投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子的投资评级为“买入” [1] - 报告给出的目标价为人民币89.52元 [1] 核心观点与投资逻辑 - 公司正进入“品类品牌”驱动收入增长与利润率提升的良性通道 [1] - 电商渠道调整的影响在减弱，盈利能力已显著改善 [3] - 2026年定量流通渠道营收有望维持高速增长，零食量贩与会员制商超渠道亦有望维持亮眼表现 [1] 产品战略与事业部表现 - 公司按产品趋势划分为辣味、健康、甜味三大事业部 [2] - 辣味事业部以魔芋为核心，通过麻酱等新口味创新带动规模扩张，价格竞争可控 [2] - 健康事业部以鹌鹑蛋、鱼豆腐为核心，公司看好其长期趋势 [2] - 甜味事业部短期资源投放不多，重点通过产品创新提高盈利能力 [2] 渠道布局与进展 - 电商渠道已回归供应链电商角色，重点清理贴牌产品，后续将作为新品推广与品牌曝光平台 [3] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，校园店、头部商超及北方区域覆盖正完善 [3] - 与山姆等会员制商超合作良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，新品蛋皇溏心鹌鹑蛋已进入趋势榜 [3] - 零食量贩渠道随着行业开店与SKU导入，有望维持快速增长 [3] 盈利能力与成本展望 - 2025年第三季度公司利润率同比提升，受益于单品聚焦及低效产品与渠道的清理 [3] - 当前魔芋供给宽松，叠加公司强化自供，成本有望改善 [3] - 未来费用投放将聚焦于大单品的品牌建设，持续强化品类品牌培育 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、3.73元、4.34元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为5,986百万、6,943百万、7,916百万人民币，同比增长率分别为12.86%、15.98%、14.02% [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为842.26百万、1,016百万、1,185百万人民币，同比增长率分别为31.61%、20.66%、16.57% [9] - 基于可比公司2026年平均24倍市盈率，给予公司2026年目标市盈率24倍，得出目标价 [4] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为23%，高于可比公司平均值（16%） [10]

投资评级与目标价 - 报告对石头科技维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为人民币230.25元 [4][6] 核心观点 - 随着国补政策调整，公司Q4开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使产品和价格布局更灵活 [1] - 海外业务相对稳定，Q4营收有望延续前三季度趋势 [1] - 割草机器人预计明年在海外开售，有望打造第二成长曲线 [1][3] - 国内价格补贴带来的利润压力或于2025年第四季度改善，看好明年经营边际改善的确定性 [1] 经营近况与市场表现 - 公司于2025年第四季度继续开展价格补贴，但推出新品P20活水版以缓解补贴压力 [2] - 双十一开门红阶段线上动销表现优于行业整体：25周41至44周期间，扫地机线上整体GMV同比下降39.64%，而公司线上GMV同比下降25.38%；洗地机线上整体GMV同比下降24.35%，而公司线上GMV同比上升164.8% [2] - 公司将于明年正式在欧洲开售智能割草机RockMow和RockNeo，其中RockMow Z1搭载四轮独立驱动系统可应对80%陡坡地形，并配备Sentisphere™ AI环境感知系统 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年至2027年归母净利润预测为16.82亿元、23.85亿元、28.01亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为6.49元、9.21元、10.81元 [4] - 基于Wind可比公司2026年一致预期市盈率19倍，给予公司2026年25倍目标市盈率 [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为193.22亿元、248.66亿元、299.91亿元，同比增长61.77%、28.69%、20.61% [10] - 预测2025年至2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-14.88%、41.77%、17.42% [10]

