报告投资评级 - 投资评级为“买入”，维持不变 [6] - 目标价为人民币116.50元 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年公司多条产品线将迎来重要催化，包括智能手机SoC芯片、蜂窝物联网芯片及定制业务项目落地，有望驱动业绩增长 [6][8][9] - 报告看好公司在智能手机及其他智能终端产品领域的拓展，且定制项目收入贡献有望大幅提升 [9] - 报告认为公司主营蜂窝基带芯片壁垒较高且具备较强稀缺性，且定制业务现处于高景气阶段 [9] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营收38.17亿元，同比增长12.73%，归母净利润为-3.90亿元，亏损同比收窄3.03亿元，收入符合预期，净利润高于预期 [6] - 第四季度（4Q25）实现营收9.36亿元，同比增长10.6%，环比下降4.7%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.63/-0.90亿元，亏损环比进一步收窄 [6] - 全年营收稳健增长且亏损明显收窄，主要得益于蜂窝基带芯片出货量强劲增长，同时芯片业务毛利率改善，综合毛利率同比提升1.76个百分点至24.95% [6] - 2025年芯片产品实现营收35.79亿元，同比增长18.77%，主要受两轮车、可穿戴等市场需求旺盛驱动 [7] - 芯片定制业务实现营收2.17亿元，同比下降35.30%，主要受项目较长交付周期及验收节点影响，但在手订单丰富 [7] - 半导体IP授权收入0.2亿元，同比下降43.0% [7] - 芯片产品毛利率达24.04%，同比提升3.72个百分点 [7] - 2025年公司主要期间费用（研发+管理+销售）率同比下降3.37个百分点至38.35%，费用管控显效 [7] 2026年及未来展望 - **智能终端（含智能手机）**：首款4G四核/八核智能SoC芯片平台已在智能手机、平板电脑、车机等领域规模商用；集成20 TOPS算力独立NPU的第二代4G八核SoC计划于2026年内量产，可原生支持主流大模型端侧部署；首款5G八核SoC已回片送测，计划2026年底量产；还将陆续推出面向智能平板、智能显示、学习终端以及行业类智能设备的4G/5G八核智能SoC平台系列 [8] - **蜂窝物联网**：Cat.1与Cat.4芯片市占率保持稳固，5G Redcap商业化应用进一步加速；面向模组/MIFI/车载/轻量化可穿戴市场的产品已规模化商用；面向智能可穿戴/智能终端的全球首款RedCap+Android智能芯片平台产品预计将于2026年第一季度起小批量出货 [8] - **芯片定制业务**：公司持续加大ASIC业务资源投入，在手订单丰富，且新订单多采用先进制程，与AI、算力等应用领域相关，伴随项目进入交付与收入确认周期，将带来明显业绩贡献 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为52.38亿元、70.03亿元、90.01亿元，同比增长率分别为37.24%、33.70%、28.52% [5][9] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为0.12亿元、3.86亿元、8.85亿元，同比增长率分别为103.06%、3129%、129.44% [5][9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS，最新摊薄）分别为0.03元、0.92元、2.12元 [5] - 基于9.3倍2026年市销率（PS）给予目标价116.5元，可比公司Wind一致预期PS均值为9.3倍 [9][13] - 报告对盈利预测进行了调整：2026E和2027E营业收入预测分别下调1.91%和3.05%至52.38亿元和70.03亿元；2026E和2027E归属母公司净利润预测分别下调31.56%和11.21%至0.12亿元和3.86亿元 [12] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为人民币66.81元，市值为279.47亿元，52周价格区间为66.81-113.45元 [2] - 过去6个月平均日成交额为7.15亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对吉利汽车的“买入”评级 [1][4][6] - 报告将目标价上调至30.02港币 [4][6] - 报告核心观点：看好公司高端化与出海战略的强劲势能，认为这将驱动销量与盈利双增长 [1] 近期经营业绩与市场表现 - 2026年3月总销量为23万辆，同比持平，环比增长13% [1][2] - 2026年第一季度累计销量达71万辆，同比增长1%，位列自主品牌销量第一 [1][2] - 3月出口销量首次突破8万辆，同比增长120%，环比增长34% [1][2][3] - 第一季度累计出口20万辆，同比增长127% [2] - 截至2026年4月2日，公司收盘价为23.82港币，市值为258,313百万港币 [7] 分品牌表现与高端化进展 - 3月银河、极氪、领克品牌销量分别为8.3万、2.9万、2.5万辆 [2] - 极氪品牌表现突出，3月销量同比增长90%，第一季度累计销量7.7万辆，同比增长86% [2] - 高端车型极氪9X表现超预期，3月交付突破1万辆，第一季度累计交付约2.1万至2.2万辆 [2] - 高价格高盈利车型热销，带动公司销量和单车盈利双增 [2] 未来增长驱动力：新车与出海战略 - 公司2026年新车规划聚焦“高端化”与“电动化”，极氪品牌是核心看点 [3] - 极氪8X预计4月中旬上市，具备超1400PS马力、5.1米车长、零百加速约3秒等性能，对标宝马X5 [3] - 若极氪8X定价在35万元附近，预计其月销量有望超过5千辆，与9X共同带动公司2026年盈利向上 [3] - 公司计划在2026年打造欧洲、东欧、东盟3个15万辆级别市场，以及拉美非洲、中东亚太2个10万辆级别市场 [3] - 受益于全球化战略执行及国际油价高位对新能源车需求的提振，报告预计公司2026年全年出口有望超过75万辆 [1][3] 财务预测与估值 - 考虑到高端化和出口进展，报告上调了2026-2028年的毛利率预测至17%以上 [4] - 上调2026-2028年归母净利润预测至221亿元、261亿元、302亿元，调整幅度分别为15%、8%、6% [4] - 2026年预测营业收入为409,431百万元人民币，同比增长18.60% [10] - 2026年预测每股收益为2.03元人民币，同比增长30.89% [10] - 采用可比公司估值法，给予公司2026年13倍市盈率，与可比公司均值13.22倍相近 [4][12]

宏观与策略观点 - 固定收益市场观点：特朗普发表全国讲话，通报美以伊冲突军事成果，称未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击，市场未获知明确的停火时间表，讲话结束后，布伦特原油一度涨超5%，美元指数走强，美债收益率上行，美股期货、黄金、日韩股市短线跳水，中东局势不确定性仍高，前期“TACO”与“FOMO”交易阶段性反转，风险偏好再度回落 [2] - 宏观研究核心观点：美以伊战争导致承载约五分之一全球能源运量的霍尔木兹海峡几近完全封锁，若海峡封锁时间拉长，市场关注点将转向能源和关键物资短缺，报告讨论了海峡较快重开（乐观）、封锁3-4个月（中性）及封锁更久（风险）三种情形对全球增长的冲击，市场定价介于乐观和中性之间，但若海峡长期封锁或中东能源基础设施受较大冲击，全球衰退概率将上升 [2] - 策略研究核心观点：在全球宏观不确定性上升及国内广义投资回报率中枢下台阶背景下，红利策略受资金重视，当前红利相对成长估值处于低位，且中东局势扰动风险偏好，红利策略仍具备底仓价值，报告从选股和择时两方面进行优化，选股上构建了高股息行业中性组合及自由现金流成长/稳定组合，择时上关注风险偏好下行等三类环境，结合量化模型，当前看多红利策略 [3] 行业与市场研究 - 金融工程研究观点：2025年主动权益基金超额收益回归但总份额持续下降，分析发现各赛道内头部绩优产品份额仍在良性增长，行业监管环境发生深刻变化，《推动公募基金高质量发展行动方案》及配套规则构建全链条监管体系，业绩比较基准成为绩效评估核心锚点，市场对主动管理仍有信心，但监管与投资者对主动超额提出了可解释、可持续、可复制的更高要求 [4] 重点公司分析：汽车与零部件 - 吉利汽车（175 HK）：3月总销量23万辆，同比持平、环比增长13%，其中出口销量首次突破8万辆，同比增长120%、环比增长34%，1-3月累计销量71万辆，同比增长1%，位列自主品牌销量第一，展望2026年，极氪高端车型持续热销，品牌向上势能强劲，海外市场加速突破，出口有望超75万辆 [6] - 比亚迪（002594 CH）：3月总销量30万辆，同比下降20%、环比增长58%，其中出口销量12万辆，同比增长64%、环比增长19%，Q1累计销量70万辆，同比下降30%，展望2026年，看好闪充技术上车带动内销市占率提升，欧碳排放政策提供抢装机遇，出口本地化释放盈利潜力 [8] - 华域汽车（600741 CH）：2025年实现营收1839.99亿元，同比增长8.49%，归母净利润72.07亿元，同比增长7.51%，略高于预期，Q4实现营收531.46亿元，归母净利润25.20亿元，随高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，业绩有望持续改善 [19] - 涛涛车业（301345 CH）：2025年实现营收39.41亿元，同比增长32.41%，归母净利润8.16亿元，同比增长89.29%，Q4实现营收11.69亿元，同比增长54.49%，公司高尔夫球车海外终端需求旺盛，渠道加密与产品扩张驱动下份额有望进一步提升 [20] 重点公司分析：消费与服务 - 首旅酒店（600258 CH）：2025年实现营收76.07亿元，同比下降1.86%，归母净利润8.11亿元，同比增长0.60%，归母净利率10.66%，同比提升0.26个百分点，Q4 ADR企稳转正带动RevPAR同比转正，全年新开店1510家，标准店开店及储备占比双升，产品结构优化有望持续撬动盈利能力提升 [5] - 固生堂（2273 HK）：2025年实现收入32.5亿元，同比增长7.5%，溢利净额3.07亿元，同比增长14.6%，经调整净利润4.03亿元，同比基本持平，展望2026年，国内/海外扩张有望持续，叠加国医AI分身开启业务赋能，看好收入同比增长15%，公司指引2026年将保持50%以上分红比例 [6] - 特海国际（9658 HK）：2025年实现营收8.41亿美元，同比增长8.0%，净利润0.36亿美元，同比增长69.6%，主因未变现汇兑收益净额同比增加33.8百万美元，全年经营溢利0.37亿美元，同比下降29.8%，公司坚持审慎扩张与深耕单店模型，经营底色稳健务实 [17] - 圣贝拉集团（2508 HK）：2025年收入10.46亿元，同比增长31.0%，综合毛利率达36.0%，同比提升2.1个百分点，经调整净利润1.25亿元，同比增长194.9%，经调整净利率11.9%，同比提升6.6个百分点，期末月子中心数量达140家，较2024年末净增63家，AI战略有望赋能公司构建智能护理新生态 [18] 重点公司分析：工业、机械与材料 - 宏发股份（600885 CH）：2025年收入172.02亿元，同比增长21.98%，归母净利润17.58亿元，同比增长7.76%，其中Q4归母净利润2.88亿元，同比下降20.42%，业绩低于预期主因铜银等原材料价格上涨影响毛利率，公司作为全球继电器龙头企业，持续推进产品与市场多元化布局 [9] - 三一重工（600031 CH）：2025年实现营收897.00亿元，同比增长14.44%，归母净利84.08亿元，同比增长41.18%，Q4实现营收235.95亿元，同比增长17.84%，归母净利12.72亿元，同比增长17.00%，公司作为工程机械龙头，受益于国内市场温和复苏、海外全球化战略推进及新能源与数智化产品放量 [9] - 豪迈科技（002595 CH）：2025年实现营收110.78亿元，同比增长25.70%，归母净利23.93亿元，同比增长18.99%，Q4实现营收30.02亿元，同比增长22.62%，公司作为轮胎模具龙头有望受益于新能源汽车渗透率提升，同时有望受益于AI数据中心需求带来的燃机需求增长 [14] - 天海防务（300008 CH）：2025年实现营收45.19亿元，同比增长14.53%，归母净利2.98亿元，同比增长115.37%，公司在手造船订单充裕，生产效率不断提升，同时持续拓展防务装备与能源业务 [27] - 赣锋锂业（002460 CH/1772 HK）：2025年实现营收230.82亿元，同比增长22.08%，归母净利16.13亿元，同比增长177.77%，主要原因为2025年公司出售深圳易储及其下属子公司产生投资收益13.52亿元，受益于未来储能新需求增长以及供给端潜在扰动，碳酸锂价格有望继续上行 [26] 重点公司分析：科技与电子 - 翱捷科技（688220 CH）：2025年实现营收38.17亿元，同比增长12.73%，归母净利润-3.90亿元，亏损同比收窄3.03亿元，综合毛利率同比提升1.76个百分点至24.95%，公司在物联网蜂窝基带芯片领域市场份额保持领先，智能手机SoC与定制业务打开长期成长空间 [13] - 黑芝麻智能（2533 HK）：2025年营业收入8.22亿元，同比增长73.4%，归母净利润-14.25亿元，展望2026年，公司具身智能业务将进入放量初期，同时随着高阶智能驾驶芯片放量及产品结构优化，汽车业务毛利率有望逐步修复 [21] 重点公司分析：建筑与设计 - 中交设计（600720 CH）：2025年实现营收110.60亿元，同比下降11.05%，归母净利14.55亿元，同比下降16.91%，基本符合预期，考虑到“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，设计行业有望受益 [27] - 地铁设计（003013 CH）：2025年实现营业收入25.66亿元，同比下降6.64%，归母净利润4.66亿元，同比下降5.34%，业绩短期承压，“设计+数智科技”发展战略有望加快公司业务拓展布局，持续看好省外及海外带来新的成长空间 [29] 评级变动汇总 - 宇通客车（600066）：评级由“增持”上调至“买入”，目标价45.48元 [30] - 珠海冠宇（688772）：评级由“买入”下调至“增持”，目标价17.28元 [30] - 中广核矿业（1164）：评级由“增持”上调至“买入”，目标价5.07港元 [30] - 颐海国际（1579）：评级由“增持”上调至“买入”，目标价20.69港元 [30] - 拼多多（PDD）：评级由“持有”上调至“买入”，目标价133.00美元 [30] - 豫园股份（600655）：评级由“买入”下调至“增持”，目标价5.00元 [30]

