投资评级 - 维持"买入"评级 目标价140.50元人民币[1][4][6] 财务表现 - 1H25营收2.22亿元 同比增长43.41%[1][6] - 2Q25营收1.41亿元 同比增长71.39% 环比增长73.74%[1] - 2Q25毛利率43.98% 环比提升3.24个百分点[1] - 1H25归母净利润-1.04亿元 同比减亏0.04亿元[1][6] - 2Q25归母净利润-0.43亿元 同比减亏0.11亿元 环比减亏0.17亿元[1] - 存货周转天数186天 较1Q25的244天显著改善[2] 产品表现 - 2.5G PHY产品收入0.73亿元 同比增长88.34%[2] - 多款新品(2口千兆PHY/8口交换芯片等)合计收入0.11亿元 同比增长183.77%[2] - 车规级芯片收入0.14亿元 同比增长215.48%[2] - 以太网网卡芯片收入0.07亿元 同比增长147.75%[2] 增长动能 - 2.5G PHY芯片预计25年收入再创新高(24年:1.42亿元)[3] - 计划25年底推出单口10G PHY芯片样品[3] - 车载以太网交换芯片已在多家车厂验证测试 25年有望贡献营收[3] - 持续布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等新产品[3] 财务预测 - 维持25/26/27年收入预测5.62/8.30/12.15亿元[4][10] - 25/26/27年归母净利润预测分别为-1.84/-1.15/0.06亿元[4][10] - 采用20倍25年PS估值(前值18倍)[4]

核心观点 - 人民币加速升值，流动性保持宽松，8月经济高频指标同比稳健，地产成交边际企稳，居民暑期出行景气度较高，但出口同比增速或较7月放缓 [2] - 联储立场转鸽支撑债市流动性，7月新增非农就业不及预期，但居民消费仍有韧性，二季度GDP增速上修幅度超预期，8月PMI显示美国制造业回暖，服务业维持高景气度 [3] - REITs分红机会集中在年报和半年报披露时点，历史上涨比例超过七成，半年报披露或迎来分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目 [4] - 美联储9月降息概率较大，有望驱动美实际利率下行，配置资金流入利好黄金，典型黄金公司估值及筹码结构较优，金银比收敛可能带来白银投资机会 [5] - 航空/集运/公路盈利改善，航空客座率提升且油价下跌带动扭亏，集运运价急跌急涨但亚洲市场受益产业重塑，公路货运受益天气和"抢出口"效应 [5] - 军工板块25H1业绩降幅收窄，收入同比-1.95%，归母净利润同比-12.84%，三四季度为收入确认高峰期，全年业绩增长可期，关注新技术、新产品、新市场机遇 [7] - 地产销售环比回升，8月百强房企销售金额环比增长3.0%，头部房企集中度提升，核心城市复苏节奏更被看好，推荐"三好"开发商和物管公司 [8] - 锂电产业链9月排产环比提升，电池排产124.8GWh环比+7.4%，正极/负极/隔膜/电解液分别环比+6.4%/+8.2%/+7.6%/+6.6%，行业景气度持续向上 [9] - 中国企业出海和日企全球竞争力受关注，消费电子和游戏企业在日本发展顺利，日本半导体和电力设备在全球AI产业链占重要地位，游戏和IP产业引领全球 [10] - 创新药BD趋势向上，热点扩散至自免、肿瘤ADC、代谢等赛道，国产创新药出海趋势积极 [11] - 新消费聚焦颜值经济、潮玩IP、服务消费三大领域，探讨竞争中的机遇与挑战 [12] - AI推理范式变化带来算力需求增长，Agent在投研场景应用案例丰富，Token调用加速 [12] - 自动驾驶商用车迈向规模化落地关键拐点，聚焦L4-5解决方案，衍生出Robotaxi、Robotruck、Robovan及垂类场景四大场景 [14] - 基础化工和石油天然气行业25H1营收同比-6%，净利同比-10%，大宗化工企业盈利磨底，下游制品/精细品受汽车、家电拉动有所改善 [15] - 人形机器人等待"Scaling Law"时刻，讨论工业场景落地应用前景和开放平台必要性 [17] - 白酒行业25H1营收同比-1%，扣非归母净利同比-1%，二季度受政策影响承压，但动销端环比降幅收窄，中秋旺季期待需求修复 [18] - 极兔速递1H25营收55.0亿美元同比+13.1%，归母净利8637万美元同比+213.0%，东南亚市场份额提升至32.8% [20] - 恺英网络25H1营收25.78亿元同比+0.89%，归母净利9.50亿元同比+17.41%，传奇盒子收入高增，游戏出海推进 [21] - 