投资评级与目标价 - 维持中国石油A股和H股“增持”评级 [1][5] - A股目标价为11.00元人民币，H股目标价为9.19港元 [4][5] - 基于2026年预测，给予A股12.5倍PE、H股9.5倍PE估值 [4] 核心观点与投资逻辑 - 天然气业务降本增量是核心竞争力，天然气产业链利润占比已超过50% [1][2] - 公司抵御油价波动的韧性显著提升 [1] - 长期注重股东回报，2010年以来股利支付率持续不低于45%，2024年支付率达52.2% [3] - 预计未来仍将维持稳定的分红派息政策 [3] 经营业绩表现 - 前三季度原油产量同比增长0.8%至714百万桶，实现价格同比下降14.7%至65.55美元/桶 [2] - 前三季度可销售天然气产量同比增长4.6%至3977十亿立方英尺，单位油气操作成本同比下降6.1%至10.79美元/桶 [2] - 前三季度销售天然气2185.4亿立方米，同比增长4.2%，其中国内销量1708.9亿立方米，同比增长4.9% [2] - 受国际油价下跌影响，油气与新能源分部经营利润同比下降192亿元至1251亿元 [2] - 天然气销售板块经营利润同比提升60.1亿元至312.8亿元，主要得益于资源池结构优化和成本控制 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为1585亿元、1617亿元、1685亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS预测为0.87元、0.88元、0.92元 [4] - A股可比公司2026年平均PE为13.3倍，H股可比公司2026年平均PE为10.6倍 [10][11] - 预计2025年营业收入为28785.51亿元，2026年为28389.64亿元，2027年为28915.61亿元 [9][18] 业务分部表现与展望 - 天然气销售收入增速预计2025年为4.0%，2026年为5.7%，2027年为4.7% [13] - 天然气销售毛利率从2024年的8.4%预计提升至2027年的9.4% [13] - 油气与新能源收入增速2025年预计为-10.7%，2026年为-3.3%，2027年回升至1.7% [13] - 公司持续优化进口气资源池结构，进口管道气长协挂靠油价且有6-9个月延迟，有望进一步缓解进口气成本压力 [2]

宏观与市场环境 - 10月政策性金融工具发放完毕，有望对信贷形成边际提振，但高基数下政府债发行同比回落，预计新增社融同比少增[1] - 受假期错位工作日减少因素影响，预计10月工业生产及出口增速有所回落，社零增速在国庆假期支撑下小幅回升[1] - 10月美欧制造业PMI均超预期回升，显示全球制造业周期仍在修复，中美经贸关系再度缓和，叠加AI科技叙事提振市场风险偏好[1] - 日本出口增速企稳，经济整体延续修复态势，高市早苗当选日本首相，新执政联盟或偏向财政扩张，“高市交易”延续推动日股上涨，日经225再创历史新高[2] - 纽约市长选举中，曼达尼以50.4%的得票率胜选，其政策建议包括全民儿童保育、免费公交车等，具有“民主社会主义”色彩[3] 电力设备与新能源行业 - 电网设备Q3业绩分化明显，非特高压主网、特高压主网、配电、电表板块的归母净利润增速分别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4%[4] - 非特高压主网板块业绩表现较好，主要系出海保持高景气，叠加网内主网建设需求持续较强（24年输变电设备中标金额765.5亿元，YOY+8.2%；25年1-5批786.75亿元，YOY+19.5%）[4] - 配电企业出海收入及订单保持高增，但国内受到网内集采降价以及网外新能源、工业需求增速减弱的影响，国内收入占比高的企业拖累较大[4] - 特高压板块收入同比稳定，主要系国内市场交付节奏较慢，电表企业业绩不佳系前期价格大幅下滑订单交付及海外市场竞争加剧[4] 科技与半导体行业 - 华虹半导体3Q25收入6.352亿美元，同比+20.7%，环比+12.2%，毛利率13.5%，同比+1.3个百分点，环比+2.6个百分点，主要得益于产能利用率高位及ASP环比提升5.2%[7] - 华虹半导体指引4Q25营收6.5亿-6.6亿美元（中值环比+3.1%），毛利率12%-14%，模拟与电源管理收入同比+32.8%至1.648亿美元，独立式非易失性存储器收入同比+106.6%至6,060万美元[7] - 超威半导体（AMD）25Q3营收92.46亿美元，同比+36%，non-GAAP EPS 1.20美元，同比+30%，non-GAAP毛利率54%，25Q4营收指引93-99亿美元，中值超预期[18] - 多邻国（DUOL）25Q3收入2.72亿美元，yoy+41%，毛利润1.97亿美元，毛利率72.5%，调整后EBITDA为8000万美元，margin为29.5%，Q4预订额同比增速指引21.3%-23.5%[14] 消费与制造业 - 