用的用户活跃度约40% [3] - 预计未来AI应用渗透率将进一步提升 带动PC产品结构升级和盈利能力改善 [3] 全球布局与供应链 - "中国+N"全球化制造布局：在全球共有30多个制造基地 其中11个国家拥有自有工厂 [4] - 通过墨西哥和匈牙利等地本地化生产有效应对风险并保障交付效率 [4] - 已完成与沙特阿拉伯公共投资基金旗下公司Alat的20亿美元零息可换股债券投资 [4] 财务预测 - 维持FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测分别为16.9/18.9/21.2亿美元 同比+17.6%/+11.3%/+12.4% [5] - 对应Non-HKFRS EPS分别为0.14/0.15/0.17美元 [5] - 营业收入预测：FY26E 759.66亿美元(+9.97%) FY27E 835.65亿美元(+10.00%) FY28E 919.79亿美元(+10.07%) [10] - ROE指标：FY26E 23.81% FY27E 20.14% FY28E 17.75% [10] 市场数据 - 当前股价11.0港币(截至9月5日) 市值1364.51亿港币 [8] - 52周价格范围6.57-13.60港币 [8] - 6个月平均日成交额8.7343亿港币 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价99.65元人民币[4][5] 收购交易核心信息 - 计划以现金方式收购上海恪石持有的科博达智能科技公司60%股权 交易价格3.45亿元[1][5] - 收购完成后科博达持有标的公司股权比例将从20%提升至80% 计划2025年9月30日开始并表[1] - 标的公司整体估值5.75亿元 以2025年7月31日为评估基准日[1][2] 标的公司业务概况 - 科博达智能科技设立于2022年10月 专注于汽车智能化尤其是智能驾驶领域[1] - 主要产品为汽车中央算力平台及相关域控制器 已与Momenta、高通、地平线等企业建立深度合作[1] - 定点项目产品生命周期销售额预计超过200亿元 已实现国内多家主流品牌车型的量产配套[1] - 2025年1-7月营收2.99亿元 但因前期研发投入较大 同期亏损3519万元[1] 收购估值分析 - 预计2025年科博达智能营收7-10亿元 对应PS估值0.6-0.8x 低于同类公司水平[2] - 德赛西威PS(TTM)为1.8x 科博达PS(TTM)为3.4x[2] - 制定业绩承诺 标的公司承诺2025年8-12月及2026-2030年累计净利润不低于6.3亿元[2] 战略协同效应 - 提升单车附加值 增强中央域控、各类域控、E-fuse、中央网关、灯控等产品的协同推广能力[3] - 深化与全球主流品牌车企的战略合作关系 增强客户合作粘性[3] - 加速公司智能化产品在全球范围的拓展[1] 财务预测 - 预测2025-2027年营收分别为78.3亿元、101.5亿元、125.6亿元[4][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.51亿元、14.38亿元、18.37亿元[4][9] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.60元、3.56元、4.55元[9] - 维持2025年38倍PE估值[4] 公司基本数据 - 当前股价55.70元人民币(截至9月4日) 市值224.95亿元[6] - 52周价格区间47.27-75.50元[6] - 最新每股净资产13.54元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价2.22港元[1][5][7] 核心观点 - 协鑫科技作为全球颗粒硅龙头 成本优势显著 盈利修复空间较大[1] - 钙钛矿技术实现GW线量产 商业化进展加速 有望贡献业绩增量[1][3] - 光伏"反内卷"政策持续推进 有望驱动供给侧改革和产业链价格修复[1][4] 财务表现 - 2025年上半年实现收入57.3亿元 同比下降35.3%[1] - 2025年上半年归母净亏损17.8亿元 亏损同比扩大20.0%[1] - 预计2025年全年归母净亏损23.04亿元 2026年扭亏为盈实现净利润12.76亿元 2027年净利润21.40亿元[5][11] 