心动公司25H1收入30.82亿元同比+38.8%，归母净利7.55亿元同比+268.0%，TapTap商业化加速 [21] - 迈威尔科技2QFY26营收20.06亿美元同比+58%，但ASIC业务指引偏弱引发担忧 [24] - 联美控股25H1营收18.98亿元同比-2.65%，归母净利5.25亿元同比+9.87%，煤价下行带动毛利率提升 [25] - 长城汽车25H1营收923.3亿元同比+1%，Q2归母净利45.9亿元同比+19%，新能源转型与出海加速 [27] - 齐心集团25H1收入47.73亿元同比-4.49%，归母净利0.87亿元同比-7.66%，B2B办公集采主业承压但SaaS业务扭亏 [28] - 山东高速25H1营收107.39亿元同比-11.52%，归母净利16.96亿元同比+3.89%，路费稳健增长 [29] - 固德威25Q2收入22.04亿元同比+9.0%，归母净利0.11亿元同比+129.0%，开拓新兴市场 [31] - 南网储能25H1营收33.01亿元同比+13.38%，归母净利8.32亿元同比+32.93%，抽蓄及电网侧独立储能业务成长性大 [32] - 淮河能源25H1营收137.37亿元同比-13.18%，归母净利4.48亿元同比-22.15%，保底股息率5.5% [33] - 平煤股份25H1营收101.20亿元同比-37.95%，归母净利2.58亿元同比-81.53%，但吨煤毛利环比回暖 [34] - 诺唯赞25H1收入6.06亿元同比-7%，归母净利0.03亿元同比-81%，海外表现亮眼 [35] - 宏华数科25H1营收10.38亿元同比+27.16%，归母净利2.51亿元同比+25.15%，Single Pass放量带动增长 [37] - 巨星农牧25H1营收37.17亿元同比+66.49%，归母净利1.81亿元同比+504.12%，生猪出栏高增但Q2盈利下滑 [38] - 风语筑25H1营收7.75亿元同比+33.97%，归母净利0.17亿元同比+112.62%，但Q2亏损因减值拖累 [40] - 铁龙物流25H1营收55.13亿元同比-22.14%，归母净利3.79亿元同比+33.34%，特箱盈利强劲增长 [42] - 岱美股份25H1收入31.7亿元同比-3.4%，归母净利2.4亿元同比-42.6%，Q2毛利率改善但非经损失拖累净利 [43] - 长江电力25H1营收366.98亿元同比+5.34%，归母净利130.56亿元同比+14.86%，财务费用管控能力强 [43] - 中鼎股份25H1收入98.5亿元同比+1.8%，归母净利8.2亿元同比+14.1%，Q2盈利改善，布局机器人+液冷 [45] - 三生国健25H1收入6.4亿元同比+8%，归母净利1.9亿元同比+47%，关注707海外进展 [46] - 国药一致25H1收入367.97亿元同比-2.6%，归母净利6.66亿元同比-10.4%，业绩短期承压 [47] - 三峡能源25H1营收147.36亿元同比-2.2%，归母净利38.15亿元同比-5.5%，规模扩张趋势延续 [48] - 永兴股份25H1营收20.65亿元同比+12.60%，归母净利4.61亿元同比+9.32%，Q2利润增长21% [49] - 京沪高铁25H1营收210.13亿元同比+0.72%，归母净利63.16亿元同比-0.64%，商务出行需求偏弱 [50] - 特锐德25Q2收入41.53亿元同比+24.8%，归母净利2.62亿元同比+99.4%，充电龙头地位稳固，电力设备出海 [51] - 中远海能25H1营收116.4亿元同比-2.6%，归母净利18.7亿元同比-29.2%，油运承压但下半年环比或改善 [53] - 昊华科技25H1营收77.60亿元同比+19.45%，归母净利6.45亿元同比+20.85%，稳健增长 [53] - 锦江酒店25H1营收65.26亿元同比-5.31%，归母净利3.71亿元同比-56.27%，但扣非净利同比+5.17%，降本增效初显成果 [56] - 华润微25H1营收52.18亿元同比+9.62%，归母净利3.39亿元同比+20.85%，Q2利润稳健增长，三代半加快导入 [57] - 首旅酒店25H1收入36.61亿元同比-1.93%，归母净利3.97亿元同比+11.08%，如家焕新反馈良好，经营效率提升 [58] - 澜起科技25H1营收26.33亿元同比+58.17%，归母净利11.59亿元同比+95.41%，运力芯片收入环比加速增长 [59] - 比亚迪25Q2收入2009.2亿元同比+14.0%，归母净利63.6亿元同比-29.9%，高端和出海点亮长期空间 [60] - 