统一企业中国25Q1-3净利润20.1亿，同比+23.1%，25Q3净利润7.3亿，同比+8.4%，25Q3整体收入同比基本持平，饮料业务收入同比下滑低个位数，食品业务收入同比增长中低个位数[12] - 统一企业中国25Q3毛利率同比提升，费用率同比下降，其他业务25Q3收入同比增长约100%，公司通过深化策略联盟客户合作、新兴渠道多元布局打造第三增长曲线[12] - 泉峰控股短期有望受益海外降息，中长期在锂电OPE领域竞争护城河深厚，EGO作为头部品牌已占据用户心智，积极开拓商用/骑乘式等新产品[19] - 老铺黄金2025以来业务表现良好，高幅度调价确保税收新政影响下维持较高毛利率，会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升[22] 医药与生物科技 - 先声药业多款创新管线进入商业化落地期，产品出海节奏启动，包括ADC、自免双抗等前沿创新产品线具备全球市场潜力[11] - 翰森制药今年以来阿美替尼2个新适应症陆续获批，截至目前已获批8+1个创新药的17个适应症，10月与罗氏就CDH17 ADC达成对外授权，累计首付款/总金额达5.42/88亿美元[13] 金融与投资服务 - 中信证券财富管理转型持续深化，投资业务收入稳步增长，投行储备项目充足，国际业务持续发力、收入利润贡献提升，龙头优势稳固[15] 能源与资源 - 中国海油重申25年全年产量目标、资本开支及分红指引，稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升[17] - 中国宏桥伴随国内电解铝运行产能接近天花板，海外产能释放较慢，电解铝供需矛盾在25-26年或愈发突出，公司受益铝价上涨，持续实施回购及高比例分红[8] 其他重点公司动态 - 三棵树前三季度公司利润率逐季度修复、经营拐点显现，存量市场需求庞大且具备韧性，零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制[8] - 巨人网络核心新品《超自然行动组》迭代进展顺利，《口袋斗蛐蛐》已于10月31日启动不删档计费测试，AI在游戏业务中实际应用[15] - 宏发股份继电器业务受益于各下游需求持续增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升，模块化产品在新能源汽车等场景加速放量，数据中心布局有望受益高压直流发展趋势[21]

投资评级与目标价 - 报告对华虹半导体维持“买入”投资评级 [5] - 报告维持公司目标价为119港币 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 华虹半导体3Q25收入为6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合公司指引 [1] - 3Q25毛利率为13.5%，同比增长1.3个百分点，环比增长2.6个百分点，优于公司10%-12%的指引 [1] - 公司指引4Q25营收为6.5亿-6.6亿美元（中值环比增长3.1%），毛利率指引为12%-14% [1] - 分领域来看，模拟与电源管理收入同比增长32.8%至1.648亿美元，独立式非易失性存储器收入同比增长106.6%至6,060万美元 [1] - 公司产能利用率在3Q25达到109.5%，环比提升1.2个百分点 [3] 单价增长与盈利能力 - 第三季度平均销售单价环比增长5.2%，是毛利率超预期的主要原因之一 [1] - 毛利率环比提升的动能中，约80%来自于平均销售单价的上涨，其余20%来自产品组合优化 [2] - 展望第四季度及明年，报告认为平均销售单价或继续稳步提升，公司整体盈利能力向好 [1] 运营效率与产能扩张 - 公司计划在2025年为Fab 9A投入约20亿美元资本开支，并在2026年投入剩余的13-15亿美元 [3] - 管理层预计Fab 9A将持续扩张，在明年年中达到约6万至6.5万片/月的投片量 [1][3] - 高效率运营状态带来了规模效应，并使公司能够灵活调配产能优先生产高毛利产品 [3] 行业前景与公司定位 - 公司有望受益于AI相关电源管理和存储领域的旺盛需求，产能利用率有望持续饱满 [1] - 作为中国特色工艺的龙头企业，在半导体国产替代加速的浪潮中，其平台具备稀缺性 [4] - 后续九厂产能释放以及华力微并入有望驱动产品组合优化和营收增长，提升公司的产能和技术能力 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到平均销售单价和运营效率的提升，报告上调2025/2026/2027年归母净利润24%/15%/23%至0.74/1.02/1.27亿美元 [4] - 基于4.2倍2025年市净率（可比公司一致预期均值为3.74倍），维持公司目标价119港币，基于每股净资产3.63美元 [4][11] - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为24.23亿、31.21亿、36.70亿美元，同比增长20.89%、28.83%、17.58% [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为35.22港币 [1] - 核心观点认为，伴随国内电解铝运行产能接近天花板及海外产能释放缓慢，电解铝供需矛盾在2025-2026年或愈发突出，公司作为全球电解铝行业龙头，将广泛受益于铝价持续上涨带来的业绩增厚，同时公司持续实施回购并坚持高比例分红 [1] 公司财务业绩表现 - 公司核心子公司山东宏桥新型材料有限公司前三季度实现收入1169.3亿元，同比增长6.2%；归母净利润193.7亿元，同比增长23.1% [2] - 第三季度公司实现收入387.2亿元，同比及环比均增长1.8%；实现净利润69.4亿元，同比增长17.6%，环比增长14.4% [2] - 第三季度毛利率为26.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点，盈利能力上升主要得益于三季度电解铝和氧化铝价格环比上涨 [2] - 第三季度电解铝均价为2.07万元/吨，同比上涨5.88%，环比上涨2.5%；氧化铝三季度均价为3165元/吨，同比下降19.46%，环比上涨3.54% [2] - 第三季度合计期间费用率为3.3%，同比上升0.53个百分点，环比下降0.27个百分点 [2] 行业供需与公司业务前景 - 供给端国内电解铝产能存在硬约束，产量增长明显放缓；需求端国内汽车、电网等领域维持高景气度，预期全球电解铝供需格局在2026年或进一步收紧 [3] - 原料端氧化铝供需格局偏宽松，预期2025-2026年氧化铝价格以震荡偏弱为主 [3] - 预计2025-2026年电解铝环节行业利润仍有进一步走阔空间，公司电解铝板块的利润增长或抵消氧化铝板块的拖累 [3] 股东回报计划 - 公司宣布将视市场情况启动新一轮股份回购计划，预计回购总金额不低于30亿港元，此前上半年已斥资26亿港元回购1.87亿股 [4] - 公司近三年分红率分别达46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以来始终保持在45%以上 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到三季度以来铝价持续上行及公司电力成本下降，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至256.25亿元、254.26亿元和257.60亿元，较前值分别上调18.31%、21.72%和17.56% [5] - 基于公司高分红属性、在港股电解铝标的中的稀缺属性以及市场风险偏好上升，给予公司2025年12倍市盈率估值（前值为10倍），目标价为35.22港币 [5] 关键财务数据与预测 - 预测公司2025年营业收入为1486.27亿元，2026年为1524.00亿元，2027年为1551.77亿元 [11] - 预测公司2025年归属母公司净利润为256.25亿元，2026年为254.26亿元，2027年为257.60亿元 [11] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为2.70元，2026年为2.68元，2027年为2.72元 [11] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为22.69%，2026年为20.65%，2027年为19.31% [11] - 预测公司2025年市盈率（PE）为11.99倍，2026年为12.08倍 [11] - 预测公司2025年股息率为5.49%，2026年为5.45%，2027年为5.52% [11]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对昆仑能源维持“买入”评级，目标价为8.58港币 [3][6][9] - 报告核心观点认为公司盈利与分红具备双重增长空间，长期价值有望重估 [3] - 目标价基于11倍2025年预测市盈率，高于其三年平均7.7倍市盈率，派息扩张是价值重估的关键驱动力 [6] 核心业务运营表现 - 公司1-9月零售天然气销量呈现中低单位数增长，其中工业用户实现高单位数增长，预计全年零售气量增速有望重回5% [4] - LNG接收站预计全年负荷率将达85%-90%，保持高效运行 [4] - LPG业务1-9月实现高单位数增长，预计全年有望实现小幅增长；原油年产量有望稳定在800万桶 [4] 盈利能力与毛差趋势 - 上半年天然气销售毛差为0.44元/立方米，同比下降0.01元，主要受加气站整合及工业端让利促销影响 [4] - 预计下半年毛差有望环比稳中有升，主要驱动因素为冬季成本端优化 [4] - 中长期看，在双碳目标下燃气需求稳健，叠加行业定价机制保障，毛差有望维持在合理区间 [4] 中长期战略与非气业务 - 公司明确中长期聚焦“创新、绿色、市场、资本、低成本”五大战略，目标成为国内领先综合能源供应商 [5] - 非气业务方面，山东38万千瓦陆上风电标杆项目计划于2026年第三季度投运；“昆仑慧享+”增值业务增速良好但规模仍小 [5] - 福建LNG接收站计划于2027年投运，将增强公司LNG产业链协同优势 [5] 分红政策与股东回报 - 公司中期股息为0.166元/股，同比增长1.2%，分红比例提升至45.5%，同比增加2.5个百分点 [5] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.8% [5] - 2023-2025年派息政策稳步落地，2026-2028年新政策有望更趋积极 [5] 盈利预测与财务指标 - 预测2025至2027年归母净利润分别为61.5亿元、64.9亿元、68.