报告公司投资评级 - 维持赣锋锂业A股(002460 CH)和H股(1772 HK)“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告认为，尽管前期锂价因宏观因素震荡偏弱，但考虑到下半年供给端潜在的扰动以及储能等新需求增长，碳酸锂价格有望继续上行，行业有望维持紧平衡格局 [1][5] - 作为锂资源行业龙头，赣锋锂业正通过加码上游资源获取和布局固态电池一体化来巩固优势，其业绩已扭亏为盈，且受益于锂价上涨，未来盈利预测被大幅上调 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；归母净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净亏损3.85亿元，同比收窄56.56% [1] - 第四季度业绩表现强劲，实现营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；归母净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [1] - 2025年归母净利润大幅高于报告原预期的5.23亿元，主要原因是公司出售深圳易储及其下属子公司产生了13.52亿元的投资收益 [1] - 业绩扭亏为盈主要得益于：1）投资净收益从2024年的1.01亿元大幅增至2025年的18.05亿元，其中包含处置长期股权收益2.72亿元和处置子公司收益13.52亿元；2）公允价值变动净收益从2024年的亏损14.82亿元转为2025年的盈利1.13亿元 [2] 上游资源布局与产能规划 - 公司持续在全球范围内获取上游锂资源，巩固资源优势 [3] - **卤水资源**：积极推进开发PPG盐湖项目和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目建设 [3] - **锂辉石资源**：确保澳大利亚Mt Marion、Pilgangoora以及非洲马里Goulamina锂辉石项目的产能供应 [3] - **锂云母资源**：通过蒙金矿业旗下的内蒙古加不斯铌钽矿项目开发锂云母类型资源 [3] - 2025年公司锂产品产量和销量分别为18.2万吨和18.5万吨，同比分别增长40.1%和42.5% [3] - 公司计划在2030年或之前形成总计年产能不低于60万吨锂产品的设计产能 [3] 固态电池与下游应用 - 公司正逐步完善固态电池一体化布局，积极推动其商业化进程 [4] - 在低空经济领域，公司推出了适配低空飞行场景的固态电池解决方案，并与知名无人机及eVTOL企业达成合作 [4] - 浙江锋锂研发的高比能高功率eVTOL电池已于2025年12月顺利完成第一阶段的载人试飞任务 [4] 行业展望与锂价观点 - 报告认为，中东事件带来的流动性收缩及风险偏好变化导致前期锂价震荡偏弱 [5] - 展望未来，供给端（如国内宜春地区、海外津巴布韦等地）仍存在扰动风险，而需求端高油价有望提振电动车及储能需求预期 [5] - 在**中性预期**下（假设2026年全球新能源汽车销量同比增长10%-15%，储能电芯出货量同比增长50%-60%），全球碳酸锂市场有望维持紧平衡的供需格局 [5] - 截至2026年3月30日，碳酸锂价格自年初以来已上涨37.7% [6] 盈利预测与估值调整 - 考虑到锂价上行及储能新需求预期，报告大幅上调了公司盈利预测 [6] - 将2026年归母净利润预测上调至64.65亿元，较前值上调314.5% [6] - 将2027年归母净利润预测上调至75.57亿元，较前值上调124.1% [6] - 对应2026-2028年每股收益(EPS)预测分别为3.08元、3.60元、4.15元 [6] - 由于锂价上涨可能带来盈利提升，估值方法从原先的PB法调整为PE法 [6] - 参考可比公司2026年IFind一致预期平均市盈率(PE)为30倍，给予赣锋锂业2026年30倍PE估值 [6][13] - 对应A股目标价为92.4元（前值71.5元） [6] - 考虑到公司近3个月平均A/H股溢价率为24.5%（前值47.7%），以及4月1日港元兑人民币汇率0.88，对应H股目标价为84.26港元（前值53.64港元） [6] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为501.43亿元、606.11亿元、703.47亿元，同比增长率分别为117.24%、20.88%、16.06% [12] - 预测2026-2028年毛利率分别为36.47%、35.93%、38.47%；净利率分别为17.66%、16.41%、16.06% [12][18] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为14.67%、14.20%、13.95% [12]