平煤股份评级上调至买入，目标价10.00元 [62] - 风语筑评级下调至增持，目标价11.20元 [62] 宏观经济 - 人民币加速升值，流动性保持宽松，8月经济高频指标同比稳健 [2] - 偏低基数和极端天气扰动退坡下，8月地产成交边际企稳，部分受北京上海地产政策优化和财富效应提振 [2] - 居民暑期出行景气度较高，7月1日-8月23日全国铁路累计发送旅客数同比+6.4%，8月国内/国际航班数同比走高0.9%/5.3% [2] - 以旧换新补贴对汽车消费支撑边际退坡，8月1-24日乘用车日均零售销量同比较7月的7%放缓至3% [2] - 外需方面，8月港口高频指标显示出口同比或较7月放缓 [2] - 制造业开工维持韧性，8月焦化/高炉开工率高于去年同期3/4.6个百分点，水泥开工率同比回落7.3个百分点，建筑钢材成交量低于去年同期10.8% [2] - 地产方面，8月1-30日44城新房/22城二手房成交面积同比增速较7月的-19.8%/-6.1%回升至-14.7%/0.8%，一线新房成交面积同比降幅略收窄至23.3%，二手房成交面积同比转正至4.1% [2] - 联储立场转鸽支撑债市流动性，7月新增非农就业不及预期，但居民消费仍有韧性 [3] - 二季度GDP增速上修幅度超预期，8月PMI显示美国制造业回暖，服务业维持高景气度 [3] - 7月PCE通胀整体温和，受关税影响较大分项通胀略有放缓，但金融市场通胀预期有所升温 [3] - 全月来看，美股上涨，美元指数和美债收益率下行，高盛金融条件宽松 [3] 固定收益 - REITs分红集中在年报和半年报披露时点，截至2025年8月29日，已上市73只REITs中有60只累计发布分红公告288次 [4] - 历史来看，REITs分红多集中在4、8月，且多只REITs分红频率提升，按最近一年分红频率看，季度分红占比超过54% [4] - REITs分红公告当日上涨比例超过七成，分红公告日后利好消化较为迅速 [4] - 近期半年报披露或迎来REITs分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目，尤其是上次分红基准日较早、今年分红次数较少的经营权类项目 [4] 有色金属 - 鲍威尔鸽派讲话明确9月降息信号，市场开始押注美联储9月降息 [5] - 美联储降息有望驱动美实际利率下行，驱动ETF等配置资金流入，对黄金利好 [5] - 中长期除非美国恢复高增长低通胀并行经济预期并能有效降低赤字率，否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金上涨趋势或持续 [5] - 典型黄金公司当前估值及筹码结构均较优，未来有望显著受益于金价上涨和产量增加，建议关注中金黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际等 [5] - 金银比收敛多数发生在货币宽松一段时间后经济开始恢复、触发白银工业属性的时期，如果后续降息落地经济开始企稳，金银比有望收敛，建议关注白银投资机会 [5] 交通运输 - 25H1航空/集运/公路盈利改善，航空客座率同比提升且油价下跌，虽然票价同比较弱，但整体扭亏 [5] - 集运运价在关税扰动下急跌急涨，亚洲市场受益于产业重塑，集运和集运港盈利同增 [5] - 公路货运受益于天气条件同比较好和"抢出口"效应，上半年盈利改善 [5] - 盈利承压板块包括电商快递2Q25竞争加剧，单票收入降幅较大，大宗商品需求偏弱，油运/散货、散货港和大宗供应链板块盈利承压 [5] - 跨境物流受关税、需求不足等因素扰动但好于预期，高铁商务出行需求偏弱，盈利表现较弱 [5] - 展望下半年，看好盈利继续改善或景气持续的公司，推荐华夏航空、东航物流、铁龙物流、极兔速递、深圳国际、顺丰控股AH [5] - 极兔速递1H25营收55.0亿美元同比+13.1%，归母净利8637万美元同比+213.0%，调整后净利1.6亿美元同比+147.1% [20] - 东南亚电商市场高增带动公司快递件量增长，1H25在东南亚市场份额同比提升5.4pct至32.8%，稳居第一，新市场盈利表现亮眼，EBITDA利润扭亏为盈 [20] - 中远海能1H25营收116.4亿元同比-2.6%，归母净利18.7亿元同比-29.2%，国际油运市场需求承压，运价同比下降 [53] - 展望下半年，受季节性需求提振，油运运价环比有望改善，中长期关注美国降息周期及中国内需经济提振对全球油运需求的利好 [53] - 京沪高铁25H1营收210.13亿元同比+0.72%，归母净利63.16亿元同比-0.64%，Q2盈利略低于预期，商务出行需求仍偏弱 [50] - 公司首次提出中期分红方案，拟派发中期股息0.0385元/股，中期分红金额约占1H25归母净利的29.8%，上半年实施股票回购，回购金额与中期拟分红金额合计约占1H25归母净利的45% [50] - 铁龙物流25H1营收55.13亿元同比-22.14%，归母净利3.79亿元同比+33.34%，铁路货运盈利好于预期 [42] - 公司首次提出中期分红方案，拟派发中期股息0.05元/股，半年度现金分红比例为17.25% [42] 航天军工 - 国防军工板块25H1实现营收2046.26亿元同比-1.95%，归母净利润121.15亿元同比-12.84%，收入和利润下降幅度较24年全年明显收窄 [7] - 25H1归母净利润水平达到去年全年的79.40%，三四季度是收入确认高峰期，下半年板块收入和利润规模或将超过上半年，全年业绩实现增长可期 [7] - 在"十五五"临近时期，军工板块将进入新一轮建设周期，建议关注新技术、新产品、新市场带来的投资机遇 [7] 房地产 - 2025年8月百强房企单月销售金额环比增长3.0%，同比下降11.0%，1-8月累计销售金额同比下降13.6%，降幅较1-7月收窄0.3个百分点 [8] - 8月新房市场表现有所回暖，北京、上海相继出台地产新政，叠加资本市场逐步走强，有望加速房地产市场"止跌回稳"进程 [8] - 更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，继续推荐具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的"三好"地产开发商，分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑的香港本地地产股 [8] - 重点推荐A股开发城建发展、城投控股、新城控股、滨江集团、招商蛇口，港股开发华润置地、建发国际集团、中国海外发展、绿城中国、越秀地产，物管公司绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业，港股REIT领展房产基金 [8] 电力设备与新能源 - 锂电产业链9月预排产，样本企业中电池排产124.8GWh环比+7.4%，正极15.0万吨环比+6.4%，负极15.2万吨环比+8.2%，隔膜16.4亿平环比+7.6%，电解液9.7万吨环比+6.6% [9] - 排产提升主要系国内商用车电动化渗透率提升带来需求持续增长，国内大储需求向好，美国储能下半年迎来抢装，行业景气度持续向上 [9] - 反内卷大基调下，电池及材料环节后续降价空间有限，叠加旺季下产能利用率提升，看好锂电材料环节Q3盈利改善 [9] - 推荐电池企业宁德时代、亿纬锂能，电解液企业天赐材料、正极企业富临精工、负极企业尚太科技 [9] - 固德威25Q2收入22.04亿元同比+9.0%，归母净利0.11亿元同比+129.0%，扣非净利0.14亿元同比+168.4%，市场加速开拓，产品向更大功率迈进 [31] - 特锐德25Q2收入41.53亿元同比+24.8%，归母净

投资评级 - 维持买入评级 目标价244港元 [1][5][7] 核心观点 - 公司经营质量大幅改善 "1+X"战略成效显著 生成式AI业务成为主要增长动力 [1] - 公司"算力-大模型-应用"三位一体战略已转化为持续增长的商业飞轮 [2] - 公司差异化算力+融合模型+应用生态构筑三大竞争优势 [4] 财务表现 - 25H1收入2358亿元 同比增长3548% [1] - 25H1经调整净亏损1162亿元 同比大幅收窄500% [1] - 经营性现金流出大幅收窄至640亿元（24H1为流出3524亿元） [3] - 截至25年6月30日 公司现金储备为13158亿元 [3] - 上半年公司毛利率为385% 同比下降56个百分点 [3] 业务构成 - 生成式AI收入达1816亿元 同比增长727% 收入占比提升至770%（24H1占比为604%） [2] - 视觉AI收入436亿元 同比下降148% [2] - X创新业务收入107亿 同比下降3955% [2] 战略成效 - 销售费用和管理费用同比分别下降173%/188% [3] - 研发费用同比增加12% [3] - 25H1公司贸易应收回款3159亿元 同比增长955% [3] - 公司总算力增长至25000P 集群利用率约80% [4] - 异构训练效率达同构约95% [4] 产品进展 - 日日新65成为国内首个实现图文交错思维的大模型 推理能力对标Gemini 25 Pro [4] - 整体性价比提升3倍 [4] - 小浣熊系列产品服务超300万用户 [4] - 日日新V65多模态流式交互时长年内增长510% [4] - 新应用自5月上线三个月用户规模增长15倍 [4] 盈利预测 - 维持25-26年营收预测为483/610亿 [5] - 上调27营收预期为7555亿（较前值上调322%） [5] - 对应PS为1562/1237/999倍 [5] - 下调25-27年归母净利为-2697/-126/190亿 [5] - 25年可比公司平均PS为153倍 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价40.04元[3][7][9] 核心观点 - 25H1收入14.1亿元同比-9.7% 归母净利1.7亿元同比-5.4% 主要受电网计量项目建设周期和储能项目履约周期影响[3] - 预计下半年营收利润恢复同比增长 因"丝路"系统推广和火电改造试验检测业务放量[3] - 25Q2归母净利1.18亿元环比+106.6% 因Q1淡季基数较低和规模效应[4] - 下调25-27年归母净利预测至5.16/7.08/9.35亿元（前值5.42/7.68/10.58亿元）[7] 分业务表现 储能业务 - 25H1收入3.29亿元同比-42.88% 毛利率8.73%同比-4.8pct[5] - 收入下滑因项目履约周期导致达标项目较少 毛利率下滑因个别大型集成项目毛利偏低[5] 试验检测业务 - 25H1收入4.50亿元同比+24.0% 毛利率45.72%同比-0.63pct[5] - 电源侧检测收入3.13亿元同比+24.53% 因发电机组节能优化服务增长[5] - 电网侧检测收入1.37亿元同比+22.82% 因设备试验检测及状态评估业务增长[5] 智能设备业务 智能配用电设备 - 25H1收入3.02亿元同比-14.87% 毛利率37.95%同比+2.47pct[6] - 收入下滑受电网计量项目建设周期影响 毛利率提升因高毛利终端核心板占比增加[6] 智能监测设备 - 25H1收入1.56亿元同比+92.18% 毛利率36.05%同比+4.81pct[6] - 收入增长因线路监测及故障定位装置需求提升 毛利率提升因采购成本降低和定制化产品占比提高[6] 机器人与无人机 - 25H1收入1.02亿元同比+0.36% 毛利率28.30%同比+1.64pct[6] - 毛利率提升因轻量化机器人规模化供货后毛利提升[6] 财务指标 - 25Q2毛利率31.85%环比-0.66pct 净利率13.30%环比+1.84pct[4] - 25Q2期间费用率14.34%环比-8.01pct 其中销售/管理/研发费用率分别-1.46/-4.35/-2.75pct[4] - 当前市值205.44亿元 收盘价36.38元（截至9月1日）[10] 估值预测 - 基于可比公司25年平均PE 35倍 给予公司44倍PE估值[7] - 预计25年营收37.19亿元同比+23.40% 26年47.97亿元同比+28.99%[13] - 预计25年EPS 0.91元 26年1.25元[13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价上调4.9%至7.44元人民币 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年H1营收55.13亿元（同比-22.14%）[1] - 归母净利3.79亿元（同比+33.34%）[1] - Q2归母净利1.76亿元（同比+172.50%）[1] - 剔除去年房产减值损失0.87亿元影响后 调整后净利润同比增长约2.1% [1] - 首次提出中期分红方案 每股派息0.05元 分红比例17.25% [1] 分业务表现 - 铁路特种箱业务毛利占比69.6% 收入同比增长3.8% 毛利同比增长12.3% [2] - 特种箱毛利率32.1%（同比+2.4个百分点）[2] - 完成特种箱发送量102万TEU（同比+7.2%）[2] - 箱型构成：干散货箱69%/液体罐箱21%/卷钢箱4%/其他6% [2] - 铁路货运及临港物流业务毛利占比22.5% 收入同比-0.93% 毛利同比-3.1% [3] - 沙鲅线到发运量2917.24万吨（同比+10.76%）[3] - 供应链业务毛利占比6.6% 销售收入33.61亿元（同比-32.8%）[4] - 大宗商品销售量391万吨 毛利率1.23%（同比+0.26个百分点）[4] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利预测至5.79/6.89/7.81亿元 [5] - 