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.71元、0.75元、0.79元 [6][12] - 预测2025至2027年营业收入将稳步增长，从1905亿元增至2054亿元 [12] - 预测股息率呈现上升趋势，从2025年的4.80%升至2027年的5.93% [12]

投资评级 - 报告对三棵树维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为53.19元人民币 [5] 核心观点 - 存量市场需求庞大且具备韧性，公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长 [1] - 前三季度公司利润率逐季度修复，经营拐点显现 [1] - 涂料赛道零售属性较强，中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，公司逐步打造消费品牌，国产替代空间较大 [5] 经营业绩表现 - 9M25公司家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材分别实现收入24.91/29.04/28.50/7.15亿元，同比+11.8%/-2.5%/+11.3%/-28.62% [2] - 测算单3Q25家装零售漆销量同比+28.5%，销售收入同比+18.1% [2] - 9M25综合毛利率32.81%，同比+4.2个百分点，单3Q综合毛利率为33.6%，同比+4.9个百分点/环比+0.5个百分点 [2] - 毛利率同环比提升主因收入结构调整，毛利率较高的零售漆收入增长较快，占比显著提升 [2] 业务发展动能 - 存量翻新零售是市场三大主线之一，公司“马上住”社区店以“精短快”商业模式契合存量房时代消费需求 [3] - 截至9月，公司“马上住”社区焕新店数量超过3000家 [3] - “十五五”期间城市更新是城市发展的重要抓手，公司小B经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，测算市占率稳步提升至13%左右 [3] - 公司积极参与乡村振兴，在下沉的乡镇农村市场为自建房提供环保涂料与美化方案 [4] - 根据中国涂料工业协会数据，2024年度三棵树仿石漆市场占有率连续五年位居行业第一（7.6%） [4] - 截至9月，公司乡村覆盖率接近20% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测为9.15/11.23/13.72亿元，三年复合增速为60.47% [5] - 对应EPS为1.24/1.52/1.86元 [5] - 给予公司26年35倍PE估值 [5] - 公司当前市值318亿元人民币，截至11月6日收盘价为43.10元 [8] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入131.87亿元，同比增长8.94% [11] - 预测2025年归属母公司净利润9.15亿元，同比增长175.54% [11] - 预测2025年毛利率为31.98%，净利率为6.55% [11] - 预测2025年ROE为23.55% [11]

投资评级与估值 - 报告对四方股份维持"买入"评级 [7] - 目标价为人民币35.70元 [5][7] - 基于2026年30倍目标市盈率 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.45亿元、9.88亿元、11.50亿元，三年复合增长率为17.14% [5] - 对应每股收益（EPS）分别为1.01元、1.19元、1.38元 [5][11] 核心业务亮点与增长动力 - 2025年新签订单目标金额为突破100亿元，同比2024年的85亿元增速约20% [2] - 分板块看，电网板块订单增速目标为15%以上，新能源板块约为30%，传统发电和工业板块为10%以上 [2] - 国际业务战略调整成效显现，2025年全年海外订单有望达到5-6亿元，较2024年的3.7亿元显著增长；2025年前三季度新签订单已达4.1亿元，远超2024年同期的1.5亿元 [2] - 