投资评级与目标价 - 报告维持对黑芝麻智能的“买入”评级 [1] - 目标价为30.30港元 [1][4][5] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入8.22亿元，同比增长73.4%，略低于此前预测的8.39亿元 [1] - 归母净利润为-14.25亿元，亏损略高于此前预期的-12.17亿元 [1] - 智能驾驶业务实现收入6.87亿元，同比增长56.8%，为核心收入来源 [2] - 具身智能业务实现从0到1突破，全年收入约0.96亿元，成为第二增长曲线 [2] - 智能影像及泛AI业务实现收入约0.39亿元，同比增长约8% [2] 2026年业务展望 - 预计智能驾驶与端侧AI业务将协同发力 [3] - 高阶芯片A2000将进入量产落地阶段，已获多个车型定点，预计将推动L3级高阶辅助驾驶规模化落地 [3] - 公司加快布局L4 Robotaxi场景，并拓展无人物流、环卫等商用车应用 [3] - 产品结构优化，C1200与A2000占比提升将推动ASP上行及毛利率改善 [3] - 具身智能业务方面，SesameX平台将从技术验证走向规模化商业部署，在物流、制造、服务等场景持续落地 [3] - 公司推进收购亿智电子，以实现2T-1000T全算力覆盖，强化端侧AI整体布局 [3] 盈利预测与估值 - 小幅上调2026/2027年营业收入预测至14.42/21.06亿元（前值为14.20/20.45亿元，上调1.6%/3.0%） [4] - 预测2028年营业收入为28.84亿元 [4] - 小幅上调2026/2027年归母净利润预测至-6.07/-0.84亿元（前值为-6.27/-1.03亿元，上调3.1%/18.3%） [4] - 预测2028年归母净利润为3.68亿元 [4] - 采用可比公司估值法，给予公司30%估值溢价，对应2026年12.7倍市销率，目标价30.30港元 [4] - 根据预测数据，2026E/2027E/2028E营业收入分别为1,442/2,106/2,884百万元，同比增长75.33%/46.04%/36.96% [8] - 2026E/2027E/2028E归母净利润预测分别为-607.20/-84.04/367.97百万元 [8] 财务与运营数据摘要 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为15.13港元，市值为102.65亿港元 [5] - 2025年毛利率为41.0%，预计2026E/2027E/2028E将逐步提升至45.5%/50.6%/52.4% [10] - 2025年研发费用为13.99亿元，研发费用率为170.1%，预计未来几年费用率将显著下降 [10] - 公司预计2028年将实现扭亏为盈，归母净利润率达12.8% [10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对涛涛车业的“买入”评级，目标价为人民币290.90元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩高增，高尔夫球车海外需求旺盛，通过渠道加密和产品扩张，市场份额有望进一步提升，同时产品结构优化带动毛利率显著改善，全球化产能布局和智能化产品线扩张将打开新的成长空间 [1] 2025年财务业绩与增长驱动 - 2025年实现营业收入39.41亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长89.29%；扣非净利润8.04亿元，同比增长91.21% [1] - 第四季度（Q4）实现营收11.69亿元，同比增长54.49%，环比增长10.30%；归母净利润2.10亿元，同比增长61.49%，环比下降20.63% [1] - 业绩高增主要由高尔夫球车出口热销驱动，电动出行产品销售收入达27.87亿元，同比大幅增长47.64% [2] - 市场拓展方面，公司DENAGO品牌全年新增100家优质经销商，总量突破270家，覆盖美国47个州；TEKO第二品牌补充了年轻化与连锁渠道覆盖 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率同比提升6.5个百分点至41.5%，其中电动出行产品毛利率同比大幅提升9.89个百分点至46.14% [3] - 毛利率提升主要得益于高附加值的电动高尔夫球车等大单品收入占比提升带来的产品结构优化，以及规模效应显现 [3] - 期间费用率全面下降：销售费用率同比下降1.6个百分点至8.9%，管理费用率同比下降0.3个百分点至4.0%，研发费用率同比下降0.3个百分点至3.1% [3] - 财务费用率同比上升2.35个百分点至0.5%，主要受汇兑波动影响（2025年汇兑损失3220万元，2024年为汇兑收益3210万元） [3] 全球化布局与产品战略 - 全球化产能协同：美国本土制造基地首条生产线单人单日产能已比肩国内工厂水平；越南工厂实现满产运行；泰国工厂建设稳步推进，三地协同保障全球化运营 [4] - 产品线扩张：高尔夫球车方面，球场用车取得初步突破，有望补充应用场景；公司加大对智能化投入，在杭州和重庆设立研究院，并启动美国研究院组建工作 [4] - 公司智能产品品牌GOLABS的首台智能产品样机已亮相PGA