三年CAGR为16.16% [5] - 基于行业加权均值16.9x 2025 PE设定目标价 [5] - 当前股价6.17元 市值80.55亿元 [8] - 预测2025年EPS 0.44元 PE 13.92倍 [11] 财务数据 - 2024年营收130.15亿元（同比-11.42%）[11] - 预测2025年营收102.85亿元（同比-20.98%）[11] - 预测2025年ROE 7.48% 2027年提升至8.86% [11] - 股息率预测：2025年2.21% 2027年提升至2.98% [11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价72.90元人民币[1][4][6] 核心观点 - 半导体业务呈现温和复苏态势 1H25营业收入52.18亿元 同比增长9.62% 归母净利润3.39亿元 同比增长20.85%[1] - 看好2H25收入和盈利能力持续增长和改善 主要受益于12寸线持续爬坡和第三代半导体加速放量[1][3] - 基于2025年17.44元BPS 给予4.2x 2025E PB估值 较可比公司平均3.8x溢价 主要源于看好12寸和BCD领先优势[4] 1H25业绩表现 - 产品与方案业务收入28.03亿元 同比增长21.54% 其中分立器件贡献20.75亿元 IC业务贡献7.29亿元[2] - 分立器件毛利率20.25% 同比提升4.79个百分点 IC业务毛利率25.16% 同比下降7.02个百分点[2] - 制造与服务业务收入22.39亿元 同比下降2.6% 其中晶圆制造收入14.70亿元 同比增长0.56% 封测收入7.03亿元 同比增长18.48%[2] - 封装业务产能利用率较去年同期大幅提升27个百分点 晶圆制造毛利率39.40% 封测毛利率11.90%[2] 2H25展望与布局 - 针对AI服务器电源领域实现SGT、超结MOS、SiC/GaN器件的全料号布局 均已批量供应[3] - 氮化镓产品面向汽车、消费等多个领域布局 工业及新能源领域部分客户订单交期开始延长[3] - 汽车电子多款产品导入海外OEM及多家国内新势力车企新项目[3] - 深圳90nm模拟12吋工艺平台年底产能有望爬升至2万片/月[3] 盈利预测 - 维持2025/2026/2027年收入预测115.1/129.8/145.0亿元[4] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预测9.2/11.4/15.5亿元[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.69/0.86/1.16元[9] 财务数据 - 截至8月29日收盘价52.40元 市值695.63亿元[7] - 1H25毛利率25.65% 同比下降0.75个百分点[1] - 预计2025年ROE为3.19% 2027年提升至4.94%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价27.55元人民币[1][5][7] 核心财务表现 - 2025年H1营收65.26亿元 同比下降5.31% 归母净利3.71亿元 同比下降56.27%[1] - 扣非净利4.09亿元 同比增长5.17% 扣非净利率6.3% 同比提升0.6个百分点[1] - Q2单季营收35.85亿元 同比下降2.74% 扣非归母净利3.82亿元 同比增长17.1% 扣非净利率10.7% 同比提升1.8个百分点[1] - 酒店业务收入64.22亿元 同比下降5.14% 酒店业务净利润2.40亿元 同比下降66.16%[2] 境内业务经营 - 境内酒店收入45.75亿元 同比下降4.25% 全服务/有限服务酒店RevPAR同比分别下降10.23%/5.1%[2] - Q2有限服务酒店RevPAR同比下降5% 较Q1降幅5.31%有所收窄[2] - Q1/Q2入住率分别同比增长0.98/0.38个百分点 ADR同比分别下降6.8%/5.5%[2] - 境内全服务/有限服务酒店归母净利分别为0.14亿/5.8亿元 同比分别+20.75%/-33.86%[2] 境外业务表现 - 境外有限服务酒店收入2.37亿欧元 同比下降9.02% 归母净亏损4515万欧元[3] - H1境外RevPAR同比下降1.67% Q2 RevPAR同比增长1.8% 较Q1下降3.09%明显回暖[3] - 境外直营酒店244家 加盟酒店902家 加盟占比78.7% 储备店中加盟店达168家[3] - 已向港交所提交上市申请 通过债务重组等方式优化负债成本[3] 业务拓展与战略 - H1新开业酒店673家 净增380家 Q2新开447家 环比提速[4] - 已签约酒店17,771家 储备店3,975家 较Q1末增加88家[4] - 推进"12+3+1"品牌战略 WeHotel平台推动数字化转型[4] - 有效会员总数达2.02亿人 同比增长1.9%[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS为0.95/1.17/1.33元[5][10] - 给予29倍2025年预期PE 基于可比公司33倍平均PE折价[5][12] - 当前股价23.23元(截至8月29日) 市值247.96亿元[7][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价40.25元人民币 [1][5][7] 核心财务表现 - 25Q2收入41.53亿元 同比增长24.8% 环比增长97.6% [1] - 25Q2归母净利润2.62亿元 同比增长99.4% 环比增长304.8% [1] - 25Q2扣非净利润2.05亿元 同比增长81.2% 环比增长349.7% [1] - 25Q2毛利率27.42% 环比提升5.29个百分点 净利率6.67% 环比提升4.47个百分点 [2] - 25Q2期间费用率17.09% 环比下降6.54个百分点 [2] - 截至25H1末合同负债7.6亿元 支撑未来营收增长 [2] 充电业务分析 - 25H1充电业务收入18.4亿元 同比增长9.2% 毛利率30.3% 同比提升0.9个百分点 [3] - 充电业务归母净利润超200万元 同比扭亏为盈 [3] - 截至25年6月底运营公共充电终端79.2万台 其中直流充电终端47.5万台 市场份额约24% 排名全国第一 [3] - 25年1-6月充电量超过85亿度 市场份额约23% 排名全国第一 [3] - 受益于国家政策推动 到2027年底全国大功率充电设施目标超过10万台 [3] 电力设备业务分析 - 25H1电力设备收入44.1亿元 同比增长20.2% 毛利率23.7% 同比提升2.1个百分点 [4] - 25H1电力设备归母净利润3.25亿元 同比增长52.2% [4] - 预制舱变电站产品在大唐集团、国能龙源电力集采中中标量第一 [4] - 新能源箱变产品在大唐集团、中核汇能、中广核招标中中标量第一 [4] - 25年上半年海外合同额约10亿元 同比增长84% [4] 海外拓展布局 - 中标沙特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂150kV变电站项目等海外项目 [4] - 在阿联酋设立子公司 同步启动青岛前湾保税港区智能制造海外总部基地建设 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润12.11/15.94/22.86亿元 [5][11] - 预计25-27年EPS 1.15/1.51/2.17元 [11] - 参考可比公司25年平均PE 35倍 给予公司25年目标PE 35倍 [5][13] - 当前股价24.47元(截至8月29日) 市值258.29亿元 [8]

投资评级 - 维持中远海能A股(600026 CH)和H股(1138 HK)"买入"评级 [1][7] - A股目标价下调至13.2元人民币 H股目标价下调至8.9港币 [5][7] 核心观点 - 上半年业绩承压：1H25营收116.4亿元同比-2.6% 归母净利18.7亿元同比-29.2% [1] - 二季度环比改善：2Q25归母净利11.6亿元 环比+64.2% [1] - 下半年运价有望回升：受季节性需求提振 VLCC运价自8月呈现止跌上涨趋势 [2] - 中长期看好美国降息周期及中国内需经济提振对全球油运需求的正面影响 [1] 业务表现分析 外贸油运业务 - 1H25收入73.1亿元同比-5.7% 毛利12.9亿元同比-49.1% 毛利率17.6%同比-15.1个百分点 [2] - 运价大幅走弱：波罗的海原油轮运价指数BDTI均值同比-21.4% [2] - 业绩下滑主因地缘事件等不确定性因素抑制生产消耗及原油补库需求 [2] 内贸油运业务 - 1H25收入27.6亿元同比-5.5% 毛利6.6亿元同比-6.8% 毛利率24.0%同比-0.3个百分点 [3] - 盈利小幅下跌主因需求偏弱拖累 [3] LNG运输业务 - 1H25贡献归母净利4.2亿元 同比+5.7% [3] - 公司持续扩大LNG船队规模并锁定长期租约 盈利贡献稳步提升 [3] 其他运输业务 - LPG运输实现毛利0.3亿元 同比+23.7% [3] - 