新能源业务预计保持较快增长，动力来自公司产品品类从二次设备向外持续开拓，以及新型电力系统建设带来的新需求 [2] - 公司为华能集团2025-2026年分布式调相机电气二次设备框架协议采购的三家中标候选人之一 [2] SST（固态变压器）与AIDC业务 - 公司具备实际交付与运行经验，能提供数据中心交直流配电系统全品类一二次关键设备及解决方案 [1][3] - SST产品系列覆盖交流10kV~35kV、直流20kV~60kV接入，240V~800V直流输出，效率高达99%，供电可靠性达99.99% [3] - 已拥有多项标杆案例，如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程等 [3] - 公司是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统完整解决方案的厂家，目前正与国内外客户积极对接 [1][3] 新产品与技术优势 - 公司研制的新疆首套带能量构网型SVG已正式投产并进入示范应用阶段 [4] - 该产品作为电压源装备，具有高过载、快响应、主动支撑的特征，能精准适配高比例新能源接入场景 [4] - 可在电网故障时快速维持恒定内电势，提供短路容量支撑与惯量响应，有效提升系统抗干扰能力与新能源消纳能力 [4] 财务表现与市场比较 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为83.16亿元、98.10亿元、114.56亿元，同比增长率分别为19.64%、17.97%、16.78% [11] - 预测净资产收益率（ROE）持续提升，从2024年的16.25%升至2027年的21.64% [11] - 截至2025年11月6日，公司收盘价为32.55元，总市值为271.21亿元 [8] - 当前估值高于可比公司均值，报告给予的2026年30倍市盈率目标高于可比公司2026年预测市盈率均值23.83倍 [5][12]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价从265美元上调至280美元 [9][13] 核心观点 - 尽管25Q3业绩和25Q4指引均超预期，但AMD盘后股价下跌4%，报告认为这是由于市场对短期情绪的过度反应，公司基本面逻辑未变 [6] - 业绩超预期但难以满足市场因前期股价涨幅超50%而产生的高涨情绪，导致“好业绩也不够好”的局面 [1][6] - 公司已锁定数百亿美元AI订单，长期收入能见度强，为长期投资逻辑提供坚实支撑 [8][9] 财务业绩与预测 - 25Q3营收为92.46亿美元，同比+36%，超一致预期的87.43亿美元；non-GAAP EPS为1.20美元，同比+30%，超一致预期的1.17美元 [6] - 公司25Q4营收指引中值为96亿美元，高于一致预期的92.05亿美元 [6] - 报告上调25/26/27财年营收预测至349.61亿/534.34亿/693.43亿美元，分别上调8.56%/5.22%/10.87% [12][35] - 报告上调25/26/27财年Non-GAAP净利润预测至65.58亿/128.95亿/154.98亿美元，分别上调7.20%/4.27%/0.95% [9][35] - 预计26财年调整后EPS为7.92美元，对应26财年调整后PE为31.57倍 [4][13] 分业务表现 - 25Q3数据中心营收43.41亿美元，同比+22%，超一致预期的41.40亿美元，主要受EPYC服务器CPU份额提升及MI355X GPU初步放量驱动 [7] - 25Q3客户端营收27.50亿美元，同比+46%，超一致预期的26.01亿美元，受高端游戏本和商用需求推动 [7] - 25Q3游戏业务营收12.98亿美元，同比+181%，超一致预期的11.05亿美元，主要因半定制业务为假日季备货及Radeon RX 9000系列增长 [7] - 据Mercury Research，25Q2 AMD在x86服务器CPU出货量市占率达27.3%，销售额市占率提升至41.0% [7] AI业务前景与订单 - AMD管理层预计27年全年AI业务收入将达数百亿美元 [8] - 与OpenAI的合作将部署约6GW算力，首批1GW的MI400系列GPU预计26H2上线，需约25万片MI400，以保守ASP 2.5万美元测算，初始阶段可带来62.5亿美元收入 [8] - Oracle云基础设施预计于26Q3启动首批5万片MI400 GPU部署 [8] - 报告维持对AMD 26财年AI芯片收入约250亿美元的预测 [9][12] 估值与同业比较 - 目标价280美元对应8.5倍26财年预测PS，或35.3倍26财年预测PE [9][13] - 相较于同业，英伟达26年一致预期PS为16.6倍，芯片可比公司26年一致预期PS均值为10.3倍，中位数为8.4倍 [13][15] - 报告认为AMD有望回到MI300时代的高估值水平（23H2最高达9.0倍前瞻PS），且其PE应向英伟达估值靠拢 [9][13]