SHOW展会，后续计划依托自有渠道推广，智能化相关产品有望打开中长期成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测：预计2026年营收为60.16亿元（上调9.54%），2027年营收为80.31亿元（上调19.36%）；预计2026年毛利率为41.3%（上调0.64个百分点），2027年毛利率为42.2%（上调0.94个百分点） [5][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.87亿元、16.85亿元、21.95亿元，其中2026年和2027年预测值较前值分别上调8.71%和24.03% [5][13] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值20.4倍，考虑到公司全球化产能布局领先，报告给予公司2026年27倍预期市盈率，对应目标价290.29元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为10.88元、15.45元、20.13元 [12] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为人民币231.90元，市值为252.88亿元 [9] - 公司52周股价波动范围为人民币53.89元至257.60元 [9] - 根据财务预测，公司2026-2028年预期净资产收益率（ROE）分别为29.30%、32.67%、32.54% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对赣锋锂业A股(002460 CH)和H股(1772 HK)均维持“增持”评级 [8] - 报告核心观点：受益于未来储能新需求增长以及供给端潜在扰动，碳酸锂价格有望继续上行，作为锂资源行业龙头，公司业绩有望受益 [1] - 报告给予A股目标价人民币92.40元，H股目标价84.26港元 [8] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收230.82亿元，同比增长22.08% [1] - 2025年实现归母净利润16.13亿元，同比增长177.77% [1] - 2025年扣非净亏损为3.85亿元，但同比减亏56.56% [1] - 第四季度业绩表现强劲：Q4营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；Q4归母净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [1] - 2025年归母净利润高于报告原预期的5.23亿元，主要原因是公司出售深圳易储及其下属子公司产生投资收益13.52亿元 [1] 业绩扭亏驱动因素 - 投资净收益大幅增长：从2024年的1.01亿元上升至2025年的18.05亿元，其中处置长期股权和处置子公司分别获得投资收益2.72亿元和13.52亿元 [2] - 公允价值变动净收益扭亏：从2024年的亏损14.82亿元改善为2025年的收益1.13亿元 [2] 上游锂资源布局与产能规划 - 公司积极推进全球上游锂资源获取：卤水资源方面，推进PPG盐湖和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目建设；锂辉石资源方面，确保澳大利亚Mt Marion、Pilgangoora及非洲马里Goulamina项目的产能供应；锂云母资源方面，通过蒙金矿业旗下内蒙古加不斯铌钽矿项目进行布局 [3] - 2025年实现锂产品产量18.2万吨，销量18.5万吨，分别同比增长40.1%和42.5% [3] - 公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能 [3] 固态电池与下游应用布局 - 公司逐步完善固态电池一体化布局，积极推动商业化进程 [4] - 在低空经济领域，推出适配低空飞行场景的固态电池解决方案，并与知名无人机及eVTOL企业达成合作 [4] - 浙江锋锂研发的高比能高功率eVTOL电池于2025年12月顺利完成第一阶段的载人试飞任务 [4] 行业展望与锂价预期 - 报告认为，尽管前期锂价因中东事件导致的流动性收缩及风险偏好变化而震荡偏弱，但考虑到下半年国内宜春及海外津巴布韦等地区潜在的供给扰动，以及高油价对电动车和储能需求的提振，2026年全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局 [5] - 需求端中性预期：全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速50%-60% [5] - 截至2026年3月30日，碳酸锂价格自年初以来上涨37.7% [6] - 报告上调了锂价预测：2026-2028年碳酸锂价格预测分别上调至15、16、17万元/吨，较原预测分别上调76.5%、68.4% [13] 盈利预测与估值调整 - 报告大幅上调公司盈利预测：将2026-2027年归母净利润预测上调至64.65亿元和75.57亿元，较前值分别上调314.5%和124.1% [6] - 对应2026-2028年EPS预测分别为3.08元、3.60元、4.15元 [6] - 营收预测亦大幅上调：2026-2027年营收预测分别上调至501.43亿元和606.11亿元，较前值分别上调96.21%和89.19% [13] - 