化学品运输实现毛利0.4亿元 同比+6.6% [3] - 公司积极开拓乙烯液氨市场领域 优化航线布局并增加与国际大型客户合作 [3] 公司竞争优势 - 形成多元业务布局：经营油轮 LNG LPG 化工品运输等多元业务板块 [4] - 油轮船队规模全球排名第一 参与投资的LNG船队规模全球排名第四 [4] - 通过多元业务发展平衡外贸油运市场的高波动性 [4] 盈利预测调整 - 下调25-27年净利预测：25年下调18%至44.3亿元 26年下调9%至55.4亿元 27年下调9%至58.9亿元 [5] - 下调依据：全球宏观及地缘事件仍存不确定性 [5] - 估值基准：A股按1.6x 25E PB（历史三年均值减0.5个标准差） H股按1.0x 25E PB（历史三年均值加0.5个标准差） [5] 财务数据摘要 股价与市值 - A股收盘价10.35元人民币 H股收盘价6.97港币（截至8月29日） [8] - A股市值493.78亿元人民币 H股市值332.52亿港币 [8] - A股52周价格范围9.89-15.85元人民币 H股52周价格范围5.00-10.72港币 [8] 经营预测 - 25E营收239.41亿元同比+3.0% 26E营收248.99亿元同比+4.0% 27E营收256.46亿元同比+3.0% [11] - 25E归母净利44.32亿元同比+9.8% 26E归母净利55.40亿元同比+25.0% 27E归母净利58.92亿元同比+6.4% [11] - 25E EPS 0.93元 26E EPS 1.16元 27E EPS 1.24元 [11] 估值指标 - 25E PE 11.14倍 26E PE 8.91倍 27E PE 8.38倍 [11] - 25E PB 1.26倍 26E PB 1.16倍 27E PB 1.08倍 [11] - 25E ROE 11.79% 26E ROE 13.53% 27E ROE 13.34% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价38.08元人民币[1][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营收77.60亿元 同比增长19.45% 归母净利润6.45亿元 同比增长20.85% 扣非净利润6.19亿元 同比增长67.82%[1] - 第二季度业绩显著改善 营收46.03亿元 环比增长45.82% 归母净利润4.60亿元 环比增长148.88%[1] - 氟碳化学品景气度持续改善 重点项目有序推进 上调2025-2027年盈利预测[5] 财务表现 - 氟化工板块收入46.5亿元 同比增长25% 毛利率提升2个百分点[2] - 电子化学品板块收入5.8亿元 同比增长17% 毛利率保持稳定[2] - 高端制造化工材料板块收入15.1亿元 同比增长7%[2] - 碳减排暨工程技术服务板块收入9亿元 同比增长30% 毛利增长11.6个百分点[2] - 综合毛利率23.5% 同比下降4个百分点 综合费用率13.3% 同比下降3个百分点[2] 产品产销数据 - 第二季度氟碳化学品销量环比增长53% 含氟锂电材料增长108% 橡胶密封制品增长105%[3] - 特种轮胎销量环比增长106% 特种涂料增长32%[3] - 7-8月R134a/R125/PVDF/PTFE价差环比分别变化+6%/+10%/+6%/+2%[3] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE装置已投产[4] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产[4] - 1000吨/年全氟烯烃项目已投产[4] - 昊华气体西南电子特种气体项目进入土建安装阶段[4] - 新增1000吨高性能特种涂料项目完成可行性研究[4] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至17.50亿元（前值11.97亿元）上调幅度46%[5][14] - 2026年预测20.73亿元（前值13.42亿元）上调幅度54%[5][14] - 2027年预测24.70亿元（前值15.83亿元）上调幅度56%[5][14] - 对应2025-2027年EPS分别为1.36/1.61/1.92元[5][10] 估值分析 - 参考可比公司2025年Wind一致预期平均26倍PE[5][13] - 给予2025年28倍PE估值（前值32倍）[5] - 当前股价30.37元人民币（截至8月29日）市值391.77亿元[8]