颗粒硅业务 - 2025年上半年现金成本（不含税）为26.22元/kg 保持行业领先水平[2] - 2025年第二季度现金成本降至25.31元/kg 环比下降6.5%[2] - 产品质量持续提升 2025年第二季度"19元素金属杂质≤1ppbw"产品比例提升至91.8% "浊度≤70NTU"产品比例提升至57.4%[2] - 2025年上半年市占率达24.3% 较2024年下半年提升7.2个百分点[2] - 前五大客户出货占比为71% 投料比超过30%[2] - 2025年9月3日N型颗粒硅成交均价为48.0元/kg 较7月初大幅提升43.3%[2] - 预计2025年8-9月有望实现报表端扭亏为盈[2] 钙钛矿业务 - 2025年6月吉瓦级钙钛矿产业基地正式投产[3] - 2025年7月完成C轮近2亿元融资[3] - 技术指标领先：2平米单结组件效率达19.04% 1.71平米叠层组件效率达26.36%[3] - 成功通过国际标准的3倍加严老化测试[3] - 预计2025年11月完成首片下线[3] - 预计2026-2028年出货量分别为百兆瓦级、GW级、3-5GW级[3] 行业环境与政策 - 国家能源局要求各地加快出台136号文具体实施方案并组织机制电价竞价[4] - 加快"十五五"可再生能源规划编制[4] - 工信部与市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》[4] - 治理光伏低价竞争 实施产品质量管理 有序调整产业规模[4] 估值分析 - 切换至2026年估值 给予26年45倍PE[5] - 可比公司2026年Wind一致预期PE均值为44.22倍[5] - 港元兑人民币汇率按1:0.91计算[5] - 目标价从1.30港元上调至2.22港元[5] 业务预测 - 预计2025-2027年硅料销量分别为24/29/32万吨[24][25] - 预计2025-2027年硅片销量均为10GW[24][25] - 下调2025-2027年收入预测至142.73/191.43/212.63亿元[11][25] - 预计硅料业务毛利率将从2025年的-3.0%改善至2027年的30.1%[23]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价38.15元人民币 [1][6][10] 核心观点 - 数据中心业务（HVDC产品）受益于全球AI发展驱动建设提速，智能电网业务收入增速及毛利率假设被上修 [6][9][10] - 充电模块业务盈利能力回升，公司多业务协同稳健增长 [6][8][10] - 25Q2业绩显著改善，收入环比增长82.7%，归母净利润环比扭亏为盈 [1][6][7] 财务表现 - 25Q2收入3.79亿元，同比增长34.8%，环比增长82.7% [1][6][7] - 25Q2归母净利润0.22亿元，同比增长75.9%，环比扭亏为盈（增幅437.2%） [1][6][7] - 25Q2毛利率27.10%，环比提升1.11个百分点；净利率5.81%，环比提升8.95个百分点 [7] - 25Q2期间费用率20.64%，环比下降11.41个百分点，费用管控效果显著 [7] 业务分项表现 - 新能源功率变换业务（充电模块）：25H1收入3.85亿元，同比增长18.6%，毛利率19.5% [8] - 智能电网业务：25H1收入1.18亿元，同比增长36.0%，毛利率41.2%，同比提升3.9个百分点 [9] - HVDC产品覆盖240V/336V/800V电压等级，受益于数据中心建设提速 [9] 盈利预测调整 - 上修2025-2027年归母净利润预测至0.91/1.90/2.55亿元（前值0.79/1.16/1.50亿元），上调幅度16%/63%/70% [10][12] - 智能电网业务收入预测大幅上调：2025-2027年收入增速假设调整为70%/95%/75%（原假设50%/30%/25%） [12] - 2025-2027年整体毛利率预测调整为29.6%/30.9%/31.8%（原假设29.0%/29.2%/29.0%） [12] 估值与基准 - 基于26年35倍PE（前值25年45倍）给予目标价38.15元 [10] - 可比公司26年Wind一致预期PE均值为31倍 [10][13] - 当前股价33.96元（截至9月4日），市值59.34亿元 [2]