毛利率预测显著提升：2026-2028年毛利率预测分别为36.5%、35.9%、38.5%，较原预测大幅提高 [13] - 估值方法调整：鉴于锂价上涨可能带来的盈利提升，报告将估值方法从PB法调整为PE法 [6] - 基于可比公司2026年IFind一致预期PE均值为30倍，给予公司2026年30倍PE，从而得出目标价 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持华域汽车“买入”评级，目标价为27.03元人民币 [1] - 报告核心观点认为，随着公司高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，其业绩有望持续改善 [1] - 基于2026年10.9倍预期市盈率（PE）给予目标价，可比公司2026年预期PE均值为13.3倍 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入1839.99亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润72.07亿元，同比增长7.51%，略高于此前预期 [1] - 2025年扣非净利润为63.87亿元，同比增长10.92% [1] - 第四季度（Q4）实现营收531.46亿元，同比增长6.05%，环比增长15.09%；Q4归母净利润25.20亿元，同比增长12.97%，环比增长39.65% [1] - 全年主营业务毛利率为11.85%，同比提升0.18个百分点；其中Q4毛利率为13.5%，同比和环比分别提升1.5和0.9个百分点 [3] - 全年经营活动现金流净额为95.23亿元，同比增长15.72% [3] 客户结构与业务收入 - 2025年，上汽集团以外客户销售比例达到65.9%，同比提升3.5个百分点，客户集中风险进一步分散 [2] - 赛力斯成为公司第二大客户，2025年贡献收入128.3亿元，占比7.3% [2] - 主要客户收入贡献：上汽大众276.6亿元（占比15.7%）、上汽通用系128.2亿元（占比7.3%）、特斯拉99.6亿元（占比5.6%）、比亚迪93.8亿元（占比5.3%） [2] - 分业务收入：内外饰件1339.5亿元（同比+12.2%）、功能件291.9亿元（同比+9.3%）、金属成型和模具66.7亿元（同比+1.0%）、电子电器件63.8亿元（同比+3.7%） [2] - 内外饰件和功能件业务毛利率分别同比提升0.26和0.10个百分点 [3] 费用控制与经营质量 - 2025年销售费用率同比微增0.02个百分点至0.46%，管理费用率同比下降0.18个百分点至4.68%，研发费用率同比下降0.13个百分点至3.54% [3] - 公司持续深化精益管理，经营质量稳步提升 [3] 智能化与电动化业务进展 - 智能座舱业务：延锋公司的石墨烯热管理等产品获得鸿蒙智行等客户定点；华域视觉新获奥迪等项目定点 [4] - 智能底盘业务：通过收购南京东华智能转向51%股权及联创汽车部分股权加快资源整合；首个CDC减振器项目已获定点；博世华域转向本土自研平台项目实现量产 [4] - 智能动力业务：公司已进入固态电池领域，部分产品实现量产交付 [4] - 新业务有望带来更高单车价值及利润，成为新的业务增长点 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为78.1亿元，2027年净利润预测为84.5亿元（较前值下调3%），2028年归母净利润为88.1亿元 [5] - 预测2026年至2028年营业收入分别为2030.25亿元、2219.75亿元和2389.70亿元，同比增长率分别为10.34%、9.33%和7.66% [12] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.48元、2.68元和2.79元 [12] - 基于2026年4月1日收盘价19.82元，对应2026年预期市盈率（PE）为8.0倍，市净率（PB）为0.87倍 [12] 公司基本数据 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为19.82元人民币，市值为624.87亿元人民币 [9] - 52周股价波动范围为16.32元至21.28元人民币 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持涛涛车业“买入”评级，目标价为290.90元人民币 [1] - 报告核心观点认为，公司高尔夫球车海外终端需求旺盛，在渠道加密和产品扩张驱动下，市场份额有望进一步提升，业绩高增长正在兑现 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入39.41亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长89.29% [1] - 第四季度实现营业收入11.69亿元，同比增长54.49%，环比增长10.30%；归母净利润2.10亿元，同比增长61.49%，但环比下降20.63% [1] - 业绩增长主要由高尔夫球车出口热销带动，电动出行产品销售收入达27.87亿元，同比大幅增长47.64% [2] - 公司毛利率显著优化，2025年整体毛利率同比提升6.5个百分点至41.5%，其中电动出行产品毛利率同比提升9.89个百分点至46.14% [3] - 期间费用率全面下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降1.6、0.3、0.3个百分点，但财务费用率因汇兑损失同比上升2.35个百分点 [3] 市场拓展与渠道建设 - 公司DENAGO品牌在美国市场全年新增100家优质经销商，经销商总量突破270家，覆盖美国47个州 [2] - TEKO作为第二品牌，持续补充年轻化与连锁渠道的覆盖 [2] 产能布局与产品战略 - 全球化产能协同：美国本土制造基地首条生产线单人单日产能已比肩国内工厂水平；越南工厂实现满产运行；泰国工厂建设稳步推进 [4] - 产品线持续扩张：高尔夫球车在球场用车场景取得初步突破；同时公司加大对智能化投入，在杭州、重庆设立研究院并启动美国研究院组建 [4] - 智能产品品牌GOLABS的首台样机已亮相PGA SHOW展会，计划依托自有渠道推广，有望打开中长期成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为60.16亿元、80.31亿元、103.83亿元 [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.87亿元、16.85亿元、21.95亿元 [5] - 预计2026-2027年毛利率分别为41.3%和42.2% [5] - 估值方面，基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值20.4倍，考虑到公司全球化产能布局领先，给予公司2026年27倍PE估值，得出目标价290.29元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为10.88元、15.45元、20.13元 [12]

投资评级与核心观点 - 报告维持对黑芝麻智能的“买入”评级，目标价为30.30港元 [1] - 报告核心观点：公司智能驾驶和具身智能业务将打开长期成长空间，2026年高阶智能驾驶芯片将进入放量阶段，具身智能业务进入快速增长通道，整体收入增速有望明显快于出货量增长 [1][3] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入8.22亿元，同比增长73.4%，略低于此前预测的8.39亿元 [1] - 归母净利润为-14.25亿元，亏损略高于此前预期的-12.17亿元，主要由于公司在具身智能等新业务领域持续加大研发投入 [1] - 智能驾驶业务实现收入6.87亿元，同比增长56.8%，为核心收入来源，增长得益于华山A1000系列在乘用车持续放量及商用车领域客户数量与单车价值量提升 [2] - 具身智能业务实现从0到1突破，全年收入约0.96亿元，成为第二增长曲线 [2] - 智能影像及泛AI业务实现收入约0.39亿元，同比增长约8% [2] 2026年业务展望 - 智能驾驶方面，A2000高阶芯片将进入量产落地阶段，已获得多个车型定点，并有望推动L3级高阶辅助驾驶规模化落地 [3] - 公司加快布局L4 Robotaxi场景，拓展无人物流、环卫等商用车应用，带动整体出货量向千万级迈进 [3] - 产品结构上，C1200与A2000占比提升将推动平均销售单价上行及毛利率改善 [3] - 具身智能方面，公司将推动SesameX平台从技术验证走向规模化商业部署，在物流、制造、服务等场景持续落地 [3] - 公司推进收购亿智电子，旨在补齐低算力芯片能力，实现2T-1000T全算力覆盖，进一步拓展AIoT应用场景 [3] 盈利预测与估值 - 报告小幅上调公司2026/2027年营业收入预测至14.42亿元/21.06亿元（前值：14.20亿元/20.45亿元，上调1.6%/3.0%），并预测2028年营业收入为28.84亿元 [4] - 小幅上调公司2026/2027年归母净利润预测至-6.07亿元/-0.84亿元（前值：-6.27亿元/-1.03亿元，上调3.1%/18.3%），并预测2028年归母净利润为3.68亿元 [4] - 采用可比公司估值法，给予公司30%的估值溢价，对应2026年12.7倍市销率，目标价30.30港元 [4] - 根据预测数据，公司2026年营业收入预计同比增长75.33%，毛利率预计从2025年的41.0%提升至45.5% [8][10] 财务与经营数据摘要 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为15.13港元，市值为102.65亿港元 [5] - 公司52周股价区间为14.50-26.38港元 [5] - 预测显示，公司毛利率将从2025年的41.0%持续改善至2028年的52.4% [10] - 研发费用率预计从2025年的170.1%显著下降至2026年的72.2% [10]